NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HCM o0o BÙI ĐAN THANH CẤU TRÚC VỐN VÀ VỐN LUÂN CHUYỂN TÁC ĐỘNG ĐẾN HIỆU QUẢ QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NHỎ VÀ VỪA TRÊN ĐỊA BÀN TP HCM Chuyên ngành : Tài – Ngân hàng Mã số : 62340201 LUẬN ÁN TIẾN SỸ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: NGƯT, PGS TS ĐOÀN THANH HÀ TP Hồ Chí Minh - Năm 2016 LỜI CAM ĐOAN Tôi tên: Bùi Đan Thanh Hiện công tác: Trường Cao Đẳng Kinh Tế TP HCM Là nghiên cứu sinh khóa 18 trường Đại Học Ngân hàng TP HCM Tên đề tài: “CẤU TRÚC VỐN VÀ VỐN LUÂN CHUYỂN TÁC ĐỘNG ĐẾN HIỆU QUẢ QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH CỦA DOANH NGHIỆP CỦA DOANH NGHIỆP NHỎ VÀ VỪA TRÊN ĐỊA BÀN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH”, mã số: 62.34.02.01 Người hướng dẫn khoa học: NGƯT, PGS., TS ĐOÀN THANH HÀ Luận án thực Trường Đai Học Ngân hàng TP Hồ Chí Minh Tơi xin cam đoan luận án nghiên cứu kết làm việc cá nhân tơi hướng dẫn NGƯT, PSG.TS Đoàn Thanh Hà Để hoàn thiện luận án này, nhận hướng dẫn, giúp đỡ qúy báu nhiều cá nhân tập thể Trước tiên, xin cảm ơn tập thể Giảng viên trường Đại học Ngân Hàng Thành phố Hồ Chí Minh giảng dạy, cung cấp cho kiến thức chuyên sâu lĩnh vực kinh tế Đặc biệt, xin cảm ơn người hướng dẫn khoa học Thầy Đoàn Thanh Hà nhiệt tình, sâu sát q trình hướng dẫn tơi thực luận án nghiên cứu Cuối cùng, xin cảm ơn ủng hộ quan gia đình tạo điều kiện cho tơi mặt để chuyên tâm nghiên cứu, với giúp đỡ bạn bè bổ sung kiến thức thiếu lĩnh vực nghiên cứu Trong trình thực trình bày kết luận án nghiên cứu, hạn chế mặt thời gian, số liệu kiến thức kinh nghiệm tơi nên khơng thể tránh khỏi sai sót Tơi mong nhận hướng dẫn thêm từ Quý thầy cơ; chia sẻ, đóng góp người thân, bạn bè đọc giả để tơi nghiên cứu tốt Năm 2016 TÁC GIẢ DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT Ký hiệu từ viết tắt Diễn giải đầy đủ Tiếng Anh CTTC DN DNNVV DNTN EPS Earning Per Share EU FEM European Union Fixed effects model GDP GLS Gross Domestic Product Generalized least squares M&M NHTM OECD Modilligani and Miller OLS Organization for Economic Cooperation and Development Ordinary Least Squares P/E Price to Earning Ratio PT REM Random effects model SMEs TNHH TP.HCM TSS VCSH VLC WTO Small and Medium enterprises Worrld Trade Organnization Tiếng Việt Cho thuê tài Doanh nghiệp Doanh nghiệp nhỏ vừa Doanh nghiệp tư nhân lợi nhuận (thu nhập) cổ phiếu Liên minh châu Âu Mơ hình yếu tố tác động cố định Tổng sản phẩm quốc nội phương pháp bình phương nhỏ tổng quát Modilligani Miller Ngân hàng thương mại Tổ chức Hợp tác Phát triển Kinh tế Phương pháp bình phương nhỏ Hệ số giá thu nhập cổ phiếu Phương trình Mơ hình yếu tố tác động ngẫu nhiên Doanh nghiệp nhỏ vừa Trách nhiệm hữu hạn Thành phố Hồ Chí Minh Tổng Tài Sản Vốn chủ sở hữu Vốn luân chuyển Thương mại Thế giới PHẦN MỞ ĐẦU TÍNH CẤP THIẾT CỦA ĐỀ TÀI Trong kinh tế thị trƣờng, doanh nghiệp nhỏ vừa ln giữ vị trí quan trọng, thành phần kinh tế có đóng góp đáng kể vào tăng trƣởng kinh tế, giải việc làm an sinh xã hội quốc gia Tại Việt Nam, số lƣợng doanh nghiệp nhỏ vừa chiếm tới 97,5% tổng số doanh nghiệp nƣớc, đóng góp khoảng 40% tổng sản phẩm quốc nội, tạo triệu việc làm năm (VINASME, 2015) Ở nhiều địa phƣơng, khối doanh nghiệp nhỏ vừa đóng vai trò trụ cột kinh tế, điều đƣợc thể qua sản lƣợng sản phẩm sản xuất tiêu thụ, số lƣợng việc làm, đóng góp vào ngân sách khối ngày gia tăng Với đặc điểm quy mô nhỏ, linh hoạt dễ thích ứng, doanh nghiệp nhỏ vừa góp phần làm cho kinh tế động dễ điều chỉnh trƣớc biến động môi trƣờng kinh doanh Với vai trò ngày tăng kinh tế, việc làm để phát triển khối doanh nghiệp nhỏ vừa cách bền vững nhận đƣợc quan tâm nhiều phía - từ nhà quản lý doanh nghiệp, nhà nghiên cứu nhà hoạch định sách Hiện nay, vấn đề đƣợc tranh luận hiệu quản trị tài doanh nghiệp nhỏ vừa chịu ảnh hƣởng nhƣ cấu trúc vốn vốn luân chuyển doanh nghiệp Tranh luận xuất phát từ khía cạnh lý thuyết hiệu quản trị tài chịu ảnh hƣởng tích cực tiêu cực cấu trúc vốn (Modigliani Miller, 1958; Myers Majluf, 1984; Fama Miller, 1972) Tại Việt Nam số nghiên cứu tác giả nƣớc quản trị tài khối doanh nghiệp nhỏ vừa bộc lộ nhiều hạn chế dẫn đến hiệu không cao (Võ Hồng Đức Võ Tƣờng Luân, 2014; Nguyễn Hữu Huân Lê Nguyễn Quỳnh Hƣơng, 2014; Võ Xuân Vinh Nguyễn Thành Phú, 2014) Theo Nguyễn Minh Kiều (2014) để đánh giá quản trị tài có hiệu hay khơng cần có chuẩn mực định Chuẩn mực để đánh giá hiệu quản trị tài mục tiêu doanh nghiệp đề Doanh nghiệp có nhiều mục tiêu khác đƣợc đề nhƣng dƣới góc độ quản trị tài chính, mục tiêu doanh nghiệp tối đa hóa giá trị tài sản chủ sở hữu Theo Nguyễn Văn Thuận (2010), quản trị tài thực thông qua định: Quyết định đầu tƣ vào tài sản (thể chức sử dụng vốn), định chọn nhà tài trợ (thể chức tổ chức huy động vốn), định phân phối thu nhập (thể chức phân phối) Đó ba tâm cơng tác quản trị tài Các trƣờng phái lý thuyết khác xác định yếu tố khác tác động đến hiệu quản trị tài doanh nghiệp Chúng t a t m chia thành hai trƣờng phái chính: Trƣờng phái thứ đề cập đến ảnh hƣởng cấu trúc vốn doanh nghiệp đến hiệu quản trị tài (Huang Song, 2006); trƣờng phái thứ hai cho vốn luân chuyển doanh nghiệp ảnh hƣởng đến hiệu quản trị tài (Mathuva, 2010) Hiệu quản trị tài đƣợc phản ánh thơng qua kết hoạt động tài doanh nghiệp, thuật ngữ nhƣ thƣớc đo đánh giá khách quan hiệu sử dụng tài sản nhƣ sách cơng ty tạo lợi nhuận tối ưu (Chakravathy, 1986) Theo thống kê chƣa đầy đủ, số khoảng 500.000 doanh nghiệp hoạt động Việt Nam số lƣợng doanh nghiệp nhỏ vừa chiếm khoảng 97,5 đến 98% Trong kế hoạch năm 2016-2020, Chính phủ Việt Nam dự kiến phát triển số lƣợng doanh nghiệp lên gấp đôi thành triệu doanh nghiệp để bảo đảm tốc độ tăng trƣởng kinh tế giải việc làm an sinh xã hội Để thực đƣợc kế hoạch cần có nghiên cứu đánh giá trạng hoạt động, hiệu doanh nghiệp nhỏ vừa Đây sở để xây dựng chiến lƣợc phát triển tƣơng lai Trong điều kiện giới hạn tài liệu thời gian cho phép, tác giả thực đề tài “Cấu trúc vốn vốn luân chuyển tác động đến hiệu quản trị tài doanh nghiệp nhỏ vừa địa bàn Thành phố Hồ Chí Minh” Do đó, mục đích luận án để phân tích yếu tố giải thích hiệu quản trị tài doanh nghiệp vừa nhỏ kinh tế Việt Nam nói chung Thành Phố Hồ Chí Minh nói riêng Để giải vấn đề tác giả xây dựng mục tiêu câu hỏi luận án nhƣ sau MỤC TIÊU VÀ CÂU HỎI NGHIÊN CỨU Mục tiêu tổng quát: vận dụng lý thuyết cấu trúc vốn, vốn luân chuyển để phân tích tác động cấu trúc vốn vốn luân chuyển đến hiệu quản trị tài doanh nghiệp nhỏ vừa Thành phố Hồ Chí Minh Từ đó, đề xuất giải pháp kiến nghị liên quan đến cấu trúc vốn vốn luân chuyển nhằm nâng cao hiệu quản trị tài doanh nghiệp nhỏ vừa Mục tiêu cụ thể:  Phân tích tác động cấu trúc vốn đến hiệu quản trị tài doanh nghiệp nhỏ vừa địa bàn Thành phố Hồ Chí Minh  Phân tích tác động vốn luân chuyển đến hiệu quản trị tài doanh nghiệp nhỏ vừa địa bàn Thành phố Hồ Chí Minh  Dựa vào kết phân tích, luận án đề xuất giải pháp để nâng cao hiệu quản trị tài thơng qua việc quản lý cấu trúc vốn vốn luân chuyển doanh nghiệp nhỏ vừa địa bàn Thành phố Hồ Chí Minh Để làm rõ mục tiêu trên, câu hỏi nghiên cứu bao gồm:  Câu hỏi 1: Cấu trúc vốn có tác động đến hiệu quản trị tài doanh nghiệp nhỏ vừa địa bàn Thành phố Hồ Chí Minh với mức độ chiều hƣớng tác động nhƣ nào?  Câu hỏi 2: Vốn luân chuyển có tác động lên hiệu quản trị tài Doanh nghiệp nhỏ vừa địa bàn Thành phố Hồ Chí Minh với mức độ chiều hƣớng tác động nhƣ nào?  Câu hỏi 3: Những giải pháp cần thực việc quản lý cấu trúc vốn vốn luân chuyển để làm tăng hiệu quản trị tài doanh nghiệp nhỏ vừa địa bàn Thành phố Hồ Chí Minh? ĐỐI TƢỢNG NGHIÊN CỨU VÀ PHẠM VI NGHIÊN CỨU 3.1 Đối tƣợng nghiên cứu: Đối tƣợng nghiên cứu luận án thành phần cấu trúc vốn, vốn luân chuyển, hiệu quản trị tài tác động cấu trúc vốn, vốn luân chuyển đến hiệu quản trị tài doanh nghiệp nhỏ vừa 3.2 Phạm vi nghiên cứu: Phạm vi nghiên cứu luận án đƣợc giới hạn khía cạnh: - Phạm vi không gian: doanh nghiệp nhỏ vừa địa bàn Thành phố Hồ Chí Minh - Phạm vi thời gian: giai đoạn 2006 – 2014 DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU VÀ PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 4.1 Dữ liệu nghiên cứu Nguồn liệu phục vụ cho phân tích luận án bao gồm: Thứ nhất, liệu sơ cấp đƣợc thu thập năm 2014 thông qua khảo sát ý kiến từ đại điện 468 doanh nghiệp nhỏ vừa địa bàn Thành phố Hồ Chí Minh để làm sở đánh giá phân tích thực trạng quản lý cấu trúc vốn, cách tiếp cận vốn, quản lý vốn luân chuyển khối doanh nghiệp nhỏ vừa nhƣ lực chuyên môn chủ doanh nghiệp Đối tƣợng tham gia trả lời ý kiến ngƣời đại diện doanh nghiệp, kế tốn trƣởng giám đốc, điều kiện doanh nghiệp nhỏ vừa khơng có giám đốc tài Thứ hai, liệu thứ cấp trích xuất từ Bảng Cân đối kế toán Báo cáo Kết hoạt động kinh doanh từ năm 2006 đến năm 2014 1.032 doanh nghiệp nhỏ vừa Thành phố Hồ Chí Minh lấy từ cục thống kê thành phố 4.2 Phƣơng pháp nghiên cứu Thực mục tiêu nghiên cứu dựa vào liệu nghiên cứu đề cập trên, luận án sử dụng phƣơng pháp nghiên cứu sau: Quá trình nghiên cứu đƣợc thực qua hai giai đoạn: Nghiên cứu sơ nghiên cứu thức Nghiên cứu sơ đƣợc thực thông qua việc mô tả, đánh giá, diễn giải đối tƣợng nghiên cứu sử dụng phƣơng pháp chuyên gia để vấn lấy ý kiến từ chuyên gia ngành để hoàn chỉnh bảng câu hỏi phục vụ cho trình đánh giá, phân tích sau Sau tiến hành nghiên cứu sơ nhằm thiết lập bảng câu hỏi, q trình nghiên cứu thức đƣợc thực theo hai công đoạn Một là, tiến hành điều tra khảo sát doanh nghiệp nhỏ vừa địa bàn thành phố Hồ Chí Minh Hai là, với liệu thu thập đƣợc trình điều tra, tác giả tính tốn kết thống kê mơ tả nhằm phản ánh đánh giá thực trạng quản lý cấu trúc vốn, cách tiếp cận vốn, quản lý vốn luân chuyển khối doanh nghiệp nhỏ vừa nhƣ lực chuyên môn chủ doanh nghiệp Kết đƣợc tác giả trình bày chƣơng Phƣơng pháp nghiên cứu định lƣợng: Việc tìm kiếm chứng thực nghiệm mối quan hệ vốn cấu trúc vốn vốn luân chuyển tác động đến hiệu quản trị tài doanh nghiệp nhỏ vừa địa bàn thành phố Hồ Chí Minh đƣợc thực thơng qua:  Phân tích, thống kê mô tả để đánh giá thực trạng quản lý cấu trúc vốn, cách tiếp cận vốn, quản lý vốn luân chuyển khối doanh nghiệp nhỏ vừa nhƣ lực chuyên môn chủ doanh nghiệp  Sử dụng phƣơng pháp hồi quy liệu bảng (Panel data) mơ hình kinh tế lƣợng đƣợc thiết lập để mô tả mối quan hệ vốn cấu trúc vốn vốn luân chuyển tác động đến hiệu quản trị tài doanh nghiệp nhỏ vừa Các phƣơng pháp hồi quy bao gồm phƣơng pháp hồi quy Pooled OLS, phƣơng pháp hồi quy theo cách tiếp cận yếu tố ảnh hƣởng cố định (FEM) phƣơng pháp hồi quy theo yếu tố ảnh hƣởng ngẫu nhiên (REM) Sau lựa chọn phƣơng pháp hồi quy phù hợp với mơ hình, tác giả tiến hành kiểm định lựa chọn mơ hình kiểm tra đánh giá khuyết tật mơ hình đƣợc lựa chọn Trong trƣờng hợp mơ hình xảy khuyết tật vi phạm giả thiết hồi quy, tác giả tiến hành khắc phục phƣơng pháp hồi quy có trọng số (GLS) phƣơng pháp hồi quy Mơ men tổng quát (GMM) Các phƣơng pháp đƣợc thực dƣới hỗ trợ phần mềm Stata NHỮNG ĐÓNG GÓP MỚI CỦA LUẬN ÁN Trên sở hệ thống hóa tập hợp cách tƣơng đối đầy đủ vấn đề lý luận hiệu quản trị tài chính, cấu trúc vốn vốn ln chuyển doanh nghiệp; từ đó, hình thành khung phân tích để phân tích tác động cấu trúc vốn vốn luân chuyển đến hiệu quản trị tài doanh nghiệp SME Qua kết nghiên cứu, luận án có đóng góp nhƣ sau: - Một là, thơng qua thống kê mô tả, luận án đánh giá đƣợc thực trạng quản lý cấu trúc vốn, cách tiếp cận vốn, quản lý vốn luân chuyển khối doanh nghiệp nhỏ vừa nhƣ lực chuyên môn chủ doanh nghiệp nhiều vấn đề Cụ thể nhƣ sau: + Doanh nghiệp nhỏ vừa đƣợc vận hành hệ thống quản trị đơn giản, thiếu hẳn phận chuyên gia đƣợc đào tạo nhằm đƣa sách lƣợc kinh doanh nhƣ tài đắn phần hạn chế phát triển nhƣ kềm hãm hiệu hoạt động doanh nghiệp + Việc tập trung cho bán hàng mà quên công tác thu hồi công nợ phải thu cố kéo dãn công nợ phải trả phần làm cho nhu cầu nguồn vốn doanh nghiệp tăng cao không cần thiết + Việc thiếu hoạch định chiến lƣợc dài hạn Doanh nghiệp nhỏ vừa khiến cho hiệu hoạt động phận doanh nghiệp lệ thuộc nhiều vào điều kiện khách quan kinh tế + Việc tiếp cận nguồn vốn tín dụng vấn đề lớn mà Doanh nghiệp nhỏ vừa phải đối mặt Doanh nghiệp nhỏ vừa thực khó khăn nguồn vốn mang tính chất hỗ trợ, ƣu đãi từ hệ thống NHTM nhƣ sách Nhà nƣớc Những phát làm sở cho luận án tìm kiếm chứng thực nghiệm, phân tích đánh giá nguyên nhân ảnh hƣởng đến hiệu quản trị tài doanh nghiệp dƣới góc độ cấu trúc vốn vốn luân chuyển - Hai là, luận án tìm chứng thực nghiệm cho thấy cấu trúc vốn doanh nghiệp (DA) có xu hƣớng tác động chiều với hiệu quản trị tài chính, thành phần vốn luân chuyển nhƣ số ngày thu tiền bình quân (ACR), số ngày tồn kho bình quân (ICP), chu kỳ chuyển đổi tiền mặt (CCC) tác động ngƣợc chiều với hiệu quản trị tài doanh nghiệp SME số ngày trả tiền bình quân (APP) tác động chiều với hiệu quản trị tài doanh nghiệp SME Kết luận án tƣơng đồng với nghiên cứu khác tác động cấu trúc đến hiệu quản trị tài doanh nghiệp nói chung; nhƣ nghiên cứu Gleason (2000); Xu (2005); Abor (2005) Berger (2006); Trần Hùng Sơn Trần Viết Hoàng (2008) Nour (2012) - Ba là, luận án tìm chứng thực nghiệm cho thấy tác động cấu trúc vốn Doanh nghiệp nhỏ vừa (DA) chiều đến hiệu quản trị tài chính; điều giống nhƣ nghiên cứu thực nghiệm doanh nghiệp khác Tuy nhiên luận án sâu vào nghiên cứu tác động Nợ ngắn hạn (SDA) Nợ dài hạn (LDA) đến hiệu quản trị tài khơng tìm đƣợc chứng thống kê cho thấy LDA có tác động đến hiệu quản trị tài Doanh nghiệp SME địa bàn Thành phố Hồ Chí Minh Đây khác biệt so với nghiên cứu trƣớc ảnh hƣởng đến khuyến nghị sách cho Doanh nghiệp nhỏ vừa - Bốn là, kết nghiên cứu cho thấy: vốn luân chuyển có ảnh hƣởng tích cực đến hiệu quản trị tài doanh nghiệp SME địa bàn Thành phố Hồ Chí Minh Ba yếu tố tác động CCC, ACR, APP đến hiệu quản trị tài Doanh nghiệp nhỏ vừa địa bàn Thành phố Hồ Chí Minh giống nhƣ kết nghiên cứu Jose cộng (1996); Teruel Solano (2003); Lazaridis Tryfonidis (2006); Afeef (2010); Mathuva (2010); Abbasali Milad (2012) kết ủng hộ lý thuyết quản trị tài Tuy nhiên, số ngày tồn kho bình qn (ICP) có mối quan hệ ngƣợc chiều đến biến phụ thuộc nhƣng khơng có ý nghĩa thống kê hàm ý khơng có chứng thống kê cho thấy ICP có tác động đến hiệu quản trị tài doanh nghiệp SME - Năm là, sở phát trên, luận án đề xuất đƣợc giải pháp cụ thể, đồng có tính hệ thống cho nhà quản trị doanh nghiệp SME liên quan đến khía cạnh cấu trúc vốn vốn luân chuyển nhằm nâng cao hiệu quản trị tài doanh nghiệp nhỏ vừa địa bàn Thành phố Hồ Chí Minh Đây đóng góp thực tiễn luận án BỐ CỤC CỦA LUẬN ÁN Ngoài phần mở đầu, kết cấu luận án gồm chƣơng sau: Chƣơng 1: Cơ sở lý thuyết tổng quan cấu trúc vốn vốn luân chuyển tác động đến hiệu quản trị tài doanh nghiệp Chƣơng 2: Thực trạng cấu trúc vốn vốn luân chuyển quản trị tài doanh nghiệp nhỏ vừa địa bàn Thành phố Hồ Chí Minh Chƣơng 3: Dữ liệu nghiên cứu mơ hình nghiên cứu phƣơng pháp nghiên cứu luận án Chƣơng 4: Kiểm định ảnh hƣởng cấu trúc vốn vốn luân chuyển tác động đến hiệu quản trị doanh nghiệp Thành phố Hồ Chí Minh Chƣơng : Kết luận 13 tuyến tính dương với biến phụ thuộc Về mức độ tương quan biến độc lập biến kiểm sốt đến biến phụ thuộc mơ hình cho thấy không cao Về mối quan hệ biến độc lập với biến kiểm soát mơ hình Theo bảng 4.2 biến độc lập biến kiểm sốt mơ hình có DA SDA tương quan mạnh (r = 0.95) với khung lý thuyết, sở biến tương quan Tác giả tách biến nghiên cứu DA SDA hai mơ hình nghiên cứu khác Tiếp theo, cặp biến (CCC) (ACR) tương quan mạnh (r = 0.76), (CCC) (ICP) có tương quan tuyến tính (r = 0.59), dựa khung lý thuyết mức độ tương quan cặp biến, tác giả tách (CCC) (ACR), (ICP) mơ hình khác Ngoài ra, biến độc lập biến kiểm sốt sử dụng mơ hình có hệ số tương quan thấp (r