BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG NGUYỄN NGỌC HUY VẬN DỤNG MƠ HÌNH APT TRONG ĐO LƯỜNG RỦI RO HỆ THỐNG CỦA CÁC CỔ PHIẾU NGÀNH SẢN XUẤT THỰC PHẨM TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TP HỒ CHÍ MINH LUẬN VĂN THẠC SĨ QUẢN TRỊ KINH DOANH Đà Nẵng- Năm 2012 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG NGUYỄN NGỌC HUY VẬN DỤNG MƠ HÌNH APT TRONG ĐO LƯỜNG RỦI RO HỆ THỐNG CỦA CÁC CỔ PHIẾU NGÀNH SẢN XUẤT THỰC PHẨM TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN TP HỒ CHÍ MINH Chuyên ngành: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG Mã số: 60.34.20 LUẬN VĂN THẠC SĨ QUẢN TRỊ KINH DOANH Người hướng dẫn khoa học: TS VÕ THỊ THÚY ANH Đà Nẵng- Năm 2012 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng tơi Các số liệu, kết nêu luận văn trung thực chưa công bố cơng trình khác Tác giả NGUYỄN NGỌC HUY MỤC LỤC Chương CƠ SỞ LÝ LUẬN CƠ BẢN VỀ RỦI RO HỆ THỐNG VÀ ĐO LƯỜNG RỦI RO HỆ THỐNG TRONG ĐẦU TƯ CỔ PHIẾU BẰNG MƠ HÌNH APT .5 1.5 TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU CÓ LIÊN QUAN 24 Chương THỰC TRẠNG RỦI RO HỆ THỐNG CỦA CỔ PHIẾU NGÀNH THỰC PHẨM 29 2.1 TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM 29 2.2 ĐẶC ĐIỂM VÀ TÌNH HÌNH BIẾN ĐỘNG GIÁ CỦA CỔ PHIẾU NGÀNH SẢN XUẤT THỰC PHẨM 34 Chương KẾT QUẢ ĐO LƯỜNG RỦI RO BẰNG MÔ HÌNH APT ĐỐI VỚI CHỨNG KHỐN NGÀNH SẢN XUẤT THỰC PHẨM TRÊN SGD CHỨNG KHỐN TP HỒ CHÍ MINH .52 3.1 KẾT QUẢ ĐO LƯỜNG HỆ SỐ NHẠY CẢM (β NHÂN TỐ) CỦA TỪNG CHỨNG KHOÁN ĐỐI VỚI CÁC NHÂN TỐ VĨ MƠ VÀ XÂY DỰNG MƠ HÌNH KINH DOANH CHÊNH LỆCH GIÁ .52 DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT APT Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá CAPM Mơ hình định giá tài sản vốn CPI Chỉ số giá tiêu dùng Coefficent Hệ số DM Danh mục DMĐT Danh mục đầu tư GDP Tổng sản phẩm quốc nội F-statistic Thống kê F NĐT Nhà đầu tư t-statistic Thống kê t TSLT Tỷ suất lợi tức TTCK Thị trường chứng khốn Variable Biến XAU Chỉ số giá la mỹ XAU Chỉ số giá vàng DANH MỤC CÁC ĐỒ THỊ Số hiệu đồ thị 2.1 Tên đồ thị Chỉ số VN-Index giai đoạn Trang Error: Refere nce source not 2.2 Chỉ số VN-Index giai đoạn found Error: Refere nce source not 2.3 Chỉ số VN-Index giai đoạn found Error: Refere nce source not 2.4 Chỉ số VN-Index giai đoạn found Error: Refere nce source not 2.5 Chỉ số VN-Index giai đoạn found Error: Refere nce source not 2.6 Diễn biến tỷ giá USD/VND từ ngày 04/01/2010 found Error: đến 04/01/2011 Refere nce source not found MỞ ĐẦU 1.TÍNH CẤP THIẾT CỦA ĐỀ TÀI Ngày nay, quốc gia có kinh tế vận hành theo chế thị trường vai trị thị trường chứng khốn vơ quan trọng Thị trường chứng khoán kênh thu hút nguồn vốn đầu tư nhàn rỗi trung dài hạn kinh tế, tiền đề cho công cổ phần hóa Doanh Nghiệp Nhà Nước nước ta Thị trường chứng khoán Việt Nam đời cách 12 năm trở nên hấp dẫn nhà đầu tư nước nước Tuy nhiên, nhà đầu tư nước hầu hết đầu tư theo cảm tính theo số đông dường chưa nhận biết hết rủi ro mà phải gánh chịu tham gia vào thị trường Bởi lẽ việc xác định rủi ro tìm lời giải đáp cho câu hỏi “Làm để đầu tư hiệu quả?” điều dễ dàng Một thị trường chứng khoán được quản lý tốt sẽ tạo được nhiều tiện ích cho nền kinh tế Đứng quan điểm nhà đầu tư, chức quan trọng thị trường chứng khoán bao gồm chức đảm bảo khoản thị trường vốn tạo thị trường liên tục cho chứng khoán Đứng góc độ kinh tế nói chung, thị trường chứng khốn lành mạnh khơng thể thiếu cho tăng trưởng kinh tế góp phần cải thiện hiệu suất kinh tế Cụ thể hơn, số thị trường chứng khoán số vốn hóa, khoản, giá trị giao dịch xem hàn thử biểu kinh tế Sau 12 năm hoạt động, TTCK Việt Nam có đóng góp quan trọng cho kinh tế Đó thúc đẩy q trình cổ phần hóa, tạo kênh dẫn vốn cho doanh nghiệp, tạo sân chơi cho nhà đầu tư Ở sân chơi này, quan nhà nước tổ chức, giám sát ban hành nhiều luật lệ Vì thế, TTCK khơng phải sân chơi tự phát, mạnh yếu thua Tham gia TTCK, thành viên phải tuân thủ luật Ở sân chơi này, thành viên đa dạng Đặc biệt, qua TTCK, Việt Nam thu hút thêm nhiều nguồn vốn mới, đến từ cá nhân tổ chức nước Mười năm qua, TTCK Việt Nam liên tục biến động, lúc thịnh lúc suy Thịnh suy, suy lại thịnh lẽ thường Như Thái Lan có mươi năm thăng trầm Ở TTCK Mỹ, Anh, số trăm năm Vì thế, nhìn TTCK Việt Nam, thấy chặng đường dài phía trước Tại thị trường chứng khoán phát triển, nhà đầu tư trước định bỏ tiền vào tài sản nào, họ có phân tích kỹ lưỡng rủi ro tỷ suất lợi tức Và hệ số beta cơng cụ hữu ích thường sử dụng để đánh giá tài sản Hệ số dựa tảng lý thuyết tài đại Lý thuyết danh mục đầu tư Harry Markowitz, Mơ hình định giá tài sản vốn – CAPM William Sharpe Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá - APT Stephen Ross Một biết hệ số beta thị trường beta nhân tố vĩ mơ chứng khốn, nhà đầu tư dễ dàng xác định danh mục đầu tư phù hợp với vị rủi ro họ Ngoài ra, việc mua bán khống cho phép nhà đầu tư cịn có hội hưởng chênh lệch tỷ suất lợi tức hai đầu tư có rủi ro Do đó, việc nghiên cứu vận dụng mơ hình đo lường rủi ro hệ thống đầu tư cổ phiếu Việt Nam cần thiết phương pháp luận ứng dụng thực tiễn Việt Nam Chính thế, tác giả chọn đề tài “ VẬN DỤNG MÔ HÌNH APT TRONG ĐO LƯỜNG RỦI RO HỆ THỐNG CỦA CÁC CỔ PHIẾU NGÀNH SẢN XUẤT THỰC PHẨM TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH ” nhằm phần giúp nhà đầu tư Việt Nam thấy loại rủi ro đầu tư chứng khốn Từ đó, họ tự thiết lập danh mục đầu tư tối ưu tương ứng với mức độ chịu đựng rủi ro MỤC TIÊU ĐỀ TÀI - Hệ thống hóa vấn đề lý luận rủi ro hệ thống đầu tư cổ phiếu - Nhận diện nhân tố tác động đến rủi ro hệ thống đầu tư cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam phương pháp định tính mơ hình đa nhân tố - Nghiên cứu ứng dụng mơ hình APT (Lý thuyết Arbitrage) đo lường rủi ro hệ thống đầu tư cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam xác định mối quan hệ tỷ suất lợi tức kỳ vọng rủi ro cổ phiếu (danh mục cổ phiếu) tư - Đưa số kết luận rủi ro hệ thống cổ phiếu ngành sản xuất thực phẩm niêm yết Sở Giao Dịch chứng khốn Tp Hồ Chí Minh - Thiết lập danh mục đầu tư mô đầu tư để thực kinh doanh chênh lệch giá - Đưa khuyến cáo khuyến cáo nhà đầu tư ĐỐI TƯỢNG, PHẠM VI NGHIÊN CỨU, QUI TRÌNH NGHIÊN CỨU - Đối tượng nghiên cứu Rủi ro hệ thống đầu tư cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2003-2011 - Phạm vi nghiên cứu * Đề tài giới hạn việc nghiên cứu vận dụng mơ hình APT đo lường rủi ro hệ thống đầu tư cổ phiếu ngành sản xuất thực phẩm HOSE giai đoạn từ năm 2003 – tháng 05/2011 * Số liệu thị trường giá chứng khoán, số giá tiêu dùng, số giá vàng số giá đôla Mỹ từ năm 2003 đến hết tháng 05/ 2011 CÁCH TIẾP CẬN, PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU - Cách tiếp cận * Đề tài vừa nghiên cứu bản, vừa nghiên cứu thực nghiệm Đề tài phát triển phương pháp ước lượng kiểm định mơ hình APT phù hợp với thị trường chứng khoán ứng dụng vào đo lường rủi ro hệ thống đầu tư cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam - Phương pháp nghiên cứu * Trên sở tổng quan đề tài nghiên cứu ngồi nước có liên quan tảng mơ hình APT, phát triển phương pháp ước lượng kiểm định mơ hình APT phù hợp với thực trạng thị trường chứng khoán Việt Nam * Dữ liệu sử dụng gồm nguồn liệu thứ cấp tổng cục thống kê, liệu từ báo cáo tài cơng ty, liệu biến động giá cổ phiếu nguồn liệu thứ cấp khác NỘI DUNG NGHIÊN CỨU VÀ TIẾN ĐỘ THỰC HIỆN - Nội dung nghiên cứu 84 3.12 Cổ phiếu TNA Dependent Variable: TNA Method: Least Squares Date: 08/19/11 Time: 10:06 Sample: 2003M01 2011M05 Included observations: 101 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C 0.024101 0.019696 1.223673 0.2241 VNINDEX 0.428010 0.122480 3.494540 0.0007 CPI -0.031666 0.014745 -2.147622 0.0343 XAU 0.004081 0.003817 1.069282 0.2876 USD -0.000801 0.010718 -0.074737 0.9406 R-squared 0.168829 Mean dependent var 0.009620 Adjusted R-squared 0.134197 S.D dependent var 0.148397 S.E of regression 0.138081 Akaike info criterion -1.073709 Sum squared resid 1.830381 Schwarz criterion -0.944248 Log likelihood 59.22232 Hannan-Quinn criter -1.021300 F-statistic 4.874933 Durbin-Watson stat 2.177342 Prob(F-statistic) 0.001272 85 3.13 Cổ phiếu VCF Dependent Variable: VCF Method: Least Squares Date: 08/19/11 Time: 10:08 Sample: 2003M01 2011M05 Included observations: 101 Variable Coefficient Std Error t-Statistic C -0.000408 0.005284 -0.077140 VNINDEX -0.016374 0.032857 -0.498338 CPI 0.005541 0.003955 1.400996 XAU 0.000174 0.001024 0.169823 USD -0.004324 0.002875 -1.503752 R-squared 0.043093 Mean dependent var Adjusted R-squared 0.003221 S.D dependent var S.E of regression 0.037042 Akaike info criterion Sum squared resid 0.131722 Schwarz criterion Log likelihood 192.1175 Hannan-Quinn criter F-statistic 1.080796 Durbin-Watson stat Prob(F-statistic) 0.370403 Prob 0.9387 0.6194 0.1644 0.8655 0.1359 0.002709 0.037102 -3.705297 -3.575836 -3.652888 1.052099 86 3.14 Cổ phiếu VLF Dependent Variable: VLF Method: Least Squares Date: 08/19/11 Time: 10:09 Sample: 2003M01 2011M05 Included observations: 101 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C 0.000517 0.003024 0.170923 0.8646 VNINDEX 0.019224 0.018807 1.022178 0.3093 CPI -0.006139 0.002264 -2.711649 0.0079 XAU 0.000356 0.000586 0.607876 0.5447 USD -0.000566 0.001646 -0.343630 0.7319 R-squared 0.090522 Mean dependent var -0.004062 Adjusted R-squared 0.052627 S.D dependent var 0.021784 S.E of regression 0.021203 Akaike info criterion -4.821124 Sum squared resid 0.043158 Schwarz criterion -4.691663 Log likelihood 248.4668 Hannan-Quinn criter -4.768715 F-statistic 2.388762 Durbin-Watson stat 0.937785 Prob(F-statistic) 0.056231 87 3.15 Cổ phiếu VNM Dependent Variable: VNM Method: Least Squares Date: 08/19/11 Time: 10:10 Sample: 2003M01 2011M05 Included observations: 101 Variable Coefficient Std Error t-Statistic C 0.013806 0.010061 1.372226 VNINDEX 0.637657 0.062565 10.19189 CPI -0.000749 0.007532 -0.099501 XAU -0.001895 0.001950 -0.971802 USD 0.004653 0.005475 0.849894 R-squared 0.527755 Mean dependent var Adjusted R-squared 0.508078 S.D dependent var S.E of regression 0.070535 Akaike info criterion Sum squared resid 0.477614 Schwarz criterion Log likelihood 127.0679 Hannan-Quinn criter F-statistic 26.82104 Durbin-Watson stat Prob(F-statistic) 0.000000 Phụ lục 04- Danh mục đầu tư mơ Giải Ví dụ 1: αp=XMSN*αMSN + XSBT*αSBT + XVNM*αVNM = (1/3)*(-0.003670 )+ (1/3)*(0.012192 ) + (1/3)*(0.013806) = 0.0074 βp1=XMSN*βMSN1 + XSBT*βSBT1 + XVNM*βVNM1 Prob 0.1732 0.0000 0.9209 0.3336 0.3975 0.019162 0.100567 -2.417186 -2.287725 -2.364777 1.477602 88 = (1/3)*(0.078238) + (1/3)*( 0.375178 ) + (1/3)*(0.637657) = 0.3636 βp2=XMSN*βMSN2 + XSBT*βSBT2 + XVNM*βVNM2 = (1/3)*(0.015490 ) + (1/3)*( -0.019556 ) + (1/3)*(-0.000749 ) = -0.00161 βp3=XMSN*βMSN3 + XSBT*βSBT3 + XVNM*βVNM3 = (1/3)*(- 0.001313) + (1/3)*( - 0.002688) + (1/3)*(-0.001895 ) = -0.00197 βp4=XMSN*βMSN4 + XSBT*βSBT4 + XVNM*βVNM4 = (1/3)*( 0.004485 ) + (1/3)*( 0.009946 ) + (1/3)*(0.004653 ) = 0.006361 Rp= 0.0074 + 0.3636 F1 - 0.00161F2 -0.00197F3 +0.006361F4 + εp Với εp= XMSN*εMSN + XSBT*εSBT + XVNM*εVNM = 1/3 (εMSN +εSBT +εVNM ) a) Tương tự ta có : αp= 0.0207 ; βp1= 0.6286; βp2= -0.0295; βp3 = -0.00306; βp4 = 0.0105 Rp= 0.0207 + 0.6286 F1 - 0.0295 F2 -0.00306 F3 + 0.0105 F4 + εp với εp= -0.5 εMSN + 1.1 εSBT + 0.4 εVNM Giải Ví dụ 2: Do F1, F2 , F3 F4 không tương quan, đồng thời ε ba chứng khốn khơng tương quan với với F1, F2 , F3 , F4 nên : Cov(rMSN;rSBT) = 0.078238 * 0.375178 *Var(F 1) + 0.015490 *(-0.019556) *Var(F2) + (- 0.001313)*(- 0.002688)*Var(F3)+ 0.004485 * 0.009946 *Var(F4) = 0.078238 * 0.375178 *0.01+0.015490 *(-0.019556) *0.02+ (0.001313)*(- 0.002688)*0.03+ 0.004485 * 0.009946 *0.04 = 0.000289 Cov(rMSN;rVNM) = 0.078238*0.637657*Var(F1) + 0.015490 *(-0.000749 )*Var(F2) +(0.001313)*(-0.000749 )*Var(F3) + 0.004485 *0.004653*Var(F4) = 0.078238*0.637657*0.01+0.015490 *(-0.000749 )*0.02+(0.001313)*(-0.000749 )*0.03+0.004485 *0.004653*0.04 = 0.0005 89 Cov(rSBT;rVNM) = 0.375178 *0.637657*Var(F1) + (-0.019556) *(-0.000749 )*Var(F2) + (- 0.002688)*(-0.000749 )*Var(F3) + 0.009946 *0.004653*Var(F4) = 0.375178 *0.637657*0.01+(-0.019556) *(-0.000749 )*0.02+(0.002688)*(-0.000749 )*0.03+0.009946 *0.004653*0.04 = 0.002395 Giải ví dụ 3: Bảng tính tốn phương sai (rủi ro) tứng chứng khoán Chứng Rủi ro nhân tố Rủi khoán MSN 0.0782382*0.01+0.0154902 *0.02+ (- ro Var riêng của chứng khoán 0.001313)2*0.03+ 0.0044852 *0.04 = 0.0003 0.00037 0.00007 0.3751782*0.01+ (-0.019556) *0.02+ SBT (- 0.002688 )2*0.03+ 0.0099462 *0.04 0.0004 = 0.00141 0.6376572*0.01+( VNM -0.000749 ) *0.02+ (- 0.001895 )2*0.03+ 0.004653 0.0005 0.0181 0.0045 *0.04 = 0.004 Giải ví dụ : Từ liệu cho, lập hệ phương trình để giải tìm nghiệm tỷ trọng tứng chứng khoán danh mục : XMSN + XSBT + XVNM + XKDC + XLAF = 0.078238 XMSN + 0.375178 XSBT +0.637657 XVNM + 0.970047 XKDC + 1.008610 XLAF = 0.04 0.015490 XMSN -0.019556 XSBT -0.000749 XVNM - 0.019235 XKDC -0.001176 XLAF = 0.03 - 0.001313 XMSN - 0.002688 XSBT - 0.001895 XVNM -0.000911 XKDC - 0.001662 XLAF = 0.02 0.004485 XMSN +0.009946 XSBT +0.004653 XLAF = 0.01 XVNM - 0.000430 XKDC +0.000364 90 Bằng cách áp dụng giải thuật Solver ma trận nghịch đảo Ms Excel 2007 ( Data\Solver) kết sau : XMSN = -14.5; XSBT =-32.34; XVNM = 92.14; XKDC =19.98 ; XLAF =-64.28 Giải ví dụ 5: Để thiết lập danh mục nhân tố chịu ảnh hưởng nhân tố F 1(tức βp1= ;βp2=0;βp3=0;βp4=0), ta cần tìm tỷ trọng chứng khốn thoả hệ phương trình sau: XMSN + XSBT + XVNM + XKDC + XLAF = 0.078238 XMSN + 0.375178 XSBT +0.637657 XVNM + 0.970047 XKDC + 1.008610 XLAF = 0.015490 XMSN -0.019556 XSBT -0.000749 XVNM - 0.019235 XKDC -0.001176 XLAF = - 0.001313 XMSN - 0.002688 XSBT - 0.001895 XVNM -0.000911 XKDC - 0.001662 XLAF = 0.004485 XMSN +0.009946 XSBT +0.004653 XLAF = XVNM - 0.000430 XKDC +0.000364 Bằng cách áp dụng giải thuật Solver Phương pháp ma trận nghịch đảo Ms Excel 2007 ( Data\Solver) kết sau : Gia tri ve trai Ẩn số Biến XMSN XSBT XVNM XKDC XLAF Hàm mục tiêu 1 1 Ràng buộc 0.0782 0.3752 0.63766 0.970047 1.0086 Ràng buộc 0.0155 -0.02 -0.00075 -0.019235 -0.001 Ràng buộc -0.0013 -0.0027 -0.0019 -0.000911 -0.002 Ràng buộc 0.0045 0.0099 0.00465 -0.00043 0.0004 XMSN = -0.98; XSBT =-2.28; XVNM = 6.22; XKDC =1.49 ; XLAF =-3.45 -0.98 -2.28 6.22 1.49 -3.45 0 Với tỷ trọng chứng khốn vừa tìm, ta tính TSLT kỳ vọng danh mục nhân tố : αp1= -0.003670 +0.005406 *-3.45 = 0.0742 *-0.98 + 0.012192 *-2.28+0.013806*6.22+0.020931*1.49 91 Như vậy, phương trình TSLT -rủi ro danh mục nhân tố thứ : Rp1= 0.0742 + F1 + F2+ 0F3+0F4 = 0.0742 + F1 Tương tự ta có :  Danh mục nhân tố thứ hai với : Biến Hàm XMSN mục tiêu Ràng buộc 0.0782 Ràng buộc 0.0155 Ràng buộc -0.0013 Ràng buộc 0.0045 XSBT XVNM XKDC XLAF Gia tri ve trai 1 1 0.3752 -0.02 -0.0027 0.0099 0.63766 -0.00075 -0.0019 0.00465 0.970047 -0.019235 -0.000911 -0.00043 1.0086 -0.001 -0.002 0.0004 0 An so -8.18738 -40.2563 94.05246 -19.7993 -24.8095 1.00 0.00 1.00 0.00 0.00 XMSN = -8.18738; XSBT = -40.2563; XVNM = 94.05246; XKDC = -19.7993; XLAF = -24.8095 αp2= -0.003670 *-8.18738+ 0.012192*-40.2563 + 0.013806*94.05246+0.020931*19.7993+0.005406 *24.8095 = 0.5574 Rp2 = 0.5574 + F2 92  Danh mục nhân tố thứ ba với Gia tri Biến XMSN Hàm mục tiêu Ràng buộc 0.0782 Ràng buộc 0.0155 Ràng buộc -0.0013 Ràng buộc 0.0045 XSBT 0.3752 -0.02 -0.0027 0.0099 XVNM 0.63766 -0.00075 -0.0019 0.00465 XKDC 0.970047 -0.019235 -0.000911 -0.00043 XLAF 1.0086 -0.001 -0.002 0.0004 ve trai 0 Ẩn số -654.945 1.00 -1417.97 0.00 3969.713 0.00 932.5476 1.00 -2828.35 0.00 XMSN = -654.945; XSBT = -1417.97; XVNM = 3969.713; XKDC = 932.5476; XLAF = -2828.35 αp3= -0.003670 *-654.945+ 0.012192*-1417.97+ 0.013806*3969.713+0.020931*932.5476+0.005406 * -2828.35 = 5.112 Rp3= 5.112 + F3  Danh mục nhân tố thứ tư với Biến Gia tri XMSN XSBT XVNM XKDC XLAF Hàm mục tiêu 1 1 Ràng buộc 0.0782 0.3752 0.63766 0.970047 1.0086 Ràng buộc 0.0155 -0.02 -0.00075 -0.019235 -0.001 Ràng buộc -0.0013 -0.0027 -0.0019 -0.000911 -0.002 Ràng buộc 0.0045 0.0099 0.00465 -0.00043 0.0004 XMSN = -264.578; XSBT = -294.475; XVNM = 1160.516; XKDC ve trai Ẩn số -264.578 1.00 -294.475 0.00 1160.516 0.00 82.91457 0.00 -683.378 1.00 = 82.91457; XLAF = -683.378 αp4 = -0.003670*-264.578+ 0.012192*-294.475+ 0.013806*1160.516 + 0.020931*82.91457 + 0.005406 * -683.378 = 11.44 Rp4= 11.44 + F4  Từ ta tìm phần bù rủi ro cho danh mục nhân tố vừa thiết lập nêu trên: o Danh mục : λ1 = αp1-rf = 0.0742- 0.7958= - 0.7216(%/tháng) 93 o Danh mục : λ1 = αp2-rf = 0.5574- 0.7958= - 0.2384(%/tháng) o Danh mục : λ1 = αp3-rf = 5.112- 0.7958= 4.3162 (%/tháng) o Danh mục : λ1 = αp4-rf = 11.44 - 0.7958= 10.6442 (%/tháng) Giải ví dụ : Ta áp dụng cơng thức để tính TSLT mong đợi DMĐT mơ : αp= rf + β1λ1+β2λ2+β3λ3+β4λ4 = 0.7958 + 0.428499*-0.7216+ -0.027866*- 0.2384+-0.002304*4.3162 +0.011761*10.6442 = 0.6084 (%/tháng) Vì DMĐT mơ có phương trình nhân tố : Rp = 0.6084 + 0.428499 F1 -0.027866F2 -0.002304F3+ 0.011761F4 Trong , tỷ trọng chứng khoán danh mục thể bảng : Bảng tính toán tỷ trọng chứng khoán danh mục đầu tư mơ chứng khốn LSS : Gia tri ve Biến Hàm mục tiêu Ràng buộc Ràng buộc Ràng buộc Ràng buộc XMSN 0.7825 -0.0008 -0.0011 0.0445 XSBT 1.0799 0.0218 -0.0121 -0.0623 XVNM 0.3675 -0.092 -0.0045 XKDC 1.6189 0.0566 0.0015 -0.0416 XLAF trai 0.4109 1.3127 0.428499 -0.0011 -0.027866 0.0023 -0.002304 -0.0207 0.011761 Ẩn số -1,79577 -0,04957 4,54664 0,01705 -2,30827 β nhân Tỷ trọng của chứng tố của MSN SBT VNM KDC LAF DMĐT mơ khốn DMĐT 0.4109 0.4285 -0.0279 -0.0023 0.0118 -0.42120 -0.97503 2.66489 0.63876 -1.47891 0.42850 94 nhân tố DMĐT 0.22814 1.12178 -2.62086 0.55172 0.69134 -0.02787 nhân tố DMĐT 1.50900 3.26700 -9.14623 -2.14858 6.51651 -0.00230 nhân tố DMĐT -3.11170 -3.46332 13.648844 0.97516 -8.03721 0.01176 nhân tố Tổng tỷ -1.79577 -0.04957 4.54664 0.01705 -2.30827 0.41009 trọng chứng khốn DMĐT mơ Trái phiếu 0.5891 phủ DMĐT mơ Bốn DMĐT nhân tố dùng để thiết lập DMĐT mơ chứng khốn LSS thực tạo thành từ chứng khoán MSN, SBT, VNM, KDC, LAF Do đó, theo tính tốn chi tiết tác giả bảng tỷ trọng DMĐT mơ DMĐT nhân tố 0.42850;-0.02787;0.00230; 0.01176 chứng khốn tạo thành với tỷ trọng -1.79577; -0.04957; 4.54664; 0.01705;-2.30827 Ngồi ra, tổng tỷ trọng chứng khoán 0.4109 nên tỷ trọng chứng khốn phi rủi ro ( trái phiếu phủ ) 0.5891 để tổng tỷ trọng chứng khoán cổ phiếu trái phiếu Bên cạnh đó, từ phương trình nhân tố DMĐT mơ trên, thấy có chênh lệch TSLT kỳ vọng chứng khoán LSS ( α LSS = 0.021306%/tháng ) DMĐT mô ( αp=0.6084 (%/tháng)) Bởi hai 95 đầu tư gánh chịu rủi ro nhau( có hệ số β nhân tố giống ), nên theo lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá – APT ta có hội hưởng chênh lệch Trong trường hợp mua chứng khốn có TSLT mong đợi cao bán khống chứng khoán có TSLT mong đợi thấp (α LSS = 0.021306%/tháng