Chương RỦI RO VÀ BẤT ĐỊNH TRONG PHÂN TÍCH DỰ ÁN Nguyễn Ngọc Bình Phương nnbphuong@hcmut.edu.vn Khoa Quản lý Công nghiệp Đại học Bách Khoa - TPHCM CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Nội dung Tổng quan rủi ro bất định Phân tích độ nhạy (sensitivity analysis) Phân tích rủi ro (risk analysis) giải tích CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Tổng quan rủi ro bất định ¾Cần phân biệt số khái niệm… ™Chắc chắn/tất định (certainty) – biết khả chắn xuất trạng thái ™Rủi ro (risk): biết xác suất xuất trạng thái ™Không chắn/bất định (uncertainty): xác suất xuất trạng thái liệu liên quan đến vấn đề cần giải CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Tổng quan rủi ro bất định ™Xác suất khách quan: thông qua phép thử khách quan suy xác suất Ỉ kinh tế, khơng có hội để thử ™Xác suất chủ quan: Khi khơng có thơng tin đầy đủ, người định tự gán xác suất cách chủ quan khả xuất trạng thái Ỉ Khơng cần thiết phải phân biệt rủi ro bất định gán xác suất chủ quan vào phân tích bất định để trở thành phân tích rủi ro CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Tổng quan rủi ro bất định ¾ Rủi ro xảy ảnh hưởng đến: Giá trị dịng tiền tệ (CF) vào dự án Suất chiết tính (i) Tuổi thọ (n) ⇒ Làm thay đổi kết thẩm định (PW, IRR, B/C …) CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Tổng quan rủi ro bất định ™Các phương thức hạn chế rủi ro bất định: Tăng cường độ tin cậy thông tin đầu vào, thực đồng thời nhiều dự án khác để san sẻ rủi ro,… Thực phân tích dựa mơ hình tốn để làm sở định ƒ Nhóm mơ hình mơ tả (descriptive model) ƒ Nhóm mơ hình có tiêu chuẩn hay có định hướng (normative or prescriptive model) CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Tổng quan rủi ro bất định ™Nhóm mơ hình mơ tả (descriptive model): mơ tả đặc tính phương án đầu tư xem xét khả biến đổi có chúng Ỉ Từ mơ hình này, ta chưa có kết luận cuối mà có thơng tin liên quan làm sở cho việc định ™ Ví dụ: xác định giá trị PW phương án ™Nhóm mơ hình có tiêu chuẩn hay có định hướng (normative/prescriptive model): có chứa hàm mục tiêu cần phải đạt cực trị Ỉ Từ mơ hình này, ta có kết luận cuối ™ Ví dụ: đặt mục tiêu giá trị PW đạt cực đại CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Phân tích độ nhạy (sensitivity analysis) ¾ Mục đích: Xem xét lại tính khả thi dự án trường hợp số yếu tố quan trọng ảnh hưởng lớn đến kết thẩm định thay đổi MARR (%) ¾Ví dụ: ƒ MARR thay đổi biên độ ±5% PW thay đổi nào? ƒ Doanh thu hàng năm thay đổi biên độ ±15% PW thay đổi ? 16 14 12 10 – + PW CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Phân tích độ nhạy (sensitivity analysis) ™Ví dụ: Cho dự án đầu tư mua máy tiện A với tham số ước tính sau: ƒ Đầu tư ban đầu (P): 10 triệu đồng ƒ Chi phí hàng năm (C): 2,2 ƒ Thu nhập hàng năm (B):5,0 ƒ Giá trị lại (SV): 2,0 ƒ Tuổi thọ dự án (N): năm ƒ Suất thu lợi tối thiểu (MARR): 8% ™Yêu cầu: Phân tích độ nhạy AW theo tham số: N, MARR, C CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Phân tích độ nhạy (sensitivity analysis) Đáng giá ™Giải: ƒ AW= -10(A/P,MARR,N) + – C + 2(A/F,MARR,N) % % % -26% CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Phân tích rủi ro (risk analysis) giải tích Giá trị kỳ vọng (expected value): kết trung bình dự án Ai n E (Ai ) = ∑ (Rij * Pj ) j =1 Độ lệch chuẩn (standard deviation): đo mức độ rủi ro dự án, cho biết kết lệch xa giá trị kỳ vọng E(Ai) σ (Ai ) = n ( R − E ( A )) * Pj ∑ ij i j =1 Hệ số biến thiên Cv (coefficient of variation): đo rủi ro tương đối dự án, dự án có Cv lớn mức độ rủi ro cao σ (Ai ) CV = E(Ai ) 17 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Phân tích rủi ro (risk analysis) giải tích S1 S2 Sj Sn R11 R12 R1j R1n R21 R22 R2j R2n Ai Am Ri1 Ri2 Rij Rin Rm1 Rm2 Rmj Rmn Xác suất trạng thái P1 P2 Pj Pn Trạng thái Phương án A1 A2 E (A1 ) = R11 * P1 + R12 * P2 + ……+ R1j * Pj + R1n * Pn σ (A1 ) = (R11- E(A1))2*P1 + (R12- E(A1))2*P2 +…… + (R1n- E(A1))2*Pn Cv = σ ( A1 ) E ( A1 ) 18 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Phân tích rủi ro (risk analysis) giải tích ™ Ví dụ: cơng ty xem xét suất thu lợi (IRR) phương án A1, A2, A3 tình trạng kinh doanh xảy khó khăn, trung bình thuận lợi với xác suất xảy tương ứng Yêu cầu: Xác định kỳ vọng, mức độ rủi ro hệ số biến hóa phương án Phương án Trạng thái A1 A2 A3 Xác suất trạng thái Khó khăn Trung bình Thuận lợi 1% -1% -6% 25% 4% 4% 4% 50% 7% 9% 14% 25% Ghi chú: Đây phương án địn bẩy tài DE/V = 0; 0,4; 0,7 19 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Phân tích rủi ro (risk analysis) giải tích Trạng thái Phương án Khó khăn Trung bình Thuận lợi A1 A2 A3 1% 4% 7% -1 % 4% 9% -6 % 4% 14 % Xác suất trạng thái 25 % 50 % 25 % = 0.01 *0.25 + 0.04 * 0.5 + 0.07 * 0.25 = 4% = -0.01 *0.25 + 0.04 * 0.5 + 0.09 * 0.25 = 4% = -0.06 *0.25 + 0.04 * 0.5 + 0.14 * 0.25 = 4% = (0.01 – 0.04)2*0.25 + (0.04 – 0.04)2* 0.5 + (0.07 – 0.04)2 * 0.25 = 2.12 % σ ( A2 ) = (-0.01 – 0.04)2*0.25 + (0.04 – 0.04)2* 0.5 + (0.09 – 0.04)2 * 0.25 = 3.54 % σ ( A3 ) = (-0.06 – 0.04)2*0.25 + (0.04 – 0.04)2* 0.5 + (0.14 – 0.04)2 * 0.25 = 7.07 % E ( A1 ) E ( A2 ) E ( A3 ) σ ( A1 ) CV (A1) = 2.12 % = 0.53 4% CV ( A2 ) = 3.54 % 4% = 0.88 CV ( A3 ) = 7.07 % 4% CV ( A3 ) Max Æ Phương án A3 có độ rủi ro cao CuuDuongThanCong.com = 1.77 https://fb.com/tailieudientucntt 20 Phân tích rủi ro (risk analysis) giải tích ¾ Tính xác suất theo phân phối chuẩn (normal distribution) ƒ Biến ngẫu nhiên X gọi tuân theo phân phối chuẩn hàm mật độ xác suất có dạng: f (x) = σ 2π −( x − μ )2 e 2σ μ kỳ vọng (trung bình) biến ngẫu nhiên X E(X) = μ σ phương sai biến ngẫu nhiên X Var ( X ) = σ σ độ lệch chuẩn biến ngẫu nhiên X 21 CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Phân tích rủi ro (risk analysis) giải tích ¾ Tính xác suất theo phân phối chuẩn (normal distribution) Ký hiệu : X ~ N ( μ ,σ ) Z ~ N (0,1) (phân phối chuẩn) (phân phối chuẩn hóa/tắc) (standard distribution) P(a