Đang tải... (xem toàn văn)
TÓM TẮT Ngân hàng trung ương có vai trò rất quan trọng trong việc giữ ổn định tài chính. Đặc biệt trong bối cảnh khủng hoảng kinh tế, những hành động của Ngân hàng trung ương là vô cùng quan trọng nhằm đối phó và giảm thiểu các tổn thất gây ra đối với thị trường tài chính, các tổ chức tài chính trung gian và cả nền kinh tế. Bằng việc phân tích diễn biến khủng hoảng và những hành động của Cục dự trữ Liên bang Mỹ và Ngân hàng trung ương châu Âu để ứng phó với những vấn đề mà hai khu vực này gặp phải trong khủng hoảng, bài viết đã chỉ ra những vấn đề còn tồn tại trong việc điều hành của Ngân hàng trung ương. Từ đó, bài viết nêu lên một số gợi ý chính sách cho Ngân hàng Nhà nước Việt Nam, bao gồm: (1) Ngân hàng nhà nước cần có các biện pháp ngăn ngừa khủng hoảng xảy ra (2) Ngân hàng nhà nước cần có sự chuẩn bị sẵn sàng để ứng phó với khủng hoảng, (3) Ngân hàng nhà nước cần thực hiện tốt vai trò “người cho vay cuối cùng” của mình khi có khủng hoảng và (4) Để đối phó với khủng hoảng, Ngân hàng nhà nước có thể xem xét sử dụng các công cụ chính sách tiền tệ phi truyền thống.
VAI TRÒ CỦA NGÂN HÀNG TRUNG ƯƠNG VỚI ỔN ĐỊNH TÀI CHÍNH: GĨC NHÌN TỪ CUỘC KHỦNG HOẢNG TRÊN THẾ GIỚI TĨM TẮT Ngân hàng trung ương có vai trò quan trọng việc giữ ổn định tài Đặc biệt bối cảnh khủng hoảng kinh tế, hành động Ngân hàng trung ương vô quan trọng nhằm đối phó giảm thiểu tổn thất gây thị trường tài chính, tổ chức tài trung gian kinh tế Bằng việc phân tích diễn biến khủng hoảng hành động Cục dự trữ Liên bang Mỹ Ngân hàng trung ương châu Âu để ứng phó với vấn đề mà hai khu vực gặp phải khủng hoảng, viết vấn đề tồn việc điều hành Ngân hàng trung ương Từ đó, viết nêu lên số gợi ý sách cho Ngân hàng Nhà nước Việt Nam, bao gồm: (1) Ngân hàng nhà nước cần có biện pháp ngăn ngừa khủng hoảng xảy (2) Ngân hàng nhà nước cần có chuẩn bị sẵn sàng để ứng phó với khủng hoảng, (3) Ngân hàng nhà nước cần thực tốt vai trò “người cho vay cuối cùng” có khủng hoảng (4) Để đối phó với khủng hoảng, Ngân hàng nhà nước xem xét sử dụng cơng cụ sách tiền tệ phi truyền thống Từ khóa: Ngân hàng trung ương, ổn định tài chính, khủng hoảng tài chính, sách tiền tệ, trung gian tài LỜI MỞ ĐẦU Theo Ngân hàng trung ương châu Âu (2007), ổn định tài trạng thái hệ thống tài gồm trung gian tài chính, thị trường hạ tầng tài có khả chống đỡ cú sốc rủi ro cân đối tài gây từ làm giảm bớt khả sụp đổ trung gian tài vốn có tác động tiêu cực việc phân bổ tiết kiệm đầu tư Như ổn định tài trạng thái mà kinh tế muốn đạt tới Tuy nhiên, để giữ ổn định tài đòi hỏi phải có tham gia nhiều quan có thẩm quyền, có Ngân hàng trung ương (NHTW) Vai trò NHTW giữ vững ổn định tài vơ quan trọng đặc điểm riêng biệt NHTW so với quan quản lý khác Điều thể rõ nét giai đoạn kinh tế rơi vào trạng thái suy thoái, khủng hoảng Đặt bối cảnh giới bước sang năm thứ 11 sau khủng hoảng tài tồn cầu năm 2007-2008, với lo ngại chu kỳ kinh tế suy thối lại diễn ra, việc nhìn lại khủng hoảng kinh tế trước cách NHTW giới đối phó với khủng hoảng cần thiết Mục tiêu viết phân tích, đánh giá rút học kinh nghiệm cần thiết cho NHTW nói chung cho Ngân hàng nhà nước (NHNN) Việt Nam nói riêng việc chuẩn bị sẵn sàng ứng phó với khủng hoảng thực hành động cần thiết có xảy khủng hoảng kinh tế Nội dung viết chia làm ba phần Để đạt mục tiêu này, viết tiến hành tổng quan cơng trình nghiên cứu trước để làm rõ vai trò NHTW ổn định tài Sau đó, sở hai kinh nghiệm quốc tế điển hình Cục dự trữ liên bang Mỹ, Ngân hàng trung ương châu Âu NHTW số kinh tế đối phó với khủng hoảng, viết đưa số gợi ý sách dành cho NHNN Việt Nam TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU VỀ ỔN ĐỊNH TÀI CHÍNH VÀ VAI TRÒ CỦA NGÂN HÀNG TRUNG ƯƠNG TRONG ỔN ĐỊNH TÀI CHÍNH Đã có nhiều nghiên cứu nước ngồi ổn định tài Các nghiên cứu tập trung vào số khía cạnh sau: (1) Khái niệm, đặc điểm ổn định tài chính, (2) Đo lường mức độ ổn định tài chính, (2) Vai trò Ngân hàng trung ương (NHTW) ổn định tài vĩ mơ 1.1 Khái niệm, đặc điểm ổn định tài Theo Ngân hàng trung ương Hàn Quốc, ổn định tài định nghĩa “một điều kiện mà hệ thống tài khơng ổn định " Nó định nghĩa điều kiện ba thành phần hệ thống tài chính, bao gồm tổ chức tài chính, thị trường tài sở hạ tầng tài chính, ổn định Cụ thể, (i) tính ổn định tổ chức tài hiểu trạng thái mà tổ chức tài cá nhân đủ mạnh để thực đầy đủ chức trung gian tài họ, mà khơng cần trợ giúp từ tổ chức bên bao gồm phủ; (ii) Ổn định thị trường tài có nghĩa điều kiện khơng có gián đoạn lớn giao dịch thị trường, khơng có sai lệch đáng kể giá tài sản tài từ tảng kinh tế Cuối (iii), tính ổn định sở hạ tầng tài chính, liên quan đến điều kiện hệ thống tài cấu trúc tốt để đảm bảo vận hành trơn tru kỷ luật thị trường, mạng lưới an tồn tài hệ thống toán toán hoạt động hiệu Sự ổn định tài định nghĩa rộng điều kiện hệ thống tài tạo điều kiện thuận lợi cho hoạt động kinh tế thực diễn sn sẻ có khả làm sáng tỏ cân đối tài phát sinh từ cú sốc 1.2 Đo lường mức độ ổn định tài Để đo lường mức độ ổn định tài chính, năm 2006 Quỹ tiền tệ quốc tế IMF phát triển Bộ số sức khoẻ tài Đây số sử dụng nhiều nghiên cứu tác giả khác Hawkins Klau (2000), Nelson Perli (2005) and Gray cộng (2007) nghiên cứu ổn định tài Các số sử dụng để đo lường mức độ ổn định tài chia thành nhóm sau: - Nhóm 1: Nhóm số ổn định khu vực kinh tế hàng hoá Sự ổn định khu vực kinh tế hàng hố mơ tả tăng trưởng GDP, vị trí tài phủ lạm phát Tăng trưởng GDP phản ánh khả kinh tế tạo cải rủi ro tăng trưởng q nóng Vị tài phủ phản ánh khả tìm kiếm nguồn tài trợ cho chi tiêu phủ (và phản ánh tính dễ bị tổn thương quốc gia điều kiện khơng có nguồn tài chính) Lạm phát vấn đề cấu kinh tế, khơng hài lòng cơng chúng với lạm phát dẫn đến bất ổn trị - Nhóm 2: Nhóm số phản ánh mức độ rủi ro khu vực doanh nghiệp Rủi ro khu vực doanh nghiệp đánh giá tỷ lệ đòn bẩy chi phí, tỷ giá hối đối ròng vốn chủ sở hữu số lượng đơn xin bảo vệ chống lại chủ nợ - Nhóm 3: Nhóm số ổn định tài khu vực hộ gia đình Sức khỏe khu vực hộ gia đình đánh giá thơng qua tài sản ròng (tài sản trừ nợ phải trả) thu nhập khả dụng ròng (thu nhập trừ tiêu dùng trừ dịch vụ nợ tốn gốc) Tài sản ròng thu nhập khả dụng ròng đo lường khả suy thối tài hộ gia đình - Nhóm 4: Nhóm số phản ánh tài quốc tế Các điều kiện khu vực bên ngồi phản ánh tỷ giá hối đối thực, dự trữ ngoại hối, tài khoản tại, khơng khớp dòng vốn, kỳ hạn tiền tệ Những biến số phản ánh thay đổi đột ngột theo hướng dòng vốn, khả cạnh tranh xuất tính bền vững khoản vay nước để tài trợ khoản nợ nước - Nhóm 5: Nhóm số phản ánh ổn định tài khu vực tài chình chính, ngân hàng Lĩnh vực tài đặc trưng tổng hợp tiền tệ, lãi suất thực, biện pháp rủi ro cho ngành ngân hàng, tỷ lệ vốn khoản ngân hàng, chất lượng sổ cho vay, xếp hạng tín dụng độc lập trọng tâm / hệ thống hoạt động cho vay Tất số phản ánh vấn đề lĩnh vực tài ngân hàng khủng hoảng xảy ra, họ đánh giá chi phí khủng hoảng kinh tế thực - Nhóm 6: Nhóm số phản ánh mức độ ổn định thị trường tài Các biến liên quan để mơ tả điều kiện thị trường tài số vốn chủ sở hữu, chênh lệch doanh nghiệp, khoản biến động Mức độ rủi ro rủi ro cao cho thấy mát nhà đầu tư Sự gián đoạn khoản cụ thể hóa khả thị trường để phân bổ hiệu nguồn vốn dư thừa cho hội đầu tư kinh tế 1.3 NHTW với ổn định tài Phần lớn nghiên cứu thống với vai trò quan trọng NHTW việc tạo lập trì ổn định tài Các nghiên cứu khía cạnh khác để giải thích cho vấn đề Theo Ngân hàng trung ương Hàn Quốc, ngân hàng trung ương có vai trò quan trọng ổn định tài vĩ mơ Khi hệ thống tài trở nên không ổn định, chẳng hạn hỗn loạn thị trường tài suy giảm tính lành mạnh tổ chức tài chính, nguồn cung cấp vốn khổng lồ thường cần thiết để giải vấn đề Do đó, ngân hàng trung ương thực cách tự nhiên vai trò thúc đẩy ổn định tài chính, có khả kịp thời bơm lượng lớn khoản nhờ vào khả độc quyền việc phát hành tiền Hệ thống tài cung cấp nhiều thông tin cần thiết cho ngân hàng trung ương để thực sách tiền tệ Nó kênh thống qua tác động sách tiền tệ truyền đến kinh tế thực Sự bất ổn hệ thống tài làm giảm tính hữu ích biến thơng tin sử dụng cho sách tiền tệ, bao gồm biến giá biến động giao dịch thị trường tài hành vi cho vay tổ chức tài chính, làm giảm hiệu sách Do đó, ngân hàng trung ương cần trọng đến ổn định tài chính, nhờ hiệu sách tiền tệ nâng cao Các yếu tố gây cú sốc đường dẫn truyền sốc trở nên đa dạng phức tạp Các yếu tố chịu ảnh hưởng việc tăng cường mối liên kết thị trường tài ngồi nước, thị trường tài tổ chức tài chính, có tiến tự hóa tài tồn cầu hóa Bối cảnh đòi hỏi khơng cần phân tích ổn định tổ chức tài cá nhân thị trường tài cá nhân, mà phải đánh giá ổn định hệ thống tài tổng thể, cách xem xét môi trường kinh tế vĩ mô nước Ngân hàng trung ương phù hợp để đáp ứng nhu cầu này, có lợi so sánh phân tích ổn định hệ thống tài Phân tích vĩ mơ tồn hệ thống tài chính, đặc biệt, coi tảng quan trọng để đảm bảo ổn định tài Các nhận định ngân hàng trung ương khác giới NHTW Canada, NHTW Châu Âu, NHTW Nhật Bản đồng ý nêu lên nghiên cứu Các nghiên cứu thực chứng nghiên cứu kỹ ảnh hưởng việc NHTW truyền thông vấn đề ổn định tài (Born, Ehrmann Fratzcher (2013)), tính minh bạch NHTW ảnh hưởng tới ổn định tài (Horváth Vaško (2012, 2016)) Cụ thể Born, Ehrmann Fratzcher (2013) nghiên cứu 1000 phát biểu báo cáo ổn định tài 37 ngân hàng trung uông 14 năm Kết nghiên cứu cho thấy báo cáo ổn định tài NHTW có tác động đáng kể lâu dài lợi nhuận thị trường chứng khốn, có xu hướng làm giảm biến động thị trường Ngược lại, phát biểu vấn ảnh hưởng đến lợi nhuận thị trường không tạo giảm bớt biến động giai đoạn thị trường bình ổn, có tác động đáng kể khủng hoảng tài 2007-10 Kết hồi quy Horváth Vaško (2012) cho thấy quốc gia phát triển thể tính minh bạch cao hơn, tính minh bạch liên quan đến mức độ ổn định tài bị chịu ảnh hưởng mạnh mẽ sách tiền tệ minh bạch Các ngân hàng trung ương có sách tiền tệ minh bạch có nhiều khả cho thấy minh bạch tăng lên khuôn khổ họ cho ổn định tài Kết nghiên cứu hai tác giả cho thấy hiệu ứng phi tuyến tính ổn định tài NHTW căng thẳng tài Trừ lĩnh vực tài gặp khó khăn nghiêm trọng, tính minh bạch cao có lợi cho ổn định tài Hơn nữa, NHTW có vai trò quan trọng ổn định tài việc phòng ngừa ứng phó với khủng hoảng tài Theo Corbo (2010), NHTW sử dụng tỷ lệ yêu cầu vốn tối thiểu điều chỉnh theo chu kỳ, tỷ lệ dự phòng rủi ro cho vay tỷ lệ cho vay tài sản để ngăn chặn đầu thị trường nơi bong bóng tiềm hình thành Các NHTW giảm rủi ro hệ thống thông qua cải thiện toán hệ thống giải an ninh cung cấp ưu đãi cho số giao dịch phái sinh Một cách khác để ngân hàng trung ương giúp ngăn chặn khủng hoảng tài thiết kế quy trình để đối phó với thất bại tổ chức quan trọng có hệ thống Ngồi Kawai and Morgan (2012) tổng hợp biện pháp NHTW sử dụng để giúp đạt ổn định tài Các biện pháp bao gồm: cơng cụ sách tiền tệ, quản lý dòng tiền dòng vốn, cơng cụ sách an tồn vĩ mơ lực giải Các NHTW giảm khả xảy khủng hoảng cách thiết kế thủ tục can thiệp để tránh sai lệch lớn tỷ giá hối đoái thực mà việc đảo ngược tốn ảnh hưởng đến ổn định hệ thống tài Cuối cùng, ngân hàng trung ương nên làm việc với tổ chức tài để cấp giấy chứng nhận vốn dự phòng Đây chứng khốn nợ chuyển đổi thành vốn sau đạt đến ngưỡng cung cấp khả tái cấp vốn tự động trường hợp khủng hoảng Từ nghiên cứu thấy NHTW đóng vai trò quan trọng ổn định tài với lý sau: - NHTW quan độc quyền việc phát hành tiền Vì có khả cung cấp lượng lớn khoản lúc điều kiện thị trường gặp biến động - NHTW có lợi so với quan khác việc giúp đảm bảo ổn định tài Thứ nhất, có lợi so sánh phân tích ổn định hệ thống tài Điều vơ quan trọng yếu tố gây cú sốc đường dẫn truyền sốc trở nên đa dạng phức tạp hơn, đồng thời chịu ảnh hưởng việc tăng cường mối liên kết thị trường tài ngồi nước, thị trường tài tổ chức tài Khi phân tích vĩ mơ tồn hệ thống tài chính, đặc biệt, coi tảng quan trọng để đảm bảo ổn định tài Thứ hai, NHTW có số cơng cụ sách ảnh hưởng đến ổn định tài chính, bao gồm cơng cụ sách tiền tệ và, số trường hợp, công cụ quản lý tỷ giá hối đối cơng cụ sách vĩ mơ Những cơng cụ sử dụng để ngăn ngừa giảm thiểu khủng hoảng Các cơng cụ sách tiền tệ thường nhằm mục đích ảnh hưởng đến nhu cầu cung ứng tiền, chủ yếu hoạt động thị trường mở yêu cầu tỷ lệ dự trữ Các cơng cụ sách vĩ mơ nhằm mục đích giảm rủi ro tài hệ thống, điển hình kiềm chế tăng trưởng tín dụng ngân hàng - Tại số quốc gia, việc ổn định tài nhiệm vụ bắt buộc NHTW Tuy nhiên kể nhiệm vụ bắt buộc, thân NHTW cần giữ ổn định tài bất ổn hệ thống tài làm giảm hiệu sách tiền tệ bất ổn hệ thống tài làm giảm tính hữu ích biến thơng tin sử dụng cho sách tiền tệ, bao gồm biến giá biến động giao dịch thị trường tài hành vi cho vay tổ chức tài Như thấy NHTW vừa có động lực, vừa có lợi có cơng cụ để giữ ổn định tài vĩ mơ Vấn đề đặt NHTW cần có hành động thích hợp để ổn định tài chính, đặc biệt bối cảnh kinh tế gặp suy thoái khủng hoảng Vai trò NHTW với ổn định tài chính: học từ số khủng hoảng giới 2.1 Cục dự trữ Liên bang Mỹ khủng hoảng tài Mỹ năm 2007 Từ năm 2000, tiêu chuẩn bảo lãnh chấp nhà Mỹ bắt đầu trở nên dễ dàng sản phẩm hướng tới đối tượng vay chuẩn trở nên phổ biến rộng rãi Việc mở rộng tín dụng cho khoản vay tiêu chuẩn kết hợp với lãi suất thấp khiến cho giá nhà tăng cao Cuộc khủng hoảng Mỹ bắt đầu từ thị trường nhà giá nhà tăng chậm lại người vay mua nhà bắt đầu vỡ nợ (Bernanke, 2010) Khi khủng hoảng xảy ra, Cục dự trữ liên bang Mỹ (FED) có hành động để đối phó với khủng hoảng? Một ngân hàng đầu tư lớn Mỹ, Bear Stearns, trở thành cơng ty tài lớn Mỹ niềm tin thị trường trở nên khoản vào tháng năm 2008 Khi Bear Stearns xác định không trợ giúp khơng thể tồn được, quyền Mỹ đứng trước hai lựa chọn, cho phép Bear Stearns nộp đơn phá sản theo luật mà không xem xét tới tính chất đặc biệt cơng ty tài chính, tạo điều kiện cho JP Morgan Chase tiếp quản lại Bear Sterns Vì thân quyền Mỹ khơng tự tin dự đốn hết hậu xảy thị trường tài có cơng ty tài phá sản, phương án lựa chọn Bear Sterns JP Morgan Chase tiếp quản với hỗ trợ quan có thẩm quyền Lúc này, quan cung cấp hỗ trợ cần thiết FED, Kho bạc nhà nước cần phải có uỷ quyền Quốc hội cung cấp hỗ trợ, Tập đồn Bảo hiểm tiền gửi Liên Bang (FDIC) hỗ trợ Bear Sterns khơng phải ngân hàng thương mại (NHTM) FED thành lập công ty phục vụ mục đích đặc biệt (special purpose vehicle - SPV) để mua $30 tỷ tài sản Bear Sterns FED tiếp tục thành lập SPV để hỗ trợ cho tập đoàn bảo hiểm American International Group (AIG) Sau đó, FED tạo số cơng cụ khoản khẩn cấp để hỗ trợ cho ngân hàng thương mại ngân hàng đầu tư, quỹ đầu tư thị trường tiền tệ, thị trường thương phiếu Những công cụ vượt khỏi vai trò “người cho vay cuối cùng” truyền thống NHTW cơng cụ có đối tượng hướng tới trực tiếp tổ chức tài trung gian phi ngân hàng (Wall, 2012) Từ khủng hoảng tài Mỹ năm 2007, số điểm đáng lưu ý NHTW Wall (2012) tổng kết sau - Sự xung đột mục tiêu: NHTW chịu trách nhiệm cho nhiều mục tiêu khác mục tiêu có xung đột lẫn Trong trường hợp này, NHTW phải định mục tiêu quan trọng lựa chọn sách phù hợp cho mục tiêu Trong trường hợp thị trường nhà Mỹ, Cục Dự trữ Liên bang giao trách nhiệm soạn thảo nhiều quy định tài liên quan đến chấp nhà Những quy định sử dụng để củng cố tiêu chuẩn bảo lãnh phát hành Tuy nhiê nhiệm vụ phần nhiệm vụ bảo vệ người tiêu dùng NHTW, lại vốn không coi chức cốt lõi NHTW Hơn nữa, quan liên bang giao nhiệm vụ kiểm tra thị trường tài nói chung thị trường chấp nói riêng để tìm kiếm dấu hiệu yếu mà lan rộng dẫn đến bất ổn tài Do nhận báo cáo, chủ tịch FED lúc Alan Greenspan không xem FED quan thích hợp để giải vấn đề (Andrews, 2007) FED có khả làm chậm lại đảo ngược tăng lên giá nhà tăng lãi suất ngắn hạn việc tăng lãi suất đạt tác động mong muốn tới giá nhà Tuy nhiên, với mục tiêu đôi tạo công ăn việc làm ổn định giá hàng hoá dịch vụ, FED khơng có mục tiêu rõ ràng hướng tới thị trường tài sản - Sự giới hạn quyền lực: Kho bạc quan giám sát liên bang hoạt động hiệu giới hạn quyền lực Các ngân hàng trung ương thường chủ động thị trường tài chịu trách nhiệm số hoạt động thị trường bao gồm bù trừ tốn giao dịch thị trường tài FED khơng có quyền hạn trực tiếp việc giám sát hoạt động thị trường OTC Tuy nhiên, Cục Dự trữ Liên bang sử dụng quyền giám sát nhóm ngân hàng thương mại để khắc phục vấn đề mà quan sát thấy thị trường Một điểm yếu liên quan đến vấn đề quản lý thiếu chế thích hợp để tái cấp vốn giải cơng ty tài phi ngân hàng có vai trò quan trọng hệ thống Hơn vai trò AIG việc ngưới bảo lãnh tín dụng lớn thị trường không quan quản lý đánh giá cách thận trọng thời gian ngắn trước sụp đổ 2.2 NHTW Châu Âu (ECB) với bất ổn kinh tế quốc gia thành viên ECB phải đối mặt với hai khủng hoảng Cuộc khủng hoảng đầu tiền phát sinh phần lớn từ việc ngân hàng khu vực sử dụng đồng euro tiếp xúc với phát triển cơng cụ tài Hoa Kỳ Acharya Schnabl (2010) sai sót quy định khuyến khích ngân hàng nhiều quốc gia, bao gồm nhiều quốc gia thuộc khu vực đồng euro, tạo ống dẫn mua chứng khoán đảm bảo bất động sản có xếp hạng tín dụng cao Những ống dẫn sau phụ thuộc nhiều vào việc có nguồn vốn đô la Mỹ ngắn hạn thị trường thương phiếu có tài sản đảm bảo Khi nhà đầu tư rút khỏi thị trường thương phiếu có tài sản dảm bảo mối lo ngại chứng khoán chấp bản, ngân hàng tài trợ phải đối mặt với khủng hoảng tài họ cố gắng để có nguồn tài thay Cuộc khủng hoảng tài trợ đô la Mỹ bắt đầu vào mùa hè năm 2007 lên đến đỉnh điểm sau thất bại Lehman Cuộc khủng hoảng thứ hai xuất hình thức khủng hoảng nợ phủ số quốc gia thuộc khu vực đồng euro, đặc biệt Hy Lạp, Ireland, Bồ Đào Nha, Tây Ban Nha Ý Nguyên nhân khủng hoảng nợ công phần lớn định đưa trước năm 2007 mức độ nghiêm trọng vấn đề không trở nên rõ ràng sau thất bại Lehman Các vấn đề nợ cơng giảm bớt quốc gia thành viên tn theo sách tài khóa bảo thủ hơn, áp dụng quy định ngân hàng chặt chẽ thực cải cách để cải thiện khả cạnh tranh Tuy nhiên, ECB khơng có quyền lực trực tiếp sách tài khóa quốc gia thành viên ECB không trao quyền tài trợ cho quốc gia mua cổ phần ngân hàng ECB gián tiếp ảnh hưởng đến sách tài khóa cách tiến hành nghiên cứu thuyết trình sách tài khóa phù hợp sách để nâng cao khả cạnh tranh Đặc biệt, ECB nhấn mạnh tầm quan trọng việc thực thi Hiệp ước Tăng trưởng Ổn định, quy định giới hạn thâm hụt tài khóa hàng năm 3% GDP Là quan sách tiền tệ, ECB có tiềm sử dụng sách tiền tệ để ngăn chặn đảo ngược tăng giá nhanh chóng giá bất động sản Ireland Tây Ban Nha Tuy nhiên nhiệm vụ ECB trì giá ổn định cho hàng hoá dịch vụ tồn khu vực đồng euro khơng phải giới hạn thăng giá tài sản vài quốc gia thành viên Hơn nữa, tình hình Tây Ban Nha Ireland khác với quốc gia thành viên lớn ECB: Pháp, Đức Ý, nơi số hài hòa giá tiêu dùng tăng với tốc độ 1,8% hàng năm Do đó, việc thực thi sách tiền tệ nhắm vào Tây Ban Nha Ireland khiến ECB chệch khỏi sách phù hợp toàn khu vực đồng euro (Estrada, Jimeno Malo de Molina, 2009) Mặc dù ECB khơng có cơng cụ thích hợp để ngăn chặn khủng hoảng công cụ hỗ trợ khả tốn khủng hoảng bắt đầu, sử dụng quyền lực người cho vay cuối khủng hoảng bắt đầu ECB sử dụng sức mạnh từ bắt đầu đợt khủng hoảng vào tháng năm 2007 cách cho phép ngân hàng có toàn lượng khoản họ cần sở khoản vay qua đêm có chấp với tỷ lệ tái cấp vốn hành Hơn nữa, ECB mở đường hoán đổi với Cục Dự trữ Liên bang để có la cho ngân hàng khu vực đồng euro vay mở đường hoán đổi với ngân hàng trung ương châu Âu lựa chọn để cung cấp cho họ euro Một vấn đề tạo việc cung cấp khoản ECB, ECB có vị trí đặc quyền so với người cho vay tư nhân ECB yêu cầu khoản vay ngân hàng phải chấp, kết chủ nợ ngân hàng khác chịu tổn thất lớn ngân hàng thất bại Tuy nhiên, gần ECB hốn đổi trái phiếu Hy Lạp mà mua thị trường điều bị thua lỗ Hy Lạp cấu lại khoản nợ trái phiếu khơng chịu lỗ Sự hốn đổi phù hợp với vai trò ECB với tư cách quan tiền tệ khu vực đồng euro khơng cung cấp hỗ trợ tài cho quốc gia thành viên Tuy nhiên, việc hoán đổi khiến cho khoản lỗ lớn khu vực tư nhân Hơn nữa, hỗ trợ ECB người vay có vấn đề báo hiệu ngân hàng quốc gia có nợ cơng khác họ có khả hưởng lợi từ ECB họ gặp vấn đề tương lai Làn sóng khủng hoảng thứ hai bắt đầu năm 2010 với gia tăng lớn số khoản nợ quốc gia lan rộng Một vấn đề lớn việc giải khủng hoảng nợ quốc gia khu vực đồng euro mâu thuẫn mục tiêu người định Ở phần viết xung đột phát sinh tất tác nhân cuối phải chịu trách nhiệm với chủ thể (đối với trường hợp nước Mỹ Quốc hội cử tri) Tuy nhiên, vấn đề khu vực đồng euro chí nghiêm trọng người định quan trọng cấp quốc gia (đặc biệt người đứng đầu phủ nhà nước) người số họ lại phải chịu trách nhiệm trước cử tri nước họ Chính phủ quốc gia xác định sách tài khóa riêng với hạn chế tác động phần lại khu vực đồng euro Tương tự, quan giám sát quốc gia theo đuổi mục tiêu nước với hạn chế tác động họ phần lại khu vực đồng euro Vì vậy, khủng hoảng xảy quốc gia, nguồn hỗ trợ đến từ phủ khu vực đồng euro khác; phủ phải thuyết phục cử tri họ việc giúp đỡ quốc gia khác 2.3 NHTW số kinh tế với vấn đề kinh tế tăng trưởng nóng tăng giá đồng nội tệ Dòng vốn mang lại cho thị trường lợi ích tiềm đáng kể việc theo đuổi phát triển kinh tế, không quản lý cách, khiến nước tiếp nhận gặp rủi ro kinh tế vĩ mô, bất ổn tài dừng đột ngột / đảo ngược dòng vốn Điều xảy khủng hoảng tài châu Á năm 1997 Việc NHTW quản lý tốt tỷ giá hối đoái dòng vốn đóng vai trò quan trọng việc giảm dòng vốn biến động có khả gây bất ổn Can thiệp tỷ giá vơ hiệu cơng cụ u thích nhiều kinh tế châu Á áp dụng để ngăn chặn tăng lên tỷ giá hối đoái danh nghĩa kinh tế phát triển nóng Từ năm 2000 đến 2007, can thiệp vào thị trường ngoại hối thực theo hướng nhất, mua đồng la Mỹ để ngăn chặn tăng giá đồng nội tệ so với đồng la, dẫn đến tích tụ lớn dự trữ ngoại hối toàn khu vực Những can thiệp phải vô hiệu để ngăn chặn tình trạng q nóng kinh tế Tích lũy dự trữ ngoại hối liên tục trì thời gian dài đó, nên dừng lại cách cho phép linh hoạt tỷ giá hối đối lớn thời gian dòng vốn tăng đột biến Ngồi can thiệp vơ hiệu nhằm ổn định tỷ giá hối đoái, kiểm soát vốn cơng cụ phổ biến để hạn chế dòng vốn vào kinh tế thị trường Các quốc gia tự hóa đáng kể tài khoản vốn có biện pháp kiểm sốt dựa thị trường lựa chọn chiếm ưu năm gần Tuy nhiên, việc thiết kế thực kiểm sốt dòng vốn khơng dễ dàng Quản lý kiểm sốt vốn đòi hỏi quan quản lý quốc gia có thẩm quyền cao họ phải liên tục theo dõi dòng chảy khơng mong muốn, thường ngụy trang kênh khác Các biện pháp khác nhằm kiềm chế dòng vốn bao gồm giới hạn trạng thái ngoại hối mở ràng buộc loại tài sản ngoại tệ, quy định dựa thị trường thiết kế để giảm ưu đãi cho dòng vốn Những loại biện pháp có ưu điểm chúng không phân biệt nhà đầu tư nước Về rủi ro tỷ giá, Hàn Quốc, Philippines Thái Lan đặt giới hạn cho khoản đầu tư tiền tệ quốc gia khác để giới hạn giá trị khoản đầu tư bị ảnh hưởng thay đổi giá trị loại tiền đó:, Ấn Độ, Malaysia Philippines đặt giới hạn cân xứng tiền tệ Năm 2008, Ngân hàng Thái Lan đặt giới hạn cho ngân hàng thương mại trạng thái mở ròng loại tiền tệ mức 15% vốn ngân hàng triệu đô la, đặt giới hạn cho trạng thái tiền tệ tổng hợp mức 20% vốn ngân hàng, tương đương 10 triệu đô la Vào tháng năm 2011, Hàn Quốc thực khoản ổn định vĩ mô với khoản nợ ngoại tệ không cốt lõi, nhằm kiềm chế gia tăng mức khoản nợ ngoại tệ tổ chức tài (Kawai Morgan, 2012) MỘT SỐ HÀM Ý CHÍNH SÁCH ĐỐI VỚI VIỆT NAM Kinh nghiệm Mỹ khu vực đồng euro có số điểm tương đồng Điều quan trọng số khủng hoảng tài chính, ngân hàng trung ương chịu áp lực lớn việc cung cấp khoản cho người vay khả khoản, bao gồm người vay có khả khả toán Từ kinh nghiệm Cục dự trữ Liên bang Mỹ (FED) Ngân hàng trung ương châu Âu (ECB) NHTW số quốc gia có kinh tế nổi, đưa số hàm ý sách việc điều hành nhằm NHNN Việt Nam nhằm giữ ổn định tài bối cảnh trước khủng hoảng sau: Thứ nhất, NHNN cần có biện pháp phù hợp để ngăn ngừa khủng hoảng xảy Kinh nghiệm quốc gia cho thấy, kinh tế có dấu hiệu tăng trưởng nóng giá trị đồng nội tệ tăng giá, NHTW cần sớm can thiệp công cụ phù hợp Đây kinh nghiệm kinh tế rút kể từ sau khủng hoảng tài châu Á năm 1997 Các biện pháp hiệu sử dụng tình can thiệp vơ hiệu nhằm ổn định tỷ giá hối đối, kiểm sốt dòng vốn cách đặt quy định trạng thái ngoại hối Thứ hai, NHTW nói chung NHNN Việt Nam nói riêng cần có hành động chuẩn bị sẵn sàng cho tình khủng hoảng NHNN Việt Nam nên tham gia vào việc chuẩn bị trước khủng hoảng theo số cách sau: - NHNN Việt Nam cần đảm bảo vai trò quan trọng việc phát triển sách vĩ mơ vi mơ Điều giúp NHNN ủng hộ sách làm giảm khả khủng hoảng cung cấp chế hiệu để giải khủng hoảng xuất - NHNN Việt Nam cần có hướng dẫn ứng phó khẩn cấp tình khủng hoảng NHNN tổ chức tham gia vào tình diễn tập giả định để kiểm tra kế hoạch giải khủng hoảng - NHNN nên có nguồn thơng tin riêng, bao gồm khả độc lập việc kiểm tra tổ chức tài lớn thị trường lớn Mặc dù mặt lý thuyết quan phủ khác tự chia sẻ thông tin với nhau, thực tế luồng thơng tin bị hạn chế quan khác định mục tiêu khác có ưu tiên khác số mục tiêu NHNN cần có tranh rõ ràng hệ thống tài để đóng góp hiệu vào việc phát triển sách vi mơ vĩ mơ để thực thi hiệu vai trò người cho vay cuối khủng hoảng Ngoài từ kinh nghiệm ECB cho thấy, NHTW nên mở rộng cơng cụ sách kênh truyền dẫn sách để thơng qua NHNN nhanh chóng bơm khoản khủng hoảng NHNN cần phải hợp tác với quan giám sát khác để đảm bảo có đạo đầy đủ để đối phó với trường hợp khẩn cấp Thứ ba, có khủng hoảng xảy ra, NHNN thực vai trò người cho vay cuối Lý tưởng trách nhiệm đáp ứng cách cung cấp khoản bổ sung thông qua chế thông thường Tuy nhiên, chế bình thường khơng đủ, vai trò người cho vay cuối phải sẵn sàng cho vay ngân hàng khả tốn dựa tồn tài sản chấp tốt họ Trong hoàn cảnh khó định giá tài sản, NHNN thường cho ngân hàng khả toán vay để giúp họ vượt qua khủng hoảng khoản dựa việc kỳ vọng giá trị tài sản đảm bảo tốt sau khủng hoảng Quan trọng hơn, hành động giới hạn mức độ mà vấn đề tài tạm thời có tác động lâu dài đến khu vực kinh tế thực Khó khăn khủng hoảng liệu NHTW có nên cho tổ chức tài có khả khoản sau khủng hoảng vay, dựa tài sản đảm bảo mà có khả bị giảm giá trị sau khủng hoảng hay không? Những khoản vay giải vấn đề khả tốn, khoản vay tạo thêm thời gian cho quan khác để tái cấu trúc giải tổ chức mà thơi Vì NHNN nên có sách từ chối cho vay số trường hợp Chính sách có ưu điểm khuyến khích NHTM hoạt động cẩn trọng nhà quản lý phát triển công cụ đối phó với khủng hoảng đầy đủ Tuy nhiên vấn đề với sách việc khơng qn thời gian Khi khủng hoảng tài xảy ra, NHNN phải cân nhắc rủi ro ngắn hạn kinh tế cho phép khủng hoảng toàn hệ thống xảy so với chi phí dài hạn cho phép ngân hàng khả toán sau khủng hoảng tồn tạo nhiều rủi ro đạo đức “too big to fail” hệ thống NHTM Thứ tư, từ kinh nghiệm FED đối phó với khủng hoảng năm 2007 cho thấy giai đoạn khủng hoảng, NHTW xem xét sử dụng công cụ phi truyền thống sách tiền tệ Trong thời gian bình thường, quan tiền tệ thực sách tiền tệ cách sử dụng công cụ truyền thống, chủ yếu cách tiến hành mua bán trái phiếu phủ ngắn hạn thị trường mở để đạt mức lãi suất mong muốn Tuy nhiên, có hai lý khiến cho khủng hoảng tài NHTW nên áp dụng cơng cụ phi lãi suất, hay gọi sách tiền tệ phi truyền thống Đầu tiên, gián đoạn tài khiến thị trường tín dụng tăng lên biện pháp sách hướng cụ thể vào thị trường cần thiết để giữ cho thị trường hoạt động Hơn nữa, cú sốc tiêu cực kinh tế dẫn đến cho vấn đề “zero lower bound”, vấn đề liên quan đến kinh tế vĩ mô nảy sinh lãi suất danh nghĩa ngắn hạn gần Điều gây bẫy khoản giới hạn khả NHTW khuyến khích kinh tế phát triển Khi vấn đề phát sinh sách tiền tệ thơng thường khơng hoạt động quan tiền tệ khơng thể điều chỉnh lãi suất sách mức khơng Các sách tiền tệ phi truyền thống có bốn hình thức: (1) cung cấp khoản ngân hàng trung ương mở rộng cho vay ngân hàng tổ chức tài khác; (2) mua chứng khốn phủ tài sản tư nhân để giảm chi phí vay cho hộ gia đình; (3) sử dụng sách nới lỏng, ngân hàng trung ương mở rộng đáng kể bảng cân đối kế tốn mình; (4) ngân hàng trung ương cam kết giữ lãi suất chiết khấu họ mức thấp thời gian dài TÀI LIỆU THAM KHẢO: Acharya, V V., & Schnabl, P (2010) Do global banks spread global imbalances? Asset-backed commercial paper during the financial crisis of 2007– 09 IMF Economic Review, 58(1), 37-73 Andrews, E L 2007 Fed Shrugged as Subprime Crisis Spread New York Times 18 December http://www.nytimes.com/2007/12/18/business/18subprime.html?pagewanted=all (accessed on March 2012) Bank of Korea, truy cập từ https://www.bok.or.kr/eng/main/contents.do? menuNo=400038 Creel, J., Hubert, P., & Labondance, F (2015) Financial stability and economic performance Economic Modelling, 48, 25-40 Bernanke, B S 2010 Monetary Policy and the Housing Bubble Speech given at the Annual Meeting of the American Economic Association in Atlanta, Georgia (3 January) http://www.federalreserve.gov/newsevents/speech/bernanke20100103a.htm? source=myrealestatemoney.com/RENEWS (accessed on March 2012) Born, B., Ehrmann, M., & Fratzscher, M (2013) Central bank communication on financial stability The Economic Journal, 124(577), 701-734 Corbo, V (2010) Financial stability in a crisis: What is the role of the central bank Perspectives on inflation targeting, financial stability and the global crisis European Central Bank (2007): “Progress towards a framework for financial stability assessment”, speech by José-Manuel González-Páramo, Member of the Executive Board of the ECB, OECD World Forum on “Statistics, Knowledge and Policy”, Istanbul, 28 June Estrada, Á., Jimeno, J F., & de Molina, J M (2009) The performance of the Spanish economy in EMU: the first ten years Spain and the euro, 83 Fiordelisi, F & Mare, D (2014) “Competition and Financial Stability in European Cooperative Banks”, Journal of International Money and Finance, vol 45, pp 1-16 Gray, DF, RC Merton and Z Bodie (2007): “New framework for measuring and managing macrofinancial risk and financial stability”, NBER Working Paper no 13607, November Hannig, Alfred & Jansen, Stefan (2010) Financial Inclusion and Financial Stability, Current Policy Issues, SSRN Electronic Journal 10.2139/ssrn.1729122 Hawkins, J and M Klau (2000): “Measuring potential vulnerabilities in emerging market economies”, BIS Working Papers, no 91, October Horváth, R., & Vaško, D (2012) Central bank transparency and financial stability: Measurement, determinants and effects(No 25/2012) IES Working Paper Horvath, R., & Vaško, D (2016) Central bank transparency and financial stability Journal of Financial Stability, 22, 45-56 Kawai, M., & Morgan, P J (2012) Central banking for financial stability in Asia (No 377) ADBI Working Paper Series Nelson, W R, Perli, R (2005): “Selected indicators of financial stability”, 4th Joint Central Bank Research Conference on “Risk Measurement and Systemic Risk”, ECB Frankfurt am Main, November Wall, L D (2012) Central banking for financial stability: Some lessons from the recent instability in the United States and euro area ... điểm ổn định tài chính, (2) Đo lường mức độ ổn định tài chính, (2) Vai trò Ngân hàng trung ương (NHTW) ổn định tài vĩ mô 1.1 Khái niệm, đặc điểm ổn định tài Theo Ngân hàng trung ương Hàn Quốc, ổn. .. NHNN Việt Nam TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU VỀ ỔN ĐỊNH TÀI CHÍNH VÀ VAI TRÒ CỦA NGÂN HÀNG TRUNG ƯƠNG TRONG ỔN ĐỊNH TÀI CHÍNH Đã có nhiều nghiên cứu nước ngồi ổn định tài Các nghiên cứu tập trung vào số... giữ ổn định tài vĩ mơ Vấn đề đặt NHTW cần có hành động thích hợp để ổn định tài chính, đặc biệt bối cảnh kinh tế gặp suy thối khủng hoảng Vai trò NHTW với ổn định tài chính: học từ số khủng hoảng