ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ CAO THỊ HẠNH DUNG TÁC ĐỘNG CỦA KHẢ NĂNG SINH LỜI ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG Đà Nẵng - Năm 2017 ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ CAO THỊ HẠNH DUNG TÁC ĐỘNG CỦA KHẢ NĂNG SINH LỜI ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG Mã Số: 60 34 02 01 Ngƣời hƣớng dẫn khoa học: PGS TS VÕ THỊ THÚY ANH Đà Nẵng – Năm 2017 MỤC LỤC MỞ ĐẦU 1 Tính cấp thiết đề tài Mục tiêu nghiên cứu Đối tƣợng nghiên cứu Phạm vi nghiên cứu Phƣơng pháp nghiên cứu Ý nghĩa khoa học thực tiễn đề tài Bố cục đề tài CHƢƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ THỰC NGHIỆM VỀ TÁC ĐỘNG CỦA KHẢ NĂNG SINH LỜI CỦA CÔNG TY ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU 1.1 KHÁI NIỆM TỶ SUẤT LỢI TỨC VÀ RỦI RO TRONG ĐẦU TƢ 1.2 ĐO LƢỜNG TỶ SUẤT LỢI TỨC VÀ RỦI RO CỦA MỘT CỔ PHIẾU 1.2.1 Đo lƣờng tỷ suất lợi tức 1.2.2 Đo lƣờng rủi ro đầu tƣ chứng khoán 1.3 ĐO LƢỜNG TỶ SUẤT LỢI TỨC KỲ VỌNG VÀ RỦI RO CỦA MỘT DANH MỤC ĐẦU TƢ 1.3.1 Đo lƣờng tỷ suất lợi tức kỳ vọng danh mục đầu tƣ 1.3.2 Đo lƣờng rủi ro danh mục đầu tƣ 1.4 LÝ THUYẾT DANH MỤC ĐẦU TƢ CỦA MARKOWITZ 1.5 CÁC MƠ HÌNH ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU 10 1.5.1 Mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) 10 1.5.2 Mơ hình APT Lý thuyết định giá Arbitrage 12 1.5.3 Mơ hình Fama – French nhân tố 13 1.6 TÁC ĐỘNG CỦA KHẢ NĂNG SINH LỜI CỦA CÔNG TY ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU – NGHIÊN CỨU CỦA ROBERT NOVY-MARX (2013) 15 1.7 TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 18 1.7.1 Nghiên cứu nƣớc 18 1.7.2 Nghiên cứu Việt Nam 19 CHƢƠNG THIẾT KẾ NGHIÊN CỨU 22 2.1 MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 22 2.1.1 Mơ hình 22 2.1.2 Định nghĩa biến 22 2.2 GIẢ THUYẾT NGHIÊN CỨU 23 2.3 DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU 23 2.3.1 Thu thập liệu 23 2.3.2 Xử lý liệu 24 2.4 XÂY DỰNG CÁC DANH MỤC ĐẦU TƢ 26 2.5 ƢỚC LƢỢNG MƠ HÌNH 28 2.6 KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH 29 2.6.1 Kiểm định hệ số chặn 29 2.6.2 Kiểm định ý nghĩa hệ số hồi quy riêng 29 2.6.3 Kiểm định phù hợp mơ hình 30 2.6.4 Kiểm định tƣợng tự tƣơng quan 30 2.6.5 Kiểm định phƣơng sai sai số thay dổi 31 CHƢƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 33 3.1 THỐNG KÊ MÔ TẢ 33 3.2 MA TRẬN HỆ SỐ TƢƠNG QUAN 35 3.3 ƢỚC LƢỢNG MƠ HÌNH 36 3.4 KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH 38 3.4.1 Kiểm định hệ số chặn 38 3.4.2 Kiểm định ý nghĩa thống kê hệ số hồi quy riêng 39 3.4.3 Kiểm định phù hợp mơ hình 40 3.4.4 Kiểm định tự tƣơng quan 41 3.4.5 Kiểm định phƣơng sai sai số thay đổi 42 CHƢƠNG KẾT LUẬN VÀ HÀM Ý CHÍNH SÁCH 45 4.1 KẾT LUẬN 45 4.2 HÀM Ý CHÍNH SÁCH 46 4.3 HẠN CHẾ VÀ HƢỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO CỦA ĐỀ TÀI 47 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO QUYẾT ĐỊNH GIAO ĐỀ TÀI LUẬN VĂN (Bản sao) PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT CAPM : Mơ hình định giá tài sản vốn DMĐT : Danh mục đầu tƣ FF3FM : Mơ hình Fama-French nhân tố GP/A : Lợi nhuận gộp/Tài sản HML : High minus Low HOSE : Sở Giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh PMU : Profitable minus Unprofitable SMB : Small minus Big DANH MỤC CÁC BẢNG Số hiệu Tên bảng bảng 2.1 3.1 Thiết lập danh mục đầu tƣ Thống kê mô tả tỷ suất lợi tức vƣợt trội danh mục đầu tƣ Trang 27 33 3.2 Thống kê mơ tả giá trị biến giải thích mơ hình 34 3.3 Ma trận hệ số tƣơng quan biến giải thích 35 3.4 Kết ƣớc lƣợng mơ hình 36 3.5 Kết kiểm định hệ số chặn mơ hình 39 3.6 Kiểm định ý nghĩa thống kê hệ số hồi quy riêng 40 3.7 Kiểm định phù hợp mơ hình 41 3.8 Kết kiểm định tự tƣơng quan 42 3.9 Kiểm định phƣơng sai sai số thay đổi 43 MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Giải thích dự đốn biến động tỷ suất lợi tức cổ phiếu lĩnh vực nhận đƣợc nhiều quan tâm nhà nghiên cứu tài đại Hiện nay, giới học thuật có nhiều nghiên cứu mơ hình đầu tƣ tài để ứng dụng cho thị trƣờng chứng khoán giới đƣa nhiều kết khác quốc gia ứng với khoảng thời gian khác Đầu tiên phải kể đến nghiên cứu Sharpe (1964) Lintner (1965) mối quan hệ tỷ suất lợi tức rủi ro cổ phiếu đƣợc thể qua mô hình định giá tài sản vốn CAPM Trong mơ hình này, tỷ suất lợi tức cổ phiếu phụ thuộc vào “độ nhạy” so với thị trƣờng, “độ nhạy” hệ số beta mơ hình CAPM CAPM cho tồn rủi ro tài sản đƣợc phản ánh vào beta, rủi ro thị trƣờng khơng cịn rủi ro khác Tuy nhiên, nghiên cứu thực nghiệm đƣợc thực Fama French (1992) rủi ro thị trƣờng khơng phải biến số giải thích tốt cho thay đổi tỷ suất lợi tức cổ phiếu Vì vậy, Fama French (1993) đề xuất mơ hình nhân tố để bổ sung cho khiếm khuyết mơ hình CAPM việc giải thích tỷ suất lợi tức kỳ vọng cổ phiếu Trên sở CAPM, Fama French (1993) đƣa thêm biến quy mô công ty (đo lƣờng giá trị vốn hóa thị trƣờng) giá trị công ty (đo lƣờng tỷ số giá trị sổ sách giá trị thị trƣờng – BE/ME) vào mơ hình để giải thích cho thay đổi tỷ suất lợi tức cổ phiếu Mô hình sau đƣợc biết đến với tên gọi mơ hình Fama – French nhân tố Tuy nhiên, số nghiên cứu khác cho thấy mơ hình Fama-French nhân tố chƣa giải thích đầy đủ biến động tỷ suất lợi tức cổ phiếu Trong số phải kể đến nghiên cứu Novy-Marx (2013), có biến động tỷ suất lợi tức cổ phiếu liên quan đến khả sinh lời công ty mà không đƣợc thể mơ hình Fama-French nhân tố Novy-Marx chứng minh thực nghiệm khả sinh lời cơng ty có sức ảnh hƣởng mạnh mẽ đến tỷ suất lợi tức cổ phiếu Ở Việt Nam, nhiều nghiên cứu ứng dụng mơ hình CAMP, FamaFrench nhân tố vào nghiên cứu thực nghiệm nhƣng chƣa có nghiên cứu ứng dụng kết nghiên cứu Novy-Marx (2013) cho thị trƣờng chứng khoán Việt Nam Xuất phát từ thực tế này, chọn đề tài “Tác động khả sinh lời đến giá cổ phiếu công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh” làm đề tài nghiên cứu luận văn Mục tiêu nghiên cứu Đề tài tập trung giải nội dung cụ thể nhƣ sau: - Nghiên cứu tác động khả sinh lời công ty đến giá cổ phiếu sở mở rộng mô hình Fama-French nhân tố thị trƣờng chứng khốn Việt Nam, cụ thể Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh - Đề xuất khuyến nghị hàm ý sách rút từ nghiên cứu Đối tƣợng nghiên cứu Đối tƣợng nghiên cứu tác động khả sinh lời công ty đến giá cổ phiếu công ty niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam sở mở rộng mơ hình Fama-French nhân tố Phạm vi nghiên cứu - Nội dung: Đề tài nghiên cứu tác động yếu tố khả sinh lời công ty đến giá cổ phiếu sở mở rộng mơ hình Fama-French nhân tố ... HỌC KINH TẾ CAO THỊ HẠNH DUNG TÁC ĐỘNG CỦA KHẢ NĂNG SINH LỜI ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG Mã... suất lợi tức cổ phiếu liên quan đến khả sinh lời công ty mà không đƣợc thể mô hình Fama-French nhân tố Novy-Marx chứng minh thực nghiệm khả sinh lời công ty có sức ảnh hƣởng mạnh mẽ đến tỷ suất... sinh lời công ty đến giá cổ phiếu công ty niêm yết thị trƣờng chứng khốn Việt Nam sở mở rộng mơ hình Fama-French nhân tố Phạm vi nghiên cứu - Nội dung: Đề tài nghiên cứu tác động yếu tố khả sinh