1 PHẦN MỞ ĐẦU Sự cần thiết nghiên cứu Vỡ nợ doanh nghiệp kết cục không mong đợi, ành h ưởng trực tiếp tới quyền lợi nhà đầu tư, chủ nợ, người lao động đối t ượng có liên quan Việc tìm phương pháp dự báo sớm xác vỡ nợ doanh nghiệp nhà khoa học, nhà quản lý ngày quan tâm ảnh hưởng sâu, rộng xử lý hậu khó khăn từ vụ vỡ nợ doanh nghiệp Việc đánh giá l ực doanh nghiệp đặc biệt dự báo vỡ nợ doanh nghiệp đóng vai trò quan trọng cho nhà quản lý nhà nước, NHTM, đối tác liên quan để thúc đẩy sản xuất, kinh doanh biện pháp để đảm bảo hoạt động ổn định, phát triển Dự báo nguy vỡ nợ mơ hình dự báo nước phát triển nghiên cứu áp dụng rộng rãi Việt Nam chưa trọng Các dự báo vỡ nợ phần nhiều sử dụng phương pháp định tính tính xác thơng tin đầu vào, thói quen sử dụng phương pháp truyền thống… Cùng với xu minh bạch hóa số liệu tiêu chuẩn áp dụng dần chuẩn hóa theo tiêu chuẩn quốc tế, tổ chức tín dụng Việt Nam dần áp dụng chuẩn mực theo chuẩn mực quốc tế Basel Bản thân tổ chức tín dụng phép lựa chọn, sử dụng phương pháp xếp hạng nội cho doanh nghiệp vay vốn để thiết lập chi phí vốn rủi ro tín dụng danh mục đầu tư dự báo vỡ nợ phải lượng hóa, việc áp dụng mơ hình để dự báo vỡ nợ doanh nghiệp Hiện có số nghiên cứu mơ hình vào dự báo vỡ nợ doanh nghiệp Việt Nam có áp dụng mơ hình theo cách tiếp cận kế toán cách tiếp cận thị trường Tuy nhiên cần thêm nhiều nghiên cứu sâu với nhiều góc cạnh để áp dụng vào thực tiễn dự báo vỡ nợ doanh nghiệp Việt Nam cần thiết phải có nghiên cứu cách toàn diện dự báo vỡ nợ doanh nghiệp đồng thời hai phương pháp kế toán phương pháp thị trường Đối với doanh nghiệp Việt Nam dự báo vỡ nợ phương pháp truyền thống kế tốn có xác khơng hay cần phải thêm phương pháp khác phương pháp thị trường, phương pháp thị trường so với phương pháp kế tốn phương pháp dự báo vỡ nợ doanh nghiệp tốt thị trường Việt Nam Trong điều kiện Việt Nam hội nhập kinh tế quốc tế, hoạt động kinh doanh doanh nghiệp chịu tác động ảnh hưởng mạnh mẽ thông lệ quốc tế lượng hóa vấn đề rủi ro xu tất yếu Việc so sánh, lựa chọn tiếp cận phù hợp để dự báo vỡ nợ cho doanh nghiệp Việt Nam quan tâm khơng nhà nghiên cứu mà đối tượng sử dụng kết nghiên cứu Chính vậy, Nghiên cứu sinh lựa chọn đề tài “ Nghiên cứu cách tiếp cận kế toán cách tiếp cận thị trường dự báo vỡ nợ doanh nghiệp Việt Nam” đề tài Luận án Tiến sĩ Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu tổng quát nghiên cứu là so sánh, lựa chọn cách tiếp cận phù hợp để dự báo vỡ nợ doanh nghiệp Việt Nam từ đưa giải pháp nâng cao hiệu sử dụng mơ hình dự báo Từ mục tiêu tổng qn trên, mục tiêu cụ thể Luận án sau: - Nghiên cứu đưa sở lý luận vỡ nợ dự báo vỡ nợ doanh nghiệp, áp dụng sở lý luận dự báo vỡ nợ doanh nghiệp Việt Nam - Tập trung nghiên cứu khả dự báo vỡ nợ hai cách tiếp cận: kế tốn qua số mơ hình kế toán tiêu biểu cách tiếp cận thị trường mơ hình KMV từ kiểm định xác mơ hình áp dụng doanh nghiệp Việt Nam - Đề xuất giải pháp nhằm nâng cao hiệu sử dụng mơ hình dự báo số kiến nghị hạn chế vỡ nợ cho doanh nghiệp Việt Nam Câu hỏi nghiên cứu Về câu hỏi nghiên cứu tổng quát: Phương pháp tiếp cận phù hợp với dự báo vỡ nợ doanh nghiệp Việt Nam vận dụng thực tiễn dự báo vỡ nợ doanh Việt Nam? Về câu hỏi cụ thể: - Các mơ hình sử dụng theo phương pháp cận kế toán phương pháp tiếp cận thị trường áp dụng để dự báo vỡ nợ doanh nghiệp Việt Nam có hiệu khơng? - Với trạng doanh nghiệp Việt Nam nay, áp dụng mơ cho phù hợp hiệu quả? - Qua kết thực nghiệm, giải pháp kiến nghị đưa nhằm áp dụng hiệu mơ hình dự báo vỡ nợ doanh nghiệp Việt Nam? Đối tượng phạm vi nghiên cứu * Đối tượng nghiên cứu: luận án nghiên cứu phương pháp dự báo vỡ nợ doanh nghiệp, khả dự báo vỡ nợ doanh nghiệp phương pháp kế tốn thị trường thơng qua lý luận kiểm chứng thực tiễn đối doanh nghiệp Việt Nam mơ hình tiêu biểu hai cách tiếp cận * Phạm vi nghiên cứu: - Về nội dung nghiên cứu: đề tài áp dụng lý thuyết vỡ nợ, dự báo vỡ nợ, áp dụng phương pháp kế tốn mơ hình Z-Score phương pháp thị trường mơ hình KMV doanh nghiệp niêm yết sàn Chứng khoán Việt nam loại trừ doanh nghiệp tổ chức tín dụng - Về không gian nghiên cứu: đề tài nghiên cứu d ự báo vỡ nợ đối doanh nghiệp cổ phần Việt Nam có liên hệ kết dự báo vỡ nợ nước - Về thời gian nghiên cứu: Thông qua số liệu kế toán thị trường doanh nghiệp sàn chứng khoán HOSE năm từ 2014-2016 để dự báo vỡ nợ doanh thông qua việc áp dụng phương pháp dự báo kế toán phương pháp dự báo thị trường Nghiên cứu sử dụng số liệu thống kê thực tế doanh nghiệp vỡ nợ hay không vỡ nợ theo phân loại thời điểm sau năm so với số liệu tính tốn từ mơ hình dự báo Phương pháp nghiêu cứu Nghiên cứu thu thập số liệu từ báo cáo tài liệu thị trường của doanh nghiệp niêm yết Sàn chứng khốn Hồ Chí Minh từ năm 2014-2016 để thử nghiệm phương pháp tiếp cận kế tốn với mơ hình Z-Score tiếp cận thị trường với mơ hình KMV Từ kết thu từ việc sử dụng mơ hình, đối chiếu với kết phân loại thực tế sử dụng phương pháp MCC phương pháp ROC để đánh giá hiệu mơ hình Nghiên cứu tiến hành vấn sâu với chuyên gia, nhà quản lý trạng sử dụng mơ hình dự báo vỡ nợ doanh nghiệp để tăng thêm nhận định đưa giải pháp nâng cao hiệu sử dụng phương pháp dự báo vỡ nợ doanh nghiệp 6.Thiết kế nghiên cứu Bước 1: Tổng quan nghiên cứu giới nước để đưa định hướng nghiên cứu dự báo vỡ nợ doanh nghiệp phương pháp tiếp cận kế toán tiếp cận thị trường Bước 2:Khung nghiên cứu theo cách tiếp cận kế toán tiếp cận thị trường dự báo vỡ nợ doanh nghiệp Số liệu từ thứ cấp từ BCTC, giá trị thị thị trường để tính tốn dự báo vỡ nợ mơ hình Z-Score KMV Từ tổng quan nghiên cứu, sở lý luận dự báo vỡ nợ doanh nghiệp thực tế công tác dự báo vỡ nợ doanh nghiệp Việt Nam thiết kế chương trình vấn sâu với chuyên gia, nhà quản lý Dùng phương pháp MCC ROC để so sánh kết với thực tế từ việc tính tốn theo hai phương pháp áp dụng cho dự báo vỡ nợ doanh nghiệp Việt Nam Thực vấn sâu với 20 chuyên gia, nhà quản lý tổng hợp ý kiến dự báo vỡ nợ doanh nghiệp Việt Nam Bước 3: Thảo luận kết nghiên cứu Bước 4: Khuyến nghị kiến nghị 5 Những đóng góp Luận án * Về mặt lý luận: Vỡ nợ doanh nghiệp nước phát triển nghiên cứu nhiều nhiên năm gần nước có kinh tế phát triển Trung Quốc, Thái Lan có số nghiên cứu Ở Việt Nam chưa nhiều nghiên cứu dự báo vỡ nợ doanh nghiệp nghiên cứu góc cạnh cần có nhiều bổ sung cho đầy đủ hệ thống lý luận nghiên cứu dự báo vỡ nợ doanh nghiệp Các đóng góp cụ thể mặt lý luận: - Việc nghiên cứu dự báo vỡ nợ theo hai phương pháp tiếp cận kế toán cách tiếp cận thị trường doanh nghiệp Việt Nam cách có hệ thống giúp cho nghiên cứu sau có tảng lý luận cho việc lựa chọn mơ hình nghiên cứu vỡ nợ doanh nghiệp Việt Nam - Trên sở pháp lý lập luận, nghiên cứu đề xuất tiếp cận dự báo vỡ nợ doanh nghiệp Việt Nam Việc đề xuất sở cho nghiên cứu, nhà xây dựng luật pháp vận dụng, quy trình áp dụng cho đối tượng phải sử dụng dự báo vỡ nợ doanh nghiệp nghiệp vụ - Việc áp dụng phương pháp lượng hóa hiệu mơ hình dự báo vỡ nợ kết hợp với phương pháp vấn chuyên gia để tăng tính tin cậy kết Về mặt thực tiễn: - Nghiên cứu góp phần cho nhà quản lý Việt Nam đưa quy định liên quan tới dự báo vỡ nợ doanh nghiệp theo hướng minh bạch hóa thơng tin dự báo cho nhà đầu tư, chủ nợ đối tượng liên quan - Trên sở lý luận nghiên cứu điểm vỡ nợ, Luận án đưa ý kiến áp dụng điểm vỡ nợ doanh nghiệp Việt Nam vận dụng cho việc xây dựng mơ hình vỡ nợ doanh nghiệp - Từ sở kết thực nghiệm, nghiên cứu đưa khuyến nghị nhằm hiệu sử dụng dự báo vỡ nợ số khuyến nghị để hạn chế vỡ nợ doanh nghiệp Việt Nam (1972)…Mơ hình phân tích logit probit mơ hình dự báo phá sản Ohlson (1980), mơ hình dự báo Zmijewski (1984), mơ hình Fulmer (1984), mơ hình dự báo Zavgren (1985)… Có thể nhận thấy suốt thời gian qua, nhà nghiên cứu mơ hình vỡ nợ doanh nghiệp theo cách tiếp cận kế toán giới chủ yếu tập trung giải hai mục tiêu: CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 1.1 Nghiên cứu dự báo vỡ nợ doanh nghiệp theo cách tiếp cận kế toán 1.1.1 Nghiên cứu theo cách tiếp cận kế toán giới: Nghiên cứu tổng quan nghiên cứu theo cách tiếp cận kế toán giới thơng qua mơ hình tiêu biểu mơ hình phân tích đơn biến Beaver (1966) hay mơ hình đa biến mơ hình dự báo Altman (1968), mơ hình dự báo phá sản Altman (1983), mơ hình dự báo Altman (1993), mơ hình dự báo Deakin (1) Đánh giá điều kiện mà mơ hình hoạt động hiệu (2) Tập trung vào biến giải thích dùng để thiết kế mơ hình phù hợp 1.1.2 Nghiên cứu theo cách tiếp cận kế toán Việt Nam: Nghiên cứu tổng quan lại nghiên cứu theo cách tiếp cận kế toán Việt Nam nghiên cứu Đinh Thế Hiển (2008); Nghiên cứu Lâm Minh Chánh (2007); Nghiên cứu Nguyễn Trọng Hòa (2009); Nghiên cứu Hoàng Tùng (2011) Nghiên cứu Nguyễn Thành Cường, Phạm Thế Anh (2010); Nghiên cứu Khổng Thanh Hòa (ĐH Kinh tế Quốc dân, 2008); Nghiên cứu Đào Thị Thanh Bình (Đại học Hà Nội, năm 2011); Nghiên cứu Nguyễn Phúc Cảnh Vũ Xuân Hùng (2014); Nghiên cứu Trầm Thị Xuân Hương cộng (2015); Nghiên cứu Phạm Thị Tường Vân (2016); Nghiên cứu Nguyễn Duy Sưu (2016); Nghiên cứu Tristan Nguyen Trung Dung Doan (2018)… Mặc dù có nhiều nghiên cứu nhằm cải thiện dự báo vỡ nợ so với mơ hình Z-score ban đầu, mơ hình nghiên cứu theo hướng kế tốn có ưu nhượng điểm sau: ❖ Ưu điểm + Dễ dàng thu thập báo cáo tài doanh nghiệp thông tin công bố rộng rãi công chúng + Được chấp nhận sử dụng rộng rãi thực tế ❖ Nhược điểm + Các liệu báo cáo liệu khứ chưa có tính tiên đốn tương lai + Các liệu từ báo cáo bị làm giả, khai khống khiến kết khơng xác + Các cách hạch tốn khác cho kết khác 1.2 Nghiên cứu dự báo vỡ nợ doanh nghiệp theo cách tiếp cận thị trường 1.2.1 Nghiên cứu theo cách tiếp cận thị trường giới: Nghiên cứu tổng quan nghiên cứu theo cách thị trường từ phương pháp truyền thống theo tiêu chí 5C phương pháp định giá quyền chọn vận dụng rộng rãi sau Phương pháp dự định giá quyền chọn: phương pháp Moody’s - KMV 1993; nghiên cứu Bharath (2004); nghiên cứu Chan cộng (Chan, Faff, Koffman, 2008; Gharghori, Chan, Faff, 2007); nghiên cứu Lu (2008)… 1.2.2 Một số nghiên cứu mơ hình KMV- Merton Việt Nam Các nghiên cứu điển hình theo cách thị trường Việt Nam nghiên cứu Lâm Chí Dũng Phan Đình Anh (2009), nghiên cứu Lê Long Hậu (2010), nghiên cứu Nguyễn Thị Cảnh & Phạm Chí Khoa (2014)… Xuất phát từ vấn đề khuyết thiếu nêu, NCS vào nghiên cứu đề tài: “Nghiên cứu cách tiếp cận kế toán cách tiếp cận thị trường dự báo vỡ nợ doanh nghiệp Việt Nam” với mục tiêu đóng góp phần giải khiếm khuyết Tác giả cho đề tài có ý nghĩa mặt lý luận thực tế, đặc biệt bối cảnh hội nhập quy định Việt Nam liên quan tới dự báo vỡ nợ doanh nghiệp thực theo tiêu chuẩn quốc tế 1.3 Các nghiên cứu so sánh cách tiếp cận kế toán tiếp cận thị trường dự báo vỡ nợ doanh nghiệp Một số nghiên cứu so sách cách tiếp cận kế toán tiếp cận thị trường dự báo vỡ nợ doanh nghiệp nghiên cứu Beaver cộng (2005); Nghiên cứu Agarwal Taffler (2006) nghiên cứu Liu et.al (2010); nghiên cứu illegeist et al (2004); nghiên cứu Mensah (1984) Hillegeist et al (2004); nghiên cứu Saunders Allen (2002)… Các nghiên cứu dự báo vỡ nợ doanh nghiệp theo phương pháp có ưu điểm, nhược điểm cần phải điều chỉnh để áp dụng cho phù hợp với điều kiện hồn cảnh Tại Việt Nam chưa có nghiên cứu làm rõ hiệu phương pháp dự báo vỡ nợ doanh nghiệp thông qua việc sử dụng hai phương pháp để đo lường vỡ nợ doanh nghiệp từ đưa kết luận hiệu việc sử dụng mơ hình dự báo, từ đưa kết luận khuyến nghị sử dụng Qua việc tổng quan nghiên cứu trình bày trên, tác giả nhận số “khoảng trống” nghiên cứu trước sau: Thứ nhất, Mô hình dự báo vỡ nợ doanh nghiệp nghiên cứu, áp dụng phổ biến nước có kinh tế thị trường phát triển nghiên cứu áp dụng vào mơ hình dự báo vỡ nợ doanh nghiệp Việt Nam chưa nhiều nhiều khuyến khuyết Thứ hai, Môi trường áp dụng dự báo vỡ nợ mơ hình dự báo thiếu nhiều từ văn quy định, mơ hình dự báo phù hợp, phương pháp xác định vỡ nợ doanh nghiệp Hiện chưa có phương pháp chuẩn mực pháp lý cho việc xác định điểm vỡ nợ doanh nghiệp Việt Nam để làm cho việc áp dụng thực tiễn Thứ Ba, nghiên cứu dự báo vỡ nợ doanh nghiệp Việt Nam nghiên cứu áp dụng mơ hình dự báo mà chưa có nghiên cứu nghiên cứu theo nhiều cách tiếp cận, nhiều mơ hình dự báo để so sánh, lựa chọn phương pháp phù hợp dự báo CHƯƠNG 2: CỞ SỞ LÝ LUẬN VỀ DỰ BÁO VỠ NỢ CỦA DOANH NGHIỆP 2.1 Vỡ nợ doanh nghiệp 2.1.1 Khái niệm vỡ nợ phá sản doanh nghiệp Nghiên cứu làm rõ khái niệm rủi ro vỡ nợ (Default risk), khái niệm vỡ nợ (Default) phá sản Theo Luật phá sản Việt Nam ban hành ngày 19/6/2014 ghi rõ: “Phá sản tình trạng doanh nghiệp, hợp tác xã khả tốn bị Tòa án nhân dân định tuyên bố phá sản” Cũng theo luật phá sản năm 2014 để rõ tiêu chí xác định doanh nghiệp khả tốn “khơng thực nghĩa vụ tốn” khơng phải “khơng có khả toán” Trong nghiên cứu, vỡ nợ doanh nghiệp khả doanh nghiệp khơng thể hồn thành nghĩa vụ tài liên quan đến vay nợ, kinh doanh, thuế - lệ phí thuê lao động… Về lý thuyết sử dụng một, phối hợp số tiêu chí khác để xác định tình trạng vỡ nợ dẫn đến phá sản Phá sản hiểu nội dung theo luật Phá sản năm 2014 tình trạng doanh nghiệp, hợp tác xã khả tốn bị Tòa án nhân dân định tuyên bố phá sản 2.1.2 Đặc điểm rủi ro vỡ nợ: phân phối lợi suất không cân xứng; Bất cân xứng thông tin rủi ro vỡ nợ; Tính phi hệ thống Đo lường rủi ro vỡ nợ thường tính tốn thơng qua bốn đại lượng bản: ❖ Xác suất vỡ nợ (Probability of default) ❖ Giá trị lỗ vỡ nợ (Loss given default) ❖ Giá trị lỗ kì vọng (Expected loss) ❖ Giá trị lỗ kì vọng (Present value of the expected loss) 2.1.3 Nhân tố ảnh hưởng tới khả vỡ nợ doanh nghiệp - Nhân tố thuộc doanh nghiệp - Nhân tố bên doanh nghiệp 2.1.4 Ngưỡng vỡ nợ doanh nghiệp 10 Qua nghiên cứu quy định xác định ngưỡng vỡ nợ giới quy định hành Việt Nam liên quan để phân loại ngưỡng vỡ nợ doanh nghiệp Trong nghiên cứu đưa tiêu chí sau để phân loại doanh nghiệp vỡ nợ: (1) Doanh nghiệp có khoản nợ hạn 90 ngày (2) Kết sản xuất, kinh doanh bị thua lỗ 03 năm liên tục tổng số lỗ luỹ kế vượt số vốn điều lệ thực góp báo cáo tài kiểm toán năm gần trước thời điểm xem xét (3) Doanh nghiệp có thu nhập âm năm đồng thời có vốn cổ phần năm thấp vốn điều lệ (4) Tổ chức kiểm tốn khơng chấp nhận thực kiểm tốn có ý kiến không chấp nhận từ chối cho ý kiến báo cáo tài năm gần doanh nghiệp 2.2 Mơ hình dự báo vỡ nợ doanh nghiệp 2.2.1 Mơ hình theo cách tiếp cận kế tốn * Mơ hình dự báo Altman (1968) Z = 1,2X1 + 1,4X2 + 3,3X3 + 0,64X4 + 0,999X5 Trong đó: Z = Chỉ số tổng hợp X1 = Vốn lưu động / TTS X2 = Lợi nhuận giữ lại / TTS X3 = Lợi nhuận trước thuế lãi vay / TTS X4 = Giá trị thị trường vốn cổ phần / Giá trị sổ sách tổng nợ X5 = Doanh thu / TTS Trong nghiên cứu áp dụng phân loại Z - score nhỏ 1.81 doanh nghiệp vỡ nợ * Mơ hình dự báo Z-score (1993) Altman: Z= 6,567X1 + 3,26X2 + 6,72X3 + 1,05X4 Trong đó: Z = Chỉ số tổng hợp X1 = Vốn lưu động / TTS X2 = Lợi nhuận giữ lại / TTS X3 = Lợi nhuận sau thuế lãi /TTS X4 = Giá trị sổ sách Vốn CSH / Giá trị sổ sách tổng nợ Trong nghiên cứu áp dụng phân loại Z - score nhỏ 1.10 doanh nghiệp vỡ nợ 2.2.2 Mơ hình dự báo theo thị trường Theo mơ hình KMV, điểm vỡ nợ ước lượng xấp xỉ nợ ngắn hạn nửa nợ dài hạn DPT = STD + 0.5*LTD Trong + DPT: điểm vỡ nợ + STD: Nợ ngắn hạn + LTD: Nợ dài hạn Bên cạnh đó, trước tính tốn xác suất vỡ nợ, bước KMV tính thêm đại lượng gọi khoảng cách tới điểm vỡ nợ (Distance to Default (DD)) Khoảng cách tới điểm vỡ nợ khoảng cách giá trị tài sản kì vọng doanh nghiệp điểm vỡ nợ, chuẩn hóa cách chia cho độ lệch chuẩn lợi suất tài sản • Mơ hình KMV: DD= Xác suất vỡ nợ có mối quan hệ trước tiếp với khoảng cách tới điểm vỡ nợ Nếu khoảng cách lớn xác suất nhỏ, doanh nghiệp có khả bị vỡ nợ Hình 2.1 Khái niệm mơ hình KMV Tính khoảng cách tới điểm vỡ nợ bao gồm hai bước: Tính khoảng cách tới điểm vỡ nợ tuyết đối (Absolute Distance to Default- DD’) Tính khoảng cách tới điểm vỡ nợ tương đối (Relative Distance to Default - DD) Khoảng cách tới điểm vỡ nợ tuyết đối (DD’) tính khoảng cách giá trị kì vọng tài sản điểm vỡ nợ (DPT) hay hiểu tổng khoảng cách ban đầu tăng trưởng khoảng cách thời gian T = − + Khác với giả định mô hình Merton (1974), A mơ hình KMV khơng phải lãi suất phi rủi ro mà lợi suất kì vọng tài sản sử dụng điểm vỡ nợ thay 11 12 dùng mệnh giá trái phiếu K làm điểm định vỡ nợ Tăng trưởng kì vọng Trong nghiên cứu, NCS sử dụng Bảng xếp hạng tín dụng dụng Lopez 2002 với giá trị điểm giới hạn điểm D =18,25% để xác định doanh nghiệp vỡ nợ không vỡ nợ Chương đưa sở vỡ nợ doanh nghiệp sâu vào nghiên cứu ngưỡng vỡ nợ áp dụng cho doanh nghiệp Việt Nam Nghiên cứu lựa chọn mơ hình dự báo Zscore (1968), Z- Score (1999) cho cách tiếp cận kế tốn mơ hình KMV cho cách tiếp cận theo phương pháp thị trường để nghiên cứu Đây mơ hình tiêu biểu cần nghiên cứu lý luận thực nghiệm doanh nghiệp Việt Nam − không giả thuyết lợi suất theo phân phối chuẩn nên lợi suất kì vọng theo phân phối chuẩn loga Mối quan hệ hai phân phối sau: ! − ~ $ % , √ ( " Chia khoảng cách tới điểm vỡ nợ tuyết đối cho độ lệch chuẩn tài sản thời gian T theo phân phối chuẩn, theo định nghĩa vỡ nợ mơ hình giá trị tài sản thấp điểm vỡ nợ, ta xác định xác suất vỡ nợ theo công thức sau PD = - N(d2) = N (-d2) Trong mơ hình KMV, xác suất vỡ nợ (Proability of Default- PD) thay tần suất vỡ nợ kỳ vọng (Expected Default Frequency- EDF) Mối quan hệ DD EDF biểu diễn qua biểu đồ sau: Hình 2.5 Đồ thị mối quan hệ EDF DD • Cách xác định điểm cắt giới hạn vỡ nợ sử dụng mơ hình KMV Khi áp dụng mơ hình KVM với thị trường, thời điểm tùy đối tượng sử dụng áp dụng điểm giới hạn vỡ nợ khách Theo nghiên cứu Anthony Saunders (2006) Credit Risk Measurement khảo sát với lượng mẫu lớn 40.000 doanh nghiệp có 3.400 doanh nghiệp vỡ nợ với số liệu từ năm 1996 - 2001; điểm giới hạn KMV thời điểm 2001 mức 20% Theo nghiên cứu Lopez (2002) The Empirical Relationship between Average Asset Correlation, Firm Probability of Default có nghiên cứu với 2000 mẫu danh mục đầu tư tín dụng bao gồm cơng ty Hoa Kỳ, Nhật Bản Châu Âu với số liệu thời điểm năm 2000 để đưa Bảng xếp hạng tín dụng theo giá trị vỡ nợ KMV Bảng nghiên cứu học nhà nghiên cứu sử dụng nhiều nghiên cứu Allen M Featherstone, Michael R Langemeier, and Kent Haverkamp (2006) Credit Quality of Kansas Farms để tính xác suất vỡ nợ xếp hạng tín dụng tương ứng cho 51.382 lượt số liệu từ năm 1980 đến 2003 CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1 Thiết kế nghiên cứu Việc áp dụng thực thông qua bước sau: Bước 1: Số liệu tài thị trường lấy từ nguồn thứ cấp từ Báo cáo kế toán tài chính, giữ liệu thị trường lưu trữ Công ty Stoxplus, Báo cáo niêm yết Doanh nghiệp Sở GDCK TP HCM giai đoạn từ 2014-2016 Các giữ liệu lấy nhập vào trường để phục vụ cho tính tốn số vỡ nợ: - Về tài chính: Vốn lưu động, nợ ngắn hạn, nợ dài hạn, lợi nhuận sau thuế, tỷ lệ sinh lời tài sản thời điểm, tổng tài sản (TTS), lợi nhuận gữi lại, lợi nhuận trước thuế lãi vay, giá trị thị trường vốn cổ phần, giá trị sổ sách tổng nợ, doanh thu - Về thị trường: thị giá ngày giao dịch năm, khối lượng giao dịch ngày giao dịch năm để tính vốn hóa tài sản thị trường Bước 2: Áp dụng mơ hình dự báo vỡ nợ theo phương pháp kế toán thị trường để dự báo vỡ nợ doanh nghiệp * Áp dụng mô hình tiếp cận theo phương pháp kế tốn mơ hình Z - Score + Áp dụng mơ hình Z-score (1968) Hàm biệt thức sau: Z = 1,2X1 + 1,4X2 + 3,3X3 + 0,64X4 + 0,99X5 Mơ hình Z-score sở phân loại thành doanh nghiệp vỡ nợ khơng vỡ nợ - Nếu doanh nghiệp có số Z-score 1,81 phân loại thành doanh nghiệp vỡ nợ - Nếu doanh nghiệp có số Z-score từ 1,81 chở lên phân loại thành doanh nghiệp khơng vỡ nợ + Áp dụng mơ hình Z – Score (1993) Z= 6,567X1 + 3,26X2 + 6,72X3 + 1,05X4 13 14 Nếu doanh nghiệp có số Z-score 1,10 phân loại thành doanh nghiệp vỡ nợ - Nếu doanh nghiệp có số Z-score từ 1,10 chở lên phân loại thành doanh nghiệp khơng vỡ nợ * Mơ hình tiếp cận theo phương pháp thị trường mơ hình KMV Xác định điểm vỡ nợ (Default Point) ước lượng xấp xỉ nợ ngắn hạn nửa nợ dài hạn: DPT = STD + 0.5*LTD (19) Trong đó: + DPT: điểm vỡ nợ + STD: Nợ ngắn hạn The Empirical Relationship between Average Asset Correlation, Firm Probability of Default Với P >= 18,25 doanh nghiệp khơng vỡ nợ Với P 0.9 0.8