BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN HỒNG TÂN MỐI QUAN HỆ NHÂN QUẢ GIỮA MỨC ĐỘ NỢ SỬ DỤNG TRONG CẤU TRÚC VỐN VÀ LƯỢNG TIỀN MẶT NẮM GIỮ CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2019 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH NGUYỄN HỒNG TÂN MỐI QUAN HỆ NHÂN QUẢ GIỮA MỨC ĐỘ NỢ SỬ DỤNG TRONG CẤU TRÚC VỐN VÀ LƯỢNG TIỀN MẶT NẮM GIỮ CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 8340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN TP Hồ Chí Minh – Năm 2019 LỜI CAM ĐOAN Đầu tiên, tác giả cam đoan Luận văn Thạc sĩ kinh tế chủ đề: “Mối quan hệ nhân mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn lượng tiền mặt nắm giữ cơng ty niêm yết Việt Nam” cơng trình nghiên cứu tác giả Bên cạnh đó, nghiên cứu có hướng dẫn TS Nguyễn Thị Uyên Uyên khó khăn, vướng mắc trình tác giả thực nghiên cứu Các số liệu, báo, dẫn chứng tài liệu tham khảo khác nghiên cứu tác giả tham khảo từ nguồn đáng tin cậy trang thông tin điện tử công nhận nước như: https://finance.vietstock.vn/, https://www.stockbiz.vn/ https://www.cophieu68.vn/, báo cáo thường niên báo cáo tài cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam Ngồi ra, tác giả cam đoan số liệu mà tác giả sử dụng nghiên cứu chưa công bố cơng trình nghiên cứu khác tác giả trích dẫn đầy đủ Học viên Nguyễn Hồng Tân MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC BẢNG TÓM TẮT ABSTRACT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu câu hỏi nghiên cứu .2 1.3 Phạm vi đối tượng nghiên cứu .3 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Bố cục đề tài .4 CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM CÓ LIÊN QUAN TRƯỚC ĐÂY 2.1 Tổng quan lý thuyết 2.1.1 Lý thuyết đánh đổi mối quan hệ cấu trúc vốn lượng tiền mặt nắm giữ .5 2.1.2 Lý thuyết trật tự phân hạng liên quan đến cấu trúc vốn lượng tiền mặt nắm giữ 11 2.2 Tổng quan nghiên cứu trước 13 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 19 3.1 Mẫu liệu nghiên cứu .19 3.2 Giả thuyết nghiên cứu, phương pháp mơ hình nghiên cứu 20 3.2.1 Giả thuyết nghiên cứu 20 3.2.2 Phương pháp mơ hình nghiên cứu 22 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 30 4.1 Thống kê mô tả ma trận hệ số tương quan 30 4.1.1 Thống kê mô tả .30 4.1.2 Ma trận hệ số tương quan 33 4.2 Kết ước lượng 36 4.2.1 Kiểm định mối quan hệ nhân Granger 36 4.2.2 Tác động lượng tiền mặt nắm giữ đến mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn 36 4.2.3 Tác động mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn đến lượng tiền mặt nắm giữ 38 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 41 5.1 Kết luận 41 5.2 Hàm ý sách 42 5.3 Hạn chế nghiên cứu 42 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC 1: ĐO LƯỜNG CÁC BIẾN TRONG MƠ HÌNH PHỤ LỤC 2: KẾT QUẢ HỒI QUY DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT STT Từ viết tắt Diễn giải GMM Phương pháp hồi quy GMM hệ thống HNX Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HoSE Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh DANH MỤC BẢNG Bảng Tóm tắt mẫu nghiên cứu 19 Bảng Giả thuyết nghiên cứu 22 Bảng Thống kê mô tả 31 Bảng Ma trận hệ số tương quan 34 Bảng Mối quan hệ Granger mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn lượng tiền mặt nắm giữ .36 Bảng 4 Tác động lượng tiền mặt nắm giữ đến mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn công ty niêm yết Việt Nam 37 Bảng Tác động mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn đến lượng tiền mặt nắm giữ công ty niêm yết Việt Nam 39 TÓM TẮT Bài nghiên cứu thực để kiểm định mối quan hệ nhân mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn lượng tiền mặt nắm giữ công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2008-2018 Để kiểm định mối quan hệ với liệu bảng động, tác giả sử dụng phương pháp hồi quy định lượng phương pháp hồi quy GMM hệ thống kết hợp với kỹ thuật “robust” để xử lý vấn đề nội sinh chuỗi liệu để kết hồi quy thêm vững Liên quan đến vấn đề này, tác giả trưng chứng cho thấy cơng ty niêm yết Việt Nam có tồn mối quan hệ nhân mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn lượng tiền mặt nắm giữ giai đoạn 2008-2018 Mối quan hệ mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn lượng tiền mặt nắm giữ công ty niêm yết Việt Nam mối tương quan âm Với kết này, công ty niêm yết Việt Nam nắm nhiều tiền mặt có xu hướng có mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn thấp công ty niêm yết Việt Nam có mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn cao nắm giữ tiền mặt Thêm vào đó, tác giả nhận thấy cơng ty niêm yết Việt Nam dự báo dòng tiền hoạt động ít, từ lượng tiền mặt nắm giữ cơng ty niêm yết Việt Nam có xu hướng sử dụng nợ gia tăng mức độ nợ ngắn hạn sử dụng cấu trúc vốn cơng ty niêm yết Việt Nam nắm giữ tiền mặt Ngược lại, nắm giữ nhiều tiền mặt cơng ty niêm yết Việt Nam sử dụng tiền mặt để tài trợ cho dự án đầu tư mà không cần sử dụng nguồn tài trợ bên ngồi cơng ty niêm yết Việt Nam nắm giữ nhiều tiền mặt có xu hướng sử dụng nợ cấu trúc vốn Từ khóa: cấu trúc vốn, lượng tiền mặt nắm giữ, phương pháp hồi quy GMM hệ thống ABSTRACT The purpose of this article is to examine the relationship between leverage ratio in capital structure and cash holdings of Vietnamese listed companies under the 20082018 period With the dynamic sample of data and find out this issue, I use the system GMM method incorporated with “robust” technique to solve the endogenous issue To this end, I show the evidence that the Vietnamese listed companies have a relationship between leverage ratio in capital structure and cash holdings during the 2008-2018 period, a negative relationship Based on the above results, the Vietnamese listed companies intend to hold more cash while lowering leverage ratio and in contrary In addition, in case Vietnamese listed companies are expected to make less operating cash flow, cash holdings of them is lower Therefore, the Vietnamese listed companies intend to have higher leverage ratio in capital structure Also, I found that the same argument in the remaining case Keywords: capital structure, cash holdings, system GMM method CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài Liên quan đến chủ đề mối quan hệ nhân mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn lượng tiền mặt nắm giữ doanh nghiệp có nhiều nghiên cứu thực giới, nhiên, hầu hết nghiên cứu trước tìm tác động mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn đến lượng tiền mặt nắm giữ, tác động lượng tiền mặt nắm giữ đến mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn (Masulis, 1983; Almeida & Campello, 2007; Denis & Sibilkov, 2010) Mới đây, Loncan Caldeira (2014) thực nghiên cứu tương quan mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn lượng tiền mặt nắm giữ công ty niêm yết công khai thị trường chứng khoán Brazil giai đoạn 2002-2012 Loncan Caldeira trưng chứng cho thấy mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn kể nợ ngắn hạn nợ dài hạn có tương quan âm với lượng tiền mặt nắm giữ lượng tiền mặt nắm giữ có tương quan âm đến mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn Điều hàm ý mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn lượng tiền mặt nắm giữ công ty niêm yết Brazil có mối quan hệ nhân Ở Việt Nam, nghiên cứu trước trưng chứng cho thấy có yếu tố giải thích lượng tiền mặt nắm giữ doanh nghiệp như: quy mơ doanh nghiệp, tín dụng thương mại, chi tiêu vốn, lợi nhuận, vòng quay tiền mặt, (Mai Thanh Giang, 2017); mối tương quan lượng tiền mặt nắm giữ giá trị doanh nghiệp (Nguyễn Thị Liên Hoa cộng sự, 2014 ) mối quan hệ mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp (Lê Thị Mỹ Phương, 2017) Do đó, cơng trình nghiên cứu trước Việt Nam dừng lại việc tìm yếu tố ảnh hưởng đến lượng tiền mặt nắm giữ tác động mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn lượng tiền mặt nắm giữ đến giá trị thị trường doanh nghiệp Điều hàm ý rằng, lượng tiền mặt nắm giữ công ty niêm yết Việt Nam giải thích yếu tố thuộc đặc tính cơng ty 35 Qua bảng 4.2, tác giả nhận thấy rằng:  Tồn mối tương quan có hệ số tương quan cao đáng kể so với hệ số khác cặp biến như: mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn (D/Cap) lượng tiền mặt nắm giữ (C/TA) -0.31, mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn (D/Cap) khả sinh lợi công ty (ROIC) -0.45, mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn (D/Cap) dòng tiền cơng ty (EB/TA) -0.41, mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn (D/Cap) mức độ nợ ngắn hạn công ty (stD/Cap) 0.93, mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn (D/Cap) mức độ nợ dài hạn (ltD/Cap) 0.58, lượng tiền mặt nắm giữ (C/TA) mức độ nợ ngắn hạn (stD/Cap) -0.30, khả sinh lợi (ROIC) dòng tiền cơng ty (EB/TA) 0.95, dòng tiền cơng ty (EB/TA) mức độ nợ ngắn hạn (stD/Cap) -0.44, chi tiêu vốn (NetCapex/TA) mức độ nợ dài hạn (ltD/Cap) 0.31, chi tiêu vốn (NetCapex/TA) đầu tư tài sản cố định (PPE/TA) 0.99 Trong cặp biến này, tác giả nhận thấy mối tương quan cặp biến như: mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn mức độ nợ ngắn hạn công ty, mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn mức độ nợ dài hạn, khả sinh lợi dòng tiền cơng ty, chi tiêu vốn đầu tư tài sản cố định gần Tuy nhiên, xem xét lại cách đo lường biến, tác giả nhận thấy tồn mối tương quan mạnh biến phù hợp  Khi xét dấu, mối quan hệ mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn với lượng tiền mặt nắm giữ âm Điều phù hợp với giả thuyết tác giả đặt trước Nói cách khác, mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn cơng ty tăng cơng ty có xu hướng nắm giữ tiền mặt cơng ty niêm yết Việt Nam dự báo dòng tiền hoạt động ít, từ lượng tiền mặt nắm giữ cơng ty niêm yết Việt Nam có xu hướng sử dụng nợ  Ngồi ra, tác giả nhận thấy hệ số ma trận tương quan cặp biến lại mơ hình thấp +/- 0.8 nên chuỗi liệu tác giả không xảy tượng đa cộng tuyến nghiêm trọng, đảm bảo hệ số hồi quy tác giả vững đáng tin cậy 36 4.2 Kết ước lượng 4.2.1 Kiểm định mối quan hệ nhân Granger Trước vào phân tích hồi quy mối quan hệ nhân mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn lượng tiền mặt nắm giữ, tác giả tiến hành phân tích mối quan hệ nhân Granger hai biến Kết trình bày bảng sau: Bảng Mối quan hệ Granger mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn lượng tiền mặt nắm giữ Giả thuyết H0 Thống kê F P-value 4.64934 0.0680 0.90258 0.3737 Mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn khơng có mối quan hệ nhân Granger với lượng tiền mặt nắm giữ Lượng tiền mặt nắm giữ mối quan hệ nhân Granger với mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn Nguồn: Thống kê tác giả Từ bảng 4.3 cho thấy mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn lượng tiền mặt nắm giữ khứ dự báo lượng tiền mặt nắm giữ công ty niêm yết Việt Nam với mức ý nghĩa 10% 4.2.2 Tác động lượng tiền mặt nắm giữ đến mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn Đầu tiên, tác giả xem xét tác động lượng tiền mặt nắm giữ đến mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn, tác giả tiến hành hồi quy mơ hình (1) phương pháp GMM hệ thống chuỗi liệu tác giả xảy vấn đề nội sinh Kết trình bày bảng sau: 37 Bảng 4 Tác động lượng tiền mặt nắm giữ đến mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn công ty niêm yết Việt Nam Biến C/TA lnTA ROIC EB/TA NetCapex/TA FE/EB FE/EB2 Liq  Kiểm định F Kiểm định AR(2) Kiểm định Hansen Kiểm định Hansen (biến công cụ ngoại sinh) Hệ số ước lượng Giá trị t-student -0.2899*** (0.000) 0.0429*** (0.001) -0.0947 (0.721) -0.2277 (0.349) 0.0389 (0.455) 0.1825 (0.374) 0.0011 (0.335) 0.5330** (0.045) -1.0887 (0.000) -7.62 3.47 -0.36 -0.94 0.75 0.89 0.96 2.01 -4.78 0.000 0.356 0.782 0.782 Nguồn: Thống kê tác giả Ghi chú: Kết hồi quy từ mô hình (1) (*): có ý nghĩa thống kê mức 10%, (**): có ý nghĩa thống kê mức 5% (***): có ý nghĩa thống kê mức 1% Số ngoặc giá trị p-value Từ bảng 4.4 cho thấy kết ước lượng tác giả đáng tin cậy kết mà tác giả trình bày thỏa tất các kiểm định phương pháp hồi quy GMM hệ thống Với kết thì:  Lượng tiền mặt nắm giữ có tác động đến mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn cơng ty niêm yết Việt Nam Theo đó, tương quan lượng tiền mặt nắm giữ đến mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn công ty tương quan âm, tương ứng âm 28.99% Phát tác giả phù hợp với giả thuyết 38 nghiên cứu nghiên cứu trước như: Opler cộng (1999); Ferreira Vilele (2004); Bigelli Sanchez-Vidal (2012); Loncan Caldeira (2014) Với phát cơng ty niêm yết Việt Nam nắm giữ nhiều tiền mặt có xu hướng sử dụng nợ cấu trúc vốn Nguyên nhân nắm giữ nhiều tiền mặt cơng ty niêm yết Việt Nam sử dụng tiền mặt để tài trợ cho dự án đầu tư mà không cần sử dụng nguồn tài trợ bên Và phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng Cụ thể, doanh nghiệp có xu hướng ưu tiên sử dụng nguồn tài trợ nội sử dụng nguồn tài trợ bên ngoài, cụ thể nợ Trong trường hợp này, công ty ưu tiên sử dụng tiền mặt từ lợi nhuận giữ lại sử dụng tiền mặt từ phát hành nợ Do đó, lúc tiền mặt cơng ty tăng mức độ đòn bẩy tài doanh nghiệp lại giảm  Ngồi ra, tác giả phát quy mơ cơng ty tính khoản có ảnh hưởng đến mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn doanh nghiệp, cụ thể tương quan tương quan dương Điều tác giả lý giải cơng ty niêm yết Việt Nam có quy mơ lớn tính khoản cao khả tiếp cận thị trường vốn công ty cao Từ đó, cơng ty có xu hướng sử dụng nhiều nợ cấu trúc vốn 4.2.3 Tác động mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn đến lượng tiền mặt nắm giữ Tiếp theo, để xem xét tác động mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn đến lượng tiền mặt nắm giữ tác giả tiến hành hồi quy mơ hình (2) phương pháp GMM hệ thống chuỗi liệu tác giả xảy vấn đề nội sinh Kết ước lượng trình bày bảng sau: 39 Bảng Tác động mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn đến lượng tiền mặt nắm giữ công ty niêm yết Việt Nam Biến stD/Cap ltD/Cap sqrtMVE NetCapex/TA PPE/TA SGA/NOR NOR/TA Beta DivYld Constr  Kiểm định F Kiểm định AR(2) Kiểm định Hansen Kiểm định Hansen (biến công cụ ngoại sinh) Hệ số ước lượng Giá trị t-student -0.174** (0.019) 0.0128 (0.309) -5.79e-10 (0.906) -0.420 (0.403) 0.220 (0.626) 0.008 (0.924) 0.004 (0.380) -0.001 (0.919) 0.015 (0.839) -0.019 (0.112) 0.231 (0.000) -2.34 1.02 -0.12 -0.84 0.49 0.10 0.88 -0.10 0.20 -1.59 5.82 0.000 0.247 0.157 0.601 Nguồn: Thống kê tác giả Ghi chú: Kết hồi quy từ mơ hình (2) (*): có ý nghĩa thống kê mức 10%, (**): có ý nghĩa thống kê mức 5% (***): có ý nghĩa thống kê mức 1% Số ngoặc giá trị p-value Bảng 4.5 cho thấy:  Mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn, cụ thể mức độ nợ ngắn hạn có tác động đến lượng tiền mặt nắm giữ công ty niêm yết Việt Nam tương ứng 17.4%, với mức ý nghĩa 5% mối tương quan tương quan âm Với 40 chứng thực nghiệm này, công ty niêm yết Việt Nam nắm giữ tiền mặt cơng ty gia tăng đòn bẩy tài Phát tác giả hàm ý gia tăng mức độ nợ ngắn hạn sử dụng cấu trúc vốn cơng ty niêm yết Việt Nam nắm giữ tiền mặt Nguyên nhân công ty niêm yết Việt Nam dự báo dòng tiền hoạt động ít, từ lượng tiền mặt nắm giữ cơng ty niêm yết Việt Nam có xu hướng sử dụng nợ Phát tác giả phù hợp với giả thuyết nghiên cứu nghiên cứu Loncan Caldeira (2014) Tóm lại, thơng qua mơ hình hồi quy (1) (2), tác giả trả lời mục tiêu câu hỏi nghiên cứu cơng ty niêm yết Việt Nam có tồn mối quan hệ nhân mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn lượng tiền mặt nắm giữ giai đoạn 2008-2018 Theo đó, mối quan hệ mà tác giả phát mối tương quan âm mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn lượng tiền mặt nắm giữ Với chứng thực nghiệm này, công ty niêm yết Việt Nam nắm nhiều tiền mặt có xu hướng sử dụng nợ cấu trúc vốn cơng ty niêm yết Việt Nam có mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn cao nắm giữ tiền mặt Hàm ý rằng, cơng ty niêm yết Việt Nam dự báo dòng tiền hoạt động ít, từ lượng tiền mặt nắm giữ cơng ty niêm yết Việt Nam có xu hướng sử dụng nợ gia tăng mức độ nợ ngắn hạn sử dụng cấu trúc vốn cơng ty niêm yết Việt Nam nắm giữ tiền mặt Ngược lại, nắm giữ nhiều tiền mặt cơng ty niêm yết Việt Nam sử dụng tiền mặt để tài trợ cho dự án đầu tư mà không cần sử dụng nguồn tài trợ bên ngồi cơng ty niêm yết Việt Nam nắm giữ nhiều tiền mặt có xu hướng sử dụng nợ cấu trúc vốn 41 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN Trong chương này, tác giả tóm tắt lại phát mà tác giả thu thập thơng qua việc hồi quy mơ hình nghiên cứu 5.1 Kết luận Trong nghiên cứu này, tác giả trưng chứng sau:  Lượng tiền mặt nắm giữ có tương quan âm đến mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn công ty niêm yết Việt Nam, tương ứng -28.99% Với phát cơng ty niêm yết Việt Nam nắm giữ nhiều tiền mặt có xu hướng có đòn bẩy tài thấp Ngun nhân nắm giữ nhiều tiền mặt cơng ty niêm yết Việt Nam sử dụng tiền mặt để tài trợ cho dự án đầu tư mà không cần sử dụng nguồn tài trợ bên Và phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng Cụ thể, doanh nghiệp có xu hướng ưu tiên sử dụng nguồn tài trợ nội sử dụng nguồn tài trợ bên ngoài, cụ thể nợ Trong trường hợp này, công ty ưu tiên sử dụng tiền mặt từ lợi nhuận giữ lại sử dụng tiền mặt từ phát hành nợ Do đó, lúc tiền mặt cơng ty tăng mức độ đòn bẩy tài doanh nghiệp lại giảm  Quy mô công ty tính khoản có ảnh hưởng đến mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn doanh nghiệp, cụ thể tương quan tương quan dương Điều tác giả lý giải công ty niêm yết Việt Nam có quy mơ lớn tính khoản cao khả tiếp cận thị trường vốn công ty cao Từ đó, cơng ty có xu hướng sử dụng nhiều nợ cấu trúc vốn  Mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn, cụ thể mức độ nợ ngắn hạn cấu trúc vốn có tác động đến lượng tiền mặt nắm giữ công ty niêm yết Việt Nam tương ứng 17.4%, với mức ý nghĩa 5% mối tương quan tương quan âm Với chứng thực nghiệm này, công ty niêm yết Việt Nam nắm giữ tiền mặt cơng ty gia tăng đòn bẩy tài Ngun nhân 42 công ty niêm yết Việt Nam dự báo dòng tiền hoạt động ít, từ lượng tiền mặt nắm giữ cơng ty niêm yết Việt Nam có xu hướng sử dụng nợ 5.2 Hàm ý sách Từ kết ước lượng trên, tác giả đề nghị rằng: Các công ty niêm yết Việt Nam nên cân nhắc đưa định cấu trúc vốn lượng tiền mặt nắm giữ công ty, chất hai biến có tương quan với Trong trường hợp cơng ty dự kiến dòng tiền hoạt động ít, cơng ty phát sinh nhu cầu đầu tư công ty nên sử dụng tiền mặt từ nguồn tài trợ bên ngồi thơng qua phát hành chứng khốn nợ, cơng ty quản trị tiền mặt cách hiệu 5.3 Hạn chế nghiên cứu Bài nghiên cứu tác giả gặp phải số hạn chế định sau:  Thời gian nghiên cứu giai đoạn 2008-2018, chưa thực khoảng thời gian nghiên cứu đủ dài để đạt kết nghiên cứu kỳ vọng tác giả Tuy nhiên, hạn chế thời gian nhân lực, tác giả thu thập thêm liệu mở rộng thời gian nghiên cứu Nguyên nhân Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (HoSE) Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) công bố thông tin đầy đủ liệu từ năm 2008 trở  Phương pháp nghiên cứu chưa cho phép tác giả nghiên cứu cho công ty niêm yết Việt Nam Liên quan đến vấn đề này, tác giả đưa kết sách cho tổng thể cơng ty niêm yết Việt Nam mà không hàm ý cho công ty riêng lẻ TÀI LIỆU THAM KHẢO Tài liệu Tiếng Việt Lê Thị Mỹ Phương, 2017 Mối quan hệ cấu trúc vốn hiệu tài doanh nghiệp sản xuất Tạp chí Tài Mai Thanh Giang, 2017 Các yếu tố tài ảnh hưởng đến việc nắm giữ tiền mặt doanh nghiệp nghành vật liệu xây dựng niêm yết Việt Nam Tạp chí Kinh tế & Quản trị kinh doanh, trang 33-38 Nguyễn Thị Liên Hoa, Nguyễn Lê Ngân Trang, Lê Thị Phương Vy, 2015 Mối quan hệ phi tuyến giữa giá trị doanh nghiệp mức độ tiền mặt nắm giữ Tạp chí Phát triển Hội nhập, 22, 32, trang 58-65 Tài liệu Tiếng Anh Almeida, H., & Campello, M., 2007 Financial constraints, asset tangibility, and corporate investment Review of Financial Studies, 5(20), pp.1429-60 Anderson, R W., & Hamadi, M., 2016 Cash holding and control-oriented finance Journal of Corporate Finance, 41, pp.410-25 Bates, T W., Kahle, K M., & Stulz, R., 2009 Why U.S firms hold so much more cash than they used to? Journal of Finance, 5(64), pp.1985-2021 Deloof, M., 2003 Does Working Capital Management Affect Profitability of Belgian Firms? Journal of Business Finance and Accounting, 30(3-4), pp.573-88 Denis, D J., & Sibilkov, V., 2010 Financial constraints, investment, and the value of cash holdings Review of Financial Studies, 1(23), pp.247-69 D'Mello, R., Krishnaswami, S., & Larkin, P J., 2008 Determinants of corporate cash holdings: Evidence from spin-offs Journal of Banking & Finance, 32(7), pp.1209-20 Ferreira, M A., & Vilela, A S., 2004 Why firms hold cash? Evidence from EMU countries European Financial Management, 2(10), pp.295-319 Futema, M.S., Basso, L F C., & Kayo, E K., 2009 Estrutura de capital, dividendos e juros sobre o capital proprio: testes no Brazil Revista Contabilidade and Financas, Sao Paulo, 49(20), pp.44-62 Han, S., & Qiu, J., 2007 Corporate precautionary cash holdings Journal of Corporate Finance, 13(1), pp.43-57 Kayhan, A., & Titman, S., 2007 Firms' histories and their capital strutures Journal of Financial Economics, 1(83), pp.1-32 Kayo, E K., & Fama, R., 1997 Teoria de agencia e crescimento: evidencias empiricas dos efeitos positivos e negativos endividamento Cadernos de Pesquisa em Administracao, 5(2), pp.1-8 Kim, C S., Mauer, D C., & Sherman, A E., 1998 The Determinants of Corporate Liquidity: Theory and Evidence Journal of Financial and Quantitative Analysis, 33(3), pp.335-59 Lipson, M., & Mortal, S., 2009 Liquidity and capital structure Journal of Financial Markets, 4(12), pp.611-44 Locan, T R., & Caldeira, J F., 2014 Capital Structure, Cash holdings and Firm value: a study of Brazilian listed firms Revista Contabilidade & Finanỗas, 25(64), p.16 Masulis, R., 1983 The impact of capital structure change on firm value: Some estimates The Journal of Finance, 1(38), pp.107-26 Mikkelson, W., & Partch, M., 2003 Do persistent large cash reserves hinder performance? Journal of Financial and Quanitative Analysis, 2(38), pp.275-94 Modigliani, F., & Miller, M H., 1958 The cost of capital, corporate finance and the theory of investment American Economic Review, 3(48), pp.261-97 Myers, S C., & Majluf, N S., 1984 Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors not have Journal of Financial Economics, 2(13), pp.187-222 Opler, T., Pinkowitz, L., Stulz, R., & Williamson, R., 1999 The determinants and implications of corporate cash holdings Journal of Financial Economics, 1(52), pp.3-46 Ozkan, A., & Ozkan, N., 2004 Corporate cash holdings: an empirical investigation of UK companies Journal of Bnaking and Finance, 9(28), pp.2103-34 Perobelli, F F C., & Fama, R., 2003 Fatores determinantes da estrutura de capital para empresas latino-americanas Revista de Administracao Contemporanea, 1(7), pp.09-35 PHỤ LỤC 1: ĐO LƯỜNG CÁC BIẾN TRONG MÔ HÌNH Biến D/Capit C/TAit lnTAit ROICit EB/TAit NetCapex/TAit FE/EBit Liqit stD/Capit ltD/Capit sqrtMVEit PPE/TAit SGA/NORit NOR/TAit Betait DivYldit Constrit Cách đo lường 𝑇ổ𝑛𝑔 𝑛ợ𝑖𝑡 𝑇ổ𝑛𝑔 𝑡à𝑖 𝑠ả𝑛𝑖𝑡 𝑇𝑖ề𝑛 𝑣à 𝑡ươ𝑛𝑔 đươ𝑛𝑔 𝑡𝑖ề𝑛𝑖𝑡 𝑇ổ𝑛𝑔 𝑡à𝑖 𝑠ả𝑛𝑖𝑡 Logarit tự nhiên tổng tài sảnit 𝐸𝐵𝐼𝑇𝑖𝑡 𝑇ổ𝑛𝑔 𝑡à𝑖 𝑠ả𝑛𝑖𝑡 𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴𝑖𝑡 𝑇ổ𝑛𝑔 𝑡à𝑖 𝑠ả𝑛𝑖𝑡 𝑇à𝑖 𝑠ả𝑛 𝑐ố đị𝑛ℎ𝑖𝑡 − 𝐾ℎấ𝑢 ℎ𝑎𝑜𝑖𝑡 𝑇ổ𝑛𝑔 𝑡à𝑖 𝑠ả𝑛𝑖𝑡 𝐶ℎ𝑖 𝑝ℎí 𝑡à𝑖 𝑐ℎí𝑛ℎ𝑖𝑡 𝐸𝐵𝐼𝑇𝐷𝐴𝑖𝑡 𝐺𝑖á 𝑡𝑟ị 𝑡ℎị 𝑡𝑟ườ𝑛𝑔 𝑐ủ𝑎 𝑐ố 𝑝ℎ𝑖ế𝑢 đ𝑎𝑛𝑔 𝑙ư𝑢 ℎà𝑛ℎ𝑖𝑡 𝐺𝑖á 𝑡𝑟ị 𝑡ℎị 𝑡𝑟ườ𝑛𝑔 𝑐ủ𝑎 𝑣ố𝑛 𝑐ổ 𝑝ℎầ𝑛𝑖𝑡 𝑁ợ 𝑛𝑔ắ𝑛 ℎạ𝑛𝑖𝑡 𝑇ổ𝑛𝑔 𝑡à𝑖 𝑠ả𝑛𝑖𝑡 𝑁ợ 𝑑à𝑖 ℎạ𝑛𝑖𝑡 𝑇ổ𝑛𝑔 𝑡à𝑖 𝑠ả𝑛𝑖𝑡 Căn bậc hai giá trị thị trường vốn cổ phầnit 𝑇à𝑖 𝑠ả𝑛 𝑐ố đị𝑛ℎ ℎữ𝑢 ℎì𝑛ℎ𝑖𝑡 𝑇ổ𝑛𝑔 𝑡à𝑖 𝑠ả𝑛𝑖𝑡 𝐶ℎ𝑖 𝑝ℎí 𝑏á𝑛 ℎà𝑛𝑔𝑖𝑡 + 𝐶ℎ𝑖 𝑝ℎí 𝑞𝑢ả𝑛 𝑙ý 𝑑𝑜𝑎𝑛ℎ 𝑛𝑔ℎ𝑖ệ𝑝𝑖𝑡 𝐷𝑜𝑎𝑛ℎ 𝑡ℎ𝑢 𝑡ℎ𝑢ầ𝑛𝑖𝑡 𝐷𝑜𝑎𝑛ℎ 𝑡ℎ𝑢 𝑡ℎ𝑢ầ𝑛𝑖𝑡 𝑇ổ𝑛𝑔 𝑡à𝑖 𝑠ả𝑛𝑖𝑡 Mức độ rủi ro hệ thống công tyit9 𝐶ổ 𝑡ứ𝑐 𝑚ộ𝑡 𝑐ổ 𝑝ℎ𝑖ế𝑢𝑖𝑡 𝐺𝑖á 𝑚ộ𝑡 𝑐ổ 𝑝ℎ𝑖ế𝑢𝑖𝑡 Biến giả, FE/EBit công ty lớn trung vị thứ FE/EBit công ty hoạt động ngành Hệ số beta tác giả thu thập từ cophieu68.vn tính tốn cách phân tích hồi quy sở liệu PHỤ LỤC 2: KẾT QUẢ HỒI QUY Kiểm định mối quan hệ nhân Granger (Bảng 4.3) Tác động lượng tiền mặt nắm giữ đến cấu trúc vốn công ty niêm yết Việt Nam (Bảng 4.4) Tác động cấu trúc vốn đến lượng tiền mặt nắm giữ công ty niêm yết Việt Nam (Bảng 4.5) ... Tác động lượng tiền mặt nắm giữ đến mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn công ty niêm yết Việt Nam 37 Bảng Tác động mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn đến lượng tiền mặt nắm giữ công ty niêm yết Việt. .. cơng ty có tồn tác động lượng tiền mặt nắm giữ đến mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn Từ đây, tác giả nhận thấy mối quan hệ mức độ nợ sử dụng cấu trúc vốn lượng tiền mặt nắm giữ công ty mối quan hệ nhân. .. độ nợ sử dụng cấu trúc vốn lượng tiền mặt nắm giữ công ty niêm yết Việt Nam mối tương quan âm Với kết này, công ty niêm yết Việt Nam nắm nhiều tiền mặt có xu hướng có mức độ nợ sử dụng cấu trúc