BỘ GIÁO DỤC ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH TRẦN NGUYỄN MINH HẢI PHÁT TRIỂN QUỸ HƯU TRÍ TỰ NGUYỆN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM TĨM TẮT LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ CHUYÊN NGÀNH: TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG MÃ SỐ: 34 02 01 NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC TS LÊ THỊ THANH HÀ TS TRẦN THỊ KỲ TP Hồ Chí Minh - Năm 2018 i Cơng trình hồn thành TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC TS LÊ THỊ THANH HÀ TS TRẦN THỊ KỲ PHẢN BIỆN PHẢN BIỆN PHẢN BIỆN Luận án bảo vệ Hội đồng chấm luận án cấp Trường họp TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH Vào lúc .ngày tháng năm Có thể tìm hiểu luận án THƯ VIỆN QUỐC GIA THƯ VIỆN TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH ii DANH MỤC CÁC CƠNG TRÌNH NGHIÊN CỨU KHOA HỌC LIÊN QUAN ĐẾN LUẬN ÁN ĐÃ CƠNG BỐ Trong q trình thực luận án, phần luận án sử dụng để cơng bố tạp chí hội thảo khoa học chuyên ngành lĩnh vực Kinh tế - Tài - Ngân hàng để gia tăng độ tin cậy luận án nhận phản biện Q chun gia Q độc giả có uy tín Các viết cụ thể sau: Trần Nguyễn Minh Hải (2016) Phát triển Quỹ hưu trí tự nguyện Thị trường chứng khốn Việt Nam Tạp chí Thị trường Tài - Tiền tệ, số 22 (463), tháng 11/2016, tr 21 - 27 Trần Nguyễn Minh Hải (2017) Cải cách hệ thống hưu trí: Xu hướng giới thực trạng Việt Nam Tạp chí Phát triển & Hội nhập, số 34 (44), tháng 05 - 06/2017, tr 88 - 93 Trần Nguyễn Minh Hải (2018) The impact of voluntary funded pension funds on stock market: the case of APEC economies Proceedings of the first international conference on Vietnam’s Business & Economics Research 2018 (VBER 2018), July 22 - 24, 2018, Ho http://vber.ou.edu.vn/speakers-slides/ Chi Minh City Retrieved from CHƯƠNG PHẦN MỞ ĐẦU 1.1 Lý chọn đề tài Trong thời gian dài, phát triển trung gian tài thị trường chứng khốn (TTCK) chủ đề quan tâm nhiều nghiên cứu khoa học từ lý thuyết đến thực tiễn Một trung gian tài điển hình quỹ hưu trí tự nguyện, loại hình quỹ hưu trí tài trợ, hình thành từ q trình cải cách hệ thống hưu trí cơng quốc gia bối cảnh dân số già trở thành nhà đầu tư tổ chức lớn quan trọng TTCK Theo đó, giới, hệ thống hưu trí truyền thống theo chế thực thu thực chi PAYG (Pay as You Go - PAYG) dần chuyển sang hệ thống hưu trí tài trợ (hồn tồn/một phần) từ đóng góp tự nguyện cá nhân tham gia vào chương trình hưu trí tư nhân Sự đời hệ thống hưu trí tài trợ (funded pension system) cho phép quỹ hưu trí tự nguyện tích lũy tài sản quỹ để đầu tư thị trường tài Việc tích lũy kỳ vọng tăng cường chiều sâu khả khoản thị trường vốn Đồng thời, với tài sản tích lũy nguồn vốn mang tính chất dài hạn, quỹ hưu trí tự nguyện có động lực đầu tư nhiều vào tài sản dài hạn khoản nhằm đạt lợi tức cao hơn, từ góp phần cung ứng nguồn tài trợ dài hạn thị trường vốn nói chung, TTCK nói riêng (Davis, 1998; Davis, 2000) Trên giới, có nhiều nghiên cứu thực nghiệm phát triển quỹ hưu trí tự nguyện tăng trưởng TTCK (Catalan, Impavido & Musalem, 2000; Walker &Lefort, 2002; Impavido, Musalem & Tresselt, 2003; Davis & Hu, 2008; Raddatz & Schmukler, 2008; Hryckiewicz, 2009; Kim, 2010; Meng & Pfau, 2010; Liang & Bing, 2010; Rocholl & Niggemann, 2010; Raisa, 2012; Hu, 2012; Zandberg & Spierdijk, 2013; Sun & Hu, 2014) Mặc dù nghiên cứu thực nghiệm sử dụng mơ hình định lượng khác nhằm tìm kiếm phương pháp ước lượng đáng tin cậy khoảng thời gian liệu khác nhau, hầu hết kết luận cho thấy đồng thuận ý nghĩa vai trò tích cực quỹ hưu trí tự nguyện đến phát triển thị trường vốn Qua đó, nghiên cứu khẳng định vai trò nhà đầu tư tổ chức loại hình quỹ hưu trí tự nguyện cần thiết phát triển loại hình TTCK Tuy nhiên, hầu hết nghiên cứu thực nghiệm gặp phải hạn chế số lượng biến quan sát, cụ thể khoảng thời gian quan sát sẵn có chưa đủ lâu dài Mặt khác, nghiên cứu tập trung vào quốc gia phát triển thuộc khối OECD thị trường nổi, theo Ngân hàng Phát triển Châu Á (Asian Development Bank - ADB) nghiên cứu thị trường hưu trí thuộc khu vực Châu Á - Thái Bình Dương tài liệu có (Hu, 2012) Nhằm cung cấp chứng thực nghiệm cho mối quan hệ phát triển quỹ hưu trí tự nguyện với tăng trưởng TTCK, theo nghiên cứu tác giả thơng qua phân tích định lượng cho liệu bảng không cân sử dụng yếu tố vĩ mơ làm biến kiểm sốt, kinh tế thuộc khối Diễn đàn hợp tác kinh tế Châu Á - Thái Bình Dương (Asia Pacific Economic Cooperation - APEC), phát triển quỹ hưu trí tự nguyện có mối tương quan dương với phát triển TTCK với hệ số hồi quy dương có ý nghĩa thống kê mức 1% điều kiện yếu tố khác không đổi giai đoạn từ năm 2000 đến năm 2015 Các kết từ phân tích định lượng mơ hình hồi quy nghiên cứu tác giả cho thấy quán với sở lý thuyết nghiên cứu thực nghiệm trước mối liên quan tích cực tăng trưởng quỹ hưu trí tự nguyện với phát triển TTCK Chính tác giả tin luận án góp phần vào tranh luận ảnh hưởng việc phát triển tài sản quỹ hưu trí tự nguyện thị trường vốn thị trường tài Châu Á Có vị trí địa lý thuộc khu vực Châu Á - Thái Bình Dương, kinh tế thành viên thuộc APEC, Việt Nam quốc gia phát triển, có thu nhập bình qn đầu người mức trung bình thấp so với kinh tế khu vực giới tốc độ tăng trưởng GDP ổn định qua năm gần Do đó, Việt Nam đối mặt với trạng “già trước kịp giàu” bối cảnh dân số già ngày gia tăng Vì vậy, việc bảo đảm an sinh xã hội trở thành vấn đề cấp thiết cần giải thấu đáo, bao gồm bảo đảm thu nhập hưu trí già Trong đó, hệ thống hưu trí cơng Việt Nam hoạt động theo chế PAYG với mức hưởng xác định trước (Defined Benefit - DB) phí chi trả lương hưu cao, dự kiến chi phí gia tăng đáng kể thập kỷ tới nên tiềm ẩn bất ổn mặt tài bất cơng hệ (Giang Thanh Long, 2004) Hơn nữa, áp lực chi trả thu nhập hưu trí ngày lớn Ngân sách Nhà nước (NSNN) Việt Nam tương lai, từ góp phần làm thâm hụt NSNN, dẫn tới tác động tiêu cực đến tổng thể tài cơng (MOF, 2015a; Lưu Hải Vân, 2014) Chính vậy, Việt Nam tiến hành thực cải cách hệ thống hưu trí cải cách chủ yếu cải cách tham số (Giang Thanh Long, 2004; Điều Bá Dược, 2013; MOLISA, 2015) Năm 2013, kiện Bộ Tài cơng bố Thơng tư số 115/2013/TT-BTC hướng dẫn bảo hiểm hưu trí quỹ hưu trí tự nguyện Việt Nam đánh dấu bước ngoặt lịch sử hệ thống hưu trí Việt Nam giới thiệu nhân tố trung gian tài vai trò nhà đầu tư tổ chức TTCK Việt Nam Trong phát triển TTCK Việt Nam đánh giá, xếp hạng mức thấp so với TTCK khác khu vực Châu Á - Thái Bình Dương giới (WEF, 2015) số lượng, chất lượng hàng hóa giao dịch (VSD, 2015) hoạt động tổ chức tham gia thị trường hạn chế (SSC, 2012) kiện thể quan tâm Nhà nước bên liên quan đến phát triển quỹ hưu trí tự nguyện TTCK Việt Nam nhằm đáp ứng nhu cầu xã hội thị trường, góp phần phát triển TTCK Mặc dù quan tâm, Việt Nam thiếu vắng nghiên cứu phát triển quỹ hưu trí tự nguyện TTCK Hầu hết nghiên cứu thực kể từ sau năm 2013 tập trung vào (i) trạng thách thức hệ thống hưu trí bối cảnh dân số già hóa (ii) vai trò quỹ hưu trí tự nguyện hệ thống hưu trí đa trụ cột (Điều Bá Dược, 2013; Khuất Thị Kiều Vân, 2013; TTBD, 2014; Chí Tín, 2014; Lưu Hải Vân, 2014; Nguyễn Thị Lê Thu, 2014; Trần Phương Thảo & Nguyễn Anh Tuấn, 2014; Lương Xuân Trường, 2014; Bùi Cẩm Hường, 2014; Thùy Dương, 2017) Do vậy, phạm vi nghiên cứu luận án phát triển quỹ hưu trí tự nguyện TTCK, quỹ hưu trí tự nguyện tập trung tìm hiểu phân tích lý yếu sau đây:  Thứ nhất, quỹ hưu trí tự nguyện nhà đầu tư tổ chức dài hạn TTCK Quỹ hưu trí tự nguyện góp phần cấu thành nên sở nhà đầu tư tổ chức (instistutional investor base) phát triển TTCK (i) cung cấp cho TTCK nguồn vốn quy mơ lớn, mang tính chất ổn định, dài hạn; (ii) nắm giữ phần lớn lượng tài sản tài không ngừng phát triển với quy mô tài sản ngày tăng TTCK  Thứ hai, quỹ hưu trí tự nguyện trụ cột hệ thống hưu trí quốc gia, góp phần cải thiện thu nhập hưu trí già, góp phần bảo đảm an sinh xã hội bối cảnh dân số già hóa theo thời gian gánh nặng hệ thống hưu trí cơng ngày lớn Từ lý trên, khuôn khổ luận án với đề tài “PHÁT TRIỂN QUỸ HƯU TRÍ TỰ NGUYỆN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM”, nghiên cứu tập trung hệ thống hóa lý luận chung quỹ hưu trí tự nguyện, vị trí quỹ hưu trí tự nguyện hệ thống hưu trí đa trụ cột, tiêu chí đánh điều kiện phát triển quỹ hưu trí tự nguyện tư nhân TTCK từ lý thuyết đến thực nghiệm nhằm bổ sung, đóng góp vào hệ thống kiến thức phát triển quỹ hưu trí tự nguyện TTCK góp phần phát triển quỹ hưu trí tự nguyện TTCK Việt Nam Trong đó, tác giả tiến hành thu thập liệu thứ cấp từ tổ chức quốc tế tin cậy để tiến hành xem xét tác động phát triển quỹ hưu trí tự nguyện đến phát triển TTCK, điều kiện phát triển quỹ hưu trí tự nguyện TTCK số kinh tế giới, cụ thể kinh tế thuộc APEC nhằm rút học kinh nghiệm cho Việt Nam; liệu sơ cấp từ trình khảo sát trực tuyến cá nhân công dân Việt Nam để thu thập thông tin lựa chọn họ nội dung liên quan đến quỹ hưu trí tự nguyện dựa vào (i) mức độ hiểu biết tài thái độ với rủi ro (ii) sở thích, hành vi cá nhân vấn đề thu nhập hưu trí Nghiên cứu tiến hành xử lý theo phương pháp kết hợp định tính lẫn định lượng Từ đó, luận án khẳng định cần thiết phát triển quỹ hưu trí tự nguyện TTCK, tạo thêm nhà đầu tư tổ chức TTCK Việt Nam đề xuất số khuyến nghị nhằm phát triển quỹ hưu trí tự nguyện TTCK Việt Nam 1.2 Mục tiêu nghiên cứu câu hỏi nghiên cứu 1.2.1 Mục tiêu nghiên cứu chung Mục tiêu nghiên cứu chung luận án xác định điều kiện phát triển quỹ hưu trí tự nguyện TTCK Việt Nam, từ đề xuất số khuyến nghị nhằm phát triển quỹ hưu trí tự nguyện TTCK Việt Nam 1.2.2 Mục tiêu nghiên cứu cụ thể Để giải mục tiêu nghiên cứu chung, luận án tập trung vào giải mục tiêu cụ thể sau:  Phân tích, trình bày điều kiện phát triển quỹ hưu trí tự nguyện TTCK Việt Nam thơng qua mơ hình PESTLIED, qua xác định mức độ phát triển quỹ hưu trí tự nguyện TTCK Việt Nam  Phân tích định lượng mơ hình hồi quy ảnh hưởng phát triển quỹ hưu trí tự nguyện đến phát triển TTCK kinh tế giới, cụ thể kinh tế thuộc APEC, từ rút học kinh nghiệm cho phát triển quỹ hưu trí tự nguyện TTCK Việt Nam, vốn kinh tế thành viên thuộc APEC  Tìm hiểu, khảo sát, thống kê mô tả nhu cầu cá nhân công dân Việt Nam vấn đề liên quan đến quỹ hưu trí tự nguyện, phát triển quỹ hưu trí TTCK Việt Nam  Đề xuất số khuyến nghị nhằm phát triển quỹ hưu trí tự nguyện TTCK Việt Nam 1.2.3 Câu hỏi nghiên cứu Từ mục tiêu nghiên cứu cụ thể, luận án giải câu hỏi nghiên cứu sau:  Các điều kiện phát triển quỹ hưu trí tự nguyện TTCK thơng qua mơ hình PESTLIED gì? Phát triển quỹ hưu trí tự nguyện TTCK Việt Nam đạt đến mức độ nào?  Phát triển quỹ hưu trí tự nguyện TTCK tác động đến phát triển TTCK kinh tế giới, cụ thể kinh tế thuộc APEC sao? Bài học kinh nghiệm từ nghiên cứu thực nghiệm phát triển quỹ hưu trí tự nguyện TTCK kinh tế APEC rút cho phát triển quỹ hưu trí tự nguyện TTCK Việt Nam?  Các cá nhân công dân Việt Nam có hiểu biết vấn đề liên quan đến quỹ hưu trí tự nguyện, phát triển quỹ hưu trí tự nguyện TTCK có nhu cầu quỹ hưu trí tự nguyện TTCK Việt Nam?  Từ kết nghiên cứu tác động phát triển quỹ hưu trí tự nguyện đến tăng trưởng TTCK kinh tế thuộc APEC kết khảo sát nhu cầu cá nhân công dân Việt Nam, khuyến nghị đề xuất việc phát triển quỹ hưu trí tự nguyện TTCK Việt Nam? 1.3 Đối tượng nghiên cứu, đối tượng khảo sát phạm vi nghiên cứu 1.3.1 Đối tượng nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu luận án phát triển quỹ hưu trí tự nguyện TTCK 13 CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ PHÁT TRIỂN QUỸ HƯU TRÍ TỰ NGUYỆN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 2.1 Quỹ hưu trí tự nguyện Khái niệm quỹ hưu trí tự nguyện mang hàm ý loại hình quỹ hưu trí tài trợ hồn tồn dựa vào khoản đóng góp tự nguyện người tham gia vào chương trình hưu trí tư nhân mối tương quan với quỹ hưu trí bắt buộc (khơng có tài trợ điều hành khu vực công theo chế thực thu thực chi PAYG) (Blommestein, 1997; OECD, 2004) Quỹ hưu trí tự nguyện trụ cột III hệ thống hưu trí đa trụ cột WB giới thiệu vào năm 1994, bao gồm: (i) Quỹ hưu trí nghề nghiệp người sử dụng lao động tài trợ (private employee/occupational voluntary funded pension) theo mơ hình tài có mức hưởng xác định trước (Defined Benefit - DB) theo mơ hình có mức đóng góp xác định trước (Defined Contribution - DC): Quỹ hưu trí nghề nghiệp tự nguyện có đóng góp từ phía người sử dụng lao động dạng quỹ hưu trí theo hợp đồng ký kết cơng ty quản lý quỹ với người sử dụng lao động đứng đại diện cho người lao động tham gia hợp đồng, người lao động có quyền khơng tham gia khơng có nghĩa vụ bắt buộc phải tham gia dạng hợp đồng (GoC, 1999; OECD, 2004; NBS, 2011; OECD, 2011) (ii) Quỹ hưu trí cá nhân người tham gia đóng góp (private personal/individual voluntary funded pension) theo mơ hình có mức đóng góp xác định trước (DC): Quỹ hưu trí cá nhân tự nguyện thành lập tổ chức tài (chẳng hạn ngân hàng, công ty bảo hiểm nhân thọ) áp dụng cho tất cá nhân, hoạt động khuôn khổ hệ thống quy định pháp luật quan quản lý 14 giống quỹ đầu tư thị trường khuyến khích sách ưu đãi thuế Nhà nước (WB, 1994; WB, 2008) Quỹ hưu trí tự nguyện quỹ hưu trí chủ yếu khu vực tư nhân quản lý, quỹ tài trợ có tham gia đóng góp tự nguyện người tham gia theo thỏa thuận quy định hợp đồng chương trình hưu trí theo mơ hình DB hay DC Sự phát triển quỹ hưu trí tự nguyện với xu hướng chuyển dần từ mơ hình DB sang mơ hình DC (WB, 1994; Blommestein, 1997; OECD, 2004; WB, 2008; Hinz, Rudolph, Antolín & Yermo, 2010; OECD, 2011; Holzmann, 2012; Mishkin, 2012) 2.2 Tiêu chí đánh giá phát triển quỹ hưu trí tự nguyện thị trường chứng khoán Trong hầu hết nghiên cứu thực nghiệm, quy mơ tài sản quỹ hưu trí tự nguyện biến số lựa chọn sử dụng phổ biến để đánh giá phát triển quỹ hưu trí tự nguyện TTCK Còn mức độ phát triển TTCK thường thể thông qua hai tiêu đo lường (i) độ sâu TTCK đại diện quy mơ vốn hóa TTCK so với GDP; (ii) tính khoản TTCK đại diện giá trị giao dịch TTCK so với GDP (Catalan, Impavido & Musalem, 2000; Walker & Lefort, 2002; Impavido, Musalem & Tresselt, 2003; Davis & Hu, 2008; Raddatz & Schmukler, 2008); Hryckiewicz, 2009; Kim, 2010; Meng & Pfau, 2010; Liang & Bing, 2010; Rocholl & Niggemann, 2010; Raisa, 2012; Hu, 2012; Zandberg & Spierdijk, 2013; Sun & Hu, 2014) 2.3 Phát triển quỹ hưu trí tự nguyện thị trường chứng khốn Phát triển quỹ hưu trí tự nguyện TTCK trở thành xu khách quan trọng khuyến khích phát triển q trình phát triển hoạt động tài quốc gia giới nhằm hướng tới:  Gia tăng tổng tiết kiệm đáp ứng nhu cầu xã hội yêu cầu thị trường  Phát triển sở nhà đầu tư tổ chức TTCK 15  Cung ứng nguồn vốn ổn định dài hạn TTCK  Tăng cường chiều sâu tính khoản TTCK 2.4 Các điều kiện phát triển quỹ hưu trí tự nguyện thị trường chứng khốn Việc phát triển loại hình quỹ hưu trí tự nguyện TTCK chịu ảnh hưởng điều kiện khách quan thể chế kinh tế - trị - văn hóa - xã hội, tiến khoa học cơng nghệ môi trường vĩ mô nhân tố vi mơ bên quỹ hưu trí tự nguyện Tuy nhiên, với tính chất liên quan đến thu nhập hưu trí khoản đóng góp tự nguyện từ người tham gia chương trình hưu trí mà việc điều kiện phát triển quỹ hưu trí tự nguyện TTCK xoay quanh nội dung đặc trưng tổng hợp phân tích theo mơ hình PESTLIED Trong đó, yếu tố vĩ mơ (external macro-economic factors), bao gồm (i) yếu tố lạm phát tính ổn định kinh tế vĩ mơ; (ii) đại hóa sở hạ tầng TTCK; (iii) quy định pháp lý hoạt động đầu tư phân bổ tài sản điều kiện kiểm soát nghiên cứu thực nghiệm phát triển quỹ hưu trí tự nguyện TTCK quốc gia giới thừa nhận đóng vai trò quan trọng phát triển quỹ hưu trí tự nguyện TTCK (Fischer & Reisen, 1994; Blommestein, 1997; Vittas, 2000; Impavido, Musalem & Tresselt, 2003; Hryckiewicz, 2009; Kim, 2010; Rocholl & Niggemann, 2010; Raisa, 2012) 16 CHƯƠNG PHÁT TRIỂN QUỸ HƯU TRÍ TỰ NGUYỆN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN: BÀI HỌC KINH NGHIỆM TỪ CÁC NỀN KINH TẾ APEC 3.1 Giới thiệu tổng quan Tại kinh tế APEC mô tả, giai đoạn 2000 - 2015, tốc độ tăng trưởng bình qn quy mơ tài sản quỹ hưu trí tự nguyện hàng năm cao tốc độ tăng trưởng bình qn hàng năm quy mơ vốn hóa thị trường cổ phiếu nội địa, ngoại trừ Thái Lan, Singapore, Philippines, Indonesia Như vậy, qua số liệu mô tả giai đoạn 2000 - 2015 cho thấy tăng trưởng ngoạn mục quỹ hưu trí tự nguyện giới nói chung kinh tế APEC nói riêng Các quỹ hưu trí tự nguyện tăng trung bình 5,5%/năm giai đoạn từ năm 2000 đến năm 2015 quy mô tài sản, vốn hóa TTCK kinh tế APEC mơ tả tăng trung bình khoảng 3%/năm Vậy, liệu tăng trưởng quy mô tài sản quỹ hưu trí tự nguyện góp phần dẫn đến phát triển TTCK kinh tế APEC giai đoạn 2000 - 2015? Và từ đề xuất giải pháp khuyến nghị cho phát triển quỹ hưu trí tự nguyện Việt Nam? Vấn đề đưa tới nhiệm vụ tìm kiếm lời giải đáp thơng qua q trình tiến hành nghiên cứu thực nghiệm đề tài 3.2 Mô tả liệu Từ việc tham khảo nghiên cứu thực nghiệm chủ yếu nước ngoài, đề tài lựa chọn biến số có số lần sử dụng phổ biến, có số lần đề cập nhiều nhất, có bao gồm biến số lượng hóa, cụ thể hóa điều kiện phát triển quỹ hưu trí tự nguyện TTCK phát triển TTCK để xây dựng mơ hình hồi quy nhằm phân tích đánh giá tác động phát triển quỹ hưu trí tự nguyện đến tăng trưởng TTCK, bao gồm biến số (i) tỷ lệ lạm phát; (ii) lãi 17 suất dài hạn thị trường trái phiếu phủ; (iii) GDP bình quân đầu người; (iv) số tự kinh tế; (v) tỷ lệ người già 100 người độ tuổi lao động … (Impavido, Musalem & Tresselt, 2003; Hryckiewicz, 2009; Kim, 2010; Rocholl & Niggemann, 2010; Raisa, 2012) Như vậy, để góp phần thấy vai trò đánh giá ảnh hưởng tổ chức đầu tư dài hạn, cụ thể quỹ hưu trí tự nguyện, đến phát triển TTCK, nghiên cứu tập trung phạm vi không gian khảo sát kinh tế thành viên thuộc APEC thời gian nghiên cứu từ năm 2000 đến năm 2015 với số liệu thứ cấp tiếp cận sử dụng truy cập từ nguồn liệu mở tổ chức quốc tế APEC, OECD, WB, WEF Bộ liệu liệu bảng ngắn (short panel data) T  N có cấu trúc bảng khơng cân (unbalanced data) số liệu không công bố nên bị thiếu số quan sát kinh tế - năm (missing value) dẫn đến đơn vị chéo khơng có số quan sát theo thời gian 3.3 Mơ hình thực nghiệm Mơ hình hồi quy tổng thể liệu bảng đề tài xem xét tác động phát triển quỹ hưu trí tự nguyện đến phát triển TTCK mô tả sau: MK i ,t   i   i ,t   LTRi ,t   GDPPi ,t   EFi ,t   OADR i ,t   PFAi ,t   i ,t Trong đó, MK i ,t đại diện cho phát triển TTCK với vai trò biến số phụ thuộc tính quy mơ vốn hóa thị trường công ty nội địa niêm yết (% so với GDP) kinh tế i thời điểm năm t ; PFAi ,t đại diện cho phát triển quỹ hưu trí tự nguyện với vai trò biến số độc lập, PFAi ,t tính giá trị tài sản quỹ hưu trí tự nguyện (% so với GDP) kinh tế i thời điểm t ; Ngồi ra, để kiểm sốt biến giải thích có ảnh hưởng đến phát triển thị trường vốn nội địa, tác giả tập trung vào biến số sau, bao gồm: 18  i,t biến giải thích tỷ lệ lạm phát (%) kinh tế i thời điểm t ; LTR i ,t biến giải thích tỷ suất yêu cầu thị trường liên quan đến trái phiếu phủ có thời gian đáo hạn 10 năm (%) kinh tế i thời điểm t ; GDPPi ,t biến giải thích thu nhập bình qn đầu người (USD) kinh tế i thời điểm t ; EF i ,t biến giải thích số tự kinh tế (điểm) kinh tế i thời điểm t ; OADR i ,t biến tỷ lệ số người già phụ thuộc từ 65 tuổi trở lên 100 người độ tuổi lao động (%) kinh tế i thời điểm t ;  i tác động cố định đặc thù không quan sát kinh tế i ;  i,t sai số ngẫu nhiên với i t đại diện cho kinh tế chiều thời gian tương ứng 3.4 Ý nghĩa biến số mơ hình (i) MK : Vốn hóa thị trường công ty nội địa niêm yết (% so với GDP) Giá trị vốn hóa thị trường (còn gọi giá trị thị trường) giá cổ phiếu thường nhân với số cổ phiếu thường lưu hành Dữ liệu có giá trị ghi nhận vào cuối năm thu thập từ công ty nội địa niêm yết Số liệu quỹ đầu tư, quỹ ủy thác công ty có mục tiêu kinh doanh nắm giữ cổ phiếu cơng ty niêm yết khác bị loại trừ Tiêu chí đại diện cho độ sâu TTCK (Catalan, Impavido & Musalem, 2000; Impavido, Musalem & Tresselt, 2003; Hryckiewicz, 2009; Kim, 2010; Rocholl & Niggemann, 2010; Raisa, 2012) (ii)  : Tỷ lệ lạm phát (%/năm) Tỷ lệ lạm phát  đo số giá tiêu dùng phản ánh tỷ lệ phần trăm thay đổi hàng năm chi phí người tiêu dùng trung bình mua rổ hàng hố dịch vụ cố định thay đổi theo khoảng thời gian định, hàng 19 năm Theo đó, công thức Laspeyres thường sử dụng phổ biến áp dụng số liệu tỷ lệ lạm phát  thu thập nghiên cứu (iii) LTR : Lãi suất dài hạn thị trường giao dịch trái phiếu phủ có thời gian đáo hạn 10 năm (%/năm) LTR chủ yếu xác định (i) giá bên cho vay tính tốn, (ii) rủi ro từ người vay (iii) giảm sút giá trị vốn Số liệu thu thập lãi suất dài hạn tính trung bình mức lãi suất hàng ngày, đo lường đơn vị tính phần trăm (%) LTR hiểu lãi suất mà giá trái phiếu phủ giao dịch thị trường tài khơng phải lãi suất mà khoản vay phát hành LTR thấp khuyến khích đầu tư vào trang thiết bị ngược lại, đến lượt đầu tư nguồn đóng góp vào tăng trưởng kinh tế Do LTR dùng để đo lường việc kiểm soát ảnh hưởng thay đổi tỷ suất sinh lời yêu cầu thị trường việc nắm giữ trái phiếu (các công cụ tài thay so với cổ phiếu thị trường) (iv) GDPP : GDP bình quân đầu người (USD hành) Số liệu thu thập GDPP WB tính GDP chia cho dân số năm Trong đó, GDP tổng giá trị gia tăng tất nhà sản xuất cư trú kinh tế cộng với thuế sản phẩm trừ khoản trợ cấp không bao gồm giá trị sản phẩm Ngoài ra, điểm cần lưu ý GDP tính tốn mà khơng có thực khấu trừ khấu hao tài sản cố định việc cạn kiệt suy thoái tài nguyên thiên nhiên Số liệu thu thập GDPP tính đơn vị tiền tệ USD hành (v) EF : Chỉ số tự kinh tế Chỉ số tự kinh tế EF đánh giá 10 yếu tố kinh tế, bao gồm tự kinh doanh, tự thương mại, tự tài chính, chi tiêu phủ, tự tiền tệ, tự đầu tư, tự tài chính, quyền sở hữu, tự không bị ảnh hưởng từ tham nhũng, tự lao động Với điểm số 100 tự tối đa cho yếu tố đánh 20 giá, điểm số 100 mang hàm ý mơi trường kinh tế hay sách kinh tế có lợi dẫn đến tự kinh tế Trong nghiên cứu này, mức độ tự kinh tế chung tính đơn giản từ điểm trung bình 10 yếu tố lựa chọn để trở thành giá trị biến giải thích EF (vi) OADR : Tỷ lệ người già phụ thuộc 100 người thuộc độ tuổi lao động Chỉ số OADR hiểu tỷ lệ dân số già hóa (the ratio of population aging) tính dựa tỷ số số người từ 65 tuổi trở lên (độ tuổi chung mà người lao động khơng hoạt động mặt kinh tế) so với số người độ tuổi từ 15 tuổi đến 64 tuổi Giá trị số liệu thu thập thể qua đơn vị tính 100 người độ tuổi lao động (từ 15 đến 64 tuổi) (vii) PFA : Tài sản quỹ hưu trí tự nguyện so với GDP Tài sản quỹ hưu trí tự nguyện PFA định nghĩa tài sản mua kèm với khoản đóng góp vào kế hoạch hưu trí với mục đích để tài trợ cho khoản trợ cấp chương trình hưu trí Trong đó, quỹ hưu trí tự nguyện tập hợp tài sản PFA tạo thành thực thể pháp lý độc lập Chỉ số PFA tính đơn vị tiền tệ triệu USD theo tỷ lệ phần trăm so với GDP 3.5 Phương pháp xử lý số liệu Việc ước lượng mơ hình hồi quy liệu bảng tuyến tính đơn giản tiến hành thơng qua việc sử dụng ba phương pháp: (i) với số chung phương trình hồi quy; (ii) cho phép có tác động cố định; (iii) cho phép có tác động ngẫu nhiên 3.6 Các kết nghiên cứu thực nghiệm Bảng 3.2 Thống kê biến số mẫu giai đoạn 2000 - 2015 Variable Obs Mean Std Dev Min Max MK 151 65,64896 29,70931 14,01656 118,1327  151 3,125655 2,426735 -1,346719 15,52533 LTR 151 5,246457 2,77952 0,3466667 15,68075 21 GDPP 151 19.9947,82 17.387,59 958,0116 67.652,68 EF 151 68,15533 9,995838 50,3 87,4 OADR 151 15,83827 7,939747 5,598219 43,32391 PFA 151 23,93331 27,71412 0,305036 118,7 Nguồn: Kết tổng hợp từ Stata 11 Bảng 3.3 Ma trận tương quan biến số  MK LTR EF GDPP OADR MK  PFA 1,000 -0,3751 1,000 0,0000 LTR GDPP EF OADR PFA -0,5244 0,6834 1,000 0,0000 0,0000 0,4202 -0,4623 -0,5767 0,0000 0,0000 0,0000 0,4231 -0,4602 -0,3826 0,7164 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,3434 -0,4615 -0,6610 0,7611 0,4631 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 0,6217 -0,2472 -0,3381 0,6956 0,7037 0,3906 0,0000 0,0022 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 1,000 1,0000 1,0000 1,0000 Nguồn: Kết tổng hợp từ Stata 11 Hơn nữa, để xác định liệu tượng đa cộng tuyến biến có tồn hay khơng, việc kiểm định hệ số phóng đại phương sai (Variance Inflation Factor VIF) tiến hành để kiểm tra cho liệu bảng thông qua lệnh Collin Stata 11 Kết kiểm định VIF (kiểm định tương quan biến độc lập mơ hình) cho thấy tất hệ số nhỏ 10 (Mean VIF = 3,22), điều nghĩa tượng đa cộng tuyến không xảy số nghiên cứu (Kennedy, 1992) 22 Bảng 3.4 Bảng tổng hợp kết ước lượng ảnh hưởng phát triển quỹ hưu trí tự nguyện đến TTCK kết kiểm định với mơ hình OLS, FE, FEcluster RE Variable OLS FEM FEM-cluster REM  -0,8813978 -2,155102** -2,155102* -1,778959** 0,387 0,011 0,055 0,031 1,016 0,839 1,035 0,826 -4,598254*** -4,785188*** -4,785188*** -4,578459*** 0,000 0,000 0,000 0,000 0,993 0,904 0,734 0,882 -0,0006348*** -0,0006722*** -0,0006722* -0,0009343*** 0,003 0,009 0,060 0,000 0,000 0,000 0,000 0,000 -0,1277528 -0,7771847 -0,7771847 0,1497132 0,649 0,319 0,342 0,750 0,279 0,777 0,792 0,469 0,1637325 2,098729*** 2,098729*** 1,20526** 0,661 0,001 0,008 0,019 0,372 0,646 0,680 0,513 0,7826034*** 0,0114778 0,0114778 0,551053*** 0,000 0,963 0,970 0,001 0,097 0,249 0,299 0,171 92,57421*** 130,3531** 130,3531** 72,71303** 0,000 0,010 0,011 0,017 18,755 49,588 45,257 30,334 R-squared 0,5472 within = 0,3518 within = 0,3518 within = 0,3188 Adj R-squared 0,5284 between = 0,0071 between = 0,0071 between = 0,6337 overall = 0,0877 overall = 0,0877 overall = 0,4709 151 LTR GDPP EF OADR PFA Constant R-squared Observations 151 151 151 F test that all β=0 F( 6, 144) = 29,01 F(6,129) = 11,67 F(6,15) = 34,68 Prob>F Prob>F = 0,0000 Prob>F = 0,0000 Prob>F = 0,0000 Wald (chi2) Prob> Wald chi2(6) = 23 Chi2 82,31 Prob > chi2 = 0,0000 Breusch and chi2(1) = 192,56 Pagan test Prob> Prob > chi2 = 0,0000 Chi2 F test that all F(15, 129) = 11,76 u_i=0 Prob > F = 0,0000 Prob>F Hausman test chi2(5) = (b- Chi2 Prob>Chi2 B)[(V_b-V_B)^(1)](b-B) = 10,45 Prob>chi2 = 0,0636 Wald test for chi2 (16) = 390,65 heteroskedasticity Prob>chi2 = 0,0000 Chi2 Prob>Chi2 Wooldridge test F( 1, 13) = 3,428 for autocorrelation Prob > F = 0,0870 Kết trình bày biến số mơ hình theo thứ tự (i) giá trị trung bình hệ số hồi quy (Coeficient); (ii) mức ý nghĩa thống kê (P-value) (iii) sai số chuẩn (Standard error); * Có ý nghĩa thống kê mức 10%; ** Có ý nghĩa thống kê mức 5%; *** Có ý nghĩa thống kê mức 1% Nguồn: Kết tổng hợp từ Stata 11 Nhìn chung, kết từ phân tích định lượng mơ hình hồi quy nghiên cứu xác nhận phát từ tài liệu nghiên cứu trước mối liên quan tích cực tăng trưởng quỹ hưu trí tự nguyện với phát triển TTCK với hệ số tương quan dương có ý nghĩa thống kê mức 1% điều kiện yếu tố khác không đổi kinh tế thuộc APEC giai đoạn từ năm 2000 đến năm 2015 Kết nghiên cứu đem lại học kinh nghiệm để đề xuất, khuyến nghị hàm ý sách, giải pháp phát triển quỹ hưu trí tự nguyện TTCK Việt Nam 24 CHƯƠNG PHÁT TRIỂN QUỸ HƯU TRÍ TỰ NGUYỆN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 4.1 Tổng quan quỹ hưu trí tự nguyện hệ thống hưu trí Việt Nam Quỹ hưu trí tự nguyện trụ cột III hệ thống hưu trí đa trụ cột Quỹ hưu trí tự nguyện mơ hình mà quốc gia triển khai áp dụng Việt Nam Trong đó, việc triển khai áp dụng chương trình hưu trí tự nguyện nhằm hướng đến mục tiêu mà Chính phủ đặt ra, bao gồm: (i) khuyến khích cung cấp sản phẩm dịch vụ tài để người lao động gia tăng tiết kiệm cho tương lai kết thúc tuổi lao động; (ii) đa dạng hóa chương trình an sinh xã hội, giúp hình thành đồng hệ thống hưu trí đa trụ cột Việt Nam, giảm gánh nặng an sinh xã hội cho Nhà nước dài hạn; (iii) phát triển thị trường vốn thông qua việc củng cố sở nhà đầu tư vốn dài hạn 4.2 Tổng quan phát triển quỹ hưu trí tự nguyện thị trường chứng khoán Việt Nam Tại Việt Nam, bảo hiểm hưu trí quỹ hưu trí tự nguyện bắt đầu triển khai sau thông tư số 115/2013/TT-BTC Bộ Tài hướng dẫn bảo hiểm hưu trí quỹ hưu trí tự nguyện có hiệu lực từ 15/10/2013 Theo đó: Quỹ hưu trí tự nguyện loại hình quỹ đầu tư, quản lý công ty quản lý quỹ ủy thác thuê công ty bảo hiểm nhân thọ giám sát quan quản lý Bộ Tài thơng qua quy định nhằm bảo đảm tính an tồn thận trọng hoạt động quỹ để bảo vệ quyền lợi khách hàng Công ty quản lý quỹ dạng mở, quản lý tách biệt tài sản đầu tư từ quỹ hưu trí tự nguyện công ty bảo hiểm với quỹ khác công ty bảo hiểm khách hàng khác 25 4.3 Các điều kiện phát triển quỹ hưu trí tự nguyện thị trường chứng khốn Việt Nam Tại Việt Nam, cải cách hệ thống hưu trí chủ yếu cải cách tham số Do đó, để phát triển bền vững hệ thống hưu trí, nhà nước cần quan tâm đến hình thức cải cách NDC cải cách hệ thống, chuyển từ hệ thống hưu trí PAYG khơng tài trợ sang hệ thống hưu trí tài trợ có lộ trình Việc phân tích tình hình phát triển hoạt động bảo hiểm hưu trí tự nguyện quỹ hưu trí tự nguyện, điều kiện phát triển quỹ hưu trí tự nguyện TTCK theo mơ hình PESTLIED cho thấy phát triển quỹ hưu trí tự nguyện TTCK xu hướng tất yếu bối cảnh dân số già hóa gánh nặng tài hệ thống hưu trí cơng Quỹ hưu trí tự nguyện khơng phải trụ cột có vị trí quan trọng hệ thống hưu trí mà phận thiếu để nâng đỡ trụ cột khác, tạo nên kiềng ba chân vững vàng 4.4 Triển vọng phát triển quỹ hưu trí tự nguyện thị trường chứng khốn Việt Nam nhìn từ lựa chọn cá nhân (nguồn cầu) Kể từ sau năm 2013, TTCK Việt Nam tập trung tái cấu trúc với nhiều sách mang tính đổi Trong đó, TTCK Việt Nam chào đón hình thành bảo hiểm hưu trí tự nguyện nguyện (niên kim) công ty bảo hiểm nhân thọ cung cấp quỹ hưu trí tự nguyện Việt Nam từ cuối năm 2013 dựa Đề án Bảo hiểm hưu trí quỹ hưu trí tự nguyện Cục Giám sát Bảo hiểm trực thuộc Bộ Tài Sự phát triển bảo hiểm hưu trí tự nguyện, quỹ hưu trí tự nguyện giúp tạo lập làm đa dạng sở nhà đầu tư tổ chức bên cạnh ngân hàng thương mại tổ chức trung gian khác TTCK Việt Nam góp phần phát triển TTCK Việt Nam Hoạt động bảo hiểm hưu trí quỹ hưu trí tự nguyện Việt Nam giai đoạn ban đầu, thơng tin số liệu hạn chế thị trường Điều làm hạn chế việc nghiên cứu trực tiếp hiệu hoạt động quỹ hưu trí tự nguyện Việt Nam Ngoài ra, sản phẩm bảo hiểm hưu trí tự nguyện thực 26 tế mang tính bảo hiểm nhiều có việc bảo hiểm q trình đóng góp nên khiến phí cao hơn, dẫn đến thu nhập cho người hưởng thụ Trong đó, hoạt động quỹ hưu trí tự nguyện hướng tới việc tập trung vào mục tiêu tối đa hóa giá trị tài sản quỹ nên hứa hẹn đem lại cho nhà đầu tư tỷ suất sinh lời kỳ vọng cao Mặc dù số lượng người trả lời ưa thích hệ thống hưu trí DC cao số lượng người trả lời ưa thích hệ thống hưu trí DB nhiều DC, ưa thích tỷ lệ cao bảo đảm cho thu nhập hưu trí từ thu nhập tiền lương ưa thích quỹ hưu trí chuyên nghiệp thực định đầu tư Ngoài ra, người trả lời có xu hướng nắm bắt hội gần với chấp nhận rủi ro Phần lớn người trả lời người có trình độ có am hiểu tài định Những người trả lời có xu hướng nghiêng chấp nhận rủi ro có am hiểu định tài có xu hướng ưa thích chương trình hưu trí DC, ưa thích lựa chọn tỷ lệ thấp việc bảo đảm cho thu nhập hưu trí từ thu nhập tiền lương có nhiều khả ưa thích tự chủ đầu tư Từ cho thấy, thái độ tự đánh giá việc đo lường khả chấp nhận rủi ro rủi ro tự đánh giá chun mơn tài cá nhân có vai trò đáng kể việc giải thích ưu tiên cá nhân chương trình hưu trí Việc thu thập ý kiến lựa chọn cá nhân thu nhập hưu trí quỹ hưu trí tự nguyện Việt Nam cho thấy hoạt động quỹ hưu trí tự nguyện TTCK Việt Nam mẻ nhận quan tâm từ cá nhân có trình độ đại học trở lên, có hiểu biết chun mơn tài Kết khảo sát sở tham khảo quan trọng để góp phần xác lập đối tượng khách hàng mục tiêu quỹ hưu trí tự nguyện Việt Nam 27 CHƯƠNG KHUYẾN NGHỊ VÀ KẾT LUẬN 5.1 Định hướng phát triển quỹ hưu trí tự nguyện thị trường chứng khoán Việt Nam đến năm 2020 Việc phát triển quỹ hưu trí tự nguyện TTCK giải pháp quan trọng nhằm mở rộng sở nhà đầu tư vốn dài hạn để hoàn thiện phát triển TTCK góp phần bảo đảm an sinh xã hội 5.2 Đề xuất, khuyến nghị số giải pháp phát triển quỹ hưu trí tự nguyện thị trường chứng khoán Việt Nam  Ổn định kinh tế vĩ mô, yếu tố lạm phát  Hiện đại hóa sở hạ tầng TTCK Việt Nam  Hoàn thiện khung pháp lý, đặc biệt quy định đầu tư phân bổ tài sản  Tiếp tục cải cách hưu trí theo định hướng mơ hình hệ thống hưu trí đa trụ cột  Tăng cường tuyên truyền nâng cao nhận thức cho cá nhân  Đẩy mạnh phát triển quỹ hưu trí tự nguyện vai trò nhà đầu tư tổ chức lớn TTCK Việt Nam  Củng cố tăng cường tính minh bạch an tồn hoạt động quỹ hưu trí tự nguyện TTCK Việt Nam 5.3 Kết luận chung Tuy số hạn chế luận án đạt thành tựu bảo đảm nội dung nghiên cứu đề Đối với tác giả, chủ đề nghiên cứu thú vị ý nghĩa, đóng góp giá trị kinh tế lẫn xã hội Vì vậy, tác giả tiếp tục theo đuổi chủ đề nghiên cứu nhằm đánh giá, đề xuất hệ thống giải pháp thiết thực góp phần phát triển quỹ hưu trí tự nguyện TTCK Việt Nam, góp phần thúc đẩy tăng trưởng TTCK Việt Nam, tăng trưởng kinh tế Việt Nam ... tự nguyện Việt Nam đánh dấu bước ngoặt lịch sử hệ thống hưu trí Việt Nam giới thiệu nhân tố trung gian tài vai trò nhà đầu tư tổ chức TTCK Việt Nam Trong phát triển TTCK Việt Nam đánh giá, xếp... Nam, vốn kinh tế thành viên thuộc APEC 6  Tìm hiểu, khảo sát, thống kê mô tả nhu cầu cá nhân công dân Việt Nam vấn đề liên quan đến quỹ hưu trí tự nguyện, phát triển quỹ hưu trí TTCK Việt Nam. .. TTCK Việt Nam?  Các cá nhân công dân Việt Nam có hiểu biết vấn đề liên quan đến quỹ hưu trí tự nguyện, phát triển quỹ hưu trí tự nguyện TTCK có nhu cầu quỹ hưu trí tự nguyện TTCK Việt Nam?  Từ