1 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn sản phẩm nghiên cứu thân thực dựa tài liệu thu thập Các số liệu kết trình bày luận văn trung thực có nguồn gốc rõ ràng Tơi xin chịu trách nhiệm nghiên cứu Hà Nội, ngày 30 tháng 03 năm 2018 Nguyễn Minh Hồng MỤC LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU .4 DANH MỤC CÁC HÌ NH VẼ .5 TÓM TẮT KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU LUẬN VĂN CHƯƠNG 1: MỞ ĐẦU 1.1 Lý cho ̣n đề tài 1.2 Mu ̣c đích nghiên cứu .1 1.3 Đố i tươ ̣ng và pha ̣m vi nghiên cứu 1.4 Phương pháp nghiên cứu .3 1.5 Giả thuyế t khoa ho ̣c .3 1.6 Giới hạn đề tài Cấ u trúc của khóa luâ ̣n CHƯƠNG 2: KHUNG LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU .5 1.7 2.1 Khung lý thuyế t liên quan đế n lơ ̣i nhuân bấ t thường 2.1.1 Lý thuyế t thi ̣trường hiê ̣u quả 2.1.2 Lý thuyế t thông tin không chắ c chắ n 2.2 Tổ ng quan về nghiên cứu 10 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 15 3.1 Mô hình nghiên cứu kiện 15 3.2 Nhận dạng kiện xác định cửa sổ ước lượng, cửa sổ kiện 19 3.3 Ước lươ ̣ng lơ ̣i nhuâ ̣n thông thường .20 3.3.1 Mô hiǹ h lợi nhuận trung bình khơng đổi (Constant Mean Return Model) 21 3.3.2 Mơ hình thị trường (Market Model) .21 3.3.3 Mô hiǹ h định giá tài sản vốn (CAPM) 22 3.3.4 Mơ hình chênh lệch giá ATP 24 3.3.5 Mơ hình Fama-French 26 3.3.6 Hê ̣ số beta và phương pháp đo lường Beta 27 3.4 Đo các lơ ̣i nhuâ ̣n bấ t thường 32 3.4.1 Lợi nhuận bất thường lợi nhuận bất thường trung bình 32 3.4.2 Lợi nhuận bất thường tích lũy (CAR) lợi nhuận bất thường mua nắ m giữ (BHAR) 33 3.5 Kiể m đinh ̣ kế t quả thố ng kê .35 3.5.1 Kiể m đinh ̣ tham số 36 3.5.2 Kiể m đinh ̣ phi tham số .38 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 41 4.1 Tổ ng quan về sự kiê ̣n Trung Quố c đă ̣t giàn khoan HD-981 .41 4.1.1 Bố i cảnh xảy sự kiê ̣n giàn khoan HD-981 41 4.1.2 Diễn biế n của sự kiê ̣n và phản ứng của Viê ̣t Nam .43 4.2 Tổ ng quan về thi ̣trường chứng khoán trước và sau xảy sự kiê ̣n 46 4.2.1 Thi ̣trường chứng khoán Quý 1-2014 46 4.2.2 Ảnh hưởng sự kiê ̣n HD-981 đế n TTCK Quý 2-2014 50 4.3 Kế t quả nghiên cứu tác động sự kiê ̣n 55 4.3.1 Nguồ n thu thâ ̣p dữ liê ̣u 55 4.3.2 Ước lươ ̣ng lơ ̣i nhuâ ̣n kỳ vo ̣ng .59 Đánh giá lơ ̣i nhuâ ̣n bấ t thường .62 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 78 4.3.3 5.1 Kế t quả nghiên cứu 78 5.2 Ha ̣n chế của nghiên cứu và hướng nghiên cứu tiế p theo .78 5.3 Khuyế n nghi 80 ̣ TÀI LIỆU THAM KHẢO 82 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 81 DANH MỤC CÁC BẢNG BIỂU Bảng 4.1: Thông tin chứng khoán mẫu nghiên cứu vào ngày 05/05/2014 .57 Bảng 4.2: Lơ ̣i nhuâ ̣n kỳ vo ̣ng ước lươ ̣ng cho top 24 cổ phiế u vố n hóa lớn nhấ t VN-Index thời điể m 05/05/2014 .60 Bảng 4.3: Tham số thố ng kê chuỗi lơ ̣i nhuâ ̣n bấ t thường trung biǹ h .62 Bảng 4.4: Kế t quả thố ng kê thước đo lơ ̣i nhuâ ̣n bấ t thường trung bình và lơ ̣i nhuâ ̣n bấ t thường trung bình tić h lũy của sở sự kiê ̣n (-5;5) .64 Bảng 4.5: Kế t quả kiể m đinh ̣ thố ng kê 66 Bảng 4.6: Đánh giá lơ ̣i nhuâ ̣n bấ t thường trung biǹ h theo nhóm nghành 67 Bảng 4.7: Ước lượng kiểm định CAR cửa sổ kiện theo mơ hình thị trường 69 Bảng 4.8: Ước lượng kiểm định CAR cửa sổ kiện theo mơ hình CAPM .71 Bảng 4.9: Lơ ̣i nhuâ ̣n bấ t thường trung bình và lơ ̣i nhuâ ̣n bấ t thường trung biǹ h tích lũy của các cổ phiế u quan sát 74 DANH MỤC CÁC HÌ NH VẼ Hình 2.1 : Phản ứng của giá chứng khoán đố i với thông tin tố t thi trươ ̣ ̀ ng hiê ̣u quả và phi hiê ̣u quả Hình 2.2 : Phản ứng của giá chứng khoán đố i với thông tin xấ u thi trươ ̣ ̀ ng hiê ̣u quả và phi hiê ̣u quả 10 Hình 3.1: Luồ ng công viê ̣c của nghiên cứu sự kiê ̣n 18 Hình 3.2: Cửa sổ ước lươ ̣ng và cửa sổ sự kiê ̣n 19 Hình 3.3: Quan hệ lợi nhuận cổ phiếu β 29 Hình 3.4: Ví du ̣ về sự thay đổ i lơ ̣i nhuâ ̣n bấ t thường tić h lũy 34 Hình 4.1: Vị trí Trung Quốc đặt giàn khoan HD-981 .42 Hình 4.2: Biế n đô ̣ng khố i lươ ̣ng giao dich ̣ và chỉ số VN-Index Quý 1-2014 47 Hình 4.3: Tổng giá trị mua ròng nhà đầ u tư nước ngoài T01/2013 - T03/2014 49 Hình 4.4: Nhóm 10 cổ phiế u mua dòng của khố i ngoa ̣i 49 Hình 4.5: Sự thay đổ i tỷ lê ̣ nơ ̣ xấ u từ tháng 01/2012 đế n 06/2014 51 Hình 4.6: Biế n đô ̣ng khố i lươ ̣ng giao dich ̣ và chỉ số VN-Index nửa đầu 2014 52 Hình 4.7: Những yếu tố ảnh hưởng xu hướng chung của thi ̣trường nửa đầ u năm 2014 52 Hình 4.8: Lơ ̣i suấ t theo nhóm ngành nửa đầ u năm 2014 53 Hình 4.9: Biến động số VN-Index năm 2014 54 Hình 4.10: Đinh ̣ nghiã cửa sổ sự kiê ̣n và cửa sổ ước lươ ̣ng .56 Hình 4.11: Kiể m đinh ̣ phân phố i chuẩ n của chuỗi lợi nhuâ ̣n bấ t thường trung bình .63 Hình 4.12: Biế n đô ̣ng lơ ̣i nhuâ ̣n bấ t thường trung biǹ h 65 Hình 4.13: Biế n đô ̣ng lơ ̣i nhuâ ̣n bấ t thường trung biǹ h theo nhóm nghành .68 Hình 4.14: Sự biến động lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy trước sau kiện .77 DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT Từ viết tắt Ý nghĩa AR Abnormal Returns AAR Average Abnormal Returns CAR Cumulative Abnormal Returns CAAR Cumulative Average Abnormal Returns EMH Efficient Market Hypothesis UIH Uncertain Information Hypothesis NSE Nairobi Securities Exchange GICS Global Industry Classification Standards TÓM TẮT KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU LUẬN VĂN Nghiên cứu tập trung vào vấn đề xác định phân tích ảnh hưởng kiện Trung Quốc đặt giàn khoan HD-981 tới thị trường chứng khốn Việt Nam thơng qua việc phân tích ảnh hưởng kiện đến nhóm cổ phiếu vốn hóa lớn thị trường đươc niêm yết sàn giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh thời điểm Bằng phương pháp nghiên cứu kiểm định kiện dựa liệu thống kê lịch sử giá cổ phiếu số thị trường VN-Index, kết cho thấy lợi nhuận bất thường cổ phiếu bị tác động từ trước kiện xảy ra, cho thấy thị trường dự đoán trước xảy kiện kết kiểm định cho thấy tồn lợi nhuận bất thường sau xảy kiện CHƯƠNG 1: MỞ ĐẦU 1.1 Lý cho ̣n đề tài Ngày 02 tháng 05 năm 2014, Trung Quố c đã đưa giàn khoan Hải Dương 981 vào khu vực Biể n Đông gầ n quầ n đảo Hoàng Sa Ngay sau đó, Viê ̣t Nam đã tuyên bố phản đố i, đồ ng thời tàu thuyề n của cả hai quố c gia đã có mô ̣t số va cha ̣m Báo chí quố c tế xem nơi Trung Quố c đă ̣t giàn khoan là vùng biể n tranh chấ p, cả Viê ̣t Nam và Trung Quố c đề u khẳ ng đinh ̣ là vùng biể n thuô ̣c chủ quyề n của mình và không thừa nhâ ̣n có tranh chấ p ta ̣i Tình hình căng thẳng liên quan đến việc Trung Quốc hạ đặt giàn khoan Hải Dương 981 thềm lục địa vùng đặc quyền kinh tế ta có ảnh hưởng đến thị trường tài - tiền tệ Thị trường chứng khoán giảm điểm mạnh tâm lý bất ổn, nhà đầu tư bán tháo cổ phiếu diện rộng và xuất nhiều phiên giao dịch giảm điểm sâu, đặc biệt phiên giao dịch ngày 08/05/2014, TTCK giảm nhiều lịch sử (giảm tới 32,88 điểm - tương đương 5,87%) Ngày 18/06/2014, Trung Quố c đưa giàn khoan thứ vào biể n Đông Điể m xuấ t phát của giàn khoan Hải Nam này là đảo Hải Nam, điể m đế n của nó là khu vực cửa vinh ̣ Bắ c Bô ̣ Đây là khu vực mà Viê ̣t Nam và Trung Quố c tiế n hành các bước để đàm phán phân đinh ̣ lañ h hải giữa hai bên Sau sự kiê ̣n xảy ra, thi ̣ trường chứng khoán Viê ̣t Nam cũng giảm điể m mô ̣t vài phiên, đà giảm điể m không sâu, và tăng điể m la ̣i sau vài ngày sau đó Có thể thấ y, thi ̣ trường chứng khoán Viê ̣t Nam còn khá non trẻ và dễ bi ̣ ảnh hưởng, vâ ̣y mỗi sự kiê ̣n đươ ̣c công bố , hoă ̣c thâ ̣m chí các tin đồ n đề u có thể gây tác đô ̣ng lớn đế n thi ̣trường Vì vâ ̣y viê ̣c xác đinh ̣ mức đô ̣ hay chiề u hướng tác đô ̣ng của mô ̣t tin đồ n là cầ n thiế t để có những giải pháp điề u chỉnh với hoàn cảnh xảy Trong pha ̣m vi khóa luâ ̣n, đề tài lựa cho ̣n sự kiê ̣n Trung Quố c đă ̣t giàn khoan vào vùng biể n tranh chấ p với Viê ̣t Nam, và phân tić h mức đô ̣ ảnh hưởng của kiện đế n thị trường chứng khoán Viê ̣t Nam ta ̣i thời điể m đó 1.2 Mục đích nghiên cứu Những bấ t ổ n về chính tri ̣ vẫn thường tồ n ta ̣i ta ̣i các nước và kém phát triể n, các nhà đầ u tư thường cảm thấ y không an toàn có bấ t kỳ mô ̣t sự kiê ̣n kinh tế chính tri ̣ tiêu cực nào xảy Hiê ̣n có rấ t nhiề u thông tin liên quan đế n kinh tế , chiń h tri ̣ xuất hàng ngày có ảnh hưởng trực tiế p đế n thi ̣ trường tài chiń h, nhiên các nhà đầ u tư thường chưa có đươ ̣c sự đánh giá đúng đắ n về ảnh hưởng của các thông tin này đế n thi ̣ trường Phương pháp nghiên cứu sự kiê ̣n có thể giúp các nhà đầ u tư có đươ ̣c cái nhin ̀ đúng đắ n về thi ̣ trường để có phản ứng phù hơ ̣p với thị trường xuất thơng tin dù tích cực hay tiêu cực Đề tài nghiên cứu ảnh hưởng của sự kiê ̣n Trung Quố c đă ̣t giàn khoan Hải Dương vào vùng biể n tranh chấ p với Viê ̣t Nam xảy vào tháng 5/2014 khiế n thi ̣ trường chứng khoán Viê ̣t Nam ảnh hưởng ma ̣nh me.̃ Qua đó xác đinh ̣ mức đô ̣ ảnh hưởng hay chiề u hướng tác đô ̣ng của thi ̣ trường xảy mâu thuẫn căng thẳ ng chiń h tri giư ̣ ̃ a Viê ̣t Nam và Trung Quố c Hiê ̣n Viê ̣t Nam và Trung Quố c hai nước láng giềng vẫn chưa tìm đươ ̣c tiế ng nói chung nhiều vấn đề, vâ ̣y tương lai không tránh khỏi xuất vấ n đề xung đô ̣t kinh tế trị hai nước Trên sở phân tích của đề tài, Ủy ban Chứng Khoán nhà nước nhà đầ u tư sẽ có hướng phân tích nhìn nhận vấn đề phù hơ ̣p với hoàn cảnh nế u căng thẳ ng chin ́ h tri ̣ giữa hai nước la ̣i xảy mơ ̣t lầ n nữa, từ đưa hành động phù hợp với thị trường 1.3 Đối tươ ̣ng và pha ̣m vi nghiên cứu Dữ liê ̣u đưa vào phân tić h khóa luâ ̣n là giá chứng khoán niêm yế t ta ̣i sàn giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh từ ngày 24/10/2013 đế n ngày 19/05/2014 Giá đưa vào để tiń h toán đinh ̣ lươ ̣ng là giá đóng cửa của các chứng khốn, và chỉ sớ đa ̣i diê ̣n cho thi ̣ trường là chỉ số đóng cửa VN-Index khoảng thời gian nghiên cứu Các chứng khoán lựa chọn nghiên cứu bao gồm 25 chứng khốn có vốn hóa lớn thị trường thời điểm đó, chiếm 80% tỷ trọng VN-Index Như vậy, biến động giá chứng khoán có ảnh hưởng nhiều lên số thị trường VN-Index Đề tài tâ ̣p trung phân tić h sự kiê ̣n Trung Quố c đă ̣t giàn khoan Hải Dương HD-981 vào vùng biể n đă ̣c quyề n kinh tế của Viê ̣t Nam xảy vào ngày tháng năm 2014 1.4 Phương pháp nghiên cứu Đề tài sử du ̣ng phương pháp nghiên cứu sự kiê ̣n (Event study) để đánh giá tác đô ̣ng của các sự kiê ̣n đế n lơ ̣i nhuâ ̣n đầ u tư thông qua các bước thu thâ ̣p và xử lý dữ liê ̣u, thiế t lâ ̣p cửa sổ ước lươ ̣ng và cửa sổ sự kiê ̣n cầ n nghiên cứu, ước lươ ̣ng lơ ̣i nhuâ ̣n thông thường, tin ́ h toán các lơ ̣i nhuâ ̣n bấ t thường liên quan đế n sự kiê ̣n và kiể m đinh ̣ kế t quả Để ước lươ ̣ng lơ ̣i nhuâ ̣n thông thường, hay chiń h là lơ ̣i nhuâ ̣n kỳ vo ̣ng của các cổ phiế u, đề tài áp du ̣ng mô hình thống kê mơ hình kinh tế dựa số liê ̣u lich ̣ sử của các cổ phiế u thu thâ ̣p đươ ̣c cửa sổ ước lươ ̣ng Có nhiều mơ hình thống kê kinh tế cho phép ước lượng lợi nhuận kỳ vọng, nhiên pha ̣m vi nghiên cứu, tác giả sử du ̣ng mơ hình thống kê mô hiǹ h thi ̣ trường (Market Model) mô hình kinh tế mơ hình CAPM để ước lươ ̣ng lơ ̣i nhuâ ̣n kỳ vo ̣ng, đồng thời có so sánh kết thực nghiệm hai mơ hình 1.5 Giả thú t khoa ho ̣c Viê ̣c ứng du ̣ng mô hình nghiên cứu sự kiê ̣n vào viê ̣c nghiên cứu ảnh hưởng của các sự kiê ̣n kinh tế , chính tri ̣ đế n thi ̣ trường chứng khoán Viê ̣t Nam giúp các nhà đầ u tư đánh giá đươ ̣c ảnh hưởng của sự kiê ̣n, và có sự phân bổ danh mu ̣c đâu tư phù hơ ̣p trước diễn biế n của các sự kiê ̣n 1.6 Giới hạn đề tài Giới hạn để tài chỉ bao gồ m mẫu 24 cổ phiế u đươc̣ niêm yế t Sở giao dich ̣ chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh ta ̣i thời điể m xảy sự kiê ̣n có vốn hóa lớn ảnh hưởng đến số VN-Index nhiều Do liệu 100% tất cổ phiếu niêm yết, nên có sai số định Đề tài sử du ̣ng mô hiǹ h thi ̣trường và mô hình đinh ̣ giá tài sản vố n CAPM để ước lươ ̣ng lơ ̣i nhuâ ̣n kỳ vo ̣ng, nhiên cả hai mô hiǹ h này đề u chưa quan tâm đế n 69 4.3.3.2 Đánh giá lơ ̣i nhuâ ̣n bấ t thường tić h lũy (CAR) Lợi nhuận bất thường tích lũy sử dụng để đánh giá tác động kiến đến chứng khoán khoảng thời gian, thay ngày lợi nhuận bất thường phân tích phần trước Để đánh giá lơ ̣i nhuâ ̣n bấ t thường tích lũy CAR, tác giả tiến hành lựa chọn cửa sổ kiện với chiều dài khác nhau, đó là (-5;5), (-3,3) và (0,5) Cửa sổ thứ nhấ t (-5; 5) là mô ̣t cửa sổ chuẩ n bao gồ m ngày trước và sau sự kiê ̣n xảy Cửa sổ thức hai (-3;3) gồ m ngày trước và sau sự kiê ̣n xảy để đánh giá ảnh hưởng sự kiê ̣n khoảng thời gian ngắ n hơn, với giả đinh ̣ cho rằ ng ngày ngày được bỏ qua không ảnh hưởng đế n CAR và hoàn toàn đô ̣c lâ ̣p với kế t quả, đó sự sai khác giữa giá tri ̣ CAR ta ̣i cửa sổ này và cửa sổ thứ nhấ t không nên quá nhiề u Cửa sổ cuố i cùng (0,5) không bao gồ m những ngày trước sự kiê ̣n xảy ra, và chỉ xem xét những ngày sau sự kiê ̣n xảy để có thể đánh giá hành vi của các nhà đầ u tư và giá các cổ phiế u sau xảy sự kiê ̣n Tác giả thực tính lợi nhuận bất thường tích lũy cổ phiếu cửa sổ kiện khác Số liệu tính tốn dựa Mơ hình thị trường Mơ hình định giá tài sản vốn, sau tiến hành kiểm định thống kê lợi nhuận bất thường tích lũy thu theo hai mơ hình Bảng 4.7 thể kết tính toán CAR kết kiểm định dựa liệu tác giả thu thập Mức ý nghĩa kết kiểm định thể ngoặc đơn giá trị T-test mang ý nghĩa thống kê Bảng 4.7: Ước lượng kiểm định CAR cửa sở kiện theo mơ hình thị trường Mơ hình thị trường (-5,5) (-3,3) (0,5) Mã CK CAR (%/ngày) t-test CAR (%/ngày) t-test CAR (%/ngày) t-test GAS -0.8155 -0.0689 -2.2004 -0.2332 -8.4492 -0.8188 VNM -11.6657 -1.1997 -10.3217 -1.4203 -10.9636 -1.1658 (0.15) (0.15) (0.15) 70 MSN -2.4077 -0.2105 -9.6756 -0.9588 -5.6146 -0.5415 VCB -18.8176 -1.7943 -14.6105 -1.7745 -18.2383 -1.9520 (0.1) VIC -5.2074 -0.8816 (0.1) -6.8138 -1.6816 (0.1) -3.7257 -0.6970 (0.1) BVH -16.6507 -1.1430 -9.9320 -0.8180 -10.7352 -0.7299 -6.9706 -1.4273 -7.0034 -1.8716 (0.1) STB -6.4866 -0.9355 (0.15) PVD -12.7800 -1.3268 -7.9710 -1.0047 (0.1) -13.7684 (0.15) -1.5869 (0.1) CTG -6.1173 -0.7546 -5.9289 -1.0793 -5.2234 -0.6261 HPG -9.9632 -0.8463 -9.8417 -1.0741 -13.8924 -1.3788 (0.15) FPT -22.3322 -2.1126 -9.3774 -1.0588 -23.0223 (0.05) HAG -25.1914 -2.9581 -3.1967 (0.02) -16.7365 (0.01) -2.6551 -21.3582 (0.02) -3.0188 (0.02) EIB -6.4320 -0.8943 -5.1331 -1.0167 -5.0830 -0.7059 MBB -11.7396 -1.5668 -8.6500 -1.4604 -8.4616 -1.1361 (0.1) (0.1) DPM -8.3671 -0.7928 -7.9582 -0.9833 -6.4751 -0.5988 SSI -30.4311 -3.1770 -20.3551 -2.6515 -24.9911 -3.2485 (0.005) (0.02) (0.02) KDC 2.5243 0.2882 5.3578 0.8827 -2.8117 -0.3678 DHG -17.7792 -1.9628 -9.3049 -1.3888 -16.8041 -2.0669 (0.05) REE -24.0086 -2.5933 (0.02) (0.15) -14.2857 -1.9320 (0.1) (0.05) -20.6423 -2.7320 (0.025) 71 PPC -10.0824 -0.8128 -9.9445 -1.2107 -7.4650 -0.5820 -18.0414 -2.2389 (0.15) ITA -24.0227 -2.5176 -14.2082 -1.9750 (0.02) HSG -28.4232 -2.3318 (0.05) -15.0237 -1.3307 (0.025) KBC -32.4009 -3.0107 -32.7423 -3.3172 -24.4627 (0.15) -20.1140 -2.2507 (0.01) HCM (0.05) (0.025) -28.9813 (0.05) -19.4590 -2.2509 (0.01) -2.5730 -4.4209 (0.005) -26.1986 (0.05) -3.2078 (0.02) (Nguồ n: tác giả tính toán dựa số liê ̣u thu thập) Bảng 4.8: Ước lượng kiểm định CAR cửa sở kiện theo mơ hình CAPM Mơ hình Định giá tài sản vớn (-5,5) Mã CK CAR (-3,3) t-test (%/ngày) CAR (0,5) t-test (%/ngày) CAR t-test (%/ngày) GAS 1.1422 0.0965 -0.9545 -0.1012 -7.3813 -0.7153 VNM -12.2605 -1.2608 -10.7002 -1.4724 -11.2880 -1.2003 (0.15) (0.1) (0.15) MSN -2.5431 -0.2223 -9.7618 -0.9673 -5.6884 -0.5486 VCB -20.1933 -1.9254 -15.4860 -1.8808 -18.9887 -2.0323 (0.05) VIC -6.5238 -1.1044 (0.1) -7.6515 (0.15) BVH -18.4633 -1.2674 (0.15) -1.8883 (0.05) -4.4438 -0.8314 -11.7239 -0.7971 (0.1) -11.0855 -0.9131 72 STB -6.2232 -0.8975 -6.8030 -1.3930 -6.8597 (0.1) (0.15) PVD -11.2971 -1.1728 -7.0273 -0.8858 -12.9595 -7.5952 -0.9369 -1.4937 (0.1) (0.15) CTG -1.8332 -6.8694 -1.2505 -6.0296 -0.7227 -12.5043 -1.2410 (0.15) HPG -7.4184 -0.6302 -8.2223 -0.8974 (0.15) FPT -20.2559 -1.9162 -8.0561 -0.9096 -21.8897 (0.2) (0.05) HAG -24.7632 -2.9078 -16.4640 (0.01) EIB -7.4513 -1.0361 -3.0395 -2.6118 -21.1246 (0.025) -5.7818 -1.1452 -2.9858 (0.2) -5.6390 -0.7831 -8.5327 -1.1456 -7.8887 -0.7295 -23.3863 -3.0399 (0.15) MBB -11.8700 -1.5843 -8.7330 (0.1) DPM -10.9587 -1.0383 -1.4744 (0.1) -9.6074 -1.1871 (0.15) SSI -27.4889 -2.8698 -18.4827 (0.01) -2.4076 (0.2) (0.05) KDC 2.5638 0.2927 5.3829 0.8868 -2.7902 -0.3650 DHG -16.4219 -1.8129 -8.4412 -1.2599 -16.0637 -1.9759 (0.15) (0.05) REE -24.2187 -2.6160 (0.02) -14.4194 -1.9501 (0.05) (0.1) -20.7569 -2.7472 (0.025) 73 PPC -10.9462 -0.8824 -10.4941 -1.2776 -7.9361 -0.6187 -17.2495 -2.1406 (0.15) ITA -22.5710 -2.3654 -13.2843 (0.02) HSG -27.2207 -2.2331 -32.2454 -2.9962 -14.2584 -28.9423 -2.9322 -1.2629 -23.8067 (0.15) -20.0150 -2.2396 -17.0408 (0.01) -1.9712 -2.5040 (0.05) -28.8964 (0.05) (0.01) HCM (0.05) (0.1) (0.025) KBC -1.8466 -4.4079 (0.005) -24.1259 (0.05) -2.9540 (0.02) (Nguồ n: tác giả tính toán dựa số liê ̣u thu thập) Dựa kết thu được, lợi nhuận bất thường tích lũy cổ phiếu chủ yếu dựa việc lựa chọn cửa sổ kiện khác nhau, có tác động khác Nếu lợi nhuận bất thường tích lũy cổ phiếu cửa sổ kiện (-5,5) nhỏ lợi nhuận bất thường tích lũy cửa sổ (0,5), hàm ý cho thấy thị trường dự đoán trước kiện điều chỉnh từ trước kiện xảy Tác giả thực phương pháp kiểm định t-test thông thường liệu tính tốn từ mơ hình thị trường mơ hình định giá tài sản vốn, kết bác bỏ giả thiết Ho cổ phiếu theo mơ hình khác Giả thiết Ho trường hợp cho rằng, lợi nhuận bất thường tích lũy cửa sổ kiện đánh giá không, tức không tồn lợi nhuận bất thường tích lũy cửa sổ kiện 4.3.3.3 Đánh giá lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy (CAAR) Nếu lợi nhuận bất thường tích lũy đánh giá tác động kiện lên lợi nhuận bất thường chứng khoán riêng lẻ, thước đo lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy giúp đánh giá tổng thể tác động kiện lên tất chứng khoán 74 Bảng 4.9 cho thấy giá trị lợi nhuận bất thường trung bình lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy cho tất cổ phiếu cửa sổ kiện cửa sổ ước lượng Bảng 4.9: Lơ ̣i nhuâ ̣n bấ t thường trung bin ̀ h và lơ ̣i nhuâ ̣n bấ t thường trung bin ̀ h tích lũy của các cổ phiế u quan sát Ngày AAR CAAR T-score Ngày AAR CAAR T-score -125 -0.8860 -0.8860 -0.7425 -57 -0.6008 2.9154 -0.5036 -124 -0.3894 -1.2754 -0.3264 -56 1.3315 4.2468 1.1159 -123 -0.9631 -2.2385 -0.8072 -55 -0.6777 3.5692 -0.5679 -122 -0.1027 -2.3412 -0.0860 -54 1.8398 5.4090 1.5419 -121 0.2138 -2.1273 0.1792 -53 0.6467 6.0557 0.5420 -120 -0.4748 -2.6021 -0.3979 -52 -0.2292 5.8265 -0.1921 -119 -0.3254 -2.9275 -0.2727 -51 -0.5859 5.2406 -0.4910 -118 -0.1310 -3.0584 -0.1098 -50 0.8316 6.0722 0.6969 -117 0.3451 -2.7133 0.2892 -49 0.7712 6.8434 0.6463 -116 0.5470 -2.1663 0.4584 -48 -1.8650 4.9784 -1.5630 -115 -0.6996 -2.8660 -0.5864 -47 0.0533 5.0316 0.0446 -114 -0.4051 -3.2710 -0.3395 -46 1.0383 6.0699 0.8702 -113 0.2703 -3.0008 0.2265 -45 1.5812 7.6511 1.3252 -112 -0.8526 -3.8533 -0.7145 -44 0.8321 8.4832 0.6974 -111 -0.4916 -4.3449 -0.4120 -43 -1.0803 7.4030 -0.9054 -110 0.1822 -4.1628 0.1527 -42 0.0126 7.4155 0.0105 -109 0.8732 -3.2896 0.7318 -41 -2.6552 4.7603 -2.2253 -108 0.7896 -2.5000 0.6618 -40 -0.7635 3.9968 -0.6398 75 -107 -0.4651 -2.9651 -0.3898 -39 1.0844 5.0813 0.9088 -106 0.1162 -2.8489 0.0974 -38 0.2835 5.3647 0.2376 -105 -0.6886 -3.5375 -0.5771 -37 0.1795 5.5442 0.1504 -104 0.4426 -3.0949 0.3709 -36 0.6144 6.1586 0.5149 -103 0.1520 -2.9429 0.1274 -35 0.8781 7.0366 0.7359 -102 0.1189 -2.8240 0.0996 -34 0.1375 7.1741 0.1152 -101 -0.1845 -3.0085 -0.1546 -33 0.7716 7.9457 0.6467 -100 -0.0028 -3.0113 -0.0023 -32 -0.0905 7.8552 -0.0759 -99 0.0173 -2.9940 0.0145 -31 0.2861 8.1413 0.2397 -98 -0.0779 -3.0719 -0.0653 -30 -0.1123 8.0290 -0.0941 -97 0.4339 -2.6379 0.3637 -29 0.9542 8.9832 0.7997 -96 -0.3353 -2.9733 -0.2811 -28 -0.7884 8.1947 -0.6608 -95 -0.4914 -3.4647 -0.4119 -27 0.3187 8.5134 0.2671 -94 0.0149 -3.4498 0.0125 -26 1.4017 9.9151 1.1747 -93 0.2818 -3.1681 0.2362 -25 -0.9556 8.9595 -0.8009 -92 -0.3368 -3.5048 -0.2822 -24 -2.4840 6.4755 -2.0818 -91 -1.4154 -4.9202 -1.1862 -23 0.3339 6.8094 0.2799 -90 0.3366 -4.5836 0.2821 -22 0.8507 7.6601 0.7130 -89 -0.2057 -4.7893 -0.1724 -21 -0.5862 7.0739 -0.4912 -88 -0.7095 -5.4988 -0.5946 -20 -1.4724 5.6016 -1.2340 -87 0.5189 -4.9798 0.4349 -19 -0.3274 5.2742 -0.2744 -86 -0.1681 -5.1479 -0.1409 -18 0.7229 5.9971 0.6059 -85 -0.3285 -5.4764 -0.2753 -17 0.2046 6.2017 0.1715 76 -84 -0.6275 -6.1039 -0.5259 -16 0.7864 6.9882 0.6591 -83 0.5527 -5.5511 0.4632 -15 0.0657 7.0538 0.0550 -82 -0.6357 -6.1869 -0.5328 -14 -0.5636 6.4902 -0.4724 -81 -0.3308 -6.5177 -0.2773 -13 -0.6095 5.8807 -0.5108 -80 0.2574 -6.2603 0.2157 -12 -0.7506 5.1300 -0.6291 -79 -0.1109 -6.3712 -0.0930 -11 -2.2943 2.8357 -1.9228 -78 -1.2053 -7.5765 -1.0101 -10 -1.9507 0.8851 -1.6348 -77 1.0114 -6.5651 0.8476 -9 1.2370 2.1221 1.0367 -76 -0.1123 -6.6775 -0.0941 -8 -2.9950 -0.8729 -2.5101 -75 -0.0965 -6.7739 -0.0809 -7 -1.3638 -2.2368 -1.1430 -74 0.4388 -6.3351 0.3678 -6 2.1890 -0.0478 1.8346 -73 0.2981 -6.0370 0.2499 -5 -0.5965 -0.6443 -0.5000 -72 0.8697 -5.1673 0.7289 -4 -0.1478 -0.7921 -0.1238 -71 0.6845 -4.4828 0.5737 -3 0.9720 0.1800 0.8146 -70 -0.2963 -4.7791 -0.2483 -2 -0.9881 -0.8081 -0.8281 -69 0.1928 -4.5862 0.1616 -1 0.3901 -0.4180 0.3269 -68 0.5956 -3.9907 0.4992 -2.5173 -2.9354 -2.1097 -67 0.4277 -3.5630 0.3584 -1.6940 -4.6294 -1.4198 -66 1.0519 -2.5110 0.8816 0.9221 -3.7073 0.7728 -65 2.4524 -0.0586 2.0553 -5.6203 -9.3275 -4.7103 -64 1.9467 1.8881 1.6315 2.1500 -7.1776 1.8019 -63 2.1220 4.0101 1.7784 -4.6036 -11.7812 -3.8582 -62 -1.2125 2.7976 -1.0162 -0.5228 -12.3040 -0.4381 77 -61 0.1628 2.9604 0.1365 3.6361 -8.6679 3.0474 -60 0.5389 3.4993 0.4516 -1.3060 -9.9739 -1.0946 -59 -0.1836 3.3157 -0.1539 1.4722 -8.5017 1.2338 -58 0.2006 3.5162 0.1681 10 0.9719 -7.5298 0.8145 (Nguồ n: Tác giả tính toán theo số liê ̣u thu thập được) Hin ̀ h 4.14: Sự biến động lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy trước sau kiện (Ng̀ n: Tác giả tính toán theo số liê ̣u thu thập được) Hình 4.14 thể giá trị lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy tất cổ phiếu cửa sổ ước lượng Có thể thấy trước xảy kiện, thị trường tăng trưởng tốt với mức lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy cao Tuy nhiên khoảng 25 ngày trước xảy kiện, giá trị lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy cổ phiếu xuất xu hướng giảm Điều cung cấp chứng thống kê cho thấy kiện thị trường dự đoán từ trước 78 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 5.1 Kết quả nghiên cứu Mu ̣c đić h của nghiên cứu là xác đinh ̣ sự ảnh hưởng của sự kiê ̣n Trung Quố c đă ̣t giàn khoan HD-981 tới thi ̣ trường chứng khoán Viê ̣t Nam dựa dữ liê ̣u giao dich ̣ ta ̣i Sở giao dich ̣ chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh Kế t quả kiể m đinh ̣ bằ ng cả hai phương pháp kiể m đinh ̣ tham số và kiể m đinh ̣ phi tham số đề u cho thấ y bằ ng chứng thố ng kê chứng tỏ sự kiê ̣n giàn khoán HD981 xảy ngày 01/05/2014 ảnh hưởng rõ ràng đế n các cổ phiế u thi ̣trường Bằ ng đánh giá thực nghiê ̣m cho thấ y, thi ̣trường bắ t đầ u giảm sút mô ̣t cách rõ nét khoảng 25 ngày từ trước sự kiê ̣n xảy cho thấ y thi ̣ trường có thể đã dự đoán đươ ̣c trước sự xảy của sự kiê ̣n Sự kiê ̣n có tác đô ̣ng âm lớn và kéo dài đế n lơ ̣i nhuâ ̣n bấ t thường tić h lũy mô ̣t tháng sau đó Nhiề u nhà đầ u tư không đánh giá đươ ̣c ảnh hưởng của sự kiê ̣n đã đươ ̣c thể hiê ̣n giá chứng khoán từ trước sự kiê ̣n xảy ra, và vẫn tiế p tu ̣c bỏ thêm tiề n đầ u tư lơ ̣i nhuâ ̣n bấ t thường của các chứng khoán đà xuố ng, và nghi ̃ ̀ h đã mua đươ ̣c chứng khoán đó với giá rẻ Điề u này có thể gây thua lỗ cho các nhà đầ u tư vì có thể rấ t lâu sau đó, thi ̣trường mới có thể quay la ̣i đươ ̣c đà tăng điể m trước đó 5.2 Hạn chế của nghiên cứu và hướng nghiên cứu tiế p theo Nghiên cứu kiện phương pháp nghiên cứu đơn giản mà cho phép diễn giải kết không phức tạp Phương pháp thường nhà nghiên cứu sử dụng để kiểm tra xem kiện gây ảnh hưởng đến tổn thất lợi ích giá trị công ty theo nhận định thị trường, thể thơng qua giá chứng khốn Nó sử dụng để đo hiệu thị trường, thông qua giá trị lợi nhuận bất thường kiện Mặc dù phương pháp nghiên cứu kiện hữu ích nhiều trường hợp, nhiên có số hạn chế định Thứ nhất, giả định sử dụng nghiên cứu kiện khơng phù hợp số hồn cảnh Do tính khơng hiệu thị trường, giá cổ phiếu 79 phản ánh đầy đủ tất thông tin Hơn nữa, kiện dự đốn số trường hợp, có kiện tồn khơng dự đốn trước có ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, điều dẫn đến việc xác định lợi nhuận cổ phiếu bị thiên lệch Do lợi nhuận bất thường khơng hồn tồn kết phản ứng thị trường kiện quan tâm cụ thể Thứ hai, sai số ước lượng kiểm định thường thấy nghiên cứu kiện khơng dễ dàng để xác định xác cửa sổ ước lượng Chiều dài cửa sổ ước lượng phụ thuộc vào cân đối độ xác ước lượng tham số thị trường tiềm Hơn nữa, cửa sổ ước lượng khó kiểm sốt trường hợp q dài, tồn nhiều kiện khác bên cửa sổ ước lượng Thứ ba, việc lựa chọn mô hình để ước lượng lợi nhuận kỳ vọng có ảnh hưởng lớn đến kết độ xác việc kiểm định lợi nhuận bất thường Ritter (1991) chứng minh việc sử dụng số thị trường khác để tính lợi nhuận kỳ vọng cho kết khác đánh giá kiện thời gian dài Quan trọng hơn, lợi nhuận kỳ vọng ước tính khơng xác, yếu tố khác khơng kiểm sốt cách dẫn đến kết thiên lệch thơng tin nghiên cứu kiện Thứ tư, tất cổ phiếu giao dịch hàng ngày Sự kiện xảy vào thời điểm nghỉ lễ dài ngày, thời điểm nghỉ lễ có nhiều kiện khác ảnh hưởng đến thị trường Một giả định nghiên cứu kiện cửa sổ kiện khơng có tác động gây nhiễu, hay nói khác tác động kiện Pha ̣m vi của nghiên cứu chỉ bao gồ m mẫu 24 cổ phiế u đươ ̣c niêm yế t Sở giao dich ̣ chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh ta ̣i thời điể m xảy sự kiê ̣n có vốn hóa lớn Hơn nữa, có chứng khoán ảnh hưởng lớn đế n tỷ tro ̣ng của VN-Index la ̣i không đươ ̣c bao gồ m mẫu không đảm bảo điề u kiê ̣n về dữ liê ̣u lich ̣ sử cầ n có Ví du ̣ cổ phiế u BID có giá tri ̣ vố n hóa lớn ta ̣i thời 80 điể m xảy sự kiê ̣n, cổ phiế u này mới lên sàn ngày 24/01/2014 nên không đủ điề u kiê ̣n về chiề u dài cửa sổ ước lươ ̣ng yêu cầ u Đề tài sử du ̣ng mô hình thi ̣trường và mô hình đinh ̣ giá tài sản vố n CAPM để ước lươ ̣ng lơ ̣i nhuâ ̣n kỳ vo ̣ng, nhiên cả hai mô hiǹ h này đề u chưa quan tâm đế n nhiề u yế u tố vi ̃ mô khác sự phát triể n của doanh nghiê ̣p, la ̣m phát… cũng gây ảnh hưởng đế n thi ̣ trường Do đó lợi nhuận kỳ vọng ước lượng nghiên cứu có những sai số nhấ t đinh ̣ Pha ̣m vi của khóa luâ ̣n tâ ̣p trung chủ yế u vào sự kiê ̣n giàn khoan HD 981 liên quan đế n Trung Quố c xảy năm 2014 ảnh hưởng đế n lơ ̣i nhuâ ̣n của các chứng khoán thế nào Các yế u tố về kinh tế và chiń h tri ̣ khác các sự kiê ̣n IPO, sự kiê ̣n tăng thuế của chính phủ, hay sự kiê ̣n doanh nghiê ̣p chia cổ tức cũng có thể đươ ̣c tâ ̣p trung nghiên cứu theo mô hiǹ h này để phân tić h ảnh hưởng của chúng đế n giá chứng khoán Vì Trung Quốc nước láng giềng, có mối quan hệ mật thiết kinh tế trị Việt Nam Các nghiên cứu tiế p theo có thể thực hiê ̣n so sánh ảnh hưởng tác đô ̣ng của các sự kiê ̣n chính tri ̣ liên quan đế n Trung Quố c tới thi ̣ trường chứng khoán Viê ̣t Nam, cả những sự kiê ̣n mang ý nghiã tích cực lẫn tiêu cưc để đánh giá hiê ̣u quả thi ̣trường 5.3 Khuyế n nghi ̣ Trước mỗ i sự biế n đô ̣ng bấ t thường của thi ̣ trường, nhà đầ u tư nên cẩ n thâ ̣n nhin ̀ nhâ ̣n và phân tić h nguyên nhân trước đưa hành đô ̣ng phản ứng la ̣i với sự thay đổ i thi ̣ trường, vì có thể thi ̣ trường biế n đô ̣ng có thể những thông tin đã đươ ̣c ngầ m phát mà chưa đươ ̣c cơng bớ chiń h thức Do nhà đầu tư cần thận trọng để đưa định đầu tư xác trước biến động kinh tế trị ngồi nước Có thể thấ y sự kiê ̣n căng thẳ ng biể n Đông liên quan đế n giàn khoan HD 981 nói riêng, và các sự kiê ̣n căng thẳ ng chin ́ h tri ̣ nói chung giữa các nước, đă ̣c biê ̣t là nước láng giề ng Trung quố c là những sự kiê ̣n rấ t nha ̣y cảm đố i với thi ̣ trường tài chin ́ h Viê ̣c các nhà đầ u tư sơ ̣ rủi ro phản ứng thái quá với các thông tin tiêu cực, sẽ 81 kéo theo hiê ̣u ứng đám đông rấ t ma ̣nh, khiế n thi ̣trường đảo chiề u x́ ng Về phía Ủy ban chứng khốn nhà nước, trước kiện mang tầm trị, đặc biệt kiện liên quan đến Trung Quốc, Ủy ban chứng khốn tiến hành phương pháp phân tích kiện dựa liệu lịch sử cơng bố kết phân tích lên phương tiên thông tin đại chúng sớm tốt Từ nhà đầu tư có nhìn tồn diện đắn ảnh hưởng kiện để kip̣ thời điề u chin̉ h hành vi của mình với thi ̣trường 82 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Danh mục tài liệu tiếng Anh Kaldekerken, The effect of share repurchases on stock returns in Europe and the effect of the financial crisis, Master Finance Thesis Shahid Mahmood, Impact of Political Events on Stock Market: Evidence from Pakistan, Journal of Asian Business Strategy, 2014 Brealey Myers Marcus, Fundamentals of Corporate Finance, 7th edition, 2011 Yan Huang, Long-term Abnormal Stock Performance: UK evidence, 2012 A Craig Mackinlay, Event Studies in Economics and Finance, 1997 Fama, Market effciency, long-term returns, and behavioral finance, 1997 John J Binder, The Event Study Methodology Since 1969, 1998 Brown & Warner, Mesuring security price performance, 1980 Robert Nyamweya Menge, Effect Of Elections On Stock Market Returns At The Nairobi Securities Exchange, 2011 10 Andreas Oehler, Thomas J Walker, Stefan Wendt, Effects of Election Results on Stock Price Performance: Evidence from 1976 to 2008, 2010 11 Sireethorn Civilize, The impact of Politics on Stock Return Dynamics in Emerging Markets, 2012 12 Weerasak Nimkhunthod, An Impact of Political Events on the Stock Exchange of Thailand, 2007 13 Kenneth R Ahern, Sample selection and event study estimation, 2009 14 Dr.Thitima Sitthipongpanich, Understanding the Event Study, 2001 Danh mục tài liệu tiếng Việt Nguyễn Đức Thành Ngô Quốc Thái, Ảnh hưởng từ kiện giàn khoan 981 đến kinh tế Việt Nam hết 2014 xa hơn, Bài thảo luận sách CS08, VEPR, 2015 83 Nguyễn Minh Kiều, Mơ hình định giá tài sản vốn CAPM, Chương trình giảng dạy Kinh tế Fullbright, 2007 Trương Đông Lộc Dương Thị Hồng Trang, Mơ hình nhân tố Fama – French: Các chứng thực nghiệm Từ Sở Giao Dịch Chứng Khốn Thành Phố Hồ Chí Minh, Tạp chí khoa học Trường Đại Học Cần Thơ, 2014 Trần Thị Tuấn Anh cộng sự, Phân tích tác động kiện ngày 21/08/2012 đến chứng khoán Ngân hàng Việt nam, Tạp chí Cơng nghệ Ngân hàng, 2013 Báo cáo triển vọng 2015, Cơng ty chứng khốn Vietcombank, 2015 Trang web tham khảo https://vi.wikipedia.org/wiki/V%E1%BB%A5_h%E1%BA%A1_gi%C3%A 0n_khoan_H%E1%BA%A3i_D%C6%B0%C6%A1ng_981 https://www.eventstudytools.com/event-study-blueprint https://www.projectguru.in/publications/share-price-impact-using-eventstudy/ https://www.hsx.vn/Modules/Listed/Web/SectorOverview?fid=8138542ddc7 d47c7ae40e27206d56b40 ... QUẢ NGHIÊN CỨU LUẬN VĂN Nghiên cứu tập trung vào vấn đề xác định phân tích ảnh hưởng kiện Trung Quốc đặt giàn khoan HD-981 tới thị trường chứng khốn Việt Nam thơng qua việc phân tích ảnh hưởng. .. dài hạn nghiên cứu kiện, việc đánh giá ảnh hưởng kiện lên chứng khoán Phần lớn nghiên cứu tập trung vào nghiên cứu kiện ngắn hạn để đánh giá hiệu lợi nhuận chứng khoán xung quanh ngày xảy kiện lợi... pháp nghiên cứu kiện giả định thị trường vốn phản ánh xác tác động kinh tế mà kiện phân tích ảnh hưởng lên công ty nghiên cứu Mặt khác, nghiên cứu kiện thực dựa giả định thị trường hiệu Brown and