BỘ GIÁO DỤC ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - - TRẦN MINH PHƯƠNG ẢNH HƯỞNG CỦA BIẾN ĐỘNG LÃI SUẤT VÀ TỶ GIÁ ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI VÀ BIẾN ĐỘNG TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU TẠI NGÂN HÀNG THƯƠNG MẠI VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP Hồ Chí Minh – Năm 2018 BỘ GIÁO DỤC ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - - TRẦN MINH PHƯƠNG ẢNH HƯỞNG CỦA BIẾN ĐỘNG LÃI SUẤT VÀ TỶ GIÁ ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI VÀ BIẾN ĐỘNG TỶ SUẤT SINH LỢI CỔ PHIẾU TẠI NGÂN HÀNG THƯƠNG MẠI VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã ngành: 8340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC GS.TS TRẦN NGỌC THƠ TP Hồ Chí Minh – Năm 2018 LỜI CAM ĐOAN Tơi cam đoan cơng trình nghiên cứu tơi hướng dẫn GS.TS Trần Ngọc Thơ Số liệu thu thập trung thực từ nguồn đáng tin cậy Bài nghiên cứu có tham khảo tài liệu ngồi nước trích dẫn đầy đủ kết nghiên cứu chưa cơng bố cơng trình nghiên cứu Tp.HCM, ngày 06 tháng 04 năm 2018 Tác giả Trần Minh Phương MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG TÓM TẮT Chương Giới thiệu 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu 1.3 Đối tượng, phạm vi phương pháp nghiên cứu 1.4 Ý nghĩa cơng trình nghiên cứu: 1.5 Cấu trúc đề tài Chương Tổng quan lý thuyết nghiên cứu trước 2.1 Các lý thuyết 2.1.1 Mô hình định giá tài sản vốn liên thời gian (ICAPM) 2.1.2 Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá (APT) 2.1.2.1 Mơ hình APT nhân tố 2.1.2.2 Mô hình APT hai nhân tố 2.1.2.3 Mơ hình APT đa nhân tố 2.2 Các nghiên cứu thực nghiệm trước Chương Phương pháp nghiên cứu 15 3.1 Dữ liệu 15 3.1.1 Dữ liệu biến phụ thuộc 15 3.1.2 Dữ liệu biến độc lập 17 3.1.2.1 Tỷ suất sinh lợi số giá thị trường 17 3.1.2.2 Sự biến động lãi suất 18 3.1.2.3 Sự biến động tỷ giá 19 3.1.3 Giai đoạn nghiên cứu tần suất liệu 20 3.2 Quy trình nghiên cứu 21 3.3 Phương pháp nghiên cứu 22 3.3.1 Phân tích thống kê mơ tả 22 3.3.2 Kiểm định tính dừng chuỗi liệu thời gian 23 3.3.3 Mơ hình ước lượng bình phương nhỏ (OLS) 25 3.3.4 Mơ hình phương sai có điều kiện thay đổi 26 3.3.4.1 Mơ hình phương sai có điều kiện sai số thay đổi tự hồi quy (ARCH) 26 3.3.4.2 Mơ hình phương sai có điều kiện sai số thay đổi tự hồi quy tổng quát (GARCH) 28 3.4 Mơ hình nghiên cứu 29 3.4.1 Ước lượng tỷ suất sinh lợi với mơ hình OLS 29 3.4.2 Ước lượng tỷ suất sinh lợi với mơ hình GARCH (1,1) 30 3.4.3 Ước lượng biến động tỷ suất sinh lợi với mơ hình GARCH (1,1) 32 Chương Kết Quả Nghiên Cứu 33 4.1 Thống kê mô tả Kiểm định ADF 33 4.2 Kết ước lượng tỷ suất sinh lợi theo mơ hình hồi quy OLS 39 4.3 Kết hồi quy tỷ suất sinh lợi theo mơ hình GARCH (1,1) 42 4.4 Kết ước lượng mức độ biến động tỷ suất sinh lợi với GARCH (1,1) 49 Chương Kết luận kiến nghị giải pháp 54 5.1 Kết luận 54 5.2 Kiến nghị sách 55 5.3 Hạn chế đề tài kiến nghị hướng nghiên cứu tương lai 56 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC: KẾT QUẢ CHẠY MƠ HÌNH HỒI QUY DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT Từ Ý Nghĩa ADF Kiểm định Dickey Fuller mở rộng APT Mơ hình Arbitrage Pricing ARCH Mơ hình phương sai có điều kiện sai số thay đổi tự hồi quy CAPM Capital Asset Pricing Model FX Biến động tỷ giá hối đoái GARCH Generalised Autoregressive Conditional Heteroskedasticity HNX Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HOSE Sở giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh ICAPM Intertemporal Capital Asset Pricing Model INT Biến động lãi suất bình quân liên ngân hàng kỳ hạn qua đêm MRK Tỷ suất sinh lợi thị trường NHNN Ngân hàng Nhà nước OLS Ordinary Least Squares TCTD Tổ chức tín dụng TMCP Thương mại cổ phần TSSL Tỷ suất sinh lợi DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 3.1 Danh mục ngân hàng TMCP mẫu nghiên cứu 16 Bảng 3.2 Tóm tắt liệu nghiên cứu sử dụng mơ hình 21 Bảng 4.1: Thống kê mơ tả kết kiểm định tính dừng 38 Bảng 4.2: Kết ước lượng hồi quy mơ hình OLS cổ phiếu ngân hàng 39 Bảng 4.3 Kết ước lượng tỷ suất sinh lợi theo mơ hình GARCH (1,1) 43 Bảng 4.4: Kết ước lượng biến động tỷ suất sinh lợi theo mơ hình GARCH (1,1) 50 TÓM TẮT Bài nghiên cứu kiểm định ảnh hưởng biến động lãi suất tỷ giá đến tỷ suất sinh lợi biến động tỷ suất sinh lợi ngân hàng Thương mại Việt Nam cách sử dụng mơ hình ước lượng OLS GARCH Kết cho thấy biến động lãi suất có tác động ngược chiều lên tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng Ngoài ra, mức độ tác động tỷ suất sinh lợi thị trường lên tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng mạnh mẽ với so với lãi suất tỷ giá hối đoái, điều ngụ ý tỷ suất sinh lợi thị trường yếu tố quan trọng tác động đến mức độ biến động tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng Kết cho thấy biến động lãi suất tỷ giá hối đối có tác động đến biến động tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng Ngoài ra, thay đổi tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngành ngân hàng bị ảnh hưởng cú sốc khứ Chương Giới thiệu 1.1 Lý chọn đề tài Trong năm gần đây, việc tự hóa thị trường tài xu tất yếu đối quốc gia giới Điều thực cần thiết quốc gia trình hội nhập vào kinh tế giới, có Việt Nam Việc tự hóa tài tạo nhiều hội khơng rủi ro Sự ảnh hưởng tỷ giá hối đoái lãi suất đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng mối quan tâm lớn nhà quản trị ngân hàng, quan quản lý, nhà nghiên cứu nhà đầu tư, đặc biệt kể từ thất bại nhiều ngân hàng tác động bất ổn lãi suất tỷ giá hối đoái Độ nhạy cảm lợi nhuận cổ phiếu ngân hàng thay đổi lãi suất tỷ giá giải thích số mơ hình lý thuyết Đầu tiên mơ hình ICAPM Merton định giá tài sản vốn liên thời gian, rủi ro lãi suất mơ hình ICAPM yếu tố thị trường, mơ hình cho thay đổi lãi suất dẫn đến thay đổi hội đầu tư Do nhà đầu tư yêu cầu có bồi thường cho nguy thay đổi Ngồi ra, lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá (APT) cung cấp chứng việc rủi ro lãi suất tỷ giá ảnh hưởng đến giá cân cổ phiếu ngân hàng (Sweeney Warga, 1986) Trong trạng thái cân bằng, lãi suất tỷ giá có ảnh hưởng đáng kể đến giá trị cổ phiếu phổ thông định chế tài nói riêng ngân hàng nói riêng (Yourougou, 1990) Ngân hàng giảm rủi ro tỷ giá lãi suất cách tham gia vào hoạt động ngoại bảng khác thực kỹ thuật hạn chế rủi ro cách hiệu Mặc dù tổ chức tín dụng nước phát triển dễ bị tổn thương thiếu công cụ kỹ thuật Khơng có đáng ngạc nhiên nước thường xuyên đối mặt với khủng hoảng tài nghiêm trọng Vì việc nghiên cứu lãi suất tỷ giá tác động đến ngân hàng thương mại nước có kinh tế phát triển có ý nghĩa quan trọng việc xây dựng sách, ổn định tài cho nhà hoạch định, quản lý kinh tế quốc gia Mặc dù việc nghiên cứu tác động lãi suất tỷ giá lên tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng quan trọng, khơng có nhiều nghiên cứu điều tra rõ ràng tương tác tỷ giá lãi suất lên tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng bối cảnh nước có kinh tế phát triển Trong đó, phần lớn nghiên cứu vấn đề lại tập trung nước phát triển Việt Nam coi quốc gia phát triển, chứng kiến phát triển đáng kể hệ thống ngân hàng kể từ hình thành Cũng nước phát triển khác, lãi suất cao biến động tỷ giá vấn đề kinh tế Việt Nam thời gian dài Nhận thấy tầm quan trọng vấn đề trên, định chọn đề tài “Ảnh hưởng biến động lãi suất tỷ giá đến tỷ suất sinh lợi biến động tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng thương mại Việt Nam” làm đề tài nghiên cứu 1.2 Mục tiêu câu hỏi nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu điều tra tác động biến động lãi suất tỷ giá đến biến động tỷ suất sinh lợi tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng thương mại Việt Nam giai đoạn từ 01/11/2011 đến 30/11/2017 phương pháp ước lượng OLS mơ hình GARCH Các câu hỏi nghiên cứu đặt ra: Câu hỏi 1: Biến động tỷ giá lãi suất có ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng TMCP Việt Nam hay khơng? Nếu chịu tác động mức độ ảnh hưởng chiều hướng nào? Câu hỏi 2: Biến động tỷ giá lãi suất có ảnh hưởng đến biến động tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng TMCP Việt Nam hay không? Nếu chịu tác động mức độ ảnh hưởng chiều hướng nào?  KẾT QỦA CHẠY HỒI QUY THEO MƠ HÌNH OLS VÀ KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH ARCH  ACB  CTG  EIB  MBB  NVB  SHB  STB  VCB  KẾT QUẢ TÁC ĐỘNG TỶ SUẤT SINH LỢI THEO GARCH (1,1)  ACB  CTG  EIB  MBB  NVB  SHB  STB  KẾT QUẢ TÁC ĐỘNG ĐẾN BIẾN ĐỘNG TỶ SUẤT SINH LỢI THEO GARCH (1,1)  ACB  CTG  EIB  MBB  NVB  SHB  STB ... định ảnh hưởng biến động lãi suất tỷ giá đến tỷ suất sinh lợi biến động tỷ suất sinh lợi ngân hàng Thương mại Việt Nam cách sử dụng mơ hình ước lượng OLS GARCH Kết cho thấy biến động lãi suất. .. ý tỷ suất sinh lợi thị trường yếu tố quan trọng tác động đến mức độ biến động tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng Kết cho thấy biến động lãi suất tỷ giá hối đối có tác động đến biến động tỷ suất. .. 1: Biến động tỷ giá lãi suất có ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngân hàng TMCP Việt Nam hay khơng? Nếu chịu tác động mức độ ảnh hưởng chiều hướng nào? Câu hỏi 2: Biến động tỷ giá lãi suất