BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM KHOA TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP Tên đề tài: TÀI TRỢ DOANH NGHIỆP VÀ THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ Giảng viên: TS Nguyễn Thị Uyên Uyên MỤC LỤC I GIỚI THIỆU II LÝ THUYẾT THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ Khái niệm Thị trường hiệu - Các hình thức mức độ Các điểm bất thường thị trường Sáu học Thị trường hiệu 13 III TÀI TRỢ DOANH NGHIỆP VÀ THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ 17 IV MỞ RỘNG: CÁC CƠNG CỤ PHÂN TÍCH TRONG THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ 18 V KẾT LUẬN 20 I GIỚI THIỆU Trong kinh tế, để tiến hành hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp cần huy động nhiều nguồn lực khác Các nguồn lực kinh tế hữu hạn hay nói cách khác ln tình trạng khan Trong kinh tế thị trường, cạnh tranh tất yếu khách quan, việc sử dụng nguồn lực khan cho hiệu cao với chi phí thấp ln vấn đề quan tâm hàng đầu Vấn đề giải thông qua vận hành thị trường chi phối chế thị trường Để phân phối nguồn lực cách tốt nhất, thị trường cần phải hiệu Lý thuyết Thị trường hiệu lý thuyết thống, tảng ngành tài Cùng với phát triển thị trường chứng khoán, lý thuyết lại tỏ mạnh lý thuyết nào, kim nam cho nhiều học giả phân tích chứng khoán Nhà kinh tế học Samuelson nhận xét: “Kinh tế học tài coi phục sức nhà vua dịp lễ tộc Lý thuyết thị trường hiệu chiếm nửa đồ trang sức đó!” Nhưng thực tế thị trường có hiệu khơng mức độ hiệu đến đâu? Đây vấn đề gây nhiêu tranh cãi thị trường chứng khoán Bài nghiên cứu giới thiệu lý thuyết Thị trường hiệu (TTHQ), dạng thị trường; điểm bất thường thị trường học Thị trường hiệu LÝ THUYẾT THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ II Khái niệm Thị trường hiệu - Các hình thức mức độ 1.1 Khái niệm thị trường hiệu Ba mặt cấu thành thị trường hiệu bao gồm hiệu mặt phân phối, hiệu mặt giao dịch hiệu mặt thông tin - Thị trường hiệu mặt phân phối tức thị trường có khả phân phối nguồn vốn đầu tư cung cấp nhà đầu tư đến tay người sử dụng tốt nhất, tạo lợi nhuận tốt - Thị trường hiệu mặt chi phí giao dịch tác nhân kiến tạo thị trường nhà mơi giới, nhà tiếp thị chứng khốn hoạt động mơi trường cạnh tranh nhằm tìm kiếm lợi nhuận cho mình, chi phí giao dịch - Thị trường hiệu mặt thông tin giá chứng khoán phản ánh trung thực đầy đủ thơng tin có liên quan thị trường Tuy ba mặt cấu thành thị trường hiệu có gắn bó phụ thuộc lẫn nhau, lí thuyết thị trường hiệu quả, xem xét thị trường chứng khốn hiệu mặt thơng tin điều kiện hiệu mặt thơng tin quan trọng có ý nghĩa định thành cơng tồn thị trường Dưới góc độ nghiên cứu này, Thị trường hiệu thị trường giá chứng khốn phản ánh đầy đủ tức thời tồn thông tin tồn thị trường, từ thông tin khứ, thông tin công khai minh bạch thông tin nội Từ khái niệm trên, Fama hàm ý Thị trường hiệu xử lý thông tin cách triệt để, khơng tồn thơng tin có liên quan đến thị trường chứng khoán bị bỏ qua giá chứng khốn thị trường hiệu ln phản ánh giá trị nội chứng khốn 1.2 Điều kiện thị trường hiệu a Điều kiện cần: (1) Thị trường phải có quy mơ đủ lớn: Để thị trường hiệu đòi hỏi thị trường phải có số lượng đủ lớn nhà đầu tư tham gia vào, để đảm bảo khơng có nhà đầu tư gây tác động bất lợi có ảnh hưởng đến giá chứng khoán thị trường Các nhà đầu tư tham gia thị trường với mục tiêu đối đa hóa lợi nhuận, họ tiến hành phân tích định giá loại chứng khốn cách hoàn toàn độc lập với nhau, điều nhằm đảm bảo tính lý, khơng theo bầy đàn, phản ứng nhà đầu tư hoàn toàn ngẫu nhiên (2) Để thị trường hiệu thơng tin chứng khốn cơng bố thị trường phải ngẫu nhiên tự động Thời điểm cơng bố thơng tin chi phí để thông tin đến thị trường độc lập với nhau, nhằm đảm bảo khơng có dựa vào thơng tin để dự đốn giá tìm kiếm tỷ suất sinh lợi cao cho riêng Để có thơng tin, nhà đầu tư phải bỏ khoản chi phí giống nhau, nên hội dành cho nhà đầu tư thị trường nhau, khơng kiếm khoản lợi nhuận bất thường thị trường dựa vào việc mua lại thông tin (3) Để thị trường hiệu nhà đầu tư tham gia vào thị trường phải có kiến thức định, nhà đầu tư có phương pháp lý luận phân tích đánh giá thơng tin mới, nhằm đảm bảo có thơng tin xuất thị trường, nhà đầu tư nhanh chóng tiến hành phân tích, đánh giá tác động thơng tin với cách thức giống dẫn đến việc điều chỉnh giá chứng khốn cách nhanh chóng nhất, kịp thời phản ánh giá chứng khốn theo thơng tin (4) Để thị trường hiệu thu nhập kỳ vọng ẩn mức giá chứng khoán thị trường phải ánh rủi ro việc nắm giữ chứng khốn Như thị trường vốn hiệu quả, khó có nhà đầu tư đánh bại thị trường trì tỉ suất sinh lợi lâu Tỷ suất sinh lợi mong đợi mức giá chứng khoán phản ánh rủi ro tương ứng, có nghĩa nhà đầu tư mua chứng khoán mức giá thông tin hiệu nhận tỷ suất sinh lợi phù hợp với rủi ro phải gánh chịu chứng khốn b Điều kiện đủ: (1) Để thị trường hiệu thị trường khơng tồn chi phí giao dịch mua bán chứng khoán Như giúp cho chứng khoán dễ dàng điều chỉnh giá giá trị nội mà không bị ảnh hưởng hay cản trở chi phí giao dịch gây (2) Để thị trường hiệu thành viên thị trường tiếp cận thơng tin mà khơng phải tốn chi phí nào,nhằm đảm bảo tạo sân chơi công cho tất nhà đầu tư tham gia vào thị trường, để khơng tạo ưu nhờ vào việc sở hữu thông tin nội (3) Để thị trường hiệu kỳ vọng nhà đầu tư tham gia thị trường nhất: tất nhà đầu tư có cách biên dịch, suy nghĩ ẩn chứa thơng tin, từ đó, nhà đầu tư xác lập kỳ vọng giống giá 1.3 Các hình thức thị trường hiệu a Các mức độ thông tin: Những thơng tin mà thị trường có thời điểm định tập hợp theo mức độ khác Có thể xếp tập hợp thơng tin thành mức độ chủ yếu sau đây: (1) Tập hợp thông tin dạng yếu: tập hợp thông tin bao hàm liệu lịch sử loại chứng khốn phân tích (2) Tập hợp thông tin dạng vừa: tập hợp thông tin bao gồm tất liệu phù hợp công bố khứ (3) Tập hợp thông tin dạng mạnh: tập hợp thông tin bao hàm tất liệu biết, khơng kể liệu cơng bố hay không Trong lịch sử, Euge Fama (1970) người phân chia dạng hiệu thị trường thành ba giả thuyết thành phần tương ứng với ba tập thơng tin xem xét: thị trường hiệu dạng yếu, thị trường hiệu dạng trung bình thị trường hiệu dạng mạnh b Các mức độ thị trường Căn vào loại thông tin phản ánh vào thị trường, kèm theo khả tốc độ xử lý thông tin, thị trường hiệu phân làm loại: Thị trường hiệu dạng yếu, Thị trường hiệu dạng vừa Thị trường hiệu dạng mạnh (1) Thị trường hiệu dạng yếu (weak - form): thị trường mà giá chứng khốn phản ánh thông tin khứ, tỷ suất sinh lợi chứng khoán, khối lượng giao dịch, chuyển dịch, xu hướng, quy luật giá; thông tin chung mua bán lô lẻ, thương vụ chuyên gia, nhóm độc quyền… Vì thị trường hiệu dạng yếu, mức giá thị trường phản ánh tất thu nhập khứ, tỷ suất thu nhập khứ thông tin khác khơng có mối liên hệ với tỷ suất thu nhập tương lai (các tỷ suất thu nhập độc lập với nhau) Bởi vậy, nhà đầu tư thu lợi nhuận định mua bán chứng khốn dựa thơng tin tỷ suất thu nhập hay thông tin khác thị trường khứ Nhưng khó trì siêu tỷ suất sinh lợi liên tục giá chuyển động cách ngẫu nhiên (Random Walk) Đã có nhiều nghiên cứu thực nghiệm nghiên cứu Thị trường hiệu dạng yếu Nghiên cứu Fawson- 1996 tiến hành kiểm tra thị trường hiệu dạng yếu cách kiểm tra mối liên hệ biến động giá chứng khoán với giá chứng khoán khứ Phần lớn nghiên cứu áp dụng cho nước phát triển cung cấp chứng ủng hộ cho lý thuyết thị trường hiệu dạng yếu dạng vừa (Sui Suyin 2007, Mobarek 2008) Trong nghiên cứu Dasgupta năm 1995 cho thấy tương quan có ý nghĩa tỷ suất sinh lợi cổ phiếu 19 thị trường chứng khoán đưa đến kết luận thị trường thuộc thị trường hiệu dạng yếu Trong nghiên cứu Seddighi Nian năm 2004 nghiên cứu cho thị trường chứng khoán Thượng Hải giai đoạn 1/2000 đến 12/2000, kết cho thấy Thượng Hải thuộc thị trường hiệu dạng yếu Ngồi có nghiên cứu Alam (1999), Cheung (2000) v Chung (2006) chứng minh thị trường chứng khốn Đài Loan, Hồng Kơng thị trường hiệu dạng yếu Liên quan đến thị trường chứng khoán châu Mỹ La- tinh, nghiên cứu Urrutia (1995) cho thị trường chứng khoán Argentina, Brazil, Chile Mexico Kết cho thấy số thị trường biến động phản ánh thay đổi giá chứng khoán khứ, thị trường thuộc thị trường hiệu chứng khoán dạng yếu Một kết khác đưa nghiên cứu Harvey (1995), nghiên cứu dựa liệu biến động giá dự báo tỷ suất sinh lợi thị trường chứng khốn tồn giới với đại diện nước lựa chọn châu Á, châu Âu, châu Phi Nam Mỹ, kết cho thấy mối tương quan mạnh mẽ tỷ suất sinh lợi trái phiếu, thị trường chứng khoán trở nên dễ dự báo thị trường thị trường hiệu dạng yếu (2) Thị trường hiệu dạng vừa (semi- strong): thị trường mà giá chứng khốn khơng phản ánh thơng tin khứ mà phản ánh đầy đủ nhanh chóng thơng tin cơng bố thị trường Các thông tin bao gồm thông báo thu nhập, cổ tức, tỷ lệ P/E, chia cổ tức, đề nghị sáp nhập công ty… Các nhà đầu tư đưa định dựa thông tin công bố không thu tỷ suất sinh lợi cao mức trung bình, giá chứng khốn phản ánh thơng tin cơng khai Liên quan đến thị trường hiệu dạng mạnh, nghiên cứu khác cho thị trường chứng khốn châu Âu (Hy Lạp, Cộng hòa Séc, Thổ Nhĩ Kỳ, Hungary, Nga Phần Lan) Hassan năm 2006, áp dụng mơ hình Q-statistic, liệu lấy theo số chứng khoán tuần từ cơng ty tài quốc tế giai đoạn từ 12/1998 đến 8/2002 Kết rằng, nhìn chung giá chứng khốn thị trường khơng dự đoán biến động ngẫu nhiên (3) Thị trường hiệu dạng mạnh (strong - form): thị trường mà giá phản ánh tất thông tin, kể thông tin khứ, công khai minh bạch thông tin nội Giá thực tế loại chứng khốn ln dấu hiệu hoàn hảo giá trị thực Trong thị trường hiệu dạng mạnh, quan sát thấy nhà đầu tư may mắn không may mắn, không tìm thấy giám đốc đầu tư liên tục đánh bại thị trường Việc mua bán cổ phiếu nổ lực “vượt mặt” thị trường giống trò chơi may rủi đấu đòi hỏi kỹ Liên quan đến thị trường hiệu dạng mạnh, nghiên cứu Gruber (1996), Carhart (1997), Zheng (1999) Bollen (2001) cung cấp chứng cho thấy biến động giá cổ phiếu khơng thể dự đốn trước được, nhà đầu tư có tỷ suất sinh lợi vượt trội thường may mắn tài Các điểm bất thường thị trường: Mặc dù thị trường hiệu xuất xuất điểm sau: 2.1 Bất thường Tỷ suất sinh lợi doanh nghiệp quy mô nhỏ: Về nguyên tắc, tỷ suất sinh lợi chứng khoán thuộc doanh nghiệp có quy mơ nhỏ cao so với doanh nghiệp có quy mơ lớn bình thường doanh nghiệp quy mơ nhỏ có mức độ rủi ro cao doanh nghiệp có quy mơ lớn Tuy nhiên thực tế cho thấy có xảy tình trạng tỷ suất sinh lợi doanh nghiệp quy mô nhỏ cao cách bất thường so với doanh nghiệp quy mơ lớn Đó thực trạng thị trường chứng khoán Mỹ giai đoạn 1926 -2013 theo nghiên cứu Bryan Rogowski Theo đó, sau gần 90 năm, 1$ đầu tư vào doanh nghiệp có quy mơ nhỏ tăng lên 17.5$ doanh nghiệp có quy mơ lớn, từ 1$ ban đầu tăng lên 4.7$ Lý giải cho bất thường có nguyên nhân sau đây:  Sự bất thường ngẫu nhiên: ngẫu nhiên giai đoạn cơng ty có quy mơ nhỏ hoạt động tốt bình thường  Các nhà đầu tư yêu cầu tỷ suất sinh lợi mong đợi cao từ doanh nghiệp nhỏ để bù đắp cho yếu tố rủi ro chưa đưa vào mơ hình định giá đơn giản (CAPM)  Do nhà đầu tư đầu tư vào cơng ty có quy mơ nhỏ u cầu tỷ suất sinh lợi cao để bù đắp cho rủi ro mà họ phải đối mặt  Đây thực ngoại lệ Lý thuyết thị trường hiệu (hay điểm bất hiệu thị trường) nhà đầu tư tận dụng ngoại lệ để tạo tỷ suất sinh lợi cao 2.2 Bất thường vế tỷ suất sinh lợi có tính chu kỳ ngắn hạn Trong thị trường hiệu quả, giá chứng khoán phải theo bước ngẫu nhiên có chứng thực tế cho thấy tỷ suất sinh lợi chứng khốn có tính chu kỳ ngắn hạn tạo hiệu ứng tỷ suất sinh lợi theo tháng, hiệu ứng tỷ suất sinh lợi theo ngày tuần, hiệu ứng tỷ suất sinh lợi theo ngày tháng  Hiệu ứng tỷ suất sinh lợi theo tháng: hiệu ứng tháng giêng, hiệu ứng tháng ba, hiệu ứng tháng 4, hiệu ứng tháng 6,… Ví dụ: Hiệu ứng tháng giêng: giá chứng khoán vào tháng giêng thường cao tháng khác năm Giải thích cho bất thường kể đến nguyên nhân sau: - Cuối năm, nhà đầu tư có xu hướng bán chứng khốn để phục vụ nhu cấu chi tiêu cho dịp lễ tết, việc tạo áp lực làm giảm giá chứng khoán Sau đó, vào tháng 10 giêng, nhà đầu tư quay trở lại thị trường, tạo áp lực làm tăng giá chứng khốn trở lại - Các thơng tin tình hình hoạt động, kết kinh doanh doanh nghiệp (thông tin tốt) thường công bố vào dịp cuối năm, điều tạo động lực đẩy giá chứng khốn tăng tháng giêng - Sự phơ trương giả tạo nhà quản lý quỹ đầu tư vào thời điểm cuối năm: tức quỹ đầu tư có xu hướng cấu lại danh mục cách bán cổ phiếu có kết kinh doanh khơng tốt vào cuối năm, nhiên sang tháng lại bắt đầu mua lại, điều tạo áp lực đẩy giá lên tháng giêng  Hiệu ứng tỷ suất sinh lợi theo ngày tuần: Ví dụ: giá chứng khoán vào thứ thường thấp ngày khác tuần, nguyên nhân sau: - Doanh nghiệp có xu hướng trì hỗn thơng báo tin tức xấu thường lựa chon công bố vào cuối tuần Sang thứ tuần sau, nhà đầu tư phản ứng với thông tin này, tạo áp lực làm giảm giá chứng khoán - Tâm lý hành vi nhà đầu tư: nhà đầu tư thường bi quan nhiều vào thứ so với ngày khác tuần, điều góp phần làm giá chứng khoán giảm  Hiệu ứng tỷ suất sinh lợi theo ngày tháng: giá chứng khoán tăng ngày giao dịch cuối ba ngày giao dịch tháng tiếp theo, nguyên nhân sau đây: - Sự phô trương giả tạo, cấu lại danh mục đầu tư công ty quản lý quỹ vào thời điểm cuối tháng, làm cho khối lượng giao dịch tăng lên, từ tạo áp lực làm tăng giá chứng khoán - Cuối tháng thời điểm doanh nghiệp công bố rộng rãi thơng tin tổng kết tình hình hoạt động công ty tháng (thường thông tin tốt), nhà đầu tư phản ứng với tin tức này, tạo áp lực đẩy giá chứng khoán tăng 2.3 Bất thường tốc độ phản ứng nhà đầu tư thông tin 11 Nếu thị trường hiệu nhà đầu tư phải phản ứng với thông tin thông qua việc điều chỉnh giá chứng khoản phản ánh tin tức Tuy nhiên, chứng thực tế cho thấy nhà đầu tư phản ứng chậm thơng tin  Tình phát hành mới: doanh nghiệp thực phát hành cổ phiếu lần đầu cơng chúng (IPO), nhà đầu tư có xu hướng đổ xô mua kỳ vọng công ty giai đoạn tăng trưởng tiếp tục phát triển tương lai Hành động đổ xô mua làm giá chứng khoán tăng, dẫn đến tỷ suất sinh lợi tăng Tuy nhiên, thực tế cho thấy khoản lãi nhanh chóng biến thành khoản lỗ Lý giải cho điều có nguyên nhân sau: - Các doanh nghiệp tiền hành IPO, giá chứng khốn thường có xu hượng định giá thấp để thu hút nhà đầu tư, dẫn đến tượng nhà đầu tư đổ xô đến mua, đẩy giá chứng khoán tăng cao giá trị thực Và thế, nhà đầu tư chậm chạp tiến hành mua cổ phiếu giá lên cao chịu lỗ giá chứng khoán điều chỉnh lại giá trị thực - Do doanh nghiệp tiến hành IPO cố tình tạo hiệu ứng đám đơng để tăng tính hấp dẫn cổ phiếu doanh nghiệp  Tình cơng bố tỷ suất sinh lợi: giá chứng khoán doanh nghiệp tăng cao vòng tháng từ doanh nghiệp cơng bố thơng tin tốt tình hình hoạt động kết kinh doanh Lý giải cho phản ứng chậm kể đến nguyên nhân sau: - Nhà đầu tư phản ứng chậm với thông tin công bố thiều kiến thức, giao dịch thị trường theo cảm tính chủ quan, phản ứng thái có xu hướng bầy đàn - Thị trường chưa thật hiệu nên vào thời điểm công bố thông tin, giá chưa phản ứng với tin tức mới, giá chứng khốn tiếp tục dịch chuyển thời gian sau 12 2.4 Tâm lý hành vi nhà đầu tư Nếu thị hiệu tâm lý hành vi nhà đầu tư thị trường hợp lý Tuy nhiên, thực tế lại cho thấy, nhà đầu tư có phân tích chứng khốn đắn kỳ vọng giá chứng khoán hợp lý Điều lý giải nguyên nhân đây: - Lệch lạc tình điển hình: nhà đầu tư xử lý thơng tin không quan tâm đến nhân tố dài hạn, xem xét tình điển hình ngắn hạn - Tính bảo thủ nhà đầu tư: nhà đầu tư có xu hướng phản ứng chậm với thơng tin gắn nhận thức với xu hướng dài hạn trước - Nhà đầu tư tự tin Sáu học thị trường hiệu Mặc dù thị trường hiệu quả, thị trường hiệu dạng mạnh, tồn điểm bất thường, có điểm cần phải ý hay học Thị trường hiệu Bài học 1: Thị trường khơng có trí nhớ Bài học đươc áp dụng với thị trường hiệu dạng yếu, nơi mà giá chứng khoán chứa đựng thông tin khứ, mà không chứa đựng thông tin giá tương lai Do thị trường khơng có trí nhớ Nhà đầu tư Doanh nghiệp không nên dựa vào thông tin khứ để dự báo giá tương lai đưa định Tuy nhiên, chứng thực tế lại cho thấy giám đốc tài thường phớt lờ học Ví dụ: nghiên cứu Taggart đồng năm 1977 nghiên cứu Marsh năm 1982 Anh cho thấy giám đốc thường thiên tài trợ vốn cổ phần tài trợ nợ sau có tăng giá bất thường Ý kiến họ phải chụp lấy thị trường giá cao Tương tự, họ thường dự không muốn phát hành cổ phần giá sụt, họ thường muốn 13 chờ giá tăng trở lại Nhưng biết thị trường khơng có trí nhớ chu kỳ mà giám đốc thường trơng mong khơng hữu  Bài học 2: Khơng có ảo tưởng tài Bài học áp dụng cho thị trường hiệu dạng vừa, nơi giá chứng khoán không phản ánh thông tin khứ mà phản ảnh thơng tin cơng khai minh bạch thị trường Trong thị trường hiệu dạng vừa, nhà đầu tư khơng nên có ảo tưởng tài Vì ảo tưởng tài tạo động lực cho Doanh nghiệp thực làm đẹp báo cáo tài chính, trường hợp đó, nhà đầu tư dựa vào số liệu Báo cáo tài dẫn đến định sai lầm Ví dụ 1: Cổ tức cổ phần chia nhỏ cổ phần Mỗi năm hàng trăm công ty gia tăng số cổ phần cách chia số cổ phần hữu phân phối thêm cổ phần hình thức cổ tức Tuy nhiên bạn chia nhỏ cổ phần trị giá 210$ thành cổ phần nhỏ trị giá 70$, cổ tức cổ phần biến số cổ phần 1/3 trước Việc khơng tác động đến dòng tiền tương lai cơng ty hay tỷ lệ dòng tiền dành cho cổ đông Tuy nhiên, thực tế lại cho thấy, doanh nghiệp sau tiến hành chia nhỏ cổ phần, giá chứng khoán thường xu hướng tăng lên, Nhà đầu tư có tâm lý cho cổ tức cổ phần sau chia nhỏ tăng lên nên đổ xơ mua Ví dụ 2: Phương pháp định giá hàng tồn kho FIFO LIFO Trong thời kỳ lạm phát, phương pháp FIFO tạo tỷ suất sinh lợi cao phương pháp LIFO đồng thời làm thuế TNDN phải nộp cao Vì nhà đầu tư hồn nghênh việc chuyển sang phương pháp kế tốn LIFO tiết kiệm thuế cho họ  Bài học 3: Hãy đọc sâu Bài học áp dụng cho dạng thị trường, ngụ ý cho dù thị trường hiệu dạng nào, Nhà đầu tư phải đọc kỹ thông tin, cần biết cách đọc sâu, giá cổ phần có 14 thể cho ta biết nhiều tương lai Những đánh giá thị trường chứng khốn cơng ty cung cấp thông tin quan trọng triển vọng cơng ty Ví dụ: trái phiếu cơng ty cung ứng với tỷ suất sinh lợi đáo hạn cao trung bình, bạn suy diễn cơng ty gặp vấn đề  Bài học 4: Đã xem cổ phần, xem tất Bài học áp dụng cho thị trường hiệu dạng mạnh Bài học ngụ ý rằng, cho dù thị trường hiệu dạng mạnh, Nhà đầu tư phải phân tích tồn cổ phiếu công ty ngành Việc quan tâm đến giá cổ phiếu dẫn đến định sai lầm Ví dụ: Tính co giãn cầu vật phẩm đo lường phần trăm thay đổi số lượng cầu cho phần trăm tăng thêm giá Nếu vật phẩm có sản phẩm thay tương lai, tính co giãn âm; khơng gần zero Thí dụ, cà phê hàng hóa ổn định, có tính co giãn cầu khoản -0,2 Nghĩa thay đổi 5% giá cà phê làm thay đổi doanh số khoản -0,2 x 0,05 = - 0,01; nói cách khác, làm giảm mức cầu khoảng 1% Người tiêu dùng thường xem nhãn hiệu cà phê khác sản phẩm thay gần Các nhà đầu tư khơng mua cổ phần tính chất độc đáo nó; mà cung ứng triển vọng tỷ suất sinh lợi phải so với rủi ro Điều có nghĩa cổ phần, phẩm tuyệt đối Vì vậy, mức cầu cổ phần công ty có tính co giãn cao Nếu tỷ suất sinh lợi triển vọng thấp so với rủi ro, không muốn nắm giữ cổ phần Nếu ngược lại, người tranh mua Nếu bạn muốn bán lượng lớn cổ phần Vì cầu có tính co giãn, thơng thường bạn kết luận bạn cần cắt giảm nhẹ giá để bán cổ phần Khơng may việc khơng thiết diễn Khi bạn bán cổ phần, nhà đầu tư khác nghi ngờ bạn muốn vứt bỏ lý mà họ khơng biết Vì vậy, họ điều chỉnh lại đánh giá họ giá trị cổ phần bạn theo chiều hướng xuống nghĩa cổ phần giảm nhiều Cầu co giản, toàn đường cong cầu xuống 15 Cầu co giản không ngụ ý bạn bán lượng lớn cổ phần sát với giá thị trường bạn thuyết phục nhà đầu tư khác bạn thơng tin riêng  Bài học 5: Hãy tin vào giá thị trường Bài học áp dụng thị trường hiệu dạng mạnh Bài học ngụ ý rằng, dù thị trường hiệu dạng mạnh, Nhà đầu tư không nên trông đợi vào việc kiếm tỷ suất sinh lợi từ kinh doanh chênh lệch nên dựa vào giá chứng khoán doanh nghiệp phát hành giá chứng khoán doanh nghiệp ngành để có phân tích hiệu Trong thị trường hiệu dạng mạnh, nhà đầu tư tin vào giá cả, giá chứa đựng tất thơng tin có sẵn giá trị chứng khốn Điều có nghĩa thị trường hiệu quả, khơng có cách để hầu hết nhà đầu tư đạt tỷ suất sinh lợi cao liên tục Để làm vậy, nhà đầu tư không cần biết nhiều người khác, mà cần biết nhiều tất người khác Thông điệp quan trọng cho giám đốc tài chịu trách nhiệm sách tỷ giá hối đoán hay mua bán nợ doanh nghiệp Các tài sản công ty chịu tác động trực tiếp niềm tin ban giám đốc vào kỹ đầu tư Thí dụ, cơng ty mua cơng ty khác đơn giản ban giám đốc nghĩ cổ phần công ty định giá Khoảng phân nửa trường hợp cổ phần công ty mua lại, qua nhận thức sau hóa bị định giá Nhưng phân nửa trường hợp định giá cao Tính trung bình giá trị đúng, mua lại cơng ty khác trò chơi cơng bình, ngoại trừ chi phí mua lại Tháng 12 năm 1994, quận Cam, quận giàu Mỹ, công bố bị lỗ 1,7 tỷ đô la danh mục đầu tư Phần lỗ phát sinh giám đốc ngân khố quận Robert Citron huy động khoản vay ngắn hạn lớn để đặt cược vào tăng giá trái phiếu dài hạn Các trái phiếu mà quận mua hỗ trợ khoản vay chấp 16 phủ bảo đảm Tuy nhiên, số trái phiếu thuộc loại bất thường gọi trái phiếu có lãi suất biến đổi ngược chiều, có nghĩa lãi suất tăng, chi trả lãi cho trái phiếu giảm, ngược lại Trái phiếu có lãi biến đổi ngược chiều rủi ro nhiều trái phiếu thông thường Khi lãi suất tăng, giá tất trái phiếu sụt, giá trái phiếu lãi suất biến đổi ngược chiều sụt gấp đơi chi trả lãi sụt suất chiết khấu tăng Như vậy, chắn chắn với sách Robert Citron vay tiền để đầu tư vào trái phiếu lãi suất biến đổi ngược chiều, lãi suất sau tăng, ngược lại với dự báo ông, quỹ phải gánh chịu khoản thua lỗ khổng lồ Giống Robert Citron, giám đốc tài đơi “đặt cược lớn” tin họ tính hướng biến động lãi suất, giá cổ phần hay hối suất, đơi ơng chủ họ khuyến khích họ đầu Chúng ta không định ám đầu luôn đưa đến thua lỗ trường hợp quận Cam, thị trường hiệu quả, nhà đầu thắng thường mà thua thường Nhưng giám đốc tài doanh nghiệp giám đốc ngân khố thành phố nên tin tưởng vào giá thị trường gánh chịu rủi ro lớn cố gắng tìm kiếm tỷ suất sinh lợi giao dịch mua bán  Bài học 6: Phương án tự làm lấy Bài học áp dụng cho thị trường hiệu dạng mạnh Trong thị trường dạng mạnh, tất thông tin phản ánh giá cổ phần thông tin công bố cho tất người, nên nhà đầu tư không nên tốn thêm chi phí cho người khác mà nên tự làm lấy III  TÀI TRỢ DOANH NGHIỆP VÀ THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ Đối với thị trường hiệu dạng yếu - Ưu tiên tài trợ vốn cố phần chứng khoán bị định giá cao - Ưu tiên tài trợ nợ vay chứng khoán bị định giá thấp - Đưa định tài trợ dựa lý thuyết trật tự phân hạng giá chứng khoán định giá tương đối phải 17  Đối với thị trường hiệu dạng vừa Trong thị trường hiệu dạng vừa giá chứng khoán phản ánh đầy đủ nhanh chóng thơng tin cơng bố tồn tình trạng bất cân xứng thơng tin, đo giám đốc tài nên dựa vào thơng tin nội để định phương án tài trợ có lợi cho công ty  Đối với thị trường hiệu dạng mạnh Tùy vào tình hình cơng ty mà đưa định tài trợ thị trường hiệu dạng mạnh, giá chứng khoán phản ánh tất thông tin thị trường, từ thông tin khứ, thông tin công khai minh bạch đến thông tin nội bộ, giám đốc tài khơng cần bận tâm đến việc giá chứng khốn doanh nghiệp bị định giá sai  Đối với thị trường không hiệu Doanh nghiệp phải thận trọng đưa định tài trợ khả chứng khốn doanh nghiệp bị định giá sai cao Doanh nghiệp nên tận dụng mạnh tạo lợi cho cổ phiếu công ty phát hành Các doanh nghiệp vừa nhỏ tận dụng trò chơi tài để phát hành cổ phiếu có hiệu IV MỞ RỘNG: CÁC CƠNG CỤ PHÂN TÍCH TRONG THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ  Mức độ thứ nhất: Thị trường hiệu dạng yếu Khi dạng hình thái yếu thị trường tồn nhà phân tích kĩ thuật trở nên bị vơ hiệu hóa Một nhà phân tích kĩ thuật thường theo dõi thay đổi giá cổ phiếu qua dãy số theo thời gian Nếu họ nhận chuyển động tuân theo số dạng định, nhà phân tích kĩ thuật dự đoán điều lặp lại theo hướng tương lai Để làm điều này, nhà phân tích sử dụng phương pháp phân tích để phân tích giá khứ cổ phiếu từ dự đốn cho giá tương lai 18 Tuy nhiên, thị trường hiệu dạng yếu khơng có thơng tin q khứ có tác dụng để dự đốn cho tương lai Bất thơng tin có khứ nghiên cứu hàng nghìn nhà phân tích thị trường Những chun gia hành động theo cách mà họ tìm điều nhanh phản ánh giá cổ phiếu Giả sử thông tin chứa đựng dấu hiệu tương lai, tất nhà đầu tư tìm cách để khai thác triệt để dấu hiệu Cuối cùng, thông tin trở thành hiểu biết tất công chúng giá cổ phiếu nhanh chóng điều chỉnh thăng lại Nhưng thị trường hiệu dạng yếu, nhà đầu tư dùng phân tích để xác định thị giá cổ phiếu để từ tìm kiếm lợi nhuận siêu ngạch Do thị trường bỏ qua số thơng tin có tính chất đại chúng, có liên quan đến hoạt động công ty đánh giá thơng tin khơng xác Khi giá chứng khốn thị trương khơng đánh giá xác dựa thơng tin có tính chất đại chúng cơng ty Một nhà phân tích có kỹ phân tích điệu luyện, dự đốn kết hoạt động công ty tương lai dựa liệu có khả tìm kiếm lợi nhuân siêu ngạch hay thu nhuận tăng thêm lựa chọn loại chứng khoán mà thị trường đánh giá khơng xác  Mức độ thứ hai: Thị trường hiệu dạng vừa Trong thị trường hiệu dang vừa, khơng có hình thức phân tích có khả đem lại cho nhà đầu tư lợi nhuận siêu ngạch việc phân tích dựa trện số liệu từ nguồn công bố cơng chúng Mọi thơng tin có tính chất đại chúng phản ánh tức thời giá chứng khốn tại, việc sử dụng phân tích để tìm kiếm lợi nhuân cao mức trung bình thị trường khó khăn Lợi nhuân siêu ngạch xuất trường hợp ngắn hạn, thị trường vài loại chứng khoán phản ứng chậm sau kiện có liên quan đến cơng ty xảy Ví dụ nhà phân tích sử dụng bảng tổng kết tài sản cơng ty hòng tìm kiếm lợi nhuận siêu ngạch mang lại kết mong muốn Những thông tin dạng 19 dễ dàng kiếm hàng nghìn nhà phân tích thị trường Hành động cũa nhà phân tích nhanh chóng làm giá chứng khốn điều chỉnh để phản ánh thơng tin cần thiết bảng tổng kết tài sản Quá trình tương tự diễn cho tất thơng tin khác có nguồn gốc công bố công chúng Như vậy, hai dạng phân tích phân tích kĩ thuật bị vơ hiệu hóa Nhà đầu tư muốn tìm kiếm thu nhập cao thị trường phải có khả đánh giá lựa chọn loại chứng khoán mà thị trường đánh giá chưa xác để đua định đầu tư Trong dài hạn, phản ứng thị trường nhanh định giá sai bị loại bỏ Vì vậy, để mong muốn tìm kiêm lợi nhuân siêu ngạch, nhà đầu tư cần bỏ vốn đầu tư vào nhiều loại sản phẩm thông qua danh mục đầu tư cổ phiếu, trái phiếu bất động sản đạt mục tiêu đánh bại thị trường Những nhà đầu tư phải người xuất sắc  Mức độ thứ ba: Thị trường hiệu dạng mạnh Trong thị trường hiệu dạnh mạnh, không kiếm lợi nhuận siêu ngạch từ phân tích lẫn phân tích kỹ thuật Về vấn để này, có nhiều quan điểm khơng đồng Một số ý kiến tranh luận rằng, phận cá nhân có thơng tin quan trọng trước chúng cơng bố cơng chúng thu lợi nhuận siêu ngạch Nhưng thực tế, tất nước, hành động coi vi phạm pháp luật V KÊT LUẬN Một thị trường chứng khoán coi hiệu tất thông tin thị trường phản ánh giá chứng khốn Tính hiệu thị trường biểu cấp độ khác tùy thuộc vào loại thông tin phản ánh giá chứng khoán Một thị trường hiệu dạng yếu giá chứng khoán phản ánh thông tin khứ Một thị trường hình thái hiệu dạng vừa giá chứng khốn thị trường ngồi thơng tin q khứ phản ánh thơng tin cơng khai minh bạch Còn thị 20 trường hiệu dạng mạnh thị trường mà giá chứng khoán phản ảnh đầy đủ nhanh chóng tất các thơng tin, kể thông tin nội Mặc dù thị trường hiệu tồn bất thường, giám đốc tài nên cân nhắc đến học rút từ lý thuyết thị trường hiệu để đươc định tài trợ hợp lý đắn 21 ... nghiên cứu giới thiệu lý thuyết Thị trường hiệu (TTHQ), dạng thị trường; điểm bất thường thị trường học Thị trường hiệu LÝ THUYẾT THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ II Khái niệm Thị trường hiệu - Các hình thức... trường Căn vào loại thông tin phản ánh vào thị trường, kèm theo khả tốc độ xử lý thông tin, thị trường hiệu phân làm loại: Thị trường hiệu dạng yếu, Thị trường hiệu dạng vừa Thị trường hiệu dạng... nên tự làm lấy III  TÀI TRỢ DOANH NGHIỆP VÀ THỊ TRƯỜNG HIỆU QUẢ Đối với thị trường hiệu dạng yếu - Ưu tiên tài trợ vốn cố phần chứng khoán bị định giá cao - Ưu tiên tài trợ nợ vay chứng khoán