CHƯƠNG CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN GV: Hàng Lê Cẩm Phương Nội dung ƒ Tổng quan nguồn vốn ƒ Chi phí sử dụng vốn vay ƒ Chi phí sử dụng vốn cổ phần (ưu đãi, thường) ƒ Chi phí sử dụng vốn bình quân ƒ Lựa chọn tập dự án đầu tư CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Tổng quan nguồn vốn Nguồn vốn bao gồm: – Vốn vay – Vốn cổ phần (ưu đãi, thường) Ỉ chi phí sử dụng vốn khác Chi phí sử dụng vốn vay ™ Vay ngắn hạn kdt = kd*(1-T) Với: kdt: giá sử dụng vốn vay sau thuế kd: Lãi suất thực trước thuế vốn vay T: thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp Ví dụ: Một công ty vay vốn ngân hàng với lãi suất 10% Tỷ suất thuế thu nhập áp dụng cho công ty 25% Vậy chi phí vốn vay sau thuế công ty A bao nhiêu? Ỉ kdt = 10%*(1 – 25%) = 7.5% CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Chi phí sử dụng vốn vay ™ Vay ngắn hạn Rd = i = [(1 + r M ) −1] (1 − T ) M Trong đó: r M T : Lãi suất năm danh nghóa : Số thời đoạn ghép lãi năm : Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp Ví dụ: Số vốn vay 20 triệu Đ, lãi suất 6% năm, tính lãi theo quý Nếu thuế suất thực 52%, tính giá sử dụng vốn (nghóa lãi suất thực sau thuế) Giải 0,06 Rd = [(1+ ) −1] (1− 0,52) = 0,0294 hay 2,94% Chi phí sử dụng vốn vay ™ Nếu công ty vay nợ cách phát hành trái phiếu kd tính từ công thức: VB = INT*(P/A, kd, n) + M*(P/F, kd, n) Với: VB: giá trái phiếu n: số thời đoạn trả lãi (thời gian đáo hạn trái phiếu) M: mệnh giá trái phiếu INT: lợi tức trái phiếu cuối thời đoạn INT = lãi suất trái phiếu * mệnh giá CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Chi phí sử dụng vốn vay Ví dụ: Trái phiếu công ty ABC có mệnh giá 1,000$ bán với giá 960$ Trái phiếu có lãi suất 9%/ năm, kỳ hạn 20 năm Tính chi phí sử dụng vốn vay sau thuế thuế suất thuế lợi tức 25%? Ỉ 960 = 1,000*9%*(P/A,i%,20) + 1,000*(P/F,i%,20) Ỉ i = 9.4% Do đó, kdt= 9.4%*(1-25%) = 7.05% Ví dụ: Trái phiếu mệnh giá 1,000$ bán với giá 1,153.73$ Trái phiếu có lãi suất 12%/ năm trả lãi nửa năm Thời gian đáo hạn 15 năm Thuế suất thuế lợi tức công ty 25% Tính chi phí sử dụng vốn vay sau thuế? Chi phí vốn cổ phần ưu đãi kp = Dp Pm Với: kp : chi phí vốn (sau thuế) cổ phần ưu đãi Dp : Cổ tức cổ phiếu ưu đãi Pm : Giá trò cổ phiếu ưu đãi sau trừ chi phí phát hành CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Chi phí vốn cổ phần ưu đãi Ví dụ: Công ty ABC dự đònh phát hành cổ phần ưu đãi mệnh giá 87$, với mức chia cổ tức dự kiến hàng năm 10%/năm mệnh giá Chi phí phát hành 2$/ cổ phần Tính kp? 0.1*87 kp = = 10.6% 87 - Ví dụ: Cổ phiếu ưu đãi mệnh giá 100$, lãi suất 10%, trả lãi theo quý Cổ phiếu bán với giá 113.2$ với chi phí phát hành 2$ Ỉ kp? Chi phí vốn cổ phần thường Ỉ có hai dạng tài trợ dạng cổ phần thường: Lợi nhuận giữ lại phát hành cổ phần thường Nếu DV0 = DV1 = DV2 = … = DVn Với: CuuDuongThanCong.com ks DVo Po g kS = DVo P0 ks = DV0 Po +g : Chi phí sử dụng vốn cổ phần thương : Cổ tức vừa trả (t = 0) : Giá thò trường cổ phiếu : Tốc độ phát triển cổ tức https://fb.com/tailieudientucntt Chi phí vốn cổ phần thường ™ Theo mô hình tăng trưởng Gordon - Shapiro ks = DV EPS − DV + P0 BV ™ Theo mô hình tăng trưởng cuûa Solomon ks = DV EPS − DV + P0 P0 Chi phí sử dụng vốn trung bình có trọng số (WACC) WACC = kdt*wd + kp*wp + ks*ws Với: wd: tỷ trọng vốn vay cấu trúc vốn wp: tỷ trọng cổ phần ưu đãi cấu trúc vốn ws: tỷ trọng cổ phần thường cấu trúc vốn Lưu ý: wd + wp + ws = Tỷ trọng vốn cổ phần thường, ws nhân với chi phí lợi nhuận giữ lại CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Chi phí sử dụng vốn trung bình có trọng số (WACC) Ví dụ: Cấu trúc nguồn vốn công ty ABC sau: 40% nợ dài hạn (5.6%) 10% cổ phần ưu đãi (10.6%) 50% cổ phần thường (13%) Ỉ WACC = 5.6%*0.4 + 10.6%*0.1 + 13%*0.5 = 9.8% Suất thu lợi tối thiểu chấp nhận (MARR) − Theo WACC − Theo giá thời − Theo giá sử dụng vốn tới hạn − Trong thực tiễn CuuDuongThanCong.com https://fb.com/tailieudientucntt Lựa chọn tập dự án đầu tư Thủ tục gồm bước sau: − Tìm tất tổ hợp dự án để tạo thành tập dự án loại trừ mặt kinh tế (2m) − Sắp xếp đánh số cho tập dự án theo thứ tự tăng dần tổng vốn đầu tư ban đầu: Ij (j = 1,2, …, 2m – 1) Ỉ chuỗi dòng tiền tệ CFjt cho tập j − Tính PWj cho tập dự án: PW j = Trong đó: Nj ∑ CF jt ( P / F , i%, t ) t =1 i = MARR Nj : Tuoåi thọ tập dự án j Lựa chọn tập có giá trò PW lớn cho mức ngân sách B theo biểu thức: Max j< k {PW j} I k −1 ≤ B < I k Lựa chọn tập dự án đầu tư Ví dụ: Xét dự án độc lập A, B, C có đặc trưng cho Bảng 7-8 lựa chọn tập dự án đầu tư có lợi MARR = 15% Dự án A B C CuuDuongThanCong.com Đầu tư ban đầu (Triệu Đ) –12.000 –10.000 –17.000 Lợi tức ròng năm (Triệu Đ) +4.281 +4.184 +5.802 Tuổi thọ dự án (Năm) 5 10 https://fb.com/tailieudientucntt Lựa chọn tập dự án đầu tư Giải Tập Các dự án Tổng đầu tư ban CFt tập dự án (Triệu Đ) dự án thành phần đầu (Triệu Đ) B –10.000 +4.184 từ năm 1–5 A –12.000 +4.281 từ năm 1–5 C –17.000 +5.802 từ năm 1–10 AB –22.000 +8.465 từ năm 1–5 BC –27.000 +9.986 từ năm 1–5 +5.802 từ năm 6–10 AC –29.000 +10.083 từ năm 1–5 +5.802 từ năm 6–10 ABC –39.000 +14.267 từ năm 1–5 +5.802 từ năm 6–10 Lựa chọn tập dự án đầu tư Tập Tổng đầu tư ban PW tập dự án dự án đầu (Triệu Đ) (Triệu Đ) –10.000 +4.025 –12.000 2.350 –17.000 12.120 –22.000 6.375 –27.000 16.145 –29.000 14.470 –39.000 18.495 CuuDuongThanCong.com Ghi – Có thể loại bỏ trước – Có thể loại bỏ trước – Có thể loại bỏ trước – https://fb.com/tailieudientucntt ∀ Lựa chọn tập dự án đầu tư Phạm vi ngân sách dùng để đầu tư (Triệu Đ) Lựa chọn theo biểu thức B < 10.000 – Quyết đònh chấp nhận hay gạt bỏ tập dự án Gạt bỏ tất 10.000 ≤ B < 17.000 Max { PWj } ; j = Chaáp nhaän taäp (B) (1, 2) 17.000 ≤ B < 27.000 Max { PWj } ; j = Chấp nhận taäp (C) (1, 2, 3, 4) 27.000 ≤ B < 39.000 Max { PWj } ; j = Chaáp nhaän taäp (B, C) (1, 2, …, 6) 39.000 ≤ B CuuDuongThanCong.com Max { PWj } ; j Chaáp nhaän taäp (A, B, C) https://fb.com/tailieudientucntt ... phần (ưu đãi, thường) Ỉ chi phí sử dụng vốn khác Chi phí sử dụng vốn vay ™ Vay ngắn hạn kdt = kd*(1-T) Với: kdt: giá sử dụng vốn vay sau thuế kd: Lãi suất thực trước thuế vốn vay T: thuế suất thuế... thuế lợi tức 25%? Ỉ 960 = 1,000*9%*(P/A,i%,20) + 1,000*(P/F,i%,20) Ỉ i = 9.4% Do đó, kdt= 9.4%*( 1-2 5%) = 7.05% Ví dụ: Trái phiếu mệnh giá 1,000$ bán với giá 1,153.73$ Trái phiếu có lãi suất 12%/... dự kiến hàng năm 10%/năm mệnh giá Chi phí phát hành 2$/ cổ phần Tính kp? 0.1*87 kp = = 10.6% 87 - Ví dụ: Cổ phiếu ưu đãi mệnh giá 100$, lãi suất 10%, trả lãi theo quý Cổ phiếu bán với giá 113.2$