Đang tải... (xem toàn văn)
Cơ cấu nguồn vốn của các công ty cổ phần ngành điện niêm yết ở Việt NamCơ cấu nguồn vốn của các công ty cổ phần ngành điện niêm yết ở Việt NamCơ cấu nguồn vốn của các công ty cổ phần ngành điện niêm yết ở Việt NamCơ cấu nguồn vốn của các công ty cổ phần ngành điện niêm yết ở Việt NamCơ cấu nguồn vốn của các công ty cổ phần ngành điện niêm yết ở Việt NamCơ cấu nguồn vốn của các công ty cổ phần ngành điện niêm yết ở Việt NamCơ cấu nguồn vốn của các công ty cổ phần ngành điện niêm yết ở Việt NamCơ cấu nguồn vốn của các công ty cổ phần ngành điện niêm yết ở Việt NamCơ cấu nguồn vốn của các công ty cổ phần ngành điện niêm yết ở Việt NamCơ cấu nguồn vốn của các công ty cổ phần ngành điện niêm yết ở Việt NamCơ cấu nguồn vốn của các công ty cổ phần ngành điện niêm yết ở Việt NamCơ cấu nguồn vốn của các công ty cổ phần ngành điện niêm yết ở Việt NamCơ cấu nguồn vốn của các công ty cổ phần ngành điện niêm yết ở Việt NamCơ cấu nguồn vốn của các công ty cổ phần ngành điện niêm yết ở Việt NamCơ cấu nguồn vốn của các công ty cổ phần ngành điện niêm yết ở Việt NamCơ cấu nguồn vốn của các công ty cổ phần ngành điện niêm yết ở Việt Nam
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO BỘ TÀI CHÍNH HỌC VIỆN TÀI CHÍNH -o0o - HỒNG TRUNG ĐỨC CƠ CẤU NGUỒN VỐN CỦA CÁC CƠNG TY CỔ PHẦN NGÀNH ĐIỆN NIÊM YẾT Ở VIỆT NAM LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ HÀ NỘI - 2019 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO BỘ TÀI CHÍNH HỌC VIỆN TÀI CHÍNH -o0o - HỒNG TRUNG ĐỨC CƠ CẤU NGUỒN VỐN CỦA CÁC CƠNG TY CỔ PHẦN NGÀNH ĐIỆN NIÊM YẾT Ở VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 9.34.02.01 LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: PGS.,TS VŨ CÔNG TY TS ĐÀM MINH ĐỨC HÀ NỘI - 2019 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận án cơng trình nghiên cứu khoa học riêng Các số liệu, kết nêu luận án trung thực có nguồn gốc rõ ràng TÁC GIẢ LUẬN ÁN HOÀNG TRUNG ĐỨC i MỤC LỤC MỞ ĐẦU CHƯƠNG 1: LÝ LUẬN CHUNG VỀ CƠ CẤU NGUỒN VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 15 1.1 CƠ CẤU NGUỒN VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 15 1.1.1 Khái niệm cấu nguồn vốn doanh nghiệp 15 1.1.2 Phân loại cấu nguồn vốn doanh nghiệp 18 1.1.3 Các tiêu đo lường cấu nguồn vốn doanh nghiệp 29 1.1.4 Một số lý thuyết cấu nguồn vốn doanh nghiệp 32 1.1.4.2 Lý thuyết lợi nhuận hoạt động ròng 33 1.1.5 Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu nguồn vốn DN 40 1.2 TÁC ĐỘNG CỦA CƠ CẤU NGUỒN VỐN ĐẾN HOẠT ĐỘNG CỦA DOANH NGHIỆP 45 1.2.1 Tác động cấu nguồn vốn đến rủi ro tài 45 1.2.2 Tác động cấu nguồn vốn đến tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu chi phí sử dụng vốn bình qn 49 1.3 HOÀN THIỆN CƠ CẤU NGUỒN VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 55 1.3.1 Những nguyên tắc hoàn thiện cấu nguồn vốn doanh nghiệp 55 1.3.2 Nội dung, trình tự hồn thiện cấu nguồn vốn doanh nghiệp 57 1.4 KINH NGHIỆM QUỐC TẾ VỀ CƠ CẤU NGUỒN VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 60 1.4.1 Kinh nghiệm quốc tế ngành điện niêm yết Malaysia 60 1.4.2 Kinh nghiệm quốc tế ngành lượng niêm yết Kenya 63 1.4.3 Bài học kinh nghiệm ngành điện niêm yết Việt Nam 66 TIỂU KẾT CHƯƠNG 68 CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG CƠ CẤU NGUỒN VỐN CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN NGÀNH ĐIỆN NIÊM YẾT Ở VIỆT NAM 69 2.1 TỔNG QUAN VỀ CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN NGÀNH ĐIỆN NIÊM YẾT Ở VIỆT NAM 69 2.1.1 Khái quát trình hình thành phát triển ngành điện Việt Nam 69 2.1.2 Đặc điểm kinh doanh công ty cổ phần ngành điện niêm yết 72 2.1.3 Tình hình hoạt động kinh doanh công ty cổ phần ngành điện niêm yết Việt Nam 73 2.2 THỰC TRẠNG CƠ CẤU NGUỒN VỐN CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN NGÀNH ĐIỆN NIÊM YẾT Ở VIỆT NAM 87 2.2.1 Cơ cấu nguồn vốn theo quan hệ sở hữu 87 2.2.2 Cơ cấu nguồn vốn theo thời gian huy động sử dụng vốn 94 2.2.3 Cơ cấu nguồn vốn theo phạm vi huy động vốn 96 ii 2.3 PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN CƠ CẤU NGUỒN VỐN CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN NGÀNH ĐIỆN NIÊM YẾT 98 2.3.1 Nhóm nhân tố bên doanh nghiệp 98 2.3.2 Nhóm nhân tố bên doanh nghiệp 100 2.4 PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG CỦA CƠ CẤU NGUỒN VỐN ĐẾN HOẠT ĐỘNG CỦA DOANH NGHIỆP 105 2.4.1 Tác động cấu nguồn vốn đến rủi ro tài 105 2.4.2 Tác động cấu nguồn vốn đến tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu 111 2.5 MƠ HÌNH KINH TẾ LƯỢNG NGHIÊN CỨU CƠ CẤU NGUỒN VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 114 2.5.1 Mơ hình nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu nguồn vốn doanh nghiệp 114 2.5.2 Mơ hình nghiên cứu tác động cấu nguồn vốn đến hoạt động doanh nghiệp 121 2.6 ĐÁNH GIÁ CHUNG VỀ CƠ CẤU NGUỒN VỐN CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN NGÀNH ĐIỆN NIÊM YẾT 126 2.6.1 Những kết đạt 126 2.6.2 Hạn chế tồn nguyên nhân 128 TIỂU KẾT CHƯƠNG 134 CHƯƠNG 3: GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN CƠ CẤU NGUỒN VỐN CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN NGÀNH ĐIỆN NIÊM YẾT Ở VIỆT NAM 135 3.1 BỐI CẢNH KINH TẾ - XÃ HỘI VÀ ĐỊNH HƯỚNG PHÁT TRIỂN NGÀNH ĐIỆN TRONG NHỮNG NĂM TỚI 135 3.1.1 Bối cảnh kinh tế - xã hội năm tới 135 3.1.2 Định hướng phát triển ngành điện năm tới 139 3.2 NHỮNG QUAN ĐIỂM CƠ BẢN CẦN QUÁN TRIỆT TRONG VIỆC HOÀN THIỆN CƠ CẤU NGUỒN VỐN 144 3.2.1 Hoàn thiện cấu nguồn vốn dựa sở chiến lược cạnh tranh doanh nghiệp 144 3.2.2 Hoàn thiện cấu nguồn vốn nhằm mục tiêu huy động vốn đầy đủ kịp thời với chi phí hợp lý 144 3.2.3 Hoàn thiện cấu nguồn vốn cần đảm bảo khả toán dài hạn 145 3.2.4 Hoàn thiện cấu nguồn vốn cần đảm bảo trì tính linh hoạt tài 145 3.2.5 Hoàn thiện cấu nguồn vốn cần truyền tải thông tin quan trọng thị trường tài 146 3.3 GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN CƠ CẤU NGUỒN VỐN CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN NGÀNH ĐIỆN NIÊM YẾT Ở VIỆT NAM 146 3.3.1 Đa dạng hố cơng cụ hình thức tài trợ 146 iii 3.3.2 Gia tăng quy mô tỷ trọng nợ vay dài hạn 150 3.3.3 Xây dựng cấu nguồn vốn mục tiêu công ty cổ phần ngành điện niêm yết Việt Nam 151 3.3.4 Xây dựng hệ thống cảnh báo quản trị rủi ro hiệu 166 3.3.5 Hồn thiện sách cổ tức doanh nghiệp 174 3.3.6 Đánh giá lại cấu nguồn vốn định kỳ hàng năm 177 3.3.7 Nâng cao hiệu sử dụng vốn DN 178 3.3.8 Hồn thiện chế, sách phát triển ngành điện Việt Nam 179 3.3.9 Nâng cao hiệu sản xuất kinh doanh doanh nghiệp 182 3.3.10 Các giải pháp hỗ trợ 184 3.4 ĐIỀU KIỆN THỰC HIỆN GIẢI PHÁP 188 3.4.1 Nhà nước cần có biện pháp ổn định vĩ mô kinh tế 188 3.4.2 Nhà nước cần có biện pháp phát triển thị trường vốn 189 3.4.3 Phát triển tổ chức xếp hạng tín nhiệm Việt Nam 191 3.4.4 Nhà nước cần đẩy mạnh trình cấu lại doanh nghiệp Nhà nước 192 TIỂU TIỂU KẾT CHƯƠNG 194 KẾT LUẬN 195 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 197 iv CTCP DN DNNN EVN FEM HQHĐ HSNV NV NVTX NVTT NVBN NVBT NWC NHTM REM Rd Rdt Re TSCĐ TSLĐ TSLĐTX TSDH TSNH VCSH WACC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT Công ty cổ phần Doanh nghiệp Doanh nghiệp Nhà nước Tập đồn Điện lực Việt Nam Mơ hình tác động cố định Hiệu hoạt động Hệ số nợ vay Nguồn vốn Nguồn vốn thường xuyên Nguồn vốn tạm thời Nguồn vốn bên Nguồn vốn bên Nguồn vốn lưu động thường xun Ngân hàng thương mại Mơ hình tác động ngẫu nhiên Chi phí sử dụng nợ vay trước thuế Chi phí sử dụng nợ vay sau thuế Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu Tài sản cố định Tài sản lưu động Tài sản lưu động thường xuyên Tài sản dài hạn Tài sản ngắn hạn Vốn chủ sở hữu Chi phí sử dụng vốn bình quân v DANH MỤC BẢNG , BIỂU, HÌNH VẼ I DANH MỤC BẢNG Bảng 1.1 Minh họa khoản "tiết kiệm thuế" từ việc sử dụng nợ vay 23 Bảng 1.2: Các nghiên cứu chi phí phá sản Mỹ 26 Bảng 1.3: Thống kê mô tả biến nghiên cứu DN ngành điện Malaysia DN 62 Bảng 1.4: Tác động nhân tố đến hệ số nợ vay DN ngành lượng Kenya 62 Bảng 1.5: Thống kê mô tả kết nghiên cứu DN ngành lượng Kenya 64 Bảng 1.6: Kết chạy mơ hình tác động hệ số nợ vay đến hiệu hoạt động DN lượng Kenya 65 Bảng 2.1: Phân loại CTCP ngành điện niêm yết 74 Bảng 2.1*: Chi phí sử dụng nợ vay CTCP ngành điện 102 Bảng 2.2: Tác động cấu nguồn vốn đến khả tốn theo quy mơ DN 109 Bảng 2.3: Tác động cấu nguồn vốn đến ROE CTCP ngành điện niêm yết 111 Bảng 2.4: Tác động cấu nguồn vốn đến tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu theo quy mô DN 113 Bảng 2.6: Thống kê mô tả biến nghiên cứu mô hình nhân tố ảnh hưởng đến cấu nguồn vốn DN 116 Bảng 2.7: Mối quan hệ tương quan biến mơ hìnhcác nhân tố ảnh hưởng đến cấu nguồn vốn DN 116 Bảng 2.8: Kiểm định Hausman Test mơ hình nhân tố ảnh hưởng đến cấu nguồn vốn DN 117 Bảng 2.9: Kiểm tra phù hợp mơ hình nhân tố ảnh hưởng đến cấu nguồn vốn DN 118 Bảng 2.10: Mơ hình FEM sau hiệu chỉnh nhân tố ảnh hưởng đến cấu nguồn vốn DN 119 Bảng 2.11: Thống kê mơ tả mơ hình tác động cấu nguồn vốn đến hoạt động DN 123 Bảng 2.12: Mối tương quan biến mơ hình tác động cấu nguồn vốn đến hoạt động DN 123 Bảng 2.13: Kiểm định Hausman Test mơ hình tác động cấu nguồn vốn đến hoạt động DN 124 Bảng 2.14: Kiểm tra phù hợp mơ hình tác động cấu nguồn vốn đến hoạt động DN 124 vi Bảng 2.15: Mơ hình REM sau hiệu chỉnh tác động cấu nguồn vốn đến hoạt động DN 125 Bảng 3.1: Cơ cấu nguồn vốn NT2 theo giá trị thị trường năm 2017 159 Bảng 3.2: Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu mức cấu nguồn vốn 160 Bảng 3.3 Bảng xếp hạng phần bù rủi ro phá sản 161 Giáo sư Aswath Damodaran 161 Bảng 3.4: Chi phí sử dụng nợ vay mức 162 cấu nguồn vốn khác 162 Bảng 3.5: Cơ cấu nguồn vốn mục tiêu công ty 163 cổ phần Điện lực Dầu Khi Nhơn Trạch 163 Bảng 3.6: Cơ cấu nguồn vốn mục tiêu 164 công ty cổ phần ngành điện niêm yết 164 Bảng 3.7: So sánh cấu nguồn vốn hành cấu nguồn vốn mục tiêu công ty cổ phần ngành điện niêm yết 165 Bảng 3.8: Chỉ số Z công ty cổ phần 169 ngành điện niêm yết Việt Nam 169 Bảng 3.9: Số lượng DN tương ứng với mức 170 số Z giai đoạn 2012-2017 170 Bảng 3.10: Hệ số nợ vay đề xuất DN có rủi ro cao 171 Bảng 3.11: Tỷ lệ chi trả cổ tức CTCP ngành điện niêm yết 175 II DANH MỤC BIỂU ĐỒ Biểu đồ 2.1: Quy mô kinh doanh CTCP ngành điện niêm yết 76 Biểu đồ 2.2: Cơ cấu tài sản CTCP ngành điện niêm yết 79 Biểu đồ 2.3: Khả toán CTCP ngành điện niêm yết 83 Biểu đồ 2.4: Hiệu hoạt động CTCP ngành điện niêm yết 85 Biểu đồ 2.5: Cơ cấu nguồn vốn theo quan hệ sở hữu CTCP ngành điện niêm yết 87 Biểu đồ 2.6: Cấu trúc nợ vay CTCP ngành điện niêm yết 89 Biểu đồ 2.7: Cấu trúc vốn chủ sở hữu CTCP ngành điện niêm yết 92 Biểu đồ 2.8: Cơ cấu nguồn vốn theo thời gian huy động sử dụng vốn CTCP ngành điện niêm yết 94 Biểu đồ 2.9: Cơ cấu nguồn vốn theo phạm vi huy động vốn 96 CTCP ngành điện niêm yết 96 niêm yết giai đoạn 2012-2017 102 Biểu đồ 2.10: Tác động cấu nguồn vốn đến cân tài CTCP ngành điện niêm yết 106 Biểu đồ 2.11: Tác động cấu nguồn vốn đến 108 III DANH MỤC HÌNH VẼ Hình 1.1: Lý thuyết cấu nguồn vốn tối ưu 33 Hình 1.2: Lý thuyết lợi nhuận hoạt động ròng 33 Hình 1.3 : Lý thuyết đánh đổi cấu nguồn vốn 37 vii Hình 3.1: Quy trình phương pháp chi phí sử dụng vốn 153 Hình 3.2: Quy trình phương pháp giá trị điều chỉnh 155 viii ... VỀ CƠ CẤU NGUỒN VỐN CỦA DOANH NGHIỆP CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG CƠ CẤU NGUỒN VỐN CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN NGÀNH ĐIỆN NIÊM YẾT Ở VIỆT NAM CHƯƠNG 3: GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN CƠ CẤU NGUỒN VỐN CỦA CÁC CÔNG TY. .. doanh công ty cổ phần ngành điện niêm yết 72 2.1.3 Tình hình hoạt động kinh doanh công ty cổ phần ngành điện niêm yết Việt Nam 73 2.2 THỰC TRẠNG CƠ CẤU NGUỒN VỐN CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN... Bảng 3.7: So sánh cấu nguồn vốn hành cấu nguồn vốn mục tiêu công ty cổ phần ngành điện niêm yết 165 Bảng 3.8: Chỉ số Z công ty cổ phần 169 ngành điện niêm yết Việt Nam 169