Bài giảng Tài Doanh nghiệp 4/4/2016 CHƯƠNG 6: CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN TRONG DOANH NGHIỆP Khoa Tài – Ngân hàng, Trường ĐH CN Tp.HCM Giảng viên: ThS Đồn Thị Thu Trang Nội dung • • • • • • Khái niệm chi phí sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn vay Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường Chi phí sử dụng vốn bình quân Chi phí sử dụng vốn ngoại tệ (tự đọc sách) Khái niệm chi phí sử dụng vốn Chi phí sử dụng vốn suất sinh lời kỳ vọng nhà đầu tư Là giá phải trả cho việc sử dụng nguồn tài trợ Là suất sinh lời tối thiểu mà DN đòi hỏi thực dự án đầu tư ThS Đoàn Thị Thu Trang Bài giảng Tài Doanh nghiệp 4/4/2016 Các nguồn vốn DN hay dự án Phát hành cổ phiếu Thị trường vốn Quỹ đầu tư Lợi nhuận để lại Nguồn vốn Thành viên góp vốn Vay ngân hàng Các chương trình hỗ trợ DN Từ Chính Phủ -Từ nhà cung cấp -Th tài Company Logo TÍNH CHI PHÍ VỐN CỦA TỪNG NGUỒN VỐN THÀNH PHẦN CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN VAY Pb  INT   (1  rdm )  n  M (1  rdm )  n rdm Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế: Sử dụng phương pháp nội suy để tính lãi suất R0  R1  ( R2  R1)  PV  PV1 PV  PV1 Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế = ThS Đồn Thị Thu Trang Chi phí sử dụng vốn vay trước thuế X { - Thuế suất thuế TNDN } Bài giảng Tài Doanh nghiệp 4/4/2016 CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN VAY Cơng thức gần đúng: r dm M  Pb n M  Pb M  rd  CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN VAY VD1: Doanh nghiệp An-Pha vay vốn ngân hàng ABC với lãi suất vay 7%/năm thuế suất thuế TNDN 20% Tính chi phí vốn vay sau thuế VD2: Tập đồn Hà Đơ phát hành trái phiếu có mệnh giá 1.000.000.000 đ, phát hành vào 02/10/2015 đáo hạn vào ngày 02/10/2020, lãi suất huy động 9,7%/năm Trả lãi định kỳ năm Giá phát hành 915.359.000 đ Cho thuế suất thuế TNDN 20% Tính chi phí vốn vay trước thuế sau thuế CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN VAY • Khi trái phiếu phát hành mới, có chi phí phát hành thì: –Thay Pb=Pb’ –Pb’=Pb-F –F chi phí phát hành, tính số tiền cụ thể ThS Đồn Thị Thu Trang Bài giảng Tài Doanh nghiệp 4/4/2016 CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN VAY VD3: Tập đồn Hà Đơ phát hành trái phiếu có mệnh giá 1.000.000.000 đ, phát hành vào 02/10/2015 đáo hạn vào ngày 02/10/2020, lãi suất huy động 9,7%/năm Trả lãi định kỳ năm Giá phát hành 915.359.000 đ Cho thuế suất thuế TNDN 20% Nếu chi phí phát hành 1% mệnh giá Tính chi phí vốn vay trước thuế sau thuế CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỔ PHẦN ƯU ĐÃI Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi tại: rp  Pp: giá trị CPƯĐ Dp DP: cổ tức hàng năm CPƯĐ rp:: tỷ suất sinh lời đòi hỏi nhà đầu tư Pp F: chi phí phát hành cổ phần ưu đãi Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi mới: rp  Dp Pp  F F tính số tiền cụ thể Company Logo CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN CỔ PHẦN ƯU ĐÃI VD 4: CTCP Chứng khoán Rồng Việt phát hành cổ phiếu ưu đãi cổ tức Tỷ lệ chi trả cổ tức cố định 12%, mệnh giá cổ phiếu ưu đãi 10.000 đồng Giá phát hành 11.000 đồng/CP Trong trường hợp có nhu cầu tăng thêm vốn cách phát hành thêm, chi phí phát hành cố phiếu ưu đãi chiếm 1% mệnh giá Hãy tính chi phí sử dụng vốn cổ phần chi phí sử dụng vốn cổ phần ThS Đoàn Thị Thu Trang Bài giảng Tài Doanh nghiệp 4/4/2016 Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường sử dụng lợi nhuận giữ lại Tỷ suất sinh lời cổ phiếu thường theo mơ hình chiết khấu dòng tiền Khi g=0 Khi g số rs  D0 P0 rs  D1 g P0 P0: giá ước định cổ phiếu thường D1: khoản cổ tức dự tính nhận năm g: tốc độ tăng trưởng cổ tức rs: tỷ suất sinh lời đòi hỏi nhà dầu tư hay CP sử dụng vố cổ phần thường sử dụng lợi nhuận giữ lại Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường sử dụng lợi nhuận giữ lại Tỷ suất sinh lời cổ phiếu thường theo mơ hình chiết khấu dòng tiền VD 5: Cổ phiếu CTCP CN Cao su Miền Nam (CSM) có tỷ lệ chi trả cổ tức năm vừa 2.300 đ, tốc độ tăng trưởng cổ tức năm g =16%, tốc độ tăng trưởng cố định Giá bán cổ phiếu thời điểm 42.500, tính chi phí sử dụng vốn cổ phần thường sử dụng lợi nhuận giữ lại? Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường sử dụng lợi nhuận giữ lại Tỷ suất sinh lời cổ phiếu thường theo mơ hình định giá tài sản vốn ri  r f  (rM  r f )   i ri: suất sinh lời theo yêu cầu nhà đầu tư rf: suất sinh lời phi rủi ro (bằng lãi trái phiếu kho bạn Nhà Nước) rM: suất sinh lợi kỳ vọng TTCK  i : Hệ số rủi ro chứng khoán i TTCK ThS Đồn Thị Thu Trang Bài giảng Tài Doanh nghiệp 4/4/2016 Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường sử dụng lợi nhuận giữ lại Tỷ suất sinh lời cổ phiếu thường theo mơ hình định giá tài sản vốn VD 6: Cổ phiếu CTCP CN Cao su Miền Nam (CSM) có số liệu liên quan cổ phiếu công ty sau: hệ số rủi ro 1,5; lợi suất bình qn thị trường chứng khốn 18,89%, lãi suất đấu thầu trái phiếu phủ kỳ hạn năm 6,05%/năm Hãy tính chi phí sử dụng vốn cổ phần thường sử dụng lợi nhuận giữ lại Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường sử dụng nguồn vốn bên ngồi Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường nguồn vốn bên (F tính số tiền cụ thể): Khi g = re  D1 P0  F re  D1 g P0  F Khi g số: Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường sử dụng nguồn vốn bên VD 7: Cổ phiếu CTCP CN Cao su Miền Nam (CSM) có tỷ lệ chi trả cổ tức năm vừa 2.300 đ, tốc độ tăng trưởng cổ tức năm g =16%, tốc độ tăng trưởng cố định Giá bán cổ phiếu thời điểm 42.500 Nếu phát hành thêm cổ phiếu chi phí phát hành chiếm 10% giá bán Hãy tính chi phí sử dụng vốn CP thường dùng nguồn bên ThS Đoàn Thị Thu Trang Bài giảng Tài Doanh nghiệp 4/4/2016 • Bài 1: Cổ tức chia năm vừa qua 2.200đ, mức trì dài hạn, giá bán cổ phiếu 19.500đ Nếu công ty phát hành thêm cổ phiếu bán với giá giá thị trường 1000đ, chi phí phát hành 1100đ/cp Xác định chi phí sử dụng vốn lợi nhuận giữ lại chi phí sử dụng vốn cổ phần thường phát hành • Bài 2: Cổ tức vừa chia 2000đ/cp Tốc độ tăng trường hàng năm 6% không đổi tương lai Giá bán dự kiến năm thứ 31.200đ/cp Xác định chi phí sử dụng vốn cổ phần thường lưu hành • Bài 3: Công ty sử dụng nguồn vốn sau: - Nguồn 1: trái phiếu kỳ hạn 10 năm, phát hành cách năm, lãi suất huy động 10%/năm, trả lãi tháng lần, mệnh giá trái phiếu 100.000đ Giá bán 97.300đ - Nguồn 2: Phát hành cổ phiếu ưu đãi với mệnh giá 200.000đ, tỷ lệ chi trả cổ tức 12%, chi phí phát hành 3% mệnh giá Giá bán 211.000đ/cp - Nguồn 3: Cổ phần thường chi trả cổ tức 2000đ/cp, tốc độ tăng trưởng 11% năm tới, năm sau tăng trưởng với tỷ lệ không đổi 7.5% Giá bán 28.300đ/cp Xác định chi phí sử dụng vốn thành phần vốn ThS Đoàn Thị Thu Trang Bài giảng Tài Doanh nghiệp 4/4/2016 • Bài 4: Nguồn vốn công ty gồm: vốn vay, vốn cổ phần ưu đãi lợi nhuận giữ lại - Công ty phát hành trái phiếu chiết khấu với mệnh giá 50.000đ, kỳ hạn năm, giá bán 44.500, chi phí phát hành 1200đ/TF - Cổ phần ưu đãi trả cổ tức 5000đ/cp, giá bán 30.000đ/cp - Cổ phần thường chi trả cổ tức gần 2000đ/cp, tốc độ tăng trưởng không đổi 10%/năm, giá bán 22000đ/cp Xác định chi phí sử dụng vốn sau thuế thành phần vốn Chi phí sử dụng vốn bình qn (WACC) WACC  Wdm  rdm (1  t )  W p  rp  Ws  rs Hay WACC  Wdm  rdm (1  t )  W p  rp  We  re Chi phí sử dụng vốn bình qn (WACC) VD 8: Cơng ty cổ phần ABC có cấu nguồn vốn coi tối ưu sau: - Vốn vay (vốn dài hạn) 4.000 trđ với lãi suất nợ vay 8%/năm - Vốn CPƯĐ: 1.500 trđ - Vốn cổ phần thường: 4.500 trđ Cổ phiếu thường công ty mua bán thị trường 18.000 đồng/CP, cổ tức chia năm 1.200 đồng, tốc độ tăng trưởng công ty xác định 5% hy vọng giữ vững tương lai CPƯĐ công ty dạng ưu đãi cổ tức giá bán 16.000 đồng/CPƯĐ mức cổ tức chi trả hàng năm cho CP 1.600 đồng/CPƯĐ Cho thuế suất thuế TNDN 20% Hãy tính chi phí vốn bình qn cơng ty ABC ThS Đồn Thị Thu Trang Bài giảng Tài Doanh nghiệp 4/4/2016 Áp dụng chi phí vốn đánh giá lựa chọn DAĐT • Chi phí vốn biên tế (MCC ) - Là chi phí sử dụng vốn bình qn doanh nghiệp đồng vốn tài trợ tăng thêm Nhu cầu vốn thành phần thứ j Điểm gãy = thứ j Tỷ trọng vốn j cấu vốn Áp dụng chi phí vốn đánh giá lựa chọn DAĐT VD: Công ty cổ phần BKZ có cấu nguồn vốn coi tối ưu sau: - Vốn vay : 40% - Vốn cổ phần thường 60% Về vốn vay cơng ty vay sau: - Từ đến 100 trđ lãi suất vay 8%/năm - Trên 100 trđ lãi suất vay 10%năm Về vốn CPT: CP thường công ty mua bán thị trường 18000 đ/CP, cổ tức chia năm 1200đ, tốc độ tăng trưởng công ty 5% khơng đổi Cho thuế suất thuế TNDN 25% Ngồi năm công ty tạo lợi nhuận sau thuế 480 trđ với tỷ lệ lợi nhuận giữ lại 25% Nếu sử dụng hết nguồn vốn nội sinh công ty phải tăng thêm vốn CPT với chi phí phát hành dự kiến 8% giá bán Hãy xác định điểm gãy tính chi phí vốn bình qn cơng ty điểm gãy Company Logo Xác định điểm gãy • Cơng ty có cấu vốn sau: – Vốn vay: 40% – Vốn CPUĐ: 25% – Vốn CPT: 35% • Vốn vay: phát hành trái phiếu với M=1 tr, rd=10%/năm, n=5 năm, Pb=M, chi phí phát hành sau: – Vốn vay tăng thêm = 500trđ: F=1.500 đ/TF • Vốn CPUD: M=200.000đ/cp, Dp=10.000đ/cp, Pp=180.000đ/cp, chi phí phát hành sau: – Vốn CPUD tăng thêm < 200 tr: F=1%M – Vốn CPUD tăng thêm >=200 tr: F=2%M • Vốn CPT: P0=70.000đ/cp, D0=2000đ/cp, g=5%=const, LNGL=250 tr, dùng hết LNGL phát hành thêm CPT với chi phí phát hành sau: – Vốn CPT tăng thêm < 350 tr: F=2000đ/cp – Vốn CPT tăng thêm >=350 tr: F=2.200đ/cp ThS Đoàn Thị Thu Trang Bài giảng Tài Doanh nghiệp 4/4/2016 Quyết định đầu tư • Lựa chọn dự án có IRR cao WACC (xem sơ đồ giáo trình) www.themegallery.com 29 ThS Đoàn Thị Thu Trang 10 ... giảng Tài Doanh nghiệp 4/4/20 16 Các nguồn vốn DN hay dự án Phát hành cổ phiếu Thị trường vốn Quỹ đầu tư Lợi nhuận để lại Nguồn vốn Thành viên góp vốn Vay ngân hàng Các chương trình hỗ trợ DN Từ Chính... giảng Tài Doanh nghiệp 4/4/20 16 Chi phí sử dụng vốn cổ phần thường sử dụng lợi nhuận giữ lại Tỷ suất sinh lời cổ phiếu thường theo mơ hình định giá tài sản vốn VD 6: Cổ phiếu CTCP CN Cao su Miền... 5% hy vọng giữ vững tương lai CPƯĐ công ty dạng ưu đãi cổ tức giá bán 16. 000 đồng/CPƯĐ mức cổ tức chi trả hàng năm cho CP 1 .60 0 đồng/CPƯĐ Cho thuế suất thuế TNDN 20% Hãy tính chi phí vốn bình qn