BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỒ HỒ CHÍ MINH PHẠM THÀNH NAM ĐỘ NHẠY CẢM ĐẦU TƯ – DÒNG TIỀN VÀ RÀNG BUỘC TÀI CHÍNH CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2008 ĐẾN 2016 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2018 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỒ HỒ CHÍ MINH PHẠM THÀNH NAM ĐỘ NHẠY CẢM ĐẦU TƯ – DỊNG TIỀN VÀ RÀNG BUỘC TÀI CHÍNH CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2008 ĐẾN 2016 Chuyên ngành : Tài Mã số : 8340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: TS Phùng Đức Nam TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2018 / 56 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “Độ nhạy cảm Đầu tư – Dòng tiền ràng buộc tài Công ty niêm yết Việt Nam giai đoạn 2008 đến 2016” thực Các thơng tin, liệu, trích dẫn sử dụng trung thực, dẫn nguồn đầy đủ có độ xác cao khả TP HCM, ngày … tháng … năm 2018 Người cam đoan PHẠM THÀNH NAM / 56 MỤC LỤC MỤC LỤC DANH MỤC BẢNG BIỂU .3 CHƯƠNG 1: PHẦN MỞ ĐẦU Lý chọn đề tài I II Mục tiêu nghiên cứu III Phạm vi nghiên cứu IV Phương pháp nghiên cứu Bố cục nghiên cứu V CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT Độ nhạy cảm đầu tư – dòng tiền I II Hạn chế tài .7 III Lý thuyết độ nhạy cảm đầu tư dòng tiền mối tương quan với hạn chế tài a Độ nhạy cảm đầu tư – dòng tiền hạn chế tài .9 b Độ nhạy cảm đầu tư – dòng tiền yếu tố khác 11 c Một số nghiên cứu khác 12 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 16 I Giả thuyết nghiên cứu .16 II Dữ liệu 16 III Mô tả biến 17 IV Sự phù hợp số ASCL 21 V Phương pháp hồi quy 24 CHƯƠNG 4: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 26 I Thống kê mô tả 26 II Sự tương quan biến 27 III Kết phân tích hồi quy 29 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 38 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO .40 / 56 DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng Bảng Tên bảng Tóm tắt nghiên cứu độ nhạy cảm đầu tư – dòng tiền hạn chế tài Bảng 3.1 Tương quan biến đo lường hạn chế tài Bảng 3.2 Hạn chế tài Chi phí tài Bảng 4.1 Thống kê mơ tả biến Bảng 4.2 Ma trận tương quan cặp biến Bảng 4.3 Kiểm định đa cộng tuyến Bảng 4.4 Kết hồi quy mơ hình số Bảng 4.5 Kết hồi quy mơ hình số Bảng 4.6 Kết hồi quy mơ hình số Bảng 4.7 Kết hồi quy mô hình số với Index = WW Bảng 4.8 Kết hồi quy mơ hình số với Index = KZ Bảng 4.9 Kết hồi quy mô hình số với Index = HP Bảng 4.10 Tổng hợp ảnh hưởng hạn chế tài độ nhạy cảm – đầu tư Bảng Danh sách công ty mẫu liệu Bảng Bảng tổng hợp biến / 56 CHƯƠNG 1: PHẦN MỞ ĐẦU I Lý chọn đề tài Cùng với phát triển kinh tế nước gia tăng đầu tư sản xuất kinh doanh doanh nghiệp nước Quyết định đầu tư nhà quản trị ln có tương quan mật thiết với dòng tiền doanh nghiệp Làm để vừa đảm bảo tính khoản cho doanh nghiệp, vừa khơng để lãng phí dòng tiền nhàn rỗi, định sử dụng dòng tiền để đạt hiệu cao câu hỏi mang nhiều thách thức nhà quản trị Qua đó, thấy mối quan hệ đầu tư dòng tiền quan trọng Mối quan hệ cụ thể hóa độ nhạy cảm đầu tư – dòng tiền, mà thuộc vào nhiều yếu tố Trong phạm vi mình, nghiên cứu nghiên cứu ảnh hưởng khả tiếp cận vốn bên độ nhạy cảm đầu tư – dòng tiền Theo Modigliani Miller (1958), với giả định thị trường vốn hoàn hảo, khơng có thuế hay chi phí giao dịch, khả tiếp cận vốn bên doanh nghiệp nhau, chi phí sử dụng vốn bên ngồi tương đương nguồn vốn nội bộ, hay nói cách khác, nguồn vốn vay thay hồn tồn cho nguồn vốn nội Khi đó, định đầu tư không phụ thuộc vào tỷ lệ nợ vốn chủ sở hữu Tuy nhiên, thị trường vốn thự tế khơng hồn hảo Các yếu tố bất cân xứng thông tin, thuế thu nhập, chi phí đại diện khiến cho chi phí sử dụng nguồn vốn vay bên ngồi cao Khi đó, doanh nghiệp cần quan tâm đến khả tiếp cận vốn bên ngồi mà nguồn vốn bên không đủ để đầu tư hội kinh doanh xuất Quy mơ, độ tuổi, dòng tiền tỷ lệ nợ yếu tố bên với yếu tố bên lãi suất, sách kinh tế, định hướng thị trường định khả gọi vốn hay gọi mức độ hạn chế tài doanh nghiệp Có thể thấy, hạn chế tài ảnh hưởng nhiều đến việc định đầu tư, từ tác động lên việc hoạch định chiến lược doanh nghiệp / 56 Đã có nhiều cơng trình nghiên cứu mối quan hệ độ nhạy cảm đầu tư – dòng tiền hạn chế tài Tuy nhiên kết nghiên cứu gần không đồng nhất, dẫn đến tranh luận không dứt Vì lý trên, tác giả chọn đề tài “Độ nhạy cảm Đầu tư – Dòng tiền ràng buộc tài Cơng ty niêm yết Việt Nam giai đoạn 2008 đến 2016” để làm rõ thêm mối quan hệ đầu tư dòng tiền điều kiện hạn chế tài doanh nghiệp II Mục tiêu nghiên cứu Bài nghiên cứu tập trung vào mục tiêu xác định mối quan hệ độ nhạy cảm đầu tư – dòng tiền hạn chế tài Để làm rõ mục tiêu này, nghiên cứu trả lời hai câu hỏi sau:  Mối quan hệ đầu tư dòng tiền cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2008 – 2016 nào?  Mối tương quan độ nhạy cảm đầu tư – dòng tiền mức độ hạn chế tài cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2008 – 2016 nào? III Phạm vi nghiên cứu Với mục tiêu tìm hiểu mối quan hệ đầu tư dòng tiền điều kiện hạn chế tài doanh nghiệp đề cập trên, nghiên cứu tập trung vào công ty phi tài niêm yết sàn chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Hà Nội (HNX) giai đoạn từ năm 2008 đến 2016 IV Phương pháp nghiên cứu Để đạt mục tiêu nghiên cứu đề ra, luận văn sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng dựa nghiên cứu gốc “Investment-cash flow sensitivity and financial constraints: Evidence from unquoted European SMEs” tác giả Klaas Mulier, Koen Schoors Bruno Merlevede cơng bố năm 2016 Theo đó, mức độ hạn chế tài xác định dựa yếu tố nội sinh độ tuổi, quy mơ, dòng tiền tỷ lệ đòn bẩy doanh nghiệp, với biến kiểm soát tăng / 56 trưởng tuyển dụng lao động doanh nghiệp Mơ hình sử dụng phương pháp momen tổng quát hóa (GMM) để hồi quy phần mềm Stata 14.1 V Bố cục nghiên cứu Chương 1: Phần mở đầu Chương 2: Tổng quan lý thuyết Chương 3: Phương pháp nghiên cứu Chương 4: Kết nghiên cứu Chương 5: Kết luận / 56 CHƯƠNG 2: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT I Độ nhạy cảm đầu tư – dòng tiền Sự nhạy cảm đầu tư dòng tiền, hay gọi cách ngắn gọn độ nhạy cảm đầu tư – dòng tiền, thể thay đổi đầu tư doanh nghiệp có thay đổi đơn vị dòng tiền doanh nghiệp Nghiên cứu tảng Modiglianni Miller (1958) rằng, định đầu tư khơng bị ảnh hưởng dòng tiền nội doanh nghiệp Vì doanh nghiệp điều kiện thị trường vốn hoàn hảo, dòng tiền nội khơng đủ để thực dự án đầu tư, họ tìm đến nguồn vốn bên cách dễ dàng Như vậy, theo Modiglianni Miller, doanh nghiệp hồn tồn khơng bị hạn chế tài Tuy nhiên, thị trường vốn thực tế chưa hồn hảo Chi phí giao dịch, thuế thu nhập doanh nghiệp nguy đến từ việc gia tăng vay yếu tố thực tế tác động mạnh đến định đầu tư doanh nghiệp Khi đó, nguồn vốn bên ngồi có đặc điểm khác với nguồn vốn nội Và doanh nghiệp vay vốn dễ dàng Các ngân hàng không giữ nguyên mức lãi suất doanh nghiệp vay nhiều nguồn vốn vay khơng thể thay hồn hảo cho nguồn vốn nội Như vậy, doanh nghiệp có dòng tiền nội dồi có xu hướng thoải mái việc thực định đầu tư Ngược lại, doanh nghiệp có dòng tiền hạn chế phải cân nhắc định đầu tư Đầu tư phụ thuộc vào nhiều yếu tố khả đáp ứng nguồn vốn nội bộ, khả tiếp cận nguồn vốn vay, khả huy động vốn từ phát hành cổ phiếu II Hạn chế tài Hạn chế tài hàm ý khó khăn việc tiếp cận nguồn vốn bên doanh nghiệp Điều xuất phát từ việc đánh giá người cho vay hay đầu tư bên doanh nghiệp Cụ thể, định chế tài ln tìm hiểu phân tích kỹ doanh nghiệp trước định cho vay Điều tương tự nhà đầu tư doanh nghiệp huy động vốn / 56 Có nhiều cách để đo lường hạn chế tài Nổi bật kể đến Fazzari, Hubbard Petersen (1998), tác giả phân loại công ty mẫu dựa theo tỷ lệ chi trả cổ tức Các tác giả sử dụng liệu từ Value Line 421 công ty ngành sản xuất Mỹ giai đoạn từ năm 1969 đến 1984 Dữ liệu phân thành nhóm: Nhóm bao gồm 49 cơng ty có tỷ lệ chi trả cổ tức 10% tối thiểu 10 đến 15 năm gần nhất, Nhóm bao gồm 39 cơng ty có tỷ lệ chi trả từ 10% đến 20% 344 cơng ty lại thuộc Nhóm Theo đó, cơng ty có tỷ lệ chi trả cố tức thấp xem bị hạn chế tài nhiều cơng ty khó tiếp cận nguồn vốn bên cần nguồn vốn giữ lại nhiều để đảm bảo cho việc đầu tư giai đoạn Ngoài ra, số nghiên cứu sử dụng tỷ lệ chi trả cổ tức để đánh giá hạn chế tài Fazzari Petersen (1993), Gilchrist Himmelberg (1995) Kaplan Zingales (1997) lại sử dụng mơ hình riêng để xác định mức độ giới hạn tài Theo đó, nhóm tác giả đánh giá hạn chế tài dựa số KZ tính tốn từ số tài cơng ty như: dòng tiền (CF), tỷ số giá trị thị trường giá trị sổ sách (Q), tỷ lệ nợ (tổng nợ phải trả/tổng tài sản – Debt/TA), tỷ lệ chi trả cổ tức (DIV) lượng tiền mặt nắm giữ (CashHolding) Ước tính KZ theo phương trình sau: 𝑲𝒁𝒊𝒕 = −𝟏 𝟎𝟎𝟏𝟗𝟎𝟗 ∗ ∗ 𝑪𝑭𝒊𝒕 𝑫𝒆𝒃𝒕𝒊𝒕 + 𝟑 𝟏𝟑𝟗𝟏𝟗𝟑 ∗ − 𝟏 𝟑𝟏𝟒𝟕𝟓𝟗 𝑵𝑭𝑨𝒊𝒕 𝑻𝑨𝒊𝒕 𝑪𝒂𝒔𝒉𝑯𝒐𝒍𝒅𝒊𝒏𝒈𝒔𝒊𝒕 + 𝟎 𝟐𝟖𝟐𝟔𝟑𝟖𝟗 ∗ 𝑸𝒊𝒕 − 𝟑𝟗 𝟑𝟔𝟖 ∗ 𝑫𝑰𝑽𝒊𝒕 𝑵𝑭𝑨𝒊𝒕 Khi đó, KZ nhỏ dòng tiền nội lớn, tỷ lệ nợ thấp, chi trả cổ tức nhiều nắm giữ tiền mặt nhiều cho thấy cơng ty bị hạn chế tài ngược lại Một cách đo lường khác sử dụng Hoshi cộng (1991) Đó dựa vào đặc điểm công ty để phân loại hạn chế tài Cụ thể, nghiên cứu phân chia công ty thuộc tổ chức Keiretu không thuộc tổ chức Keiretu Trong đó, Keiretu nhóm cơng ty có chung cổ đơng định chế tài chính, thường ngân hàng Ngân hàng có nhiệm vụ tài trợ đảm bảo tính khoản cho cơng ty nhóm Khi đó, cơng ty thuộc Keiretu 42 / 56 Bảng Danh sách công ty mẫu liệu STT Mã chứng khoán ABT ACL AGF ANV ASP BBC Công ty cổ phần BIBICA BHS Cơng ty cổ phần Đường Biên Hòa BMC 10 BMP CDC 11 CII 12 CLC Công ty cổ phần Khống sản Bình Định Cơng ty cổ phần Nhựa Bình Minh Cơng ty cổ phần Chương Dương Cơng ty cổ phần Đầu tư Hạ tầng Kỹ thuật TP.HCM Công ty cổ phần Cát Lợi 13 COM Công ty cổ phần Vật tư - Xăng dầu 14 DCL 15 16 DHA DHG 17 DIC 18 DMC 19 DPM 20 DPR 21 DQC 22 23 DRC DTT 24 DXV Tên công ty Công ty cổ phần Xuất nhập Thủy sản Bến Tre Công ty cổ phần Xuất Nhập Khẩu Thủy sản Cửu Long An Giang Công ty cổ phần Xuất nhập Thủy sản An Giang Công ty cổ phần Nam Việt Cơng ty cổ phần Tập đồn Dầu khí An Pha Cơng ty cổ phần Dược phẩm Cửu Long Cơng ty cổ phần Hóa An Cơng ty cổ phần Dược Hậu Giang Công ty cổ phần Đầu tư Thương mại DIC Công ty cổ phần Xuất nhập Y tế DOMESCO Tổng Cơng ty Phân bón Hóa chất Dầu khí -Cơng ty cổ phần Cơng ty cổ phần Cao su Đồng Phú Công ty cổ phần Bóng đèn Điện Quang Cơng ty cổ phần Cao su Đà Nẵng Công ty cổ phần Kỹ nghệ Đô Thành Công ty cổ phần Vicem Vật liệu Xây dựng Đà Nẵng Ngành Thủy sản Thủy sản Thủy sản Thủy sản Thương mại (Kinh doanh gas bình gia đình) Thực phẩm & đồ uống (Bánh kẹo) Thực phẩm & đồ uống (Mía đường) Khống sản (Titan) Ống nhựa Xây dựng (Dân dụng) Phát triển hạ tầng cầu đường (chủ đầu tư) Thuốc & nguyên liệu Thương mại (Trạm xăng dầu) Dược (Sản xuất Tây dược) Khoáng sản (Đá) Dược (Sản xuất Tây dược) Xi măng Dược (Sản xuất Tây dược) Phân bón Cao su Thiết bị điện & điện tử (Bóng đèn) Săm lốp cao su Bao bì (PP, PE, PET) Thương mại (Vật liệu xây dựng) 43 / 56 25 FMC Công ty cổ phần Thực phẩm Sao Ta 26 FPT Công ty cổ phần FPT 27 GIL 28 GMC 29 GMD 30 GTA 31 HAI 32 HAP 33 HAS 34 HAX 35 HDC 36 HMC 37 38 39 40 HPG HRC HT1 HTV 41 ICF 42 IMP 43 KBC 44 KDC 45 KHA 46 L10 47 LAF 48 LBM 49 LCG 50 LGC Công ty cổ phần Sản xuất Kinh doanh Xuất nhập Bình Thạnh Cơng ty cổ phần Sản xuất Thương mại May Sài Gòn Cơng ty cổ phần GEMADEPT Công ty cổ phần Chế biến Gỗ Thuận An Công ty cổ phần Nông dược HAI Cơng ty cổ phần Tập đồn HAPACO Cơng ty cổ phần HACISCO Cơng ty cổ phần Dịch vụ Ơ tơ Hàng Xanh Công ty cổ phần Phát triển nhà Bà Rịa – Vũng Tàu Cơng ty cổ phần Kim khí Thành phố Hồ Chí Minh Cơng ty cổ phần Tập đồn Hòa Phát Cơng ty cổ phần Cao su Hòa Bình Cơng ty cổ phần Xi măng Hà Tiên Công ty cổ phần Vận tải Hà Tiên Công ty cổ phần Đầu tư Thương mại Thủy sản Công ty cổ phần Dược phẩm Imexpharm Tổng Công ty Phát triển Đô Thị Kinh Bắc –Công ty cổ phần Công ty cổ phần Tập đồn Kido Cơng ty cổ phần Đầu tư Dịch vụ Khánh Hội Công ty cổ phần Lilama 10 Công ty cổ phần Chế biến Hàng xuất Long An Cơng ty cổ phần Khống sản Vật liệu Xây dựng Lâm Đồng Công ty cổ phần LICOGI 16 Công ty cổ phần Đầu tư Cầu Đường CII Thủy sản Công nghệ thông tin & viễn thông May mặc May mặc Logistics Gỗ Nông nghiệp Đa ngành Xây dựng (chun biệt) Ơ tơ & loại xe có động Bất động sản Thép Thép Cao su Xi măng Vận tải đường Thủy sản Dược (Sản xuất Tây dược) Bất động sản Thực phẩm & đồ uống (Dầu thực vật) Bất động sản Cơ khí Thực phẩm & đồ uống (Bánh kẹo) Bê tông Đa ngành Phát triển hạ tầng cầu đường (chủ đầu tư) 44 / 56 51 LSS 52 MCP 53 54 MHC NAV 55 NSC 56 NTL 57 OPC 58 PAC 59 PET 60 PIT 61 PJT 62 PNC 63 PTC 64 PVD 65 PVT 66 RAL 67 68 REE RIC 69 SAV 70 SBT 71 SC5 72 SCD 73 SFC 74 SFI Cơng ty cổ phần Mía đường Lam Sơn Cơng ty cổ phần In Bao bì Mỹ Châu Cơng ty cổ phần MHC Công ty cổ phần Nam Việt Công ty cổ phần Giống trồng Trung Ương Công ty cổ phần Phát triển Đô thị Từ Liêm Công ty cổ phần Dược phẩm OPC Thực phẩm & đồ uống (Mía đường) Bao bì (giấy, carton) Logistics Gỗ Nơng nghiệp Bất động sản Dược (Sản xuất Đông dược) Sản phẩm chưa biết phân vào đâu Thương mại (Phân phối thiết bị điện tử) Thương mại (Sản phẩm khác) Công ty cổ phần Pin Ắc quy miền Nam TổngCông ty cổ phần Dịch vụ Tổng hợp Dầu khí Cơng ty cổ phần Xuất nhập PETROLIMEX Công ty cổ phần Vận tải Xăng dầu Vận tải đường thủy Đường thủy Petrolimex Cơng ty cổ phần Văn hóa Phương Sách & thiết bị trường học Nam Công ty cổ phần Đầu tư Xây Đa ngành dựng Bưu Điện TổngCông ty cổ phần Khoan Dịch vụ phục vụ ngành dầu Dịch vụ Khoan Dầu khí khí TổngCơng ty cổ phần Vận tải Dầu Vận tải đường thủy khí Cơng ty cổ phần Bóng đèn Phích Thiết bị điện & điện tử nước Rạng Đơng (Bóng đèn) Cơng ty cổ phần Cơ Điện Lạnh Cơ điện Công ty cổ phần Quốc tế Hồng Gia Du lịch, lữ hành & giải trí Cơng ty cổ phần Hợp tác Kinh tế Thương mại (Sản phẩm Xuất nhập SAVIMEX khác) Công ty cổ phần Mía đường Thành Thực phẩm & đồ uống Thành Cơng Tây Ninh (Mía đường) Cơng ty cổ phần Xây dựng số Bất động sản Công ty cổ phần Nước giải khát Thực phẩm & đồ uống (Đồ Chương Dương uống có gas) Thương mại (Trạm xăng Cơng ty cổ phần Nhiên liệu Sài Gòn dầu) Cơng ty cổ phần Đại lý Vận tải Logistics SAFI 45 / 56 75 SSC Công ty cổ phần Giống Cây trồng Miền Nam Nông nghiệp 76 ST8 Công ty cổ phần Siêu Thanh Thương mại (Sản phẩm khác) 77 SVC 78 SVI 79 SZL 80 TAC 81 TCM 82 TCR 83 TCT 84 TDH 85 TMS 86 TNA 87 TNC 88 TPC 89 TRA Công ty cổ phần TRAPHACO 90 91 TRC TS4 92 TSC 93 TTF 94 TYA 95 UIC 96 VHC 97 VHG 98 VIC Công ty cổ phần Cao su Tây Ninh Công ty cổ phần Thủy sản số Công ty cổ phần Vật tư Kỹ thuật Nông nghiệp Cần Thơ Cơng ty cổ phần Tập đồn Kỹ nghệ Gỗ Trường Thành Công ty cổ phần Dây Cáp điện Taya Việt Nam Công ty cổ phần Đầu tư Phát triển Nhà Đô thị IDICO Công ty cổ phần Vĩnh Hồn Cơng ty cổ phần Đầu tư Cao su Quảng Nam Tập đồn VINGROUP -Cơng ty cổ phần Công ty cổ phần Dịch vụ tổng hợp Sài Gòn Cơng ty cổ phần Bao bì Biên Hòa Cơng ty cổ phần Sonadezi Long Thành Công ty cổ phần Dầu thực vật Tường An Công ty cổ phần Dệt may - Đầu tư Thương mại Thành Công Công ty cổ phần Công nghiệp Gốm sứ TAICERA Công ty cổ phần Cáp treo Núi Bà Tây Ninh Công ty cổ phần Phát triển Nhà Thủ Đức Công ty cổ phần Transimex Công ty cổ phần Thương mại Xuất nhập Thiên Nam Công ty cổ phần Cao su Thống Nhất Công ty cổ phần Nhựa Tân Đại Hưng Đa ngành Bao bì (giấy, carton) Bất động sản Thực phẩm & đồ uống (Dầu thực vật) Bất động sản Gạch Du lịch, lữ hành & giải trí Bất động sản Logistics Đa ngành Cao su Sản phẩm từ nhựa (trừ bao bì) Dược (Sản xuất Đơng dược) Cao su Thủy sản Thuốc bảo vệ thực vật Gỗ Thiết bị điện & điện tử (Dây điện & Cáp) Xây dựng (Dân dụng) Thủy sản Đa ngành Đa ngành 46 / 56 Công ty cổ phần Vận tải Xăng dầu VIPCO Công ty cổ phần Thép Việt Ý TổngCông ty cổ phần Xây dựng Điện Việt Nam 99 VIP 100 VIS 101 VNE 102 VNM 103 VNS 104 VPK 105 VSC 106 VTB 107 VTO 108 SJS 109 110 SD5 ALT Công ty cổ phần Ánh Dương Việt Nam Công ty cổ phần Bao bì Dầu thực vật Cơng ty cổ phần Container Việt Nam Cơng ty cổ phần Viettronics Tân Bình Cơng ty cổ phần Vận tải Xăng dầu VITACO Công ty cổ phần Đầu tư Phát triển Đô thị Khu công nghiệp Sông Đà Công ty cổ phần Sông Đà Cơng ty cổ phần Văn Hóa Tân Bình 111 B82 Công ty cổ phần 482 112 BBS 113 114 BCC BLF 115 BPC 116 BST 117 C92 118 CAN 119 CAP 120 CCM 121 CMC Công ty cổ phần Đầu Tư CMC 122 CTB Công ty cổ phần Chế Bạo Bơm Hải Dương Công ty cổ phần Sữa Việt Nam Cơng ty cổ phần Vicem Bao Bì Bút Sơn Công ty cổ phần Xi Măng Bỉm Sơn Công ty cổ phần Thủy Sản Bạc Liêu Công ty cổ phần VICEM Bao Bì Bỉm Sơn Cơng ty cổ phần Sách Thiết Bị Bình Thuận Cơng ty cổ phần Xây Dựng Đầu Tư 492 Công ty cổ phần Đồ Hộp Hạ Long Công ty cổ phần Lâm Nông Sản Thực Phẩm n Bái Cơng ty cổ phần Khống Sản Và Xi Măng Cần Thơ Vận tải đường thủy Thép Xây dựng (chuyên biệt) Thực phẩm & đồ uống (Sữa) Vận tải đường Bao bì (PP, PE, PET) Logistics Thiết bị điện & điện tử (Điện gia dụng) Vận tải đường thủy Bất động sản Xây dựng (chuyên biệt) Đa ngành Xây dựng (Hạ tầng, cầu đường) Bao bì (Xi măng) Xi măng Thủy sản Bao bì (Xi măng) Sách & thiết bị trường học Xây dựng (Hạ tầng, cầu đường) Thực phẩm & đồ uống (Thực phẩm đóng hộp) Thương mại (Nông sản, sản phẩm nông nghiệp) Xi măng Thương mại (Ơ tơ & xe co động cơ) Thiết bị điện & điện tử (Thiết bị điện công nghiệp) 47 / 56 Công ty cổ phần Gia Lai CTC Công ty cổ phần Sách Giáo dục Tại Thành phố Đà Nẵng Công ty cổ phần Tập Đồn Dabaco Việt Nam Cơng ty cổ phần Dic Số Cơng ty cổ phần Tập Đồn Đại Châu Công ty cổ phần Dược Phẩm Hà Tây Công ty cổ phần Nhựa Đồng Nai Công ty cổ phần Sách Thiết Bị Giáo Dục Nam Định Công ty cổ phần Cảng Đoạn Xá Công ty cổ phần Sách Giáo Dục Tại Thành phố Hà Nội Công ty cổ phần Sách - Thiết Bị Trường Học Hà Tĩnh Công ty cổ phần Bê Tơng Hòa Cầm - INTIMEX Cơng ty cổ phần Thương Mại - Dịch Vụ - Vận Tải Xi Măng Hải Phòng Cơng ty cổ phần Sách Đại Học Dạy Nghề Khách sạn & nhà hàng 123 CTC 124 DAE 125 DBC 126 DC4 127 DCS 128 DHT 129 DNP 130 DST 131 DXP 132 EBS 133 HBE 134 HCC 135 HCT 136 HEV 137 HHC Công ty cổ phần Bánh Kẹo Hải Hà Thực phẩm & đồ uống (Bánh kẹo) 138 HLY Công ty cổ phần VIGLACERA Hạ Long I Gạch 139 HNM Công ty cổ phần Sữa Hà Nội Thực phẩm & đồ uống (Sữa) 140 HTP 141 HUT 142 KKC 143 144 L43 L61 145 LBE 146 LTC 147 LUT Công ty cổ phần In Sách Giáo Khoa Hòa Phát Cơng ty cổ phần TASCO Công ty cổ phần Sản Xuất Kinh Doanh Kim Khí Cơng ty cổ phần Lilama 45.3 Cơng ty cổ phần Lilama 69-1 Công ty cổ phần Sách Thiết Bị Trường Học Long An Công ty cổ phần Điện Nhẹ Viễn Thông Công ty cổ phần Đầu Tư Xây Dựng Lương Tài Sách & thiết bị trường học Thức ăn chăn nuôi Đa ngành Đa ngành Dược (Sản xuất Tây dược) Ống nhựa Sách & thiết bị trường học Khai thác cảng biển Sách & thiết bị trường học Sách & thiết bị trường học Bê tông Vận tải đường Sách & thiết bị trường học Sách & thiết bị trường học Đa ngành Thép Cơ khí Cơ khí Sách & thiết bị trường học Thiết bị viễn thông Xây dựng (Dân dụng) 48 / 56 Công ty cổ phần Đầu Tư & Xây Dựng BDC Việt Nam Công ty cổ phần Dược Thú Y Cai Lậy Công ty cổ phần Than Núi Béo VINACOMIN Công ty cổ phần Chế Biến Thủy Sản Xuất Khẩu Ngô Quyền Công ty cổ phần Gạch Ngói Nhị Hiệp Cơng ty cổ phần May Phú Thịnh Nhà Bè Công ty cổ phần Ngân Sơn Công ty cổ phần Nhựa Thiếu Niên Tiền Phong Xây dựng (Dân dụng) 148 MCO 149 MKV 150 NBC 151 NGC 152 NHC 153 NPS 154 NST 155 NTP 156 ONE 157 BTS 158 PJC 159 PLC 160 PMS Cơng ty cổ phần Cơ Khí Xăng Dầu 161 POT 162 PSC 163 PTS 164 PVC 165 PVE 166 PVS 167 QNC 168 169 170 RCL S55 S99 Công ty cổ phần Thiết Bị Bưu Điện Công ty cổ phần Vận Tải Dịch Vụ Petrolimex Sài Gòn Cơng ty cổ phần Vận Tải Dịch Vận tải đường thủy Vụ Petrolimex Hải Phòng Tổng Cơng ty Dung Dịch Khoan Dịch vụ phục vụ ngành dầu Hoá Phẩm Dầu Khí -Cơng ty cổ khí phần Tổng Cơng ty Tư Vấn Thiết Kế Dầu Dịch vụ phục vụ ngành dầu Khí -Cơng ty cổ phần khí TổngCơng ty cổ phần Dịch Vụ Kỹ Dịch vụ phục vụ ngành dầu Thuật Dầu Khí Việt Nam khí Cơng ty cổ phần Xi Măng Xây Xi măng Dựng Quảng Ninh Công ty cổ phần Địa Ốc Chợ Lớn Bất động sản Công ty cổ phần Sông Đà 505 Xây dựng (chuyên biệt) Công ty cổ phần SCI Xây dựng (chuyên biệt) Công ty cổ phần Truyền Thông Số Công ty cổ phần Xi Măng Vicem Bút Sơn Công ty cổ phần Thương Mại Vận Tải Petrolimex Hà Nội Tổng Cơng Ty Hóa Dầu Petrolimex -Cơng ty cổ phần Dược (Sản xuất Thuốc thú y) Khoáng sản (than) Thủy sản Gạch May mặc Thuốc & nguyên liệu Ống nhựa Công nghệ thông tin & viễn thông Xi măng Vận tải đường thủy Sản phẩm từ dầu khí (trừ phân bón) Thương mại (Sản phẩm khác) Thiết bị viễn thơng Thương mại (Trạm xăng dầu) 49 / 56 171 SAF 172 SAP 173 174 175 176 177 178 179 180 SCJ SD2 SD4 SD6 SD7 SD9 SDA SDC 181 SDD 182 183 SDN SDT Công ty cổ phần Lương Thực Thực Phẩm SAFOCO Công ty cổ phần In Sách Giáo Khoa Thành phố Hồ Chí Minh Cơng ty cổ phần Xi Măng Sài Sơn Công ty cổ phần Sông Đà Công ty cổ phần Sông Đà Công ty cổ phần Sông Đà Công ty cổ phần Sông Đà Công ty cổ phần Sông Đà Công ty cổ phần SIMCO Sông Đà Công ty cổ phần Tư Vấn Sông Đà Công ty cổ phần Đầu Tư Xây Lắp Sông Đà Công ty cổ phần Sơn Đồng Nai Công ty cổ phần Sông Đà 10 184 SFN Cơng ty cổ phần Dệt Lưới Sài Gòn 185 SGC 186 SGD 187 SGH 188 SIC 189 SJ1 190 191 SJC SJE 192 SPP 193 SSM 194 STC 195 STP 196 TBX Công ty cổ phần Xuất Nhập Khẩu Sa Giang Công ty cổ phần Sách Giáo Dục Tại Thành phố Hồ Chí Minh Cơng ty cổ phần Khách Sạn Sài Gòn Cơng ty cổ phần Đầu Tư - Phát Triển Sông Đà Công ty cổ phần Nông Nghiệp Hùng Hậu Công ty cổ phần Sông Đà 1.01 Công ty cổ phần Sông Đà 11 Công ty cổ phần Bao Bì Nhựa Sài Gòn Cơng ty cổ phần Chế Tạo Kết Cấu Thép Vneco.Ssm Công ty cổ phần Sách Thiết Bị Trường Học Thành phố Hồ Chí Minh Công ty cổ phần Công Nghiệp Thương Mại Sông Đà Cơng ty cổ phần Xi Măng Thái Bình Thực phẩm & đồ uống (Thực phẩm khơ đóng gói) Sách & thiết bị trường học Xi măng Xây dựng (chuyên biệt) Xây dựng (chuyên biệt) Xây dựng (chuyên biệt) Xây dựng (chuyên biệt) Xây dựng (chuyên biệt) Cung cấp lao động Xây dựng (chuyên biệt) Xây dựng (chuyên biệt) Sơn Xây dựng (chuyên biệt) Sản xuất sản phẩm phục vụ công nghiệp khác Thực phẩm & đồ uống (Thực phẩm khơ đóng gói) Sách & thiết bị trường học Khách sạn & nhà hàng Bất động sản Thương mại (Nông sản, sản phẩm nông nghiệp) Bất động sản Xây dựng (chuyên biệt) Bao bì (PP, PE, PET) Cơ khí Sách & thiết bị trường học Bao bì (PP, PE, PET) Xi măng 50 / 56 197 TC6 198 TCS 199 TDN 200 THB 201 THT 202 TJC 203 TKU 204 TMC 205 TNG 206 TPH 207 TPP 208 TST 209 TTC 210 TXM 211 212 UNI VC2 213 VC3 214 215 VC6 VC7 216 VCG 217 VCS 218 VDL 219 VE1 Công ty cổ phần Than Cọc Sáu VINACOMIN Công ty cổ phần Than Cao Sơn VINACOMIN Công ty cổ phần Than Đèo Nai VINACOMIN Công ty cổ phần Bia Thanh Hố Cơng ty cổ phần Than Hà Tu VINACOMIN Công ty cổ phần Dịch Vụ Vận Tải Thương Mại Công ty cổ phần Công Nghiệp TUNGKUANG Công ty cổ phần Thương Mai Xuất Nhập Khẩu Thủ Đức Công ty cổ phần Đầu Tư Thương Mại Tng Công ty cổ phần In Sách Giáo Khoa Tại Thành phố Hà Nội Công ty cổ phần Nhựa Tân Phú Công ty cổ phần Dịch Vụ Kỹ Thuật Viễn Thông Công ty cổ phần Gạch Men Thanh Thanh Công ty cổ phần Vicem Thạch Cao Xi Măng Công ty cổ phần Viễn Liên Công ty cổ phần Xây Dựng Số Công ty cổ phần Xây Dựng Số Vinaconex Công ty cổ phần Vinaconex Công ty cổ phần Xây Dựng TổngCông ty cổ phần Xuất nhập Xây dựng Việt Nam Công ty cổ phần Đá Thạch Anh Cao Cấp VCS Công ty cổ phần Thực Phẩm Lâm Đồng Công ty cổ phần Xây dựng Điện VNECO Khoáng sản (than) Khoáng sản (than) Khoáng sản (than) Thực phẩm & đồ uống (Bia) Khống sản (than) Vận tải đường thủy Nhơm kính Thương mại (Trạm xăng dầu) May mặc Sách & thiết bị trường học Sản phẩm từ nhựa (trừ bao bì) Cơng nghệ thông tin & viễn thông Gạch Xi măng Thiết bị viễn thông Xây dựng (Dân dụng) Xây dựng (Dân dụng) Xây dựng (Dân dụng) Xây dựng (Dân dụng) Bất động sản Gạch Thực phẩm & đồ uống (Rượu) Xây dựng (chuyên biệt) 51 / 56 Công ty cổ phần Đầu Tư Xây dựng VNECO Công ty cổ phần Ống Thép Việt Đức VGPIPE Công ty cổ phần VIMECO Cơng ty cổ phần Tập Đồn VINACONTROL Xây dựng (chuyên biệt) 220 VE9 221 VGS 222 VMC 223 VNC 224 VTC Công ty cổ phần Viễn Thông VTC 225 VTL Công ty cổ phần Vang Thăng Long 226 VTS 227 VTV 228 CJC 229 230 L62 VGP Công ty cổ phần VIGLACERA Từ Sơn Công ty cổ phần Vicem Vật Tư Vận Tải Xi Măng Công ty cổ phần Cơ Điện Miền Trung Công ty cổ phần Lilama 69-2 Công ty cổ phần Cảng Rau Quả 231 DPC Công ty cổ phần Nhựa Đà Nẵng Thép Đa ngành Dịch vụ chưa biết phân vào đâu Công nghệ thông tin & viễn thông Thực phẩm & đồ uống (Rượu) Gạch Bất động sản Cơ điện Cơ khí Khai thác cảng biển Sản phẩm từ nhựa (trừ bao bì) Bảng Bảng tổng hợp biến Tên biến Đầu tư Công thức tính Iit Ký hiệu stata Diễn giải Iit = Tổng khấu hao năm t + Tài sản cố định hữu hình năm t – Tài sản cố định hữu hình năm (t-1) 𝒑 Kit-1=𝑲𝒊𝒕 ∗ (𝟏 − 𝜹) ∗ ( 𝒕+𝟏 ) + 𝑰𝒊𝒕+𝟏 I 𝒑𝒕 Vốn cổ phần sit Với δ tỷ lệ khấu hao, giả định cố định mức 5,5% pt giá hàng hóa đầu tư, đo lường tỷ lệ giảm tổng vốn cố định GFCF kit = log (Kit) S = Doanh thu danh nghĩa / Tỷ lệ lạm phát sit = log (Sit) empit Chi phí th lao động emp CFit Dòng tiền doanh nghiệp CF Kit kit Doanh thu thực Mức tuyển dụng Dòng tiền S K k S s 52 / 56 Mức đầu tư Iit/Kit-1 Mức độ điều chỉnh kit-2 – sit-2 Mức tăng trưởng doanh thu Δsit Mức tăng trưởng tuyển dụng Δempit Mức dòng tiền CFit/Kit-1 Chỉ số hạn chế tài ASCL ASCL finconLOWit finconHIGHit Chỉ số hạn chế tài WW WW Thể mức độ đầu tư so với vốn cổ phần Thể cân dài hạn vốn cổ phần giá trị tối ưu Δsit = sit – sit-1 Δempit = Log chi phí thuê lao động thực năm t – Log chi phí thuê lao động thực năm (t-1) Chi phí thuê lao động thực = Chi phí thuê lao động danh nghĩa / Tỷ lệ lạm phát Thể dòng tiền so với vốn cổ phần  ASCL = A + S + C + L Theo đó:  A (age) = cơng ty hoạt động cơng ty trung vị ngành mẫu, ngược lại;  S (size) = cơng ty có quy mơ nhỏ công ty trung vị ngành mẫu, ngược lại;  C (cash) = cơng ty có dòng tiền cơng ty trung vị ngành mẫu, ngược lại;  L (leverage) = cơng ty có đòn bẩy cao cơng ty trung vị ngành mẫu, ngược lại Bằng số ASCL doanh nghiệp i nhỏ năm t, ngược lại Bằng số ASCL doanh nghiệp i lớn năm t, ngược lại - 0.091CFit/TAit – 0.044LNTAit + 0.021TLTDit – 0.035SGit – 0.062DIVPOSit + 0.102ISGt IK1 k2s2 deltas deltaemp CFK1 ASCL finconLOW finconHIGHit WW 53 / 56 Chỉ số hạn chế tài KZ KZ Chỉ số hạn chế tài HP HP Chi phí tài Tỷ lệ tín dụng thương mại ròng Đầu tư Trong đó:  TA: tổng tài sản  DIVPOS: số nhận giá trị DN trả cổ tức tiền mặt, cho trước hợp lại  LNTA: logarit tổng tài sản  TLTD: tỷ lệ nợ dài hạn tổng tài sản  ISG: số tăng trưởng doanh thu ngành  SG: số tăng trưởng doanh thu công ty -1.001909CFit/NFAit + 3.139193Debtit/TAit – 1.314759CashHoldingsit + 0.2826389Qit – 39.368DIVit Trong đó:  NFA: giá trị tài sản đầu năm  Q: giá trị thị trường tài sản chia giá trị sổ sách  Debt: tổng nợ phải trả  CashHoldings: gồm tiền mặt, khoản tương đương tiền khoản đầu tư tài ngắn hạn (tài sản ngắn hạn)  DIV: tỷ lệ chi trả cổ tức -0.737Log(TAit) + 0.043(log(TAit))2 – 0.04Ageit Trong đó:  Age: số năm hoạt động cơng ty KZ HP Rit Chi phí tài công ty t năm t R netTCit/Kit netTC = khoản phải trả – khoản phải thu netTC/K Công thức tính Diễn giải Ký hiệu stata Iit Iit = Tổng khấu hao năm t + Tài sản cố định hữu hình năm t – Tài sản cố định hữu hình năm (t-1) I 54 / 56 Kit-1=𝑲𝒊𝒕 ∗ (𝟏 − 𝜹) ∗ ( Vốn cổ phần Mức tuyển dụng Dòng tiền 𝒑𝒕 ) + 𝑰𝒊𝒕+𝟏 sit Với δ tỷ lệ khấu hao, giả định cố định mức 5,5% pt giá hàng hóa đầu tư, đo lường tỷ lệ giảm tổng vốn cố định GFCF kit = log (Kit) S = Doanh thu danh nghĩa / Tỷ lệ lạm phát sit = log (Sit) empit Chi phí thuê lao động emp CFit Dòng tiền doanh nghiệp Thể mức độ đầu tư so với vốn cổ phần Thể cân dài hạn vốn cổ phần giá trị tối ưu CF Kit kit Doanh thu thực 𝒑𝒕+𝟏 S Mức đầu tư Iit/Kit-1 Mức độ điều chỉnh kit-2 – sit-2 Mức tăng trưởng doanh thu Δsit Mức tăng trưởng tuyển dụng Δempit Mức dòng tiền CFit/Kit-1 Chỉ số hạn chế tài ASCL ASCL Δsit = sit – sit-1 Δempit = Log chi phí thuê lao động thực năm t – Log chi phí thuê lao động thực năm (t-1) Chi phí thuê lao động thực = Chi phí thuê lao động danh nghĩa / Tỷ lệ lạm phát Thể dòng tiền so với vốn cổ phần  ASCL = A + S + C + L Theo đó:  A (age) = cơng ty hoạt động cơng ty trung vị ngành mẫu, ngược lại;  S (size) = công ty có quy mơ nhỏ cơng ty trung vị ngành mẫu, ngược lại;  C (cash) = cơng ty có dòng tiền công ty trung vị ngành mẫu, ngược lại; K k S s IK1 k2s2 deltas deltaemp CFK1 ASCL 55 / 56 finconLOWit finconHIGHit Chỉ số hạn chế tài WW WW Chỉ số hạn chế tài KZ KZ Chỉ số hạn chế tài HP HP  L (leverage) = cơng ty có đòn bẩy cao cơng ty trung vị ngành mẫu, ngược lại Bằng số ASCL doanh nghiệp i nhỏ năm t, ngược lại Bằng số ASCL doanh nghiệp i lớn năm t, ngược lại - 0.091CFit/TAit – 0.044LNTAit + 0.021TLTDit – 0.035SGit – 0.062DIVPOSit + 0.102ISGt Trong đó:  TA: tổng tài sản  DIVPOS: số nhận giá trị DN trả cổ tức tiền mặt, cho trước hợp lại  LNTA: logarit tổng tài sản  TLTD: tỷ lệ nợ dài hạn tổng tài sản  ISG: số tăng trưởng doanh thu ngành  SG: số tăng trưởng doanh thu công ty -1.001909CFit/NFAit + 3.139193Debtit/TAit – 1.314759CashHoldingsit + 0.2826389Qit – 39.368DIVit Trong đó:  NFA: giá trị tài sản đầu năm  Q: giá trị thị trường tài sản chia giá trị sổ sách  Debt: tổng nợ phải trả  CashHoldings: gồm tiền mặt, khoản tương đương tiền khoản đầu tư tài ngắn hạn (tài sản ngắn hạn)  DIV: tỷ lệ chi trả cổ tức -0.737Log(TAit) + 0.043(log(TAit))2 – 0.04Ageit Trong đó: finconLOW finconHIGHit WW KZ HP 56 / 56  Age: số năm hoạt động cơng ty Chi phí tài Tỷ lệ tín dụng thương mại ròng Rit Chi phí tài công ty t năm t R netTCit/Kit netTC = khoản phải trả – khoản phải thu netTC/K ... GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ĐẠI HỌC KINH TẾ THÀNH PHỒ HỒ CHÍ MINH PHẠM THÀNH NAM ĐỘ NHẠY CẢM ĐẦU TƯ – DÒNG TIỀN VÀ RÀNG BUỘC TÀI CHÍNH CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TẠI VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2008 ĐẾN 2016 Chuyên... THUYẾT Độ nhạy cảm đầu tư – dòng tiền I II Hạn chế tài .7 III Lý thuyết độ nhạy cảm đầu tư dòng tiền mối tương quan với hạn chế tài a Độ nhạy cảm đầu tư – dòng. .. khoán Việt Nam giai đoạn 2008 – 2016 nào?  Mối tương quan độ nhạy cảm đầu tư – dòng tiền mức độ hạn chế tài cơng ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2008 – 2016 nào? III Phạm vi