Đang tải... (xem toàn văn)
Luận án có những đóng góp về mặt lý thuyết khi nghiên cứu về cấu trúc tài chính tác động đến KNSL, phần lớn các tác giả chỉ nghiên cứu cấu trúc tài chính theo nghĩa hẹp là cấu trúc nguồn vốn. Trong nghiên cứu này tác giả nghiên cứu cấu trúc tài chính trên hai khía cạnh quá trình hình thành vốn và việc sử dụng vốn như thế nào, tức là nghiên cứu cấu trúc tài chính theo nghĩa rộng bao gồm cả cấu trúc nguồn vốn và cấu trúc tài sản.
1 LỜI MỞ ĐẦU Lý chọn đề tài Ngành Xây dựng có vai trò lớn phát triển chung đất nước Khi kinh tế phát triển, lợi nhuận doanh nghiệp gia tăng, ngân sách nhà nước vững mạnh điều kiện để ngành Xây dựng phát triển thông qua việc nâng cao sở vật chất cho người dân doanh nghiệp xây dựng đường sá, cầu cống, văn phòng, nhà ở,… Tuy nhiên từ năm 2008 trở lại đây, ngành Xây dựng bị ảnh hưởng nhiều khủng hoảng kinh tế giới sách điều hành kinh tế Việt Nam Hiện lãi suất cho vay có giảm nhà nước có sách ưu đãi cho ngành Xây dựng, nhiên ngành chưa thể hồi phục Đối tượng phạm vi nghiên cứu - Đối tượng nghiên cứu: Đối tượng nghiên cứu luận án mối quan hệ CTTC với KNSL công ty xây dựng niêm yết Việt Nam - Phạm vi nghiên cứu: + Về mặt không gian: Nghiên cứu công ty xây dựng niêm yết HNX HOSE + Về mặt thời gian: Nghiên cứu công ty xây dựng niêm yết từ năm 2008 đến năm 2015 + Về nội dung: Nghiên cứu CTTC, KNSL mối quan hệ CTTC với KNSL công ty xây dựng niêm yết Việt Nam Cũng giống cơng ty xây dựng (CTXD) nói chung, cơng ty niêm yết ngành Xây dựng có hiệu kinh doanh từ 2008 đến thấp có xu hướng giảm dần, đặc biệt từ năm 2012 trở lại Theo tính tốn tác giả, khả sinh lợi (KNSL) yếu tố đầu vào thấp, cụ thể: sức sinh lợi tài sản (Return On Assets - ROA) giai đoạn 2012-2015 đạt khoảng 1% đến 3%; sức sinh lợi vốn chủ sở hữu (Return On Equity - ROE) đạt khoảng từ 4% đến 5% Thực tế sức sinh lợi yếu tố đầu vào thấp so với ngành nghề khác so với lãi suất tiền gửi ngân hàng gây khó khăn lớn cho ngành Xây dựng việc mở rộng sản xuất thu hút vốn đầu tư Những đóng góp luận án Với đặc thù ngành Xây dựng cần lượng vốn lớn thi cơng, thời gian tốn bị ảnh hưởng nhiều nhân tố nguồn vốn chủ đầu tư, hồ sơ tốn, tiến độ thi cơng, thiên tai thời tiết,… Chính vậy, cấu trúc tài (CTTC) có đặc thù riêng So với ngành nghề sản xuất khác, hệ số nợ cơng ty xây dựng thuộc nhóm cao nhất, chủ yếu nợ ngắn hạn Thứ hai, phương pháp phân tích nghiên cứu trước thường dừng lại mơ hình hồi quyước lượng bình phương nhỏ (Ordinary Least Square – OLS), mơ hình tác động cố định (Fixed Effects Model - FEM) mơ hình tác động ngẫu nhiên (Random Effects Model - REM) Trong nghiên cứu này, tác giả sử dụng thêm mơ hình ước lượng Moment tổng qt GMM (Generalized Method of Moment – GMM) Với tầm quan trọng mối quan hệ CTTC KNSL, giới Việt Nam có nhiều cơng trình nghiên cứu lý thuyết thực nghiệm, nhiên kết chưa thống chiều tác động môi trường kinh tế loại hình ngành nghề nước khác Ngồi phương pháp nghiên cứu hạn chế Thứ ba, mơ hình nghiên cứu, ngồi biến thông thường mà tác giả giới số nghiên cứu Việt Nam sử dụng tác giả đưa thêm biến phản ánh cấu trúc tài sản biến đặc trưng ngành Xây dựng tỷ trọng hàng tồn kho (Inventory ratio – INVE), tỷ trọng khoản phải thu (Receivables ratio - RECE) vào mơ hình nghiên cứu Với lý trên, tác giả định nghiên cứu đề tài mối quan hệ CTTC với KNSL công ty xây dựng niêm yết TTCK Việt Nam Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu đề tài thiết lập CTTC phù hợp để nâng cao KNSL cho công ty xây dựng niêm yết Việt Nam Từ mục tiêu đó, mục tiêu nghiên cứu cụ thể xác định là: Luận án có đóng góp sau: Thứ nhất, mặt lý thuyết nghiên cứu CTTC tác động đến KNSL, phần lớn tác giả nghiên cứu CTTC theo nghĩa hẹp cấu trúc nguồn vốn Trong nghiên cứu tác giả nghiên cứu CTTC hai khía cạnh q trình hình thành vốn việc sử dụng vốn nào, tức nghiên cứu CTTC theo nghĩa rộng bao gồm cấu trúc nguồn vốn cấu trúc tài sản Thứ tư, kết nghiên cứu tác giả khơng tìm thấy mối liên hệ cấu trúc tài với KNSL phản ánh theo giá thị trường (P/E Tobin’s Q) Trong CTTC có tác động đến KNSL theo giá trị sổ sách: ROA, ROE, ROS (sức sinh lợi doanh thu) GM (biên lợi nhuận gộp) Ngoài số nhân tố khác tác động đến khả sinh lợi quy mô công ty, tốc độ tăng trưởng doanh thu, hiệu sử dụng tài sản, tuổi doanh nghiệp - Xác định mối quan hệ CTTC với KNSL công ty xây dựng niêm yết Việt Nam Thứ năm, sở phát nghiên cứu, tác giả đưa giải pháp thiết lập CTTC hợp lý giải pháp khác để tăng KNSL Ngành Xây dựng Để thực giải pháp này, tác giả đưa khuyến nghị Nhà nước quan chủ quản, Hiệp hội nhà thầu xây dựng, Sở giao dịch chứng khoán CTXD niêm yết ngành xây dựng Việt Nam - Xác định số nhân tố khác CTTC ảnh hưởng đến KNSL Kết cấu luận án - Đề xuất giải pháp để nâng cao KNSL công ty xây dựng niêm yết Việt Nam Ngoài phần mục lục, danh mục từ ngữ viết tắt, danh mục bảng biểu, hình,danh mục tài liệu tham khảo phụ lục,Luận án kết cấu thành chương: - Phân tích thực trạng, xu hướng biến động CTTC công ty xây dựng niêm yết Việt Nam - Phân tích thực trạng, xu hướng biến động KNSL công ty xây dựng niêm yết Việt Nam Câu hỏi nghiên cứu Để đạt mục tiêu đề ra, nghiên cứu tập trung trả lời câu hỏi sau: Câu hỏi tổng quát: CTTC phù hợp để nâng cao KNSL công ty xây dựng niêm yết Việt Nam? Câu hỏi cụ thể: Từ câu hỏi tổng quát tác giả trả lời câu hỏi cụ thể sau: - Đặc điểmCTTC CTXD niêm yết nào? - Đặc điểmKNSL CTXD niêm yết nào? - CTTC tác động đến KNSL? - Ngồi CTTC nhân tố ảnh hưởng đến KNSL công ty xây dựng niêm yết không? - Giải pháp để nâng cao KNSL CTXD niêm yết? Chương 1: Tổng quan nghiên cứu mối quan hệ cấu trúc tài với khả sinh lợi doanh nghiệp Chương 2: Cơ sở lý thuyết mối quan hệ cấu trúc tài với khả sinh lợi công ty xây dựng Chương 3: Phương pháp nghiên cứu Chương 4: Kết nghiên cứu thực nghiệmvề mối quan hệ cấu trúc tài với khả sinh lợi công ty xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Chương 5: Thiết lập cấu trúc tài hợp lý nhằm nâng cao khả sinh lợi công ty xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 3 CHƯƠNG 1:TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA CẤU TRÚC TÀI CHÍNH VỚI KHẢ NĂNG SINH LỢI TRONG CÁC DOANH NGHIỆP Chỉ tiêu Các cơng trình nghiên cứu ngồi nước Về tác động cấu trúc nguồn vốn tác động đến KNSL có số nghiên cứu Abor (2005), Gill cộng (2011), Shubita Alsawalhah (2012), Ebaid (2009), Tuy nhiên chiều tác động cấu trúc vốn đến KNSL nghiên cứu chưa thống nhất, tùy thuộc vào loại hình ngành nghề, điều kiện kinh tế nước STD LTD Dưới tổng hợp kết số nghiên cứu tác giả Bảng 1.1 Chiều tác động cấu trúc vốn đến khả sinh lợi Chỉ tiêu Tác động tích cực (+) có ý nghĩa thống kê Tác động tiêu cực (-) có ý nghĩa thống kê Tác động khơng có ý nghĩa thống kê Tác động đến ROE TD STD LTD A bor (2005); Grill cộng Shubita Alsawalhah (2012); Ngành bất (2011); Ngành trồng trọt động sản Salim Yadaw (2012); Salim Yadaw (2012) Muritala (2012); công ty niêm yết Berzkalne (2014); A bor (2005); Grill cộng Shubita Alsawalhah (2012); Dawar (2011); (2014) Grill cộng (2011) A bor (2005); Dawar (2014); ngành dịch vụ doanh nghiệp sản xuất Salim Yadaw (2012); Javed cộng (2014) Ebaid (2009); Khan (2012); Các ngành lại Salim Yadaw (2012); Javed cộng (2014) Ebaid (2009); Khan (2012) Ebaid (2009); Khan (2012); Grill cộng (2011) ngành dịch vụ; ngành lại Salim Yadaw (2012) Tác động đến ROA Ebaid (2009); Khan (2012); Zeitun Tian Javed cộng (2014) (2007); Sheikh Wang (2013); Ngành xây dựng, tiêu dùng, bất động sản Salim Yadaw (2012); Berzkalne (2014) Ebaid (2009); Khan (2012); Dawar (2014); Zeitun Tian (2007); Sheikh Wang (2013); Ngành xây dựng, tiêu dùng, bất động sản trồng trọt Salim Yadaw (2012); Berzkalne (2014) Zeitun Tian (2007); Sheikh Wang Ebaid (2009); Khan (2012); (2013); Dawar (2014); Berzkalne (2014) Salim Yadaw (2012); Javed cộng (2014) TD STD LTD Tác động tích cực (+) có ý nghĩa thống kê Tác động tiêu cực (-) có ý nghĩa thống kê (2012); Zeitun Tian (2007) Abor (2007); Zeitun Tian Khan (2012); (2007) Salim Yadaw (2012) Khan (2012); Salim Abor (2007); Zeitun Tian (2007) Yadaw (2012) trừ ngành trồng trọt Tác động đến P/E TD STD LTD Zeitun Tian (2007) Zeitun Tian (2007) Zeitun Tian (2007) Nguồn: Tác giả tổng hợp từ nghiên cứu trước Sau có nguồn lực vốn, việc phân bổ vốn vào lĩnh vực ảnh hưởng lớn đến hiệu kinh doanh doanh nghiệp Đặc biệt doanh nghiệp phi tài chính, cấu trúc đầu tư vốn vào tài sản ảnh hưởng đến dòng tiền lưu thơng doanh nghiệp, từ tác động đến hiệu kinh doanh KNSL doanh nghiệp Chính có số nghiên cứu tác động cấu trúc tài sản đến KNSL doanh nghiệp Phần lớn nghiên cứu sử dụng tiêu đại diện cho cấu trúc tài sản tỷ trọng tài sản cố định (TANG) đưa vào mơ hình phân tích Bảng 1.2 thể kết số nghiên cứu cấu trúc tài sản đến KNSL Bảng 1.2 Chiều tác động cấu trúc tài sản đến khả sinh lợi Chỉ tiêu Tác động tích cực (+) có ý nghĩa thống kê Tác động tiêu cực (-) có ý nghĩa thống kê TD STD LTD TD Berzkalne (2014) Berzkalne (2014) Berzkalne (2014) Tác động đến GM Khan (2012); Abor (2007) Khan (2012); Abor (2007) Khan (2012); Abor (2007) Tác động đến Tobin’s Q Abor (2007); Khan (2012), Salim Yadaw Tác động khơng có ý nghĩa thống kê Tác động đến ROE TANG Dawar2014); Puoraghajan cộng (2012) TANG Dawar (2014) Muritala (2012); Onaolapo Kajola (2010) Tác động đến ROA Zeitun Tian (2007); Muritala (2012); Sheikh Wang (2013); Onaolapo Kajola (2010); Puoraghajan cộng (2012) Tác động đến ROS TD STD LTD Tác động khơng có ý nghĩa thống kê Tác động đến Tobin’s Q Javed cộng (2014) TANG Zeitun Tian (2007) Nguồn: Tác giả tổng hợp từ nghiên cứu trước Javed cộng (2014) 1.2 Các cơng trình nghiên cứu nước Ebaid (2009) Ebaid (2009) Ebaid (2009) Khoảng 10 năm trở lại đây, Việt Nam có số đề tài nghiên cứu CTTC Các đề tài chủ yếu nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn Số đề tài đề cập đến tác động cấu trúc vốn đến hiệu kinh doanh số ngành doanh nghiệp niêm yết Trịnh Thị Phan Lan (2013), Đoàn Ngọc Phúc (2014), Nguyễn Thị Hồng Nhung Đỗ Thị Ly (2016), Mặc dù nghiên cứu có thành cơng việc khám phá mối quan hệ cấu trúc vốn với KNSL số hạn chế thời gian quan sát chưa dài, chưa khảo sát thời kỳ kinh tế thăng trầm Việt Nam, mô hình hồi quy thiếu số biến, phương pháp ước lượng mơ hình hạn chế 1.3 Xác lập vấn đề nghiên cứu Qua phần tổng quan nghiên cứu phần lớn nghiên cứu sử dụng biến đại diện cho cấu trúc vốn là TD, STD LTD; biến đại diện cho cấu trúc tài sản TANG Chiều tác động cấu trúc vốn cấu trúc tài sản đến KNSL chưa thống nhất, phụ thuộc vào nhiều yếu tố như: Thời gian nghiên cứu kinh tế phát triển hay suy thoái; đặc thù nước loại hình ngành nghề Các biến kiểm sốt tác giả đưa thêm mơ hình nghiên cứu là: SIZE, GROW, LQT, TURN, INT, AGE, Chiều tác động biến đến KNSL chưa thống tất nghiên cứu Hạn chế nghiên cứu trước nghiên cứu tác động CTTC đến KNSL ngành nghề cụ thể chưa đưa biến đặc trưng ngành vào phân tích Vì kết ước lượng hạn chế khác biệt đặc thù riêng ngành Về phương pháp nghiên cứu, phần lớn nghiên cứu dùng nghiên cứu định lượng với mô hình hồi quy đa biến thơng thường (OLS, FEM, REM) Tuy nhiên hầu hết nghiên cứu chưa kiểm định khuyết tật mơ hình dẫn đến kết ước lượng chưa thuyết phục Tại Việt Nam nghiên cứu tác động CTTC đến KNSL, đặc biệt nghiên cứu ngành cụ thể Các tiêu phản ánh KNSL tác giả Việt Nam thường lấy theo giá trị sổ sách, nghiên cứu lấy theo đánh giá thị trường Ngoài tiêu phản ánh KNSL thường lấy lợi nhuận sau thuế để phân tích, thuế suất thuế TNDN Việt Nam thay đổi liên tục giai đoạn 2008-2014, kết nghiên cứu bị ảnh hưởng CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA CẤU TRÚC TÀI CHÍNH VỚI KHẢ NĂNG SINH LỢI TRONG CÁC CÔNG TY XÂY DỰNG 2.1 Cấu trúc tài cơng ty xây dựng 2.1.1 Đặc điểm hoạt động kinh doanh công ty xây dựng ảnh hưởng đến cấu trúc tài Xây dựng ngành sản xuất chuyên tạo tài sản có giá trị lớn cho xã hội Khi xây dựng phát triển tạo nhiều sản phẩm thiết yếu phục vụ cho cộng đồng cơng trình giao thơng, nhà cửa, trường trạm,…làm “bức tranh” kinh tế sinh động So với ngành sản xuất khác, xây dựng có đặc trưng riêng số mặt như: Đặc điểm sản phẩm xây lắp thường có giá trị lớn; hình thức tiêu thụ đơn chiếc; thời gian thi công kéo dài; huy động vốn chủ yếu từ bên ngồi; thời gian tốn lâu giá trị hàng tồn kho chủ yếu giá trị sản phẩm dở dang;… 2.1.2 Cấu trúc tài cơng ty xây dựng Cấu trúc tài (Financial Structure) cấu trúc nguồn vốn cấu trúc tài sản doanh nghiệp 2.1.2.1 Cấu trúc nguồn vốn Cấu trúc nguồn vốn (capital structure) tiêu phản ánh tỷ trọng phận nguồn vốn chiếm tổng số nguồn vốn doanh nghiệp Để thể cấu trúc nguồn vốn, tác giả sử dụng ba tiêu: hệ số nợ, hệ số nợ ngắn hạn hệ số nợ dài hạn 2.1.1.2 Cấu trúc tài sản Cấu trúc tài sản (assets structure) tiêu phản ánh tỷ trọng phận tài sản chiếm tổng số tài sản doanh nghiệp Do đặc thù ngành xây dựng, tác giả phân tích số tiêu phản ánh cấu trúc tài sản: Tỷ trọng hàng tồn kho, tỷ trọng khoản phải thu, tỷ trọng tài sản cố định 2.2 Khả sinh lợi mối quan hệ cấu trúc tài khả sinh lợi 2.2.1 K sinh lợi Khái niệm KNSL (profitability) tiêu phản ánh tiềm lực có tương lại mang lại lợi nhuận cho doanh nghiệp Để biểu thị KNSL tác giả sử dụng tiêu theo giá trị sổ sách tiêu theo đánh giá thị trường Các nhà nghiên cứu thường dùng tiêu phản ánh KNSL theo giá sổ sách sau: Sức sinh lợi tài sản, sức sinh lợi vốn chủ sở hữu, sức sinh lợi doanh thu biên lợi nhuận gộp Đối với tiêu phản ánh KNSL theo đánh giá củathị trường thường nhà phân tích sử dụng là: Hệ số giá lợi nhuận (P/E), giá trị thị trường giá trị sổ sách (Tobin’s Q) 2.2.2 Mối quan hệ cấu trúc tài với khả sinh lợi Bất kể doanh nghiệp kinh doanh mong muốn tối đa hóa lợi nhuận Chính họ khơng ngừng tìm kiếm giải pháp từ việc huy động vốn đến sách sử dụng vốn nhằm nâng cao hiệu kinh doanh doanh nghiệp Đã có lý thuyết hỗ trợ cho doanh nghiệp nêu lên tác động CTTC đến KNSL nhưlý thuyết M&M, lý thuyết Đánh đổi, thuyết Trật tự phân hạng, thuyết cấu trúc tài sản tối ưu CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 3.1 Mơ hình giả thuyết nghiên cứu Tên biến STD 3.1.1 Mơ hình nghiên cứu Cơng thức Tên biến Nợ ngắn hạn/ Tổng nguồn vốn Công thức AGE Thời gian tính theo năm từ lúc chuyển sang cơng ty cổ phần đến thời điểm nghiên cứu Nguồn: Tác giả Trong nghiên cứu tác giả sử dụng phương pháp định lượng để kiểm định tác động CTTC biến kiểm soát đến KNSL 3.1.2 Giả thuyết nghiên cứu Biến kiểm soát - SIZE - GROW - TURN - AGE Cấu trúc nguồn vốn - TD - STD - LTD Căn vào số lý thuyết tác động CTTC đến KNSL điều kiện kinh tế Việt Nam, tác giả đưa giả thuyết chiều tác động CTTC tiêu khác đến KNSL tóm tắt bảng 3.3 Bảng 3.3: Tóm tắt giả thuyết nghiên cứu biến độc lập, kiểm soát đến KNSL Giả thiết Tên biến Chiều tác động Giả thiết Tên biến Chiều tác động H1 TD, STD, LTD - H5 SIZE + H2 TANG + H6 GROW + - GM H3 INVE - H7 TURN + Theo thị trường - P/E - TOBIN’SQ H4 RECE - H8 AGE Theo sổ sách - ROA - ROE Khả sinh lợi Cấu trúc tài - ROS Cấu trúc tài sản - TANG - INVE - RECE + Nguồn: Tác giả tổng hợp từ giả thuyết nghiên cứu 3.2 Thu thập xử lý liệu 3.2.1 Thu thập liệu 3.2.1.1 Thu thập liệu Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội Hình 3.1: Mơ hình nghiên cứu Nguồn: Tác giả Các phương trình hồi quy: Các biến phản ánh cấu trúc nguồn vốn TD, STD LTD Ba biến có mối quan hệ ràng buộc với (TD = STD+LTD), đồng thời đưa ba biến vào phương trình hồi quy xảy khuyết tật mơ hình Do phương trình hồi quy tác giả đưa biến TD hai biến STD LTD vào phương trình Tác giả thu 12 phương trình hồi quy, biến phụ thuộc ROA, ROE, ROS GM; P/E Tobin’sQ có hai phương trình Bảng 3.1 : Mơ tả biến mơ hình Tên biến Công thức Tên biến Công thức ROA Lợi nhuận trước thuế/ Tổng tài sản bình LTD quân Nợ dài hạn/Tổng nguồn vốn ROE Lợi nhuận trước huế/Vốn chủ sở hữu bình quân TANG Tài sản cố định/Tổng tài sản ROS Lợi nhuận trướcthuế/ Doanh thu INVE Hàng tồn kho/Tổng tài sản GM Lợi nhuận gộp/Doanh thu RECE Các khoản phải thu ngắn hạn/Tổng tài sản PE Giá thị trường/thu nhập cổ phiếu SIZE Ln(tài sản) TOBINSQ Giá thị trường vốn chủ sở hữu + Nợ phải GROW trả/Tổng nguồn vốn DTTi-DTT(i-1) TD Nợ phải trả/Tổng nguồn vốn Doanh thu thuần/Tài sản bình quân Tháng 10 năm 2012 Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội thức phân ngành cho doanh nghiệp Để thu thập liệu Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội, đầu tiêu tác giả lấy tồn danh sách cơng ty ngành xây dựng phân ngành năm 2012, 2013, 2014, 2015 Tiếp theo tác giả chọn công ty đồng thời có mặt năm 2012, 2013, 2014 2015, tác giả thu 61 công ty Sau có 61 cơng ty ngành xây dựng, tiếp tục sưu tầm Báo cáo tài tám năm từ 2008 đến 2015 kiểm tra tỷ trọng doanh thu lĩnh vực xây dựng công ty năm 2008 Nếu tỷ trọng doanh thu lĩnh vực xây dựng chiếm cao chọn, ngược lại loại, tác giả thu 61 công ty, tương ứng với 488 báo cáo tài 3.2.1.2 Thu thập liệu Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh Để thu thập liệu Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh,tác giả lấy danh sách tồn cơng ty ngành Xây dựng phân ngành từ năm 2009 đến năm 2014 Tiếp theo,chọn cơng ty đồng thời có mặt sáu năm từ 2009 đến 2014, kết 12 công ty Sau có danh sách 12 cơng ty ngành xây dựng tác giả sưu tầm Báo cáo tài tám năm từ 2008 đến 2015 kiểm tra tỷ trọng doanh thu lĩnh vực xây dựng công ty năm 2015 Nếu tỷ trọng doanh thu lĩnh vực xây dựng chiếm cao chọn, ngược lại loại, tác giả thu 12 cơng ty, tương ứng với 96 báo cáo tài 3.2.2 Xử lý liệu TURN DTT (i-1) Từ số liệu báo cáo tài qua phần mềm excel để tính biến mơ hình nghiên cứu Bước số liệu mơ hình xử lý phần mềm Stata 14 theo phương pháp hồi quy liệu mảng CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU THỰC TRẠNG VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA CẤU TRÚC TÀI CHÍNH VỚI KHẢ NĂNG SINH LỢI TRONG CÁC CÔNG TY XÂY DỰNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 10 4.1 Tổng quan công ty xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 4.2.2 Thực trạng khả sinh lợi Sự đời doanh nghiệp niêm yết nói chung cơng ty Xây dựng niêm yết nói riêng gắn liền với phát triển Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội Sở Giao dịch Chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh Tính đến năm 2014 hai sàn có 104 cơng ty ngành Xây dựng niêm yết tổng số 702 công ty niêm yết, chiếm 15,2% Sức sinh lợi tài sản, vốn chủ sở hữu, doanh thu giai đoạn 2008-2015 có nhiều biến động Giai đoạn 2009-2010 trị số tiêu mức cao đỉnh điểm sau bắt đầu giảm dần từ năm 2011 Từ năm 2012 đến năm 2015 trị số tiêu ROA, ROE, ROS thấp Đây giai đoạn khó khăn kinh tế Việt Nam nên CTXD bị ảnh hưởng tương đối nhiều Hình 4.15 thể biến thiên tiêu phản ánh KNSL theo giá trị sổ sách Xét số tuyệt đối tổng vốn chủ sở hữu CTXD niêm yết tăng dần theo thời gian, nhiên tỷ trọng có thay đổi, cao năm 2011 (chiếm 6,49%) Về tổng tài sản doanh nghiệp xây dựng tăng dần theo thời gian tỷ trọng có giảm dần kể từ năm 2011 0.3 0.25 0.2 ROA 0.15 ROE 4.2.1 Thực trạng cấu trúc tài 0.1 ROS 4.2.1.1 Thực trạng cấu trúc nguồn vốn 0.05 GM 4.2 Thực trạng cấu trúc tài khả sinh lợi công ty xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Cấu trúc nguồn vốn CTXD niêm yết có đặc trưng hệ số nợ tương đối lớn, khoản nợ nợ ngắn hạn chiếm chủ yếu Đối với cơng ty có biến động lớn CTTC nhóm cơng ty có CTTC nhỏ lớn Hình 4.9 thể khái quát CTTC giai đoạn 2008-2015 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Hình 4.15 : Biến động ROE, ROA, ROS GM giai đoạn 2008-2015 Nguồn: Tác giả tính tốn từ số liệu BCTC giai đoạn 2008-2015 CTXD niêm yết 0.800 0.600 TD 0.400 STD 0.200 Đối với KNSL theo đánh giá thị trường, biểu qua tiêu Tobin’sQcao vào năm 2009, 2010 thấp vào năm 2011 Từ năm 2012, trị số tiêu có xu hướng tăng dần Hình 4.16 minh họa thêm biến động Tobin’s Q thời gian nghiên cứu 1.000 0.800 0.600 0.400 0.200 0.000 LTD 0.000 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Hình 4.9: Cấu trúcnguồn vốn doanh nghiệp xây dựng niêm yết giai đoạn 2008-2015 Nguồn: Theo tính toán tác giả Tobin's Q 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 4.2.1.2 Thực trạng cấu trúc tài sản Cấu trúc tài sản CTXD niêm yết giai đoạn 2008-2015 nhìn chung khơng biến động nhiều qua năm Trị số TANG biến động theo hướng giảm dần kể từ năm 2008, đồng thời trị số TANG nhỏ nhiều so với hai trị số INVE RECE Trong trị số RECE có xu hướng tăng dần có giá trị tương đối cao Đây nguyên nhân làm cho công ty xây dựng thêm khó khăn vấn đề khoản Trị số INVE có xu hướng giảm nhẹ kể từ năm 2011, nhiên giá trị hàng tồn kho chiếm tỷ trọng tương đối lớn tổng tài sản CTXD niêm yết Hình 4.10 minh họa cấu trúc tài sản CTXD niêm yết giai đoạn 2008-2015 Hình 4.16: Tobin’s Q trung bình ngành Xây dựng giai đoạn 2008-2015 Nguồn: Theo tính tốn tác giả 4.3 Phân tích mối quan hệ cấu trúc tài với khả sinh lợi công ty xây dựng niêm yết Việt Nam 4.3.1 Quy trình phân tích hồi quy Để kết phân tích hồi quy xác nhất, tác giả thực quy trình phân tích hồi quy theo bước 0.4 sau: 0.3 TANG 0.2 INVE 0.1 RECE 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Bước 1: Lựa chọn mơ hình FEM REM, tác giả dùng kiểm định Hausman Bước 2: Lựa chọn mơ hình tốt bước mơ hình OLS để chọn mơ hình tối ưu Bước 3: Kiểm định khuyết tật mơ hình chọn bước Nếu mơ hình tối ưu khơng có khuyết tật chọn mơ hình tối ưu để phân tích Ngược lại mơ hình tối ưu có khuyết tật khắc phục khắc phục Trường hợp khơng khắc phục phát triển tiếp để chọn mơ hình phù hợp Quy trình phân tích thực phần mềm Stata 14 Hình 4.10: Cấu trúctài sản doanh nghiệp xây dựng niêm yết giai đoạn 2008-2015 Nguồn: Theo tính tốn tác giả 4.3.2 K ết phân tích Theo quy trình phân tích hồi quy, tác giả lựa chọn mơ hình phù hợp mơ hình FEM, REM thơng qua kiểm định Hausman.Kết kiểm định kết luận phương trình với biến phụ thuộc P/E khơng có ý nghĩa thống kê nên tác giả loại khỏi đối tượng nghiên cứu Mười phương trình lại mơ hình tối ưu mơ hình FEM Tiếp theo tác giả lựa chọn mơ hình tối ưu hai mơ hình OLS FEM Kết mười 11 12 CÔNG TY XÂY DỰNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM phương trình mơ hình tối ưu mơ hình FEM.Tiếp theo, tác giả kiểm tra khuyết tật mô hinh FEM, thu kết bảng 4.38 Phương trình Phương trình 1a Phương trình 1b Phương trình 2a Phương trình 2b Phương trình 3a Phương trình 3b Phương trình 4a Phương trình 4b Phương trình 5a Phương trình 5b Bảng 4.38: Tổng hợp khuyết tật mơ hình hồi quy Phương sai Biến kiểm định Tự tương quan Nội sinh Biến phụ thuộc sai số thay đổi nội sinh TD x x x ROA STD, LTD x x x TD x x x ROE STD, LTD x x x TD x ROS STD, LTD x TD x x x GM STD, LTD x x x TD x x TOBIN’SQ STD, LTD x x Nguồn: Tác giả tổng hợp Để khắc phục khuyết tật phương trình có biến phụ thuộc ROA, ROE GMtác giả sử dụng mơ hình ước lượng GMM (Generalized Method of Moment) Điểm mạnh phương pháp ước lượng GMM giải vấn đề nội sinh mơ hình Ngồi phương pháp ước lượng GMM giải số vấn đề khuyết tật khác mơ hình phương sai sai số thay đổi, tự tương quan,… (Nguyễn Minh Tiến, 2014).Đối với phương trình có biến phụ thuộc ROS, tác giả khắc phục phương sai sai số thay đổi cách thêm lệnh “robust” vào cuối câu lệnh hồi quy Phương trình có biến phụ thuộc Tobin’sQ lúc vừa bị phương sai sai số thay đổi tự tương quan nên tác giả khắc phục lệnh “xtgls” thêm “panel(correlated)” câu lệnh.Với cách khắc phục khuyết tật mơ trên, kết hồi quy có chiều tác động biến bảng 4.44 Bảng 4.44: Tổng hợp kết tác động biến đến KNSL Biến độc lập TD Biến phụ thuộc ROA ROE ROS GM - STD - - - LTD - - - TANG - N N Giả thuyết Kết 5.1 Quan điểm nguyên tắc thiết lập cấu trúc tài nhằm nâng cao khả sinh lợi công ty xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 5.1.1 Quan điểm thiết lập Để thiết lập CTTC CTXD niêm yết cần tuân theo quan điểm sau: - Thiết lập CTTC phải phù hợp theo đặc thù ngành Xây dựng đặc điểm riêng công ty - Thiết lập CTTC phải tuân thủ theo sách nhà nước chi phí lãi vay, hạn mức vay, quản lý, chuyển nhượng, phát hành cổ phiếu 5.1.2 Nguyên tắc thiết lập Thiết lập CTTC cần tuân theo nguyên tắc sau: Thứ nhất, thiết lập CTTC phải tuân theo nguyên tắc phù hợp, thể mặt sau: Phù hợp với điều kiện phát triển chung kinh tế giới đất nước; phù hợp với điều kiện, chu kỳ phát triển doanh nghiệp phù hợp việc huy động vốn sử dụng nguồn vốn doanh nghiệp Thứ hai, thiết lập CTTC phải tuân theo nguyên tắc linh hoạt Các nhà quản trị cần linh hoạt vận dụng lý thuyết cấu trúc vốn Ngoài nhà quản trị cần linh hoạt huy động sử dụng vốn để đáp ứng tiến độ thi công đề Thứ ba, thiết lập CTTC phải tuân theo nguyên tắc khả thi Khi giải pháp đưa để hoàn thiện cấu trúc tài đòi hỏi phải có tính khả thi Nếu doanh nghiệp thực khơng khả thi, cần phải có tính đồng từ bên Bộ, ngành, Chủ đầu tư, Sở Giao dịch chứng khoán,… bên doanh nghiệp 5.2 Giải pháp thiết lập cấu trúc tài giải pháp khác nhằm nâng cao khả sinh lợi công ty xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam - Đúng theo giả thuyết 5.2.1 Giải pháp thiết lập cấu trúc tài - Đúng theo giả thuyết 5.2.1.1 Tái cấu trúc nguồn vốn - - Đúng theo giả thuyết N + Sai Đúng phần Theo kết phân tích Chương 4, doanh nghiệp xây dựng niêm yết, tỷ trọng khoản nợ nguồn vốn cao KNSL yếu tố đầu vào giảm Do doanh nghiệp cần quan tâm đến cấu trúc nguồn vốn theo hướng giảm hệ số nợ, hệ số nợ ngắn hạn hệ số nợ dài hạn Để làm việc doanh nghiệp cần thực số việc cụ thể như: Doanh nghiệp cần thường xun phân tích cơng nợ phải trả để có kế hoạch trả nợ phù hợp, hạn chế khoản vay tổ chức tín dụng giai đoạn kinh tế khó khăn, tăng vốn chủ sở hữu để mở rộng quy mô giảm hệ số nợ, dùng lợi nhuận để tái đầu tư - INVE - N N - - RECE - N N N - Đúng phần SIZE + + N + + Đúng phần lớn mơ hình GROW + + N N + Đúng phần lớn mô hình TURN + + N - + Đúng phần AGE - - - - + Sai 5.2.1.2 Tái cấu trúc tài sản Doanh nghiệp cần nghiên cứu để cấu trúc tài sản cách hợp lý nhất, cấu trúc tài sản có tác động trực tiếp đến KNSL Cụ thể tỷ trọng tài sản cố định, tỷ trọng hàng tồn kho, tỷ trọng khoản phải thu có tác động tiêu cực đến ROA Do để tăng hiệu sử dụng tài sản doanh nghiệp cần: Hạn chế đầu tư tài sản cố định doanh thu thấp;khẩn trương thu hồi công nợ; hạn chế tối đa giá trị sản phẩm dở dang để giảm giá trị hàng tồn kho Ghi chú: “ –”: Tác động tiêu cực có ý nghĩa thống kê “+”: Tác động tích cực có ý nghĩa thống kê “N”: tác động khơng có ý nghĩa thống kê Nguồn: Tác giả tổng hợp Đối với phương trình có biến phụ thuộc Tobin’sQ cho thấy giá trị Prob>chi2 mơ hình cao (0,3557 0,4143), đồng thời tất biến phản ánh CTTC tác động đến TOBIN’SQ ý nghĩa thống kê Vì phương trình có biến phụ thuộc TOBIN’SQ tác giả khơng phân tích phần sau CHƯƠNG 5: THIẾT LẬP CẤU TRÚC TÀI CHÍNH HỢP LÝ NHẰM NÂNG CAO KHẢ NĂNG SINH LỢI TRONG CÁC 5.2.2 Các giải pháp khác Ngồi việc tái cấu trúc tài chính, doanh nghiệp cần thực số giải pháp như: Tăng cường kiểm sốt chi phí; nâng cao hiệu sử dụng tài sản; nâng cao tốc độ tăng trưởng doanh thu; mở rộng quy mô sản xuất; nâng cao kỹ tay nghề cho cán kỹ thuật 5.3 Khuyến nghị điều kiện thực giải pháp thiết lập cấu trúc tài nhằm nâng cao khả sinh lợi cơng ty xây dựng thị trường chứng khốn Việt Nam 13 5.3.1 Đối với Nhà nước quan chủ quản Để thiết lập CTTC hợp lý CTXD niêm yết, Nhà nước quan chủ quản cụ thể Bộ, ngành, địa phương, quan chủ quản cần quan tâm số vấn đề như: Công bố cụ thể dự án dự kiến thi công năm địa phương; có đủ nguồn vốn cho đấu thầu, thi cơng; xây dựng đơn giá nguyên vật liệu sát với thị trường, đặc biệt thị trường có biến động giá mạnh; cải tiến thủ tục nghiệm thu toán cho doanh nghiệp; xử lý đơn vị thiết kế yếu kém; Chủ đầu tư nên phối hợp với ngân hàng hỗ trợ doanh nghiệp vay vốn cần thiết 5.3.2 Đối với Hiệp hội nhà thầu Xây dựng Việt Nam Hiệp hội nhà thầu xây dựng Việt Nam có vai trò lớn việc nâng cao hiệu sản xuất kinh doanh, tăng KNSL cho doanh nghiệp cách như:Kiến nghị, tư vấn, góp ý với quan nhà nước chế độ, sách quản lý xây dựng không phù hợp, gây bất lợi cho doanh nghiệp xây dựng ảnh hưởng khơng tốt đến tình hình phát triển chung xã hội; Cầu nối cho doanh nghiệp xây dựng hợp tác kinh doanh, liên kết, trao đổi khoa học công nghệ, kinh nghiệm tổ chức điều hành nhằm nâng cao hiệu kinh doanh;tư vấn, hướng dẫn cho doanh nghiệp xây dựng sách Nhà nước có liên quan đến lĩnh vực xây dựng, giới thiệu cho doanh nghiệp xây dựng công nghệ tiên tiến mang lại hiệu cao kinh doanh 5.3.3 Đối với Sở Giao dịch chứng khoán Sở giao dịch chứng khoán cần tạo điều kiện cho doanh nghiệp khía cạnh như:Tăng cường chức giám sát doanh nghiệp niêm yết, có chế tài mạnh doanh nghiệp cố tình gian dối thơng tin, cung cấp thông tin chậm ảnh hưởng đến nhà đầu tư; Sở Giao dịch chứng khốn nên tính tốn nhiều tiêu kinh tế trung bình ngành, từ doanh nghiệp so sánh biết vị trí để tự hồn thiện 5.3.4 Đối với công ty xây dựng niêm yết Các công ty xây dựng niêm yết nhân tố chính, quan trọng cần thiết lập CTTC để nâng cao KNSL, cơng ty cần:Nhận thức rõ tầm quan trọng CTTC ảnh hưởng trực tiếp đến hiệu kinh doanh rủi ro kinh doanh doanh nghiệp Do thiết lập cấu trúc tài hợp lý điều kiện bắt buộc để tăng KNSL doanh nghiệp; Chú ý đến chiều tác động nhân tố khác tác động đến KNSL, từ có biện pháp ứng xử kịp thời DANH MỤC CÁC CÔNG TRÌNH NGHIÊN CỨU CỦA TÁC GIẢ LIÊN QUAN ĐẾN ĐỀ TÀI LUẬN ÁN Lê Thị Nhu (2016a),‘Nghiên cứu lý thuyết cấu vốn doanh nghiệp’, Tạp chí Tài – Quản trị kinh doanh, số (9/2016), tr.35-41 Lê Thị Nhu (2016b), ‘Nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài cơng ty xây dựng niêm yết Việt Nam’, Tạp chí Kinh tế Châu Á- Thái bình Dương, số 483, tháng 12/2016, tr.23-25 Lê Thị Nhu (2016c), ‘Tác động cấu vốn đến khả sinh lợi doanh nghiệp’, Kỷ yếu hội thảo khoa học kế tốn sáng tạo: góc nhìn từ kế toán quản lý, Trường Đại học Quy Nhơn, Nhà xuất kinh tế TP HCM 2016, trang 90-99 Lê Thị Nhu (2016d), ’Nghiên cứu khả sinh lợi doanh nghiệp xây dựng niêm yết Việt Nam’, Kỷ yếu Hội thảo quốc gia: Kế toán kiểm toán bối cảnh Việt Nam gia nhập TPP AEC, Trường Đại học Kinh tế Quốc dân, NXB Trường đại học Kinh tế Quốc dân, tập trang 455-462 ... VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA CẤU TRÚC TÀI CHÍNH VỚI KHẢ NĂNG SINH LỢI TRONG CÁC CÔNG TY XÂY DỰNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 10 4.1 Tổng quan công ty xây dựng niêm yết thị trường chứng. .. SỞ LÝ THUYẾT VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA CẤU TRÚC TÀI CHÍNH VỚI KHẢ NĂNG SINH LỢI TRONG CÁC CƠNG TY XÂY DỰNG 2.1 Cấu trúc tài công ty xây dựng 2.1.1 Đặc điểm hoạt động kinh doanh công ty xây dựng ảnh... 4.3 Phân tích mối quan hệ cấu trúc tài với khả sinh lợi công ty xây dựng niêm yết Việt Nam 4.3.1 Quy trình phân tích hồi quy Để kết phân tích hồi quy xác nhất, tác giả thực quy trình phân tích