CH8 CPVon

30 305 0
CH8 CPVon

Đang tải... (xem toàn văn)

Tài liệu hạn chế xem trước, để xem đầy đủ mời bạn chọn Tải xuống

Thông tin tài liệu

CHI PHÍ VỐN CHI PHÍ VỐN NỘI DUNG Vốn công ty CÁC LOẠI VỐN NỢ CỔ PHẦN ƯU ĐÃI CỔ PHẦN PHỔ THÔNG CỔ PHẦN PHỔ THÔNG MỚI LỢI NHUẬN GiỮ LẠI Nguồn huy động    Vốn nợ  Phát hành trái phiếu  Vay từ định chế tài (ngân hàng…) Vốn cổ phần ưu đãi Vốn cổ phần phổ thông  Phát hành cổ phiếu (vốn bên ngoài)  Giữ lại lợi nhuận (vốn bên trong) Khái niệm chi phí vốn    Nhắc lại: SML mối quan hệ lợi suất kỳ vọng rủi ro hệ thống Lợi nhuận mà nhà đầu tư nhận từ chứng khốn chi phí chứng khốn cơng ty phát hành chúng “Lợi suất đòi hỏi khoản đầu tư 10%” có nghĩa   Khoản đầu tư có NPV > với điều kiện lợi suất lớn 10% Công ty phải kiếm 10% khoản đầu tư để bù đắp cho nhà đầu tư tài trợ cho dự án (Vì 10% gọi chi phí vốn khoản đầu tư) Dự án rủi ro phi rủi ro  Chi phí vốn cho khoản đầu tư phi rủi ro lãi suất phi rủi ro  Với dự án rủi ro, lợi suất đòi hỏi phải cao lãi suất phi rủi ro Chi phí vốn cao lãi suất phi rủi ro Các thuật ngữ tương đương Lợi suất đòi hỏi = Tỷ lệ chiết khấu phù hợp = Chi phí vốn Chi phí vốn phụ thuộc chủ yếu vào việc sử dụng quỹ (tiền), không phụ thuộc vào nguồn vốn (huy động đâu, cách nào) Chi phí vốn gắn với khoản đầu tư phụ thuộc vào rủi ro khoản đầu tư Chính sách tài chi phí vốn   Giả định  Trong chương này, ta coi sách tài cơng ty có sẵn  Tỷ lệ nợ/VCSH cố định trì, phản ánh cấu vốn mục tiêu cơng ty Vốn công ty thể bên phải bảng CĐKT, gọi thành phần vốn Bất kỳ tăng lên tổng tài sản phải tài trợ nhiều thành phần vốn Chính sách tài chi phí vốn Thành phần vốn có chi phí, kể vốn chủ sở hữu giữ lại lợi nhuận  Chi phí vốn tổng thể cơng ty :     Phản ánh lợi suất đòi hỏi toàn tài sản Là hỗn hợp lợi suất bù đắp cho người cho vay cho chủ sở hữu Phản ánh chi phí vốn nợ lẫn chi phí vốn chủ sở hữu Chi phí vốn cổ phần phổ thơng  Chi phí vốn chủ sở hữu lợi suất đòi hỏi nhà đầu tư khoản đầu tư vốn CSH họ vào công ty (R E)  Vốn huy động cách phát hành cổ phiếu có chi phí cao so với vốn từ lợi nhuận giữ lại, có khoản chi phí phát hành Khơng thể quan sát trực tiếp mức lợi suất đòi hỏi nhà đầu tư vốn CSH Hai cách tiếp cận để xác định chi phí vốn chủ sở hữu   Đồ thị CAPM : đường SML E(r) (%) α M E(RM) S E(RM) - rf Rf βM = 05/02/18 T Đường thị trường chứng khoán (SML) β Phương trình SML  Một tài sản i thị trường phải nằm SML, RE  r f i RM  rf RE R f   E ( RM  R f ) phương trình đường SML mơ hình định giá tài sản vốn, CAPM 05/02/18 17 Phương trình SML  Ưu điểm    Tính đến rủi ro Áp dụng cho nhiều loại công ty Nhược điểm   Phải ước tính hai thơng số: mức bù rủi ro thị trường hệ số bê-ta Kết khơng xác Sử dụng thơng tin q khứ, khơng cho tương lai Chi phí nợ   Là lợi suất mà người cho vay đòi hỏi việc vay Có thể quan sát được, gián tiếp trực tiếp: lãi suất mà công ty phải trả khoản vay    Nếu cơng ty có trái phiếu lưu hành: YTM Nếu biết xếp hạng trái phiếu công ty (AA) Lưu ý:   Lãi suất cuống phiếu khơng phí nợ vào thời điểm Chi phí nợ lãi suất nợ mới, khoản nợ tồn Chi phí sau thuế nợ  Rd (1 – T): chi phí nợ sau thuế; lãi suất mà Công ty phải trả cho việc vay nợ mới, tính tới việc khấu trừ thuế lãi vay   Giả sử công ty vay triệu $ với lãi suất 9%; thuế suất 34%  Lãi phải trả: 90000$/năm  Thuế giảm = 0,34 x 90000$ = 30600$  Số lãi phải trả sau thuế: 90000$ - 30600$ = 59400$  Lãi suất sau thuế = 59400$/1000000$ = 5,94% Vay nợ làm giảm chi phí nợ sau thuế Chi phí cổ phần ưu đãi, rp  Là lợi suất mà nhà đầu tư đòi hỏi vốn cổ phần ưu đãi công ty Khoản cổ tức định kỳ, cố định vĩnh viễn cổ phần Dp Rp = Dp/Pp  Cổ phần ưu đãi túy; cổ phần ưu đãi có thời hạn; cổ phần ưu đãi có quyền chuyển đổi Cổ tức ưu đãi khơng khấu trừ vào thu nhập chịu thuế, khơng có điều chỉnh thuế tính R p  Chi phí vốn cổ phần mới, RS   Phát hành thêm cổ phiếu hoạt động thường xun Nhưng chi phí phát hành đáng kể Hai cách tính chi phí phát hành:   Cộng chi phí phát hành vào chi phí đầu tư dự án Tăng chi phí sử dụng vốn: với F chi phí phát hành, P0(1 – F) giá cổ phần mà công ty nhận được: D1 RS  g P0 (1  F ) Cách tiếp cận Công ty S 100% vốn CSH, RE = 20%, huy động thêm 100 triệu $ để mở rộng hoạt động, cách phát hành cổ phiếu Ước tính chi phí phát hành 10% vốn huy động  Cty cần bán lượng cổ phiếu đủ để huy động 100 triệu $ sau trang trải chi phí phát hành 100 triệu $ = (1 – 0,1) x khối lượng tiền thu → Khối lượng huy động = 100 triệu/0,9 = 111,11 tr.$ → Chi phí phát hành = 11,1 triệu $; chi phí thực dự án mở rộng = 111,11 triệu $  Cách tiếp cận  Nếu huy động nợ: fA = (E/V) x RE + (D/V) x RD  Nếu chi phí phát hành nợ 5%, cấu đợt phát hành 0,6(E) 0,4(D): fA = (E/V) x RE + (D/V) x RD = 60% x 0,1 + 40% x 0,05 = 8%   Với $ tài trợ cho dự án mới, công ty thực tế phải huy động 1/(1 – 0,08) = 1,087$ Phải sử dụng tỷ trọng cấu vốn mục tiêu tính chi phí phát hành, tài trợ dự án hồn tồn vốn CSH nợ Chi phí vốn bình qn, WACC Với hỗn hợp vốn cụ thể, tính chi phí nào?   Bỏ qua nợ ngắn hạn Tính giá trị thị trường loại vốn dài hạn WACC = wDRD(1-T) + wPRP+ wERE + wsRS Các nhân tố ảnh hưởng tới WACC  Các nhân tố doanh nghiệp khơng thể kiểm sốt:    Lãi suất Thuế suất Các nhân tố doanh nghiệp kiểm soát    Thay đổi cấu trúc vốn Thay đổi cổ tức chi trả Thay đổi qui tắc định ngân sách vốn đầu tư, để chấp nhận dự án có rủi ro cao thấp khứ Chi phí phát hành NPV  Cơng ty TPC có hệ số nợ/VCSH mục tiêu 100%, xem xét việc xd nhà máy 500000$; dự tính dòng tiền sau thuế 73150$/năm vĩnh viễn Thuế suất 34% Có lựa chọn    Phát hành 500000$ cổ phiếu mới; chi phí khoảng 10% khối lượng huy động RR vốn CSH 20% Phát hành 500000$ trái phiếu 30 năm; chi phí phát hành 2% tiền thu Nợ huy động với ls 10% NPV nhà máy này? Chi phí phát hành NPV  WACC = (E/V) x RE + (D/V) x RD (1 – Tc) = 0.50 x 20% + 0.50 x 10% x (1 – 0.34) = 13,3%  Vì dòng tiền 73150$/năm vĩnh viễn, 73150$ PV  550000$ 0.133 → NPV = 550000$ - 5500000$ = 50000$ > 0, khơng có chi phí phát hành  Nếu sử dụng khối lượng nợ VCSH fA = (E/V) x fE + (D/V) x fD= 0.50 x 10% + 0.50 x2% = 6% Chi phí thực 500000/(1-fA) = 500000$/0.94 = 531915$ NPV = 550000$ - 531915$ = 18085$ WACC: khác biệt dự án công ty   WACC sử dụng làm tỷ lệ chiết khấu phù hợp khoản đầu tư tương tự hoạt động công ty Trên thực tế dòng tiền xem xét có rủi ro hồn tồn khác với dòng tiền tồn cơng ty → sử dụng WACC có định sai Chi phí vốn đơn vị thành viên Trong cơng ty có nhiều loại hình kinh doanh, với mức độ rủi ro khác  Chi phí vốn tổng thể hỗn hợp hai loại chi phí vốn khác hai đơn vị thành viên Nếu hai đơn vị cạnh tranh nguồn lực, WACC sử dụng làm ranh giới, đơn vị có khả nhận nhiều quỹ để đầu tư?  Đơn vị rủi ro có khả có lợi suất cao hơn, bên thắng 

Ngày đăng: 02/05/2018, 10:41

Từ khóa liên quan

Mục lục

  • Slide 1

  • NỘI DUNG

  • Vốn trong công ty

  • Nguồn huy động

  • Khái niệm chi phí của vốn

  • Dự án rủi ro và phi rủi ro

  • Các thuật ngữ tương đương

  • Chính sách tài chính và chi phí vốn

  • Slide 9

  • Chi phí của vốn cổ phần phổ thông

  • Chi phí của vốn từ lợi nhuận giữ lại, RE

  • Mô hình tăng trưởng cổ tức

  • Slide 13

  • Slide 14

  • Slide 15

  • Đồ thị của CAPM : đường SML

  • Phương trình của SML

  • Slide 18

  • Chi phí của nợ

  • Chi phí sau thuế của nợ

  • Chi phí của cổ phần ưu đãi, rp

  • Chi phí vốn cổ phần mới, RS

  • Cách tiếp cận cơ bản

  • Slide 24

  • Chi phí vốn bình quân, WACC

  • Các nhân tố ảnh hưởng tới WACC

  • Chi phí phát hành và NPV

  • Slide 28

  • WACC: khác biệt dự án và công ty

  • Chi phí vốn của đơn vị thành viên

Tài liệu cùng người dùng

  • Đang cập nhật ...

Tài liệu liên quan