Đang tải... (xem toàn văn)
PHẦN MỞ ĐẦU 1. Sự cần thiết của đề tài Cơ chế truyền dẫn tiền tệ là một quá trình mà thông qua đó chính sách tiền tệ (CSTT) gây ra sự thay đổi trong nền kinh tế bằng các kênh truyền dẫn khác nhau. Mặc dù t ồn tại những tranh luận khác nhau về cơ chế truyền dẫn tiền tệ giữa các trường phái, song chung quy lại có hai quan điểm được hiểu và sử dụng phổ biến rộng rãi, đó là quan điểm tiền tệ và quan điểm tín dụng. Các kênh theo quan điểm tiền tệ truyền thống bao gồm thông qua kênh lãi suất, kênh tỉ giá; trong khi các kênh theo quan điểm tín dụng được thể hiện thông qua kênh tín dụng ngân hàng và kênh bảng tổng kết tài s ản của các doanh nghiệp, kênh giá tài sản, và kênh kỳ vọng của nền kinh tế. Tất cả các kênh đều xác định phạm vi, mức độ ảnh hưởng của việc thực thi chính sách tiền tệ truyền dẫn đến nền kinh tế bằng các công cụ và phương thức khác nhau nhưng cuối cùng để đạt được mục tiêu lạm phát và tăng trưởng kinh tế. Hàng n ăm, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (NHNN) đều thiết lập mức tăng tr ưởng tín dụng của cả hệ thống ngân hàng để kiểm soát lạm phát (Tô Thị Ánh Dương và các cộng sự, 2012), ổn định kinh tế vĩ mô và thúc đẩy tăng trưởng kinh tế. Tuy nhiên, có những giai đoạn mục tiêu tăng trưởng kinh tế được ưu tiên hơn mục tiêu kiểm soát lạm phát là vì lạm phát duy trì và kéo dài mức rất thấp. Chính vì lẽ đó mà m ở rộng tín dụng để hỗ trợ và thúc đẩy tăng trưởng kinh tế được sử dụng trong một khoảng thời gian tương đối; giai đoạn 2001-2005 là một minh chứng rõ. Đó là lý do m ục tiêu tăng trưởng tín dụng luôn bị phá vỡ bởi tăng trưởng tín dụng thực thế cao hơn rất nhiều trong giai đoạn này, dư nợ tín dụng năm 2005 đã tăng gần 3 lần so với dư nợ tín d ụng năm 2001 và chỉ trong 2 năm 2006-2007 thì dư nợ tín dụng năm 2007 đã được đẩy tăng gần 2 lần so với năm 2005 (Báo cáo thường niên NHNN 2005, 2007). Tăng trưởng tín dụng nóng và kéo dài liên tục để kích thích tăng trưởng có thể là nguyên nhân ch ủ yếu làm lạm phát tăng cao trong năm 2008. Khởi điểm lạm phát tăng tr ở lại trên hai con số bắt đầu từ tháng 11/2007, với mức tăng 10,1% so với cùng kỳ n ăm trước và kết thúc năm ở mức tăng 12,63%. Tỉ lệ lạm phát tiếp tục tăng ngay trong tháng đầu tiên của năm 2008 và liên tục một mạch lên mức đỉnh 28,2% vào thời điểm tháng 8/2008, sau đó giảm dần và kết thúc năm ở mức 19,89% (Tổng cục thống kê - TCTK). Như vậy, phải chăng NHNN coi kênh tín dụng ngân hàng là một trong những kênh quan tr ọng trong cơ chế truyền dẫn tiền tệ, vừa sử dụng nó để kiểm soát lạm phát v ừa sử dụng nó để hỗ trợ thúc đẩy tăng trưởng kinh tế? Lạm phát bùng nổ và ở mức cao thực sự đã tạo ra cú sốc lớn đến nền kinh tế, do đó NHNN đã phải siết chặt tín dụng để ngăn chặn lạm phát. NHNN quy định khống chế dư nợ cho vay đầu tư kinh doanh chứng khoán không quá 20% vốn điều lệ của tổ chức tín dụng (TCTD), giảm tỉ trọng dư nợ tín dụng cho lĩnh vực phi sản xuất từ 15% xuống 13% (Báo cáo thường niên NHNN, 2008). Bên cạnh đó NHNN cũng đồng loạt t ăng tỉ lệ dự trữ bắt buộc (DTBB) để giảm nguồn cung tín dụng có sẵn do các tổ chức tín dụng (TCTD) phải trích lại nhiều hơn số dư huy động vốn để tại NHNN cũng như t ăng lãi suất cho vay tái cấp vốn để hạn chế các TCTD sử dụng kênh này để có thêm cung tín dụng, từ đây biện pháp chặn đà sức nóng của tăng trưởng tín dụng. Biện pháp kiểm soát tín dụng vào các lĩnh vực tạo ra ít năng suất lao động và cũng thường là nguyên nhân c ủa vòng xoáy lạm phát đã kịp thời ngăn chặn đà tăng của lạm phát trong n ăm 2008. Để kiểm soát lạm phát năm 2009, NHNN tiếp tục thực hiện kiểm soát tín dụng đối với lĩnh vực phi sản xuất và kinh doanh chứng khoán, đồng thời thực hiện các gói hỗ trợ lãi suất (Báo cáo thường niên NHNN, 2009). Kết quả, lạm phát đến cuối năm 2009 đã được kiểm soát ở mức 6,52% so với cùng kỳ năm trước. Theo dõi sự điều hành của NHNN thông qua công cụ tín dụng trực tiếp và các công cụ tiền tệ gián tiếp, câu h ỏi đặt ra vậy kênh tín dụng ngân hàng thực sự tồn tại và hiệu quả ở Việt Nam hay không? Lạm phát được kiểm soát nhưng tăng trưởng kinh tế đã chững lại do tác động của cu ộc khủng hoảng tài chính toàn cầu. Tăng trưởng kinh tế năm 2008 ở mức 6,18% - mức thấp nhất kể từ năm 2000. Đà suy giảm kinh tế tiếp tục, quý I/2009 và 6 tháng/2009 t ăng trưởng tương ứng ở mức 3,14% và 4,41% so với cùng kỳ năm trước (TCTK, 2009); trong khi cùng kỳ năm 2008 tăng trưởng ở mức 7,4% và 6,5% (TCTK, 2009). Nh ằm chặn đà suy giảm kinh tế, thúc đẩy sản xuất kinh doanh là nhiệm vụ tr ọng tâm của NHNN trong năm 2009 (Báo cáo thường niên NHNN 2009, trang 25), NHNN đã thực hiện CSTT mở rộng thông qua các gói tín dụng với lãi suất ưu đãi đối với cho vay ngắn hạn-trung dài hạn bằng VND; cho vay bằng VND để mua máy móc thi ết bị, vật tư phục vụ sản xuất nông nghiệp và vật liệu xây dựng nhà ở khu vực nông thôn; cho vay ng ười nghèo và các đối tượng chính sách xã hội khác (Báo cáo thường niên c ủa NHNN, 2009). Tổng dư nợ hỗ trợ lãi suất cho vay đến hết năm 2009 lên đến 385.824 t ỉ đồng, đã góp phần không nhỏ làm tăng trưởng tín dụng lên mức 37,53%, cao h ơn nhiều so với mức tăng 23,38% của năm 2008 (Báo cáo thường niên NHNN 2009). Rõ ràng, câu h ỏi nghiên cứu lại tiếp tục được đặt ra là liệu có sự tồn tại của kênh tín d ụng ngân hàng hay không vì thông tin trình bày đã phản chiếu thực thi công cụ kiểm soát hoặc nới lỏng tín dụng để chặn đà lạm phát hoặc để hỗ trợ thúc đẩy tăng trưởng kinh tế? Chính sách tín dụng mở rộng, đặc biệt là gói hỗ trợ lãi suất kéo dài đến năm 2010 đã có tác động không nhỏ đến lạm phát duy trì ở mức cao trong năm 2010. Lạm phát b ắt đầu tăng trở lại trên 2 con số kể từ tháng 11/2010 và tiếp tục tăng liên tục đến mức 23,15% trong tháng 10/2011 và 23,25% trong tháng 11/2011 (TCTK, 2011) so v ới cùng kỳ năm trước. Trước sức ép của lạm phát tăng trở lại gây hoang mang tâm lý cho công chúng và là nguy cơ dẫn đến mất ổn định kinh tế vĩ mô, đã buộc NHNN phải sử d ụng đến công cụ chính sách tín dụng để kiểm soát lạm phát. Cụ thể, tăng trưởng tín dụng 2011 đặt mục tiêu là 20%, nhưng NHNN đã có sự thu hẹp quyết liệt dư nợ tín dụng đối với lĩnh vực kinh doanh bất động sản và đầu tư chứng khoán. NHNN thực hi ện hạn chế tín dụng phi sản xuất, với các giới hạn cứng về dư nợ phi sản xuất trong t ổng dư nợ của TCTD là 22% vào 31/6/2011 và 16% vào 31/12/2011 (Chỉ thị số 01/CT-NHNN ngày 1/3/2011 của Thống đốc NHNN ). Tăng trưởng tín dụng của khu v ực này có thể được giải thích là nguồn gốc để siết chặt tín dụng. Đỉnh điểm là năm 2009, t ăng trưởng tín dụng của toàn hệ thống đạt 37,7% thì tín dụng cho lĩnh vực phi sản xuất (bất động sản, chứng khoán) tăng gần 42% và chiếm 19% tỷ trọng trong cơ cấu dư nợ của hệ thống. Năm 2010, tín dụng tăng trưởng 27,6% thì dư nợ cho vay riêng bất động sản cũng tăng trưởng đến 23,5% (Văn Linh, 2015). Bên cạnh đó NHNN l ại tăng trở lại tỉ lệ DTBB và lãi suất tái cấp vốn để hỗ trợ sử dụng thắt chặt tín dụng. Nhờ đó, lạm phát so với cùng kỳ đã bắt đầu đổ đèo từ tháng 8/2011 sau thời điểm ở m ức đỉnh 23% tại tháng 7/2011 so với tháng 7/2010. Tác động của kiểm soát tín dụng đã kéo lạm phát năm 2011 xuống mức 18,13%. Vậy, câu hỏi tiếp tục được đặt ra cho kho ảng thời gian này là kiểm soát lạm phát thông qua việc sử dụng công cụ tín dụng và các công c ụ gián tiếp tác động đến cung-cầu tín dụng có hiệu quả hay không? Để kéo lạm phát về một con số, kiểm soát tín dụng được tiếp tục thực thi năm 2012 v ới việc phân chia hạn mức tín dụng thành 4 nhóm để ổn định kinh tế vĩ mô và ki ểm soát lạm phát. Nhờ đó tỉ lệ lạm phát so với cùng kỳ năm trước đã trở lại mức một con số kể từ tháng 8/2012, qua đó đã đẩy lạm phát đến thời điểm cuối năm 2012 chỉ t ăng 6,8% so với cùng kỳ năm trước. Tiếp tục kiểm soát tăng trưởng tín dụng, lạm phát n ăm 2013 ổn định và chỉ tăng ở mức 6,03% so với cùng kỳ năm 2012, và đặc biệt năm 2014 lạm phát chỉ tăng 1,84% so với cùng kỳ năm 2013.
Bộ GIáO DụC Và ĐàO TạO Trờng đại học kinh tế quốc dân Đỗ KHắC HƯởNG PHÂN TíCH KÊNH TíN DụNG NGÂN HàNG TRONG CƠ CHế TRUYềN DẫN TIềN Tệ VIệT NAM: TIếP CậN BằNG MÔ HìNH VECM Hà Néi – 2017 MỤC LỤC DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG, BIỂU PHẦN MỞ ĐẦU CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VÀ THỰC NGHIỆM VỀ CƠ CHẾ TRUYỀN DẪN TIỀN TỆ THÔNG QUA KÊNH TÍN DỤNG NGÂN HÀNG… .10 1.1 Tổng quan lý thuyết chế truyền dẫn tiền tệ………………………………… 10 1.1.1 Kênh lãi suất 10 1.1.2 Kênh tỉ giá 11 1.1.3 Kênh giá tài sản 12 1.1.4 Kênh tín dụng ngân hàng 12 1.2 Tổng quan nghiên cứu thực nghiệm…………………………………… …………18 1.2.1 Nghiên cứu giới 18 1.2.2 Nghiên cứu Việt Nam 21 1.3 Kết luận………………………………………………………………………………23 CHƯƠNG 2: THỰC THI CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ TẠI VIỆT NAM THƠNG QUA KÊNH TÍN DỤNG NGÂN HÀNG 26 2.1 Mục tiêu điều hành…………………………………………………………… … 27 2.1.1 Mục tiêu lạm phát 28 2.1.2 Mục tiêu tăng trưởng kinh tế 29 2.2 Mục tiêu trung gian…………………………………………………………………31 2.2.1 Mục tiêu tăng trưởng tín dụng 31 2.2.2 Mục tiêu tổng phương tiện toán 33 2.3 Các cơng cụ thực thi sách tiền tệ…………………………………………… 34 2.3.1 Công cụ dự trữ bắt buộc 34 2.3.2 Hạn mức tín dụng 37 2.3.3 Công cụ lãi suất 38 2.3.4 Tỉ giá 40 2.3.2 Thị trường mở 43 2.4 Diễn biến thực thi sách tiền tệ thơng qua kênh tín dụng ngân hàng……… 45 2.5 Kết luận…………………………………………………………… ……………….53 CHƯƠNG 3: XÁC ĐỊNH SỰ TỒN TẠI KÊNH TÍN DỤNG NGÂN HÀNG TRONG CƠ CHẾ TRUYỀN DẪN TIỀN TỆ Ở VIỆT NAM 54 3.1 Phương pháp nghiên cứu……………………………………………………………54 3.2 Thiết lập mơ hình xác định kênh truyền dẫn tín dụng ngân hàng Việt Nam .57 3.3 Phân tích liệu kiểm tra điều kiện áp dụng mô hình………………………….59 3.3.1 Phân tích liệu 59 3.3.2 Kiểm định nghiệm đơn vị 64 3.3.3 Kiểm định lựa chọn bước trễ tối ưu phương trình đồng tích hợp 65 3.3.4 Xác định điều kiện để áp dụng kênh tín dụng ngân hàng 70 3.4 Kiểm định tồn kênh tín dụng ngân hàng Việt Nam…………………… 74 3.4.1 Kết ước lượng mối quan hệ dài hạn đồng tích hợp 74 3.4.2 Kết ước lượng mối quan hệ động ngắn hạn 78 3.4.3 Chuẩn đốn mơ hình 80 3.4.4 Tác động cú sốc sách tiền tệ 81 3.5 Kết luận…………………………………………………………………………… 85 CHƯƠNG 4: KẾT LUẬN VÀ GỢI Ý GIẢI PHÁP 87 4.1 Kết luận từ kết nghiên cứu…………………………………………………… 87 4.2 Gợi ý điều hành sách tiền tệ thơng qua kênh tín dụng ngân hàng………….89 4.3 Định hướng nghiên cứu tiếp theo………………………………………………… 92 NHỮNG CÔNG TRÌNH CỦA TÁC GIẢ ĐÃ CƠNG BỐ 94 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 95 Kiểm định biến tồn dài hạn 99 Kiểm định giới hạn biến ngoại sinh 111 Chuẩn đốn mơ hình 123 DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT Từ viết tắt ARDL Tiếng Anh Tiếng việt Autoregressive Distributed Lag Mơ hình phân phối độ trễ tự hồi quy model BCTN Báo cáo thường niên CSTT Chính sách tiền tệ DTBB Dự trữ bắt buộc HMTD Hạn mức tín dụng ECM Error Correction model Mơ hình hiệu chỉnh sai số IMF International Monetary Fund Quỹ tiền tệ quốc tế IFS International Financial Statistics Thống kê tài quốc tế M2 Cung tiền NHNN Ngân hàng Nhà nước Việt Nam NHTW Ngân hàng Trung ương TCTK Tổng cục thống kê TCTD Tổ chức tín dụng VAR Vector Autoregressive model Mơ hình vec-tơ tự hồi quy VECM Vector Error Correction model Mơ hình vec-tơ hiệu chỉnh sai số VND SVAR Việt Nam đồng Structural Vector Autoregressive model USD CEMAC Mơ hình vec-tơ tự hồi quy cấu trúc Đô la Mỹ Cameroon, the Central African Republic, Chad, the Republic of Congo, and Gabon DANH MỤC CÁC BẢNG, BIỂU Số thứ tự Nội dung Biểu đồ 2.1: Diễn biến lạm phát mục tiêu thực 28 Biểu đồ 2.2: Diễn biến mục tiêu thực tăng trưởng kinh tế 29 Biểu đồ 2.3: Diễn biến tăng trưởng tín dụng mục tiêu thực hàng năm 32 Biểu đồ 2.4: Diễn biến tổng phương tiện toán mục tiêu thực Trang 33 Biểu đồ 2.5: Diễn biến tỉ lệ DTBB tiền gửi VND USD, giai đoạn 1992-2014 35 Biểu đồ 2.6: Diễn biến lãi suất chiết khấu & lãi suất tái cấp vốn, giai đoạn 2000-2014 39 Biểu đồ 2.7: Tỉ giá thức NHNN cơng bố ngày cuối tháng 40 Biểu đồ 2.8: Biên độ tỉ giá quy định NHNN 2001-2014 41 Bảng 2.9: Kết hoạt động nghiệp vụ thị trường mở, giai đoạn 2000-2014 43 Biểu đồ 2.10: Diễn biến lạm phát, giai đoạn 2000-2014 44 Biểu đồ 2.11: Diễn biến tăng trưởng kinh tế, lạm phát tăng trưởng tín dụng hàng năm 47 Biểu đồ 2.12: Diễn biến tăng trưởng kinh tế,lạm phát tăng trưởng tín dụng hàng năm 50 Bảng 3.1: Thống kê mô tả chuỗi liệu gốc 61 Biểu đồ 3.2: Diễn biễn chuỗi liệu mô hình nghiên cứu, giai đoạn từ tháng 1/2001 đến tháng 12/2014 62 Bảng 3.3: Kết giá trị thống kê kiểm định nghiệm đơn vị 64 Bảng 3.4: Kết kiểm định đồng tích hợp Johansen test 66 Bảng 3.5: Kết lựa chọn độ trễ tối ưu 68 Bảng 3.6: Hệ số ước lượng từ vec-tơ đồng tích hợp theo 70 phương pháp kiểm định Johansen test Bảng 3.7: Kết kiểm định loại bỏ biến dài hạn 72 Bảng 3.8: Kết kiểm định giới hạn biến ngoại sinh 73 Bảng 3.9: Kết ước lượng hàm cung, hàm cầu tín dụng ngân hàng 75 Bảng 3.10: Hệ số ước lượng phương trình hiệu chỉnh sai số 79 Bảng 3.11: Kết kiểm định chuẩn đoán mơ hình 80 Bảng 3.12: Hàm phản ứng trước cú sốc 82 Bảng 3.13: Phân rã phương sai 83 PHẦN MỞ ĐẦU Sự cần thiết đề tài Cơ chế truyền dẫn tiền tệ trình mà thơng qua sách tiền tệ (CSTT) gây thay đổi kinh tế kênh truyền dẫn khác Mặc dù tồn tranh luận khác chế truyền dẫn tiền tệ trường phái, song lại có hai quan điểm hiểu sử dụng phổ biến rộng rãi, quan điểm tiền tệ quan điểm tín dụng Các kênh theo quan điểm tiền tệ truyền thống bao gồm thông qua kênh lãi suất, kênh tỉ giá; kênh theo quan điểm tín dụng thể thơng qua kênh tín dụng ngân hàng kênh bảng tổng kết tài sản doanh nghiệp, kênh giá tài sản, kênh kỳ vọng kinh tế Tất kênh xác định phạm vi, mức độ ảnh hưởng việc thực thi sách tiền tệ truyền dẫn đến kinh tế công cụ phương thức khác cuối để đạt mục tiêu lạm phát tăng trưởng kinh tế Hàng năm, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (NHNN) thiết lập mức tăng trưởng tín dụng hệ thống ngân hàng để kiểm sốt lạm phát (Tơ Thị Ánh Dương cộng sự, 2012), ổn định kinh tế vĩ mô thúc đẩy tăng trưởng kinh tế Tuy nhiên, có giai đoạn mục tiêu tăng trưởng kinh tế ưu tiên mục tiêu kiểm sốt lạm phát lạm phát trì kéo dài mức thấp Chính lẽ mà mở rộng tín dụng để hỗ trợ thúc đẩy tăng trưởng kinh tế sử dụng khoảng thời gian tương đối; giai đoạn 2001-2005 minh chứng rõ Đó lý mục tiêu tăng trưởng tín dụng ln bị phá vỡ tăng trưởng tín dụng thực cao nhiều giai đoạn này, dư nợ tín dụng năm 2005 tăng gần lần so với dư nợ tín dụng năm 2001 năm 2006-2007 dư nợ tín dụng năm 2007 đẩy tăng gần lần so với năm 2005 (Báo cáo thường niên NHNN 2005, 2007) Tăng trưởng tín dụng nóng kéo dài liên tục để kích thích tăng trưởng nguyên nhân chủ yếu làm lạm phát tăng cao năm 2008 Khởi điểm lạm phát tăng trở lại hai số tháng 11/2007, với mức tăng 10,1% so với kỳ năm trước kết thúc năm mức tăng 12,63% Tỉ lệ lạm phát tiếp tục tăng tháng năm 2008 liên tục mạch lên mức đỉnh 28,2% vào thời điểm tháng 8/2008, sau giảm dần kết thúc năm mức 19,89% (Tổng cục thống kê TCTK) Như vậy, phải NHNN coi kênh tín dụng ngân hàng kênh quan trọng chế truyền dẫn tiền tệ, vừa sử dụng để kiểm sốt lạm phát vừa sử dụng để hỗ trợ thúc đẩy tăng trưởng kinh tế? Lạm phát bùng nổ mức cao thực tạo cú sốc lớn đến kinh tế, NHNN phải siết chặt tín dụng để ngăn chặn lạm phát NHNN quy định khống chế dư nợ cho vay đầu tư kinh doanh chứng khốn khơng q 20% vốn điều lệ tổ chức tín dụng (TCTD), giảm tỉ trọng dư nợ tín dụng cho lĩnh vực phi sản xuất từ 15% xuống 13% (Báo cáo thường niên NHNN, 2008) Bên cạnh NHNN đồng loạt tăng tỉ lệ dự trữ bắt buộc (DTBB) để giảm nguồn cung tín dụng có sẵn tổ chức tín dụng (TCTD) phải trích lại nhiều số dư huy động vốn để NHNN tăng lãi suất cho vay tái cấp vốn để hạn chế TCTD sử dụng kênh để có thêm cung tín dụng, từ biện pháp chặn đà sức nóng tăng trưởng tín dụng Biện pháp kiểm sốt tín dụng vào lĩnh vực tạo suất lao động thường nguyên nhân vòng xốy lạm phát kịp thời ngăn chặn đà tăng lạm phát năm 2008 Để kiểm soát lạm phát năm 2009, NHNN tiếp tục thực kiểm sốt tín dụng lĩnh vực phi sản xuất kinh doanh chứng khoán, đồng thời thực gói hỗ trợ lãi suất (Báo cáo thường niên NHNN, 2009) Kết quả, lạm phát đến cuối năm 2009 kiểm soát mức 6,52% so với kỳ năm trước Theo dõi điều hành NHNN thơng qua cơng cụ tín dụng trực tiếp công cụ tiền tệ gián tiếp, câu hỏi đặt kênh tín dụng ngân hàng thực tồn hiệu Việt Nam hay không? Lạm phát kiểm soát tăng trưởng kinh tế chững lại tác động khủng hoảng tài toàn cầu Tăng trưởng kinh tế năm 2008 mức 6,18% mức thấp kể từ năm 2000 Đà suy giảm kinh tế tiếp tục, quý I/2009 tháng/2009 tăng trưởng tương ứng mức 3,14% 4,41% so với kỳ năm trước (TCTK, 2009); kỳ năm 2008 tăng trưởng mức 7,4% 6,5% (TCTK, 2009) Nhằm chặn đà suy giảm kinh tế, thúc đẩy sản xuất kinh doanh nhiệm vụ trọng tâm NHNN năm 2009 (Báo cáo thường niên NHNN 2009, trang 25), NHNN thực CSTT mở rộng thơng qua gói tín dụng với lãi suất ưu đãi cho vay ngắn hạn-trung dài hạn VND; cho vay VND để mua máy móc thiết bị, vật tư phục vụ sản xuất nông nghiệp vật liệu xây dựng nhà khu vực nông thôn; cho vay người nghèo đối tượng sách xã hội khác (Báo cáo thường niên NHNN, 2009) Tổng dư nợ hỗ trợ lãi suất cho vay đến hết năm 2009 lên đến 385.824 tỉ đồng, góp phần khơng nhỏ làm tăng trưởng tín dụng lên mức 37,53%, cao nhiều so với mức tăng 23,38% năm 2008 (Báo cáo thường niên NHNN 2009) Rõ ràng, câu hỏi nghiên cứu lại tiếp tục đặt liệu có tồn kênh tín dụng ngân hàng hay khơng thơng tin trình bày phản chiếu thực thi cơng cụ kiểm sốt nới lỏng tín dụng để chặn đà lạm phát để hỗ trợ thúc đẩy tăng trưởng kinh tế? Chính sách tín dụng mở rộng, đặc biệt gói hỗ trợ lãi suất kéo dài đến năm 2010 có tác động khơng nhỏ đến lạm phát trì mức cao năm 2010 Lạm phát bắt đầu tăng trở lại số kể từ tháng 11/2010 tiếp tục tăng liên tục đến mức 23,15% tháng 10/2011 23,25% tháng 11/2011 (TCTK, 2011) so với kỳ năm trước Trước sức ép lạm phát tăng trở lại gây hoang mang tâm lý cho công chúng nguy dẫn đến ổn định kinh tế vĩ mô, buộc NHNN phải sử dụng đến cơng cụ sách tín dụng để kiểm sốt lạm phát Cụ thể, tăng trưởng tín dụng 2011 đặt mục tiêu 20%, NHNN có thu hẹp liệt dư nợ tín dụng lĩnh vực kinh doanh bất động sản đầu tư chứng khốn NHNN thực hạn chế tín dụng phi sản xuất, với giới hạn cứng dư nợ phi sản xuất tổng dư nợ TCTD 22% vào 31/6/2011 16% vào 31/12/2011 (Chỉ thị số 01/CT-NHNN ngày 1/3/2011 Thống đốc NHNN ) Tăng trưởng tín dụng khu vực giải thích nguồn gốc để siết chặt tín dụng Đỉnh điểm năm 2009, tăng trưởng tín dụng tồn hệ thống đạt 37,7% tín dụng cho lĩnh vực phi sản xuất (bất động sản, chứng khoán) tăng gần 42% chiếm 19% tỷ trọng cấu dư nợ hệ thống Năm 2010, tín dụng tăng trưởng 27,6% dư nợ cho vay riêng bất động sản tăng trưởng đến 23,5% (Văn Linh, 2015) Bên cạnh NHNN lại tăng trở lại tỉ lệ DTBB lãi suất tái cấp vốn để hỗ trợ sử dụng thắt chặt tín dụng Nhờ đó, lạm phát so với kỳ bắt đầu đổ đèo từ tháng 8/2011 sau thời điểm mức đỉnh 23% tháng 7/2011 so với tháng 7/2010 Tác động kiểm sốt tín dụng kéo lạm phát năm 2011 xuống mức 18,13% Vậy, câu hỏi tiếp tục đặt cho khoảng thời gian kiểm sốt lạm phát thơng qua việc sử dụng cơng cụ tín dụng cơng cụ gián tiếp tác động đến cung-cầu tín dụng có hiệu hay không? Để kéo lạm phát số, kiểm sốt tín dụng tiếp tục thực thi năm 2012 với việc phân chia hạn mức tín dụng thành nhóm để ổn định kinh tế vĩ mơ kiểm sốt lạm phát Nhờ tỉ lệ lạm phát so với kỳ năm trước trở lại mức số kể từ tháng 8/2012, qua đẩy lạm phát đến thời điểm cuối năm 2012 tăng 6,8% so với kỳ năm trước Tiếp tục kiểm sốt tăng trưởng tín dụng, lạm phát năm 2013 ổn định tăng mức 6,03% so với kỳ năm 2012, đặc biệt năm 2014 lạm phát tăng 1,84% so với kỳ năm 2013 Như vậy, phân tích nêu đặt vị trí, vai trò kênh tín dụng Việt Nam quan trọng nào, liệu có tồn chế truyền dẫn thơng qua công cụ tiền tệ nào? Để nghiên cứu vai trò kênh tín dụng ngân hàng chế truyền dẫn tiền tệ, Bernanke Blinder (1998) xây dựng mơ hình lý thuyết quan hệ cung cầu tín dụng nhằm phân tích truyền dẫn tín dụng ngân hàng thông qua hệ thống TCTD, để từ tác động đến kinh tế Bernanke Blinder (1998) gợi ý sách tiền tệ ảnh hưởng đến cung tín dụng ngân hàng Lãi suất sách giảm kéo theo chi phí vay giảm, qua tạo động lực mở rộng tín dụng Trái ngược lại, lãi suất sách tăng đẩy chi phí vay ngân hàng tăng theo, dư nợ tín dụng giảm ngân hàng tăng lãi suất cho vay để bù đắp chi phí vốn tăng Để xác thực tồn kênh tín dụng ngân hàng theo mơ hình lý thuyết trình bày Bernanke Blinder (1998), Kashyap, Stein Wilcox (1993) kiểm tra tồn kênh tín dụng ngân hàng thơng qua việc kết hợp tín dụng ngân hàng sản phẩm thay gần thương phiếu mà ngân hàng dùng để cấp tín dụng cho doanh nghiệp Kết ước lượng CSTT thắt chặt làm giảm tín dụng ngân hàng làm tăng số lượng thương phiếu, thương phiếu nguồn thay tín dụng ngân hàng Kashyap Stein (1995) sử dụng kiểm định tồn kênh tín dụng ngân hàng thơng qua việc kiểm tra phản ứng ngân hàng CSTT thay đổi Kết ước lượng tăng trưởng tín dụng nhóm ngân hàng có quy mô tài sản nhỏ phản ứng nhiều với CSTT Tuy nhiên, tác giả thừa nhận kết ước lượng chưa đủ chặt chẽ để tách riêng ảnh hưởng cú sốc lên cung tín dụng De Mello Pisu (2010) xây dựng mơ hình kênh tín dụng ngân hàng thơng qua sử dụng mơ hình hiệu chỉnh sai số vec-tơ (Vector-Error Correction Model – VECM) để khắc phục nhược điểm nêu Kết ước lượng đồng thời từ hàm cung - cầu tín dụng tồn kênh tín dụng ngân hàng Bra-xin Sun cộng (2010) sử dụng mơ hình de Mello Pisu (2010) để nghiên cứu cho trường hợp Trung Quốc, kết nghiên cứu tồn kênh tín dụng ngân hàng Trung Quốc Tương tự vậy, Cyrille (2014) tồn kênh tín dụng ngân hàng nước khu vực CEMAC1 CEMAC cụm từ viết tắt nước cộng đồng kinh tế thuế quan Trung Phi, bao gồm quốc gia sau: Cameroon, the Central African Republic, Chad, the Republic of Congo, Gabon D(CREDIT(-1)) 0.451425 (0.08862) [ 5.09372] -0.036516 (0.07173) [-0.50906] -0.057952 (0.07372) [-0.78611] -0.073775 (0.06266) [-1.17736] 0.000806 (0.01115) [ 0.07233] 0.045902 (0.03789) [ 1.21154] D(CREDIT(-2)) 0.175106 (0.09598) [ 1.82438] 0.189359 (0.07769) [ 2.43748] -0.035417 (0.07984) [-0.44360] -0.085914 (0.06786) [-1.26598] -0.014853 (0.01207) [-1.23018] 0.002214 (0.04103) [ 0.05395] D(CREDIT(-3)) -0.043216 (0.09354) [-0.46201] -0.007663 (0.07571) [-0.10121] 0.049200 (0.07781) [ 0.63232] -0.021752 (0.06614) [-0.32889] -0.013871 (0.01177) [-1.17885] 0.047683 (0.03999) [ 1.19241] D(RR(-1)) 0.098716 (0.09772) [ 1.01016] 0.104427 (0.07910) [ 1.32025] -0.107861 (0.08129) [-1.32688] -0.049465 (0.06910) [-0.71590] -0.003458 (0.01229) [-0.28129] -0.001022 (0.04178) [-0.02446] D(RR(-2)) 0.031537 (0.09579) [ 0.32922] 0.058754 (0.07753) [ 0.75778] -0.091858 (0.07968) [-1.15278] -0.073760 (0.06773) [-1.08902] 0.004926 (0.01205) [ 0.40881] 0.036711 (0.04095) [ 0.89643] D(RR(-3)) -0.070602 (0.08983) [-0.78590] 0.094207 (0.07271) [ 1.29562] 0.080627 (0.07473) [ 1.07894] 0.080018 (0.06352) [ 1.25977] -0.013298 (0.01130) [-1.17672] 0.022798 (0.03840) [ 0.59362] D(RC(-1)) -0.264796 (0.10983) [-2.41103] -0.061704 (0.08889) [-0.69413] -0.166744 (0.09136) [-1.82518] 0.227455 (0.07765) [ 2.92910] 0.009066 (0.01382) [ 0.65622] 0.144578 (0.04695) [ 3.07929] D(RC(-2)) -0.087739 (0.11363) [-0.77214] -0.175484 (0.09197) [-1.90802] -0.254687 (0.09452) [-2.69449] -0.157947 (0.08034) [-1.96591] -0.005610 (0.01429) [-0.39249] -0.115786 (0.04858) [-2.38351] D(RC(-3)) -0.033830 (0.11583) [-0.29207] -0.075706 (0.09375) [-0.80753] -0.110249 (0.09635) [-1.14427] -0.064958 (0.08190) [-0.79318] -0.017083 (0.01457) [-1.17246] 0.010930 (0.04952) [ 0.22072] D(RL(-1)) -0.191432 (0.10673) [-1.79365] 0.408972 (0.08638) [ 4.73430] 0.131776 (0.08878) [ 1.48431] 0.143786 (0.07546) [ 1.90540] -0.000886 (0.01343) [-0.06596] -0.038395 (0.04563) [-0.84149] D(RL(-2)) 0.021872 (0.11636) [ 0.18796] 0.329575 (0.09418) [ 3.49933] 0.310565 (0.09679) [ 3.20854] 0.261254 (0.08227) [ 3.17543] 0.021308 (0.01464) [ 1.45569] 0.154871 (0.04975) [ 3.11328] D(RL(-3)) 0.013398 (0.11979) [ 0.11185] 0.064089 (0.09695) [ 0.66101] 0.303096 (0.09964) [ 3.04183] 0.015818 (0.08470) [ 0.18676] -0.011961 (0.01507) [-0.79380] -0.243440 (0.05121) [-4.75379] D(IPI_TC(-1)) 0.648886 (0.41926) [ 1.54771] -0.338092 (0.33934) [-0.99631] 0.005902 (0.34875) [ 0.01692] 0.206543 (0.29644) [ 0.69675] 2.347118 (0.05274) [ 44.5038] 0.009405 (0.17923) [ 0.05247] D(IPI_TC(-2)) -0.936097 (0.71561) [-1.30811] 0.747095 (0.57921) [ 1.28985] -0.075892 (0.59527) [-0.12749] -0.290371 (0.50597) [-0.57388] -2.166492 (0.09002) [-24.0670] -0.046014 (0.30593) [-0.15041] D(IPI_TC(-3)) 0.533915 (0.41049) [ 1.30069] -0.553141 (0.33224) [-1.66486] 0.138343 (0.34145) [ 0.40516] 0.188326 (0.29024) [ 0.64888] 0.788194 (0.05164) [ 15.2643] 0.033188 (0.17549) [ 0.18912] D(CPI(-1)) -0.163041 (0.19269) [-0.84612] 0.165643 (0.15596) [ 1.06206] 0.489586 (0.16029) [ 3.05442] 0.464551 (0.13624) [ 3.40970] -0.032625 (0.02424) [-1.34592] 0.851891 (0.08238) [ 10.3413] D(CPI(-2)) 0.090391 -0.056662 0.073411 0.030074 -0.030676 -0.221316 112 (0.23977) [ 0.37699] (0.19407) [-0.29197] (0.19945) [ 0.36807] (0.16953) [ 0.17740] (0.03016) [-1.01704] (0.10250) [-2.15912] D(CPI(-3)) 0.141517 (0.18619) [ 0.76009] -0.016900 (0.15070) [-0.11214] -0.164461 (0.15487) [-1.06189] 0.159143 (0.13164) [ 1.20890] 0.039572 (0.02342) [ 1.68961] 0.109320 (0.07960) [ 1.37345] C 0.005676 (0.00219) [ 2.58771] -0.002211 (0.00178) [-1.24513] -0.002406 (0.00182) [-1.31872] -0.001774 (0.00155) [-1.14388] 0.000985 (0.00028) [ 3.56955] -0.000120 (0.00094) [-0.12801] 0.656340 0.608276 0.007321 0.007155 13.65546 588.6774 -6.922896 -6.525961 0.020043 0.011432 0.384917 0.298892 0.004796 0.005791 4.474450 623.3584 -7.345834 -6.948900 -0.000122 0.006916 0.378814 0.291935 0.005066 0.005952 4.360239 618.8741 -7.291147 -6.894213 -1.83E-05 0.007073 0.564097 0.503131 0.003660 0.005059 9.252721 645.5280 -7.616195 -7.219261 -8.84E-05 0.007177 0.986507 0.984620 0.000116 0.000900 522.7662 928.6676 -11.06912 -10.67218 0.009018 0.007258 0.812460 0.786231 0.001338 0.003059 30.97520 728.0423 -8.622468 -8.225533 0.006779 0.006616 R-squared Adj R-squared Sum sq resids S.E equation F-statistic Log likelihood Akaike AIC Schwarz SC Mean dependent S.D dependent Determinant resid covariance (dof adj.) Determinant resid covariance Log likelihood Akaike information criterion Schwarz criterion 8.02E-30 3.53E-30 4161.452 -49.06649 -46.45806 Vector Error Correction Estimates Sample (adjusted): 2001M05 2014M12 Included observations: 164 after adjustments Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ] Cointegration Restrictions: A(2,1)=0, A(2,2)=0 Convergence achieved after 13 iterations Not all cointegrating vectors are identified LR test for binding restrictions (rank = 2): Chi-square(2) 12.48612 Probability 0.001944 Cointegrating Eq: CointEq1 CointEq2 CREDIT(-1) -7.983624 21.05336 RR(-1) 2.423691 51.83295 RC(-1) -91.19442 -30.30432 RL(-1) 142.0708 -4.156066 IPI_TC(-1) 2.889696 -23.49603 CPI(-1) 19.67526 -31.80458 C 0.560337 -50.50358 Error Correction: D(CREDIT) D(RR) D(RC) D(RL) D(IPI_TC) D(CPI) CointEq1 -0.000341 (0.00055) [-0.62295] 0.000000 (0.00000) [NA] -0.000179 (0.00046) [-0.38623] -0.002518 (0.00039) [-6.37743] -7.31E-05 (7.0E-05) [-1.04531] 0.000472 (0.00024) [ 1.99036] CointEq2 0.001802 0.000000 0.000487 0.000272 0.000216 0.000496 113 (0.00053) [ 3.40505] (0.00000) [NA] (0.00045) [ 1.08666] (0.00038) [ 0.71142] (6.8E-05) [ 3.18702] (0.00023) [ 2.15944] D(CREDIT(-1)) 0.402997 (0.08910) [ 4.52321] -0.048632 (0.07563) [-0.64301] -0.067079 (0.07551) [-0.88832] -0.072486 (0.06441) [-1.12534] -0.002236 (0.01139) [-0.19625] 0.039714 (0.03874) [ 1.02515] D(CREDIT(-2)) 0.139918 (0.09519) [ 1.46983] 0.183288 (0.08081) [ 2.26818] -0.041740 (0.08068) [-0.51735] -0.084031 (0.06882) [-1.22101] -0.017133 (0.01217) [-1.40740] -0.002606 (0.04139) [-0.06295] D(CREDIT(-3)) -0.083317 (0.09290) [-0.89683] -0.022816 (0.07886) [-0.28931] 0.044223 (0.07874) [ 0.56165] -0.018313 (0.06716) [-0.27266] -0.015857 (0.01188) [-1.33474] 0.044356 (0.04039) [ 1.09808] D(RR(-1)) 0.086056 (0.09600) [ 0.89643] 0.104833 (0.08149) [ 1.28642] -0.109834 (0.08136) [-1.34992] -0.051482 (0.06940) [-0.74177] -0.004437 (0.01228) [-0.36142] -0.002329 (0.04174) [-0.05579] D(RR(-2)) 0.014401 (0.09411) [ 0.15302] 0.048804 (0.07989) [ 0.61089] -0.094130 (0.07976) [-1.18009] -0.072818 (0.06804) [-1.07022] 0.004206 (0.01204) [ 0.34951] 0.035722 (0.04092) [ 0.87296] D(RR(-3)) -0.090647 (0.08828) [-1.02686] 0.078195 (0.07494) [ 1.04349] 0.076769 (0.07482) [ 1.02608] 0.082639 (0.06382) [ 1.29488] -0.014016 (0.01129) [-1.24157] 0.021090 (0.03838) [ 0.54947] D(RC(-1)) -0.256033 (0.10833) [-2.36346] -0.068671 (0.09196) [-0.74676] -0.160147 (0.09181) [-1.74425] 0.221669 (0.07832) [ 2.83036] 0.010345 (0.01385) [ 0.74673] 0.151111 (0.04710) [ 3.20812] D(RC(-2)) -0.088337 (0.11147) [-0.79250] -0.182509 (0.09462) [-1.92882] -0.254000 (0.09447) [-2.68861] -0.163520 (0.08059) [-2.02915] -0.005411 (0.01425) [-0.37959] -0.113385 (0.04847) [-2.33944] D(RC(-3)) -0.047491 (0.11374) [-0.41755] -0.076440 (0.09655) [-0.79172] -0.113077 (0.09640) [-1.17304] -0.068567 (0.08223) [-0.83387] -0.018190 (0.01454) [-1.25062] 0.009502 (0.04945) [ 0.19214] D(RL(-1)) -0.206154 (0.10488) [-1.96569] 0.430497 (0.08903) [ 4.83552] 0.125910 (0.08889) [ 1.41652] 0.153252 (0.07582) [ 2.02121] -0.002994 (0.01341) [-0.22326] -0.047149 (0.04560) [-1.03393] D(RL(-2)) -0.001366 (0.11497) [-0.01188] 0.331790 (0.09760) [ 3.39965] 0.303488 (0.09744) [ 3.11457] 0.271455 (0.08312) [ 3.26589] 0.019486 (0.01470) [ 1.32539] 0.147254 (0.04999) [ 2.94569] D(RL(-3)) -0.007294 (0.11815) [-0.06173] 0.053623 (0.10030) [ 0.53464] 0.295976 (0.10014) [ 2.95567] 0.023028 (0.08542) [ 0.26959] -0.013150 (0.01511) [-0.87032] -0.248867 (0.05137) [-4.84429] D(IPI_TC(-1)) 0.477323 (0.41312) [ 1.15540] -0.205911 (0.35070) [-0.58715] -0.037532 (0.35014) [-0.10719] 0.209967 (0.29867) [ 0.70300] 2.327404 (0.05283) [ 44.0544] -0.040576 (0.17963) [-0.22589] D(IPI_TC(-2)) -0.644652 (0.70535) [-0.91395] 0.527332 (0.59876) [ 0.88071] -0.002788 (0.59781) [-0.00466] -0.293729 (0.50994) [-0.57601] -2.133218 (0.09020) [-23.6499] 0.037379 (0.30669) [ 0.12188] D(IPI_TC(-3)) 0.358873 (0.40076) [ 0.89549] -0.365416 (0.34020) [-1.07413] 0.090173 (0.33966) [ 0.26548] 0.184273 (0.28973) [ 0.63601] 0.765147 (0.05125) [ 14.9301] -0.025141 (0.17425) [-0.14428] D(CPI(-1)) -0.159779 (0.18878) [-0.84636] 0.144430 (0.16025) [ 0.90125] 0.487953 (0.16000) [ 3.04967] 0.466344 (0.13648) [ 3.41687] -0.031590 (0.02414) [-1.30855] 0.853141 (0.08208) [ 10.3934] 114 D(CPI(-2)) 0.102071 (0.23510) [ 0.43416] -0.065231 (0.19957) [-0.32686] 0.073418 (0.19926) [ 0.36846] 0.028745 (0.16997) [ 0.16912] -0.029657 (0.03006) [-0.98645] -0.219641 (0.10222) [-2.14864] D(CPI(-3)) 0.134031 (0.18219) [ 0.73568] -0.020208 (0.15465) [-0.13067] -0.172380 (0.15441) [-1.11638] 0.149934 (0.13171) [ 1.13833] 0.038312 (0.02330) [ 1.64444] 0.106257 (0.07922) [ 1.34135] C 0.008578 (0.00247) [ 3.47465] -0.002230 (0.00210) [-1.06426] -0.001771 (0.00209) [-0.84643] -0.001808 (0.00178) [-1.01306] 0.001210 (0.00032) [ 3.83340] 0.000389 (0.00107) [ 0.36230] 0.669570 0.623356 0.007039 0.007016 14.48850 591.8967 -6.962154 -6.565220 0.020043 0.011432 0.349479 0.258497 0.005072 0.005956 3.841183 618.7650 -7.289817 -6.892883 -0.000122 0.006916 0.379951 0.293230 0.005056 0.005946 4.381338 619.0242 -7.292979 -6.896045 -1.83E-05 0.007073 0.561805 0.500519 0.003679 0.005072 9.166930 645.0980 -7.610951 -7.214017 -8.84E-05 0.007177 0.986593 0.984718 0.000115 0.000897 526.1509 929.1897 -11.07548 -10.67855 0.009018 0.007258 0.813466 0.787378 0.001331 0.003051 31.18086 728.4835 -8.627847 -8.230913 0.006779 0.006616 R-squared Adj R-squared Sum sq resids S.E equation F-statistic Log likelihood Akaike AIC Schwarz SC Mean dependent S.D dependent Determinant resid covariance (dof adj.) Determinant resid covariance Log likelihood Akaike information criterion Schwarz criterion 8.09E-30 3.56E-30 4159.777 -49.04606 -46.43763 Vector Error Correction Estimates Sample (adjusted): 2001M05 2014M12 Included observations: 164 after adjustments Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ] Cointegration Restrictions: A(3,1)=0, A(3,2)=0 Convergence achieved after iterations Not all cointegrating vectors are identified LR test for binding restrictions (rank = 2): Chi-square(2) 0.662030 Probability 0.718194 Cointegrating Eq: CointEq1 CointEq2 CREDIT(-1) -7.875677 21.98855 RR(-1) 5.230070 65.32929 RC(-1) -88.19380 2.042957 RL(-1) 138.8997 -31.30224 IPI_TC(-1) 2.177143 -25.90559 CPI(-1) 20.30076 -31.43264 C -0.548866 -54.06178 Error Correction: D(CREDIT) D(RR) D(RC) D(RL) D(IPI_TC) D(CPI) CointEq1 -0.000402 (0.00054) [-0.73974] -0.000665 (0.00045) [-1.46551] 0.000000 (0.00000) [NA] -0.002435 (0.00038) [-6.44837] -7.46E-05 (7.0E-05) [-1.06371] 0.000485 (0.00022) [ 2.22299] 115 CointEq2 0.001804 (0.00054) [ 3.32485] -0.001621 (0.00045) [-3.57435] 0.000000 (0.00000) [NA] 0.000251 (0.00038) [ 0.66533] 0.000212 (7.0E-05) [ 3.02602] 0.000332 (0.00022) [ 1.52070] D(CREDIT(-1)) 0.412839 (0.08901) [ 4.63801] -0.026654 (0.07348) [-0.36273] -0.049931 (0.07539) [-0.66230] -0.073870 (0.06418) [-1.15106] -0.001486 (0.01135) [-0.13089] 0.046500 (0.03875) [ 1.20011] D(CREDIT(-2)) 0.149898 (0.09516) [ 1.57523] 0.194676 (0.07856) [ 2.47813] -0.029277 (0.08060) [-0.36326] -0.085033 (0.06861) [-1.23940] -0.016213 (0.01214) [-1.33591] 0.003006 (0.04142) [ 0.07256] D(CREDIT(-3)) -0.076294 (0.09304) [-0.82005] -0.004228 (0.07681) [-0.05505] 0.059806 (0.07880) [ 0.75898] -0.018357 (0.06708) [-0.27367] -0.015259 (0.01187) [-1.28604] 0.049999 (0.04050) [ 1.23461] D(RR(-1)) 0.085270 (0.09643) [ 0.88429] 0.110746 (0.07960) [ 1.39121] -0.106545 (0.08167) [-1.30459] -0.051197 (0.06952) [-0.73642] -0.004551 (0.01230) [-0.37008] -0.001671 (0.04197) [-0.03982] D(RR(-2)) 0.016762 (0.09448) [ 0.17741] 0.059870 (0.07800) [ 0.76757] -0.086925 (0.08002) [-1.08624] -0.071639 (0.06812) [-1.05164] 0.004361 (0.01205) [ 0.36191] 0.037810 (0.04113) [ 0.91934] D(RR(-3)) -0.083493 (0.08846) [-0.94389] 0.091949 (0.07302) [ 1.25916] 0.086550 (0.07492) [ 1.15524] 0.084331 (0.06378) [ 1.32232] -0.013443 (0.01128) [-1.19160] 0.024624 (0.03850) [ 0.63952] D(RC(-1)) -0.287435 (0.10877) [-2.64255] -0.049288 (0.08980) [-0.54889] -0.165370 (0.09213) [-1.79505] 0.220974 (0.07842) [ 2.81775] 0.006957 (0.01387) [ 0.50150] 0.143350 (0.04735) [ 3.02763] D(RC(-2)) -0.108113 (0.11222) [-0.96340] -0.162368 (0.09264) [-1.75263] -0.255613 (0.09505) [-2.68935] -0.164788 (0.08091) [-2.03672] -0.007748 (0.01431) [-0.54139] -0.117880 (0.04885) [-2.41316] D(RC(-3)) -0.053477 (0.11438) [-0.46752] -0.064171 (0.09443) [-0.67958] -0.110309 (0.09688) [-1.13863] -0.069988 (0.08247) [-0.84867] -0.018988 (0.01459) [-1.30166] 0.009195 (0.04979) [ 0.18468] D(RL(-1)) -0.161372 (0.10594) [-1.52325] 0.390703 (0.08746) [ 4.46739] 0.132515 (0.08973) [ 1.47688] 0.153953 (0.07638) [ 2.01563] 0.002181 (0.01351) [ 0.16141] -0.035757 (0.04611) [-0.77541] D(RL(-2)) 0.037598 (0.11451) [ 0.32833] 0.312405 (0.09453) [ 3.30466] 0.315330 (0.09699) [ 3.25122] 0.272401 (0.08256) [ 3.29937] 0.023756 (0.01460) [ 1.62664] 0.158477 (0.04985) [ 3.17930] D(RL(-3)) 0.018369 (0.11781) [ 0.15592] 0.052981 (0.09726) [ 0.54474] 0.307289 (0.09978) [ 3.07953] 0.023651 (0.08494) [ 0.27844] -0.010582 (0.01503) [-0.70428] -0.240828 (0.05128) [-4.69602] D(IPI_TC(-1)) 0.610636 (0.41290) [ 1.47890] -0.304690 (0.34086) [-0.89388] 0.002687 (0.34971) [ 0.00768] 0.198186 (0.29769) [ 0.66574] 2.342672 (0.05266) [ 44.4881] 0.002449 (0.17973) [ 0.01363] D(IPI_TC(-2)) -0.861444 (0.70493) [-1.22202] 0.684952 (0.58195) [ 1.17700] -0.070568 (0.59705) [-0.11819] -0.273561 (0.50824) [-0.53825] -2.158021 (0.08990) [-24.0039] -0.033480 (0.30685) [-0.10911] D(IPI_TC(-3)) 0.507987 (0.40320) [ 1.25990] -0.504667 (0.33285) [-1.51619] 0.122085 (0.34149) [ 0.35751] 0.169240 (0.29070) [ 0.58219] 0.782574 (0.05142) [ 15.2190] 0.020242 (0.17551) [ 0.11534] D(CPI(-1)) -0.162755 0.161862 0.490301 0.466122 -0.032296 0.852703 116 (0.18970) [-0.85795] (0.15661) [ 1.03356] (0.16067) [ 3.05161] (0.13677) [ 3.40804] (0.02419) [-1.33490] (0.08258) [ 10.3264] D(CPI(-2)) 0.095573 (0.23608) [ 0.40484] -0.056678 (0.19489) [-0.29082] 0.070396 (0.19995) [ 0.35207] 0.028516 (0.17021) [ 0.16754] -0.030580 (0.03011) [-1.01568] -0.222092 (0.10276) [-2.16122] D(CPI(-3)) 0.119816 (0.18303) [ 0.65464] 0.006580 (0.15109) [ 0.04355] -0.173503 (0.15502) [-1.11926] 0.144699 (0.13196) [ 1.09656] 0.036142 (0.02334) [ 1.54838] 0.103425 (0.07967) [ 1.29818] C 0.007621 (0.00234) [ 3.25032] -0.002896 (0.00194) [-1.49633] -0.002693 (0.00199) [-1.35608] -0.001661 (0.00169) [-0.98236] 0.001121 (0.00030) [ 3.74708] -8.67E-05 (0.00102) [-0.08496] 0.666824 0.620226 0.007098 0.007045 14.31014 591.2180 -6.953878 -6.556944 0.020043 0.011432 0.379658 0.292897 0.004837 0.005816 4.375904 622.6603 -7.337321 -6.940387 -0.000122 0.006916 0.375658 0.288338 0.005091 0.005967 4.302058 618.4585 -7.286080 -6.889146 -1.83E-05 0.007073 0.560584 0.499127 0.003689 0.005079 9.121586 644.8698 -7.608168 -7.211234 -8.84E-05 0.007177 0.986555 0.984674 0.000115 0.000898 524.6285 928.9552 -11.07262 -10.67569 0.009018 0.007258 0.811500 0.785137 0.001345 0.003067 30.78109 727.6238 -8.617363 -8.220429 0.006779 0.006616 R-squared Adj R-squared Sum sq resids S.E equation F-statistic Log likelihood Akaike AIC Schwarz SC Mean dependent S.D dependent Determinant resid covariance (dof adj.) Determinant resid covariance Log likelihood Akaike information criterion Schwarz criterion 7.91E-30 3.48E-30 4165.689 -49.11815 -46.50973 Vector Error Correction Estimates Sample (adjusted): 2001M05 2014M12 Included observations: 164 after adjustments Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ] Cointegration Restrictions: A(4,1)=0, A(4,2)=0 Convergence achieved after 22 iterations Not all cointegrating vectors are identified LR test for binding restrictions (rank = 2): Chi-square(2) 35.69119 Probability 0.000000 Cointegrating Eq: CointEq1 CointEq2 CREDIT(-1) -5.332361 21.29128 RR(-1) 4.044024 64.61669 RC(-1) -107.9493 -0.959506 RL(-1) 148.6803 -28.13271 IPI_TC(-1) -3.156392 -24.88818 CPI(-1) 20.57182 -30.85047 C -13.93856 -51.50137 Error Correction: D(CREDIT) D(RR) D(RC) D(RL) D(IPI_TC) D(CPI) CointEq1 -0.001111 -0.000839 0.000830 0.000000 -8.36E-05 0.000837 117 (0.00051) [-2.19514] (0.00043) [-1.96735] (0.00042) [ 1.99834] (0.00000) [NA] (6.6E-05) [-1.26973] (0.00022) [ 3.88548] CointEq2 0.001854 (0.00054) [ 3.45693] -0.001588 (0.00045) [-3.51295] 0.000197 (0.00044) [ 0.44732] 0.000000 (0.00000) [NA] 0.000213 (7.0E-05) [ 3.05533] 0.000356 (0.00023) [ 1.55956] D(CREDIT(-1)) 0.397716 (0.08863) [ 4.48725] -0.031993 (0.07377) [-0.43366] -0.043753 (0.07568) [-0.57815] -0.066584 (0.06755) [-0.98574] -0.001792 (0.01140) [-0.15721] 0.051418 (0.03857) [ 1.33322] D(CREDIT(-2)) 0.139083 (0.09440) [ 1.47338] 0.191910 (0.07857) [ 2.44251] -0.022966 (0.08060) [-0.28494] -0.071676 (0.07194) [-0.99632] -0.016165 (0.01214) [-1.33145] 0.006011 (0.04108) [ 0.14634] D(CREDIT(-3)) -0.093694 (0.09156) [-1.02326] -0.007988 (0.07621) [-0.10481] 0.074189 (0.07818) [ 0.94893] 0.017236 (0.06978) [ 0.24699] -0.014630 (0.01178) [-1.24236] 0.054644 (0.03984) [ 1.37149] D(RR(-1)) 0.076827 (0.09570) [ 0.80282] 0.108416 (0.07965) [ 1.36112] -0.100949 (0.08171) [-1.23546] -0.043605 (0.07293) [-0.59790] -0.004564 (0.01231) [-0.37080] 0.001240 (0.04164) [ 0.02978] D(RR(-2)) 0.012522 (0.09356) [ 0.13384] 0.060182 (0.07787) [ 0.77283] -0.082999 (0.07988) [-1.03898] -0.055128 (0.07130) [-0.77317] 0.004706 (0.01203) [ 0.39113] 0.037903 (0.04071) [ 0.93103] D(RR(-3)) -0.080660 (0.08791) [-0.91751] 0.095058 (0.07317) [ 1.29909] 0.083039 (0.07506) [ 1.10626] 0.091397 (0.06700) [ 1.36417] -0.013324 (0.01131) [-1.17846] 0.021371 (0.03825) [ 0.55867] D(RC(-1)) -0.317578 (0.10946) [-2.90145] -0.064343 (0.09110) [-0.70625] -0.141410 (0.09346) [-1.51308] 0.237791 (0.08342) [ 2.85063] 0.007073 (0.01408) [ 0.50244] 0.158339 (0.04763) [ 3.32452] D(RC(-2)) -0.127243 (0.11216) [-1.13450] -0.174658 (0.09335) [-1.87092] -0.249618 (0.09577) [-2.60654] -0.190500 (0.08548) [-2.22868] -0.008987 (0.01442) [-0.62301] -0.106983 (0.04880) [-2.19211] D(RC(-3)) -0.070476 (0.11403) [-0.61805] -0.073079 (0.09491) [-0.76996] -0.105833 (0.09736) [-1.08699] -0.090594 (0.08690) [-1.04248] -0.020149 (0.01467) [-1.37387] 0.017702 (0.04962) [ 0.35677] D(RL(-1)) -0.140243 (0.10647) [-1.31717] 0.408021 (0.08862) [ 4.60402] 0.121686 (0.09091) [ 1.33850] 0.173136 (0.08114) [ 2.13368] 0.002939 (0.01369) [ 0.21459] -0.049542 (0.04633) [-1.06933] D(RL(-2)) 0.058990 (0.11509) [ 0.51254] 0.327555 (0.09580) [ 3.41925] 0.301647 (0.09827) [ 3.06952] 0.285565 (0.08771) [ 3.25565] 0.024342 (0.01480) [ 1.64443] 0.145005 (0.05008) [ 2.89542] D(RL(-3)) 0.036043 (0.11738) [ 0.30708] 0.062175 (0.09770) [ 0.63641] 0.288675 (0.10022) [ 2.88040] 0.005724 (0.08945) [ 0.06399] -0.011084 (0.01510) [-0.73426] -0.250487 (0.05107) [-4.90442] D(IPI_TC(-1)) 0.530712 (0.41180) [ 1.28877] -0.312772 (0.34276) [-0.91251] 0.031813 (0.35161) [ 0.09048] 0.177876 (0.31384) [ 0.56678] 2.338244 (0.05296) [ 44.1489] 0.026445 (0.17919) [ 0.14758] D(IPI_TC(-2)) -0.723779 (0.70326) [-1.02918] 0.701428 (0.58536) [ 1.19829] -0.122834 (0.60048) [-0.20456] -0.243329 (0.53596) [-0.45400] -2.150734 (0.09045) [-23.7786] -0.075895 (0.30601) [-0.24801] D(IPI_TC(-3)) 0.414253 (0.40296) [ 1.02803] -0.515917 (0.33540) [-1.53821] 0.155146 (0.34407) [ 0.45092] 0.122083 (0.30710) [ 0.39754] 0.776726 (0.05183) [ 14.9873] 0.050911 (0.17534) [ 0.29036] 118 D(CPI(-1)) -0.134373 (0.18861) [-0.71245] 0.167521 (0.15699) [ 1.06711] 0.470074 (0.16104) [ 2.91896] 0.449031 (0.14374) [ 3.12393] -0.031958 (0.02426) [-1.31747] 0.842316 (0.08207) [ 10.2635] D(CPI(-2)) 0.110231 (0.23389) [ 0.47129] -0.055566 (0.19468) [-0.28542] 0.055190 (0.19971) [ 0.27635] -0.004371 (0.17825) [-0.02452] -0.031222 (0.03008) [-1.03790] -0.226088 (0.10177) [-2.22147] D(CPI(-3)) 0.129635 (0.17859) [ 0.72589] -0.003521 (0.14865) [-0.02369] -0.198056 (0.15249) [-1.29883] 0.053865 (0.13610) [ 0.39576] 0.033612 (0.02297) [ 1.46336] 0.106273 (0.07771) [ 1.36757] C 0.008458 (0.00239) [ 3.54452] -0.002608 (0.00199) [-1.31305] -0.002918 (0.00204) [-1.43212] -0.001494 (0.00182) [-0.82137] 0.001159 (0.00031) [ 3.77731] -0.000373 (0.00104) [-0.35966] 0.672213 0.626369 0.006983 0.006988 14.66296 592.5552 -6.970185 -6.573251 0.020043 0.011432 0.379580 0.292808 0.004838 0.005816 4.374459 622.6500 -7.337195 -6.940261 -0.000122 0.006916 0.375723 0.288412 0.005091 0.005967 4.303255 618.4671 -7.286184 -6.889250 -1.83E-05 0.007073 0.516957 0.449399 0.004056 0.005326 7.651997 637.1078 -7.513510 -7.116576 -8.84E-05 0.007177 0.986547 0.984666 0.000116 0.000899 524.3377 928.9104 -11.07208 -10.67514 0.009018 0.007258 0.814683 0.788764 0.001322 0.003041 31.43245 729.0199 -8.634389 -8.237455 0.006779 0.006616 D(RC) D(RL) D(IPI_TC) D(CPI) R-squared Adj R-squared Sum sq resids S.E equation F-statistic Log likelihood Akaike AIC Schwarz SC Mean dependent S.D dependent Determinant resid covariance (dof adj.) Determinant resid covariance Log likelihood Akaike information criterion Schwarz criterion 8.45E-30 3.71E-30 4148.174 -48.90456 -46.29614 Vector Error Correction Estimates Sample (adjusted): 2001M05 2014M12 Included observations: 164 after adjustments Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ] Cointegration Restrictions: A(5,1)=0, A(5,2)=0 Convergence achieved after 14 iterations Not all cointegrating vectors are identified LR test for binding restrictions (rank = 2): Chi-square(2) 10.79092 Probability 0.004537 Cointegrating Eq: CointEq1 CointEq2 CREDIT(-1) -7.825812 21.89922 RR(-1) 4.378310 69.99292 RC(-1) -87.12097 3.761161 RL(-1) 138.9100 -36.03212 IPI_TC(-1) 2.179393 -25.81449 CPI(-1) 20.03978 -30.81405 C -0.131280 -55.68169 Error Correction: D(CREDIT) D(RR) 119 CointEq1 -0.000293 (0.00055) [-0.53515] -0.000630 (0.00045) [-1.39334] -0.000190 (0.00047) [-0.40887] -0.002521 (0.00039) [-6.38894] 0.000000 (0.00000) [NA] 0.000434 (0.00024) [ 1.81446] CointEq2 0.001531 (0.00054) [ 2.81381] -0.001737 (0.00045) [-3.86452] 0.000262 (0.00046) [ 0.56532] 0.000431 (0.00039) [ 1.10021] 0.000000 (0.00000) [NA] 0.000414 (0.00024) [ 1.73995] D(CREDIT(-1)) 0.416778 (0.08901) [ 4.68219] -0.024368 (0.07314) [-0.33316] -0.050063 (0.07525) [-0.66527] -0.074923 (0.06397) [-1.17117] -0.000336 (0.01139) [-0.02950] 0.046561 (0.03869) [ 1.20352] D(CREDIT(-2)) 0.153358 (0.09520) [ 1.61083] 0.195591 (0.07823) [ 2.50019] -0.029376 (0.08049) [-0.36498] -0.085571 (0.06842) [-1.25063] -0.015333 (0.01218) [-1.25884] 0.003158 (0.04138) [ 0.07632] D(CREDIT(-3)) -0.072016 (0.09303) [-0.77412] -0.002125 (0.07644) [-0.02780] 0.059244 (0.07865) [ 0.75329] -0.019629 (0.06686) [-0.29359] -0.014062 (0.01190) [-1.18149] 0.050000 (0.04043) [ 1.23663] D(RR(-1)) 0.080366 (0.09679) [ 0.83032] 0.116535 (0.07953) [ 1.46525] -0.107779 (0.08182) [-1.31719] -0.054563 (0.06956) [-0.78438] -0.004943 (0.01238) [-0.39917] -0.002673 (0.04207) [-0.06355] D(RR(-2)) 0.012836 (0.09494) [ 0.13520] 0.065753 (0.07801) [ 0.84285] -0.088057 (0.08026) [-1.09713] -0.075376 (0.06823) [-1.10469] 0.004212 (0.01215) [ 0.34678] 0.036959 (0.04126) [ 0.89569] D(RR(-3)) -0.086585 (0.08886) [-0.97444] 0.097053 (0.07301) [ 1.32923] 0.085896 (0.07512) [ 1.14348] 0.080742 (0.06386) [ 1.26434] -0.013478 (0.01137) [-1.18559] 0.024079 (0.03862) [ 0.62350] D(RC(-1)) -0.284815 (0.10878) [-2.61823] -0.048344 (0.08939) [-0.54084] -0.166174 (0.09196) [-1.80696] 0.222356 (0.07818) [ 2.84414] 0.007562 (0.01392) [ 0.54332] 0.142865 (0.04728) [ 3.02176] D(RC(-2)) -0.103061 (0.11230) [-0.91776] -0.164520 (0.09228) [-1.78293] -0.255024 (0.09493) [-2.68631] -0.161910 (0.08071) [-2.00616] -0.006939 (0.01437) [-0.48294] -0.117537 (0.04881) [-2.40823] D(RC(-3)) -0.048016 (0.11445) [-0.41952] -0.066773 (0.09405) [-0.71000] -0.109655 (0.09676) [-1.13330] -0.067571 (0.08226) [-0.82147] -0.018118 (0.01464) [-1.23732] 0.009733 (0.04974) [ 0.19567] D(RL(-1)) -0.157619 (0.10632) [-1.48247] 0.383921 (0.08737) [ 4.39443] 0.133631 (0.08988) [ 1.48672] 0.155021 (0.07641) [ 2.02873] 0.002285 (0.01360) [ 0.16800] -0.034322 (0.04621) [-0.74274] D(RL(-2)) 0.042463 (0.11468) [ 0.37028] 0.307161 (0.09423) [ 3.25969] 0.316603 (0.09695) [ 3.26575] 0.273107 (0.08242) [ 3.31372] 0.024291 (0.01467) [ 1.65562] 0.159876 (0.04984) [ 3.20774] D(RL(-3)) 0.025760 (0.11791) [ 0.21848] 0.046715 (0.09688) [ 0.48217] 0.309281 (0.09968) [ 3.10283] 0.025993 (0.08474) [ 0.30675] -0.009628 (0.01508) [-0.63823] -0.239155 (0.05124) [-4.66694] D(IPI_TC(-1)) 0.660932 (0.41337) [ 1.59888] -0.346517 (0.33967) [-1.02015] 0.009246 (0.34946) [ 0.02646] 0.218320 (0.29709) [ 0.73487] 2.348852 (0.05289) [ 44.4129] 0.010586 (0.17966) [ 0.05892] D(IPI_TC(-2)) -0.940529 (0.70556) [-1.33303] 0.749419 (0.57976) [ 1.29263] -0.080471 (0.59647) [-0.13491] -0.304543 (0.50708) [-0.60058] -2.167886 (0.09027) [-24.0158] -0.046060 (0.30665) [-0.15020] D(IPI_TC(-3)) 0.557520 -0.550438 0.128777 0.191222 0.788100 0.028630 120 (0.40472) [ 1.37754] (0.33256) [-1.65514] (0.34215) [ 0.37638] (0.29087) [ 0.65742] (0.05178) [ 15.2202] (0.17590) [ 0.16276] D(CPI(-1)) -0.171390 (0.19006) [-0.90175] 0.169476 (0.15618) [ 1.08516] 0.489859 (0.16068) [ 3.04870] 0.462164 (0.13660) [ 3.38341] -0.033267 (0.02432) [-1.36808] 0.851564 (0.08261) [ 10.3088] D(CPI(-2)) 0.092818 (0.23648) [ 0.39250] -0.055464 (0.19432) [-0.28543] 0.070870 (0.19992) [ 0.35450] 0.028341 (0.16996) [ 0.16675] -0.031036 (0.03025) [-1.02580] -0.222257 (0.10278) [-2.16249] D(CPI(-3)) 0.116061 (0.18344) [ 0.63270] 0.010183 (0.15073) [ 0.06756] -0.172560 (0.15508) [-1.11273] 0.145237 (0.13184) [ 1.10165] 0.035716 (0.02347) [ 1.52183] 0.102879 (0.07973) [ 1.29041] C 0.007305 (0.00231) [ 3.16352] -0.002878 (0.00190) [-1.51674] -0.002714 (0.00195) [-1.39024] -0.001680 (0.00166) [-1.01249] 0.001052 (0.00030) [ 3.56218] -0.000114 (0.00100) [-0.11337] 0.665655 0.618894 0.007123 0.007058 14.23512 590.9308 -6.950376 -6.553442 0.020043 0.011432 0.383243 0.296984 0.004809 0.005799 4.442904 623.1356 -7.343117 -6.946183 -0.000122 0.006916 0.375786 0.288484 0.005090 0.005966 4.304411 618.4754 -7.286285 -6.889351 -1.83E-05 0.007073 0.561835 0.500553 0.003679 0.005072 9.168046 645.1036 -7.611019 -7.214085 -8.84E-05 0.007177 0.986421 0.984522 0.000117 0.000903 519.4130 928.1470 -11.06277 -10.66583 0.009018 0.007258 0.811420 0.785045 0.001345 0.003067 30.76491 727.5888 -8.616936 -8.220002 0.006779 0.006616 R-squared Adj R-squared Sum sq resids S.E equation F-statistic Log likelihood Akaike AIC Schwarz SC Mean dependent S.D dependent Determinant resid covariance (dof adj.) Determinant resid covariance Log likelihood Akaike information criterion Schwarz criterion 7.95E-30 3.50E-30 4160.624 -49.05639 -46.44797 Vector Error Correction Estimates Sample (adjusted): 2001M05 2014M12 Included observations: 164 after adjustments Standard errors in ( ) & t-statistics in [ ] Cointegration Restrictions: A(6,1)=0, A(6,2)=0 Convergence achieved after 10 iterations Not all cointegrating vectors are identified LR test for binding restrictions (rank = 2): Chi-square(2) 6.005905 Probability 0.049640 Cointegrating Eq: CointEq1 CointEq2 CREDIT(-1) -8.219948 21.24754 RR(-1) 7.600480 67.22768 RC(-1) -76.88855 6.902883 RL(-1) 130.0561 -35.83274 IPI_TC(-1) 2.829759 -25.18924 CPI(-1) 20.30846 -30.36689 C 1.632628 -51.41316 121 Error Correction: D(CREDIT) D(RR) D(RC) D(RL) D(IPI_TC) D(CPI) CointEq1 -0.000209 (0.00054) [-0.38397] -0.000747 (0.00045) [-1.65586] -0.000600 (0.00042) [-1.41684] -0.002672 (0.00038) [-6.99810] -7.30E-05 (7.0E-05) [-1.04183] 0.000000 (0.00000) [NA] CointEq2 0.001884 (0.00054) [ 3.47693] -0.001695 (0.00045) [-3.76690] -4.68E-05 (0.00042) [-0.11073] 0.000169 (0.00038) [ 0.44428] 0.000214 (7.0E-05) [ 3.06604] 0.000000 (0.00000) [NA] D(CREDIT(-1)) 0.413378 (0.08880) [ 4.65530] -0.027101 (0.07317) [-0.37040] -0.049538 (0.07522) [-0.65856] -0.073649 (0.06385) [-1.15341] -0.001308 (0.01133) [-0.11539] 0.049078 (0.03891) [ 1.26142] D(CREDIT(-2)) 0.151309 (0.09501) [ 1.59264] 0.192670 (0.07828) [ 2.46120] -0.030007 (0.08048) [-0.37285] -0.086709 (0.06832) [-1.26921] -0.016052 (0.01213) [-1.32363] 0.004706 (0.04163) [ 0.11304] D(CREDIT(-3)) -0.074541 (0.09291) [-0.80229] -0.006470 (0.07656) [-0.08451] 0.056622 (0.07871) [ 0.71941] -0.020388 (0.06681) [-0.30517] -0.015176 (0.01186) [-1.27963] 0.050881 (0.04071) [ 1.24987] D(RR(-1)) 0.084625 (0.09635) [ 0.87829] 0.111928 (0.07939) [ 1.40981] -0.107927 (0.08162) [-1.32228] -0.050249 (0.06929) [-0.72525] -0.004667 (0.01230) [-0.37947] -0.002334 (0.04222) [-0.05529] D(RR(-2)) 0.016694 (0.09443) [ 0.17679] 0.059274 (0.07781) [ 0.76180] -0.087665 (0.07999) [-1.09590] -0.073427 (0.06790) [-1.08134] 0.004337 (0.01205) [ 0.35983] 0.038805 (0.04137) [ 0.93788] D(RR(-3)) -0.084234 (0.08829) [-0.95406] 0.091016 (0.07275) [ 1.25109] 0.088391 (0.07479) [ 1.18182] 0.080764 (0.06349) [ 1.27210] -0.013405 (0.01127) [-1.18947] 0.027817 (0.03868) [ 0.71908] D(RC(-1)) -0.289667 (0.10769) [-2.68985] -0.040651 (0.08873) [-0.45812] -0.171613 (0.09123) [-1.88120] 0.234767 (0.07744) [ 3.03167] 0.006521 (0.01375) [ 0.47439] 0.136149 (0.04718) [ 2.88547] D(RC(-2)) -0.112893 (0.11219) [-1.00624] -0.152166 (0.09244) [-1.64603] -0.255363 (0.09504) [-2.68689] -0.151735 (0.08068) [-1.88078] -0.008105 (0.01432) [-0.56597] -0.121031 (0.04916) [-2.46212] D(RC(-3)) -0.056901 (0.11436) [-0.49756] -0.057487 (0.09423) [-0.61006] -0.110062 (0.09688) [-1.13609] -0.062115 (0.08224) [-0.75533] -0.019244 (0.01460) [-1.31829] 0.007610 (0.05011) [ 0.15186] D(RL(-1)) -0.156173 (0.10573) [-1.47705] 0.376935 (0.08712) [ 4.32652] 0.132740 (0.08957) [ 1.48200] 0.133530 (0.07603) [ 1.75624] 0.002525 (0.01350) [ 0.18710] -0.030727 (0.04633) [-0.66327] D(RL(-2)) 0.041719 (0.11381) [ 0.36658] 0.300675 (0.09377) [ 3.20639] 0.318076 (0.09641) [ 3.29930] 0.254842 (0.08184) [ 3.11404] 0.024196 (0.01453) [ 1.66564] 0.165354 (0.04986) [ 3.31608] D(RL(-3)) 0.018343 (0.11704) [ 0.15672] 0.048618 (0.09644) [ 0.50413] 0.313435 (0.09915) [ 3.16128] 0.014643 (0.08416) [ 0.17398] -0.010302 (0.01494) [-0.68957] -0.233983 (0.05128) [-4.56266] D(IPI_TC(-1)) 0.612308 (0.41306) [ 1.48239] -0.314218 (0.34035) [-0.92322] -0.008938 (0.34991) [-0.02555] 0.176698 (0.29702) [ 0.59489] 2.342016 (0.05272) [ 44.4202] 0.001044 (0.18098) [ 0.00577] D(IPI_TC(-2)) -0.864746 (0.70515) [-1.22633] 0.700296 (0.58103) [ 1.20527] -0.050641 (0.59734) [-0.08478] -0.240091 (0.50707) [-0.47349] -2.156990 (0.09001) [-23.9644] -0.030640 (0.30896) [-0.09917] 122 D(IPI_TC(-3)) 0.508788 (0.40333) [ 1.26147] -0.512884 (0.33234) [-1.54326] 0.107333 (0.34167) [ 0.31414] 0.148151 (0.29003) [ 0.51081] 0.781568 (0.05148) [ 15.1811] 0.014580 (0.17672) [ 0.08250] D(CPI(-1)) -0.159905 (0.18930) [-0.84469] 0.157475 (0.15598) [ 1.00956] 0.498141 (0.16036) [ 3.10632] 0.464230 (0.13613) [ 3.41027] -0.031541 (0.02416) [-1.30532] 0.859155 (0.08294) [ 10.3582] D(CPI(-2)) 0.094149 (0.23593) [ 0.39905] -0.054567 (0.19441) [-0.28069] 0.076158 (0.19986) [ 0.38105] 0.031553 (0.16966) [ 0.18598] -0.030392 (0.03012) [-1.00918] -0.219533 (0.10338) [-2.12365] D(CPI(-3)) 0.117296 (0.18354) [ 0.63908] 0.013960 (0.15123) [ 0.09231] -0.161412 (0.15548) [-1.03816] 0.159160 (0.13198) [ 1.20593] 0.036704 (0.02343) [ 1.56669] 0.107738 (0.08042) [ 1.33972] C 0.007563 (0.00232) [ 3.25489] -0.002818 (0.00191) [-1.47196] -0.002737 (0.00197) [-1.39040] -0.001619 (0.00167) [-0.96893] 0.001108 (0.00030) [ 3.73505] -0.000239 (0.00102) [-0.23458] 0.667339 0.620812 0.007087 0.007040 14.34332 591.3447 -6.955423 -6.558488 0.020043 0.011432 0.382948 0.296647 0.004812 0.005801 4.437349 623.0963 -7.342638 -6.945704 -0.000122 0.006916 0.376388 0.289170 0.005086 0.005963 4.315471 618.5545 -7.287250 -6.890316 -1.83E-05 0.007073 0.563557 0.502517 0.003664 0.005062 9.232455 645.4266 -7.614959 -7.218025 -8.84E-05 0.007177 0.986552 0.984671 0.000115 0.000899 524.5301 928.9401 -11.07244 -10.67551 0.009018 0.007258 0.809307 0.782637 0.001360 0.003084 30.34487 726.6753 -8.605796 -8.208862 0.006779 0.006616 R-squared Adj R-squared Sum sq resids S.E equation F-statistic Log likelihood Akaike AIC Schwarz SC Mean dependent S.D dependent Determinant resid covariance (dof adj.) Determinant resid covariance Log likelihood Akaike information criterion Schwarz criterion 7.95E-30 3.50E-30 4163.017 -49.08557 -46.47715 Chuẩn đốn mơ hình VEC Residual Serial Correlation LM Tests Null Hypothesis: no serial correlation at lag order h Sample: 2001M01 2014M12 Included observations: 164 Lags LM-Stat Prob 41.54673 38.63354 31.71519 48.49292 0.2418 0.3515 0.6726 0.0798 Probs from chi-square with 36 df VEC Residual Normality Tests Orthogonalization: Cholesky (Lutkepohl) Null Hypothesis: residuals are multivariate normal Sample: 2001M01 2014M12 Included observations: 164 123 Component Skewness Chi-sq df Prob -1.084095 4.243055 2.691416 -0.207595 0.188443 0.270557 32.12381 492.0961 197.9951 1.177949 0.970623 2.000830 1 1 1 0.0000 0.0000 0.0000 0.2778 0.3245 0.1572 726.3643 0.0000 Joint Component Kurtosis Chi-sq df Prob 16.63236 35.40807 22.02076 11.45700 3.303418 7.973361 1269.915 7176.935 2472.226 488.7261 0.629094 169.0179 1 1 1 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.4277 0.0000 11577.45 0.0000 df Prob Joint Component Jarque-Bera 1302.038 7669.031 2670.221 489.9041 1.599717 171.0187 2 2 2 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.4494 0.0000 Joint 12303.81 12 0.0000 VEC Residual Heteroskedasticity Tests: No Cross Terms (only levels and squares) Sample: 2001M01 2014M12 Included observations: 164 Joint test: Chi-sq df Prob 1260.858 840 0.0000 Individual components: Dependent R-squared F(40,123) Prob Chi-sq(40) Prob res1*res1 res2*res2 res3*res3 res4*res4 res5*res5 res6*res6 res2*res1 res3*res1 res3*res2 res4*res1 res4*res2 res4*res3 0.306832 0.159608 0.452481 0.421124 0.238609 0.671778 0.615700 0.562589 0.433595 0.415297 0.236127 0.438060 1.361153 0.584009 2.541244 2.237020 0.963661 6.293670 4.926551 3.954999 2.353981 2.184083 0.950538 2.397114 0.1025 0.9738 0.0000 0.0004 0.5395 0.0000 0.0000 0.0000 0.0002 0.0006 0.5603 0.0001 50.32043 26.17578 74.20689 69.06436 39.13188 110.1717 100.9747 92.26457 71.10965 68.10875 38.72483 71.84184 0.1270 0.9549 0.0008 0.0029 0.5092 0.0000 0.0000 0.0000 0.0018 0.0037 0.5276 0.0015 124 res5*res1 res5*res2 res5*res3 res5*res4 res6*res1 res6*res2 res6*res3 res6*res4 res6*res5 0.344729 0.299962 0.332471 0.353913 0.491103 0.408981 0.517509 0.433081 0.608431 1.617712 1.317618 1.531541 1.684419 2.967475 2.127881 3.298175 2.349056 4.778030 0.0240 0.1280 0.0400 0.0159 0.0000 0.0009 0.0000 0.0002 0.0000 56.53549 49.19375 54.52523 58.04169 80.54082 67.07293 84.87147 71.02530 99.78275 125 0.0432 0.1511 0.0626 0.0324 0.0002 0.0047 0.0000 0.0018 0.0000 126 ... thông qua kênh khác nhau, bao gồm: kênh tín dụng, kênh lãi suất, kênh tỉ giá kênh giá tài sản Nội dung phần khái quát hóa kênh truyền dẫn tiền tệ sau tập trung phân tích kỹ kênh tín dụng ngân hàng... tiền tệ thông qua kênh tín dụng ngân hàng • Chương 2: Thực thi sách tiền tệ Việt Nam thơng qua kênh tín dụng ngân hàng • Chương 3: Phân tích định lượng xác định tồn kênh tín dụng ngân hàng chế truyền... để xác định tồn kênh tín dụng ngân hàng Việt Nam Kết ước lượng chế truyền dẫn tiền tệ Việt Nam có qua kênh tín dụng ngân hàng Như vậy, luận án cung cấp chứng tồn kênh tín dụng ngân hàng để nghiên