Đang tải... (xem toàn văn)
Hoàn thiện hoạt động của thị trường chứng khoán phái sinh tại Việt Nam (Luận văn thạc sĩ)Hoàn thiện hoạt động của thị trường chứng khoán phái sinh tại Việt Nam (Luận văn thạc sĩ)Hoàn thiện hoạt động của thị trường chứng khoán phái sinh tại Việt Nam (Luận văn thạc sĩ)Hoàn thiện hoạt động của thị trường chứng khoán phái sinh tại Việt Nam (Luận văn thạc sĩ)Hoàn thiện hoạt động của thị trường chứng khoán phái sinh tại Việt Nam (Luận văn thạc sĩ)Hoàn thiện hoạt động của thị trường chứng khoán phái sinh tại Việt Nam (Luận văn thạc sĩ)Hoàn thiện hoạt động của thị trường chứng khoán phái sinh tại Việt Nam (Luận văn thạc sĩ)Hoàn thiện hoạt động của thị trường chứng khoán phái sinh tại Việt Nam (Luận văn thạc sĩ)Hoàn thiện hoạt động của thị trường chứng khoán phái sinh tại Việt Nam (Luận văn thạc sĩ)Hoàn thiện hoạt động của thị trường chứng khoán phái sinh tại Việt Nam (Luận văn thạc sĩ)Hoàn thiện hoạt động của thị trường chứng khoán phái sinh tại Việt Nam (Luận văn thạc sĩ)Hoàn thiện hoạt động của thị trường chứng khoán phái sinh tại Việt Nam (Luận văn thạc sĩ)
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƢƠNG LUẬN VĂN THẠC SĨ HOÀN THIỆN HOẠT ĐỘNG CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH TẠI VIỆT NAM NGUYỄN THÀNH CÔNG HÀ NỘI - Năm 2018 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƢƠNG LUẬN VĂN THẠC SĨ HOÀN THIỆN HOẠT ĐỘNG CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN PHÁI SINH TẠI VIỆT NAM Chun ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 8340201 NGUYỄN THÀNH CÔNG Ngƣời hƣớng dẫn: PGS, TS NGUYỄN VIỆT DŨNG HÀ NỘI – Năm 2018 MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN LỜI CẢM ƠN TÓM TẮT NGHIÊN CỨU LUẬN VĂN MỞ ĐẦU .1 Tổng quan tình hình nghiên cứu liên quan đến luận văn 1.1 Tổng quan tình hình nghiên cứu giới 1.2 Tổng quan tình hình nghiên cứu nƣớc Tính cấp thiết đề tài .9 Mục đích nhiệm vụ nghiên cứu 10 CHƢƠNG : NHỮNG VẤN ĐỀ CƠ BẢN VỀ CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH VÀ THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH .13 1.1 Tổng quan chứng khoán phái sinh .13 1.1.1 Khái niệm chứng khoán phái sinh 13 1.1.2 Các loại chứng khoán phái sinh 15 1.1.3 Đặc điểm chung sản phẩm chứng khoán phái sinh .18 1.2 Tổng quan thị trƣờng chứng khoán phái sinh 19 1.2.1 Khái niệm vai trị thị trƣờng chứng khốn phái sinh 19 1.2.2 Mơ hình tổ chức thị trƣờng chứng khoán phái sinh 23 1.2.3 Cơ chế hoạt động thị trƣờng chứng khoán phái sinh .28 1.2.4 Các thành viên thị trƣờng chứng khoán phái sinh 32 1.3.Các yêu tố tác động tới phát triển thị trƣờng chứng khoán phái sinh .37 1.3.1 Yếu tố khách quan 37 1.3.2 Yếu tố chủ quan .38 1.4 Thực tiễn hình thành xu hƣớng phát triển thị trƣờng chứng khoán phái sinh giới 40 1.4.1 Thực tiễn hình thành thị trƣờng chứng khốn phái sinh 40 1.4.2 Xu hƣớng phát triển thị trƣờng chứng khoán phái sinh giới 43 1.5 Kinh nghiệm quốc tế hoàn thiện hoạt động Thị trƣờng Chứng khoán phái sinh .50 CHƢƠNG 2: THỰC TRẠNG HOẠT ĐỘNG THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH TẠI VIỆT NAM 53 2.1 Khái quát Thị trƣờng Chứng khoán phái sinh Việt Nam .53 2.1.1 Lịch sử hình thành phát triển Thị trƣờng phái sinh Việt Nam .53 2.1.2 Thực trạng hoạt động thị trƣờng chứng khoán phái sinh 56 2.2 Đánh giá thực trạng phát triển chứng khoán phái sinh Việt Nam .69 2.2.1 Thực trạng phát triển chứng khoán phái sinh Việt Nam 69 2.2.2 Một số hạn chế Thị trƣờng Chứng khoán phái sinh Việt Nam 74 CHƢƠNG 3: GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN HOẠT ĐỘNG CỦA THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH Ở VIỆT NAM 77 3.1 Định hƣớng phát triển Thị trƣờng Chứng khoán phái sinh Việt Nam 77 3.2 Các giải pháp hoàn thiện Thị trƣờng Chứng khoán phái sinh Việt Nam 85 3.2.1 Phát triển hoạn thiện thị trƣờng chứng khoán sở 85 3.2.2 Xây dựng khung pháp lý cho thị trƣờng chứng khoán phái sinh 90 3.2.3 Phát triển sản phẩm chứng khoán phái sinh từ đơn giản đến phức tạp 92 3.2.4 Xây dựng hệ thống hạ tầng cơng nghệ thơng tin cho thị trƣờng chứng khốn phái sinh 94 3.2.5 Phát triển trung tâm lƣu ký chứng khốn theo mơ hình đối tác bù trừ với trung tâm 95 3.2.6 Hoàn thiện hệ thống quản lý giám sát thị trƣờng chứng khoán phái sinh 97 3.2.7 Phát triển loại thành viên, tổ chức trung gian .99 3.2.8 Phổ biến, đào tạo tập huấn cho công chúng đầu tƣ 103 3.3 Một số kiến nghị 104 3.3.1 Kiến nghị với Chính phủ .104 3.3.2 Kiến nghị với Ngân hàng Nhà nƣớc 104 3.3.3 Kiến nghị với UBCKNN .105 KẾT LUẬN .107 TÀI LIỆU THAM KHẢO .109 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn cơng trình nghiên cứu khoa học độc lập tơi có hỗ trợ giáo viên hƣớng dẫn PGS TS Nguyễn Việt Dũng Các nội dung nghiên cứu kết quả, số liệu nêu luận văn trung thực có nguồn gốc rõ ràng đáng tin cậy Nếu phát có gian lận tơi xin hồn tồn chịu trách nhiệm trƣớc hội đồng nhƣ kết luận văn Ngƣời cam đoan Nguyễn Thành Cơng LỜI CẢM ƠN Để hoàn thành luận văn này, nỗ lực thân, tơi cịn nhận đƣợc giúp đỡ nhiệt tình nhiều cá nhân, tập thể ngồi trƣờng Trƣớc hết, tơi xin gửi lời cảm ơn đến thầy cô khoa Tài – Ngân hàng trƣờng Đại học Ngoại Thƣơng truyền đạt kiến thức vô quý báu suốt q trình học tập trƣờng Đặc biệt tơi xin gửi lời cảm ơn sâu sắc tới PGS.TS Nguyễn Việt Dũng – Giảng viên hƣớng dẫn giúp đỡ tơi q trình nghiên cứu hồn thành luận văn Cuối cùng, xin bày tỏ lịng biết ơn tới gia đình, bạn bè, đồng nghiệp giúp đỡ động viên suốt trình học tập nghiên cứu Trong trình nghiên cứu làm luận, nghiêm túc tiếp thu kiến thức từ nhà trƣờng dẫn giáo viên hƣớng dẫn, nhiên tránh khỏi thiếu sót, tơi mong nhận đƣợc đóng góp nhận xét thầy để kiến thức lĩnh vực đƣợc hồn thiện Tơi xin chân thành cảm ơn Học viên Nguyễn Thành Công DANH MỤC CÁC CHỮ VIẾT TẮT Chữ viết tắt Nguyên nghĩa DN Doanh nghiệp CKPS Chứng khoán phái sinh TTCKPS Thị trƣờng chứng khoán phái sinh HĐTL Hợp đồng tƣơng lai HĐQC Hợp đồng quyền chọn SGD Sở giao dịch SGDCK Sở giao dịch chứng khoán TTBT Thanh toán bù trừ TTLKCK (VSD) Trung tâm lƣu ký chứng khoán KDCK Kinh doanh chứng khốn CTNY Cơng ty niêm yết NHTM Ngân hàng thƣơng mại UBCKNN Ủy ban chứng khoán nhà nƣớc TPCP Trái phiếu phủ KLGD Khối lƣợng giao dịch CCP Đối tác toán bù trừ trung tâm DANH MỤC BẢNG Bảng 1.1 Phân loại đặc điểm TTCKPS giới 24 Bảng 2.1 Tổng hợp giao dịch toàn thị trƣờng .69 Bảng 3.1 Lộ trình phát triển sản phẩm phái sinh SGDCK .93 DANH MỤC SƠ ĐỒ Biểu đồ 2.1 Tổng hợp GTGD & KLGD TTCKPS 70 Biểu đồ 2.2 Thống kê VN30F1712 so với VN30-Index 71 Biểu đồ 2.3 So sánh khối lƣợng giao dịch theo mã sản phẩm 72 Biểu đồ 2.4 Sự tăng trƣởng số lƣợng tài khoản TTCKPS 73 Biểu đô 3.1 Khung pháp lý cho TTCK phái sinh………………………………….92 TÓM TẮT NGHIÊN CỨU LUẬN VĂN Chƣơng I: Đƣa đánh giá đầy đủ, khách quan số cơng trình nghiên cứu liên quan đến luận văn CKPS sản phẩm thị trƣờng tài phát triển, mang đặc tính khác biệt so với cơng cụ đầu tƣ tài Hiện nay, với phát triển kinh tế nói chung, tài quốc tế nói riêng, TTCKPS tăng trƣởng cách mạnh mẽ, với nhiều sản phẩm đa dạng với phƣơng thức tổ chức giao dịch khác nhau.Mặc dù quốc gia có xu hƣớng phát triển riêng song TTCKPS tuân theo quy tắc từ thành lập, có xu hƣớng theo hƣớng tích cực góp phần nâng cao hiệu TTCKPS Chƣơng II: Khái qt trạng tình hình chứng khốn phái sinh Việt Nam, từ đánh giá thực trạng phát triển TTCKPS non trẻ nƣớc ta Chƣơng III: Đƣa vài hạn chế TTCKPS Việt Nam, từ đƣa số giải pháp để hoàn thiện hoạt động TTCKPS.Trên sở đánh giá thực trạng thị trƣờng chứng khoán phái sinh điều kiện tiền đề phát triển thị trƣờng chứng khoán phái sinh Việt Nam, đề xuất tổ chức TCKPS Việt Nam theo hƣớng chuẩn hóa, bỏ qua giai đoạn phát triển từ TTCKPS OTC đến TTPS tập trung với sản phẩm hợp đồng tƣơng lai số chứng khoán trái phiếu phủ giai đoạn đầu Nhằm phát triển mơ hình đề xuất thực tiễn, định hƣớng phát triển thị trƣờng điều kiện hội nhập kinh tế quốc tế, tập trung vào số giải pháp nằm thiếp lập điều kiện để phát triển TTCKPS MỞ ĐẦU Tổng quan tình hình nghiên cứu liên quan đến luận văn 1.1 Tổng quan tình hình nghiên cứu giới Đây vấn đề không nƣớc thị trƣờng phát triển nên có nhiều cơng trình, báo nghiên cứu thị trƣờng chứng khốn phái sinh nhà nghiên cứu giới, tập trung vào vấn đề sau: a) Nghiên cứu lý luận công cụ phái sinh thị trường công cụ phái sinh: - John C Hull nhà nghiên cứu cách hệ thống thị trƣờng chứng khốn phái sinh Ơng viết sách “Options, Futures, and other derivatives” ( Hợp đồng quyền chọn, hợp đồng tƣơng lai loại công cụ phái sinh khác) đƣợc phát triển thông qua việc chỉnh sửa, tái lần Đây sách có giá trị khoa học, đƣợc dùng làm tài liệu học tập học viện ngƣớc ngồi Việt Nam Ơng hệ thống hóa tồn sản phẩm phái sinh từ đơn giản (phái sinh dựa tài sản sở cổ phiếu, trái phiếu, số chứng khoán, tiền tệ, thời tiết, bất động sản, ) khái niệm, đặc điểm, thời gian đáo hạn, loại lệnh giao dịch, loại nhà đầu tƣ, định giá sản phẩm theo mơ hình từ cổ điển đến đại, tính tốn độ rủi ro, mức độ biến động giá sản phẩm, chiến lƣợc đầu tƣ, chiến lƣợc giao dịch tùy theo mục đích tham gia, chế độ kế tốn thuế Ơng thay đổi từ lý luận đến thực tiễn thị trƣờng công cụ phái sinh sau khủng hoảng tài giới bắt đầu diễn từ năm 2007 Cuốn sách đề cập đến sản phẩm phái sinh đƣợc triển khai số nƣớc giới Bên cạnh ơng tác giả nhiều nghiên cứu lĩnh vực tài - chứng khốn nói chung đặc biệt liên quan đến cơng cụ phái sinh nói riêng - Học giả Nevena Selie David Taylor trƣờng đại học Witwatersrand viết sách “Introdution to derivative securities” (Giới thiệu chứng khoán phái sinh).Cuốn sách nghiên cứu loại sản phẩm chứng khoán phái sinh nhƣ hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng tƣơng lai, hợp đồng quyền chọn; đặc điểm, vai trò 95 HĐQC số theo ngày, giá toán HĐ đáo hạn Ngồi cần thiết xem xét hệ thống quản lý cảnh báo nhà tạo lập thị trƣờng (market maker cần thiết) khoảng thời gian yết giá Về hệ thống giám sát: Phát dấu hiệu bất thƣờng giao dịch HĐTL, HĐQC; hoạt động thao túng lũng đoạn thị trƣờng gây tác động đến số, giao dịch thời điểm thị trƣờng HĐTL, HĐQC TTCK sở từ nhà đầu tƣ Về hệ thống công bố thông tin: Sử dụng hệ thống phƣơng tiện công bố thông tin Sở bổ sung số chức nhằm tổng hợp, phân tích, thống kê liệu đặc thù HĐTL, HĐQC Về hệ thống TTBT: Hệ thống đƣợc VSD xây dựng quản lý Trƣớc hết cần phải xây dựng trung tâm TTBT cho CKPS theo mô hình CCP, điều kiện tối cần thiết phải đƣợc ƣu tiên trƣớc tiên muốn tổ chức giao dịch CKPS với tƣ cách “bên bán bên mua, bên mua bên bán”, thực đóng bị thế, đối tác thay ( novation), nhằm hạn chế rủi ro đổ vỡ bên tham gia giao dịch nhƣ rủi ro hệ thống Song hành với chức TTNT đối tác bù trừ trung tâm, SGDCK trung tâm TTBT CKPS cần xây dựng hệ thống giám sát, tính tốn quản lý ký quỹ rủi ro dựa vị mở nắm giữ Trong thời gian tới, quan quản lý nhà nƣớc (Bộ Tài chính, UBCKNN) cần tích cực đạo SGDCK triển khai vận hành hệ thống cho toàn thị trƣờng chứng khốn theo lộ trình, tạo điều kiện phát triển TTCKPS 3.2.5 Phát triển trung tâm lưu ký chứng khốn theo mơ hình đối tác bù trừ với trung tâm Trong giao đoạn đầu tổ chức thị trƣờng chứng khoán, chức đăng ký, lƣu ký toán chứng khoán thị trƣờng đƣợc thực hai Trung tâm Giao dịch Chứng khoán TP Hồ Chí Minh Hà Nội Ngày 27/7/2005, Thủ 96 tƣớng Chính phủ ban hành Quyết định 189/2005/QĐ-TTg thành lập Trung tâm lƣu lý chứng khoán ( TTLKCK) độc lập, hỗ trợ cho hoạt động thị trƣờng chứng khốn Thơng qua việc tái điều chỉnh chức đơn vị TTLKCK SGDCK, khối chức hỗ trợ sau giao dịch đƣợc tách khỏi khối chức giao dịch SGDCK đảm trách, tổ chức có điều kiện chun mơn hóa sâu vào lĩnh vực hoạt động Luật Chứng khốn quy định, lƣu ký toán, bù trừ chứng khoán, thực quyền tập trung tất sản phẩm chứng khoán thị trƣờng Theo lý thuyết kinh nghiệm nƣớc, đối tác bù trừ trung tâm CCP bắt buộc phải có để cung cấp dịch vụ toán bù trừ cho sản phẩm phái sinh, giúp giảm thiểu rủi ro đối tác cho toàn thị trƣờng Ngồi ra, CCP cịn cung cấp dịch vụ toán bù trừ cho sản phẩm chứng khoán thị trƣờng giao Do đó, việc phát triển TTLKCK theo mơ hình CCP giúp tốn - bù trừ cho nhiều loại sản phẩm chứng khoán thị trƣờng không gới hạn phạm vi thị trƣờng chứng khoán phái sinh Hơn nữa, với việc phát triển CCP TTLKCK giúp thiết lập đƣợc hệ thống giám sát, quản lý thông tin tuyệt tồn q trình tốn bù trừ, đăng ký lƣu ký, thực quyền, tránh sai lệch thơng tin khơng đáng có, gây tổn thất cho thị trƣờng Đồng thời, phát triển TTLKCK theo mơ hình CCP cần xây dựng 01 hệ thống phần mềm toán bù trừ thống tất sản phẩm giao dịch thị trƣờng chứng khoán bao gồm sản phẩm truyền thống sản phẩm phái sinh Nhờ giúp giảm thiểu tối đa chi phí so với việc thành lập CCP thị trƣờng Do CCP tổ chức quản lý rủi ro thị trƣờng nên thân CCP nơi tập trung rủi ro lớn thị trƣờng Chính vậy, để CCP vận hành hiệu cần thiết lập chế quản lý rủi ro chặt chẽ, nhiều tầng nấc nhiều lớp phòng vệ Bên cạnh việc thiết lập hệ thống thành viên có đủ tiềm lực tài để đảm bảo cho việc bù trừ thành viên đóng góp CCP đứng quản lý nhằm sử dụng thành viên khả toán Trƣờng hợp thành viên 97 khả tốn, trƣớc hết TTLKCK sử dụng phần đóng góp thành viên khả tốn, sau khơng đủ TTLKCK trích từ khoản đóng góp TVLK khác theo mực đóng góp vào Quỹ hỗ trợ toán thành viên theo công thức định Trƣờng hợp số tiền vƣợt số tiền hỗ trợ Quỹ vay khẩn cấp từ ngân hàng toán Hiện nay, NHTM cổ phần công thƣơng Việt Nam (Vietinbank) đƣợc chấp thuận ngân hàng toán cho giao dịch chứng khoán phái sinh Việt Nam Về lâu dài, cần tách trung tâm đối tác bù trừ CCP Trung tâm lƣu ký chứng khốn thành cơng ty con, hoạt động độc lập quỹ hỗ trợ toán, tạo điều kiện quản lý rủi ro tốt Để làm đƣợc điều cần có đạo sát Bộ tài với vai trị quan đại diện chủ sở hữu vốn nhà nƣớc UBVKNN với vai trò quan quản lý nhà nƣớc chứng khốn, TTCK, 3.2.6 Hồn thiện hệ thống quản lý giám sát thị trường chứng khoán phái sinh Hoạt động giám sát TTCKPS chất q trình thu nhập phân tích thơng tin thị trƣờng chứng khoán phái sinh để phát vi phạm quy định luật pháp, quy chế SGDCK, TTLKCK Do vậy, q trình giám sát địi hỏi tham gia quan quản lý, thành viên thị trƣờng, tổ chức cung cấp dịch vụ chứng khốn, đó, hai chủ thể thực chức giám sát TTCKPS UBCKNN SGDCK với phối hợp chặt chẽ từ TTLKCK thành viên thị trƣờng (Với chức quản lý hoạt động toán, bù trừ TTCKPS Việt Nam, TTLKCK chủ thể thực giám sát rủi ro thị trƣờng liên quan đến toán, vị nhà đầu tƣ ) Tuy nhiên cần phân định trách nhiệm chủ thể giám sát để tạo kết nối chủ thể đảm bảo hoạt động giám sát đƣợc thực hiệu tránh chồng chéo - Trƣớc hết, cần xây dựng SGDCK hệ thống giám sát hoạt động giao dịch phái sinh hoàn toàn riêng biệt với việc vận hành hệ thống giám sát thị trƣờng cổ phiếu sở Bộ phận Giám sát giao dịch phái sinh SGDCK phận chịu trách nhiệm giám sát hoạt động giao dịch phái sinh thị trƣờng, nhiên 98 phận cần có liên kết chặt chẽ với phận giám sát giao dịch thị trƣờng tài sản sở Dựa kết giám sát thị trƣờng phái sinh, theo định kỳ (tuần, tháng, năm), hệ thống giám sát TTCKPS Sở có nghĩa vụ lập báo cáo giám sát gửi lên UBCKNN Ngồi ra, trƣờng hợp có dấu hiệu bất thƣờng, phận giám sát TTCKPS Sở theo trình tự giám sát, thực điều tra báo cáo kết điều tra lên cho UBCKNN - Trong hoạt động giám sát giao dịch bất thƣờng, Sở cần phối hợp với TTKLCK thu nhập thông tin, chứng đầy đủ nhƣ thông tin giao dịch, thông tin tài khoản nhà đầu tƣ hai thị trƣờng (thị trƣờng sở thị trƣờng phái sinh) Thơng tin tổng vị thế, số lƣợng chứng khốn sở hữu nhà đầu tƣ…; báo cáo cho UBCKNN đối tƣợng nghi vấn để tiến hành kiểm tra, phân tích sâu xử lí vi phạm theo quy định - UBCKNN giám sát việc thực nghĩa vụ Sở giao dịch,TTLKCK thông qua chế kiểm tra chỗ giám sát từ xa (thông qua hệ thống báo cáo từ Sở giao dịch, TTLKCK Đồng thời, UBCKNN với vai trò giám sát chung thị trƣờng tập trung vào việc phát hành vi vi phạm luật TTCKPS thông qua báo cáo giao dịch bất thƣờng SGDCK, TTLKCK, nhƣ nguồn tin khác … để phát vi phạm pháp luật tiếp tục thực bƣớc xử lý theo quy trình Để đảm bảo mơ hình phân cấp hoạt động giám sát TTCKPS đạt hiệu quả, cần thiết lập chế chia sẻ thông tin phối hợp chặt chẽ UBCKNN, SGDCK, TTLKCK thành viên giao dịch Cơ chế chia sẻ thông tin đƣợc thực dƣới nhiều hình thức , hình thức phổ biến báo cáo theo định kỳ (hàng ngày, tuần, tháng), thành viên giao dịch, thành viên bù trừ gửi tới SGDCK/TTLKCK và/hoặc UBCKNN; từ SGCKNN, TTLKCK gửi tới UBCKNN Trong bao gồm nội dung liệu giao dịch tới biến động bất thƣờng giao dịch Bên cạnh đó, cần xây dựng tiêu chí báo cáo bất thƣờng Các cảnh báo phổ biến đƣợc sử dụng gồm: biến động giá, khối lƣợng giao dịch; mức độ tập trung giao dịch mua bán đồng thời… Những cảnh báo đƣợc kích 99 hoạt giao dịch thị trƣờng vƣợt mức tham số đƣợc cài đặt phận giám sát SGDCK Mặt khác, để quản lý, vận hành giám sát TTCKPS, công tác đào tạo ngƣời yêu cầu trọng tâm xây dựng TTCKPS Đội ngũ cán cần đƣợc trọng hai mảng trang bị kiến thức chuyên môn CKPS TTCKPS thực thực nghiệm hoạt động thị trƣờng tổ chức vận hành, toán bù trừ giám sát Để trang bị kiến chuyên môn, đội ngũ cán cho TTCKPS cần đƣợc đào tạo về: - Các kiến thức loại CKPS thị trƣờng CKPS: Khái niệm, đặc điểm loại CKPS, chế giao dịch, đặc tính sản phẩm mơ hình thị trƣờng cho sản phẩm - Các kiến thức chuyên sâu CKPS gắn với đặc thù công việc nhƣ : trang bị kiến thức xây dựng khung pháp lý cho TTCKPS; tổ chức vận hành thị trƣờng CKPS; thiêt kế sản phẩm, xây dựng hệ thống giao dịch, hệ thống giám sát, công bố thông tin, quản lý rủi ro … Khi có kiến thức chuyên sâu CKPS, đội ngũ cán nòng cốt tiến hành thực nghiệm để nắm bắt tốt thực tiễn vận hành từ trang bị mang tính lý thuyết để xử lý tình phái sinh thực tiễn Cơ quan quản lý Nhà nƣớc, SGDCK, TTLKCK cần có phối hợp hoạt động nhƣ: tổ chức khóa học ngắn hạn, mời chuyên gia nƣớc tổ chức hội thảo để trang bị kiến thức thị trƣờng CKPS cho chuyên viên cán nhƣ thành lập tổ nghiên cứu chuyên sâu CKPS, kết hợp khóa đào tạo ngồi nƣớc, tổ chức đoàn khảo sát nƣớc để học hỏi kinh nghiệm thực tiễn 3.2.7 Phát triển loại thành viên, tổ chức trung gian Các thành viên, tổ chức trung gian TTCKPS đóng vai trị quan trọng , mắt xích trongcác hoạt động giao dịch, toán, bù trừ CKPS, cầu nối 100 nhà đầu tƣ Do đó, để phát triển TTCKPS cần phát triển cách thành viên này, cụ thể là: (1) Cơng ty chúng khốn thành viên CTCK tham gia vào TTCKPS phải đáp ứng yêu cầu cao so với yêu cầu TTCK sở Do đó, mặt chủ quan nhƣ khách quan CTCK đƣợc tham gia vào TTCKPS Trong giai đoạn đầu, quy mô TTCKPS cịn hạn chế, CTCK đƣợc khuyến khích lựa chọn nên CTCK có tiềm lực tài tốt có thị phần lớn TTCK sở nhằm đảm bảo thị trƣờng hoạt động hiệu giảm thiểu đƣợc rủi ro toán Sau trình phát triển định, thị trƣờng dần cho phép tham gia CTCK khác với điều kiện nới lỏng Cụ thể là: -Giai đoạn : hình thành loại thành viên vừa giao dịch vừa TTBT (thành viên toán trực tiếp) Do đó, phân khúc TTCKPS cổ phiếu - số có số CTCK đủ điều kiện tham gia làm thành viên thị trƣờng CKPS; Đối với phân khúc TTCKPS, nghiên cứu xem xét thành viên đặc biệt Ngân hàng thƣơng mại thành viên thị trƣờng TPCP chuyên biệt -Giai đoạn 2: hình thành thêm loại thành viên giao dịch thành viên tốn chung phép nhiều CTCK khác tham gia vào TTCKPS (2) Xây dựng hệ thống nhà tạo lập thị trƣờng Xây dựng hệ thống nhà tạo lập thị trƣờng cho sản phẩm phái sinh từ bắt đầu thành lập thị trƣờng Các đề xuất cụ thể nhƣ sau: - Phân cấp rõ ràng quản lý nhà tạo lập thị trƣờng: Quy định quan quản lý nhà tạo lập thị trƣờng nên dừng vấn đề tổng quát thuộc quản lý cấp cao nhƣ xem xét chấp thuận/không chấp thuận đề xuất SGD việc sử dụng nhà tạo lập thị trƣờng (ví dụ: chế tạo lập thị trƣờng, quyền nghĩa vụ 101 nhà tạo lập thị trƣờng, sản phẩm đƣợc phép áp dụng nhà tạo lập thị trƣờng …) sở bảo vệ lợi ích cơng chúng đầu tƣ - Xác định điều kiện đăng ký làm nhà tạo lập thị trƣờng: Hoạt động nhà tạo lập thị trƣờng mua bán chứng khoán để hƣởng chênh lệch giá, có nghĩa vụ ln trì hoạt động giao dịch chứng khốn mà cam kết tạo tính khoản tức phải đƣa chào mua/chào bán thị trƣờng thiếu khoản Do CTCK muốn làm nhà tạo lập thị trƣờng cần phải đáp ứng đƣợc điều kiện định nhƣ: phải thành viên giao dịch CKPS SGDCK; đáp ứng yêu cầu vốn, nhân sự; Cam kết thực nghĩa vụ theo quy định SGDCK thời gian đƣa chào giá theo tần suất, số lƣợng hợp đồng tối thiểu - Xây dựng sách ƣu đãi nhằm khuyến khích CTCK tham gia vào việc hình thành phát triển hệ thống tạo lập thị trƣờng phái sinh SGDCK, việc hình thành phát triển hệ thống tạo lập thị trƣờng phái sinh SGDCK, Nhà tạo lập thị trƣờng đƣợc hƣởng ƣu đãi phí thành viên, phí giao dịch sách thƣởng cho đóng góp nhà tạo lập thị trƣờng (3) Xây dựng tổ chức định mức tín nhiệm TTCKPS thị trƣờng tiềm ẩn nhiều rủi ro, đó, hệ thống tổ chức định mức tín nhiệm giữ vai trò quan trọng Các tổ chức định mức tín nhiệm có uy tín hàng đầu giới nhƣ Standard Poor’s; Moody’s Investment Service; Fich năm có đánh giá , xếp hạng độ tín nhiệm nhiều doanh nghiệp, tổ chức tài lớn Các kết đánh giá tài liệu tham chiếu quan trọng cơng chúng đầu tƣ tồn cầu đem lại ảnh hƣởng không nhỏ đến thị trƣờng tài hay định đầu tƣ Tại Việt Nam, thị trƣờng chứng khốn nói riêng thị trƣờng tài nói chung thiếu tổ chức định mức tín nhiệm để đánh giá uy tín độ tín nhiệm doanh nghiệp nhằm hỗ trợ nhà đầu tƣ, thành viên thị trƣờng có sở để nhìn nhận, tham chiếu, đánh giá lựa chọn sản phẩm, dịch vụ hay 102 định đầu tƣ Điều trở nên cấp thiết thời gian tới thiết lập TTCKPS vốn đƣợc xem thị trƣờng rủi ro Bảng xếp hạng tổ chức định mức tín nhiệm phƣơng tiện báo vận động thị trƣờng với báo khác Kinh nghiệm quóc tế cho thấy, nhiều thị trƣờng phái sinh, việc đánh giá xếp loại tín nhiệm thành viên giao dịch, thành viên bù trừ hay tổ chức CCP đƣợc đặt nhƣ yêu cầu quan trọng hồ sơ xét duyệt Ví dụ Singapore, điều kiện chấp nhận thành viên, thành viên giao dịch ngân hàng ngân hàng mẹ thành viên giao dịch phải có xếp hạng lực tài hạng C trở lên Moody’s Investors Service xếp hạng hay Hồng Kông, tổ chức muốn đăng ký làm nhà tạo lập thị trƣờng phải trì đƣợc mức tính nhiệm tín dụng thời A- hay tốt (theo tiêu chuẩn Standard & Poor) A3 hay tốt (theo tiêu chuẩn Moody)… Do đó, để thị trƣờng CKPS vận hành hiệu thông suốt, việc thiết lập chế cho phép thực xếp hạng tín nhiệm nhƣ xây dựng tổ chức định mức tín nhiệm Việt Nam cần thiết Trên thị trƣờng chứng khoán phái sinh, tổ chức định mức tín nhiệm đƣa đánh giá về: - Mức độ uy tín, sức mạnh tài chất lƣợng cá tổ chức tài trung gian tham gia thị trƣờng vai trị thành viên giao dịch hay thành viên bù trừ CKPS - Đánh giá uy tín, tiềm lực tài nhà tạo lập thị trƣờng - Rủi ro hoạt động toán SGCKPS trung tâm toán bù trừ CKPS (VSD- CCP)… Hiện nay, Nghị định thành lập hoạt động doanh nghiệp định mức tín nhiệm đƣợc ban hành Đây tín hiệu tích cực cho thị trƣờng tài có TTCKPS 103 3.2.8 Phổ biến, đào tạo tập huấn cho công chúng đầu tư TTCKPS thị trƣờng cao Có mức độ rủi ro cao nhiều so với so với thị trƣờng cổ phiếu, trái phiếu Điều đòi hỏi ngƣời tham gia phải có hiểu biết định chất, rủi ro sản phẩm phái sinh Nhà đầu tƣ phải am hiểu thực sản phẩm CKPS trƣớc tham gia giao dịch Cơng ty chứng khốn thành viên phải có đủ nhân lực có chun mơn, hiểu biết CKPS đặc biệt công tác quản trị rủi ro liên quan đến mảng giao dịch CKPS … Ở nhiều TTCK giới, đặc tính phức tạp rủi ro CKPS yếu tố gây cản trở cho sàn giao dịch việc tiếp cận nhà đầu tƣ thời gian triển khai ban đầu Sự hiểu biết nhà đầu tƣ có ảnh hƣởng đến phát triển ổn định, bền vững thị trƣờng Vì vậy, nói điều kiện để xây dựng TTCKPS bền vững Việt Nam, cần thiết bối cảnh số lƣợng nhà đầu tƣ cá nhân chiếm tỷ trọng lớn trình độ hiểu biết TTCK thấp Viêc đào tạo tập huấn cơng chúng đầu tƣ đƣợc thực thơng qua hình thức sau: - Xây dựng chƣơng trình đào tạo nghiệp vụ CKPS - Tổ chức hội thảo tập huấn cho nhà đầu tƣ nhằm giới thiệụ sản phẩm CKPS, quy định pháp lý CKPS TTCKPS - Công bố thông tin sản phẩm CKPS TTCKPS cho công chúng đầu tƣ thông qua phƣơng tiện truyền thơng nhƣ báo trí, truyền hình - Cơ quan quản lý phối hợp với thành viên tổ chức hội thảo hoạt động tuyên truyền, tiếp cận, hƣớng dẫn Nhà đầu tƣ cách thức tham gia giao dịch CKPS quy định pháp lý có liên quan tới TTCKPS 104 3.3 Một số kiến nghị 3.3.1 Kiến nghị với Chính phủ - Đẩy nhanh q trình cổ phần hóa Thị trƣờng chứng khoán đƣợc đặc trƣng số lƣợng lớn cơng ty niêm yết có vốn hóa trung bình thấp Cho nên từ năm 2011, Việt Nam thực cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nƣớc Đây kế hoạch nhằm gia tăng quy mô cho TTCK, thơng qua giải pháp mà cơng ty nhà nƣớc lớn, có tiềm hoạt động tốt, có hội tìm kiếm nhà đầu tƣ chiến lƣợc để cải thiện việc quản trị hiệu hoạt động, từ chất lƣợng tính đa dạng cơng ty niêm yết đƣợc cải thiện Nhƣng dƣới quan sát NĐT hoạt động tiến hành chậm chạp ảnh hƣởng không nhỏ đến tiến trình thực cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nƣớc Đề nghị Chính phủ có biện pháp để đẩy nhanh q trình cổ phần hóa giúp tăng quy mô cho TTCK sở TTCKPS 3.3.2 Kiến nghị với Ngân hàng Nhà nước - Hoàn thiện chế ph p lý sở pháp lý hành Vƣớng mắc pháp lý khiến ngân hàng thƣơng mại chƣa thể tham gia TTCK phái sinh, bối cảnh tới sản phẩm mà khối nhà đầu tƣ có nhu cầu lớn tham gia hợp đồng tƣơng lai trái phiếu phủ đƣợc triển khai, đến chƣa đƣợc tháo gỡ Tuy quy định pháp lý hành cho phép ngân hàng đƣợc kinh doanh chứng khoán phái sinh, nhƣng chƣa có chế cho phép chủ thể tham gia làm thành viên giao dịch, thành viên bù trừ Tình trạng cộng với vƣớng mắc khiến quỹ đầu tƣ chƣa thể tham gia TTCK phái sinh, nên nhà đầu tƣ tổ chức thị trƣờng gần nhƣ vắng bóng Theo Sở Giao dịch chứng khốn Hà Nội, tính đến cuối năm 2017, có 17.116 tài khoản giao dịch phái sinh đƣợc mở, nhƣng hoạt động giao dịch nhà 105 đầu tƣ cá nhân nƣớc chiếm tới 97,68%, nhà đầu tƣ tổ chức nƣớc chiếm khoảng 2,21%, hoạt động tự doanh cơng ty chứng khốn chiếm 1,97% khối lƣợng giao dịch toàn thị trƣờng; giao dịch nhà đầu tƣ nƣớc chiếm 0,11% khối lƣợng giao dịch Để tháo gỡ vƣớng mắc đề nghị kiến nghị lên Ngân hàng Nhà nƣớc pháp lý để NHTM tham gia phát triển TTCKPS 3.3.3 Kiến nghị với UBCKNN - Đẩy nhanh trình hồn thiện hệ thống cơng nghệ thơng tin phục vụ cho tồn thị trường chứng khốn Hệ thống cơng nghệ phục vụ cho TTCKPS nhiều bất cập, tổ chức CKPS, khâu hồn tất tốn giao dịch có mức độ phức tạp Bản chất giao dịch sản phẩm phái sinh giao dịch kỳ vọng biến đổi để giảm thiểu rủi ro thông qua rào chắn để gia tăng lợi ích đầu tƣ Vì vậy, trạng thái ký quỹ trƣớc, giao dịch thay đổi thƣờng xuyên, nhà đầu tƣ thƣờng tất toán vị giao dịch chờ đến đáo hạn hợp đồng Đề nghị UBCKNN nhanh chóng triển khai gói cơng nghệ cho toàn thị trƣờng, để hạn chế rủi ro xảy giao dịch CKPS - Tăng cường công tác kiểm tra gi m s t TTCKPS để đảm bảo minh bạch Để nhà đầu tƣ yên tâm hoạt động TTCKPS cần có giám sát chặt chẽ UBCKNN Hoạt động giám sát thị trƣờng chứng khoán phái sinh (TTCKPS) đƣợc thực nhƣ thị trƣờng sở nhằm phát ngăn chặn hành vi giao dịch bất thƣờng có dấu hiệu ảnh hƣởng tới giá trị đích thực chứng khốn phái sinh, nhằm bảo vệ quyền lợi nhà đầu tƣ thị trƣờng phát triển bền vững thị trƣờng 106 Về bản, hoạt động giám sát thị trƣờng chứng khoán phái sinh đƣợc thực liên tục thông qua cảnh báo ngày đánh giá phân tích sở liệu giao dịch nhiều ngày.Trƣờng hợp phát dấu hiệu bất thƣờng toán giao dịch dấu hiệu nhà đầu tƣ, thành viên bù trừ khả toán, VSD cảnh báo, yêu cầu thành viên bù trừ giải trình, cung cấp tài liệu thơng tin liên quan kịp thời báo cáo UBCKNN, đồng thời thông báo cho SGDCK Đồng thời, thông báo kịp thời cho SGDCK trƣờng hợp vi phạm tỷ lệ sử dụng tài sản ký quỹ, vi phạm giới hạn vị 107 KẾT LUẬN Thực tiễn phát triển TTCKPS giới khẳng định công cụ phái sinh sản phẩm tài tất yếu thị trƣờng tài TTCKPS có tác dụng lớn phòng chống rủi ro, hạn chế thua lỗ tăng lợi nhuận Song rủi ro xuất phát từ thị trƣờng khơng nhỏ Vì nhà nƣớc cần có định hƣớng để điều chỉnh phát triển thị trƣờng cách hiệu , khai thác tác động tích cực, hạn chế tác động tiêu cực Với Việt Nam, TTCK giai đoạn đầu phát triển với biến động tƣơng đối mạnh nhu cầu sử dụng CKPS để phòng ngừa rủi ro trở thành nhu cầu cấp thiết Để hồn thiện thị trƣờng chứng khốn phái sinh thi ngồi việc hồn thiện thị trƣờng chứng khốn sở ta phải giải pháp mơi trƣờng đầu tƣ, hồn thiện sở pháp lý sở hạ tầng phục vụ cho việc giao dịch toán đƣợc diễn nhanh chóng, xác Để làm đƣợc điều cần chiến lƣợc hợp lý phủ, có chế đặc thù mơ hình phù hợp đƣợc học hỏi từ thị trƣờng phát triển giới để đem lại hiệu hoạt động thị trƣờng chứng khoán phái sinh nƣớc ta Cùng với đó, tơi đƣa số giải pháp để hoàn thiện hoạt động TTCKPS Việt Nam: - Phát triển hoàn thiện thị trƣờng chứng khoán sở - Phát triển sản phẩm chứng khoán phái sinh từ đơn giản đến phức tạp - Xây dựng hệ thống hạ tầng công nghệ thông tin cho thị trƣờng chứng khoán phái sinh - Phát triển trung tâm lƣu ký chứng khốn theo mơ hình đối tác bù trừ với trung tâm - Hoàn thiện hệ thống quản lý giám sát thị trƣờng chứng khoán phái sinh - Phát triển loại thành viên, tổ chức trung gian - Phổ biến, đào tạo tập huấn cho công chúng đầu tƣ 108 Với bƣớc đầy hứng khởi vs nhiều điểm sáng, tƣơng lai khơng xa, thị trƣờng chứng khốn phái sinh ngày hoàn thiện thị trƣờng chứng khốn sở để đem đến mơi trƣờng đầu tƣ tuyệt vời cho tất nhà đầu tƣ ngồi nƣớc, góp phần thúc đẩy phát triển kinh tế, xã hội Việt Nam 109 TÀI LIỆU THAM KHẢO Nguyễn Văn Nhật (2014), Lựa chọn hàng hóa cho giai đoạn đầu thị trƣờng chứng khốn phái sinh- Tạp chí Tài Dƣơng Thị Phƣợng (2014), Thị trƣờng chứng khoán phái sinh Đài Loan Singapore- Tạp chí Chứng khốn Việt Nam Phạm Thị Bích Thảo (2015), Một số hạn chế giải pháp cho phát triển thị trƣờng chứng khốn phái sinh Việt Nam- Tạp chí Kinh tế Châu Á- Thái Bình Dƣơng Bùi Ngun Hồn (2013), Thị trƣờng chứng khoán phái sinh – NXB Từ điển Bách khoa Phạm Hữu Hồng Thái (2015), Các yếu tố ảnh hƣởng đến chứng khoán phái sinh Việt Nam- Tạp chí Kinh tế Dự báo Đỗ Đức Minh (2010), Phát triển bền vững thị trƣờng chứng khốn Việt Nam, Nxb Tài Nguyễn Kim Chung (2015), Khung pháp lý cho thị trƣờng chứng khoán phái sinh- Tạp chí Tài Bành Thơ (2009), Chứng khốn phái sinh nhìn từ góc độ quản lý- Tạp chí Chứng khốn Việt Nam Nghị định 42/2015/NĐ-CP ngày 5-5-2015 chứng khoán phái sinh (CKPS) thị trƣờng chứng khốn phái sinh (TTCKPS) 10 Thơng tƣ số 11/2016/TT-BTC hƣớng dẫn số điều Nghị định 42/2015/NĐ-CP 11 Thơng tƣ số 23/2017/TT-BTC Bộ Tài ban hành ngày 16-3- 2017 nhằm sửa đổi, bổ sung số điều Thơng tƣ 11/2016/TT-BTC chứng khốn phái sinh ... niệm chứng khoán phái sinh thị trƣờng chứng khoán phái sinh - Đánh giá thực trạng thị trƣờng chứng khoán phái sinh Việt Nam - Đề xuất số giải pháp hồn thiện hoạt động thị trƣờng chứng khốn phái sinh. .. chứng khoán phái sinh Việt Nam Chƣơng 3: Giải pháp hoàn thiện hoạt động thị trƣờng chứng khoán phái sinh Việt Nam 13 CHƢƠNG : NHỮNG VẤN ĐỀ CƠ BẢN VỀ CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH VÀ THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN... khoán phái sinh Việt Nam 69 2.2.2 Một số hạn chế Thị trƣờng Chứng khoán phái sinh Việt Nam 74 CHƢƠNG 3: GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN HOẠT ĐỘNG CỦA THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH Ở VIỆT NAM