Đang tải... (xem toàn văn)
Tóm tắt Ngân hàng trung ương có vai trò rất quan trọng trong việc giữ vững ổn định tài chính vĩ mô. Đặc biệt trong bối cảnh khủng hoảng, hành động của Ngân hàng trung ương là vô cùng cần thiết nhằm giảm thiểu các tổn thất gây ra đối với thị trường tài chính, các tổ chức tài chính trung gian và cả nền kinh tế. Bằng việc phân tích diễn biến khủng hoảng và những hành động của Cục dự trữ Liên bang Mỹ, Ngân hàng trung ương châu Âu và một số ngân hàng trung ương của các quốc gia mới nổi trong việc ứng phó với khủng hoảng, bài viết đã chỉ ra những vấn đề còn tồn tại trong việc điều hành chính sách tiền tệ của các Ngân hàng trung ương trên thế giới. Từ đó nêu lên những gợi ý chính sách cho Ngân hàng Nhà nước Việt Nam, bao gồm: (1) Ngân hàng nhà nước cần có các biện pháp ngăn ngừa khủng hoảng xảy ra; (2) Ngân hàng nhà nước cần có sự chuẩn bị sẵn sàng để ứng phó với khủng hoảng; (3) Ngân hàng nhà nước cần thực hiện tốt vai trò “người cho vay cuối cùng” khi khủng hoảng xảy ra và (4) Để đối phó với khủng hoảng, Ngân hàng nhà nước có thể xem xét sử dụng các công cụ chính sách tiền tệ phi truyền thống.
VAI TRÒ CỦA NGÂN HÀNG TRUNG ƯƠNG VỚI ỔN ĐỊNH TÀI CHÍNH VĨ MƠ: NHÌN TỪ MỘT SỐ CUỘC KHỦNG HOẢNG TRÊN THẾ GIỚI Tóm tắt Ngân hàng trung ương có vai trò quan trọng việc giữ vững ổn định tài vĩ mơ Đặc biệt bối cảnh khủng hoảng, hành động Ngân hàng trung ương vô cần thiết nhằm giảm thiểu tổn thất gây thị trường tài chính, tổ chức tài trung gian kinh tế Bằng việc phân tích diễn biến khủng hoảng hành động Cục dự trữ Liên bang Mỹ, Ngân hàng trung ương châu Âu số ngân hàng trung ương quốc gia việc ứng phó với khủng hoảng, viết vấn đề tồn việc điều hành sách tiền tệ Ngân hàng trung ương giới Từ nêu lên gợi ý sách cho Ngân hàng Nhà nước Việt Nam, bao gồm: (1) Ngân hàng nhà nước cần có biện pháp ngăn ngừa khủng hoảng xảy ra; (2) Ngân hàng nhà nước cần có chuẩn bị sẵn sàng để ứng phó với khủng hoảng; (3) Ngân hàng nhà nước cần thực tốt vai trò “người cho vay cuối cùng” khủng hoảng xảy (4) Để đối phó với khủng hoảng, Ngân hàng nhà nước xem xét sử dụng cơng cụ sách tiền tệ phi truyền thống Từ khóa: ngân hàng trung ương, ổn định tài chính, khủng hoảng, sách tiền tệ LỜI MỞ ĐẦU Theo Ngân hàng trung ương châu Âu (2007), ổn định tài trạng thái kinh tế hệ thống tài (bao gồm trung gian tài chính, thị trường hạ tầng tài chính) có khả chống đỡ cú sốc rủi ro gây cân đối tài chính, từ giảm bớt khả phá sản trung gian tài Như ổn định tài trạng thái mà kinh tế muốn đạt tới Tuy nhiên, để giữ ổn định tài đòi hỏi phải có tham gia nhiều quan có thẩm quyền, có Ngân hàng trung ương (NHTW) Vai trò NHTW giữ vững ổn định tài vơ quan trọng đặc điểm riêng biệt NHTW so với quan quản lý khác Điều thể rõ nét giai đoạn kinh tế rơi vào trạng thái suy thoái hay khủng hoảng Đặt bối cảnh giới bước sang năm thứ 12 sau khủng hoảng tài tồn cầu 2007-2008, với lo ngại chu kỳ kinh tế suy thối lại diễn ra, việc nhìn lại khủng hoảng kinh tế trước cách NHTW giới đối phó với khủng hoảng cần thiết Mục tiêu viết phân tích, đánh giá rút học kinh nghiệm cần thiết cho NHTW nói chung Ngân hàng nhà nước (NHNN) Việt Nam nói riêng việc chuẩn bị sẵn sàng ứng phó với khủng hoảng thực hành động cần thiết khủng hoảng kinh tế xảy Để đạt mục tiêu này, viết tiến hành tổng quan cơng trình nghiên cứu trước để làm rõ vai trò NHTW ổn định tài đối phó với khủng hoảng Sau đó, sở kinh nghiệm quốc tế điển hình Cục dự trữ liên bang Mỹ, NHTW châu Âu NHTW số kinh tế đối phó với khủng hoảng, viết đưa số gợi ý sách dành cho NHNN Việt Nam việc chuẩn bị đối phó với khủng hoảng kinh tế Tổng quan nghiên cứu vai trò ngân hàng trung ương ổn định tài Đã có nhiều nghiên cứu nước ngồi ổn định tài Các nghiên cứu tập trung vào số khía cạnh sau: (1) Khái niệm, đặc điểm ổn định tài chính; (2) Đo lường mức độ ổn định tài chính; (2) Vai trò Ngân hàng trung ương (NHTW) ổn định tài vĩ mơ 1.1 Khái niệm, đặc điểm ổn định tài Theo NHTW Hàn Quốc, ổn định tài định nghĩa điều kiện ba thành phần hệ thống tài chính, bao gồm tổ chức tài chính, thị trường tài sở hạ tầng tài ổn định Cụ thể, (i) tính ổn định tổ chức tài hiểu trạng thái mà tổ chức tài cá nhân đủ mạnh để thực đầy đủ chức trung gian tài họ, mà khơng cần trợ giúp từ tổ chức bên bao gồm phủ; (ii) Ổn định thị trường tài trạng thái khơng có gián đoạn lớn giao dịch thị trường khơng có sai lệch đáng kể giá tài sản tài kinh tế Cuối (iii), tính ổn định sở hạ tầng tài liên quan đến trạng thái mà hệ thống tài cấu trúc tốt để đảm bảo vận hành trơn tru kỷ luật thị trường, mạng lưới an tồn tài hệ thống tốn Ổn định tài định nghĩa rộng trạng thái hệ thống tài tạo điều kiện thuận lợi cho hoạt động kinh tế thực diễn suôn sẻ có khả làm rõ cân đối tài phát sinh từ cú sốc kinh tế 1.2 Đo lường mức độ ổn định tài Để đo lường mức độ ổn định tài chính, năm 2006 Quỹ tiền tệ quốc tế IMF phát triển Bộ số sức khoẻ tài Đây số sử dụng nhiều nghiên cứu tác giả khác Hawkins Klau (2000), Nelson Perli (2005) and Gray cộng (2007) nghiên cứu ổn định tài Các số sử dụng để đo lường mức độ ổn định tài chia thành nhóm sau: - Nhóm 1: Nhóm số ổn định khu vực kinh tế hàng hoá Sự ổn định khu vực kinh tế hàng hoá thể qua số tiêu tăng trưởng GDP, vị tài phủ lạm phát Trong đó, tăng trưởng GDP phản ánh khả tạo cải kinh tế Tốc độ tăng trưởng GDP phản ánh rủi ro tăng trưởng nóng kinh tế Trong đó, vị tài phủ phản ánh khả tìm kiếm nguồn tài trợ cho chi tiêu phủ Cuối cùng, tiêu lạm phát vấn đề cấu kinh tế Sự khơng hài lòng cơng chúng với lạm phát dẫn đến bất ổn trị - Nhóm 2: Nhóm số phản ánh mức độ rủi ro khu vực doanh nghiệp Rủi ro khu vực doanh nghiệp đánh giá số tiêu cấu nợ vốn chủ sở hữu, tỷ lệ sinh lời vốn chủ sở hữu, số lượng đơn xin bảo hộ phá sản - Nhóm 3: Nhóm số ổn định tài khu vực hộ gia đình Sức khỏe khu vực hộ gia đình đánh giá thơng qua tài sản ròng thu nhập khả dụng ròng Tài sản ròng thu nhập khả dụng ròng đo lường khả suy giảm tài hộ gia đình - Nhóm 4: Nhóm số phản ánh tài quốc tế Các điều kiện khu vực tài quốc tế phản ánh tỷ giá hối đoái thực, dự trữ ngoại hối, tài khoản vãng lai Những biến số phản ánh thay đổi đột ngột dòng vốn, khả cạnh tranh hoạt động xuất tính bền vững khoản vay nước để tài trợ khoản nợ nước - Nhóm 5: Nhóm số phản ánh ổn định tài khu vực tài chính, ngân hàng Sự ổn định tài lĩnh vực tài ngân hàng thể qua tổng lượng tiền cung ứng, lãi suất thực, biện pháp phòng ngừa rủi ro cho ngân hàng, tỷ lệ vốn sở hữu tối thiểu mức độ khoản ngân hàng, chất lượng khoản cho vay hoạt động hệ thống cấp tín dụng Tất số phản ánh vấn đề lĩnh vực tài ngân hàng khủng hoảng xảy ra, họ đánh giá chi phí khủng hoảng kinh tế thực - Nhóm 6: Nhóm số phản ánh mức độ ổn định thị trường tài Các biến liên quan để mô tả điều kiện thị trường tài số tỷ lệ vốn chủ sở hữu tính khoản Mức độ rủi ro cao phản ảnh khả thua lỗ nhà đầu tư khủng hoảng xảy 1.3 Vai trò Ngân hàng trung ương ổn định tài Phần lớn nghiên cứu thống vai trò quan trọng NHTW việc tạo lập trì ổn định tài Các nghiên cứu khía cạnh khác để giải thích cho vấn đề Theo NHTW Hàn Quốc, NHTW có vai trò quan trọng ổn định tài vĩ mơ Khi hệ thống tài trở nên khơng ổn định, để giải vấn đề cần có nguồn cung ứng vốn khổng lồ Do đó, NHTW thực vai trò thúc đẩy ổn định tài cách tự nhiên, NHTW có khả kịp thời bơm lượng lớn khoản nhờ vào khả độc quyền việc phát hành tiền Hệ thống tài cung cấp nhiều thơng tin cần thiết cho NHTW để thực sách tiền tệ Nó kênh thống qua tác động sách tiền tệ truyền đến kinh tế thực Sự bất ổn hệ thống tài làm giảm tính hữu ích biến thơng tin sử dụng cho sách tiền tệ, bao gồm biến giá, biến động giao dịch thị trường tài hành vi cho vay tổ chức tài chính, từ làm giảm hiệu sách Do đó, NHTW cần trọng đến ổn định tài chính, có ổn định tài giúp cho hiệu sách tiền tệ nâng cao Ngày nay, yếu tố gây cú sốc đường dẫn truyền sốc trở nên đa dạng phức tạp Các yếu tố chịu ảnh hưởng việc tăng cường mối liên kết thị trường tài ngồi nước, thị trường tài tổ chức tài chính, có tiến tự hóa tài tồn cầu hóa Bối cảnh đòi hỏi khơng cần phân tích ổn định tổ chức tài cá nhân thị trường tài cá nhân, mà phải đánh giá ổn định hệ thống tài tổng thể, cách xem xét mơi trường kinh tế vĩ mơ ngồi nước NHTW phù hợp để đáp ứng nhu cầu này, có lợi so sánh việc phân tích ổn định hệ thống tài Phân tích vĩ mơ tồn hệ thống tài coi tảng quan trọng để đảm bảo ổn định tài Các nhận định NHTW khác giới NHTW Canada, NHTW Châu Âu, NHTW Nhật Bản đồng ý nêu lên nghiên cứu Các nghiên cứu thực chứng nghiên cứu kỹ (1) ảnh hưởng việc truyền thông NHTW ổn định tài (Born, Ehrmann Fratzcher (2013)); (2) tính minh bạch NHTW ảnh hưởng tới ổn định tài (Horváth Vaško (2012, 2016)) Cụ thể Born, Ehrmann Fratzcher (2013) nghiên cứu 1000 phát biểu báo cáo ổn định tài 37 NHTW 14 năm Kết nghiên cứu cho thấy báo cáo ổn định tài NHTW có tác động đáng kể lâu dài lợi nhuận thị trường chứng khoán có xu hướng làm giảm biến động thị trường Kết hồi quy Horváth Vaško (2012) cho thấy quốc gia phát triển thể tính minh bạch cao Kết cho thấy minh bạch liên quan đến mức độ ổn định tài chịu ảnh hưởng mạnh mẽ sách tiền tệ minh bạch Hơn nữa, NHTW có vai trò quan trọng ổn định tài việc phòng ngừa ứng phó với khủng hoảng tài Theo Corbo (2010), NHTW sử dụng tỷ lệ yêu cầu vốn tối thiểu điều chỉnh theo chu kỳ, tỷ lệ dự phòng rủi ro cho vay tỷ lệ cho vay tài sản để ngăn chặn đầu thị trường nơi bong bóng tiềm hình thành Các NHTW giảm rủi ro hệ thống thơng qua cải cách toán cung cấp ưu đãi cho số giao dịch phái sinh Một cách khác để NHTW giúp ngăn chặn khủng hoảng tài thiết kế quy trình để đối phó với thất bại tổ chức quan trọng có hệ thống Ngồi Kawai and Morgan (2012) tổng hợp biện pháp NHTW sử dụng để giúp đạt ổn định tài Các biện pháp bao gồm: cơng cụ sách tiền tệ, quản lý dòng tiền dòng vốn, cơng cụ sách an tồn vĩ mô lực giải Các NHTW giảm khả xảy khủng hoảng cách can thiệp để tránh sai lệch lớn tỷ giá hối đối thực mà việc đảo ngược tốn ảnh hưởng đến ổn định hệ thống tài Cuối cùng, NHTW nên làm việc với tổ chức tài để cấp giấy chứng nhận vốn dự phòng Đây chứng khoán nợ chuyển đổi thành vốn sau đạt đến ngưỡng cung cấp khả tái cấp vốn tự động trường hợp khủng hoảng Cihak (2010) thực điều tra 157 NHTW giới, kết nghiên cứu cho thấy ổn định tài mục tiêu NHTW nhiều quốc gia Kết điều tra tổng hợp bảng đây: Bảng 1: NHTW mục tiêu ổn định tài Đơn vị: tỷ lệ % tổng số NHTW ST Ngân hàng trung ương T Nhiệm vụ ổn định tài cụ Tất Các Các nền kinh tế tiên kinh tế kinh tế tiến khác 34 89 18 thể hoá quy định văn pháp luật Trách nhiệm với ổn định tài phát sinh: - từ mục tiêu sách 10 26 20 - tiền tệ từ hoạt động hệ thống - toán từ hoạt động giám sát hệ 12 26 100 47 16 29 32 17 100 34 11 77 83 100 51 18 15 17 thống ngân hàng - từ vấn đề khác Giám sát hệ thống toán Giám sát ngân hàng Giám sát tất tổ chức tài Cơng bố báo cáo ổn định tài Tách đơn vị riêng cho ổn định tài Có trách nhiệm chung rõ ràng (đối 45 63 40 với phủ/ cơng chúng) Có trách nhiệm rõ ràng với ổn định tài Nguồn: Cihak (2012) Từ nghiên cứu thấy NHTW đóng vai trò quan trọng ổn định tài lý sau: - NHTW quan độc quyền việc phát hành tiền Vì có khả cung cấp lượng lớn khoản lớn điều kiện thị trường - gặp biến động NHTW có lợi so với quan khác việc đảm bảo ổn định tài Thứ nhất, có lợi so sánh phân tích ổn định hệ thống tài Điều vơ quan trọng yếu tố gây cú sốc đường dẫn truyền sốc trở nên đa dạng phức tạp hơn, đồng thời chịu ảnh hưởng việc tăng cường mối liên kết thị trường tài ngồi nước, thị trường tài tổ chức tài Khi phân tích vĩ mơ tồn hệ thống tài coi tảng quan trọng để đảm bảo ổn định tài Thứ hai, NHTW có số cơng cụ sách ảnh hưởng đến ổn định tài chính, bao gồm cơng cụ sách tiền tệ, công cụ quản lý tỷ giá hối đối cơng cụ sách vĩ mơ Những cơng cụ sử dụng để ngăn ngừa giảm thiểu khủng hoảng Các cơng cụ sách tiền tệ thường nhằm mục đích ảnh hưởng đến nhu cầu cung ứng tiền, chủ yếu hoạt động thị trường mở yêu cầu tỷ lệ dự trữ bắt buộc Các cơng cụ sách vĩ mơ nhằm mục đích giảm rủi ro tài hệ thống, điển hình kiềm chế tăng trưởng tín dụng ngân - hàng Tại số quốc gia, ổn định tài nhiệm vụ bắt buộc NHTW Tuy nhiên kể nhiệm vụ bắt buộc, thân NHTW cần giữ ổn định tài bất ổn hệ thống tài làm giảm hiệu sách tiền tệ bất ổn hệ thống tài làm giảm tính hữu ích biến thơng tin sử dụng cho sách tiền tệ, bao gồm biến giá biến động giao dịch thị trường tài hành vi cho vay tổ chức tài Trên giới, vai trò NHTW quốc gia việc đảm bảo ổn định tài có số khác biệt Haltom Weinberg (2017) tổng hợp vai trò NHTW với ổn định tài số quốc gia Bảng 2: Ngân hàng trung ương ổn định tài NHTW Vai trò Cơ quan đảm Vai trò điều tiết vĩ Cơng bố người cho bảo an tồn mơ Báo cáo ổn vay cuối Cục Dự Có định tài Có FED Chủ tịch FED thành Khơng trữ liên số viên bỏ phiếu Hội công bố bang Mỹ quan đồng giám sát ổn định tài độc lập mà đảm bảo an Fed điều chỉnh thơng qua tồn tài tổ chức quan trọng Hội hệ thống giám đồng sát ổn định tài NHTW Canada Có Khơng từ năm 2011 Thành viên Hội đồng Từ 2002 tư vấn cao cấp, quan chuyên thảo luận sách vĩ mơ NHTW Canada giám sát sở hạ tầng thị trường tài hệ thống NHTW Có Anh tốn NHTW BOE lãnh đạo tổ chức Với Có Anh chia sẻ Ủy ban sách tài quan khác trách nhiệm đưa định hướng kể từ năm đảm bảo an việc sử dụng cơng 1996, báo tồn với Cơ cụ vĩ mô cho cáo quan quản lý quan quản lý NHTW Có tài Khơng từ năm 2006 Cơ Năm 2014, NHTW Nhật Từ 2005 Nhật quan dịch vụ FSA thành lập Bản tài phận chuyên trách để (Financial trao đổi quan điểm Service ổn Agency-FSA) NHTW Nhật chịu trách giữ riêng vai định tài trò nhiệm vận hành giám sát hệ thống toán hoạt động NHTW Khơng Khơng tốn Mỗi ECB NHTW Từ 2004 Châu Âu NHTW quan quản quốc gia thành viên (ECB) quốc lý riêng biệt chiếm đa số thành viên gia thành quốc gia Uỷ ban rủi ro hệ viên đảm chịu trách thống châu Âu nhiệm vai nhiệm trò Người quốc gia Board) Đây đơn vị cho vay cuối quốc gia riêng (European Systemic Risk thực hoạt động giám sát vĩ mơ liên minh châu Âu Ngân Có Không Cơ RBA Chủ tịch Hội Từ 2004 hàng dự quan đảm bảo đồng quản lý tài chính, trữ an Úc toàn Úc diễn đàn để xác định (Reserve (Australian vấn đề xu hướng Bank of Prudential hệ thống tài Australi Regulation RBA có quan quản lý a –RBA) Authority) cụ thể để ổn định hệ thống toán quan giám sát Nguồn: Haltom Weinberg (2017) Như thấy NHTW vừa có động lực, vừa có lợi có cơng cụ để giữ ổn định tài vĩ mơ Vấn đề đặt NHTW phải có hành động thích hợp để ổn định tài chính, đặc biệt giai đoạn kinh tế gặp suy thoái khủng hoảng Vì nghiên cứu học NHTW giới đối phó với khủng hoảng, ổn định tài điều cần thiết để rút kinh nghiệm cho việc điều hành sách tiền tệ Ngân hàng nhà nước (NHNN) Việt Nam Vai trò NHTW với ổn định tài chính: học từ số khủng hoảng giới 2.1 Cục dự trữ Liên bang Mỹ khủng hoảng tài Mỹ năm 2007 Từ năm 2000, tiêu chuẩn bảo lãnh chấp nhà Mỹ bắt đầu trở nên dễ dàng sản phẩm hướng tới đối tượng vay chuẩn trở nên phổ biến rộng rãi Việc mở rộng tín dụng cho khoản vay tiêu chuẩn kết hợp với lãi suất thấp khiến cho giá nhà tăng cao Cuộc khủng hoảng Mỹ thị trường nhà giá nhà tăng chậm lại người vay mua nhà bắt đầu vỡ nợ (Bernanke, 2010) Một ngân hàng đầu tư lớn Mỹ, Bear Stearns, trở thành cơng ty tài lớn Mỹ đánh niềm tin thị trường rơi vào tình trạng khoản vào tháng năm 2008 Khi Bear Stearns xác định khơng trợ giúp khơng thể tồn được, quyền Mỹ đứng trước hai lựa chọn, cho phép Bear Stearns nộp đơn phá sản theo luật mà khơng xem xét tới tính chất đặc biệt cơng ty tài chính, tạo điều kiện cho JP Morgan Chase tiếp quản lại Bear Sterns Vì thân quyền Mỹ khơng dám dự đốn hết hậu xảy thị trường tài có cơng ty tài phá sản, phương án lựa chọn Bear Sterns JP Morgan Chase tiếp quản với hỗ trợ quan có thẩm quyền Lúc này, quan cung cấp hỗ trợ cần thiết Cục dự trữ liên bang Mỹ (FED), Kho bạc nhà nước cần phải có uỷ quyền Quốc hội cung cấp hỗ trợ, Tập đồn Bảo hiểm tiền gửi Liên Bang (FDIC) khơng thể hỗ trợ Bear Sterns khơng phải ngân hàng thương mại (NHTM) FED thành lập cơng ty phục vụ mục đích đặc biệt (special purpose vehicle - SPV) để mua 30 tỷ USD tài sản Bear Sterns FED tiếp tục thành lập SPV để hỗ trợ cho tập đoàn bảo hiểm American International Group (AIG) Sau đó, FED tạo số công cụ khoản khẩn cấp để hỗ trợ cho ngân hàng thương mại ngân hàng đầu tư, quỹ đầu tư thị trường tiền tệ, thị trường thương phiếu Những công cụ vượt khỏi vai trò “người cho vay cuối cùng” truyền thống NHTW công cụ có đối tượng hướng tới trực tiếp tổ chức tài trung gian phi ngân hàng (Wall, 2012) Từ khủng hoảng tài Mỹ năm 2007, số điểm đáng lưu ý NHTW Wall (2012) tổng kết sau - Sự xung đột mục tiêu: NHTW chịu trách nhiệm cho nhiều mục tiêu khác mục tiêu đơi có xung đột lẫn Trong trường hợp này, NHTW phải định mục tiêu quan trọng lựa chọn sách phù hợp cho mục tiêu Trong trường hợp thị trường nhà Mỹ, Cục Dự trữ Liên bang giao trách nhiệm soạn thảo nhiều quy định tài liên quan đến chấp nhà Những quy định sử dụng để củng cố tiêu chuẩn bảo lãnh phát hành Tuy nhiên nhiệm vụ phần nhiệm vụ bảo vệ người tiêu dùng NHTW, lại vốn không coi chức cốt lõi NHTW Hơn nữa, khơng có quan liên bang giao nhiệm vụ kiểm tra thị trường tài nói chung thị trường chấp nói riêng để tìm kiếm dấu hiệu yếu mà lan rộng dẫn đến bất ổn tài Do nhận báo cáo, chủ tịch FED lúc Alan Greenspan khơng xem FED quan thích hợp để giải vấn đề (Andrews, 2007) FED có khả làm chậm lại đảo ngược tăng lên giá nhà cách tăng lãi suất ngắn hạn việc tăng lãi suất đạt tác động mong muốn tới giá nhà Tuy nhiên, với mục tiêu đôi tạo công ăn việc làm ổn định giá hàng hố dịch vụ, FED khơng có mục tiêu rõ ràng - hướng tới thị trường tài sản Sự giới hạn quyền lực: Kho bạc quan giám sát liên bang hoạt động hiệu giới hạn quyền lực Các NHTW thường chủ động thị trường tài chịu trách nhiệm số hoạt động thị trường bao gồm toán bù trừ toán giao dịch thị trường tài FED khơng có quyền hạn trực tiếp việc giám sát hoạt động thị trường OTC Tuy nhiên, Cục Dự trữ Liên bang sử dụng quyền giám sát nhóm NHTM để khắc phục vấn đề mà quan sát thấy thị trường Một điểm yếu liên quan đến vấn đề quản lý thiếu chế thích hợp để tái cấp vốn giải công ty tài phi ngân hàng có vai trò quan trọng hệ thống Cụ thể, vai trò AIG việc người bảo lãnh tín dụng lớn thị trường không quan quản lý đánh giá cách thận trọng thời gian ngắn trước sụp đổ 2.2 NHTW Châu Âu (ECB) bất ổn kinh tế quốc gia thành viên ECB phải đối mặt với hai khủng hoảng Cuộc khủng hoảng phát sinh phần lớn từ việc ngân hàng khu vực sử dụng đồng euro tiếp cận với phát triển cơng cụ tài Hoa Kỳ Acharya Schnabl (2010) sai sót quy định khuyến khích ngân hàng nhiều quốc gia, bao gồm nhiều quốc gia thuộc khu vực đồng euro, tạo chế để mua chứng khốn đảm bảo bất động sản có xếp hạng tín dụng cao Những chế sau phụ thuộc nhiều vào việc có nguồn vốn đô la Mỹ ngắn hạn thị trường thương phiếu có tài sản đảm bảo hay khơng Khi nhà đầu tư trở nên lo ngại rút khỏi thị trường thương phiếu có tài sản đảm bảo ngân hàng tài trợ phải đối mặt với khủng hoảng tài họ cố gắng để có nguồn tài thay Cuộc khủng hoảng tài trợ đô la Mỹ bắt đầu vào mùa hè năm 2007 lên đến đỉnh điểm sau phá sản Lehman Cuộc khủng hoảng thứ hai xuất hình thức khủng hoảng nợ phủ số quốc gia thuộc khu vực đồng euro, đặc biệt Hy Lạp, Ireland, Bồ Đào Nha, Tây Ban Nha Ý Nguyên nhân khủng hoảng nợ công phần lớn định đưa trước năm 2007 mức độ nghiêm trọng vấn đề không trở nên rõ ràng sau phá sản Lehman Các vấn đề nợ cơng giảm bớt quốc gia thành viên tuân theo sách tài khóa bảo thủ hơn, áp dụng quy định ngân hàng chặt chẽ thực cải cách để cải thiện khả cạnh tranh Tuy nhiên, ECB khơng có quyền lực trực tiếp sách tài khóa quốc gia thành viên ECB không trao quyền tài trợ cho quốc gia mua cổ phần ngân hàng ECB gián tiếp ảnh hưởng đến sách tài khóa cách tiến hành nghiên cứu thuyết trình sách tài khóa phù hợp sách để nâng cao khả cạnh tranh Đặc biệt, ECB nhấn mạnh tầm quan trọng việc thực thi Hiệp ước Tăng trưởng Ổn định, quy định giới hạn thâm hụt tài khóa hàng năm 3% GDP Là quan sách tiền tệ, ECB có tiềm sử dụng sách tiền tệ để ngăn chặn đảo ngược tăng giá nhanh chóng giá bất động sản Ireland Tây Ban Nha Tuy nhiên nhiệm vụ ECB trì giá ổn định cho hàng hố dịch vụ tồn khu vực đồng euro giới hạn thăng giá tài sản vài quốc gia thành viên Hơn nữa, tình hình Tây Ban Nha Ireland khác với quốc gia thành viên lớn ECB: Pháp, Đức Ý, nơi số hài hòa giá tiêu dùng tăng với tốc độ 1,8% hàng năm Do đó, việc thực thi sách tiền tệ nhắm vào Tây Ban Nha Ireland khiến ECB chệch khỏi sách phù hợp toàn khu vực đồng euro (Estrada, Jimeno Malo de Molina, 2009) Mặc dù ECB khơng có cơng cụ thích hợp để ngăn chặn khủng hoảng khơng có cơng cụ hỗ trợ khả khoản khủng hoảng bắt đầu, nhiên ECB sử dụng quyền lực người cho vay cuối khủng hoảng bắt đầu ECB sử dụng sức mạnh từ đợt khủng hoảng bắt đầu vào tháng năm 2007 cách cho phép ngân hàng có toàn lượng khoản họ cần sở khoản vay qua đêm Hơn nữa, ECB mở đường hoán đổi với Cục Dự trữ Liên bang để có la cho ngân hàng khu vực đồng euro vay mở đường hoán đổi với NHTW châu Âu lựa chọn để cung cấp cho họ euro Một vấn đề tạo việc cung cấp khoản ECB, ECB có vị trí đặc quyền so với người cho vay tư nhân ECB yêu cầu khoản vay ngân hàng phải chấp, kết chủ nợ ngân hàng khác chịu tổn thất lớn ngân hàng thất bại Tuy nhiên, gần ECB hoán đổi trái phiếu Hy Lạp mà mua thị trường điều bị thua lỗ Hy Lạp cấu lại khoản nợ trái phiếu khơng chịu lỗ Sự hốn đổi phù hợp với vai trò ECB với tư cách quan tiền tệ khu vực đồng euro không cung cấp hỗ trợ tài cho quốc gia thành viên Tuy nhiên, việc hoán đổi khiến cho khoản lỗ lớn khu vực tư nhân Hơn nữa, hỗ trợ ECB người vay có vấn đề báo hiệu ngân hàng quốc gia có nợ cơng khác họ có khả hưởng lợi từ ECB họ gặp vấn đề tương lai Làn sóng khủng hoảng thứ hai bắt đầu năm 2010 với gia tăng lớn số khoản nợ quốc gia Một vấn đề lớn việc giải khủng hoảng nợ quốc gia khu vực đồng euro mâu thuẫn mục tiêu người định Tuy nhiên, vấn đề khu vực đồng euro chí nghiêm trọng so với kinh tế khác người định quan trọng cấp quốc gia (đặc biệt người đứng đầu phủ nhà nước) người số họ lại phải chịu trách nhiệm trước cử tri nước họ Chính phủ quốc gia xác định sách tài khóa riêng với hạn chế tác động phần lại khu vực đồng euro Tương tự, quan giám sát quốc gia theo đuổi mục tiêu nước với hạn chế tác động họ phần lại khu vực đồng euro Vì vậy, khủng hoảng xảy quốc gia, nguồn hỗ trợ đến từ phủ khu vực đồng euro khác; phủ phải thuyết phục cử tri họ việc giúp đỡ quốc gia khác 2.3 NHTW số kinh tế đối phó với vấn đề kinh tế tăng trưởng nóng tăng giá đồng nội tệ Dòng vốn mang lại cho thị trường lợi ích tiềm đáng kể việc theo đuổi phát triển kinh tế, không quản lý cách, khiến nước tiếp nhận gặp rủi ro kinh tế vĩ mô, bất ổn tài dừng đột ngột dòng vốn Điều xảy khủng hoảng tài châu Á năm 1997 Việc NHTW quản lý tốt tỷ giá hối đối dòng vốn đóng vai trò quan trọng việc giảm dòng vốn biến động có khả gây bất ổn Can thiệp tỷ giá vô hiệu công cụ chủ yếu nhiều kinh tế châu Á áp dụng để ngăn chặn tăng lên tỷ giá hối đoái danh nghĩa kinh tế phát triển nóng Từ năm 2000 đến 2007, can thiệp vào thị trường ngoại hối thực theo hướng nhất, mua đồng đô la Mỹ để ngăn chặn tăng giá đồng nội tệ so với đồng đô la, dẫn đến tích tụ lớn dự trữ ngoại hối toàn khu vực Những can thiệp phải vơ hiệu để ngăn chặn tình trạng q nóng kinh tế Tích lũy dự trữ ngoại hối liên tục khơng thể trì thời gian dài đó, nên dừng lại cách cho phép linh hoạt tỷ giá hối đoái lớn thời gian dòng vốn tăng đột biến Ngồi can thiệp vơ hiệu nhằm ổn định tỷ giá hối đối, kiểm sốt vốn cơng cụ phổ biến để hạn chế dòng vốn vào kinh tế thị trường Tuy nhiên, việc thiết kế thực kiểm sốt dòng vốn khơng dễ dàng Quản lý kiểm sốt vốn đòi hỏi quan quản lý quốc gia có thẩm quyền cao họ phải liên tục theo dõi dòng chảy khơng mong muốn, thường ngụy trang kênh khác Các biện pháp khác nhằm kiềm chế dòng vốn bao gồm giới hạn trạng thái ngoại hối mở ràng buộc loại tài sản ngoại tệ, quy định dựa thị trường thiết kế để giảm ưu đãi cho dòng vốn Những loại biện pháp có ưu điểm chúng không phân biệt nhà đầu tư nước Về rủi ro tỷ giá, Hàn Quốc, Philippines Thái Lan đặt giới hạn cho khoản đầu tư tiền tệ quốc gia khác để giới hạn giá trị khoản đầu tư bị ảnh hưởng thay đổi giá trị loại tiền đó, Ấn Độ, Malaysia Philippines đặt giới hạn cân xứng tiền tệ Năm 2008, Ngân hàng Thái Lan đặt giới hạn cho NHTM trạng thái mở ròng loại tiền tệ mức 15% vốn ngân hàng triệu đô la, đặt giới hạn cho trạng thái tiền tệ tổng hợp mức 20% vốn ngân hàng, tương đương 10 triệu đô la Vào tháng năm 2011, Hàn Quốc thực khoản ổn định vĩ mô với khoản nợ ngoại tệ không cốt lõi, nhằm kiềm chế gia tăng mức khoản nợ ngoại tệ tổ chức tài (Kawai Morgan, 2012) 3 HÀM Ý CHÍNH SÁCH ĐỐI VỚI VIỆT NAM Kinh nghiệm Mỹ khu vực đồng euro có số điểm tương đồng Điều quan trọng số khủng hoảng tài chính, NHTW chịu áp lực lớn việc cung cấp khoản cho người vay khả khoản Từ kinh nghiệm FED, ECB NHTW số quốc gia có kinh tế nổi, đưa số hàm ý sách việc điều hành NHNN Việt Nam việc giữ ổn định tài bối cảnh trước khủng hoảng sau: Thứ nhất, NHTW cần có biện pháp phù hợp để ngăn ngừa khủng hoảng xảy Kinh nghiệm quốc gia cho thấy, kinh tế có dấu hiệu tăng trưởng nóng giá trị đồng nội tệ tăng giá, NHTW cần sớm can thiệp công cụ phù hợp Đây kinh nghiệm kinh tế rút kể từ sau khủng hoảng tài châu Á năm 1997 Các biện pháp hiệu sử dụng tình can thiệp vơ hiệu nhằm ổn định tỷ giá hối đối, kiểm sốt dòng vốn cách đặt quy định trạng thái ngoại hối Thứ hai, NHTW nói chung NHNN Việt Nam nói riêng cần có hành động chuẩn bị sẵn sàng cho tình khủng hoảng NHNN Việt Nam nên tham gia vào việc chuẩn bị trước khủng hoảng theo số cách sau: - NHNN Việt Nam cần đảm bảo có vai trò quan trọng việc phát triển sách vĩ mơ vi mơ Điều giúp NHNN ủng hộ sách làm giảm khả khủng hoảng cung cấp chế - hiệu để giải khủng hoảng xuất NHNN Việt Nam nên xây dựng hướng dẫn ứng phó khẩn cấp tình khủng hoảng NHNN tổ chức tham gia vào tình diễn tập giả định để kiểm tra kế hoạch giải - khủng hoảng NHNN nên có nguồn thông tin riêng, bao gồm khả độc lập việc kiểm tra tổ chức tài lớn thị trường lớn Mặc dù mặt lý thuyết quan phủ khác tự chia sẻ thông tin với nhau, thực tế luồng thơng tin bị hạn chế quan khác định mục tiêu khác có ưu tiên khác số mục tiêu NHNN cần có tranh rõ ràng hệ thống tài để đóng góp hiệu vào việc phát triển sách vi mô vĩ mô để thực thi hiệu vai trò người cho vay cuối khủng hoảng Ngoài từ kinh nghiệm ECB cho thấy NHNN nên mở rộng công cụ sách kênh truyền dẫn sách để thơng qua NHNN nhanh chóng bơm khoản khủng hoảng NHNN cần phải hợp tác với quan giám sát khác để đảm bảo có đạo đầy đủ để đối phó với trường hợp khẩn cấp Thứ ba, có khủng hoảng xảy ra, NHNN có trách nhiệm thực vai trò người cho vay cuối Lý tưởng trách nhiệm đáp ứng cách cung cấp khoản bổ sung thơng qua chế thơng thường Tuy nhiên, chế bình thường khơng đủ, vai trò người cho vay cuối phải sẵn sàng cho vay ngân hàng khả tốn dựa tồn tài sản chấp tốt họ Trong hồn cảnh khó định giá tài sản, NHNN thường phải cho ngân hàng khả toán vay để giúp họ vượt qua khủng hoảng khoản dựa việc kỳ vọng giá trị tài sản đảm bảo tốt sau khủng hoảng Quan trọng hơn, hành động giới hạn mức độ mà vấn đề tài tạm thời có tác động lâu dài đến khu vực kinh tế thực Khó khăn khủng hoảng liệu NHNN có nên cho tổ chức tài có khả khoản sau khủng hoảng vay, dựa tài sản đảm bảo mà có khả bị giảm giá trị sau khủng hoảng hay không? Những khoản vay giải vấn đề khả toán, khoản vay tạo thêm thời gian cho quan khác để tái cấu trúc giải tổ chức mà thơi Vì NHNN nên có sách từ chối cho vay số trường hợp Chính sách có ưu điểm khuyến khích NHTM hoạt động cẩn trọng nhà quản lý phát triển cơng cụ đối phó với khủng hoảng đầy đủ Tuy nhiên vấn đề với sách việc khơng qn thời gian Khi khủng hoảng tài xảy ra, NHNN phải cân nhắc rủi ro ngắn hạn kinh tế cho phép khủng hoảng tồn hệ thống xảy so với chi phí dài hạn cho phép ngân hàng khả toán sau khủng hoảng tồn tạo nhiều rủi ro đạo đức “too big to fail” hệ thống NHTM Thứ tư, từ kinh nghiệm FED đối phó với khủng hoảng năm 2007 cho thấy giai đoạn khủng hoảng NHNN xem xét sử dụng công cụ phi truyền thống sách tiền tệ Trong thời gian bình thường, quan tiền tệ thực sách tiền tệ cách sử dụng công cụ truyền thống, chủ yếu cách tiến hành mua bán trái phiếu phủ ngắn hạn thị trường mở để đạt mức lãi suất mong muốn Tuy nhiên, có hai lý khiến cho khủng hoảng tài NHTW nên áp dụng cơng cụ phi lãi suất, hay gọi sách tiền tệ phi truyền thống Đầu tiên, gián đoạn tài khiến thị trường tín dụng tăng lên biện pháp sách hướng cụ thể vào thị trường cần thiết để giữ cho thị trường hoạt động Hơn nữa, cú sốc tiêu cực kinh tế dẫn đến cho vấn đề “zero lower bound”, vấn đề liên quan đến kinh tế vĩ mô nảy sinh lãi suất danh nghĩa ngắn hạn gần Điều gây bẫy khoản giới hạn khả NHTW khuyến khích kinh tế phát triển Khi vấn đề phát sinh sách tiền tệ thơng thường khơng hoạt động quan tiền tệ khơng thể điều chỉnh lãi suất sách mức khơng Các sách tiền tệ phi truyền thống có bốn hình thức: (1) cung cấp khoản NHTW mở rộng cho vay ngân hàng tổ chức tài khác; (2) mua chứng khốn phủ tài sản tư nhân để giảm chi phí vay cho hộ gia đình; (3) sử dụng sách nới lỏng, NHTW mở rộng đáng kể bảng cân đối kế toán mình; (4) NHTW cam kết giữ lãi suất chiết khấu họ mức thấp thời gian dài KẾT LUẬN Với vai trò người cho vay cuối cùng, NHTW thường bị giới hạn ràng buộc, bao gồm việc cho vay người vay bị khả toán có tài sản đảm bảo tốt cho vay với mức lãi suất cao lãi suất thông thường thị trường Những ràng buộc cần thiết phải giảm bớt bối cảnh khủng hoảng khoản diễn người cho vay khơng thể chấp nhận dễ dàng phần bù rủi ro tín dụng cao với phần bù rủi ro khoản cao Tuy nhiên, trường hợp này, có chi phí cho việc cho vay người vay mà khơng có khả tốn phần bù khoản Trước khủng hoảng, khu vực đồng euro Mỹ bị hạn chế khả xử lý vấn đề diễn kết hợp quan có thẩm quyền khơng đầy đủ xung đột mục tiêu người có thẩm quyền Cả hai NHTW phải đối mặt với suy thối tài nghiêm trọng bối cảnh chế giải hành không thỏa đáng quan tài khơng thể đáp ứng kịp thời vấn đề phát sinh Kết FED ECB buộc phải lựa chọn nguy đổ vỡ thị trường thực hành động vượt giới hạn vai trò người cho vay cuối Kinh nghiệm FED, ECB NHTW số kinh tế cung cấp chứng mạnh mẽ ủng hộ tầm quan trọng việc giảm thiểu rủi ro bất ổn tài trước khủng hoảng xuất Các gợi ý sách bao gồm: (1) Ngân hàng nhà nước cần có biện pháp ngăn ngừa khủng hoảng xẩy (2) Ngân hàng nhà nước cần có chuẩn bị sẵn sàng để ứng phó với khủng hoảng, (3) Ngân hàng nhà nước cần thực tốt vai trò “người cho vay cuối cùng” khủng hoảng xảy ra, (4) để đối phó với khủng hoảng, Ngân hàng nhà nước xem xét sử dụng cơng cụ sách tiền tệ phi truyền thống Từ gợi ý sách này, nghiên cứu triển khai để cụ thể hoá thành giải pháp thực tế cho NHNN điều hành hoạt động TÀI LIỆU THAM KHẢO Acharya, V V., & Schnabl, P (2010) Do global banks spread global imbalances? Asset-backed commercial paper during the financial crisis of 2007– 09 IMF Economic Review, 58(1), 37-73 Andrews, E L 2007 Fed Shrugged as Subprime Crisis Spread New York Times 18 December http://www.nytimes.com/2007/12/18/business/18subprime.html?pagewanted=all (accessed on March 2012) Bank of Korea, truy cập từ https://www.bok.or.kr/eng/main/contents.do? menuNo=400038 Čihák, Martin (2010), ‘Price Stability, Financial Stability, and Central Bank Independence’ 38th Economics Conference at the Oesterreichische Nationalbank, Vienna Creel, J., Hubert, P., & Labondance, F (2015) Financial stability and economic performance Economic Modelling, 48, 25-40 Bernanke, B S 2010 Monetary Policy and the Housing Bubble Speech given at the Annual Meeting of the American Economic Association in Atlanta, Georgia (3 January) http://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/bernanke20100103a.htm? source=myrealestatemoney.com/RENEWS (accessed on March 2012) Born, B., Ehrmann, M., & Fratzscher, M (2013) Central bank communication on financial stability The Economic Journal, 124(577), 701-734 Corbo, V (2010) Financial stability in a crisis: What is the role of the central bank Perspectives on inflation targeting, financial stability and the global crisis European Central Bank (2007): “Progress towards a framework for financial stability assessment”, speech by José-Manuel González-Páramo, Member of the Executive Board of the ECB, OECD World Forum on “Statistics, Knowledge and Policy”, Istanbul, 28 June Estrada, Á., Jimeno, J F., & de Molina, J M (2009) The performance of the Spanish economy in EMU: the first ten years Spain and the euro, 83 Fiordelisi, F & Mare, D (2014) “Competition and Financial Stability in European Cooperative Banks”, Journal of International Money and Finance, vol 45, pp 1-16 Gray, DF, RC Merton and Z Bodie (2007): “New framework for measuring and managing macrofinancial risk and financial stability”, NBER Working Paper no 13607, November Haltom, R C., & Weinberg, J A (2017) Does the Fed have a financial stability mandate? Richmond Fed Economic Brief, (June), 1-8 Hannig, Alfred & Jansen, Stefan (2010) Financial Inclusion and Financial Stability, Current Policy Issues, SSRN Electronic Journal 10.2139/ssrn.1729122 Hawkins, J and M Klau (2000): “Measuring potential vulnerabilities in emerging market economies”, BIS Working Papers, no 91, October Horváth, R., & Vaško, D (2012) Central bank transparency and financial stability: Measurement, determinants and effects(No 25/2012) IES Working Paper Horvath, R., & Vaško, D (2016) Central bank transparency and financial stability Journal of Financial Stability, 22, 45-56 Kawai, M., & Morgan, P J (2012) Central banking for financial stability in Asia (No 377) ADBI Working Paper Series Nelson, W R, Perli, R (2005): “Selected indicators of financial stability”, 4th Joint Central Bank Research Conference on “Risk Measurement and Systemic Risk”, ECB Frankfurt am Main, November Wall, L D (2012) Central banking for financial stability: Some lessons from the recent instability in the United States and euro area ... chức tài Trên giới, vai trò NHTW quốc gia việc đảm bảo ổn định tài có số khác biệt Haltom Weinberg (2017) tổng hợp vai trò NHTW với ổn định tài số quốc gia Bảng 2: Ngân hàng trung ương ổn định tài. .. ngồi ổn định tài Các nghiên cứu tập trung vào số khía cạnh sau: (1) Khái niệm, đặc điểm ổn định tài chính; (2) Đo lường mức độ ổn định tài chính; (2) Vai trò Ngân hàng trung ương (NHTW) ổn định tài. .. NHTW số kinh tế đối phó với khủng hoảng, viết đưa số gợi ý sách dành cho NHNN Việt Nam việc chuẩn bị đối phó với khủng hoảng kinh tế Tổng quan nghiên cứu vai trò ngân hàng trung ương ổn định tài