1 M Đ U LÝ DO NGHIÊN C U Đ TÀI Hiện nay, giới học nhà quản lý kinh tế có quan điểm khác việc làm để tổ chức quản lý TTCK cách tối ưu Tuy nhiên, họ thống điểm nhà đầu tư nhỏ phải coi trọng tâm c a thị trư ng Vấn đề làm để bảo vệ nhà đầu tư vấn đề có tính chất quan trọng hàng đầu tất TTCK giới b i đề cập phần việc bảo vệ nhà đầu tư định đến tồn phát triển c a TTCK Chính mà việc bảo vệ nhà đầu tư TTCK vấn đề thu hút nhiều quan tâm c a nhà quản lý thị trư ng nhà khoa học kinh tế pháp luật Vấn đề làm để bảo vệ nhà đầu tư nhỏ vấn đề có tính chất quan trọng hàng đầu tất TTCK giới b i đề cập phần việc bảo vệ nhà đầu tư định đến tồn phát triển c a TTCK Chính mà việc bảo vệ nhà đầu tư TTCK vấn đề thu hút nhiều quan tâm c a nhà quản lý thị trư ng nhà khoa học kinh tế pháp luật Tại Việt Nam, TTCK đ i nên vấn đề bảo vệ nhà đầu tư thị trư ng vấn đề chưa nhận nhiều quan tâm c a nhà khoa học M C TIÊU NGHIÊN C U Đề tài thực nhằm thu số m c tiêu sau sau: - Tổng kết lý luận kinh nghiệm thực tiễn nước bảo vệ nhà đầu tư thị trư ng chứng khoán 2 - Đánh giá mức độ bảo vệ quyền lợi c a nhà đầu tư nhỏ TTCK Việt Nam - Đưa giải pháp chế nhằm bảo vệ tốt quyền lợi c a nhà đầu tư nhỏ Việt Nam PH M VI C A Đ TÀI Những đối tượng tập trung nghiên cứu cơng ty niêm yết, cơng ty chứng khóan, tổ chức cung ứng dịch v cho thị trư ng, nhà đầu tư nhỏ Những vấn đề liên quan đến nhà đầu tư trái phiếu hay đầu tư vào công c khác quyền lựa chọn, hợp đồng tương lai hay chứng khốn ngắn hạn khác khơng thuộc phạm vi nghiên cứu c a đề tài PH NG PHÁP TI N HÀNH Dựa s tài liệu nước, tiến hành nghiên cứu, tổng hợp vấn đề lý luận, đồng th i xác định lĩnh vực cần quan tâm s kinh nghiệm c a TTCK nước ngồi Tìm hiểu thực tế vấn đề nảy sinh thực tế th i gian qua làm ảnh hư ng đến quyền lợi c a nhà đầu tư nhỏ TTCK Việt Nam Thu thập ý kiến c a số chuyên gia, vấn kinh nghiệm thực tế từ số nhà đầu tư, thông tin tổng hợp từ số hội thảo cấp Nhà nước vấn đề bảo vệ nhà đầu tư, từ đề xuất giải pháp nhằm bảo vệ quyền lợi c a nhà đầu tư C U TRÚC C A LU N VĂN Luận văn gồm có ba chương Chương 1: Lý luận chung bảo vệ nhà đầu tư nhỏ thị trư ng chứng khoán Chương 2: Thực trạng quyền lợi c a nhà đầu tư nhỏ thị trư ng chứng khoán Việt Nam Chương 3: Giải pháp nhằm tăng cư ng bảo vệ nhà đầu tư nhỏ thị trư ng chứng khoán Việt Nam 3 CH NG LÝ LU N CHUNG V B O V NHÀ Đ U T TRÊN TTCK 1.1 T NG QUAN V TH TR 1.1.1 Lý thuy t v th tr NH NG CH NG KHOÁN ng ch ng khoán 1.1.1.1 Khái niệm thị trường chứng khoán Lê Văn Tề cộng (2005,139) có nói TTCK nơi giao dịch chứng khoán Nghĩa đâu có giao dịch mua bán chứng khốn hoạt động c a thị trư ng chứng khoán Tuy nhiên, TTCK có tổ chức khơng có tổ chức, tập trung hay khơng tập trung 1.1.1.2 Thành phần tham gia thị trường chứng khoán Theo Lê Văn Tề cộng (2005) thành phần tham gia thị trư ng chứng khốn có thành phần sau: Các doanh nghiệp, nhà đầu tư riêng lẻ, tổ chức tài chính, nhà mơi giới kinh doanh chứng khoán, ngư i tổ chức thị trư ng nhà nước 1.1.2 Vai trò c a thơng tin TTCK Theo Lê Thị Mai Linh (2003), thị trư ng xem hiệu thể ba khía cạnh: phân phối hiệu quả, hoạt động hiệu thông tin hiệu Phân phối hiệu nguồn vốn đầu tư có hiệu nhất, tức có nghĩa vốn c a nhà đầu tư đầu tư vào cơng ty có tiềm phát triển Hoạt động hiệu chi phí giao dịch thị trư ng định theo quy luật cạnh tranh Chi phí giao dịch hiệu chi phí mà nhà đầu tư trả cho nhà mơi giới có cạnh tranh lẫn chi phí xem chi phí bình thư ng mà nhà đầu tư phải bỏ Hoạt động c a thị trư ng xem hiệu có chi phí giao dịch khơng Thực tế điều khơng xảy phí mơi giới nguồn thu giúp nhà tạo lập thị trư ng, nhà môi giới tồn Thông tin hiệu giá giao dịch phản ảnh đầy đ tức th i thơng tin có ảnh hư ng tới thị trư ng 1.2 B O V QUY N L I C A CÁC NHÀ Đ U T NH TRÊN TTCK 1.2.1 Đ nh nghĩa v nhà đ u t nh Trong đề tài nghiên cứu này, ch yếu tập trung vào nội dung liên quan đến việc bảo vệ quyền lợi c a nhà đầu tư nhỏ Họ thư ng sinh viên, nhân viên công ty, cán công chức với tiền lương hạn chế, ngư i hưu… ngư i đầu tư với quy mô nhỏ vào cổ phiếu c a công ty Theo thống kê giới thành phần nhà đầu tư nhỏ lẻ chiếm tỷ trọng 15%, phần lớn số đầu tư theo thị trư ng, theo tâm lý bầy đàn họ dễ bị dao động 1.2.2 S c n thi t ph i b o v quy n l i nhà đ u t nh TTCK Trên TTCK, lực luợng tham gia c a ch thể đầu tư, đặc biệt nhà đầu tư nhỏ ngày tr nên đông đảo Xét quyền lợi, cổ đông nhỏ hay nhà đầu tư cá nhân đối tượng nhạy cảm c a thị trư ng, có nguy gặp r i ro cao nhất, có lợi ích dễ bị xâm hại 1.2.3 Các y u t có th xâm h i đ n l i ích nhà đ u t nh TTCK Để có chế bảo vệ lợi ích cổ đông TTCK, trước hết cần phải hiểu chế xâm hại lợi ích cổ đơng thư ng xảy TTCK Việc xâm hại lợi ích thơng thư ng xuất phát từ mâu thuẫn hay xung đột lợi ích đối tượng hay nhóm đối tượng tham gia thị trư ng Sau xem xét số chế xâm phạm lợi ích thư ng xảy TTCK chế cần có để bảo vệ nhằm tránh xâm hại 1.2.3.1 Lợi ích cổ đơng bị xâm hại từ phía cơng ty phát hành cổ phiếu Với cách tổ chức thông thư ng c a cơng ty cổ phần nay, có nhiều cách thức, mà khơng lưu ý quyền lợi ích c a cổ đơng, đặc biệt cổ đông nhỏ, không chuyên nghiệp, bị xâm phạm 1.2.3.1.1 Vấn đề “người cuộc” “người cuộc” Các nhà đầu tư nắm giữ khối luợng lớn cổ phiếu (cổ đông lớn), hay ngư i lựa chọn để quản lý công ty (gọi “ngư i cuộc” - insider) thư ng nắm thơng tin kiểm sốt cơng ty Ngược lại, ngư i đầu tư nắm giữ lượng thiểu số cổ phiếu (cổ đông nhỏ), không nằm số ngư i kiểm sốt cơng ty (còn gọi “ngư i cuộc” – outsider) ngư i dễ bị tổn thương ngư i “trong cuộc” chiếm đoạt tài sản 1.2.3.1.2 Vấn đề lợi thông tin cổ đông nhỏ lý thuyết bất cân xứng thông tin (assymetric information) Một vấn đề quan trọng bảo vệ nhà đầu tư, đặc biệt cổ đông nhỏ hay ngư i “ngoài cuộc” đảm bảo cho họ khả truy cập kịp th i thơng tin xác cần thiết Để hiểu rõ vấn đề này, đề cập đến Lý thuyết bất cân xứng thông tin phần 1.2.3.1.3 Mối quan hệ cổ đông người quản lý công ty lý thuyết đại diện (agency theory) Lý thuyết đại diện cho rằng, hai bên mối quan hệ (cổ đông ngư i quản lý công ty) muốn tối đa hóa lợi ích c a mình, có s để tin ngư i quản lý công ty khơng ln ln hành động lợi ích tốt cho ngư i ch , tức cổ đông cơng ty 1.2.3.2 Lợi ích bị xâm phạm từ phía tổ chức trung gian thị trường Trong nhóm đặc biệt liên quan đến tổ chức hành nghề môi giới, nghề tư vấn đầu tư, quản lý quỹ, quản lý danh m c đầu tư nghề bảo lãnh phát hành chứng khoán + Đối với cơng ty tư vấn đầu tư nhiều nước, có Việt Nam, dịch v tư vấn đầu tư phép tổ chức cung ứng, nên đảm bảo lợi ích cho ngư i đầu tư + Đối với dịch vụ môi giới Dịch v dễ bị lạm d ng công ty cung ứng dịch v đồng th i hoạt động tự doanh Vì lợi nhuận, ngư i hoạt động môi giới dễ lạm d ng tiền đặt cọc c a khách hàng đầu tư, hay tài khoản chứng khoán c a khách hàng + Đối với dịch vụ bảo lãnh phát hành Vì tổ chức bảo lãnh phát hành hư ng lợi từ việc bán sản phẩm cho tổ chức phát hành Chính vậy, họ hy sinh lợi ích c a ngư i đầu tư, chẳng hạn tìm cách bán sản phẩm chất luợng (chứng khoán tồi) hay bán giá cao tốt + Đối với dịch vụ quản lý quỹ hay quản lý danh mục đầu tư,cũng tương tự dịch v khác, có mâu thuẫn lợi ích tổ chức cung ứng dịch v với khách hàng ngư i đầu tư 1.2.3.3 Lợi ích bị xâm phạm từ phía nhà đầu tư khác Hoạt động lừa đảo TTCK, ngồi hình thức tương tự tất lĩnh vực khác bán chứng khoán giả, loại giấy t giả, lừa đảo…, tồn số hình thức hoạt động lừa đảo điển hình để chiếm đoạt lợi ích c a ngư i đầu tư khác 1.2.3.4 Lợi ích bị ảnh hưởng từ phía tổ chức cung ứng dịch vụ thị trường Các tổ chức cung ứng dịch v trung gian Thị trư ng bao gồm s giao dịch, tổ chức lưu ký đăng ký tốn bù trừ chứng khốn, khơng xuất phát từ khía cạnh xung đột lợi ích hay khía cạnh đạo đức nghề nghiệp cách trực tiếp, mà thư ng xuất phát từ trình độ, kỹ năng, trách nhiệm cẩn trọng việc cung ứng dịch v cho ngư i đầu tư 1.2.4 Ph ng pháp b o v nhà đ u t nh TTCK 1.2.4.1 Nội dung bảo vệ người đầu tư Những nội dung nhằm bảo vệ ngư i đầu tư cổ phiếu nhóm vào nhóm sau: Nhóm 1: Cơ chế bảo vệ nhằm tránh hành vi xâm hại lợi ích từ phía tổ chức phát hành chứng khốn, hay xác từ phía cổ đơng nắm quyền kiểm sốt công ty nhà quản lý công ty, cần tạo chế để cổ đông nhỏ thực có quyền cổ đơng cơng ty - Quyền thông tin cân xứng - Quyền tham gia quản lý công ty gián tiếp (antidirector right) - Quyền dồn phiếu biểu cổ đông - Quyền triệu tập đại hội cổ đông bất thường - Quyền đến bù ban quản lý định sai Nhóm 2: Cơ chế hay nội dung bảo vệ ngư i đầu tư nhằm tránh xung đột lợi ích từ phía tổ chức trung gian cung cấp dịch v kinh doanh chứng khốn, đảm bảo lợi ích cổ đông không bị lạm d ng b i hoạt động môi giới, tư vấn đầu tư, bảo lãnh phát hành, quản lý đầu tư Nhóm 3: Nội dung bảo vệ c a nhóm nhằm tránh hoạt động lừa đảo, đặc biệt hoạt động thao túng giá thị trư ng tung tin đồn nhảm, che dấu, làm sai lệch thông tin thông đồng mua bán làm ngư i đầu tư hiểu sai tình hình Thị trư ngvà giá thị trư ng Nhóm 4: Nội dung liên quan đến bảo vệ lợi ích c a ngư i đầu tư tránh cố chất lượng cung cấp dịch v kém, độc quyền, lực hoạt động yếu từ phía tổ chức cung cấp dịch v giao dịch, toán, lưu ký 1.2.4.2 Phương pháp bảo vệ nhà đầu tư Phương pháp bảo vệ ngư i đầu tư chia thành loại: hoạt động phòng tránh trước hoạt động nhằm giải hậu xảy Khuôn khổ chung bảo vệ ngư i đầu tư hình thành đư ng cơng c pháp luật c a nhà nước, thông qua việc ban hành quy định tự quản (quy định c a tổ chức) Các nhà đầu tư bảo vệ trước hoạt động lừa đảo thông qua việc kết hợp phương pháp bổ trợ nêu trên, giám sát thư ng xuyên, hoạt động cưỡng chế thi hành xử lý vi phạm, giáo d c ngư i đầu tư K T LU N CH NG CH NG TH C TR NG V QUY N L I C A NHÀ Đ U T NH TRÊN TTCK VI T NAM 2.1 TÌNH HÌNH CHUNG V TTCK VI T NAM Thị trư ng chứng khoán Việt Nam bắt đầu hoạt động kể từ năm 2000, thị trư ng giao dịch Trung tâm giao dịch chứng khoán Tp.HCM, biểu thị c a thị trư ng số giao dịch VNIndex Khi Trung tâm m cửa giao dịch phiên có cổ phiếu REE SAM niêm yết, cuối năm 2005 có 41 cơng ty niêm yết Khơng chun gia bất ng trước diễn biến c a TTCK năm qua Tuy nhiên, xét tốc độ tăng trư ng, TTCK Việt Nam năm 2009 coi có tốc độ tăng trư ng cao, tới 60-70%, xét cách toàn diện lại có khơng dấu hiệu bất ổn 2.2 ĐẶC ĐI M NHÀ Đ U T NH TRÊN TTCK VI T NAM Nhà đầu tư nhỏ lẻ thư ng sinh viên, nhân viên công ty, cán công chức với tiền lương hạn chế, ngư i hưu… ngư i đầu tư với quy mô nhỏ vào cổ phiếu c a công ty Những nhà đầu tư nhỏ thư ng ngư i hiểu biết r i ro thị trư ng, khả điều kiện nắm bắt thông tin hạn chế nên không lư ng hết r i ro thị trư ng, ngư i không trực tiếp quản lý tài sản đầu tư c a Theo thống kê Việt Nam có đến 90% nhà đầu tư nhỏ lẻ, 10% nhà đầu tư tổ chức nước có thị trư ng chứng khóan phát triển ngược lại Phần lớn số đầu tư theo thị trư ng, theo tâm lý bầy đàn họ dễ bị dao động 10 2.3 CÁC Y U T T NH NH H NG Đ N QUY N L I NHÀ Đ U TRÊN TTCK VI T NAM 2.3.1 Chính sách thu Chính ph ban hành Nghị định số 100/2008/NĐ-CP quy định chi tiết số điều c a Luật Thuế thu nhập cá nhân quy định đăng ký, khai thuế, toán thuế thu nhập cá nhân theo quy định c a Luật Quản lý thuế Theo đó: mức kh i điểm chịu thuế thu nhập cá nhân triệu đồng, thuế suất kh i điểm 5% Giảm trừ 1,6 triệu đồng/tháng cho ngư i ph thuộc Thuế suất từ chuyển nhượng vốn, chuyển nhượng chứng khoán 20% 10 loại thu nhập buộc phải chịu thuế thu nhập cá nhân, gồm: Thu nhập từ hoạt động sản xuất kinh doanh; thu nhập từ tiền lương, tiền công mà ngư i lao động nhận từ ngư i sử d ng lao động; thu nhập từ đầu tư vốn; thu nhập từ chuyển nhượng vốn; chuyển nhượng bất động sản; thu nhập từ trúng thư ng tiền vật; thu nhập từ quyền; thu nhập từ nhượng quyền thương mại theo quy định c a Luật Thương mại; thu nhập từ thừa kế chứng khoán, phần vốn tổ chức kinh tế, s kinh doanh, bất động sản tài sản khác phải đăng ký s hữu đăng ký sử d ng; thu nhập từ nhận quà tặng chứng khoán, phần vốn tổ chức kinh tế, s kinh doanh, bất động sản tài sản khác phải đăng ký s hữu đăng ký sử d ng 2.3.2 Chính sách vĩ mơ ti n t Chính sách vĩ mô tiền tệ tạo ảnh hư ng sâu rộng nhiều lĩnh vực, đặc biệt thị trư ng chứng khoán Những cung bậc thăng trầm TTCK chịu tác động lớn từ sách vĩ mô CSTT Sau giai đoạn tăng trư ng nóng, từ tháng 11-2009 đến nay, TTCK bước vào giai đoạn thoái lui thận trọng Sau th i kỳ doanh 11 số giao dịch lớn kỷ l c, thị trư ng vào chu kỳ điều chỉnh b i tác động từ sách vĩ mơ tiền tệ Bên cạnh yếu tố căng thẳng khoản c a hệ thống ngân hàng, diễn biến bất thư ng c a giá vàng, ngoại tệ, nguyên nhân Ngân hàng Nhà nước (NHNN) thắt chặt CSTT chứng tỏ "uy lực" có tác động lớn đến TTCK 2.3.3 M t s quy đ nh pháp lý v b o v nhà đ u t Vi t Nam Các quy định bảo vệ quyền lợi c a nhà đầu tư quy định Việt Nam Luật Doanh nghiệp, Luật Chứng khoán Về mặt pháp lý, nội dung thể khung pháp lý chặt chẽ mà từ soạn thảo, nhà làm luật tuân th quy định chung để bảo vệ nhà đầu tư nhỏ Tuy nhiên, nhận thức vấn đề chẽ nhiều khía cạnh sơ khai, việc tn th chưa chặt công ty đại chúng lẫn thành viên thị trư ng, thể nhiều góc độ Nhìn tổng thể, đối tượng tham gia đầu tư chứng khoán nhà đầu tư nhỏ ln phải đối diện với vơ vàn bất lợi từ nhiều phía Cổ đơng nhỏ chiếm đa số thị trư ng nào, kể thị trư ng chứng khoán tập trung thị trư ng phi tập trung Với chút tiền nhỏ nhoi, họ tham gia đầu tư vào công ty cổ phần với ước mơ làm giàu Nhưng trước đạt ước mơ đó, họ phải đối diện với vơ vàn bất lợi từ nhiều phía Ít vốn, họ có quyền tiếng nói trọng lượng hoạt động điều hành công ty Họ bị chèn ép buộc phải theo kế hoạch kinh doanh đặt trước c a cổ đông lớn Nhà đầu tư nhỏ tiếp đến nạn nhân c a quản trị viên - ngư i có hội để vun vén cho lợi ích cá nhân mà khơng quan tâm đến hoạt động c a công 12 ty Nhà đầu tư nhỏ ln yếu, họ đối tượng pháp luật doanh nghiệp ưu tiên bảo vệ 2.3.4 T ch c ho t đ ng công ty quy n l i c a nhà đ u t nh 2.3.4.1 Tình hình quản trị cơng ty công ty niêm yết Quyền lợi c a cổ đông, cổ đông nhỏ, phải trông ch vào trực c a hội đồng quản trị ban giám đốc, thư ng cổ đông lớn Tuy nhiên, trực thứ khơng dễ tìm th i Luật Doanh nghiệp đ i văn luật ban hành nhằm tạo hành lang pháp lý rõ ràng cho việc thành lập, đăng ký, tổ chức quản lý hoạt động c a doanh nghiệp Một nguyên tắc quan trọng luật doanh nghiệp hành muốn hướng đến bảo vệ quyền lợi cổ đông, đặc biệt cổ đông nhỏ, bảo vệ công quan hệ cổ đơng Trong đó, cơng quyền, nghĩa v lợi ích c a cổ đông vấn đề nhà làm luật đặc biệt quan tâm 2.3.4.2 Quan hệ đại diện số vấn đề pháp luật doanh nghiệp Việt Nam Với chất c a quan hệ đại diện, ngư i quản lý cơng ty ln có xu hướng tìm kiếm lợi ích cá nhân cho họ ln hành động lợi ích chung c a cơng ty cổ đông Mặt khác, chế giám sát thực tế công ty Việt Nam thực chưa kỳ vọng yêu cầu 2.3.4.3 Thực trạng bất cân xứng thông tin công ty niêm yết Minh bạch thông tin nhân tố quan trọng giúp thị trư ng chứng khoán phát triển TTCK Việt Nam, thị trư ng non trẻ trình độ hiểu biết báo cáo tài chính, 13 quy định tài hạn chế Vì điều kiện minh bạch hóa thơng tin báo cáo tài tr nên quan trọng phát triển c a thị trư ng 2.3.4.4 Thực trạng hoạt động cơng ty chứng khốn ảnh hưởng đến việc bảo vệ quyền lợi người đầu tư Nghiệp v kinh doanh c a cơng ty chứng khốn Việt Nam chưa đa dạng, hầu hết công ty chứng khoán trọng tập trung vào nghiệp v môi giới, chưa nghiên cứu triển khai nghiệp v khác như: bảo lãnh phát hành, quản lý danh m c đầu tư …Vai trò tư vấn đầu tư c a cơng ty chứng khốn nhiều hạn chế, chưa thực chức c a ngư i tạo lập thị trư ng Công tác thơng tin chứng khốn TTCK không kịp th i Công tác giám sát, tra quản lý hoạt động c a thị trư ng chứng khoán chưa triển khai đồng 2.3.4.5 Thực trạng hoạt động tổ chức khác ảnh hưởng đến việc bảo vệ quyền lợi người đầu tư Việc thành lập Quỹ bình ổn chứng khốn để hạn chế tổn thất cho ngư i đầu tư chứng khoán lúc TTCK liên t c s t giảm việc làm cần thiết Tuy nhiên, việc thành lập Quỹ Việt Nam đợi lựa chọn từ phía quan quản lý nhà nước cơng ty chứng khốn 2.3.5 Vai trò qu n lý c a nhà n c quy n l i c a nhà đ u t nh Thị trư ng chứng khốn Việt Nam lình xình suốt th i gian qua bất chấp tín hiệu tốt từ kinh tế vĩ mơ nước Phân tích có tượng này, vai trò c a nhà nước K T LU N CH NG đâu? 14 CH NG GI I PHÁP NHẰM TĂNG C NG B O V NHÀ Đ U T TRÊN TTCK VI T NAM 3.1 HOÀN THI N KHUNG PHÁP LÝ Khung pháp lý cho TTCK Việt Nam nhiều vướng mắc Vì vậy, cần có giải pháp mặt pháp lý sau nhằm bảo vệ lợi ích c a nhà đầu tư TTCK 3.1.1 Hồn thi n ch đ cơng b thơng tin Sự cần thiết phải hồn thiện chế độ công bố thông tin hoạt động công bố thông tin TTCK hoạt động quan trọng có ảnh hư ng trực tiếp tới tính đắn định đầu tư c a nhà đầu tư Vì vậy, việc xây dựng hồn thiện chế độ cơng bố thơng tin góp phần tạo mơi trư ng đầu tư minh bạch, tạo dựng lòng tin công chúng, giúp cho TTCK Việt Nam thu hút nhiều nhà đầu tư nước Việc xây dựng hồn thiện chế độ cơng bố thơng tin góp phần tạo mơi trư ng đầu tư minh bạch, tạo dựng lòng tin cơng chúng 3.1.2 Hồn thi n quy ch ch ng gian l n TTCK Nếu quy định pháp luật c i m dẫn đến tình trạng thiếu an toàn cần thiết cho thị trư ng TTCK Việt Nam non trẻ, quy định pháp luật c i m dẫn đến tình trạng thiếu an tồn cần thiết cho thị trư ng, đặc biệt bối cảnh quan quản lý Nhà Nước thị trư ng chứng khốn thiếu kinh nghiệm quản lý, biện pháp hỗ trợ để phát hành vi vi phạm thiếu Sự c i m c a pháp luật dễ bị nhà đầu tư “sành chơi” lợi d ng để kiếm l i bất chính, làm thiệt hại đến nhà đầu tư chân làm cho TTCK cơng 15 3.1.3 tr Hồn thi n quy đ nh pháp lu t u ch nh lũng đo n th ng Cần có quy định giải thích hành vi lũng đoạn thị trư ng là: Giao dịch chứng khốn mà khơng thay đổi quyền s hữu chứng khoán: Tiến hành mua, bán chứng khốn mà khơng chuyển giao quyền s hữu sang bên ch thể quan hệ mua bán Thông đồng để thực việc mua, bán chứng khoán nhằm tạo cung, cầu giả tạo: Thông đồng với để đặt lện mua, lệnh bán cung loại chứng khoán, nhằm tạo cung, cầu giả tạo nguồn cung cấp khơng có thật loại chứng khốn , từ ảnh hư ng đến giá giao dịch chứng khoán khối lượng giao dịch chứng khoán, làm cho cơng chúng hiểu lầm loại chứng khốn mua bán với khối luợng lớn giá chứng khốn thay đổi theo diễn biến bình thư ng c a thị trư ng 3.1.4 Quy đ nh ch tài thích h p cho t i danh lĩnh v c ch ng khoán Đây yếu tố quan trọng để c ng cố tính kỷ luật c a thị trư ng Một đặc điểm đặc thù hành vi tội phạm liên quan đến hoạt động c a TTCK khó xác định c thể ngư i bị hại Nói cách khác, ngư i bị hại cá nhân c thể mà ngư i đầu tư nói chung Ví d , hành vi thao túng thị trư ng, hành vi giao dịch nội gián làm tổn hại trực tiếp đến quyền lợi ích hợp pháp c a số cơng chúng đầu tư Chính vậy, theo kinh nghiệm pháp luật chứng khoán TTCK c a nhiều nước giới, chế tài hình lĩnh vực có số nét đặc biệt: M c đích c a hình phạt khơng nhằm trừng phạt ngăn ngừa khả phạm tội tái phạm, mà quan trọng để thoả mãn tạo dựng lòng tin nơi 16 cơng chúng đầu tư , ngư i mà quyền lợic a đông số họ bị tổn hại hành vi c a vài cá nhân gây nên Do vậy, hình phạt thư ng có tính chất cảnh cáo, răn đe với mức độ cao tội phạm loại lĩnh vực khác Hình phạt tiền coi hình phạt hiệu thiết thực tội phạm lĩnh vực chứng khoán TTCK pháp luật c a hầu coi hình phạt với mức phạt cao 3.2 GI I PHÁP H N CH THÔNG TIN N I GIÁN Bộ Tài & UBCKNN ban hành sửa đổi số văn công bố thông tin c a bên tham gia thị trư ng chứng khốn, cơng tác hoạch định sách ngày hồn thiện có nhiều tiến bộ, nhiên với phát triển c a TTCKVN, hình thức tr c lợi thông tin nội gián ngày phát triển tinh vi, tơi xin đưa giải pháp góp phần hạn chế thơng tin nội gián sau: Thông tin nội gián thư ng loại thơng tin quan trọng có ảnh hư ng đến giá chứng khoán, số đối tượng biết trước lạm d ng thông tin trước thông tin công bố công chúng Thông tư 09/2010/TT-BTC ngày 15/01/2010 c a Bộ Tài hướng dẫn việc cơng bố thơng tin, trước thơng tư 38 chưa qui định c thể nghĩa v c a tổ chức niêm yết phải công bố loại thông tin theo qui định c a pháp luật lên trang Web c a đồng th i với th i điểm gửi loại báo cáo tài chính… cho S giao dịch chứng khốn, thực tế nhiều doanh nghiệp niêm yết có nghĩa v báo cáo thơng tin cho S giao dịch chứng khoán UBCKNN theo th i hạn qui định c a pháp luật, việc đăng trang Web c a đưa tin hoạc không đưa tin, đưa tin chậm so với th i điểm gửi 17 loại thông tin cho S GD Thực tế chứng kiến nhiều trư ng hợp, cổ phiếu c a số doanh nghiệp biến động tăng bất thư ng với biên độ lớn vài phiên, sau thị trư ng đón nhận thơng tin tốt cổ phiếu S giao dịch công bố ( trang Web c a doanh nghiệp không đưa tin chậm đưa tin so với S thông tin tốt ) Trong trư ng hợp có việc kinh doanh thơng tin nội gián từ số nhân viên S giao dịch chứng khoán Giải pháp khắc ph c cho vấn đề Bộ Tài UBCKNN nên có văn qui định rõ “Các tổ chức niêm yết, bên tham gia thị trư ng chứng khốn có trang Web theo qui định c a pháp luật cần công bố loại thông tin theo qui định c a pháp luật không theo qui định c a pháp luật lên trang Web c a trước gửi thơng tin cho S giao dịch chứng khốn, UBCKNN… Về phía cơng ty niêm yết, cần phải trọng tầm quan trọng c a việc công bố thông tin để tạo bình đẳng tiếp nhận thơng tin cho công chúng đầu tư Các công ty niêm yết cần ch động công bố loại thông tin theo qui định sớm so với th i hạn qui định có thể, ch động đưa tin lên trang Web c a trước gửi tin cho S giao dịch chứng khốn UBCKNN nhằm tránh tình trạng thơng tin nội gián phân tích 3.3 NÂNG CAO CH T L NG QU N TR CÔNG TY Công tác quản trị công ty ngày thu hút ý c a doanh nghiệp xã hội, điều kiện kinh tế phát triển nơi mà thông tin thị trư ng doanh nghiệp chưa chuẩn hóa Đặc biệt nhà đầu tư chiến lược lâu dài, nước, dựa tảng hiệu c a máy quản trị công ty để đánh giá tiềm phát triển c a cơng ty, ngồi kết 18 kinh doanh doanh nghiệp công bố Tuy nhiên, vấn đề vai trò c a thành viên HĐQT độc lập, nhiều doanh nghiệp Việt Nam dư ng chưa hình dung đầy đ vị trí hoạt động c a công ty Theo đánh giá c a tôi, Việt Nam cần nâng cao quy định vai trò trách nhiệm c a thành viên HĐQT độc lập số lượng thành viên HĐQT độc lập để đảm bảo tính cân quyền lực tính độc lập c a HĐQT Ngồi Việt Nam cần có quy định rõ ràng việc thành lập ban chức c a HĐQT, thành viên thành viên HĐQT độc lập Chính ban chức thực thi nhiệm v để đảm bảo với nhà đầu tư tính độc lập khách quan c a định c a HĐQT 3.4 PHÁT TRI N TH TR NG THÂU TÓM SÁP NH P Như ta biết, hoạt động thâu tóm sáp nhập cơng ty nhân tố quan trọng công tác quản trị công ty Do việc hình thành phát triển thị trư ng góp phần tăng cư ng hiệu quản trị cơng ty b i công c để quản lý hiệu công ty niêm yết Thị trư ng thâu tóm sáp nhập hình thức phát triển cao c a TTCK Trên thị trư ng này, việc chuyển quyền kiểm sốt cơng ty thực dễ dàng bảo đảm nguyên tắc công khai, công bảo vệ lợi ích c a nhà đầu tư Như phân tích trên, việc tự chuyển nhượng quyền kiểm sốt cơng ty gây sức ép lớn ban quản trị công ty, buộc họ phải cố gắng để bảo vệ lợi ích c a Cơ chế c a thị trư ng thâu tóm sáp nhập cho phép loại trừ ban quản trị yếu kém, không thực chất, đồng th i khuyến khích ban quản trị giỏi có tầm nhìn Tuy nhiên việc hình thành thị trư ng thâu tóm sáp 19 nhập thiết phải dựa s phát triển tự nhiên c a cung cầu có điều tiết c a nhà nước, yếu tố cung cầu c a thị trư ng Về vai trò c a quan quản lý, việc phát triển thị trư ng thâu tóm sáp nhập tất yếu khách quan, ng khơng có mặt hạn chế Nếu cơng tác thơng tin khơng kịp th i minh bạch, hồn tồn có khả thị trư ng bị hỗn loạn, bị lợi d ng để đầu giá chứng khoán, nhằm vào m c đích phi kinh tế khơng lợi ích nhà đầu tư nhỏ, việc sáp nhập tạo tình trạng độc quyền Do đó, định phải có quản lý c a Nhà nước Theo tơi, để bảo đảm tính thực thi cao, ph nên áp d ng kinh nghiệm c a nước xây dựng luật riêng thơn tính cơng ty, áp d ng thông lệ chấp nhận giới nhằm khuyến khích hình thành thị trư ng chuyển quyền kiểm sốt cơng ty Ví d tất v thâu tóm sáp nhập cần phải đạt số tiêu chuẩn đáp ứng yêu cầu c a quan quản lý chứng khoán quản lý chống độc quyền Các tiêu chuẩn ch yếu liên quan đến công tác công bố thông tin, bảo vệ nhà đầu tư, cách thức chào mua công khai, giá phải áp d ng bình đẳng với tất cổ đông thiểu số, dẫn giải khác tác động c a việc sáp nhập hay thâu tóm trách nhiệm hình c a bên liên quan việc cung cấp thông tin sai lệch gây hiểu nhầm 3.5 NÂNG CHU N NIÊM Y T Hiện nay, tính đến tháng 5/2010, tổng số doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khoán HoSE HNX 519 doanh nghiệp (doanh nghiệp, chưa tính sàn Upcom), đó, sàn HoSE 229 doanh nghiệp, sàn HNX 290 doanh nghiệp So với quốc tế, số lượng doanh nghiệp nhỏ, b i nhiều doanh nghiệp tiếng tham gia niêm yết sàn Tuy nhiên, có thiếu vắng đại diện c a 20 số ngành xem phát triển mạnh mẽ Hiện nhiều hàng hóa có chất lượng chưa niêm yết thị trư ng chứng khốn C thể ngành viễn thơng, MobiFone, VinaPhone…Nếu “đại gia” tiếp t c chậm trễ việc cổ phần hóa, bỏ lỡ “cơ hội vàng” Vì khơng thị trư ng cung cấp dịch v viễn thông tới điểm bão hòa, tốc độ tăng trư ng c a ngành chậm, cộng với vốn điều lệ lớn nên khơng nhiều hấp dẫn với nhà đầu tư Nhìn chung Nghị định 14 đ i bối cảnh TTCK lúc phù hợp khuyến khích hàng trăm doanh nghiệp tích cực tham gia TTCK, làm phong phù hàng hóa cho TTCK Nhiều doanh nghiệp nhỏ vừa có sách quản trị doanh nghiệp tốt tr thành doanh nghiệp vừa lớn nh huy động vốn từ TTCK; Cho đến nay, có 500 doanh nghiệp tham gia niêm yết Những doanh nghiệp tiêu biểu gần hội đ TTCK (xét phương diện quản trị doanh nghiệp tốc độ tăng trư ng) Tuy nhiên, cho bên cạnh mặt tích cực, có mặt hạn chế cổ phiếu niêm yết sàn giao dịch chứng khốn là: phận doanh nghiệp niêm yết khơng có nhiều tiến quản trị doanh nghiệp, kể số trư ng hợp gặp may mắn huy động vốn cổ phần hiệu kinh doanh kém, chí thua lỗ liên t c; Có lẽ tiêu chuẩn niêm yết thấp dẫn tới tình trạng có phận doanh nghiệp kinh doanh không hiệu tham gia niêm yết, điều gây r i ro đầu tư chứng khoán cho nhà đầu tư mà làm xấu mơi trư ng đầu tư Nâng cao tiêu chuẩn niêm yết để loại bỏ doanh nghiệp yếu kém, giảm thiểu r i ro đáng kể cho nhà đầu tư, đồng th i làm cho mơi trư ng đầu tư chứng khốn tốt C thể, 21 có phận doanh nghiệp niêm yết từ sàn HoSE không đ tiêu chuẩn phải chuyển sang sàn HNX, phận doanh nghiệp niêm yết sàn HNX chuyển sang sàn Upcom Bên cạnh đó, phải đẩy nhanh việc bán bớt cổ phần nhà nước nhiều doanh nghiệp niêm yết nhiều hình thức bán dần theo lộ trình, bán tồn cho nhà đầu tư chiến lược thực phương án hợp sát nhập với doanh nghiệp mạnh…Trong lĩnh vực tài ngân hàng, chứng khốn, bảo hiểm nhà nước, cần có sách không cho phép thành lập doanh nghiệp mới, đồng th i nâng tiêu chuẩn vốn điều lệ tổ chức tài để giảm đáng kể số tổ chức tài chính, tập trung nguồn lực, giảm thiểu tình trạng cạnh tranh gay gắt khơng lành mạnh 3.6 M TS KI N NGH Đ I V I UBCKNN y ban Chứng khoán đưa quy định bảo vệ nhà đầu tư vào Luật Chứng khoán văn luật c thể Xuất phát từ thực tế thị trư ng, y ban có điều chỉnh bổ sung sau đây: - Thống mẫu hợp đồng giao dịch cho cơng ty chứng khốn thực hiện, tránh việc cơng ty chứng khốn tự thiết kế hợp đồng nay, từ đưa quy định gây bất lợi cho nhà đầu tư, ví d quy định giao dịch trực tuyến - Sớm có hướng dẫn cơng ty chứng khốn thực quy định mua bảo hiểm trách nhiệm nghề nghiệp cho cán quản lý nhân viên hành nghề công ty trích lập quỹ bảo vệ nhà đầu tư sơ suất kỹ thuật sơ suất c a nhân viên công ty Theo Nghị định 85/2010/NĐ-CP xử phạt vi phạm hành thị trư ng chứng khốn, cơng ty chứng khốn phải thực hai 22 quy định này, việc trích lập quỹ bảo vệ nhà đầu tư gặp khó khăn nguồn trích, phí, xử lý đền bù, s trích, niên độ tính - Bổ sung c thể hóa việc bảo vệ nhà đầu tư quản trị cơng ty, theo tiêu chí c a quan quốc tế có uy tín Forbers, IFC , c thể tới mức độ dễ dàng để cổ đơng kiện tòa án quyền lợi bị ảnh hư ng b i công ty - Đưa nội dung bảo vệ nhà đầu tư nhỏ vào chương trình đào tạo quản trị công ty bắt buộc cho công ty đại chúng - UBCKNN cần kiên thực Quyết định 12/2007/QĐ-UBCK việc quản trị công ty theo điều lệ mẫu, giao cho v chức quản lý chặt chẽ đối tượng phải học quản trị công ty công ty đại chúng, báo cáo thư ng xuyên cho y ban, coi tiêu đánh giá xếp hạng doanh nghiệp y ban giao cho Trung tâm NCKH & Đào tạo Chứng khoán thực đào tạo quản trị công ty công ty đại chúng, tiến tới thành lập Viện Quản trị công ty với hỗ trợ c a tổ chức quốc tế - Có thể giao cho hiệp hội ngành chứng khoán thống quy tắc đạo đức nghề nghiệp lĩnh vực chứng khoán, bao gồm cổ phiếu trái phiếu, đào tạo bắt buộc tập huấn thư ng xuyên ngư i hành nghề chứng khoán Sớm nghiên cứu xây dựng danh sách ngư i hành nghề vi phạm luật pháp hành nghề, công bố rộng rãi thành viên thị trư ng trang điện tử văn để ngăn ngừa, chấn chỉnh tư cách hành nghề - Siết chặt công tác giám sát thị trư ng công ty đại chúng, công khai chế tài mức phạt thư ng xuyên hành vi vi phạm quy định Có thể lập, công bố lưu giữ danh 23 sách công ty đại chúng đưa vào “danh sách đen” thực thi Luật Chứng khoán vi phạm Luật vi phạm quy định bảo vệ nhà đầu tư nhỏ - Các v chức c a UBCKNN: (1) Siết chặt việc quản lý ngư i hành nghề chứng khốn, cơng ty chứng khốn, cơng ty quản lý quỹ, thư ng xuyên theo dõi điều kiện tư cách hành nghề c a ngư i hành nghề chứng khoán; (2) Phối hợp với Trung tâm NCKH Đào tạo Chứng khoán việc tập huấn, bồi dưỡng ngư i hành nghề công ty chứng khoán để đảm bảo điều kiện hành nghề theo luật định, tránh kéo dài tình trạng hành nghề “chui” “nợ” chứng chỉ; (3) Phối hợp với hiệp hội ngành chứng khoán việc theo dõi đạo đức nghề nghiệp c a ngư i hành nghề chứng khoán K T LU N CH NG 24 K T LU N Việc bảo vệ nhà đầu tư TTCK Việt Nam, khái niệm mẻ Pháp luật doanh nghiệp luật chứng khoán đưa nội dung bảo vệ ngư i đầu tư mức độ sơ sài Việc thực thi luật đưa pháp luật vào sống lại có nhiều vấn đề Thực tế chúng chưa đáp ứng với yêu cầu c a xã hội chưa phù hợp với thông lệ quốc tế Để biến TTCK Việt Nam tr thành hội đầu tư hấp dẫn thực với tiềm c a nhìn nhận, việc giảm thiểu r i ro Thị trư ngvà bảo vệ ngư i đầu tư hiệu xu tất yếu Để làm điều này, trước hết ch thể tham gia thị trư ng, đặc biệt ch thể quản lý cần phải xuất phát từ s nhận thức vấn đề tiếp khâu thực biệc pháp bảo vệ ngư i đầu tư Đề tài nghiên cứu này, mặt đặt m c tiêu tìm hiểu hoạt động bảo vệ ngư i đầu tư Thị trư ng quốc tế, mặt khác tìm hiểu khảo sát thực tế hoạt động bảo vệ ngư i đầu tư Việt Nam để có giải pháp cho Việt Nam tương lai gần Tuy nhiên, phạm vi nghiên cứu rộng th i gian hạn chế nên không tránh mặt khiếm khuyết Rất mong nhận nhiều ý kiến đóng góp từ độc giả  ... môi giới, nghề tư vấn đầu tư, quản lý quỹ, quản lý danh m c đầu tư nghề bảo lãnh phát hành chứng khoán + Đối với công ty tư vấn đầu tư nhiều nước, có Việt Nam, dịch v tư vấn đầu tư phép tổ chức... l i nhà đ u t nh TTCK Trên TTCK, lực luợng tham gia c a ch thể đầu tư, đặc biệt nhà đầu tư nhỏ ngày tr nên đông đảo Xét quyền lợi, cổ đơng nhỏ hay nhà đầu tư cá nhân đối tư ng nhạy cảm c a thị... mức độ bảo vệ quyền lợi c a nhà đầu tư nhỏ TTCK Việt Nam - Đưa giải pháp chế nhằm bảo vệ tốt quyền lợi c a nhà đầu tư nhỏ Việt Nam PH M VI C A Đ TÀI Những đối tư ng tập trung nghiên cứu cơng ty