Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp niêm yết trên Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội

8 115 1
Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp niêm yết trên Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội

Đang tải... (xem toàn văn)

Thông tin tài liệu

Bài viết nghiên cứu về các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX). Nghiên cứu sử dụng phương pháp bình phương nhỏ nhất (OLS) với 07 biến giải thích: tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản, quy mô doanh nghiệp, tỷ trọng tài sản cố định, tốc độ tăng trưởng doanh nghiệp, thuế suất doanh nghiệp, hình thức sở hữu, và lĩnh vực hoạt động. Mẫu nghiên cứu được lựa chọn bao gồm 190 quan sát của 39 doanh nghiệp phi tài chính với tổng số vốn từ 300 triệu đô la Mỹ trở lên được niêm yết trên HNX trong giai đoạn 2010 đến 2015.

THE INTERNATIONAL CONFERENCE ON MARINE SCIENCE AND TECHNOLOGY 2016 Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội Capital structure determinants of publicly listed companies on Hanoi Stock Exchange Hoàng Bảo Trung Trường Đại học Hàng hải Việt Nam, trunghb.vimaru@gmail.com Tóm tắt Bài viết nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) Nghiên cứu sử dụng phương pháp bình phương nhỏ (OLS) với 07 biến giải thích: tỷ suất sinh lời tổng tài sản, quy mô doanh nghiệp, tỷ trọng tài sản cố định, tốc độ tăng trưởng doanh nghiệp, thuế suất doanh nghiệp, hình thức sở hữu, lĩnh vực hoạt động Mẫu nghiên cứu lựa chọn bao gồm 190 quan sát 39 doanh nghiệp phi tài với tổng số vốn từ 300 triệu đô la Mỹ trở lên niêm yết HNX giai đoạn 2010 đến 2015 Kết cho thấy, cấu trúc vốn doanh nghiệp nghiên cứu chịu ảnh hưởng mạnh từ nhân tố tỷ suất sinh lời tổng tài sản, quy mô doanh nghiệp, tốc độ tăng trưởng doanh nghiệp lĩnh vực hoạt động Việc sử dụng đòn bẩy tài doanh nghiệp Việt Nam phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng Ngồi ra, phân tích khơng có khác biệt việc sử dụng đòn bẩy tài doanh nghiệp Nhà nước doanh nghiệp ngồi quốc doanh Từ khóa: Cấu trúc vốn, đòn bẩy tài chính, lý thuyết cân bằng, lý thuyết trật tự phân hạng Abstract This paper examines determinants of capital structure of listed companies on Hanoi Stock Exchange (HNX) The research uses Ordinary Least Squares method (OLS) with 07 independent variables: return on assets, size, proportion of tangible assets, growth, effective tax, types of ownership, and sectors The sample includes 190 observations of 39 nonfinancial companies, all of which have total liability greater than USD 300 million in the period from 2010 to 2015 The result shows that capital structure of analyzed companies is effected significantly by return on assets, size, growth, and sectors Using leverage of Vietnamese companies confirms the Pecking-Order Theory In addition, analysis illustrates that there is no difference in the using leverage between State-owned companies and nonstate owned companies Keywords: Capital structure, leverage, Trade-off Theory, Pecking-Order Theory Giới thiệu Cấu trúc vốn khái niệm tài phản ánh tỷ lệ vốn vay vốn chủ sở hữu mà doanh nghiệp sử dụng Việc xác định cấu trúc vốn tối ưu có ý nghĩa quan trọng hoạt động doanh nghiệp Bởi lẽ, cấu trúc vốn tối ưu giúp doanh nghiệp tối thiểu hóa chi phí vốn bình qn gia quyền (WACC), thơng qua tối đa hóa giá trị tài sản cổ đơng doanh nghiệp Ngồi ra, cấu trúc vốn ảnh hưởng đến khả sinh lời rủi ro kinh doanh mà doanh nghiệp gặp phải Chính thế, lựa chọn cấu vốn vốn vay vốn chủ sở hữu nghệ thuật quản trị tài Trên thực tế, cấu trúc vốn thay đổi tùy thuộc vào đặc điểm tình hình doanh nghiệp, lĩnh vực hoạt động biến động kinh tế, yếu tố văn hóa, tơn giáo Chính từ tương quan nhân tố ảnh hưởng với cấu trúc vốn, đánh giá định sử dụng vốn vay vốn chủ sở hữu doanh nghiệp hợp lý hay không hợp lý, có bất cập rủi ro phát sinh để từ đề xuất giải pháp nâng cao hiệu sử dụng đòn bẩy tài chính, tối đa hóa giá trị tài sản cho doanh nghiệp [1] HỘI NGHỊ QUỐC TẾ KHOA HỌC CÔNG NGHỆ HÀNG HẢI 2016 506 THE INTERNATIONAL CONFERENCE ON MARINE SCIENCE AND TECHNOLOGY 2016 Trên giới, số cơng trình nghiên cứu ảnh hưởng nhân tố đến cấu trúc vốn Modigliani Miller (1958) tác giả xây dựng lý thuyết đòn bẩy tài điều kiện thị trường cạnh tranh hồn hảo Đó tiền đề để nghiên cứu lý thuyết thực nghiệm sau đời Donaldson (1961), Myers (1984), Titman Wessels (1988), Huang Song (2006), Chen (2003), Natalya Delcoure (2007), Joshua Abor (2008), Graham cộng (2010) Tại Việt Nam, kể từ sau giai đoạn 2004 2006 trình cổ phần hóa doanh nghiệp Nhà nước đẩy mạnh vấn đề cấu vốn doanh nghiệp ngày thu hút quan tâm nhiều nhà nghiên cứu Có thể kể đến tác Trần Viết Hoàng Trần Hùng Sơn (2008), Lê Thị Kim Thư (2012), Lê Đạt Trí (2013), Đặng Thị Quỳnh Anh Quách Thị Hải Yến (2014) Các nghiên cứu tập trung vào vấn đề tìm nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam chế ảnh hưởng nhân tố qua thời kỳ biến động kinh tế Tuy nhiên, kết nghiên cứu dừng lại việc sử dụng biến định lượng để giải thích, yếu tố định tính đặc trưng cho đặc điểm riêng doanh nghiệp chưa thực quan tâm Bài nghiên cứu thực với mục đích xác định nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) giai đoạn sau khủng hoảng tài (2010 - 2015) Bên cạnh yếu tố định lượng, đóng góp nghiên cứu việc nghiên cứu nhân tố định tính ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp hình thức sở hữu vốn, lĩnh vực hoạt động kinh doanh Cơ sở lý thuyết 2.1 Lý thuyết Modigliani Miller (M&M) Lý thuyết Modigliani Miller (1958) lý thuyết nghiên cứu cấu trúc vốn doanh nghiệp tảng sở để lý thuyết sau đời Theo mệnh đề Modigliani Miller 1, thị trường cạnh tranh hoàn hảo, tất kết hợp vốn chủ sở hữu nợ phải trả Hay nói cách khác, giá trị doanh nghiệp không phụ thuộc vào lượng cổ phần phát hành mà phụ thuộc vào lượng tài sản doanh nghiệp Cũng hiểu mệnh đề Modigliani Miller theo hướng lựa chọn tài nào, dù sử dụng vốn chủ sở hữu hay lựa chọn nợ ngắn hạn dài hạn giá trị doanh nghiệp khơng thay đổi Bên cạnh đó, mệnh đề Modigliani Miller phát triển từ mệnh đề số 1, minh chứng chi phí vốn bình qn gia quyền (WACC) khơng đổi công ty thay đổi cấu trúc vốn họ Trong trường hợp này, cá nhân doanh nghiệp hưởng lãi suất vay chung thị trường Bên cạnh đó, lợi ích từ chắn thuế bị loại bỏ lý thuyết Nói tóm lại, mệnh đề Modigliani Miller giả định rằng, thị trường vốn cạnh tranh hoàn hảo, khơng có tồn thuế, khơng có chi phí giao dịch khơng có chi phí phá sản Đây điều phi thực tế Tuy nhiên, mệnh đề Modigliani Miller tạo nên tiền đề phát triển lý thuyết cấu trúc vốn doanh nghiệp sau [1] 2.2 Lý thuyết cân (Trade - off theory) Dựa lý thuyết Modigliani Miller, lý thuyết cân bước phát triển lý luận Kraus Litzenberger (1973) tác giả xem xét đến tác động thuế, chi phí phá sản chi phí trung gian giải thích cấu trúc vốn doanh nghiệp Các cơng ty có mục tiêu khác tỷ số nợ vốn chủ sở hữu cho tối đa hóa lợi ích doanh nghiệp Cụ thể hơn, lý thuyết đề cập ưu điểm nhược điểm sử dụng nợ Ở thời kỳ ban đầu, việc sử dụng nợ làm giảm khoản thu nhập chịu thuế doanh nghiệp lượng tiền thuế thu nhập mà doanh nghiệp phải nộp giảm xuống Lợi ích gọi chắn thuế Tuy nhiên, có HỘI NGHỊ QUỐC TẾ KHOA HỌC CÔNG NGHỆ HÀNG HẢI 2016 507 THE INTERNATIONAL CONFERENCE ON MARINE SCIENCE AND TECHNOLOGY 2016 nhiều nợ, doanh nghiệp đối mặt với rủi ro việc hồn trả tương lai Khi khơng có khả chi trả, doanh nghiệp phá sản Tuy nhiên, điểm bất cập lý thuyết cân bất đồng thuận xảy doanh nghiệp với đòn bẩy tài thấp có kết kinh doanh tốt Chính thế, xuất lý thuyết trật tự phân hạng điều cần thiết để giải vấn đề [1] 2.3 Lý thuyết trật tự phân hạng Theo Myers Majluf (1984), lý thuyết cho chi phí tài gia tăng với thông tin bất đối xứng Thực tế chứng minh nhà quản lý ln có đầy đủ thơng tin doanh nghiệp nhà đầu tư bên Việc phát hành thêm cổ phần làm cho giá trị thị trường cổ phiếu giảm xuống nhà đầu tư suy đoán nhà quản trị nắm bắt giá trị công ty định giá cao thực tế Dựa vào lý thuyết này, nguồn tài phân hạng trước hết ưu tiên nguồn vốn nội bên doanh nghiệp, vay nợ thứ hai ưu tiên cuối phát hành cổ phiếu So sánh với lý thuyết cân bằng, vay nợ xếp ưu tiên thứ hai phát hành thêm cổ phiếu lựa chọn cuối kết thông tin bất đối xứng [1] Một số nghiên cứu thực nghiệm giới Việt Nam 3.1 Trên giới Nghiên cứu Huang Song (2006) phân tích số liệu giai đoạn 1994 2003 1,200 công ty niêm yết Trung Quốc để tìm nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Các tác giả việc sử dụng đòn bẩy tài tỷ lệ thuận với quy mô doanh nghiệp, tỷ trọng tài sản cố định tỷ lệ nghịch với tỷ suất sinh lời, tốc độ phát triển Ngoài ra, cấu trúc vốn phụ thuộc vào lĩnh vực mà doanh nghiệp hoạt động kinh doanh Huang Song đến kết luận khơng có khác biệt việc sử dụng đòn bẩy tài doanh nghiệp Nhà nước doanh nghiệp quốc doanh dài hạn Bên cạnh đó, kết nghiên cứu cho thấy tỷ lệ sử dụng nợ dài hạn doanh nghiệp Trung Quốc thấp quốc gia khác giới [2] Tác giả Natalya Delcoure (2007) nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn quốc gia kinh tế Trung Đông Âu (CEE) Kết cho thấy cấu trúc vốn doanh nghiệp phù hợp với lập luận lý thuyết trật tự phân hạng Các nhân tố ảnh hưởng gồm có quy mơ doanh nghiệp, tỷ trọng tài sản cố định tốc độ phát triển Ngồi ra, phân tích tập trung so sánh khác chế độ pháp lý, môi trường kinh doanh, lạm phát tốc độ tăng trưởng kinh tế để mức độ ảnh hưởng nhân tố tới việc sử dụng đòn bẩy tài doanh nghiệp quốc gia [3] Theo Joshua Abor (2008), việc sử dụng đòn bẩy tài phụ thuộc chủ yếu vào quy mơ doanh nghiệp Bằng việc thu thập số liệu doanh nghiệp Ghana, tác giả tìm khác cấu trúc vốn doanh nghiệp quy mô lớn với doanh nghiệp vừa nhỏ Chẳng hạn doanh nghiệp vừa nhỏ, nhân tố ảnh hưởng bao gồm giới tính nhà quản lý, tốc độ tăng trưởng, lĩnh vực hoạt động khu vực vùng miền kinh doanh Trong số đó, lĩnh vực hoạt động kinh doanh nhân tố xác định tỷ lệ sử dụng đòn bẩy tài doanh nghiệp Đối với doanh nghiệp có quy mơ lớn, cấu trúc vốn phụ thuộc vào số năm kinh nghiệm hoạt động, tỷ suất sinh lời cấu trúc tài sản doanh nghiệp Bằng số liệu thu thập được, Joshua Abor chứng minh doanh nghiệp trách nhiệm hữu hạn có tỷ lệ sử dụng nợ dài hạn nhiều doanh nghiệp thành viên [4] Với mục đích tìm hiểu việc sử dụng nợ doanh nghiệp vừa nhỏ Anh, Graham cộng (2010) thu thập số liệu từ 3,500 doanh nghiệp Anh Nhóm nghiên cứu việc sử dụng nợ dài hạn tỷ lệ thuận với tỷ trọng tài sản cố định, quy mô doanh nghiệp tỷ lệ nghịch với số năm hoạt động doanh nghiệp Trong đó, đòn bẩy tài ngắn hạn tỷ lệ thuận với tốc độ phát triển doanh nghiệp tỷ lệ nghịch với tỷ HỘI NGHỊ QUỐC TẾ KHOA HỌC CÔNG NGHỆ HÀNG HẢI 2016 508 THE INTERNATIONAL CONFERENCE ON MARINE SCIENCE AND TECHNOLOGY 2016 trọng tài sản cố định, quy mô doanh nghiệp số năm hoạt động Sự khác biệt biến số giải thích tìm ngành, lĩnh vực khác Riêng tỷ suất sinh lời nhân tố giải thích cấu trúc vốn doanh nghiệp dài hạn [5] 3.2 Một số nghiên cứu Việt Nam Khi nghiên cứu nhóm doanh nghiệp bất động sản niêm yết sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chính Minh (HOSE), tác giả Lê Thị Kim Thư (2012) cấu trúc vốn thiếu tính tự chủ với tỷ lệ vay nợ cao ngắn hạn dài hạn Các nhân tố ảnh hưởng gồm có quy mơ doanh nghiệp, tốc độ tăng trưởng, tỷ suất sinh lời số năm hoạt động doanh nghiệp Trong đó, quy mô, tỷ suất sinh lời số năm hoạt động tác động thuận chiều, tốc độ tăng trưởng có quan hệ ngược chiều đến việc sử dụng đòn bẩy tài Từ phân tích nhân tố ảnh hưởng, tác giả đề xuất kiến nghị nhằm hoàn thiện cấu trúc vốn cho doanh nghiệp kinh doanh lĩnh vực bất động sản, giải pháp quan trọng cần điều tiết tỷ trọng nợ ngắn hạn, nợ dài hạn vốn chủ sở hữu [6] Theo tác giả Lê Đạt Trí (2013), 06 nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2007 - 2010 gồm thuế, lạm phát, tỷ số giá trị thị trường giá sổ sách, đòn bẩy ngành, tỷ suất sinh lời hành vi nhà quản trị Ngoài ra, kết phân tích hồi quy cho thấy việc sử dụng đòn bẩy tài Việt Nam giải thích lý thuyết trật tự phân hạng, lý thuyết cân khơng có tương quan với cấu trúc vốn doanh nghiệp Cũng theo tác giả Lê Đạt Trí, ảnh hưởng từ nhân tố thể rõ nét tỷ lệ nợ ngắn hạn, dài hạn mối quan hệ chưa thực rõ ràng [7] Nghiên cứu tác giả Đặng Thị Quỳnh Anh Quách Thị Hải Yến (2014), có 03 nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp giai đoạn 2010 - 2013 gồm quy mô doanh nghiệp, tỷ suất sinh lời thuế thu nhập doanh nghiệp Trong đó, cấu trúc vốn có quan hệ ngược chiều với thuế thu nhập quan hệ chiều với tỷ suất sinh lời, quy mô doanh nghiệp Đồng quan điểm với tác giả Lê Đạt Trí, tác giả Đặng Thị Quỳnh Anh Quách Thị Hải Yến bất cập cấu vốn doanh nghiệp Việt Nam sử dụng nhiều nợ ngắn hạn Điều lý giải thực tế, thị trường trái phiếu nước ta chưa thực phát triển Bên cạnh đó, ngân hàng thường khơng muốn cho vay trung hạn dài hạn Như nghiên cứu Chen (2003), đặc điểm chung thị trường tài nước phát triển [8] Số liệu phương pháp nghiên cứu 4.1 Mô tả số liệu Mẫu quan sát bao gồm 39 doanh nghiệp có tổng nguồn vốn từ 300 triệu đô la Mỹ trở lên niêm yết sàn HNX tính đến thời điểm 31/12/2015 Số liệu thống kê thu thập tổng hợp từ báo cáo tài kiểm tốn doanh nghiệp Dữ liệu nghiên cứu liệu mảng ba chiều với chiều: năm, tên công ty nhân tố, với 190 quan sát 4.2 Các biến sử dụng mơ hình Biến phụ thuộc, ký hiệu LEV, tỷ lệ nợ tổng nguồn vốn doanh nghiệp, hay gọi đòn bẩy tài Nợ bao gồm nợ ngắn hạn thường xuyên nợ dài hạn Các biến giải thích cấu trúc vốn doanh nghiệp sử dụng gồm có: tỷ suất sinh lời tổng tài sản (ROA - tính lợi nhuận ròng chia cho tổng tài sản); quy mơ doanh nghiệp (SIZE - logarith tổng doanh thu); tỷ trọng tài sản cố định (TANG - tài sản cố định chia cho tổng tài sản); tốc độ tăng trưởng (GROW - tốc độ tăng trưởng tổng tài sản); thuế suất doanh nghiệp (TAX); tỷ lệ sở hữu Nhà nước (GOV - tỷ lệ sở hữu Nhà nước từ 50% trở lên từ 50% trở xuống); lĩnh vực HỘI NGHỊ QUỐC TẾ KHOA HỌC CÔNG NGHỆ HÀNG HẢI 2016 509 THE INTERNATIONAL CONFERENCE ON MARINE SCIENCE AND TECHNOLOGY 2016 hoạt động (IND - hoạt động lĩnh vực khai khống cơng nghiệp lĩnh vực dịch vụ hàng tiêu dùng) Chiều hướng ảnh hưởng nhân tố định lượng kể đến đòn bẩy tài doanh nghiệp theo quan điểm lý thuyết cân lý thuyết trật tự phân hạng thể Bảng [1] Bảng Chiều hướng ảnh hưởng nhân tố đến đòn bẩy tài theo quan điểm lý thuyết Ký hiệu Lý thuyết cân Tỷ suất sinh lời ROA + Lý thuyết trật tự phân hạng - Quy mô doanh nghiệp SIZE + - Tỷ trọng tài sản cố định TANG + + Tốc độ tăng trưởng GROW - + TAX + Nhân tố Thuế suất 4.3 Mô hình nghiên cứu Mơ hình nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn xây dựng sau: 𝐿𝐸𝑉𝑖𝑡 = α + 𝛽𝑖𝑡 𝑋𝑖 + 𝜀 (1) Trong đó: 𝐿𝐸𝑉𝑖𝑡 tỷ lệ vốn vay chia cho vốn chủ sở hữu doanh nghiệp i vào năm t 𝑋𝑖𝑡 quan sát biến phụ thuộc doanh nghiệp i vào năm t; α hệ số chặn mơ hình, 𝛽𝑖 hệ số hồi quy riêng, 𝜀 sai số ngẫu nhiên đặc trưng cho nhân tố giải thích biến động biến phụ thuộc không xuất mơ hình Các hệ số mơ hình hồi quy ước lượng phương pháp bình phương nhỏ - OLS Kết nghiên cứu 5.1 Kết từ mơ hình hồi quy ban đầu Kết hồi quy mơ hình gốc thể bảng Trong mơ hình gốc ban đầu, hệ số xác định R2 0.592684 tức mơ hình giải thích 59.2684% biến động biến phụ thuộc, hệ số xác định hiệu chỉnh 0.577018 Giá trị kiểm định F - statistic 37.83250 lớn giá trị 𝐹0.1 (7,182) = 2.04, 𝐹0.05 (7,182) = 2.51, 𝐹0.01 (7,182) = 3.70 nên mức ý nghĩa 10%, 5% 1% mơ hình hợp lý Đối với biến giải thích, biến SIZE có ý nghĩa mặt thống kê mức 1%, biến ROA, GROW IND có ý nghĩa mặt thống kê mức 5% Các biến lại khơng có ý nghĩa mặt thống kê mức 10% 5.2 Điều chỉnh mơ hình hồi quy Trong mơ hình hồi quy ban đầu, nhận thấy biến số TANG, TAX GOV khơng có ý nghĩa mặt thống kê mức 10%.Thực kiểm định Wald loại bỏ biến khỏi mơ hình Kết phân tích phần mềm EVIEWS cho thấy giá trị F 0.394011 với p - value 0.675003 > 0.1 nên nói mức ý nghĩa 10% biến TANG, TAX GOV khơng có ý nghĩa giải thích biến động biến phụ thuộc LEV Do đó, mơ hình hồi quy điều chỉnh từ mơ hình gốc 04 biến phụ thuộc ROA, SIZE, GROW IND HỘI NGHỊ QUỐC TẾ KHOA HỌC CÔNG NGHỆ HÀNG HẢI 2016 510 THE INTERNATIONAL CONFERENCE ON MARINE SCIENCE AND TECHNOLOGY 2016 Bảng Kết từ mơ hình hồi quy ban đầu Nhân tố OLS Coefficient Prob ROA -0.593944 0.0200** SIZE -0.035242 0.0083*** TANG -0.127036 0.4788 GROW -0.000116 0.0471** TAX 0.001057 0.3892 GOV 0.169447 0.1492 IND -0.011138 0.0159** R-squared 0.592684 F-statistic 37.83250 Adjusted R-squared 0.577018 Prob(F-statistic) 0.027951 Kết phân tích hồi quy thực phần mềm EVIEWS Các ký hiệu ***, **, * thể hệ số hồi quy riêng có ý nghĩa mặt thống kê mức 1%, 5% 10% 5.3 Kết từ mơ hình hồi quy điều chỉnh Bảng thể kết hồi quy từ mơ hình điều chỉnh Giá trị hệ số xác định 0.589521 xấp xỉ giá trị R2 mơ hình hồi quy ban đầu Hệ số xác định hiệu chỉnh 0.580645 lớn giá trị 𝑅̅ mơ hình gốc Giá trị F - statistic 66.42321 nên mức ý nghĩa 10%, 5% 1% mơ hình hợp lý Bên cạnh đó, mơ hình hồi quy điều chỉnh khơng có tượng đa cộng tuyến hệ số tương quan cặp biến giải thích có trị tuyệt đối nhỏ 0.35 Bảng Kết từ mơ hình hồi quy điều chỉnh Nhân tố ROA SIZE GROW IND OLS Coefficient -0.499523 -0.028542 -0.009616 -0.028642 Prob 0.0834* 0.0213** 0.0465** 0.0925* R-squared 0.589521 Adjusted R-squared 0.580645 F-statistic 66.42324 Kết phân tích hồi quy thực phần mềm EVIEWS Các ký hiệu ***, **, * thể hệ số hồi quy riêng có ý nghĩa mặt thống kê mức 1%, 5% 10% HỘI NGHỊ QUỐC TẾ KHOA HỌC CÔNG NGHỆ HÀNG HẢI 2016 511 THE INTERNATIONAL CONFERENCE ON MARINE SCIENCE AND TECHNOLOGY 2016 5.4 Giải thích kết Hệ số hồi quy riêng biến ROA - 0.499523, thể yếu tố khác không đổi, ROA tăng 1% tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu giảm 0.499523% Mối quan hệ ngược chiều thể doanh nghiệp làm ăn có lãi, họ có xu hướng tài trợ nguồn vốn phần vốn nội từ lợi nhuận giữ lại việc vay tài bên Điều hoàn toàn phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng Bên cạnh đó, áp lực từ việc khơng có khả chi trả khoản vay tương lai, rủi ro liên quan đến phá sản làm cho nhà quản lý ưa thích sử dụng vốn nội để tài trợ cho dự án doanh nghiệp Hệ số hồi quy riêng biến SIZE - 0.028542, thể yếu tố khác không đổi, tổng doanh thu tăng 1.02329 tỷ đồng tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu giảm 0.028542% Kết thể quy mô doanh nghiệp ngày lớn việc sử dụng vay nợ ngày hạn chế Điều trái ngược với quan điểm lý thuyết cân bằng, doanh nghiệp có quy mơ lớn, rủi ro phá sản thấp dễ dàng tiếp cận sử dụng nguồn vốn vay từ bên Hệ số hồi quy riêng biến GROW - 0.009616 thể tổng tài sản doanh nghiệp tăng 1%, tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu giảm 0.009616% Mối quan hệ ngược chiều giải thích tương tự biến số ROA phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng Ở mức ý nghĩa 5%, biến SIZE GROW có ý nghĩa mặt thống kê Biến ROA IND có ý nghĩa mặt thống kê mức ý nghĩa 10% Riêng biến IND có ý nghĩa mặt thống kê thể hiện, có tồn khác biệt cấu trúc vốn doanh nghiệp khai khống cơng nghiệp doanh nghiệp dịch vụ hàng tiêu dùng Kết luận Bài nghiên cứu xây dựng mơ hình nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khoán HNX giai đoạn 2010 - 2015 với 04 nhân tố ảnh hưởng chính: tỷ suất sinh lời, quy mô doanh nghiệp, tốc độ phát triển lĩnh vực mà doanh nghiệp hoạt động Các nhân tố ảnh hưởng giải thích 58.9521% biến động tỷ lệ Nợ/vốn chủ sở hữu Ngoài ra, kết cho thấy việc sử dụng đòn bẩy tài doanh nghiệp Việt Nam phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng Các doanh nghiệp có xu hướng ưa thích sử dụng vốn tự có phần lợi nhuận giữ lại để tài trợ cho dự án việc sử dụng vốn vay Điều phản ánh thực tế Việt Nam, thị trường trái phiếu chưa thực phát triển, ngân hàng thường không muốn cho vay trung hạn dài hạn, cộng với áp lực từ rủi ro phá sản khiến cho nhà quản lý thường ưu tiên sử dụng vốn chủ sở hữu doanh nghiệp Như vậy, lợi ích từ chắn thuế chưa thực doanh nghiệp khai thác hiệu quả, mặt khác sử dụng phần vốn chủ sở hữu khó lòng đáp ứng dự án có quy mơ lớn dài hạn Bên cạnh đó, nghiên cứu khơng có khác biệt việc sử dụng đòn bẩy tài doanh nghiệp có vốn Nhà nước 50% doanh nghiệp quốc doanh, thể nỗ lực Việt Nam việc tạo mơi trường bình đẳng khả tiếp cận vốn vay doanh nghiệp Mặc dù đạt số kết quả, hạn chế nghiên cứu mẫu quan sát, bao gồm doanh nghiệp có quy mơ vốn lớn vừa Ngồi ra, có nhiều nhân tố khác ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp tình hình biến động kinh tế, thơng tin kinh tế giới, yếu tố văn hóa, vùng miền, hành vi nhà quản lý, chưa xem xét Tuy nhiên, gợi ý hoàn thiện cho nghiên cứu sau nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Tài liệu tham khảo [1] Huang, Guihai and Song, Frank M (2006) The determinants of capital structure: Evidence from China China Economic Review, vol 17 issue: pp: 14-36 HỘI NGHỊ QUỐC TẾ KHOA HỌC CÔNG NGHỆ HÀNG HẢI 2016 512 THE INTERNATIONAL CONFERENCE ON MARINE SCIENCE AND TECHNOLOGY 2016 [2] Natalya Delcoure (2007) The determinants of capital structure in transitional economies International Review of Economics & Finance, vol 16 issue: pp: 400415 [3] Joshua Abor (2008) Determinants of the Capital Structure of Ghanaian Firms”, African Economic Research Consortium Nairobi, March, AERC Research Paper 176 Journal of Business Finance and Accounting, vol 25 issue: pp: 1-27 [4] Graham Hall, Patrick Hutchinson & Nicos Michaelas (2010) Industry Effects on the Determinants of Unquoted SMEs' Capital Structure International Journal of the Economics of Business, vol Issue pp: 297-312 [5] Hoàng Bảo Trung (2016) Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Đề tài NCKH Cấp Trường Đại học Hàng hải Việt Nam Năm học 2015 - 2016 [6] Lê Thị Kim Thư (2012) Phân tích nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty cổ phần Bất động sản niêm yết Sở giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh Luận văn Thạc sỹ Đại học Đà Nẵng 2012 [7] Lê Đạt Trí (2013) Các nhân tố ảnh hưởng đến việc hoạch định cấu trúc vốn nhà quản trị tài Việt Nam Tạp chí Phát triển & Hội nhập Số 9(19), 22 - 28 [8] Đặng Thị Quỳnh Anh Quách Thị Hải Yến Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết Sở Giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh (HOSE) Tạp chí Nghiên cứu Trao đổi Số 18(28), 34 - 39 HỘI NGHỊ QUỐC TẾ KHOA HỌC CÔNG NGHỆ HÀNG HẢI 2016 513 ... biệt cấu trúc vốn doanh nghiệp khai khoáng công nghiệp doanh nghiệp dịch vụ hàng tiêu dùng Kết luận Bài nghiên cứu xây dựng mơ hình nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết sàn chứng. .. nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn quốc gia kinh tế Trung Đông Âu (CEE) Kết cho thấy cấu trúc vốn doanh nghiệp phù hợp với lập luận lý thuyết trật tự phân hạng Các nhân tố ảnh hưởng gồm... yếu tố định tính đặc trưng cho đặc điểm riêng doanh nghiệp chưa thực quan tâm Bài nghiên cứu thực với mục đích xác định nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết sở Giao dịch chứng

Ngày đăng: 21/05/2020, 23:09

Từ khóa liên quan

Tài liệu cùng người dùng

  • Đang cập nhật ...

Tài liệu liên quan