Đang tải... (xem toàn văn)
HOÀN THIỆN CẤU TRÚC VỐN CÁC DOANH NGHIỆPNGÀNH XÂY DỰNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNGCHỨNG KHOÁN VIỆT NAMHOÀN THIỆN CẤU TRÚC VỐN CÁC DOANH NGHIỆPNGÀNH XÂY DỰNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNGCHỨNG KHOÁN VIỆT NAMHOÀN THIỆN CẤU TRÚC VỐN CÁC DOANH NGHIỆPNGÀNH XÂY DỰNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNGCHỨNG KHOÁN VIỆT NAMHOÀN THIỆN CẤU TRÚC VỐN CÁC DOANH NGHIỆPNGÀNH XÂY DỰNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNGCHỨNG KHOÁN VIỆT NAMHOÀN THIỆN CẤU TRÚC VỐN CÁC DOANH NGHIỆPNGÀNH XÂY DỰNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNGCHỨNG KHOÁN VIỆT NAMHOÀN THIỆN CẤU TRÚC VỐN CÁC DOANH NGHIỆPNGÀNH XÂY DỰNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNGCHỨNG KHOÁN VIỆT NAMHOÀN THIỆN CẤU TRÚC VỐN CÁC DOANH NGHIỆPNGÀNH XÂY DỰNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNGCHỨNG KHOÁN VIỆT NAMHOÀN THIỆN CẤU TRÚC VỐN CÁC DOANH NGHIỆPNGÀNH XÂY DỰNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNGCHỨNG KHOÁN VIỆT NAM
Bộ Giáo dục Đào tạo Bộ Tài HỌC VIỆN TÀI CHÍNH - NGUYỄN MINH NGUYỆT HOÀN THIỆN CẤU TRÚC VỐN CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH XÂY DỰNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài – Ngân hàng Mã số: 62.34.02.01 TÓM TẮT LUẬN ÁN TIẾN SĨ KINH TẾ HÀ NỘI – 2017 Cơng trình đƣợc hồn thành Học viện Tài Người hướng dẫn khoa học: PGS.,TS Vũ Duy Hào TS Đàm Minh Đức Phản biện 1: …………………………………………………… …………………………………………………… Phản biện 2: …………………………………………………… …………………………………………………… Phản biện 3: …………………………………………………… …………………………………………………… Luận án đƣợc bảo vệ trƣớc Hội đồng chấm luận án cấp Học viện họp Học viện Tài Vào hồi… giờ… ngày… tháng… năm… Có thể tìm hiểu luận án Thƣ viện quốc gia Thƣ viện Học viện Tài LỜI MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài luận án Nền kinh tế Việt Nam thời kỳ chuyển mạnh mẽ, với chủ trương Nhà nước đa dạng hoá thành phần kinh tế, Nhà nước khuyến khích phát triển thành phần kinh tế quốc doanh Cùng với chế sách Đảng Nhà nước, doanh nghiệp (DN), đặc biệt DN xây dựng (XD), ngày có điều kiện thuận lợi hoạt động kinh doanh ưu đãi thuế, ưu đãi vốn, ưu đãi mặt bằng, ưu đãi dịch vụ… Tuy nhiên, thấy năm gần hiệu hoạt động DN ngành XD chưa cao, nhiều bất cập quản lý tài Một nguyên nhân dẫn đến tình trạng việc tồn cấu trúc vốn chưa hợp lý, an toàn, nhiều rủi ro chủ yếu xuất phát từ nhu cầu DN Cấu trúc vốn DN ngành XD có tỷ lệ nợ cao, trung bình chiếm 70% – 80% tổng nguồn vốn Trước đây, thị trường bất động sản bùng nổ, DN cần có dự án có lời, tất phân khúc thị trường XD có dấu hiệu thừa cung Trong bối cảnh vậy, việc sử dụng đòn bẩy tài trở thành gánh nặng cho DN Bởi vậy, để phát triển ổn định, bền vững, DN ngành XD cần thiết lập cấu trúc vốn hợp lý nhằm phát huy hiệu cấu trúc vốn, giúp DN tối đa lợi nhuận Những năm qua, DN ngành XD có cấu trúc vốn khác chủ yếu xác lập theo nhu cầu vốn thân DN mà chưa có nghiên cứu XD cách Hơn nữa, vấn đề nghiên cứu dừng lại phạm vi lý thuyết chung nghiên cứu phạm vi tất DN nói chung hay DN ngành khác mà chưa có cơng trình sâu nghiên cứu có tính chất hệ thống XD cấu trúc vốn DN ngành xây dựng Do đó, việc nghiên cứu lý luận, khảo sát thực tiễn, tìm cấu trúc vốn tối ưu quan trọng cần thiết, vừa có ý nghĩa khoa học lý luận, vừa mang tính thời cấp bách khơng cho DN XD mà cho kinh tế nước ta trình tái cấu trúc Xuất phát từ vấn đề nêu trên, tác giả lựa chọn đề tài “Hoàn thiện cấu trúc vốn DN ngành xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam” để nghiên cứu thực luận án tiến sĩ Mục tiêu nhiệm vụ nghiên cứu - Mục tiêu nghiên cứu: Xây dựng khoa học nhằm đề xuất giải pháp hoàn thiện cấu trúc vốn DN ngành XD niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam (TTCKVN) - Nhiệm vụ nghiên cứu: Thứ nhất, Hệ thống hóa lý luận cấu trúc vốn DN: Cấu trúc vốn, nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn, mô hình thiết lập cấu trúc vốn tối ưu Thứ hai, Đánh giá thực trạng cấu trúc vốn DN ngành XD niêm yết TTCKVN Thứ ba, Đề xuất quan điểm, giải pháp, kiến nghị lộ trình để hồn thiện cấu trúc vốn DN ngành XD niêm yết TTCKVN Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu - Đối tƣợng nghiên cứu: Đối tượng nghiên cứu luận án cấu trúc vốn DN ngành XD niêm yết TTCKVN - Phạm vi nghiên cứu: + Về không gian nghiên cứu: Các DN ngành XD niêm yết TTCKVN + Về thời gian nghiên cứu: Luận án sử dụng số liệu dựa báo cáo tài 93 DN ngành XD niêm yết TTCKVN khoảng thời gian từ năm 2012 – 2016 Phƣơng pháp nghiên cứu - Dựa sở phương pháp luận vật biện chứng vật lịch sử, luận án sử dụng phương pháp: Phương pháp thống kê, phương pháp phân tích tổng hợp, phương pháp so sánh, đối chiếu, kế thừa có chọn lọc nghiên cứu có trước để làm sáng tỏ vấn đề nghiên cứu - Phương pháp tốn kinh tế sử dụng với mơ hình kinh tế lượng để phân tích số liệu, kiểm định mức độ phù hợp mơ hình nghiên cứu tác động nhân tố đến cấu trúc vốn DN kiểm định giả thuyết ý nghĩa hệ số hồi quy Tổng quan nghiên cứu 5.1 Tổng quan nghiên cứu liên quan đến đề tài luận án 5.1.1 Các cơng trình nghiên cứu ngồi nước Luận án đề cập đến cơng trình nghiên cứu nước cấu trúc vốn theo hướng nghiên cứu: (1) Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn DN, (2) Xu hướng vận động cấu trúc vốn DN, (3) Giải thích lý DN ưa thích vốn vay vốn chủ sở hữu 5.1.2 Các cơng trình nghiên cứu nước Tác giả đề cập đến cơng trình nghiên cứu khoa học luận án tiến sĩ Việt Nam liên quan đến cấu trúc vốn góc nhìn khác 5.2 Khoảng trống nghiên cứu Trên Thế giới nước có nhiều nghiên cứu liên quan đến cấu trúc vốn DN, có số nghiên cứu vào phân tích nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn DN song hệ thống tiêu đánh giá cấu trúc vốn tối ưu DN ngành XD chưa sâu nghiên cứu Trên Thế giới Việt Nam có nhiều mơ hình XD đưa để xác định cấu trúc vốn tối ưu song áp dụng vào DN XD Việt Nam giai đoạn chưa phù hợp Trong nghiên cứu này, tác giả đưa khái niệm, nội dung đầy đủ, tiêu chí đánh giá cấu trúc vốn tối ưu đề xuất mơ hình cấu trúc vốn tối ưu phù hợp với DN ngành XD 5.3 Câu hỏi nghiên cứu Từ phân tích trên, mục tiêu đề tài cụ thể hóa thành câu hỏi nghiên cứu sau: (i) Hoàn thiện cấu trúc vốn DN ngành XD niêm yết TTCKVN gồm nội dung gì? (ii) Những nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn DN ngành XD niêm yết TTCKVN? (iii) Những giải pháp để hoàn thiện cấu trúc vốn DN ngành XD niêm yết TTCKVN? Ý nghĩa khoa học thực tiễn đề tài - Ý nghĩa khoa học: Luận án trình bày sở lí luận chung sở phân tích cấu trúc vốn DN XD để từ làm sở khoa học cho việc thực giải pháp hoàn thiện cấu trúc vốn DN ngành XD niêm yết TTCKVN - Ý nghĩa thực tiễn: Thông qua việc khảo sát thực tế DN ngành XD niêm yết TTCKVN, luận án đề xuất quan điểm, giải pháp quan trọng để hoàn thiện cấu trúc vốn cho DN Chƣơng LÝ LUẬN CƠ BẢN VỀ CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 1.1 TỔNG QUAN VỀ CẤU TRÚC VỐN CỦA DN 1.1.1 DN nguồn vốn DN 1.1.1.1 Khái niệm DN phân loại DN a Khái niệm DN DN tổ chức có tên riêng, có tài sản, có trụ sở giao dịch, đăng ký thành lập theo quy định pháp luật nhằm mục đích kinh doanh b Phân loại DN Theo ngành nghề kinh doanh Việc nghiên cứu loại hình DN theo ngành nghề kinh doanh có ý nghĩa quan trọng việc nghiên cứu cấu trúc vốn DN, ảnh hưởng đến rủi ro kinh doanh loại hình DN kinh doanh khác nên ảnh hưởng đến chi phí sử dụng vốn Trong kinh tế, phân thành loại hình DN bản: DN kinh doanh lĩnh vực công nghiệp, nông nghiệp – thủy sản, thương mại – dịch vụ, giao thông vận tải, xây dựng DN khác (như tài chính, bảo hiểm…) Theo hình thức pháp lý Theo Luật DN Việt Nam Quốc hội thông qua năm 2014, xét hình thức pháp lý có loại hình DN chủ yếu sau: Công ty trách nhiệm hữu hạn, DN Nhà nước, Công ty cổ phần, Công ty hợp danh, DN tư nhân Cách phân loại DN theo hình thức pháp lý cho thấy khác cách tổ chức huy động vốn, từ ảnh hưởng đến việc điều chỉnh cấu trúc vốn loại hình DN 1.1.1.2 Nguồn vốn DN a Khái niệm nguồn vốn DN Nguồn vốn DN phản ánh nguồn gốc vốn mà DN huy động sử dụng cho hoạt động DN Như vậy, nguồn vốn nguồn hình thành nên tài sản DN b Phân loại nguồn vốn DN - Căn vào quan hệ sở hữu vốn: Theo tiêu thức này, nguồn vốn hình thành từ nguồn: Vốn chủ sở hữu nợ phải trả - Căn vào thời gian huy động sử dụng vốn: Theo tiêu thức này, nguồn vốn chia thành nguồn vốn thường xuyên nguồn vốn tạm thời - Dựa vào phạm vi huy động vốn: Theo tiêu thức này, nguồn vốn DN chia thành nguồn vốn bên nguồn vốn bên 1.1.2 Cấu trúc vốn DN 1.1.2.1 Khái niệm cấu trúc vốn a Cấu trúc vốn Thông thường, theo lý thuyết cấu trúc vốn, đề cập đến cấu trúc vốn đề cập đến nguồn vốn dài hạn, bao gồm nợ dài hạn vốn chủ sở hữu Tuy nhiên, nước phát triển, Việt Nam, thực tế DN chủ yếu DN nhỏ vừa, qui mô vốn chủ sở hữu nhỏ, việc vay dài hạn thường bị hạn chế, ngân hàng thương mại chủ yếu cho DN vay ngắn hạn Điều kiện thực tế khiến DN hầu hết sử dụng nhiều nợ ngắn hạn, sử dụng nguồn vốn vay ngắn hạn nguồn vốn thường xuyên tỷ trọng nợ dài hạn chiếm nhỏ nguồn vốn Vì vậy, đánh giá cấu trúc vốn đánh giá dựa vốn vay dài hạn vốn chủ sở hữu khơng thể có nhìn tồn diện cấu trúc vốn DN Do đó, đánh giá cấu trúc vốn DN Việt Nam, cần nhìn nhận cấu trúc vốn bao gồm nguồn vốn mà DN sử dụng, hiểu cấu trúc vốn DN nói đến tỷ trọng nguồn vốn DN b Đặc trưng cấu trúc vốn - Việc lựa chọn cấu trúc vốn vấn đề tài quan trọng DN - Cấu trúc vốn phụ thuộc nhiều vào đặc điểm riêng DN, khơng có cấu trúc vốn tối ưu chung cho tất DN c Cấu trúc vốn tối ưu Một cấu trúc vốn coi tối ưu chi phí sử dụng vốn bình qn thấp nhất, đồng thời đó, giá trị DN đạt lớn Cấu trúc vốn tối ưu liên quan đến việc đánh đổi chi phí lợi ích DN nên để thiết lập cấu trúc vốn tối ưu chi phí sử dụng vốn, mối quan hệ chi phí sử dụng vốn với giá trị DN 1.1.2.2 Các lý thuyết cấu trúc vốn Luận án đề cập đến nội dung lý thuyết cấu trúc vốn: Lý thuyết Modigliani Miller (M&M), thuyết đánh đổi cấu trúc vốn (Trade Off Theory), thuyết trật tự phân hạng (Pecking Order Theory), lý thuyết định thời điểm thị trường (Market Timing Theory) Trên sở đó, luận án đề cập đến ưu điểm hạn chế lý thuyết cấu trúc vốn 1.1.3 Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn DN 1.1.3.1 Các nhân tố bên Các nhân tố bên tác động đến cấu trúc vốn DN bao gồm: Sự tăng trưởng DN, qui mô DN, rủi ro kinh doanh, hệ số vốn chủ sở hữu, cấu trúc tài sản, trình độ thói quen sử dụng nợ nhà quản lý DN, loại hình DN, đặc điểm riêng ngành, mối quan hệ tỷ suất lợi nhuận trước lãi vay thuế tổng tài sản (BEP) với lãi suất huy động, đòn bẩy kinh doanh, chu kì sống giai đoạn phát triển DN, quyền kiểm soát DN, khả sinh lời, khả toán 1.1.3.2 Các nhân tố bên Các nhân tố bên tác động đến cấu trúc vốn DN bao gồm: Tốc độ tăng trưởng kinh tế, tỷ lệ lạm phát, lãi suất, thuế Ngồi nhân tố vĩ mơ kể trên, sách vĩ mơ khác sách tài khóa, sách tiền tệ… góp phần ảnh hưởng đến cấu trúc vốn DN 1.1.4 Tác động cấu trúc vốn đến hiệu kinh doanh rủi ro tài DN 1.1.4.1 Tác động cấu trúc vốn đến hiệu kinh doanh DN Tác động cấu trúc vốn đến kết kinh doanh, khả sinh lời DN tìm hiểu qua tác động cấu trúc vốn đến tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE) - Trường hợp 1: Nếu BEP > i đòn bẩy tài khuyếch đại tăng tỷ suất lợi nhuận VCSH, nhiên ẩn chứa rủi ro tài lớn DN - Trường hợp 2: BEP = i sử dụng nhiều vốn vay vốn vay, ROE độc lập với cấu trúc vốn, có khác mức độ rủi ro - Trường hợp 3: BEP < i, đòn bẩy tài khuyếch đại giảm tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu rủi ro tài lớn 1.1.4.2 Tác động cấu trúc vốn đến rủi ro tài DN Có thể thơng qua việc xác định nguồn vốn lưu động thường xuyên (NWC) để đánh giá mức độ rủi ro DN NWC = Tổng nguồn vốn thường xuyên DN – TS dài hạn - NWC