BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH Ngụy Thành Quốc PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG CỦA ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH LÊN QUYẾT ĐỊNH ĐẦU TƢ CỦA DOANH NGHIỆP LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Tp.Hồ Chí Minh – Năm 2014 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH Ngụy Thành Quốc PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG CỦA ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH LÊN QUYẾT ĐỊNH ĐÂU TƢ CỦA DOANH NGHIỆP Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng Mã số: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ NGƢỜI HƢỚNG DẪN KHOA HỌC TS Nguyễn Ngọc Ảnh Tp.Hồ Chí Minh – Năm 2014 LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu riêng tơi Các đoạn trích dẫn số liệu sử dụng luận văn đƣợc dẫn nguồn có độ xác cao phạm vi hiểu biết Các kết luận văn trung thực chƣa đƣợc cơng bố cơng trình khác Tp.HCM, ngày tháng năm 2014 Tác giả, Ngụy Thành Quốc MỤC LỤC TRANG PHỤ BÌA LỜI CAM ĐOAN MỤC LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CHỮ VIẾT TẮT DANH MỤC CÁC BẢNG DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ TÓM TẮT CHƢƠNG GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu vấn đề nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.4 Phƣơng pháp nghiên cứu 1.5 Đóng góp đề tài 1.6 Kết cấu đề tài CHƢƠNG TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC ĐÂY 2.1 Khái niệm 2.1.1 Quyết định đầu tƣ 2.1.2 Đòn bẩy tài 2.2 Cơ sở lý thuyết 2.2.1 Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn 2.2.2 Lý thuyết trật tự phân hạng 2.2.3 Đầu tƣ dƣới mức đầu tƣ mức 10 2.3 Bằng chứng thực nghiệm nƣớc giới 11 2.3.1 Đòn bẩy tài có tác động chiều lên đầu tƣ 12 2.3.2 Đòn bẩy tài có tác động ngƣợc chiều lên đầu tƣ 14 CHƢƠNG PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 22 3.1 Xây dựng giả thuyết 22 3.2 Dữ liệu mô tả biến 22 3.3 Mơ hình định lƣợng 27 3.4 Phƣơng pháp đinh lƣợng 28 3.5 Dự đoán kết 32 CHƢƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU VÀ THẢO LUẬN 34 4.1 Thống kê mô tả 34 4.2 Hồi quy cho toàn mẫu 42 4.3 Kết nghiên cứu cơng ty có hội tăng trƣởng cao thấp 50 4.4 Tổng kết kết hồi quy 53 4.5 Phƣơng pháp hồi quy hai giai đoạn – 2SLS 55 4.6 Kiểm tra tính vững mơ hình 58 CHƢƠNG KẾT LUẬN 63 5.1 Các kết nghiên cứu 63 5.2 Hạn chế hƣớng phát triển đề tài 64 5.3 Kết luận 65 TÀI LIỆU THAM KHẢO PHỤ LỤC DANH MỤC CÁC KÝ HIỆU, CÁC CHỮ VIẾT TẮT Viết đầy đủ Tiếng Việt Viết đầy đủ Tiếng Anh Sở giao dịch Chứng khoán Tp Hồ HoChiMinh Stock Exchange Viết tắt HOSE Chí Minh NPV Giá trị giá Net Present Value NYSE Sở giao dịch chứng khoán New York New York Stock Exchange VSIC Hệ thống ngành kinh tế Việt Nam Viet Nam Standard Industrial Classification Thuật ngữ Debt overhang Giải thích Là tình trạng doanh nghiệp có Nguồn Wikipedia khoản nợ lớn mà vay thêm đƣợc Panel data Dữ liệu bảng: phƣơng pháp thống kê, Wikipedia mở rộng khoa học kinh tế, giải vấn đề chiều: liệu chéo thời gian Pooling Một phƣơng pháp hồi quy regression liệu bảng Random effect Một phƣơng pháp hồi quy Wikipedia Wikipedia liệu bảng Fixed effect Một phƣơng pháp hồi quy Wikipedia liệu bảng Compustat Là liệu tài chính, thống kê thông tin thị trƣờng công ty hoạt động ngừng hoạt động toàn giới Wikipedia DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 2.1 Tổng hợp nghiên cứu trƣớc 19 Bảng 3.1 Mô tả biến mơ hình hồi quy cách tính 23 Bảng 3.2 Thống kê mô tả biến phân loại theo ngành 26 Bảng 4.1 Số liệu trung bình số từ năm 2009 đến năm 2013 34 Bảng 4.2 Thống kê mô tả 40 Bảng 4.3 Ma trận hệ số tƣơng quan 41 Bảng 4.4 Trình bày kết hồi quy cho tồn mẫu với biến đòn bẩy đƣợc tính tốn phƣơng pháp 41 Bảng 4.5 Kết kiểm định đa cộng tuyến cho biến độc lập 44 Bảng 4.6 Kết kiểm định tự tƣơng quan 46 Bảng 4.7 Kết kiểm định phƣơng sai thay đổi 47 Bảng 4.8 Kết hồi quy công ty tăng trƣởng cao thấp 51 Bảng 4.9 Hệ số tƣơng quan biến nội sinh, biến công cụ phần dƣ 56 Bảng 4.10 Kết hồi quy công thức (2) giai đoạn 57 Bảng 4.11 Kết hồi quy công thức (2) giai đoạn 57 Bảng 4.12 Kết hồi quy sau điều chỉnh trung bình ngành 59 Bảng 4.13 Kết hồi quy theo công thức (2) cho công ty thuộc ngành vật liệu công nghiệp 60 DANH MỤC CÁC HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ Hình 1: Q trình lựa chọn phƣơng pháp phù hợp 29 Hình 2: Biến đầu tƣ qua năm 35 Hình Biến đòn bẩy ( tổng nợ/ tổng tài sản) qua năm 36 Hình Biến đòn bẩy (nợ dài hạn/ tổng tài sản) qua năm 37 Hình Biến Tobin „s Q qua năm 38 Hình Biến dòng tiền qua năm 39 Hình Biến doanh thu qua năm 39 Hình Biểu đồ phần dƣ 46 TÓM TẮT Bài nghiên cứu nhằm kiểm định tác động đòn bẩy tài lên định đầu tƣ cơng ty phi tài đƣợc niêm yết Sở Giao dịch chứng khoán Thành Phố Hồ Chí Minh (HOSE) giai đoạn từ năm 2009 đến năm 2013 Kết nghiên cứu tồn mối tƣơng quan nghịch biến đòn bẩy tài lên đầu tƣ mối tƣơng quan nghịch biến cơng ty có hội tăng trƣởng thấp mạnh mẽ cơng ty có hội tăng trƣởng cao Bài nghiên cứu kiểm tra chắn kết cách sử dụng nhiều cách tính đòn bẩy khác với mơ hình thực nghiệm khác đồng thời sử dụng biến công cụ để giải vấn đề nội sinh tồn đòn bẩy tài định đầu tƣ Bài nghiên cứu dựa nghiên cứu thực nghiệm Varouj A Aivazian, Ying Ge, Jiaping Qiu (2005) tác động đòn bẩy với đầu tƣ doanh nghiệp Canada Từ kết luận việc sử dụng đòn bẩy tài có ảnh hƣởng định lên đầu tƣ doanh nghiệp khác ảnh hƣởng có mức độ khác Nếu giám đốc tài biết sử dụng đòn bẩy tài mức độ hợp lý hạn chế đƣợc ảnh hƣởng nghịch biến đòn bẩy tài lên định đầu tƣ doanh nghiệp Trang CHƢƠNG GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI 1.1 Lý chọn đề tài Một giám đốc tài phải đối mặt với ba định quan trọng, ảnh hƣởng đến tồn phát triển doanh nghiệp: Quyết định chi trả cổ tức: Hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp tạo lợi nhuận Giám đốc tài định sử dụng nguồn lợi nhuận để giữ lại tái đầu tƣ cho doanh nghiệp chi trả cổ tức cho cổ đơng Quyết định tài trợ: Giám đốc tài nên lựa chọn nguồn tài trợ nhƣ để tối đa hóa tổng giá trị thị trƣờng doanh nghiệp Quyết định đầu tƣ: Giám đốc tài phải cân nhắc xem nên lựa chọn dự án đầu tƣ với tỷ suất sinh lợi đòi hỏi để phù hợp với chi phí sử dụng vốn mà cơng ty bỏ Phân tích định giữ vai trò định lĩnh vực tài doanh nghiệp Các định khơng thể đƣợc đƣa cách độc lập mà chúng tồn mối quan hệ chặt chẽ với Giám đốc có đƣợc nguồn tài trợ nguồn lợi nhuận giữ lại doanh nghiệp đầu tƣ vào dự án phải đòi hỏi tỷ suất sinh lợi tƣơng ứng với chi phí hội từ việc không chia cổ tức tạo nên cổ đông Thực tế chứng minh đƣợc định đầu tƣ định tài trợ có mối quan hệ qua lại với Để có nguồn vốn cho hoạt động đầu tƣ, giám đốc tài phải xem xét nên sử dụng nguồn tiền từ lợi nhuận giữ lại sử dụng sách vay nợ nhƣ: phát hành trái phiếu, phát hành thêm cổ phần vay vốn ngân hàng Đến lƣợt định tài trợ tác động lên định đầu tƣ việc giám đốc tài phải lựa chọn dự án đầu tƣ nhƣ để mang tỷ suất sinh lợi phải cao để bù đắp chi phí sử dụng vốn bỏ Nhƣ biết, việc sử dụng đòn bẩy tài nhƣ dao hai lƣỡi: trƣờng hợp doanh nghiệp vay nợ để tài trợ cho định đầu tƣ mang lại dự án có NPV dƣơng Trang khuếch đại lợi nhuận doanh nghiệp ngƣợc lại, dự án có NPV âm tạo khoản lỗ lớn doanh nghiệp không sử dụng đòn bẩy Vì vậy, nghiên cứu tác động việc sử dụng đòn bẩy tài lên định đầu tƣ có vai trò sống hoạt động doanh nghiệp Tuy nhiên, theo định đề I Modigliani Miller (1958) (MM), cấu trúc vốn không liên quan đến giá trị doanh nghiệp định đầu tƣ doanh nghiệp đƣợc định sẵn Nhƣ vậy, MM cho phép định đầu tƣ hoàn toàn tách biệt so với định tài trợ Điều có nghĩa giám đốc tài lựa chọn dự án đầu tƣ mà không cần quan tâm đến việc huy động nguồn vốn cách Thực ra, lý thuyết MM khơng sai nhƣng thị trƣờng hồn hảo: khơng có chi phí giao dịch, khơng có thuế, hội đầu tƣ định đầu tƣ có trƣớc, thơng tin miễn phí, có đủ số ngƣời mua ngƣời bán Ngƣợc lại với lý thuyết MM, Myer (1977) lý thuyết trật tự phân hạng mình, ơng lại cho định đầu tƣ có tác động ngƣợc chiều lên định tài trợ Lập luận Myer cho doanh nghiệp có khả sinh lợi cao từ dự án đầu tƣ thƣờng vay họ khơng cần nguồn vốn từ bên ngồi Các doanh nghiệp có khả sinh lợi từ dự án đầu tƣ lại thƣờng sử dụng đòn bẩy tài nhiều họ khơng có đủ nguồn vốn cho dự án đầu tƣ việc phát hành thêm nợ đứng đầu trật tự phân hạng tài trợ từ bên Nhƣ vậy, theo lý thuyết Myer (1977) việc đầu tƣ doanh nghiệp có tác động ngƣợc chiều lên việc sử dụng đòn bẩy tài doanh nghiệp Đồng tình với lập luận Myer (1977), Lang cộng (1996) cho ban quản trị lựa chọn tỷ lệ đòn bẩy tài dựa thơng tin tăng trƣởng công ty tƣơng lai Lý thuyết ơng nói lên hội tăng trƣởng tƣơng lai thông tin nội bộ, không đƣợc cung cấp bên ngồi Chính vậy, họ tiếp cận nguồn vay vốn thị trƣờng tài nhà cho vay khơng biết đƣợc lợi nhuận mà hội đầu tƣ tƣơng lai mang lại Điều bắt buộc họ phải lựa chọn việc sử dụng đòn bẩy thấp Kết cơng ty có hội tăng trƣởng tốt tƣơng lai sử dụng nợ Test cross-section fixed effects Effects Test Statistic Cross-section F Cross-section Chi-square d.f Prob 2.471147 (132,527) 320.38598 132 0.0000 0.0000 Bảng 15 Kết kiểm định Hausman test công ty tăng trƣởng cao thấp (đòn bẩy= tổng nợ/tổng tài sản) Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effects Test Summary Chi-Sq Statistic Chi-Sq d.f Prob 52.285068 0.0000 Cross-section random Bảng 16 Kết hồi quy theo cho công ty tăng trƣởng cao thấp sử dụng Pooling regression với White standard error (đòn bẩy=nợ dài hạn/tổng tài sản) Dependent Variable: INVK Method: Panel Least Squares Date: 10/05/14 Time: 22:11 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 133 Total panel (balanced) observations: 665 White cross-section standard errors & covariance (d.f corrected) WARNING: estimated coefficient covariance matrix is of reduced rank Variable Coefficient C LEV2 D*LEV2 TOBINQ SALEK CFK 0.598759 -1.273797 0.819654 -0.032985 -0.034996 -0.014703 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.471822 0.467815 0.870787 499.7002 -848.5727 117.7373 0.000000 Std Error t-Statistic Prob 0.119703 0.333547 0.198304 0.067502 0.010437 0.010622 0.0000 0.0001 0.0000 0.6252 0.0008 0.1668 5.002059 -3.818946 4.133327 -0.488660 -3.353070 -1.384160 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.156930 1.193660 2.570143 2.610743 2.585875 1.670473 Bảng 17 Kết hồi quy theo cho công ty tăng trƣởng cao thấp sử dụng Random effect(đòn bẩy=nợ dài hạn/tổng tài sản) Dependent Variable: INVK Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 10/05/14 Time: 22:13 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 133 Total panel (balanced) observations: 665 Swamy and Arora estimator of component variances Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C LEV2 D*LEV2 TOBINQ SALEK CFK 0.639815 -1.372053 1.055851 -0.058849 -0.036828 -0.009667 0.083635 0.276930 0.442857 0.081506 0.001421 0.018939 7.650107 -4.954506 2.384183 -0.722024 -25.90924 -0.510424 0.0000 0.0000 0.0174 0.4705 0.0000 0.6099 Effects Specification S.D Cross-section random Idiosyncratic random 0.290089 0.781608 Rho 0.1211 0.8789 Weighted Statistics R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) 0.504195 0.500433 0.807745 134.0304 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat 0.120760 1.142819 429.9655 1.841498 Bảng 18.Kết hồi quy theo cho công ty tăng trƣởng cao thấp sử dụng Fixed effect (đòn bẩy=nợ dài hạn/tổng tài sản) Dependent Variable: INVK Method: Panel Least Squares Date: 10/05/14 Time: 22:14 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 133 Total panel (balanced) observations: 665 Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C LEV2 D*LEV2 TOBINQ SALEK CFK 0.752528 -1.914903 1.396524 -0.100174 -0.040474 -0.000183 0.098621 0.567810 0.507711 0.098344 0.001619 0.020029 7.630501 -3.372438 2.750628 -1.018605 -24.99988 -0.009149 0.0000 0.0008 0.0062 0.3089 0.0000 0.9927 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.659703 0.571238 0.781608 321.9499 -702.4016 7.457262 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.156930 1.193660 2.527524 3.461314 2.889341 2.266369 Bảng 19 Kết kiểm định LM test công ty tăng trƣởng cao thấp (đòn bẩy= nợ dài hạn/tổng tài sản) Redundant Fixed Effects Tests Equation: Untitled Test cross-section fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square Statistic d.f Prob 2.204239 (132,527) 292.34217 132 0.0000 0.0000 Bảng 20 Kết kiểm định Hausman test công ty tăng trƣởng cao thấp (đòn bẩy= nợ dài hạn/tổng tài sản) Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effects Test Summary Chi-Sq Statistic Chi-Sq d.f Prob 49.810886 0.0000 Cross-section random Bảng 21 Kết hồi quy biến công cụ theo phƣơng pháp hồi quy 2SLS – Pooling regression có sử dụngWhite standard error Dependent Variable: INVK Method: Panel Two-Stage Least Squares Date: 10/05/14 Time: 22:26 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 133 Total panel (balanced) observations: 665 White cross-section standard errors & covariance (d.f corrected) WARNING: estimated coefficient covariance matrix is of reduced rank Instrument specification: C IV(LEV) D*IV(LEV) TOBINQ SALEK CFK Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C IV(LEV) D*IV(LEV) TOBINQ SALEK CFK R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) Instrument rank 0.730594 -1.490482 -0.243649 0.506517 -0.033467 -0.012510 0.363649 0.358821 0.955808 111.7009 0.000000 0.192386 0.474860 0.280069 0.220536 0.011532 0.009962 3.797544 -3.138784 -0.869960 2.296754 -2.902072 -1.255769 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat Second-Stage SSR 0.0002 0.0018 0.3846 0.0219 0.0038 0.2096 0.156930 1.193660 602.0414 1.488722 512.0877 Bảng 22 Kết hồi quy biến công cụ theo phƣơng pháp hồi quy 2SLS – Random effect Dependent Variable: INVK Method: Panel Two-Stage EGLS (Cross-section random effects) Date: 10/05/14 Time: 22:27 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 133 Total panel (balanced) observations: 665 Swamy and Arora estimator of component variances Instrument specification: C IV(LEV) D*IV(LEV) TOBINQ SALEK CFK Variable Coefficient C IV(LEV) D*IV(LEV) TOBINQ SALEK CFK 0.850972 -1.553395 0.038849 0.405521 -0.037456 -0.005230 Std Error t-Statistic Prob 0.147158 0.513604 0.271036 0.231523 0.001480 0.019291 0.0000 0.0026 0.8861 0.0803 0.0000 0.7864 5.782707 -3.024502 0.143335 1.751536 -25.30344 -0.271123 Effects Specification S.D Cross-section random Idiosyncratic random 0.418950 0.779720 Rho 0.2240 0.7760 Weighted Statistics R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) Instrument rank 0.467820 0.463782 0.819605 138.8271 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat Second-Stage SSR 0.100392 1.119268 442.6846 1.786110 405.1166 Bảng 23 Kết hồi quy biến công cụ theo phƣơng pháp hồi quy 2SLS – Fixed effect Dependent Variable: INVK Method: Panel Two-Stage Least Squares Date: 10/05/14 Time: 22:28 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 133 Total panel (balanced) observations: 665 Instrument specification: C IV(LEV) D*IV(LEV) TOBINQ SALEK CFK Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C IV(LEV) D*IV(LEV) TOBINQ SALEK CFK 0.978947 -1.647623 0.303800 0.313085 -0.041227 0.001386 0.170423 0.573669 0.293599 0.243017 0.001614 0.020220 5.744229 -2.872081 1.034743 1.288322 -25.54835 0.068524 0.0000 0.0042 0.3013 0.1982 0.0000 0.9454 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) Instrument rank 0.658494 0.569716 0.782994 7.330393 0.000000 138 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat Second-Stage SSR 0.156930 1.193660 323.0929 2.252137 325.6043 Bảng 24 Kết kiểm định Hausman test hồi quy biến công cụ theo phƣơng pháp hồi quy 2SLS Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effects Test Summary Cross-section random Chi-Sq Statistic Chi-Sq d.f Prob 0.000000 1.0000 * Cross-section test variance is invalid Hausman statistic set to zero Bảng 25 Kết hồi quy kiểm định tính vững sử dụng số trung bình ngành - Hồi quy cơng thức (1) theo Pooling regression có sử dụng White standard error (đòn bẩy= tổng nợ/tổng tài sản) Dependent Variable: INVK Method: Panel Least Squares Date: 10/06/14 Time: 19:32 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 133 Total panel (balanced) observations: 665 White cross-section standard errors & covariance (d.f corrected) WARNING: estimated coefficient covariance matrix is of reduced rank Variable C LEV1 TOBINQ SALEK CFK R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) Coefficient Std Error t-Statistic Prob -0.308225 0.388118 -0.797014 -3.359915 -0.292455 0.7580 0.6981 0.4257 0.0008 0.7700 -0.003691 0.023114 -0.050375 -0.035775 -0.013969 0.011976 0.059554 0.063204 0.010648 0.047766 0.471451 0.468248 0.853423 480.6987 -835.6825 147.1755 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -7.85E-18 1.170334 2.528368 2.562201 2.541478 1.672761 Bảng 26 Kết hồi quy kiểm định tính vững sử dụng số trung bình ngành - Hồi quy cơng thức (1) theo Random effect có sử dụng White standard error (đòn bẩy= tổng nợ/tổng tài sản) Dependent Variable: INVK Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 10/06/14 Time: 19:37 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 133 Total panel (balanced) observations: 665 Swamy and Arora estimator of component variances White cross-section standard errors & covariance (d.f corrected) WARNING: estimated coefficient covariance matrix is of reduced rank Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C LEV1 TOBINQ SALEK CFK -0.007460 -0.119754 -0.012065 -0.038428 -0.028828 0.012209 0.100295 0.055653 0.008949 0.051451 -0.611068 -1.194022 -0.216788 -4.294320 -0.560302 0.5414 0.2329 0.8284 0.0000 0.5755 Effects Specification S.D Cross-section random Idiosyncratic random 0.340656 0.747066 Rho 0.1721 0.8279 Weighted Statistics R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) 0.518567 0.515649 0.770381 177.7270 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat 2.33E-17 1.106944 391.7014 1.902457 Bảng 27 Kết hồi quy kiểm định tính vững sử dụng số trung bình ngành - Hồi quy cơng thức (1) theo Fixed effect có sử dụng White standard error (đòn bẩy= tổng nợ/tổng tài sản) Dependent Variable: INVK Method: Panel Least Squares Date: 10/06/14 Time: 19:38 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 133 Total panel (balanced) observations: 665 White cross-section standard errors & covariance (d.f corrected) WARNING: estimated coefficient covariance matrix is of reduced rank Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C LEV1 TOBINQ SALEK CFK 0.005000 -0.967783 0.245111 -0.042328 0.020516 0.011955 0.211155 0.122316 0.004912 0.042815 0.418251 -4.583283 2.003917 -8.616901 0.479176 0.6759 0.0000 0.0456 0.0000 0.6320 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.675986 0.592528 0.747066 294.6806 -672.9741 8.099701 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -7.85E-18 1.170334 2.436012 3.363036 2.795208 2.316385 Bảng 28 Kết kiểm định LM test sử dụng số trung bình ngành (đòn bẩy= tổng nợ/tổng tài sản) Redundant Fixed Effects Tests Equation: Untitled Test cross-section fixed effects Effects Test Statistic Cross-section F Cross-section Chi-square d.f Prob 2.525013 (132,528) 325.41676 132 0.0000 0.0000 Bảng 29 Kết kiểm định Hausman test sử dụng số trung bình ngành (đòn bẩy= tổng nợ/tổng tài sản) Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effects Test Summary Chi-Sq Statistic Chi-Sq d.f Prob 45.838965 0.0000 Cross-section random Bảng 30 Kết hồi quy kiểm định tính vững sử dụng số trung bình ngành - Hồi quy cơng thức (1) theo Pooling regression có sử dụng White standard error (đòn bẩy= nợ dài hạn/tổng tài sản) Dependent Variable: INVK Method: Panel Least Squares Date: 10/06/14 Time: 19:49 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 133 Total panel (balanced) observations: 665 White cross-section standard errors & covariance (d.f corrected) WARNING: estimated coefficient covariance matrix is of reduced rank Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C LEV2 TOBINQ SALEK CFK -0.006764 -1.096008 0.025785 -0.035841 -0.026246 0.009914 0.337927 0.066438 0.010018 0.039798 -0.682310 -3.243326 0.388113 -3.577771 -0.659470 0.4953 0.0012 0.6981 0.0004 0.5098 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.487165 0.484057 0.840641 466.4073 -825.6472 156.7410 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -7.85E-18 1.170334 2.498187 2.532020 2.511296 1.679230 Bảng 31 Kết hồi quy kiểm định tính vững sử dụng số trung bình ngành - Hồi quy cơng thức (1) theo Random effect có sử dụng White standard error (đòn bẩy= nợ dài hạn/tổng tài sản) Dependent Variable: INVK Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 10/06/14 Time: 19:49 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 133 Total panel (balanced) observations: 665 Swamy and Arora estimator of component variances White cross-section standard errors & covariance (d.f corrected) WARNING: estimated coefficient covariance matrix is of reduced rank Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C LEV2 TOBINQ SALEK CFK -0.010917 -1.120943 0.012911 -0.038284 -0.042629 0.009957 0.371429 0.056276 0.008589 0.042400 -1.096453 -3.017922 0.229416 -4.457271 -1.005389 0.2733 0.0026 0.8186 0.0000 0.3151 Effects Specification S.D Cross-section random Idiosyncratic random 0.314733 0.750853 Rho 0.1494 0.8506 Weighted Statistics R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) 0.524758 0.521877 0.769123 182.1913 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat -1.59E-18 1.112311 390.4233 1.888180 Bảng 32 Kết hồi quy kiểm định tính vững sử dụng số trung bình ngành - Hồi quy cơng thức (1) theo Fixed effect có sử dụng White standard error (đòn bẩy= nợ dài hạn/tổng tài sản) Dependent Variable: INVK Method: Panel Least Squares Date: 10/06/14 Time: 19:49 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 133 Total panel (balanced) observations: 665 White cross-section standard errors & covariance (d.f corrected) WARNING: estimated coefficient covariance matrix is of reduced rank Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C LEV2 TOBINQ SALEK CFK -0.017528 -1.268709 -0.015175 -0.042254 -0.068717 0.011574 0.673942 0.048600 0.004947 0.054135 -1.514358 -1.882520 -0.312248 -8.540932 -1.269374 0.1305 0.0603 0.7550 0.0000 0.2049 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.672693 0.588386 0.750853 297.6758 -676.3366 7.979140 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat -7.85E-18 1.170334 2.446125 3.373149 2.805320 2.306288 Bảng 33 Kết kiểm định LM test sử dụng số trung bình ngành (đòn bẩy= nợ dài hạn/tổng tài sản) Redundant Fixed Effects Tests Equation: Untitled Test cross-section fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square Statistic d.f Prob 2.267320 (132,528) 298.62117 132 0.0000 0.0000 Bảng 34 Kết kiểm định Hausman test sử dụng số trung bình ngành (đòn bẩy= nợ dài hạn/tổng tài sản) Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effects Test Summary Cross-section random Chi-Sq Statistic Chi-Sq d.f Prob 36.510198 0.0000 Bảng 35 Kết hồi quy kiểm định tính vững sử dụng liệu công ngành vật liệu công nghiệp - Hồi quy công thức (2) theo Pooling regression có sử dụng White standard error (đòn bẩy= tổng nợ/tổng tài sản) Dependent Variable: INVK Method: Panel Least Squares Date: 10/06/14 Time: 19:55 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 69 Total panel (balanced) observations: 345 White cross-section standard errors & covariance (d.f corrected) WARNING: estimated coefficient covariance matrix is of reduced rank Variable Coefficient C LEV1 D*LEV1 TOBINQ SALEK CFK 0.754361 -0.108440 0.360504 -0.308409 -0.045099 -0.007720 R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.697441 0.692979 0.876139 260.2230 -440.8878 156.2887 0.000000 Std Error t-Statistic Prob 0.191349 0.146957 0.106698 0.127528 0.002965 0.015039 0.0001 0.4611 0.0008 0.0161 0.0000 0.6081 3.942322 -0.737898 3.378737 -2.418365 -15.21021 -0.513321 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.108457 1.581207 2.590654 2.657498 2.617275 1.678566 Bảng 36 Kết hồi quy kiểm định tính vững sử dụng liệu công ngành vật liệu công nghiệp - Hồi quy công thức (2) theo Random effect có sử dụng White standard error (đòn bẩy= tổng nợ/tổng tài sản) Dependent Variable: INVK Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 10/06/14 Time: 20:02 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 69 Total panel (balanced) observations: 345 Swamy and Arora estimator of component variances White cross-section standard errors & covariance (d.f corrected) WARNING: estimated coefficient covariance matrix is of reduced rank Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C LEV1 D*LEV1 TOBINQ SALEK CFK 0.883970 -0.372720 0.436987 -0.313176 -0.045900 -0.004251 0.244489 0.228493 0.148815 0.137811 0.002137 0.011837 3.615582 -1.631215 2.936438 -2.272509 -21.48077 -0.359098 0.0003 0.1038 0.0035 0.0237 0.0000 0.7197 Effects Specification S.D Cross-section random Idiosyncratic random 0.343529 0.778703 Rho 0.1629 0.8371 Weighted Statistics R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) 0.719047 0.714904 0.803018 173.5218 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat 0.077212 1.503937 218.6003 1.881637 Bảng 37 Kết hồi quy kiểm định tính vững sử dụng liệu công ngành vật liệu công nghiệp - Hồi quy công thức (2) theo Fixed effect có sử dụng White standard error (đòn bẩy= tổng nợ/tổng tài sản) Dependent Variable: INVK Method: Panel Least Squares Date: 10/06/14 Time: 20:02 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 69 Total panel (balanced) observations: 345 White cross-section standard errors & covariance (d.f corrected) WARNING: estimated coefficient covariance matrix is of reduced rank Variable Coefficient Std Error t-Statistic Prob C LEV1 D*LEV1 TOBINQ SALEK CFK 1.522861 -1.992563 0.820032 -0.180836 -0.047058 0.008411 0.393089 0.702951 0.399143 0.112841 0.000541 0.006946 3.874081 -2.834571 2.054482 -1.602570 -87.02025 1.210931 0.0001 0.0049 0.0409 0.1102 0.0000 0.2270 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.808937 0.757470 0.778703 164.3285 -361.5945 15.71752 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.108457 1.581207 2.525186 3.349598 2.853504 2.264257 Bảng 38 Kết kiểm định LM test sử dụng liệu công ngành vật liệu công nghiệp (đòn bẩy= tổng nợ/tổng tài sản) Redundant Fixed Effects Tests Equation: Untitled Test cross-section fixed effects Effects Test Statistic Cross-section F Cross-section Chi-square 2.325633 158.58664 d.f Prob (68,271) 0.0000 68 0.0000 Bảng 39 Kết kiểm định Hausman test sử dụng liệu công ngành vật liệu cơng nghiệp (đòn bẩy= tổng nợ/tổng tài sản) Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effects Test Summary Cross-section random Chi-Sq Statistic Chi-Sq d.f Prob 26.501594 0.0001 Bảng 40 Kết hồi quy kiểm định tính vững sử dụng liệu công ngành vật liệu công nghiệp - Hồi quy cơng thức (2) theo Pooling regression có sử dụng White standard error (đòn bẩy= nợ dài hạn/tổng tài sản) Dependent Variable: INVK Method: Panel Least Squares Date: 10/06/14 Time: 20:11 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 69 Total panel (balanced) observations: 345 White cross-section standard errors & covariance (d.f corrected) WARNING: estimated coefficient covariance matrix is of reduced rank Variable C LEV2 D*LEV2 TOBINQ SALEK CFK R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Coefficient Std Error t-Statistic Prob 4.787713 -3.821888 3.024653 -1.547352 -17.78855 -0.756328 0.0000 0.0002 0.0027 0.1227 0.0000 0.4500 0.735464 -1.103141 0.778679 -0.178500 -0.044815 -0.009711 0.153615 0.288638 0.257444 0.115359 0.002519 0.012839 0.706377 0.702046 0.863104 252.5377 -435.7165 163.1082 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.108457 1.581207 2.560676 2.627520 2.587296 1.717395 Prob(F-statistic) 0.000000 Bảng 41 Kết hồi quy kiểm định tính vững sử dụng liệu công ngành vật liệu công nghiệp - Hồi quy công thức (2) theo Random effect có sử dụng White standard error (đòn bẩy= nợ dài hạn/tổng tài sản) Dependent Variable: INVK Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 10/06/14 Time: 20:12 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 69 Total panel (balanced) observations: 345 Swamy and Arora estimator of component variances White cross-section standard errors & covariance (d.f corrected) WARNING: estimated coefficient covariance matrix is of reduced rank Variable C LEV2 D*LEV2 TOBINQ SALEK CFK Coefficient Std Error 0.774113 -1.207615 0.945437 -0.208984 -0.045485 -0.006066 0.176037 0.351890 0.285239 0.123884 0.001920 0.011491 t-Statistic Prob 4.397430 -3.431793 3.314539 -1.686925 -23.69587 -0.527848 0.0000 0.0007 0.0010 0.0925 0.0000 0.5980 Effects Specification S.D Cross-section random Idiosyncratic random 0.272823 0.795132 Rho 0.1053 0.8947 Weighted Statistics R-squared Adjusted R-squared S.E of regression F-statistic Prob(F-statistic) 0.719772 0.715639 0.812425 174.1459 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Sum squared resid Durbin-Watson stat 0.086049 1.523519 223.7514 1.870295 Bảng 42 Kết hồi quy kiểm định tính vững sử dụng liệu công ngành vật liệu công nghiệp - Hồi quy công thức (2) theo Fixed effect có sử dụng White standard error (đòn bẩy= nợ dài hạn/tổng tài sản) Dependent Variable: INVK Method: Panel Least Squares Date: 10/06/14 Time: 20:12 Sample: 2009 2013 Periods included: Cross-sections included: 69 Total panel (balanced) observations: 345 White cross-section standard errors & covariance (d.f corrected) WARNING: estimated coefficient covariance matrix is of reduced rank Variable C LEV2 D*LEV2 TOBINQ SALEK CFK Coefficient Std Error 1.037135 -2.858804 1.281156 -0.287686 -0.046901 0.001891 0.257931 1.009044 0.397541 0.156941 0.000550 0.009583 t-Statistic Prob 4.020984 -2.833180 3.222701 -1.833083 -85.26138 0.197292 0.0001 0.0050 0.0014 0.0679 0.0000 0.8437 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared Adjusted R-squared S.E of regression Sum squared resid Log likelihood F-statistic Prob(F-statistic) 0.800790 0.747128 0.795132 171.3357 -368.7977 14.92289 0.000000 Mean dependent var S.D dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion Hannan-Quinn criter Durbin-Watson stat 0.108457 1.581207 2.566943 3.391355 2.895262 2.261441 Bảng 43 Kết kiểm định LM test sử dụng liệu công ngành vật liệu cơng nghiệp (đòn bẩy= nợ dài hạn/tổng tài sản) Redundant Fixed Effects Tests Equation: Untitled Test cross-section fixed effects Effects Test Cross-section F Cross-section Chi-square Statistic 1.888769 133.83775 d.f Prob (68,271) 0.0002 68 0.0000 Bảng 44 Kết kiểm định Hausman test sử dụng liệu công ngành vật liệu cơng nghiệp (đòn bẩy= nợ dài hạn/tổng tài sản) Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effects Test Summary Cross-section random Chi-Sq Statistic Chi-Sq d.f Prob 19.905398 0.0013 ... khơng tác động đòn bẩy tài lên định đầu tƣ doanh nghiệp Và có, tác động đồng biến hay nghịch biến Đề tài Phân tích tác động đòn bẩy tài lên định đầu tư doanh nghiệp sử dụng liệu báo cáo tài cơng... để đầu tƣ Ngƣợc lại, cơng ty tăng trƣởng thấp đòn bẩy lại có tác động nghịch chiều lên định đầu tƣ Trang 14 2.3.2 Đòn bẩy tài có tác động ngược chiều lên đầu tư Sự tác động đòn bẩy tài lên định. .. cho đòn bẩy tài có tác động nghịch biến lên định đầu tƣ doanh nghiệp 2.3 Bằng chứng thực nghiệm nƣớc giới Các nghiên cứu tác động đòn bẩy tài lên đầu tƣ đòn bẩy tài khơng có ảnh hƣởng đến định đầu