3/21/2016 CHƯƠNG 5: ĐỊNH GIÁ CHỨNG KHỐN Khoa Tài – Ngân hàng, Trường ĐH CN Tp.HCM Giảng viên: ThS Đồn Thị Thu Trang Mục tiêu chương • Phân biệt loại trái phiếu, cổ phiếu thường, cổ phiếu ưu đãi • Định giá loại chứng khốn • Phân tích tương quan giá trị thực giá thị trường chứng khoán để đưa định nên hay không nên đầu tư Các nội dung chương • Định giá trái phiếu • Định giá cổ phiếu ưu đãi • Định giá cổ phiếu thường • Lợi suất chứng khốn đầu tư nước ngồi 3/21/2016 CÁC HÀNG HĨA TRÊN THỊ TRƯỜNG VỐN Trái phiếu Chứng khoán cầm cố bất động sản Cổ phiếu Company Logo MỤC ĐÍCH CỦA VIỆC ĐỊNH GIÁ Tình dẫn nhập Quyết định đầu tư Giá trị thực (kỳ vọng) Thị giá ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU 3/21/2016 5.2.1 Những vấn đề chung trái phiếu Khái niệm: Trái phiếu hợp đồng nợ dài hạn ký kết chủ thể phát hành người cho vay, đảm bảo chi trả lợi tức định kỳ hoàn lại vốn gốc cho người cầm trái phiếu thời điểm đáo hạn Đặc điểm: - Mệnh giá - Ngày đáo hạn - Lãi suất huy động (rd ) 5.2.1 Những vấn đề chung trái phiếu Phân loại trái phiếu: - Căn vào hình thức phát hành: trái phiếu vơ danh trái phiếu ký danh - Căn vào chủ thể phát hành: trái phiếu doanh nghiệp, trái phiếu phủ quyền địa phương - Căn vào lợi tức trái phiếu: trái phiếu chiết khấu trái phiếu trả lợi tức hàng kỳ Trái phiếu Chính Phủ Company Logo 3/21/2016 Trái phiếu quyền địa phương Company Logo 5.2.2 Định giá trái phiếu Định giá trái phiếu vô hạn Pb INT INT INT … … INT n-1 INT n ∞ … … rdm INT: lãi cố định hưởng mãi Pb: Giá trái phiếu Rdm: tỷ suất sinh lời đòi hỏi nhà đầu tư hay lãi suất thị trường tài 5.2.2 Định giá trái phiếu Định giá trái phiếu vô hạn P  b  INT INT INT INT        (1 r ) t rdm (1 r ) (1 r ) (1 r ) t  dm dm dm dm INT INT: lãi cố định hưởng mãi Pb: Giá trái phiếu Rdm: tỷ suất sinh lời đòi hỏi nhà đầu tư hay lãi suất thị trường tài 3/21/2016 5.2.2 Định giá trái phiếu Định giá trái phiếu có kỳ hạn hưởng lãi: Pb INT INT INT … … INT n-1 M INT n rdm M: Mệnh giá trái phiếu n: số năm trái phiếu lưu hành đáo hạn INT: lãi cố định hưởng mãi Pb: giá trái phiếu rdm:: tỷ suất sinh lời đòi hỏi nhà đầu tư Company Logo 5.2.2 Định giá trái phiếu Định giá trái phiếu có kỳ hạn hưởng lãi: Pb  n  t 1 INT INT INT M     (1  rdm )1 (1  rdm ) (1  rdm ) n (1  rdm ) n INT M  (1  rdm ) t (1  rdm ) n Pb  INT   (1  rdm )  n  M (1  rdm ) n rdm M: Mệnh giá trái phiếu n: số năm trái phiếu lưu hành đáo hạn INT: lãi cố định hưởng mãi Pb: giá trái phiếu rdm:: tỷ suất sinh lời đòi hỏi nhà đầu tư Company Logo Trái phiếu Chính Phủ Company Logo 3/21/2016 5.2.2 Định giá trái phiếu Định giá trái phiếu có kỳ hạn hưởng lãi: Ví dụ: Một trái phiếu phủ có mệnh giá 100.000 đ, phát hành ngày 21/10/2003 đáo hạn ngày 21/10/2008, lãi suất huy động 8,5%/năm, năm trả lãi lần Xác định giá bán trái phiếu thị trường vào ngày 21/10/2005, lãi suất theo thị trường 7,8%/năm 5.2.2 Định giá trái phiếu Định giá trái phiếu có kỳ hạn hưởng lãi: INT  100.000  8,5%  8500  (1  7,8%) 3  100.000  (1  7,8%) 3 7,8% Pb  101.810đ Pb  8500  5.2.2 Định giá trái phiếu Trái phiếu trả lãi định kỳ năm Company Logo 3/21/2016 5.2.2 Định giá trái phiếu Định giá trái phiếu trả lãi định kỳ : Ví dụ: Một trái phiếu doanh nghiệp CTCP Tập đồn Hà Đơ có mệnh giá 1.000.000.000 đ, phát hành vào 02/10/2015 đáo hạn vào ngày 02/10/2020, lãi suất huy động 9,7%/năm Trả lãi định kỳ năm Hãy xác định giá bán trái phiếu vào ngày 2/10/2016, lãi suất đòi hỏi NĐT 10%/năm 5.2.2 Định giá trái phiếu Định giá trái phiếu trả lãi định kỳ : INT  1 9,7%  0,0485  10%   1    Pb  0,0485   10% Pb  0,990305  ( 42 )  10%    1      ( 42 ) 5.2.2 Định giá trái phiếu Lượng giá trái phiếu có kỳ hạn khơng hưởng lãi Pb  M (1  rdm ) n Ví dụ: CTCP Chứng khốn Rồng Việt phát hành trái phiếu khơng trả lãi có thời hạn 10 năm mệnh giá triệu đồng Nếu tỷ suất lợi nhuận đòi hỏi nhà đầu tư 12%/năm, tính giá bán trái phiếu 3/21/2016 5.2.2 Định giá trái phiếu Lượng giá trái phiếu có kỳ hạn khơng hưởng lãi Ví dụ: CTCP Chứng khoán Rồng Việt phát hành trái phiếu khơng trả lãi có thời hạn 10 năm mệnh giá triệu đồng Nếu tỷ suất lợi nhuận đòi hỏi nhà đầu tư 12%/năm, tính giá bán trái phiếu Pb  1.000.000  (1  12%) 10  321973đ 5.2.2 Định giá trái phiếu Phân tích biến động giá trái phiếu Giá trái phiếu (Pb) hàm số phụ thuộc vào biến sau: INT: lãi cố định hưởng từ trái phiếu Rdm: tỷ suất sinh lời đòi hỏi nhà đầu tư M: mệnh giá trái phiếu n: số năm trái phiếu lưu hành đáo hạn Sau trái phiếu phát hành M INT không đổi phụ thuộc vào thay đổi thời gian biến động lãi suất thị trường 5.2.2 Định giá trái phiếu Phân tích biến động giá trái phiếu Ví dụ: Một DN cổ phần phát hành trái phiếu có mệnh giá 100.000 đồng, thời hạn năm lãi suất huy động 8%/năm, năm trả lãi lần Hãy xác định giá trái phiếu trước thời điểm đáo hạn năm, năm, lãi suất thị trường thời điểm phát hành 6%, 8%, 10% Rdm Giá trị trái phiếu trước… đáo hạn năm năm năm 6% 103.667 101.887 100.000 8% 100.000 100.000 100.000 10% 96.259 98.182 100.000 Company Logo 3/21/2016 5.2.2 Định giá trái phiếu Giá trái phiếu ($) PM rdm < rd Pm rdm < rd năm n Company Logo 5.2.2 Định giá trái phiếu Phân tích biến động giá trái phiếu Nhận xét: - Giá trái phiếu hình thành thị trường quan hệ cung cầu định, biến động lãi suất thị trường tác động đến giá trái phiếu - Khi lãi suất thị trường lãi suất trái phiếu giá trái phiếu mệnh giá - Khi lãi suất thị trường thấp lãi suất trái phiếu giá trái phiếu cao mệnh giá - Khi lãi suất thị trường cao lãi suất trái phiếu giá trái phiếu thấp mệnh giá - Càng gần ngày đáo hạn giá trái phiếu tiến gần đến mệnh giá - Trái phiếu dài hạn có rủi ro cao trái phiếu ngắn hạn Company Logo 5.2.2 Định giá trái phiếu Lợi suất đầu tư trái phiếu: Lợi suất đầu tư trái phiếu đáo hạn (YTM – Yield to Maturity) Ví dụ: Một người mua trái phiếu doanh nghiệp CTCP Tập đồn Hà Đơ có mệnh giá tỷ đồng, thời hạn 10 năm hưởng lãi hàng năm 9,7%/năm với giá 1,1 tỷ đồng Nếu người giữ trái phiếu đến đáo hạn, lợi suất đầu tư trái phiếu bao nhiêu? 3/21/2016 5.2.2 Định giá trái phiếu INT  1 9,7%  0,097 Pb  0,097   (1  rdm ) 10  1 (1  rdm ) 10 rdm Pb  8,196% 5.2.2 Định giá trái phiếu Lợi suất đầu tư trái phiếu: Lợi suất đầu tư trái phiếu thu hồi (Yield to Call) Pbn  Vbn INT INT INT     n (1  rdm ) (1  rdm ) (1  rdm ) (1  rdm ) n Pb  INT   (1  rdm )  n  Vb (1  rdm ) n rdm n: thời gian trái phiếu thu hồi Vbn: Giá thu hồi trái phiếu rdm: Lời suất trái phiếu thu hồi Company Logo 5.2.2 Định giá trái phiếu Lợi suất đầu tư trái phiếu: Lợi suất đầu tư trái phiếu thu hồi (Yield to Call) Ví dụ: Trái phiếu thời hạn 10 năm, lãi suất 9,5%/năm, trả lãi lần năm, mệnh giá 1.000.000 đ, bán với giá 1.063.386đ Trái phiếu thu hồi sau năm với giá thu hồi 1.050.000 Tính lợi suất trái phiếu thu hồi 10 3/21/2016 5.2.2 Định giá trái phiếu Ví dụ: Trái phiếu thời hạn 10 năm, lãi suất 9,5%/năm, trả lãi lần năm, mệnh giá 1.000.000 đ, bán với giá 1.063.386đ Trái phiếu thu hồi sau năm với giá thu hồi 1.050.000 Tính lợi suất trái phiếu thu hồi INT  1.000.000  9,5%  47.500  r   1  dm   1.063.386  47.500   rdm  rdm  8,73%  ( 52 )  r   1.050.000  1  dm     ( 52 ) 5.2.2 Định giá trái phiếu • Cơng thức gần đúng: M  Pb n rdm  M  Pb V P M  rd  b b n rdm  Vb  Pb M  rd  5.2.2 Định giá trái phiếu Công thức nội suy: rdm  rdm1  (rdm2  rdm1 )  Pb  Pb1 Pb  Pb1 11 3/21/2016 ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU ƯU ĐÃI 5.3.1 Những vấn đề chung cổ phiếu ưu đãi Khái niệm Cổ phiếu ưu đãi loại chứng khoán vốn ưu đãi loại cổ phiếu mà DN phát hành cam kết trả tỷ lệ cổ tức cố định hàng năm, khơng có tuyên bố ngày đáo hạn Là loại cổ phiếu có tính chất giống trái phiếu vơ hạn Các loại cổ phiếu ưu đãi: - Cổ phiếu ưu đãi cổ tức Cổ phiếu ưu đãi biểu Cổ phiếu ưu đãi hoàn lại Cổ phiếu ưu đãi việc chuyển qua cổ phiếu thường Cổ phiếu ưu đãi khác điều lệ công ty quy định 5.3.2 Lượng giá cổ phiếu ưu đãi Mơ hình lượng giá cổ phiếu ưu đãi Pp Dp Dp Dp … … Dp n-1 Dp … n ∞ … rp Pp  Dp rp - Pp: giá trị cổ phiếu ưu đãi - Dp: cổ tức hàng năm cổ phiếu ưu đãi - rp: tỷ suất sinh lời đòi hỏi nhà đầu tư 12 3/21/2016 5.3.2 Lượng giá cổ phiếu ưu đãi Mơ hình lượng giá cổ phiếu ưu đãi Ví dụ: CTCP Chứng khốn Rồng Việt phát hành cổ phiếu ưu đãi cổ tức Tỷ lệ chi trả cổ tức cố định 12%, mệnh giá cổ phiếu ưu đãi 10.000 đồng Nếu suất sinh lợi theo yêu cầu nhà đầu tư 11% cổ phiếu ưu đãi bán với giá thị trường 5.3.2 Lượng giá cổ phiếu ưu đãi Mơ hình lượng giá cổ phiếu ưu đãi Ví dụ: CTCP Chứng khoán Rồng Việt phát hành cổ phiếu ưu đãi cổ tức Tỷ lệ chi trả cổ tức cố định 12%, mệnh giá cổ phiếu ưu đãi 10.000 đồng Nếu suất sinh lợi theo yêu cầu nhà đầu tư 11% cổ phiếu ưu đãi bán với giá thị trường D p  10.000  12%  1.200 Pp  1.200  10.909 11% 5.3.2 Lượng giá cổ phiếu ưu đãi Tỷ suất sinh lời cổ phiếu ưu đãi rp  Dp Pp 13 3/21/2016 5.3.2 Lượng giá cổ phiếu ưu đãi • Vd1: CTCP Chứng khốn Rồng Việt phát hành cổ phiếu ưu đãi cổ tức Tỷ lệ chi trả cổ tức cố định 12%, mệnh giá cổ phiếu ưu đãi 10.000 đồng, giá bán cổ phiếu 15.000đ Tính tỷ suất sinh lời đầu tư cổ phiếu ưu đãi? 5.3.2 Lượng giá cổ phiếu ưu đãi • Vd1: CTCP Chứng khoán Rồng Việt phát hành cổ phiếu ưu đãi cổ tức Tỷ lệ chi trả cổ tức cố định 12%, mệnh giá cổ phiếu ưu đãi 10.000 đồng, giá bán cổ phiếu 15.000đ Tính tỷ suất sinh lời đầu tư cổ phiếu ưu đãi? 15.000  10.000 rp  rp  6,67% ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU THƯỜNG 14 3/21/2016 5.4.1 Những vấn đề chung CP thường Khái niệm - Là chứng khoán vốn hay chứng chứng nhận đầu tư vào doanh nghiệp cổ phần - Được chia lợi nhuận hàng năm từ kết hoạt động kinh doanh DN - Là loại chứng khoán phát hành thu hồi cuối doanh nghiệp lý, giải thể Đặc điểm - Mệnh giá - Thư giá - Thị giá - Cổ tức 5.4.1 Những vấn đề chung CP thường Phân loại: Căn vào đặc điểm hoạt động DN - Cổ phiếu thượng hạng - Cổ phiếu tăng trưởng - Cổ phiếu thu nhập - Cổ phiếu thời kỳ - Cổ phiếu theo mùa Căn vào đặc điểm dòng tiền cổ phiếu - Cổ phiếu có dòng tiền vơ hạn - Cổ phiếu có dòng tiền hữu hạn Cổ phiếu vô danh Company Logo 15 3/21/2016 Cổ phiếu vô danh Cổ phiếu ký danh Company Logo Cổ phiếu ký danh Company Logo 16 3/21/2016 5.4.2 Định giá cổ phiếu thường Một số phương pháp định giá cổ phiếu thường Định giá cổ phiếu thường Phương pháp dựa hệ số P/E Phương pháp chiết khấu dòng tiền 5.4.2 Định giá cổ phiếu thường Phương pháp chiết khấu dòng tiền P0 D0 D1 D2 D3 … … Dn-1 n-1 Dn … n … rs Dt  D0 (1  g ) t 5.4.2 Định giá cổ phiếu thường TH 1: Mơ hình chiết khấu dòng tiền hữu hạn P0 D0 D1 D2 D3 … … Dn-1 n-1 Pn Dn n rs P0: Giá cổ phiếu thường ước định Dt: khoản cổ tức dự tính nhận năm thứ t Pn:giá bán cổ phiếu dự tính cuối năm thứ n rs: tỷ suất sinh lời đòi hỏi nhà đầu tư n: số năm nắm giữ cổ phiếu nhà đầu tư 17 3/21/2016 5.4.2 Định giá cổ phiếu thường TH 1: Mơ hình chiết khấu dòng tiền hữu hạn P0  n Dt  (1  r ) t 1 t  s Pn (1  rs ) t P0: Giá cổ phiếu thường ước định Dt: khoản cổ tức dự tính nhận năm thứ t Pn:giá bán cổ phiếu dự tính cuối năm thứ n rs: tỷ suất sinh lời đòi hỏi nhà đầu tư n: số năm nắm giữ cổ phiếu nhà đầu tư 5.4.2 Định giá cổ phiếu thường Mơ hình chiết khấu dòng tiền vơ hạn P0 D0 D1 D2 D3 … … Dn-1 n-1 Dn … n ∞ … rs P0: Giá CP thường g: mức tăng trưởng thu nhập hay tăng trưởng cổ tức rs: suất sinh lợi theo yêu cầu nhà đầu tư D0: cổ tức cổ phiếu thường năm Dt: cổ tức cổ phiếu thường năm t 5.4.2 Định giá cổ phiếu thường Mơ hình chiết khấu dòng tiền vơ hạn Dt  D0 (1  g ) P0: Giá CP thường g: mức tăng trưởng thu nhập hay tăng t trưởng cổ tức rs: suất sinh lợi theo yêu cầu nhà đầu tư D0: cổ tức cổ phiếu thường năm Dt: cổ tức cổ phiếu thường năm t Mơ hình định giá cồ phiếu thường P0   Dt D1 D2 D       t (1  rs ) (1  rs ) (1  rs ) t 1 (1  rs ) 18 3/21/2016 5.4.2 Định giá cổ phiếu thường Trường hợp cổ tức hàng năm không thay đổi -g=0 P0  D0 rs - Với rs> g: P0  D (1  g ) D1  (rs  g ) (rs  g ) 5.4.2 Định giá cổ phiếu thường Trường hợp cổ tức tăng trưởng thay đổi: Ví dụ: Cổ phiếu CTCP CN Cao su Miền Nam (CSM) có tỷ lệ chi trả cổ tức năm vừa 2.300 đ, tốc độ tăng trưởng cổ tức năm g =16% năm Từ năm thứ trở tốc độ tăng trưởng cố định 17% năm Tỷ suất sinh lời kỳ vọng nhà đầu tư 22,77% Xác định giá bán cổ phiếu thời điểm tại? Nếu giá thị trường thời điểm 42.500 NĐT có nên định mua CP CSM hay khơng? 5.4.2 Định giá cổ phiếu thường Trường hợp cổ tức tăng trưởng thay đổi: D1  2.300  (1  16%)  2.668 D2  2.300  (1  16%)  3.094,88 D3  2.300  (1  16%)  3.590,06 D4  2.300  (1  16%)  4.164,47 D5  4.164,47  (1  17%)  4.872,43 P4  4.872,43  84.444,2 (22,77%  17%) P0  2.668  (1  22,77%) 1  3.094,88  (1  22,77%)   3.590,06  (1  22,77%) 3  4.164,47  (1  22,77%)   84.444,2  (1  22,77%)  P0  45.170đ 19 3/21/2016 5.4.2 Định giá cổ phiếu thường Trường hợp cổ tức tăng trưởng thay đổi: Nếu giá thị trường thời điểm 42.500 NĐT có nên định mua CP CSM hay khơng? Giá trị hợp lý CSM 45.170 > giá thị trường 42.500 => NĐT nên định mua CP CSM 5.4.2 Định giá cổ phiếu thường Tỷ suất sinh lời cổ phiếu thường Với rs > g, ta có P0  D1 ( rs  g )  rs  D1 g P0 Ví dụ: Cổ phiếu CTCP CN Cao su Miền Nam (CSM) có tỷ lệ chi trả cổ tức năm vừa 2.300 đ, kỳ vọng tốc độ tăng trưởng cổ tức cố định g =16% Nếu giá CP CSM thời điểm 42.500 Tính tỷ suất sinh lời CP CSM? 5.4.2 Định giá cổ phiếu thường Tỷ suất sinh lời cổ phiếu thường Ví dụ: Cổ phiếu CTCP CN Cao su Miền Nam (CSM) có tỷ lệ chi trả cổ tức năm vừa 2.300 đ, kỳ vọng tốc độ tăng trưởng cổ tức cố định g =16% Nếu giá CP CSM thời điểm 42.500 Tính tỷ suất sinh lời CP CSM? 42.500  2.300  (1  16%) rs  16%  rs  21,93% 20 3/21/2016 5.4.2 Định giá cổ phiếu thường Phương pháp P/E P = EPS x P/E Trong đó: EPS: thu nhập cổ phiếu thường P/E: tỷ lệ giá thu nhập 5.4.2 Định giá cổ phiếu thường Phương pháp P/E Ví dụ: CTCP CN Cao su Miền Nam (CSM) có thu nhập cổ phiếu thường EPS 5.596 đồng, số P/E 7,9 Ước tính giá CP CSM? Nếu giá thị trường thời điểm 42.500 NĐT có nên định mua CP CSM hay khơng? 5.4.2 Định giá cổ phiếu thường Phương pháp P/E Ví dụ: CTCP CN Cao su Miền Nam (CSM) có thu nhập cổ phiếu thường EPS 5.596 đồng, số P/E 7,9 Ước tính giá CP CSM? PCSM  5.596  7,9  44.208 Nếu giá thị trường thời điểm 42.500 < 44.208 NĐT nên định mua CP CSM 21 3/21/2016 5.4 Lợi suất chứng khốn đầu tư nước ngồi • Các yếu tố tác động đến lợi suất đầu tư chứng khốn nước ngồi: – Thu nhập – Rủi ro 5.4 Lợi suất chứng khoán đầu tư nước ngồi • Lợi suất đầu tư chứng khốn đồng tiền nước đầu tư tăng giá: Ví dụ: Ngày 1/1/2013, ông A đầu tư 200 trđ để mua trái phiếu công ty B Mỹ với lãi suất trái phiếu hàng năm 10%, tỷ giá 20.000VND/USD Đến ngày 31/12/2013 ơng A bán tồn trái phiếu với giá giá mua ban đầu nhận trái tức với tỷ giá 21.000VND/USD Tính lợi suất đầu tư ông A 5.4 Lợi suất chứng khoán đầu tư nước ngồi • Lợi suất đầu tư chứng khốn đồng tiền nước đầu tư giảm giá: Ví dụ: Ngày 1/1/2013, ông A đầu tư 200 trđ để mua trái phiếu công ty B Mỹ với lãi suất trái phiếu hàng năm 10%, tỷ giá 20.000VND/USD Đến ngày 31/12/2013 ơng A bán tồn trái phiếu với giá giá mua ban đầu nhận trái tức với tỷ giá 19.000VND/USD Tính lợi suất đầu tư ông A 22 3/21/2016 www.themegallery.com 23 ... 1. 050 .000 Tính lợi suất trái phiếu thu hồi INT  1.000.000  9 ,5%  47 .50 0  r   1  dm   1.063.386  47 .50 0   rdm  rdm  8,73%  ( 5 2 )  r   1. 050 .000  1  dm     ( 5 2 ) 5. 2.2... trái phiếu trả lãi định kỳ : INT  1 9,7%  0,04 85  10%   1    Pb  0,04 85   10% Pb  0,9903 05  ( 42 )  10%    1      ( 42 ) 5. 2.2 Định giá trái phiếu Lượng giá trái phiếu... phiếu thị trường vào ngày 21/10/20 05, lãi suất theo thị trường 7,8%/năm 5. 2.2 Định giá trái phiếu Định giá trái phiếu có kỳ hạn hưởng lãi: INT  100.000  8 ,5%  850 0  (1  7,8%) 3  100.000 