BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH  Nguyễn Hoàng Chương CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN KỲ HẠN NỢ: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh - Năm 2019 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH  Nguyễn Hoàng Chương CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN KỲ HẠN NỢ: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 8340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: TS LÊ THỊ PHƯƠNG VY TP Hồ Chí Minh - Năm 2019 LỜI CAM ĐOAN  Tác giả cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng tác giả hướng dẫn TS Lê Thị Phương Vy Các số liệu thống kê hoàn toàn xác thực, nội dung kết nghiên cứu luận văn chưa cơng bố cơng trình nghiên cứu khác MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC BẢNG BIỂU TÓM TẮT ABSTRACT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Đối tượng phương pháp nghiên cứu 1.4 iÝ inghĩa icủa ibài inghiên icứu 1.5 Cấu trúc nghiên cứu CHƯƠNG 2: NỀN TẢNG LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 2.1 Nền tảng lý thuyết giả thuyết 2.1.1 iLý ithuyết ichi iphí iđại idiện 2.1.2 iLý ithuyết ibất icân ixứng thông tin 2.1.3 iTác iđộng icủa ithuế iđến icấu itrúc kỳ hạn nợ 11 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm có liên quan đến kỳ hạn nợ 12 CHƯƠNG 3: DỮ LIỆU VÀ MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 3.1 Mô tả biến 21 3.1.1 Biến phụ thuộc 21 3.1.2 Biến giải thích 21 i i i i 3.2 Dữ liệu nghiên cứu 28 3.3 iPhân itách imẫu iquan isát 29 3.4 Mơ hình nghiên cứu .30 3.5 Phương pháp ước lượng mơ hình 32 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1 Thống kê mô tả .34 i i i i 4.1.1 iThống ikê imơ itả icác ibiến itrên itồn ibộ imẫu 34 4.1.2 iThống ikê imô itả iphân itheo iquy imô icông ity .36 4.1.3 iThống ikê imơ itả iphân itheo itính ithanh ikhoản icủa icông ity 39 4.1.4 iThống ikê imô itả iphân itheo ikhả inăng itiếp icận ithị itrường ivốn 41 4.2 Kết nghiên cứu 43 i i 4.2.1 iKết iquả icho itoàn ibộ icông ity 43 4.2.2 iKết iquả ihồi iquy icho icác inhóm imẫu 45 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 5.1 Kết luận chung 52 5.2 Hàm ý sách .52 5.3 Hạn chế luận văn 54 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC A PHỤ LỤC B DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 3: Tóm tắt biến 26 Bảng 4.1: Thống kê mơ tả icho itồn ibộ icơng ity 35 i Bảng i4.2: Thống kê mô tả icho icác icông ity ilớn ivà icông ity inhỏ 37 Bảng i4.3: Thống kê mơ tả cho icơng ity icó itính ithanh ikhoản icao ivà ithấp 40 Bảng i4.4: Thống kê mô tả icho icác icông ity itiếp icận ivà ikhông itiếp icận ithị i trường vốn 42 Bảng i4.5: Kết hồi iquy imơ ihình iTobit icho itồn ibộ icơng ity 44 Bảng i4.6: Kết hồi quy imơ ihình iTobit itheo iquy imô icông ity 46 Bảng i4.7: Kết hồi quy imơ ihình iTobit iphân itheo itính ithanh ikhoản ivà khả inăng itiếp icận ithị itrường ivốn 48 Bảng i4.8: iTổng ihợp icác kết hồi quy 51 TÓM TẮT Bài inghiên icứu inày isử idụng imẫu iquan isát itừ i170 icông ity icổ iphần iniêm iyết iSở igiao idịch ichứng ikhoán iTP.HCM ivà iSở igiao idịch ichứng ikhoán iHà iNội igiai i đoạn itừ inăm i2012-2018 iTác igiả ikiểm itra isự iảnh ihưởng icủa icác inhân itố ibao igồm: i kỳ ihạn itài isản, iquy imô icông ity, icơ ihội ităng itrưởng, idoanh ithu, ibiến iđộng ithu inhập, i khả inăng ithanh ikhoản, iđòn ibẩy itài ichính, ikhả inăng itiếp icận ithị itrường itrái iphiếu ivà i thuế iđến iviệc ilựa ichọn ikỳ ihạn inợ icủa icác cơng ty cổ phần Việt Nam iNgồi ira, i tác igiả iphân ichia imẫu ithành ihai inhóm ilà inhóm ibị ihạn ichế itài ichính ivà ikhơng ibị ihạn i chế itài ichính idựa itrên itiêu ichí ivề iquy imơ icơng ity, itính ithanh ikhoản ivà ikhả inăng itiếp i cận ithị itrường ivốn inhằm ixem ixét isự ikhác ibiệt imức iđộ iảnh ihưởng icủa icác inhân itố i đến iquyết iđịnh ilựa ichọn ikỳ ihạn inợ icủa icác icông ity iTác igiả isử idụng imơ ihình iTobit i cho ibài inghiên icứu, ikết iquả icho ithấy ikỳ ihạn itài isản, iquy imô icông ity, idoanh ithu, i biến iđộng ithu inhập, ikhả inăng ithanh ikhoản ivà ikhả inăng itiếp icận ithị itrường ivốn icó i tác iđộng iđến iviệc ilựa ichọn ikỳ ihạn inợ icủa công ty Việt Nam Đặc biệt, ikết i icủa ibài inghiên icứu ichỉ ira irằng icấu itrúc ikỳ ihạn inợ icủa idoanh inghiệp ibị iảnh i hưởng imạnh ibởi icác iđặc iđiểm iriêng ibiệt icủa ithị itrường itài ichính iđang iphát itriển, i điều inày icho ithấy irằng icần icó isự ithúc iđẩy icho igiai iđoạn iphát itriển ithị itrường itài i iViệt iNam itrở inên iổn iđịnh ihơn iNghiên icứu inày inhấn imạnh irằng ithị itrường itài i ichưa iphát itriển ilà imột itrở ingại icho iviệc ithực ihiện ichính isách itài itrợ idài ihạn i hợp ilý icủa cơng ty Việt Nam i Từ khóa: kỳ hạn nợ, cấu trúc vốn, thị trường trái phiếu, Việt Nam ABSTRACT This paper investigates the determinants of debt maturity choice in Vietnam using a panel of 170 Vietnamese listed firms during the period 2012–2018 This study tests the effects of asset maturity, firm size, growth opportunities, turnover, eraning volatility, liquidity, leverage, access to bond market and tax on the liability term structure of firms operating in a transition economy, Vietnam Moreover, depending on firm size, liquidity and access to bond market, this study separates the sample into constrained and unconstrained companies Tobit model is used for this paper, the results show that asset maturity, firm size, turnover, earning volatility, liquidity and access to bond market influence debt maturity of Vietnamese listed firms Specially, ithe iresults ipoint iout ithat ifirms’ idebt istructures iare istrongly iaffected by ispecific icharacteristics iof iemerging ifinancial imarkets, iimplying ithat ithere iis ia i urgent ineed ito ifacilitate ithis iphase iof ifinancial market development itoward imore i stability This study iunderlines ithat iunderdeveloped ifinancial imarkets iin emerging i countries iare ian iobstacle ito iimplement ireasonably ilong-term ifinancing ipolicies iof companies iin iVietnam i Keywords: Debt maturity, capital structure, bond market, Vietnam CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý chọn đề tài Kể từ cơng trình nghiên cứu Modigliani Miller công bố, cấu trúc vốn doanh nghiệp iđã ithu ihút isự ichú iý imạnh imẽ iGần iđây, icác inhà nghiên icứu iđã xem xét cách kết hợp kỳ hạn nợ công ty thông iqua việc ixác i định lựa chọn nợ ngắn ihạn ivà idài ihạn Có số lý cấu itrúc ikỳ ihạn i nợ quan trọng Ví dụ, cấu trúc nợ công ty liên kết với icấu itrúc itài i sản công ty để tránh khả toán dẫn đến việc ithanh ilý itài isản icơng i ty xảy Một cơng ty chọn sách kỳ hạn inợ iđể igiải iquyết i vấn đề đại diện Hơn nữa, cơng ty có ithể iphát itín ihiệu ichất ilượng ithu nhập họ cách lựa chọn tổ hợp kỳ hạn riêng biệt Bên cạnh đó, kỳ hạn nợ i i cơng ty liên iquan iđến itính ilinh ihoạt itrong itài ichính, chi phí tài rủi ro i i hoàn trả Các ingân ihàng thường ikhó ikhăn itrong iviệc iđánh igiá ichính ixác xếp hạng tín i nhiệm icủa ingười iđi ivay inên ihọ icó ixu ihướng ităng igiá icho ivay, itrong iđó ibao igồm icả thành iphần ivỡ inợ ivà ithành iphần ithanh ikhoản iKhi icó inhiều isự ikhơng ichắc ichắn ivề i rủi iro ivỡ inợ, icác ikhoản ithanh itốn inợ ikhơng ichỉ igồm ichi iphí igiao idịch imà icòn icả i phí ibổ sung ikhác itrong itrường ihợp icác ikhoản inợ idài ihạn iChi iphí ibổ sung inhư ilà i i ikhoản iphí iđược ingân ihàng iđòi hỏi thêm ivì ingân ihàng ikhơng icó ikhả inăng igiám sát ihết itất icả icác ikhía icạnh icủa idự ián iđầu itư i(Budina ivà icộng isự, i2000) i i Duenwald, iGueorguiev, ivà iSchaechter i(2005) iđã ichỉ ira irằng isự ithiếu ivắng icác i nguồn thay ithế itài itrợ icủa icông ity itrong ithị itrường itài ichính ichuyển itiếp idẫn iđến i i việc icác ngân ihàng iphải icạnh itranh ivới inhau ivề inhững iđiều ikhoản itín idụng i(ví idụ i i iphạm vi ivà iphí idịch ivụ), ichứ ikhơng iphải itrên icơ isở icủa ilãi isuất i i Ngoài ira isở ithích icủa icác ingân ihàng icó ithể itác động việc lựa chọn kỳ hạn nợ công ty ibởi ivì icác ngân hàng Việt Nam iné itránh icho ivay iđối ivới inhững icông ty ivà inhững ingành icông inghiệp imới ivà inhiều irủi iro iBên icạnh iđó, icác itrung igian itài i iphi ingân ihàng, icác itổ ichức isẵn isàng itài itrợ icho icác idự ián irủi iro ichưa iphát i triển iở iViệt iNam iVì ivậy icác ingân ihàng icó ithể iphân ibiệt iđối ixử iđối ivới ikhách ihàng, i cụ ithể ilà icác igiao iước ivà ikỳ ihạn inợ iChính ivì ilẽ iđó, cơng ty Việt Nam iphải iđối i mặt ivới inhiều itrở ingại iđể ithực ihiện imột ichính isách inợ ihợp ilý i Cùng ivới iquyết iđịnh iđầu itư ivà định phân phối, định tài trợ icũng i imột iquyết iđịnh iquan itrọng ihàng iđầu iđối ivới ibất ikì imột icông ity inào iĐể itài itrợ icho i tài isản, icác inhà iquản itrị itài ichính iphải itìm ikiếm icác inguồn ivốn ithích ihợp iCác i nguồn ivốn iđể itài itrợ icho itài isản ibao igồm icác ikhoản inợ ingắn ihạn, itrung ivà idài ihạn i hay ivốn ichủ isở ihữu iCác icơng ity icó ithể inghiên icứu inhiều ihình ithức itài itrợ ikhác i inhằm itìm ira imột itổ ihợp itài itrợ itối iưu i Vậy iđể icó iđược imột kỳ hạn nợ itối iưu icác icơng ity icần iphải ilàm igì ivà iđâu ilà iyếu itố itác iđộng iđến iviệc ilựa ichọn ikỳ ihạn inợ iđó? iĐể itrả ilời icho icâu ihỏi inày, i tác igiả ithực ihiện ibài inghiên icứu i“Các inhân itố iảnh ihưởng đến kỳ hạn nợ: iBằng i i chứng ithực inghiệm itại iViệt iNam” inhằm ikiểm itra ixem icác inhân itố inào itác idộng đến iquyết iđịnh ilựa ichọn kỳ hạn nợ icủa công ity iViệt iNam i 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Bài inghiên icứu inhằm ixác inhận itầm iquan itrọng icủa ichi iphí iđại idiện, itính ikhoản, iviệc iphát itín ihiệu ivà ithuế iđối ivới icấu itrúc ikỳ ihạn inợ icủa công ty i hoạt động itrong imột inền ikinh itế ichuyển iđổi inhư iở iViệt iNam Từ imục itiêu iđó, itrong ibài inghiên icứu itác igiả itập itrung igiải iquyết ihai icâu ihỏi ichính: - Các inhân itố inào itác iđộng iđến iviệc ilựa ichọn ikỳ ihạn inợ icủa icác icông ity itại Việt iNam? i - Các inhân itố icó itác iđộng ikhác ibiệt ihay ikhông ikhi iphân itách imẫu ithành icác nhóm ibị ihạn ichế itài ichính ivà ikhơng ibị ihạn ichế itài ichính? iNếu icó ithì isự ikhác i biệt ira isao? i  i  i Volatility Bond  Access i 1.4 iThống ikê imô itả icho icác icông ity itiếp icận ivà ikhông itiếp icận ithị itrường ivốn 1.4.1 iThống ikê imô itả icho icác icông ity itiếp icận ithị itrường ivốn 1.4.2 iThống ikê imô itả icho icác icông ity ikhông itiếp icận ithị itrường ivốn 1.4.3 iKiểm iđịnh iWilcoxon  DebtMaturity i  i  i Size AssetMaturity  i  i Growth Turnover  i  i Tax Leverage  i  i CurrentRatio Volatility  i  i Bond Access iKết iquả ihồi iquy 2.1 iKết iquả ihồi iquy imơ ihình iTobit icho itồn ibộ icơng ity Tác động biên 2.2 iKết iquả ihồi iquy imơ ihình iTobit itheo iquy imơ icơng ity 2.2.1 iNhóm icơng ity icó iquy imơ ilớn Tác động biên 2.2.2 iNhóm icơng ity icó iquy imơ inhỏ Tác động biên 2.3 iKết iquả ihồi iquy imơ ihình iTobit iphân itheo itính ithanh ikhoản 2.3.1 iNhóm icơng ity icó itính ithanh ikhoản icao Tác động biên 2.3.2 iNhóm icơng ity icó itính ithanh ikhoản ithấp Tác động biên 2.4 iKết iquả ihồi iquy imơ ihình iTobit iphân itheo ikhả inăng itiếp icận ithị itrường ivốn 2.4.1 iNhóm icơng ity icó ikhả inăng itiếp icận ithị itrường ivốn Tác động biên 2.4.2 Nhóm cơng ty khơng có khả tiếp cận thị trường vốn Tác động biên ... itố itác iđộng iđến iviệc ilựa ichọn ikỳ ihạn inợ iđó? iĐể itrả ilời icho icâu ihỏi inày, i tác igiả ithực ihiện ibài inghiên icứu i Các inhân itố iảnh ihưởng đến kỳ hạn nợ: iBằng i i chứng ithực... HỌC KINH TẾ THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH  Nguyễn Hoàng Chương CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN KỲ HẠN NỢ: BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 8340201 LUẬN VĂN THẠC... - Các inhân itố inào itác iđộng iđến iviệc ilựa ichọn ikỳ ihạn inợ icủa icác icông ity itại Việt iNam? i - Các inhân itố icó itác iđộng ikhác ibiệt ihay ikhơng ikhi iphân itách imẫu ithành icác