BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM LÊ HOÀNG SƠN CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN KÌ HẠN NỢ CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM LÊ HOÀNG SƠN CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN KÌ HẠN NỢ CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số : 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC TS NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN TP HỒ CHÍ MINH – NĂM 2014 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan Luận văn Thạc sĩ Kinh tế với đề tài “Các nhân tố ảnh hưởng đến kì hạn nợ doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam” tơi nghiên cứu thực hướng dẫn TS Nguyễn Thị Uyên Uyên Các số liệu, kết luận văn trung thực chưa công bố cơng trình khác Tơi xin chịu trách nhiệm nghiên cứu TP.HCM, ngày 08 tháng 11 năm 2014 Tác giả Lê Hoàng Sơn MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG TÓM TẮT CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu vấn đề nghiên cứu 1.3 Phương pháp nghiên cứu liệu nghiên cứu 1.4 Ý nghĩa đề tài 1.5 Kết cấu đề tài CHƯƠNG 2: NHỮNG NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM TRÊN THẾ GIỚI VỀ CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN SỰ LỰA CHỌN KÌ HẠN NỢ CỦA DOANH NGHIỆP 2.1 Ảnh hưởng nhóm nhân tố chi phí đại diện đến lựa chọn kì hạn nợ doanh nghiệp 13 2.1.1 Tính đáo hạn tài sản 13 2.1.2 Qui mô công ty 14 2.1.3 Cơ hội tăng trưởng 15 2.2 Ảnh hưởng nhóm nhân tố bất cân xứng thơng tin đến lựa chọn kì hạn nợ doanh nghiệp 16 2.2.1 Các nhân tố thuộc thuyết truyền tín hiệu 17 2.2.2 Ảnh hưởng tính khoản đến kì hạn nợ 19 2.2.2.1 Khả toán hành 19 2.2.2.2 Đòn bẩy tài 20 2.2.2.3 Khả tiếp cận thị trường trái phiếu 20 2.3 Ảnh hưởng thuế đến lựa chọn kì hạn nợ doanh nghiệp 21 CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU23 3.1 Phương pháp nghiên cứu chọn mơ hình hồi quy 23 3.1.1 Phương pháp nghiên cứu 23 3.1.2 Chọn mơ hình hồi quy 24 3.2 Mơ hình kiểm định 25 3.3 Mô tả biến 27 3.3.1 Biến phụ thuộc 27 3.3.2 Biến độc lập 27 3.3.3 Biến giả hạn chế tài trợ 31 3.4 Các giả thuyết nhân tố ảnh hưởng tới lựa chọn kì hạn nợ 32 3.5 Dữ liệu nghiên cứu 36 CHƯƠNG 4: NGHIÊN CỨU NHỮNG NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN SỰ LỰA CHỌN KÌ HẠN NỢ CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT Ở VIỆT NAM 39 4.1 Thống kê mô tả liệu 39 4.1.1 Kì hạn nợ nhân tố ảnh hưởng đến lựa chọn kì hạn nợ 39 4.1.2 Kì hạn nợ nhân tố ảnh hưởng đến lựa chọn kì hạn nợ điều kiện kiểm sốt hạn chế tài trợ 42 4.2 Kết hồi quy mơ hình Tobit cố định ảnh hưởng 51 4.2.1 Kết hồi quy cho mẫu bao gồm tất công ty 51 4.2.2 Kết hồi quy cho mẫu tách thánh hai nhóm bị hạn chế tài trợ bị hạn chế tài trợ 54 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN 67 5.1 Kết luận kết nghiên cứu 67 5.2 Giới hạn nghiên cứu 67 5.3 Hướng nghiên cứu xa 68 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 3.1: Tóm tắt nhân tố ảnh hưởng đến lựa chọn kì hạn nợ 30 Bảng 4.1: Thống kê mơ tả kì hạn nợ nhân tố ảnh hưởng đến lựa chọn kì hạn nợ 39 Bảng 4.2: Thống kê mơ tả kì hạn nợ nhân tố ảnh hưởng đến lựa chọn kì hạn nợ điều kiện bị kiểm soát hạn chế tài trợ dựa qui mô công ty 42 Bảng 4.3: Thống kê mơ tả kì hạn nợ nhân tố ảnh hưởng đến lựa chọn kì hạn nợ điều kiện bị kiểm soát hạn chế tài trợ dựa tính khoản 45 Bảng 4.4: Thống kê mơ tả kì hạn nợ nhân tố ảnh hưởng đến lựa chọn kì hạn nợ điều kiện bị kiểm soát khả tiếp cận thị trường trái phiếu 47 Bảng 4.5: Sự khác biệt kì hạn nợ nhân tố ảnh hưởng đến lựa chọn kì hạn nợ doanh nghiệp bị hạn chế tài trợ doanh nghiệp bị hạn chế tài trợ 49 Bảng 4.6: Kết hồi quy mơ hình Tobit Fixed Effects cho mẫu tổng thể 51 Bảng 4.7: Kết hồi quy cho mẫu tách thánh hai nhóm bị hạn chế tài trợ bị hạn chế tài trợ dựa qui mô công ty 54 Bảng 4.8: Kết hồi quy cho mẫu tách thánh hai nhóm bị hạn chế tài trợ bị hạn chế tài trợ dựa tính khoản 57 Bảng 4.9: Kết hồi quy cho mẫu tách thành hai nhóm bị hạn chế tài trợ bị hạn chế tài trợ dựa khả tiếp cận thị trường trái phiếu 59 Bảng 4.10: Tổng hợp kết hồi quy mơ hình Tobit Fixed Effects 62 TÓM TẮT Với mẫu quan sát 265 công ty cổ phần niêm yết Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội giai đoạn từ năm 2007 đến 2013, tác giả kiểm định tác động chín nhân tố bao gồm: tính đáo hạn tài sản, quy mơ công ty, hội tăng trưởng, hiệu sử dụng tài sản, biến động lợi nhuận giữ lại, khả tốn hành, đòn bẩy tài chính, khả tiếp cận thị trường trái phiếu thuế đến lựa chọn kì hạn nợ cơng ty cổ phần Việt Nam Ngoài ra, tác giả đưa thêm nhân tố hạn chế tài trợ, đặc điểm đặc trưng thị trường Việt Nam, vào nghiên cứu cách tách mẫu thành nhóm bị giới hạn tài trợ bị giới hạn tài trợ dựa qui mơ cơng ty, tính khoản khả tiếp cận thị trường trái phiếu nhằm xác định ảnh hưởng nhân tố hạn chế tài trợ đến lựa chọn kì hạn nợ doanh nghiệp Sử dụng mơ hình Tobit cố định ảnh hưởng (Tobit Fixed Effects), kết cho thấy tính đáo hạn tài sản, qui mô công ty, hiệu sử dụng tài sản, khả tiếp cận thị trường trái phiếu, biến động lợi nhuận giữ lại, khả tốn hành đòn bẫy tài có ảnh hưởng đến lựa chọn kì hạn nợ doanh nghiệp Ngoài nhân tố nêu trên, nghiên cứu này, tác giả xác định hạn chế tài trợ có ảnh hưởng tới lựa chọn kì hạn nợ doanh nghiệp Việt Nam Từ khóa: tính đáo hạn tài sản, quy mô công ty, hội tăng trưởng, hiệu sử dụng tài sản, biến động lợi nhuận giữ lại, khả tốn hành, đòn bẩy tài chính, khả tiếp cận thị trường trái phiếu, thuế, kì hạn nợ, Tobit Fixed Effects, giới hạn tài trợ CHƯƠNG : GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài Những năm qua, kinh tế vĩ mô Việt Nam trải qua nhiều biến động, từ tăng trưởng ổn định đến tăng trưởng cao suy thoái, đồng thời chịu ảnh hưởng khủng hoảng kinh tế giới vào năm 2008 – 2009 Chính vậy, cấu trúc vốn doanh nghiệp bị tác động mạnh Trong hồn cảnh đó, doanh nghiệp phải điều chỉnh linh hoạt việc huy động nguồn tài trợ kì hạn khoản nợ cho phù hợp với biến động kinh tế để vừa tránh rủi ro kiệt quệ tài mà vừa thu nhiều lợi ích kinh doanh sản xuất Cấu trúc kì hạn nợ tối ưu doanh nghiệp thu hút ý đáng kể nhiều chuyên gia tài nhà kinh tế học giới Hầu hết nhà nghiên cứu quan tâm nhiều tới nhân tố ảnh hưởng đến lựa chọn kì hạn nợ có nhiều nghiên cứu tác động nhân tố Điển hình Barclay, M J., & Smith, C W (1995) nghiên cứu ảnh hưởng chi phí đại diện, bất cân xứng thông tin, thuế đến cấu trúc kì hạn nợ hay nghiên cứu Andreas Stephan, Oleksandr Talavera Andriy Tsapin (2010) kiểm định tác động nhân tố tới lựa chọn kì hạn nợ thị trường tài nổi, đặc biệt Ukraine Vậy liệu nhân tố có ảnh hưởng đến lựa chọn kì hạn nợ doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam hay khơng? Nhằm giúp cho doanh nghiệp Việt Nam có nhìn sâu sắc việc lựa chọn kì hạn nợ phù hợp bối cảnh thị trường có nhiều biến động khó khăn, tác giả đề tài chọn nghiên cứu "Các nhân tố ảnh hưởng đến kì hạn nợ doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam" để làm đề tài cho luận văn cao học 1.2 Mục tiêu nghiên cứu vấn đề nghiên cứu Bài nghiên cứu thực nhằm kiểm định ảnh hưởng chín nhân tố bao gồm: tính đáo hạn tài sản, quy mô công ty, hội tăng trưởng, hiệu sử dụng tài sản, biến động lợi nhuận giữ lại, khả tốn hành, đòn bẩy tài chính, khả tiếp cận thị trường trái phiếu thuế đến lựa chọn kì hạn nợ công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội thời kỳ từ 2007 – 2013 Từ mục tiêu nghiên cứu trên, nghiên cứu tập trung giải vấn đề sau: Một là, tổng hợp nhân tố ảnh hưởng tới lựa chọn kì hạn nợ doanh nghiệp chi phí đại diện, bất cân xứng thông tin thuế đến cấu trúc kì hạn nợ phát triển nghiên cứu tài trước Hai là, đưa thêm nhân tố hạn chế tài trợ vào nghiên cứu cách tách mẫu thành nhóm bị giới hạn tài trợ bị giới hạn tài trợ dựa qui mơ cơng ty, tính khoản khả tiếp cận thị trường trái phiếu Sau đó, thực thống kê mơ tả kì hạn nợ nhân tố ảnh hưởng đến lựa chọn kì hạn nợ nhóm kiểm định khác biệt nhóm cách sử dụng kiểm định phi tham số dấu hạng Wilcoxon Ba là, xác định ảnh hưởng nhân tố tính đáo hạn tài sản, quy mơ cơng ty, hội tăng trưởng, hiệu sử dụng tài sản, biến động lợi nhuận giữ lại, khả toán hành, đòn bẩy tài chính, khả tiếp cận thị trường trái phiếu thuế đến kì hạn nợ công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội Bốn là, xác định ảnh hưởng nhân tố tính đáo hạn tài sản, quy mơ công ty, hội tăng trưởng, hiệu sử dụng tài sản, biến động lợi nhuận giữ lại, khả tốn hành, đòn bẩy tài chính, khả tiếp cận thị trường trái phiếu thuế đến kì hạn nợ công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội mẫu bị tách làm hai nhóm cơng ty bị hạn chế tài trợ công ty bị hạn chế tài trợ 1.3 Phương pháp nghiên cứu liệu nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu: nghiên cứu thực theo phương pháp định lượng dựa mơ hình nghiên cứu năm 2010 nhóm tác giả Andreas Stephan, Oleksandr Talavera, Andiry Tsapin nghiên cứu“Corporate debt maturity choice in emering financial markets” thực thị trường Ukraine Dữ liệu nghiên cứu: liệu để chạy mô hình hồi quy sử dụng nghiên cứu thu thập từ báo cáo tài cơng bố hàng năm công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh Sở giao dịch chứng khốn Hà Nội, tác giả chọn cơng ty phi tài niêm yết liên tục từ tháng 01/2007 đến 12/2013, loại bỏ cơng ty thuộc diện kiểm sốt Sau thủ tục sàng lọc, liệu tác giả bao gồm 265 doanh nghiệp 1.325 quan sát Nguồn liệu: liệu báo cáo tài năm cơng ty thu thập thơng qua phòng phân tích liệu tài Cơng ty Cổ phần Tài Việt Mơ hình nghiên cứu: Tác giả sử dụng mơ hình Tobit cố định ảnh hưởng (Tobit Fixed Effects) liệu bảng để tiến hành chạy mô hình hồi quy Tác giả sử dụng Microsolf Excel 2010 để tính tốn liệu lọc liệu cần thiết Sau đó, tác giả sử dụng phần mềm Stata 12 để phân tích liệu chạy mơ hình hồi quy 1.4 Ý nghĩa đề tài Những năm gần đây, lựa chọn kì hạn nợ nghiên cứu nhiều quốc gia giới Các nhà khoa học giới dành nhiều quan tâm tới việc nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng tới kì hạn nợ quốc gia có thị trường tài hay phát triển Ở Việt Nam, vấn đề nghiên cứu hạn chế Qua tìm hiểu, tác giả chưa tìm thấy nghiên cứu kiểm định nhân tố ảnh hưởng tới kì Phụ lục 5: Kết thống kê mơ tả kì hạn nợ nhân tố ảnh hưởng đến lựa chọn kì hạn nợ điều kiện bị kiểm soát hạn chế tài trợ dựa khả tiếp cận thị trường trái phiếu công ty Phụ lục 5.1: Kết thống kê mô tả kì hạn nợ nhân tố ảnh hưởng đến lựa chọn kì hạn nợ với mẫu bao gồm công ty không tiếp cận thị trường trái phiếu Phụ lục 5.2: Kết thống kê mô tả kì hạn nợ nhân tố ảnh hưởng đến lựa chọn kì hạn nợ với mẫu bao gồm công ty tiếp cận thị trường trái phiếu Phụ lục 5.3: Kiểm định khác biệt kì hạn nợ nhân tố ảnh hưởng đến lựa chọn kì hạn nợ cơng ty tiếp cận thị trường trái phiếu công ty khơng tiếp cận thị trường trái phiếu Kì hạn nợ (DebtMaturity) Tính đáo hạn tài sản (AssettMaturity) Qui mô công ty (Size) Cơ hội tăng trưởng (Growth) Hiệu sử dụng tài sản (Turnover) Biến động lợi nhuận giữ lại (Volatility) Khả toán hành (CurrentRatio) Đòn bẩy tài Giá trị trái phiếu (Bond) Khả tiếp cận thị trường trái phiếu (Access) Thuế (tax) Phụ lục 6: Kết hồi quy mơ hình Tobit Fixed Effects cho mẫu tổng thể Ảnh hưởng biên Phụ lục 7: Kết hồi quy mơ hình Tobit Fixed Effects cho mẫu bao gồm cơng ty có qui mô nhỏ Ảnh hưởng biên Phụ lục 8: Kết hồi quy mơ hình Tobit Fixed Effects cho mẫu bao gồm cơng ty có qui mơ lớn Ảnh hưởng biên Phụ lục 9: Kết hồi quy mơ hình Tobit Fixed Effects cho mẫu bao gồm công ty có tính khoản thấp Ảnh hưởng biên Phụ lục 10: Kết hồi quy mơ hình Tobit Fixed Effects cho mẫu bao gồm cơng ty có tính khoản tốt Ảnh hưởng biên Phụ lục 11: Kết hồi quy mơ hình Tobit Fixed Effects cho mẫu bao gồm công ty không tiếp cận thị trường trái phiếu Ảnh hưởng biên Phụ lục 12: Kết hồi quy mơ hình Tobit Fixed Effects cho mẫu bao gồm công ty tiếp cận thị trường trái phiếu Ảnh hưởng biên ... CHỌN KÌ HẠN NỢ CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT Ở VIỆT NAM 39 4.1 Thống kê mô tả liệu 39 4.1.1 Kì hạn nợ nhân tố ảnh hưởng đến lựa chọn kì hạn nợ 39 4.1.2 Kì hạn nợ nhân. .. liệu nhân tố có ảnh hưởng đến lựa chọn kì hạn nợ doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam hay khơng? Nhằm giúp cho doanh nghiệp Việt Nam có nhìn sâu sắc việc lựa chọn kì hạn nợ phù... tả kì hạn nợ nhân tố ảnh hưởng đến lựa chọn kì hạn nợ điều kiện bị kiểm soát hạn chế tài trợ dựa qui mô công ty 42 Bảng 4.3: Thống kê mơ tả kì hạn nợ nhân tố ảnh hưởng đến lựa chọn kì hạn nợ