Đang tải... (xem toàn văn)
1.1 LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI Mục tiêu chủ yếu của CSTT là ổn định giá cả, tăng trưởng sản lượng và tạo công ăn việc làm. Để đạt được mục tiêu này NHTW có thể sử dụng các công cụ của CSTT như thay đổi lãi suất, điều tiết lượng tiền cung ứng. Tuy nhiên, CSTT còn tác động đến nền kinh tế qua tác động đến thị trường tài chính, đặc biệt là TTCK. CSTT tác động đến quyết định phân bổ tài sản của nhà đầu tư, từ đó lan rộng ra nền kinh tế. Theo Bernanke và Gertler (2000), quyết định nên mua hay bán chứng khoán của nhà đầu tư phụ thuộc vào ba nhân tố: (i) chính sách cổ tức hiện tại và tương lai của công ty; (ii) sự thay đổi lãi suất ngắn hạn; (iii) các rủi ro liên quan đến từng loại tài sản. Việc điều hành CSTT của NHTW tác động đến cả ba nhân tố trên. Chẳng hạn như bằng cách thay đổi lãi suất ngắn hạn, NHTW phát đi tín hiệu cho các nhà đầu tư về nền kinh tế hiện tại và dự báo trong tương lai, từ đó tác động đến quyết định mua bán cổ phiếu trên TTCK. Các quyết định này sẽ tác động làm thay đổi giá cổ phiếu trên thị trường, từ đó tác động trở lại đến việc phân bổ tài sản trong toàn bộ nền kinh tế. Trong nền kinh tế hiện nay, hầu hết mọi cá nhân đều có liên hệ trực tiếp hoặc gián tiếp đến TTCK. Để quyết định nên mua hay bán cổ phiếu nào nhà đầu tư cần ước lượng tỷ suất sinh lời kỳ vọng cũng như rủi ro khi đầu tư vào từng cổ phiếu. Trong khi đó, các công ty khi huy động vốn từ việc bán cổ phiếu ra công chúng cũng cần quyết định nên bán ở mức giá nào và bán lượng cổ phiếu bao nhiêu. Các nhà hoạch định chính sách cần hiểu rõ cơ chế tác động của thay đổi trong điều hành chính sách tiền tệ đến thị trường chứng khoán, từ đó kết hợp mục tiêu ổn định thị trường chứng khoán với mục tiêu hiện tại. Nghiên cứu của Bernanke và Gertler (2000) cho thấy các nhà hoạch định CSTT nên duy trì sự ổn định của mức giá cả hàng hóa trong nền kinh tế để tránh tác động mạnh đến giá cổ phiếu trên TTCK.
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH oo0oo ĐẶNG THỊ QUỲNH ANH TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM LUẬN ÁN TIẾN SỸ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2018 iii MỤC LỤC Lời cam đoan i Lời cảm ơn ii Mục lục iii Danh mục từ viết tắt vi Danh mục bảng viii Danh mục hình x CHƯƠNG TỔNG QUAN VỀ ĐỀ TÀI NGHIÊN CỨU 1.1 LÝ DO CHỌN ĐỀ TÀI 1.2 MỤC TIÊU VÀ CÂU HỎI NGHIÊN CỨU 1.3 ĐỐI TƯỢNG NGHIÊN CỨU 1.4 PHẠM VI NGHIÊN CỨU: 1.5 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 1.6 NGUỒN DỮ LIỆU 1.7 QUY TRÌNH NGHIÊN CỨU 1.8 ĐIỂM MỚI CỦA NGHIÊN CỨU 1.9 KẾT CẤU CỦA LUẬN ÁN CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 2.1 TỔNG QUAN VỀ CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ TTCK 2.1.1 Chính sách tiền tệ……………………………………………………… 2.1.2 Thị trường chứng khốn…………………………………………………17 2.2 TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ ĐẾN TTCK 23 2.2.1 Tác động sách tiền tệ đến giá cổ phiếu……………………….23 2.2.2 Tác động sách tiền tệ đến khoản TTCK……………… 27 2.3 TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU VỀ TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 35 2.3.1 Một số nghiên cứu thực nghiệm giới………………………… 35 2.3.2 Một số nghiên cứu thực nghiệm Việt Nam……………………………41 iv Kết luận chương …………………………………………………………………45 CHƯƠNG PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU .46 3.1 MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU .46 3.1.1 Mô hình nghiên cứu đánh giá tác động sách tiền tệ đến giá cổ phiếu thị trường chứng khốn Việt Nam…………………………………47 3.1.2 Mơ hình nghiên cứu đánh giá tác động sách tiền tệ đến khoản thị trường chứng khoán Việt Nam………………………….………….50 3.2 BIẾN NGHIÊN CỨU 53 3.2.1 Biến số đại diện cho sách tiền tệ…………………………………53 3.2.2 Biến số đo lường giá cổ phiếu thị trường chứng khoán……………54 3.2.3 Các biến số kinh tế vĩ mô……………………………………………… 54 3.2.4 Các biến số đo lường khoản thị trường cổ phiếu………………….56 3.2.5 Các biến ngoại sinh………………………………………………………57 3.3 GIẢ THUYẾT NGHIÊN CỨU…………………………………………… ….58 3.4 NGUỒN DỮ LIỆU…………………………………………………………….59 Kết luận chương 3………………………………………………………………….62 CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 63 4.1 DIỄN BIẾN ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ Q TRÌNH PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2002-2016 63 4.1.1 Diễn biến điều hành sách tiền tệ NHNN Việt Nam……… 63 4.1.2 Quá trình phát triển TTCK Việt Nam giai đoạn 2002 - 2016……….67 4.2 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN VỀ TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ ĐẾN GIÁ CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 72 4.2.1 Thống kê mô tả biến số mơ hình…………………………… 72 4.2.2 Tính dừng sai phân liệu………………………………………73 4.2.3 Độ trễ tối ưu kiểm định mơ hình SVAR…………………………74 4.2.4 Thảo luận kết nghiên cứu mơ hình SVAR………………………….76 v 4.3 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VỀ TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ ĐẾN THANH KHOẢN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 91 4.3.1 Tổng quan khoản thị trường chứng khoán Việt Nam………….91 4.3.2 Thống kê mô tả biến số mơ hình VAR……………………….93 4.3.3 Tính dừng, sai phân liệu độ trễ mơ hình………………….93 4.3.4 Kết ước lượng tác động sách tiền tệ đến đặc tính khoản thị trường chứng khoán Việt Nam………………………………95 Kết luận chương 4…………………………………………………………… .113 CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ CHÍNH SÁCH 114 5.1 KẾT LUẬN TỪ MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 114 5.1.1 Tác động sách tiền tệ đến giá cổ phiếu TTCK Việt Nam… 114 5.1.2 Tác động sách tiền tệ đến khoản TTCK Việt Nam… 115 5.1.3 Cơ chế tác động sách tiền tệ giá cổ phiếu khoản thị trường chứng khoán Việt Nam……………………………………………118 5.2 KHUYẾN NGHỊ ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ .121 5.2.1 Chuyển từ kiểm soát cung tiền sang kiểm soát lãi suất…………………122 5.2.2 Điều hành CSTT theo hướng ổn định giá cả, ổn định tài chính……….122 5.2.3 Kết hợp với quan khác hỗ trợ cho phát triển TTCK…….125 5.3 KHUYẾN NGHỊ ĐỐI VỚI NHÀ ĐẦU TƯ 126 5.4 HẠN CHẾ VÀ HƯỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO CỦA LUẬN ÁN … 127 Kết luận chương 5……………………………………………………………… 129 KẾT LUẬN .131 vi DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT Từ viết tắt ARIC CPI Tiếng Việt Trung tâm Phân tích Thơng tin khu vực châu Á Tiếng Anh Asia Regional Integration Center Chỉ số giá hàng tiêu dùng Consumer Price Index Cơng ty chứng khốn Securities Company GDP Tổng sản phẩm quốc nội Gross Domestic Product ECB Ngân hàng Trung ương Châu Âu European Central Bank FED Hệ thống Dự trữ Liên bang Mỹ Federal Reserve System IFS Thống kê tài quốc tế International Financial Statistics IMF Quỹ Tiền tệ Quốc tế International Monetary Fund IPI Chỉ số sản xuất công nghiệp Industrial Production Index M2 Cung tiền mở rộng M2 Broad Money M2 SVAR Tự hồi qui vectơ cấu trúc Structural Vector Autoregression CTCK HSX HNX Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh Ho Chi Minh Stock Exchange Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội Ha Noi Stock Exchange NHNN Ngân hàng Nhà nước State Bank of Vietnam CSTT Chính sách tiền tệ Monetary Policy NHTM Ngân hàng thương mại Commercial Bank NHTW Ngân hàng trung ương Central Bank SGDCK Sở giao dịch chứng khốn vii TCTD Tổ chức tín dụng TTCK Thị trường chứng khoán TTTP Thị trường trái phiếu TTCP Thị trường cổ phiếu TTTC Thị trường tài TSSL Tỷ suất sinh lời UBCKNN VAR VECM Ủy ban chứng khoán nhà nước State Securities Commission Tự hồi qui vectơ Vector Autoregression Mơ hình vector hiệu chỉnh sai số Vector Error Correction Model VNI Chỉ số giá chứng khoán Việt Nam VN-Index VSD Trung tâm lưu ký chứng khoán Vietnam Securities Depository viii DANH MỤC BẢNG Số Tên bảng bảng Trang 2.1 Tổng hợp nghiên cứu nước 39 2.2 Tổng hợp nghiên cứu nước 43 3.1 Kỳ vọng tác động biến CSTT lên biến khoản TTCK 58 3.2 Tổng hợp biến số sử dụng mơ hình 60 4.1 Mục tiêu cuối CSTT Việt Nam giai đoạn 2002-2016 63 4.2 Mục tiêu trung gian CSTT Việt Nam giai đoạn 2002-2016 65 4.3 Tăng trưởng hàng hóa TTCK Việt Nam 69 4.4 Thống kê mô tả biến mơ hình SVAR 73 4.5 Kết kiểm định ADF PP chuỗi liệu mơ hình SVAR 74 4.6 Xác định độ trễ tối ưu mơ hình SVAR 75 4.7 4.8 4.9 4.10 4.11 Phân rã phương sai giai đoạn từ tháng 01/2002 đến tháng 12/2007 Một số tiêu TTCK Việt Nam giai đoạn 2002 – 2007 Phân rã phương sai giai đoạn từ tháng 12/2007 đến tháng 12/2016 Một số tiêu TTCK Việt Nam giai đoạn 2008 – 2016 Thống kê mơ tả biến mơ hình VAR 82 84 86 90 93 ix 4.12 Kết kiểm định ADF PP chuỗi liệu mô hình VAR 94 4.13 Độ trễ tối ưu mơ hình VAR 94 4.14 Phân rã phương sai biến số mơ hình VAR01 99 4.15 Phân rã phương sai biến số mơ hình VAR02 103 4.16 Phân rã phương sai biến số mơ hình VAR03 105 4.17 Phân rã phương sai mơ hình VAR04 VAR05 109 4.18 Phân rã phương sai biến số mơ hình VAR06 110 5.1 5.2 Chiều hướng tác động yếu tố CSTT đến khoản TTCK Việt Nam Tình hình hoạt động kinh doanh cơng ty niêm yết 20152016 116 119 x DANH MỤC HÌNH Số Tên hình Trang 2.1 Mối liên hệ mục tiêu cơng cụ sách tiền tệ 10 4.1 Giá trị cổ phiếu niêm yết giá trị vốn hóa TTCK Việt Nam 68 hình 4.2 Tỷ lệ giá trị vốn hóa thị trường cổ phiếu số quốc gia khu vực giai đoạn 2002 – 2016 (%GDP) 69 4.3 Tăng trưởng tài khoản giao dịch TTCK Việt Nam 71 4.4 Phản ứng tích lũy VNI sốc biến số mơ hình 77 4.5 4.6 Phản ứng tích lũy giá sản lượng sốc cung tiền lãi suất Phản ứng tích lũy biến số sách tiền tệ thay đổi giá cổ phiếu 79 80 4.7 Lãi suất liên ngân hàng, M2 VNI giai đoạn 2002-2007 83 4.8 Lãi suất liên ngân hàng, M2 VNI giai đoạn 2008-2016 88 4.9 Diễn biến khoản TTCK Việt Nam 92 4.10 Khối lượng cổ phiếu niêm yết tài khoản nhà đầu tư từ 2002 2016 96 4.11 Phản ứng tích lũy Zeros 97 4.12 Phản ứng biến số CSTT sốc Zeros 98 4.13 Giá trị giao dịch cổ phiếu cung tiền M2 giai đoạn 2002-2016 100 xi 4.14 4.15 4.16 Phản ứng tích lũy giá trị giao dịch cú sốc biến số sách tiền tệ, sản lượng lạm phát Phản ứng tích lũy tỷ lệ khoản cú sốc biến số sách tiền tệ Tỷ lệ luân chuyển cổ phiếu TTCK Việt Nam giai đoạn 20022016 102 104 106 4.17 Chỉ số MLI TTCK Việt Nam giai đoạn 2002 -2016 107 4.18 Phản ứng tích lũy Turnover MLI cú sốc CSTT 108 4.19 Phản ứng tích lũy Ailliq cú sốc sách tiền tệ 110 5.1 Diễn biến cung tiền VNI giai đoạn 2015 – 2016 106 5.2 Diễn biến cung tiền giá trị giao dịch giai đoạn 2015 – 2016 120 5.3 Diễn biến cung tiền giá trị giao dịch giai đoạn 2015-2016 121 144 PHỤ LỤC PHỤ LỤC A: KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH SỰ PHÙ HỢP CỦA MÔ HÌNH SVAR Hình A.1 Kết kiểm định nghiệm đa thức nghịch đảo mơ hình SVAR Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 Bảng A.1 Kết kiểm định tương quan chuỗi phần dư mơ hình SVAR VAR Residual Serial Correlation LM Tests Null Hypothesis: no serial correlation at lag order h Lags LM-Stat Prob 34.56258 0.0964 24.10029 0.5136 29.12778 0.2586 29.84784 0.2300 31.98897 0.1583 145 18.66107 0.8131 20.29513 0.7312 25.89887 0.4130 33.84692 0.1112 10 16.11888 0.9112 Probs from chi-square with 25 df 146 PHỤ LỤC B KIỂM ĐỊNH NHÂN QUẢ GRANGER VÀ KẾT QUẢ HỒI QUY MƠ HÌNH SVAR VAR Granger Causality/Block Exogeneity Wald Tests Date: 05/22/17 Time: 14:01 Sample: 2002M01 2016M12 Included observations: 178 Dependent variable: IP Excluded Chi-sq df Prob CPI 1.972457 0.3730 M2 16.18039 0.0003 IR 1.324776 0.5156 LNVNI 18.70077 0.0001 All 31.49056 0.0001 df Prob Dependent variable: CPI Excluded Chi-sq IP 0.353304 0.8381 M2 14.86870 0.0006 IR 17.75987 0.0001 LNVNI 2.576917 0.2757 All 48.28648 0.0000 Dependent variable: M2 Excluded Chi-sq df Prob IP 16.28487 0.0003 CPI 16.28563 0.0003 IR 2.710113 0.2579 LNVNI 4.642226 0.0982 All 47.76317 0.0000 Dependent variable: IR 147 Excluded Chi-sq df Prob IP 0.468034 0.7913 CPI 12.53857 0.0019 M2 7.571937 0.0227 LNVNI 3.820162 0.1481 All 34.16549 0.0000 Dependent variable: LNVNI Excluded Chi-sq df Prob IP 0.817160 0.6646 CPI 3.543846 0.1700 M2 1.454330 0.4833 IR 0.218378 0.8966 All 7.563099 0.4773 Structural VAR Estimates Date: 05/26/17 Time: 08:44 Sample (adjusted): 2002M04 2016M12 Model: Ae = Bu where E[uu']=I Restriction Type: short-run pattern matrix A= 0 0 0 0 0 C(1) C(5) 0 0 C(6) C(8) 0 C(2) C(9) C(11) C(16) C(3) 0 C(12) C(14) C(4) C(7) C(10) C(13) C(15) C(17) C(18) 0 0 0 C(19) 0 0 0 C(20) 0 0 0 C(21) 0 0 0 C(22) 0 0 0 C(23) 0 0 0 C(24) B= 148 Coefficient Std Error z-Statistic Prob C(1) -5.258834 5.511905 -0.954086 0.3400 C(2) -2.099572 1.778810 -1.180324 0.2379 C(3) 1.889856 1.099235 1.719247 0.0856 C(4) -5.080382 5.864415 -0.866307 0.3863 C(5) -0.026361 0.073782 -0.357280 0.7209 C(6) -0.009437 0.006860 -1.375535 0.1690 C(7) -0.104286 0.077123 -1.352209 0.1763 C(8) 0.007748 0.006969 1.111821 0.2662 C(9) 0.053863 0.022026 2.445408 0.0145 C(10) -0.105876 0.079953 -1.324236 0.1854 C(11) 0.019726 0.223683 0.088188 0.9297 C(12) -0.089877 0.117474 -0.765081 0.4442 C(13) 1.433462 0.841906 1.702638 0.0886 C(14) -0.232225 0.250554 -0.926847 0.3540 C(15) -0.067326 0.317111 -0.212311 0.8319 C(16) 0.987278 0.864534 1.141977 0.2535 C(17) -0.751966 0.608777 -1.235207 0.2168 C(18) 0.108323 0.005757 18.81489 0.0000 C(19) 8.092346 0.430103 18.81489 0.0000 C(20) 7.943456 0.422190 18.81489 0.0000 C(21) 0.738330 0.039242 18.81489 0.0000 C(22) 2.127994 0.365487 5.822347 0.0000 C(23) 1.156934 0.240793 4.804677 0.0000 C(24) 8.256151 0.438809 18.81489 0.0000 Log likelihood -2544.433 LR test for over-identification: Chi-square(4) 19.09077 Probability 0.0008 Estimated A matrix: 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 -5.258834 -0.026361 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 -0.009437 0.007748 1.000000 0.000000 0.000000 0.000000 -2.099572 0.000000 0.053863 0.019726 1.000000 0.987278 0.000000 1.889856 0.000000 0.000000 -0.089877 -0.232225 1.000000 0.000000 -5.080382 -0.104286 -0.105876 1.433462 -0.067326 -0.751966 1.000000 Estimated B matrix: 149 0.108323 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 8.092346 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 7.943456 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.738330 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 2.127994 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 1.156934 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 8.256151 150 PHỤ LỤC C: KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH SỰ PHÙ HỢP CỦA CÁC MƠ HÌNH VAR Mơ hình VAR01: Yt = f(IPt, CPIt, M2t, IRt, SRt, Zerost) Hình C.1 Kết kiểm định nghiệm đa thức nghịch đảo mơ hình VAR01 Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 Bảng C.1 Kết kiểm định tương quan chuỗi phần dư mơ hình VAR01 VAR Residual Serial Correlation LM Tests Null Hypothesis: no serial correlation at lag order Date: 06/04/17 Time: 22:24 Sample: 2002M01 2016M12 Lags LM-Stat Prob 50.84430 0.0515 57.99486 0.0115 56.05714 0.0177 26.59971 0.8732 36.88104 0.4280 36.15767 0.4613 42.51083 0.2110 34.33022 0.5481 55.05473 0.0219 10 34.20901 0.5540 151 Mơ hình VAR02: Yt = f(IPt, CPIt, M2t, IRt, SRt, TVt) Hình C.2 Kết kiểm định nghiệm đa thức nghịch đảo mơ hình VAR02 Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 Bảng C.2 Kết kiểm định tương quan chuỗi phần dư mơ hình VAR02 VAR Residual Serial Correlation LM Tests Null Hypothesis: no serial correlation at lag order h Date: 06/08/17 Time: 15:58 Sample: 2002M01 2016M12 Lags LM-Stat Prob 33.46393 0.5898 37.10378 0.4179 33.22543 0.6013 30.22571 0.7392 39.52934 0.3152 23.58331 0.9447 36.75914 0.4335 26.96627 0.8619 34.89142 0.5212 10 30.30177 0.7359 152 Mơ hình VAR03: Yt = f(IPt, CPIt, M2t, IRt, SRt, LRt) Hình C.3 Kết kiểm định nghiệm đa thức nghịch đảo mô hình VAR03 Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 Bảng C.3 Kết kiểm định tương quan chuỗi phần dư mơ hình VAR03 VAR Residual Serial Correlation LM Tests Null Hypothesis: no serial correlation at lag order h Date: 06/09/17 Time: 13:47 Sample: 2002M01 2016M12 Lags LM-Stat Prob 55.36516 0.0205 36.27416 0.4559 40.64152 0.2733 29.57146 0.7667 45.10875 0.1420 23.58822 0.9446 48.71271 0.0767 35.69434 0.4830 31.56093 0.6797 10 38.73783 0.3472 Probs from chi-square with 36 df 153 Mơ hình VAR04: Yt = f(IPt, CPIt, M2t, IRt, SRt, Turnovert) Hình C.4 Kết kiểm định nghiệm đa thức nghịch đảo mơ hình VAR04 Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 Bảng C.4 Kết kiểm định tương quan chuỗi phần dư mơ hình VAR04 VAR Residual Serial Correlation LM Tests Null Hypothesis: no serial correlation at lag order h Date: 06/09/17 Time: 13:51 Sample: 2002M01 2016M12 Lags LM-Stat Prob 52.44945 0.0376 44.11840 0.1659 29.88461 0.7537 34.08776 0.5598 54.94263 0.0225 36.20201 0.4592 39.84119 0.3031 31.48950 0.6830 35.55941 0.4894 10 29.23210 0.7805 Probs from chi-square with 36 df 154 Mơ hình VAR05: Yt = f(IPt, CPIt, M2t, IRt, SRt, MLIt) Hình C.5 Kết kiểm định nghiệm đa thức nghịch đảo mơ hình VAR05 Yt = f(IPt, CPIt, M2t, IRt, SRt, VNIt) Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 Bảng C.4 Kết kiểm định tương quan chuỗi phần dư mơ hình VAR04 VAR Residual Serial Correlation LM Tests Null Hypothesis: no serial correlation at lag order h Date: 06/09/17 Time: 13:54 Sample: 2002M01 2016M12 Lags LM-Stat Prob 50.87456 0.0512 48.62354 0.0779 31.02783 0.7039 33.49677 0.5882 38.79110 0.3450 20.16100 0.9847 44.69940 0.1515 43.14017 0.1924 39.35659 0.3220 10 37.23006 0.4122 155 Mơ hình VAR06: Yt = f(IPt, CPIt, M2t, IRt, SRt, AILLIQt) Hình C.6 Kết kiểm định nghiệm đa thức nghịch đảo mô hình VAR06 Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -1.5 -1.0 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 Bảng C.6 Kết kiểm định tương quan chuỗi phần dư mơ hình VAR06 VAR Residual Serial Correlation LM Tests Null Hypothesis: no serial correlation at lag order h Date: 06/09/17 Time: 13:59 Sample: 2002M01 2016M12 Lags LM-Stat Prob 55.05542 0.0219 36.05298 0.4662 38.37061 0.3625 29.67738 0.7624 55.85212 0.0185 28.18201 0.8207 46.50083 0.1129 26.09462 0.8878 32.13945 0.6528 10 36.71375 0.4356 Probs from chi-square with 36 df 156 PHỤ LỤC D: CÁC VĂN BẢN QUYẾT ĐỊNH LÃI SUẤT TÁI CHIẾT KHẤU VÀ TÁI CẤP VỐN CỦA NHNN GIAI ĐOẠN 2002 - 2016 Lãi suất tái chiết khấu (%) Văn định Ngày áp dụng 4,5% 496/QĐ-NHNN 18-03-2014 5% 1073/QĐ-NHNN 13-05-2013 6% 643/QĐ-NHNN 25/3/2013 26-03-2013 7% 2646/QD-NHNN 24-12-2012 8% 1289/QĐ-NHNN 29/6/2012 01-07-2012 9% 1196/QĐ-NHNN 8/6/2012 11-06-2012 10% 1081/QĐ-NHNN 25/5/2012 28-05-2012 11% 693/QĐ-NHNN 10/4/2012 11-04-2012 12% 407/QĐ-NHNN 12/3/2012 13-03-2012 13% 929/QĐ-NHNN 29/4/2011 01-05-2011 12% 379/QĐ-NHNN 8/3/2011 08-03-2011 7% 447/TB-NHNN 29/11/2010 01-12-2010 7% 2620/QĐNHNN 05/11/2010 05-11-2010 6% 402/TB-NHNN 27/10/2010 01-11-2010 6% 352/TB-NHNN 27/9/2010 01-10-2010 6% 316/TB-NHNN 25/8/2010 01-09-2010 6% 316/TB-NHNN 25/08/2010 01-09-2010 6% 220/TB-NHNN 24/06/2010 10-08-2010 6% 259/TB-NHNN 27/7/2010 01-08-2010 6% 189/TB-NHNN 31/5/2010 01-06-2010 6% 26/TB-NHNN 26/01/2010 01-02-2010 6% 2664/QĐ-NHNN 25/11/2009 01-12-2009 2232/QĐ-NHNN 01-10-2009 5% 837/QĐ-NHNN 10/4/2009 10-04-2009 6,0% 173/QĐ-NHNN 23/1/2009 01-02-2009 7.5% 3159/QĐ-NHNN 19/12/2008 22-12-2008 9,0% 2949/QĐ-NHNN 3/12/2008 05-12-2008 10% 2810/QĐ-NHNN 21-11-2008 5,0% 157 11% 2561/QĐ-NHNN 3/11/2008 05-11-2008 12.0% 2318/QĐ-NHNN 20/10/2008 21-10-2008 13,0% 1316/QĐ-NHNN 10/6/2008 11-06-2008 11,0% 1099/QĐ-NHNN 16/05/2008 19-05-2008 11,0% 1098/QĐ-NHNN 16/5/2008 19-05-2008 6.0% 306/QĐ-NHNN 30/1/2008 01-02-2008 4,5% 1746/QĐ-NHNN 1/12/2005 01-12-2005 4,0% 316/QĐ-NHNN 25/3/2005 01-04-2005 3,5% 20/QĐ-NHNN 07/01/2005 15-01-2005 3,0% 832/QĐ-NHNN 30/7/2003 01-08-2003 4,8% 242/2001/QĐ-NHNN 29/03/2001 01-04-2001 Lãi suất tái cấp vốn (%) Văn định Ngày áp dụng 6,5% 496/QĐ-NHNN 18-03-2014 7% 1073/QĐ-NHNN 13-05-2013 8% 643/QĐ-NHNN 25/3/2013 26-03-2013 9% 2646/QD-NHNN 24-12-2012 10% 1289/QĐ-NHNN 29/6/2012 01-07-2012 11% 1196/QĐ-NHNN 8/6/2012 11-06-2012 12% 1081/QĐ-NHNN 25/5/2012 28-05-2012 13% 693/QĐ-NHNN 10/4/2012 11-04-2012 14% 407/QĐ-NHNN 12/3/2012 13-03-2012 15% 2210/QĐNHNN 06/10/2011 10-10-2011 14% 929/QĐ-NHNN 29/4/2011 01-05-2011 13% 692/QĐ-NHNN 31/3/2011 01-04-2011 12% 379/QĐ-NHNN 8/3/2011 08-03-2011 11% 271/QĐNHNN 17/02/2011 17-02-2011 9% 447/TB-NHNN 29/11/2010 01-12-2010 9% 2620/QĐNHNN 05/11/2010 05-11-2010 8% 402/TB-NHNN 27/10/2010 01-11-2010 8% 352/TB-NHNN 27/9/2010 01-10-2010 158 8% 316/TB-NHNN 25/8/2010 01-09-2010 8% 259/TB-NHNN 27/7/2010 01-08-2010 8% 220/TB-NHNN 24/06/2010 01-07-2010 8% 189/TB-NHNN 31/5/2010 01-06-2010 8% 26/TB-NHNN 26/01/2010 01-02-2010 8% 2664/QĐ-NHNN 25/11/2009 01-12-2009 2232/QĐ-NHNN 01-10-2009 837/QĐ-NHNN ngày 10/4/2009 10-04-2009 8,0% 173/QĐ-NHNN 23/1/2009 01-02-2009 9.5% 3159/QĐ-NHNN 19/12/2008 22-12-2008 11,0% 2949/QĐ-NHNN 03/12/2008 05-12-2008 12,0% 2810/QĐ-NHNN 20/11/2008 21-11-2008 13,0% 2561/QĐ-NHNN 03/11/2008 05-11-2008 14,0% 2318/QĐ-NHNN 20/10/2008 21-10-2008 15,0% 1316/QĐ-NHNN 10/06/2008 11-06-2008 13,0% 1099/QĐ-NHNN 16/05/2008 19-05-2008 7,5% 306/QĐ-NHNN 30/01/2008 01-02-2008 6,5% 1746/QĐ-NHNN 01/12/2005 01-12-2005 6,0% 316/QĐ-NHNN 25/03/2005 01-04-2005 5,5% 20/QĐ-NHNN 07/01/2005 15-01-2005 5,0% 833/QĐ-NHNN 30/7/2003 01-08-2003 6,0% 552/2003/QĐ-NHNN 30/05/2003 01-06-2003 6,6% 131/2003/QĐ-NHNN 17/02/2003 01-03-2003 4,8% 839/2001/QĐ-NHNN 29/06/2001 01-07-2001 5,4% 243/2001/QĐ-NHNN 29/03/2001 01-04-2001 7,0% 7% ... 5.1.1 Tác động sách tiền tệ đến giá cổ phiếu TTCK Việt Nam 114 5.1.2 Tác động sách tiền tệ đến khoản TTCK Việt Nam 115 5.1.3 Cơ chế tác động sách tiền tệ giá cổ phiếu khoản thị trường chứng khoán. .. hoạch định sách tiền tệ 9 CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN Trong chương trình bày vấn đề lý luận sách tiền tệ, thị trường chứng khoán tác động biến... TTCK 2.1.1 Chính sách tiền tệ …………………………………………………… 2.1.2 Thị trường chứng khoán ………………………………………………17 2.2 TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ ĐẾN TTCK 23 2.2.1 Tác động sách tiền tệ đến giá cổ