LỜI MỞ ĐẦU Xuất thị trường Việt Nam từ năm 1998 đến “chứng khoán phái sinh” chưa biết đến với tư cách công cụ bảo hiểm rủi ro hữu hiệu cho doanh nghiệp, nhà đầu tư Tính cấp thiết đề tài Việt Nam gia nhập WTO, doanh nghiệp Việt Nam đứng trước khó khăn, cạnh tranh thị trường quốc tế Bên cạnh đó, biến động bất thường kinh tế toàn cầu, tăng giảm đột ngột giá xăng, dầu giới, bấp bênh tỷ giá đồng USD… vấn đề đáng lo lắng cho nhà đầu tư, doanh nghiệp xuất nhập Vậy phải làm để giảm bớt rủi ro? Để tối thiểu tổn thất tối đa hoá lợi nhuận? Một đòi hỏi cấp thiết thị trường phải đa dạng hố sản phẩm tài phái sinh, nâng cao chất lượng dịch vụ có, khuyến khích doanh nghiệp tích cực tham gia vào thị trường để loại bỏ bớt rủi ro không đáng có Mục đích đề tài Đề tài tập trung nghiên cứu thực trạng thị trường chứng khốn phái sinh Việt Nam, tìm ngun nhân, tồn kiến nghị giải pháp, định hướng cho phát triển thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam tương lai Đối tượng, phạm vi nghiên cứu Đề tài tập trung nghiên cứu: - Quá trình hình thành dụng cơng cụ tài phái sinh Việt Nam - Cơ sở pháp lý cho hoạt động Ngân hàng thương mại, Tổ chức tín dụng tham gia kinh doanh sản phẩm tài phái sinh - Tìm hiểu thị trường chứng khốn phái sinh Việt Nam, mức độ áp dụng công cụ tài phái sinh doanh nghiệp doanh thu số ngân hàng thương mại từ việc kinh doanh sản phẩm Phương pháp nghiên cứu Việc nghiên cứu tiến hành cách: - Theo dõi thu thập thông tin thực trạng hoạt động thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam - Tổng hợp, phân tích đánh giá sở lý thuyết tài chính, chứng khốn phái sinh Các thơng tin phân tích khơng đặt riêng biệt mà nhận định bối cảnh chung kinh tế gia nhập WTO điều kiện phát triển thị trường chứng khoán phái sinh nước - Dựa tồn tại, hạn chế thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam để rút định hướng, điều kiện, kiến nghị giải pháp để phát triển sản phẩm phái sinh Việt Nam Bố cục khoá luận Tên đề tài: Điều kiện để phát triển thị trường chứng khốn phái sinh Việt Nam Ngồi phần mở đầu kết luận, khoá luận gồm chương: Chương I: Tổng quan thị trường chứng khoán phái sinh Chương II: Đánh giá trình phát triển thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam Chương III: Giải pháp phát triển thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam Những từ viết tắt khoá luận NHTM : Ngân hàng thương mại NHNN: Ngân hàng nhà nước TTCK: Thị trường chứng khoán UBCK: Uỷ ban chứng khốn TCTD: Tổ chức tín dụng Khố luận thực vào thời điểm thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam mẻ, chưa đựơc nhiều người đón nhận bước bước nhỏ giai đoạn phát triển Chính khố luận em cịn nhiều thiếu sót, em mong muốn nhận tham gia góp ý thầy bạn để khố luận thêm hồn thiện Em xin chân thành cảm ơn tận tình bảo Tiến sĩ Nguyễn Đình Thọ, khoa Tài Chính Ngân Hàng, trường Đại học Ngoại Thương, Hà Nội, giúp đỡ em suốt q trình em thực khố luận Sinh viên thực Tạ Thị Huyền CHƯƠNG I TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH Thị trường tài phái sinh xuất kết trình phát triển cấu trúc thị trường thời gian dài Trong thập kỷ gần đây, thị trường tài phái sinh phát triển mạnh khối lượng giao dịch mức độ quan trọng Khi nhắc đến thị trường tập trung thị trường OTC – phi tập trung, người ta nghĩ đến nơi giao dịch chứng khốn, hàng hố… mà nghĩ đến cịn nơi diễn giao dịch tài phái sinh - cơng cụ phịng ngừa rủi ro cho doanh nghiệp Việc sử dụng sản phẩm phái sinh nhu cầu thiết yếu nhà đầu tư nhằm tối đa hố lợi nhuận I KHÁI QUÁT CHUNG VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH Giới thiệu thị trường chứng khoán phái sinh Trong thị trường tài sản, việc mua bán địi hỏi hàng hố chứng khốn phải giao nhận lâu sau Việc tốn thường thực tức thời có trường hợp sử dụng số thoả thuận tín dụng Do đặc điểm nên thường gọi thị trường tiền mặt thị trường giao Doanh số thực hiện, khoản tốn hồn trả hàng hoá, chứng khoán giao nhận Trong tình khác, hàng hố hay chứng khốn giao nhận vào ngày sau đó, có thoả thuận giúp cho người bán người mua chọn có thực bán hay khơng loại thoả thuận này, nghiệp vụ thực thị trường phái sinh Thị trường phái sinh thị trường dành cho cơng cụ tài phái sinh, cơng cụ mang tính hợp đồng, mà thành chúng xác định số công cụ tài sản khác Chúng ta xem công cụ phái sinh hợp đồng, giống tất hợp đồng, chúng thoả thuận hai bên, người mua người bán, bên thực nghĩa vụ cho bên Các hợp đồng có giá người mua cố gắng mua với giá rẻ người bán cố gắng bán với giá cao Thành viên thị trường tài phái sinh • Người đầu tư: họ sử dụng nghiệp vụ phái sinh để giảm thiểu loại bỏ rủi ro họ phải đối mặt với rủi ro biến động giá sản phẩm • Người đầu cơ: với tâm lí muốn đánh biến động giá sản phẩm chỉnh nên họ sử dụng nghiệp vụ đòn bẩy đặc biệt • Người lợi (thực lợi nhuận mà khơng có rủi ro): cách sử dụng chênh lệch giá thị trường tài khác nhau, họ sử dụng hiệu nghiệp vụ phái sinh để hưởng chênh lệch giá Các nghiệp vụ tài phái sinh mang lại lợi ích cho thành viên, thị trường tài quốc tế, nghiệp vụ phát triển mạnh với nghiệp vụ phái sinh đa dạng thị trường phái sinh đóng vai trị quan trọng hệ thống tài tồn cầu Cơng cụ tài phái sinh 2.1 Khái niệm Cơng cụ tài phái sinh hiểu công cụ phát hành sở cơng cụ tài có nhằm hiều mục tiêu khác phân tán rủi ro, bảo vệ lợi nhuận tạo lợi nhuận Giá trị công cụ phái sinh bắt nguồn từ số công cụ sở khác tỉ giá, trị giá cổ phiếu, trái phiếu, số chứng khốn, lãi suất….Cơng cụ tài phái sinh xuất lần nhằm giảm thiểu loại bỏ hoàn tồn rủi ro, thường sử dụng nhiều hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng tương lai, quyền chọn hợp đồng hốn đổi Những cơng cụ đòn bẩy, làm tăng nhiều lần giá trị đối tượng đầu tư cổ phiếu, trái phiếu để đảm bảo giá cổ phiếu, trái phiếu có thay đổi giá công cụ phái sinh trì mức ban đầu Ingersoll – tác giả sách Theory of Financial Decision Making – Lý thuyết định tài (1987) đưa định nghĩa chứng khoán phái sinh sau: Một hợp đồng tài gọi chứng khốn phái sinh (derivative security), tài sản tài có giá trị phụ thuộc(contingent claim), giá trị hợp đồng tài thời điểm đáo hạn T xác định hoàn toàn giá trị thị trường (thị giá) công cụ tiền mặt (hay tài sản bản) Theo cách hiểu này, thời điểm đáo hạn hợp đồng phái sinh chứng khoán, ta ký hiệu thời điểm T, giá tài sản phái sinh F(T) xác định hoàn toàn S(T) giá thị trường “tài sản bản” Sau thời điểm đáo hạn này, đời phái sinh chứng khốn kết thúc Tính chất rõ ràng dễ hiểu, việc người quy ước với qua hợp đồng Tuy đơn giản thế, lại có vai trị quan trọng cơng tác tính tốn giá trị tài sản phái sinh Đặc điểm cơng cụ tài phái sinh: • Chứng khoán phái sinh tạo lập dựa chứng khoán gốc Giá trị phái sinh xác định dựa kiện biến động giá tương lai chứng khoán sở Hoạt động thị trường tài tạo sở cho hình thành phát triển chứng khốn phái sinh Các chủ thể tham gia thị trường tài tạo công cụ phái sinh sử dụng chúng để thực mục đích kinh doanh hạn chế rủi ro đầu tư • Hoạt động thị trường phái sinh góp phần làm tăng tính khoản loại chứng khoán thị trường tài Những nhà đầu tư tìm kiếm lợi nhuận thông qua giao dịch phái sinh mà không cần phải thực mua bán chứng khoán thực tế + Với xuất chứng khoán phái sinh làm tăng số lượng hàng hố thị trường tài Những nhà đầu tư tìm kiếm lợi nhuận thông qua giao dịch phái sinh mà không cần phải thực mua bán chứng khoán thực tế + Giao dịch chứng khốn phái sinh góp phần giảm chi phí giao dịch, hạn chế rủi ro… Từ đó, tạo nên lợi ích thiết thực cho chủ thể tham gia, góp phần ổn định phát triển thị trường tài • Được thực vào ngày tương lai 2.2 Các loại chứng khoán phái sinh 2.2.1 Hợp đồng kỳ hạn Hợp đồng kỳ hạn cơng cụ lâu đời nhất, có lẽ lí mà phức tạp Hợp đồng kỳ hạn hợp đồng hai bên, người mua người bán, để mua bán tài sản vào ngày tương lai với giá thoả thuận ngày hôm Nếu vào ngày đáo hạn, giá thực tế cao giá hợp đồng người sở hữu hợp đồng kiếm lợi nhuận, ngược lại người sở hữu hợp đồng chịu khoản lỗ Ví dụ: Vào ngày 01/04 , A ký hợp đồng kỳ hạn mua B 10 cà phê kỳ hạn tháng với giá 925USD/tấn Sau tháng, tức vào ngày 01/07, B phải bán cho A 10 cà phê với giá 925USD/tấn A phải mua 10 cà phê B với giá đó, cho dù giá cà phê thị trường lúc Bản thân hợp đồng kỳ hạn mang loại rủi ro: Thứ 1, giá thực tế vào ngày đáo hạn hợp đồng cao giá mong đợi, rủi ro vốn có cơng ty làm giảm giá trị cơng ty sụt giảm đền bù lợi nhuận hợp đồng kỳ hạn Vì hợp đồng kỳ hạn cung cấp cách phòng ngừa rủi ro hồn hảo Thứ 2, rủi ro tín dụng hay rủi ro khơng có khả chi trả hợp đồng Rủi ro có hai chiều, người sở hữu hợp đồng người nhận người chi trả, phụ thuộc vào biến động giá thực tế tài sản sở Thứ 3, giá trị hợp đồng kỳ hạn giao nhận vào ngày đáo hạn hợp đồng, khơng có khoản chi trả thực vào ngày ký kết thời hạn hợp đồng Vậy nên thân hợp đồng kỳ hạn có chứa nhiều rủi ro công cụ phái sinh 2.2.2 Hợp đồng tương lai Hợp đồng tương lai (hay gọi hợp đồng giao sau) hợp đồng hai bên, người mua người bán, để mua bán tài sản vào ngày tương lai với giá thoả thuận ngày hôm mà không phụ thuộc vào giá thời điểm thực hợp đồng Ví dụ: vào đầu năm 2002, công ty A ký hợp đồng tương lai với công ty B mua 100 gạo với giá 2USD/kg với thời điểm mua vào cuối năm 2003 Như vào thời điểm mua, công ty B phải bán cho công ty A 100 gạo với giá 2USD/kg công ty A phải mua 100 gạo cơng ty B với giá đó, cho dù giá gạo thị trường vào cuối năm 2003 Đặc điểm hợp đồng tương lai: • Hợp đồng tương lai ký kết thực thông qua môi giới TTCK, người mua người bán thường nhau, đơn vị môi giới thường đưa số tiêu chuẩn cho hợp đồng • Ngày giao hàng khơng xác định cách xác, mà quy định theo tháng khoảng thời gian tháng phải giao Người môi giới xác định khối lượng, chất lượng hàng hoá giao dịch, cách giao hàng, giá hợp đồng • Người mua, bán phải trả phí hoa hồng cho người mơi giới, giá tương lai xác định sàn giao dịch chứng khốn • Có hai loại thương nhân sàn giao dịch: thứ người môi giới ăn hoa hồng, họ thực mua bán theo lệnh nhà đầu tư tính hoa hồng; thứ người tự đầu tư • Để tránh rủi ro thực hợp đồng tương lai, người mua hay người bán tháo lui khỏi hợp đồng biến động giá thị trường bất lợi cho mình, đến thời điểm tốn, người mua khơng có khả tài người mơi giới phải đưa quy định yêu cầu dự trữ tối thiểu người ký hợp đồng tương lai với người môi giới Khoản tiền dự trữ giữ lại tài khoản người đầu tư mở văn phịng chứng khốn Điểm khác Hợp đồng kỳ hạn Hợp đồng tương lai • Hợp đồng tương lai hợp đồng chuẩn hoá ( loại tài sản cở sở mua bán, số lượng đơn vị tài sản sở mua bán, thể thức toán, kỳ hạn ) Hợp đồng kỳ hạn hợp đồng khơng chuẩn hố, chi tiết hai bên đàm phán quy định cụ thể • Hợp đồng tương lai giao dịch công cụ tương lai niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Như vậy, giao dịch hợp đồng tương lai sở giao dịch chuẩn hố bên tham gia giao dịch không thiết phải biết Hợp đồng kỳ hạn áp dụng chứng khốn hay hàng hố • Hợp đồng tương lai thoả thuận mua bán qua người môi giới Hợp đồng kỳ hạn thoả thuận mua bán trực tiếp hai bên kí kết hợp đồng • Hợp đồng tương lai mua bán thị trường chứng khoán tập trung Hợp đồng kỳ hạn mua bán thị trường phi tập trung • Tính thị trường: Hợp đồng kỳ hạn tiêu chuẩn thường khơng có giao dịch thứ cấp, tức muốn thay đổi bên đối tác tham gia hợp đồng kỳ hạn, phải đàm phán tìm đối tác khác thay thế, điều làm tăng chi phí, thời gian thực hợp đồng bị kéo dài Ngược lại, hợp đồng tương lai chuẩn hố giao dịch liên tục TTCK • Rủi ro: Hợp đồng kỳ hạn gặp rủi ro lớn bên đối tác không đủ khả thực hợp đồng khoảng thời gian tương lai, hợp đồng tương lai giao dịch Sở giao dịch chứng khoán, nên rủi ro thấp có chế bảo hiểm xảy rủi ro • Thời điểm thực hợp đồng: Hợp đồng tương lai thường xác định thời điểm thực hợp đồng khoảng thời gian tương lai, hợp đồng kỳ hạn xác định xác thời điểm thực hợp đồng • Căn thị trường hai loại hợp đồng có khác biệt, hợp đồng kỳ hạn có thời điểm tốn kết thúc hợp đồng, cịn hợp đồng tương 10 Yêu cầu đưa nhằm khống chế bắt buộc hệ thống NHTM nước không gánh chịu rủi ro từ người mua hợp đồng quyền chọn kỳ hạn Các ngân hàng trung gian, đứng thu phí người mua nước sau đem bán lại thị trường giới Quy định áp dụng hầu phát triển, điều kiện Việt Nam bắt buộc ngân hàng giao dịch cịn hạn chế, chưa kể đến yếu vốn hệ thống ngân hàng thương mại Ngoài ra, Việt Nam cần xem xét khẩn trương tham gia vào thoả thuận giao dịch hốn đổi theo quy định quốc tế có đủ điều kiện tham gia ký hợp đồng tái bảo hiểm từ giao phái sinh nước Thứ tư: Yêu cầu mở cửa thị trường tự cho tất định chế triển khai hợp đồng phái sinh Mở cửa thị trường cơng cụ tài phái sinh, để tránh tình trạng phổ biến phủ cho phép số ngân hàng làm thí điểm Có thể nói “thí điểm” bệnh quan hoạch định sách Trong trường hợp thế, giá trị hợp lý hợp đồng phái sinh độc quyền số ngân hàng chắn cao thị trường giới Tất bóp méo giá trị hợp đồng phái sinh đẩy sang phía người mua gánh chịu Tác dụng ngược lại độc quyền khơng tồn cơng cụ phịng ngừa rủi ro thực tế , giá chi phí q cao làm nản lịng nhà đầu tư, nhà đầu tư chấp nhận mạo hiểm tham gia canh bạc với giá phải trả cao với hi vọng đầu thị trường bất đầu khơng khí bất ổn giá thị trường Chính mà cần xem xét để tạo thị trường tự do, để định chế tài có đủ điều kiện cung cấp sản phẩm phái sinh Và liền với thiết lập khung quản lý chung cho định chế 65 Thứ năm: Yêu cầu đăng ký lập Báo cáo tài Đây chuẩn mực bắt buộc nhằm làm tăng tính minh bạch cho tất thành viên tham gia thị trường Tất thành viên tham gia thị trường phái sinh phải hiểu biết trước tiến hành giao dịch với Ví dụ ngân hàng Việt Nam đồng ý thực hợp đồng tương lai 1000 lượng vàng với người mua tương lai Trong trường hợp người mua tương lai cần phải có thơng tin ngân hàng Việt Nam ký quỹ ngân hàng nước để mua vàng giới bán lại cho người từ nước Nói cách khác, chơi phải có thơng tin lẫn để chơi tăng thêm phần minh bạch có lợi cho thị trường giao dịch Thứ sáu: Hồn thiện quy định tài kế tốn liên quan, nâng cao tính khoản sản phẩm phái sinh Hiện nay, công cụ phái sinh chưa có thị trường giao dịch Các hợp đồng kỳ hạn tương lai phải giao dịch sàn nước ngồi London hay NewYork Cịn lại giao dịch qua quầy, điều gây nhiều bất lợi tính khoản loại rủi ro tín dụng Các hợp đồng quyền chọn hốn đổi giao dịch thị trường ngoại hối thị trường tiền tệ Nói chung, thị trường thiếu nhiều chế tạo hành lang đảm bảo hoạt động trôi chảy Đi đôi với việc phát triển thị trường việc nâng cao chất lượng hàng hoá cho thị trường Hàng hố cơng cụ tài phái sinh, từ công cụ đến công cụ lai tạp Cần phải ý tới chất lượng hàng 66 hóa, đa dạng hố sản phẩm nhằm đáp ứng nhu cầu thị trường Do cần hồn thiện đặc trưng kỹ thuật cơng cụ tài phái sinh, đáp ứng nhu cầu mức độ thị trường Đối với quyền chọn, ngân hàng thương mại nên xác lập nội dung hợp đồng quyền chọn, quyền mua ngoại tệ, doanh nghiệp nhập Việt Nam thực quyền chọn ngồi ý nghĩa phịng ngừa rủi ro tỷ giá hối đối cịn có nhu cầu đảm bảo có đủ số lượng ngoại tệ để tốn hợp đồng nhập đến hạn Bên cạnh đó, Nhà nước nên hoàn chỉnh khung pháp lý xác định rõ ràng nghiệp vụ giao dịch hợp đồng quyền chọn nghiệp vụ kinh doanh tài mang tính chất phịng ngừa rủi ro hối đối doanh nghiệp khơng thuộc tổ chức tài tín dụng, bảo hiểm, kinh doanh Trên sở này, Bộ tài xác định phí giao dịch quyền chọn khoản chi phí hợp lý, hợp lệ tính vào chi phí xác định thu nhập chịu thuế Ngồi ra, quyền chọn chứng khoán, chưa áp dụng triển khai thời điểm chín muồi để triển khai quyền chọn chứng khốn tốc độ phát triển thời gian q nhanh, giá tăng – giảm đột biến, nhu cầu quyền chọn trở nên cấp bách Nếu có công cụ quyền chọn, nhà đầu tư không bị hoảng loạn gần họ mua “bảo hiểm” giá cho chứng khốn Song song với việc triển khai cơng cụ tài nên có tiếp cận sản phẩm lai tạp Các sản phẩm quản trị rủi ro lãi suất, tỷ giá, giá rủi ro tín dụng xuất thị trường Việt Nam Trong tương lai, cần tiếp tục nâng cao chất lượng thị trường tài sản sở Từ sở định giá sản phẩm phái sinh hiệu 67 Tóm lại: Trên kiến nghị mang tầm vĩ mô, cơng việc mà nhà nước, phủ quan liên quan cần có kê hoạch triển khai Tuy nhiên, để thị trường ngày phát triển bền vững, an tồn hiệu cần nỗ lực tất chủ thể kinh tế, doanh nghiệp, tổ chức tín dụng ngân hàng, chủ thể cung cấp sử dụng sản phẩm phái sinh Đối với Doanh nghiệp Thế giới ngày trở nên bất ổn hơn, bất ổn giá hàng hố biến số tài ngày thay đổi theo chiều hướng khó coa thể dự báo Trong thời gian vừa qua, tình hình giá biến động đến khôn lường Giá vàng, giá dầu liên tục tăng vượt dự đoán chuyên gia kinh tế Tiếp theo giá xăng dầu, giá điện, giá nguyên vật liệu làm cho nhà sản xuất người tiêu dùng nước phải lao đao Những bất ổn gia tăng dẫn đến thay đổi xấu kết sản xuất kinh doanh doanh nghiệp Do đó, để hạn chế tác động xấu thị trường, việc chờ đợi động thái can thiệp Chính phủ, doanh nghiệp cần phải hướng đến phương pháp quản lý rủi ro chủ động cho thân Thứ nhất: Doanh nghiệp cần nắm bắt cấu trúc trình quản trị rủi ro bao gồm: • Nhận diện rủi ro: Các doanh nghiệp cần nhận diện mức độ rủi ro mà doanh nghiệp phải đương đầu thơng qua tính tốn độ nhạy cảm • Phân biệt quản trị rủi ro đầu Các doanh nghiệp phải xác định sử dụng công cụ phái sinh để thực quản trị rủi ro khơng phải đầu đầu có khả tạo thêm rủi ro • Đánh giá chi phí hoạt động quản trị rủi ro phương diện chi phí phát sinh không thực hoạt động quản trị rủi ro 68 Chi phí cho hoạt động quản trị rủi ro khiến nhà quản trị lưỡng lự định thực quản trị rủi ro số chiến lược quản trị rủi ro tốn Đây lý doanh nghiệp Việt Nam không muốn sử dụng cơng cụ phái sinh để phịng ngừa rủi ro Tuy nhiên, để đánh giá xác chi phí quản trị rủi ro, nhà quản trị rủi ro cần phải xem xét chúng phương diện chi phí tiềm ẩn định không thực quản trị rủi ro Trong hầu hết trường hợp, chi phí tiềm ẩn tổn thất tiềm mà doanh nghiệp phải gánh chịu yếu tố thị trường lãi suất hay tỷ giá hối đoái dao động theo chiều hướng xấu Trong trường hợp này, chi phí quản trị rủi ro phải đựơc đánh giá giống phương thức đánh giá chi phí hợp đồng bảo hiểm ( so với khoản tổn thất tiềm năng) • Sử dụng phương thức đánh giá đắn để đánh giá hiệu hoạt động quản trị rủi ro Chìa khố để đánh giá cách xác hiệu tất giao dịch phái sinh, kể quản trị rủi ro nằm chỗ thiết lập mục tiêu hợp lý từ ban đầu • Chương trình quản trị rủi ro khơng nên dựa vào quan điểm thị trường nhà quản trị Nhiều nhà quản trị rủi ro doanh nghiệp cố gắng xây dựng nghiệp vụ quản trị rủi ro dựa quan điểm họ lãi suất, tỷ giá hối đoái hay số nhân tố thị trường khác Tuy nhiên, có đựơc định quản trị rủi ro hiệu nhà quản trị rủi ro công nhận chuyển động thị trường khơng thể dự đốn trước Nghiệp vụ quản trị rủi ro cần ln ln tìm cách giảm thiểu rủi ro không nên thực theo hướng chuyển động giá thị trường • Nắm rõ công cụ quản trị rủi ro Yếu tố cuối cản trở nhiều nhà quản trị rủi ro doanh nghiệp không thực quản trị rủi ro việc thiếu hiểu biết sản phẩm phái sinh 69 • Thiết lập hệ thống kiểm sốt Cũng tất hoạt động tài khác, chương trình quản trị rủi ro cần có hệ thống sách nội bộ, quy trình cơng cụ kiểm soát để đảm bảo chúng sử dụng cách hiệu Muốn quản trị rủi ro thành công cần phải có cấu tổ chức thật hiệu Việc sử dụng công cụ phái sinh để quản trị rủi ro gặp nhiều nguy hiểm khơng có chun gia làm việc theo nhóm hệ thống kiểm sốt với cấu tổ chức khoa học Thứ hai: Cần phải đổi tư người lãnh đạo doanh nghiệp Tư sợ chịu trách nhiệm khiến lãnh đạo Doanh nghiệp sợ định Khi định hoán đổi lãi suất, lãi suất cao khơng ban thưởng lãi suất xuống uy tín và “sinh mạng trị” lãnh đạo bị lung lay Chính vậy, người lãnh đạo cần dám nghĩ dám làm Bản chất cơng cụ tài phái sinh tối đa hoá lợi nhuận giảm thiểu rủi ro nên dù thị trường có biến động khơng dự đốn doanh nghiệp đảm bảo nguồn thu Thứ ba: Cần cơng khai minh bạch hóa thơng tin Cùng với quy mô tốc độ phát triển nhanh nay, công ty niêm yết đua đưa dự án để thu hút vốn đầu tư Ví dụ trường hợp cơng ty cổ phần HAPACO công ty cổ phần điện lạnh REE kí kết hợp đồng xây dựng cao ốc 21 tầng tầng hầm có tổng diện tích sàn 23.000m2, làm trung tâm thương mại, văn phòng hộ cao cấp Hải Phòng với tổng vốn đầu tư 12 triệu USD Tuy nhiên, công ty đưa kế hoạch dừng việc tính tốn lợi nhuận, tỷ suất sinh lời hấp dẫn mà 70 không cung cấp thông tin mức độ khả thi, lực tài cơng ty liệu có đáp ứng nhu cầu dự án? Chính vậy, doanh nghiệp cần cơng khai hố thơng tin kịp thời, đầy đủ, xác vấn đề như: cấu sở hữu công ty quyền biểu quyết, thơng tin tình hình tài kết kinh doanh công ty, thông tin hội đồng quản trị Bởi công khai minh bạch thơng tin mang ý nghĩa quan trọng: • Là yếu tố định mức độ hoạt động hiệu thị trường, phát huy hiệu lực hoạt động giám sát theo chế thị trường công ty • Tạo khả điều kiện cho cổ đông việc thực quyền sở hữu, qua bảo vệ lợi ích họ cơng ty • Cơng khai minh bạch thơng tin củng cố niềm tin nhà đầu tư bên có liên quan vào thị trường vốn • Giúp công chúng hiểu cấu hoạt động cơng ty, sách hoạt động cơng ty Như vậy, phía doanh nghiệp cần phải chủ động việc tìm đến cơng cụ phịng ngừa rủi ro, đảm bảo lợi ích cho thân doanh nghiệp Đồng thời doanh nghiệp cần nắm rõ quy trình rủi ro, tự lập biện pháp giảm thiểu tổn thất cho thân 71 KẾT LUẬN Nền kinh tế Việt Nam đà phát triển, với việc gia nhập WTO tháng 11 năm 2006 đánh dấu bước đổi giai đoạn phát triển kinh tế Việt Nam Trong giai đoạn hội nhập này, doanh nghiệp Việt Nam phải đứng trước nguy tiềm ẩn rủi ro, cạnh tranh gay gắt, biến động khôn lường thị trường quốc tế Cùng với đà phát triển kinh tế bước tiến thị trường chứng khoán, công ty đua niêm yết lên sàn, nhà đầu tư nước nước ngồi tích cực tham gia vào việc mua bán chứng khốn Chính nhà đầu tư ln mong muốn có cơng cụ bảo hiểm rủi ro cho ngân hàng, cơng ty chứng khốn ln cố gắng hồn thiện, đa dạng hố sản phẩm phái sinh, đáp ứng nhu cầu nhà đầu tư Tuy xuất thị trường Việt Nam gần năm cơng cụ tài phái sinh chưa nhiều doanh nghiệp đón nhận Một phần doanh nghiệp cịn chưa hiểu rõ cơng cụ tính phức tạp nó, phần chưa giới thiệu sản phẩm phái sinh từ người cung ứng phần lại biết lại “ngại” sử dụng Đây hạn chế việc phát triển thị trường công cụ phái sinh Việt Nam Để thị trường chứng khoán phái sinh vào ổn định phát triển, điều kiện cần Việt Nam hoàn thiện văn bản, hệ thống pháp luật, đưa quy định việc sử dụng công cụ phái sinh Chỉ có mơi trường pháp lý ổn định hoạt động giao dịch phái sinh có hội phát triển Bên cạnh đó, ổn định kinh tế, trị, phát triển thị trường tài 72 nước điều kiện đủ để hoàn thành mục tiêu đưa Đại hội Đảng X phát triển thị trường chứng khoán chất lượng năm 2010 Tuy nhiên, để nỗ lực từ phía quan nhà nước thực phát huy kết mong muốn cần có đồng tình ủng hộ tất thành phần tham gia thị trường : doanh nghiệp, cơng ty chứng khốn, quỹ đầu tư chứng khoán, ngân hàng thương mại, nhà đầu tư để khai thác hiệu tiềm vốn có kinh tế, giúp thị trường chứng khoán phái sinh Việt nam thực phát huy vai trị nó: cơng cụ bảo hiểm rủi ro an tồn cho nhà đầu tư 73 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Báo chứng khoán Việt Nam Báo đầu tư chứng khoán Các văn pháp luật chứng khoán thị trường chứng khoán Ts Lê Đăng Doanh, “Làm để TTCK phát triển vững chắc”, Báo đầu tư chứng khoán (số ngày 12/02/2007) Giáo trình chứng khốn, Uỷ ban chứng khốn Nhà nước, Hà Nội Ths Lê Mai Linh, Giáo trình phân tích đầu tư chứng khốn, NXB Chính trị quốc gia, 2003 Hồng Thị Bích Loan, “Thị trường chứng khốn Việt Nam – vấn đề cịn tồn số giải pháp”, Tạp chí Ngân hàng (số tháng 1/2007) PGS.TS Nguyễn Đăng Nam (11/2006), “Phân tích đầu tư chứng khốn”, NXB Tài chính, Hà Nội Quản trị rủi ro tài chính, NXB Thống kê, Hà Nội 10 PGS, TS Lê Văn Tề, Ths Lê Thị Xuân Liễu, Phân tích thị trường tài chính, NXB Thống kê, 2000 11 Ths Phan Anh Tuấn , “Rủi ro tỷ giá biện pháp quản lý”, Tạp chí kinh tế đối ngoại ( Số 21/2006) 12 http://www.eximbank.com.vn/vietnam/baocao.aspx, trang web ngân hàng Xuất nhập Việt Nam 13 http://www.luatvietnam.com.vn, trang web văn pháp luật Việt Nam 14 http://www.phlx.com/exchange/index.html, trang web sở giao dịch chứng khoán Philadelphia 74 15 http://www.ssc.gov.vn, trang web Uỷ ban chứng khoán nhà nước 16 http://www.vpb.com.vn/images/stories/Baocaotaichinh, trang web Ngân hàng quốc doanh VP Bank 17 http://vi.wikipedia.org/wiki 18 Tạp chí tài tiền tệ 19 Tạp chí Ngân hàng 75 MỤC LỤC LỜI MỞ ĐẦU CHƯƠNG I TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH .4 I Khái quát chung thị trường chứng khoán phái sinh Giới thiệu thị trường chứng khoán phái sinh Cơng cụ tài phái sinh 2.1 Khái niệm 2.2 Các loại chứng khoán phái sinh 2.2.1 Hợp đồng kỳ hạn 2.2.2 Hợp đồng tương lai 2.2.3 Quyền chọn: Mua bán 12 2.2.4 Hợp đồng hoán đổi 14 2.2.5 Một số loại chứng khoán phái sinh khác 14 II Ứng dụng cơng cụ tài phái sinh .15 Quản trị rủi ro 15 Thơng tin hiệu hình thành giá .17 Các lợi hoạt động tính hiệu 17 3.1 Lợi .17 3.2 Hiệu 18 III Kinh nghiệm phát triển thị trường chứng khoán phái sinh số nước 19 Sự đời thị trường quyền chọn 19 Sở giao dịch chứng khoán Philadelphia 21 76 CHƯƠNG II ĐÁNH GIÁ VỀ Q TRÌNH PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN PHÁI SINH Ở VIỆT NAM 23 I.Sự hình thành triển vọng thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam .23 Quá trình phát triển hệ thống ngân hàng tài Việt Nam 23 2.Q trình hình thành sử dụng cơng cụ tài phái sinh Việt Nam .26 2.1 Giao dịch kỳ hạn .26 2.2 Quyền chọn ngoại tệ, lãi suất vàng 27 2.3 Giao dịch hoán đổi 28 2.4 Repo chứng khoán 31 2.5 Đánh giá mức độ áp dụng cơng cụ tài phái sinh Việt Nam .31 3.Triển vọng phát triển thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam .32 3.1 Sự tham gia tích cực vào thị trường kỳ hạn giới .32 3.2 Phát triển sở giao dịch hàng hoá nội địa 34 II.Đánh giá trạng thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam 35 1.Cơ sở pháp lí .35 1.1 Đối với phái sinh ngoại hối phái sinh vàng .35 1.1.1 Quyết định số 17/1998/QĐ - NHNN 35 1.1.2 Quyết định số 2554/QĐ - NHNN 36 1.1.3 Thông tư số 03/2008/TT – NHNN 36 1.2 Quy định bán khống Việt Nam .37 1.2.1 Luật chứng khoán 2006 37 77 1.2.2 Công văn số 557/UBCK 38 Các thành viên tham gia thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam 38 2.1 Ngân hàng thương mại 38 2.1.1 Ngân hàng đầu tư phát triển Việt Nam (BIDV) 38 2.1.2 Ngân hàng xuất nhập Việt Nam (Eximbank) 39 2.2 Công ty chứng khoán 39 2.2.1 Cơng ty chứng khốn Ngân hàng ngoại thương .40 2.2.2 Cơng ty chứng khốn quốc tế SISecurities .40 Các cơng cụ chứng khốn phái sinh Việt Nam 41 3.1 Phái sinh ngoại hối .41 3.1.1 Hợp đồng kỳ hạn 41 3.1.2 Hợp đồng quyền chọn .44 3.1.3 Hợp đồng hoán đổi 46 3.2 Phái sinh vàng 48 3.3 Repo chứng khoán 50 III Những tồn tại, hạn chế việc phát triển thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam .51 CHƯƠNG III GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH TẠI VIỆT NAM 55 I Định hướng phát triển thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam 55 Tổ chức thị trường .55 Thành viên tham gia 56 2.1 Ngân hàng thương mại 56 2.2 Các cơng ty chứng khốn 56 3.Công cụ phái sinh .57 78 Quản lý từ phía Nhà nước 57 II Điều kiện để phát triển thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam 58 Sự phát triển kinh tế .58 Sự phát triển thị trường tài Việt Nam 59 Sự phát triển nhận thức nhà đầu tư .60 3.1 Các tổ chức đầu tư 60 3.2 Các nhà đầu tư cá nhân 60 Sự hồn thiện hệ thống sách 61 III Một số kiến nghị nhằm phát triển thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam 61 Đối với Chính phủ .61 Đối với doanh nghiệp 67 KẾT LUẬN .71 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO .73 79 ... trường chứng khoán phái sinh Chương II: Đánh giá trình phát triển thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam Chương III: Giải pháp phát triển thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam Những từ... kiện phát triển thị trường chứng khoán phái sinh nước - Dựa tồn tại, hạn chế thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam để rút định hướng, điều kiện, kiến nghị giải pháp để phát triển sản phẩm phái. .. cơng cụ phái sinh chưa thị trường Việt Nam đón nhận cơng cụ khơng thể thiếu phịng ngừa rủi ro Triển vọng phát triển thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam 3.1 Sự tham gia tích cực vào thị trường