Đầu tư tài ( Chương sách tảng đầu tư, chương sách đầu tư tài tham khảo thêm phần chương sách đầu tư tài chính) Phân tích cơng ty định giá cổ phiếu Chương ĐỊNH GIÁ CỔ PHẦN THƯỜNG (Sách tảng đầu tư) I.Phân tích chứng khốn: cẩn thận II.Mơ hình chiết khấu cổ tức III.Mơ hình tăng trưởng cổ tức hai giai đoạn IV.Mơ hình thu nhập lại (RIM) V Mơ hình dòng tiền tự VI Phân tích tỷ số giá I.Phân tích chứng khốn: Hãy cẩn thận Để định giá chứng khoán, chương sử dụng phương pháp Phân tích Phân tích bản: việc xem xét báo cáo kế tốn thơng tin tài chính, kinh tế công ty để đánh giá giá trị cổ phiếu cơng ty Các yếu tố là: • • • • Thu nhập cổ phần cơng ty Dòng tiền Giá trị sổ sách vốn cổ phần Doanh thu → Bất kỳ chệch hướng so với giá trị thực dấu hiệu cho thấy cổ phiếu vượt giá trị thực I.Phân tích chứng khoán: Hãy cẩn thận Phương pháp Định giá thấp Định giá cao Tuy nhiên, thực tế, nhiều cổ phiếu trơng rẻ thực Bán lại định giá số lý mà nhà phân tích khơng nhận thấy Vì thận trọng ! Mua vào II.Mơ hình chiết khấu cổ tức Mơ hình chiết khấu cổ tức định giá cổ phần tổng tất cổ tức chi trả kỳ vọng tương lai, cổ tức điều chỉnh rủi ro giá trị tiền tệ theo thời gian Một nhà đầu tư mua cổ phiếu vào cuối năm 0, giữ cổ phiếu để hưởng cổ tức Sử dụng mơ hình chiết khấu cổ tức để định giá cổ phiếu công ty, ta có cơng thức tổng qt sau :   Dt biểu thị cổ tức trả năm t P0 biểu thị cho giá trị k : tỷ lệ chiết khấu phù hợp điểu chỉnh rủi ro II.Mơ hình chiết khấu cổ tức  Ví dụ: Giả sử cổ phiếu chi trả cổ tức năm, năm 100$ tỷ lệ chiết khấu k = 15% Vậy giá trị cổ phiếu ngày hôm ? Kết P0 = 228.32$ II.Mơ hình chiết khấu cổ tức Mơ hình tăng trưởng vĩnh viễn  Tức công ty chi trả cổ tức tăng trưởng tốc độ không đổi g vĩnh viễn Ta sử dụng công thức sau (g < k) Bởi D0(1+g) = D1, viết mơ hình tăng trưởng vĩnh viễn sau: (g < k) Mơ hình tăng trưởng vĩnh viễn giải thích giá trị P0 điều kiện có thơng tin D1 , g, tỷ suất lợi nhuận bình quân chứng khốn khác có mức độ rủi ro r II.Mơ hình chiết khấu cổ tức   Chú u cầu tốc độ tăng trưởng kinh tế phải nhỏ tỷ lệ chiết khấu, tức g < k Có vẻ giá trị cổ phiếu bị âm điều không Trên thực tế, công thức đơn giản khơng có ý nghĩa trường hợp Nguyên nhân g > k hàm ý giá trị vơ hạn giá dòng cổ tức tiếp tục lớn lớn nhiều Vì khơng chứng khốn có giá trị vơ hạn, u cầu g < k để làm thõa mặt ý nghĩa kinh tế Ví dụ: cơng ty có tốc độ tăng trưởng g = 4%, tỷ lệ chiết khấu k = 9%, cổ tức D = 10$ Ta tính giá trị cổ phiếu sau: II.Mơ hình chiết khấu cổ tức Tốc độ tăng trưởng khứ Trung bình hình học tốc độ tăng trưởng cổ tức ( geometric average dividend growth rate) Ví dụ: cơng ty Broadway Joe trả cổ tức vào cuối năm sau 2010 2.20$ 2007 1.75$ 2009 2.00$ 2006 1.70$ 2008 1.80$ 2005 1.50$  Chú ý năm, cổ tức chi trả giao động từ 1.50$ cuối năm 2005 2.20$ vào cuối năm 2010 Tốc độ tăng trưởng trung bình học tương đương với tốc độ tăng trưởng suốt năm, từ 1.50$  2.20$.Ta tính tốc độ tăng trưởng sau: Kết g = 0.08 = 8% II.Mơ hình chiết khấu cổ tức Chú ý tốc độ tăng trưởng trung bình số học xấp xỉ tốc độ tăng trưởng trung bình hình học Đây điều phổ biến, lúc Trong thực tế, đa số nhà phân tích thích sử dụng trung bình hình học tính tốn I Phân tích cơng ty so với định giá chứng khốn cổ phiếu cơng ty có tính chu kỳ a) Cơng ty có tính chu kỳ • Doanh thu lợi nhuận bị ảnh hưởng nặng nề sụt giảm kinh tế, lợi kinh tế mở rộng • Rủi ro kinh doanh cao, tồi tệ kết hợp đồn bẩy tài cao ( đầu tư vốn vay) b) Chứng khốn mang tính chu kỳ • Tỷ suất sinh lợi thay đổi lớn (nhạy cảm hơn) so với tỷ suất sinh lợi tồn thị trường • Theo CAPM, loại chứng khốn có beta cao beta thị trường, ví dụ 1.5 → Là chứng khốn cơng ty có tỷ suất sinh lợi biến động nhiều thị trường I Phân tích cơng ty so với định giá chứng khốn cổ phiếu cơng ty có tính chu kỳ c) Chứng khốn mang tính chu kỳ • Tỷ suất sinh lợi thay đổi lớn (nhạy cảm hơn) so với tỷ suất sinh lợi tồn thị trường • Theo CAPM, loại chứng khốn có beta cao beta thị trường, ví dụ 1.5 → Là chứng khốn cơng ty có tỷ suất sinh lợi biến động nhiều thị trường I Phân tích cơng ty so với định giá chứng kho cổ phiếu cơng ty có tính đầu Cơng ty đầu Là cơng ty có tài sản rủi ro lớn mức sinh lời (ROA) cao, ví dụ: khai thác dầu khí Chứng khoán đầu Là chứng khoán định giá cao, có nhiều khả thị trường định giá giá trị thực, tỷ suất sinh lợi chứng khốn thấp âm Có thể chứng khốn cơng ty tăng trưởng cao, bán với mức giá P/E cao I Phân tích cơng ty so với định giá chứng khốn cổ phiếu tăng trưởng với cổ phiếu giá trị Cổ phiếu giá trị Cổ phiếu tăng trưởng • • • Là cổ phiếu bị định giá thấp • Tỷ suất sinh lợi điều chỉnh rủi ro cao trung bình Là chứng khốn định giá thấp vài lý tiềm tăng trưởng lợi Nhận tỷ suất sinh lợi nhờ tăng giá nhuận • Đặc tính phổ biến: tỷ suất cổ tức cao, P/BV, P/E thấp I Phân tích cơng ty so với định giá chứng khốn Ví dụ minh họa: so sánh số giá trị russell 3000 số tăng trưởng russell 3000 II.Nền kinh tế, ngành liên kết cấu trúc phân tích cơng ty Ảnh hưởng kinh tế ngành  Tăng trưởng kinh tế  Lạm phát lãi suất  Cung tiền  Tỷ giá hối đối  Niềm tin người tiêu dùng Ngành cơng ty lợi gì?  Mức độ đòn bẩy kinh doanh  Mức độ đòn bẩy tài  Kinh doanh nội địa hay đa quốc gia… II.Nền kinh tế, ngành liên kết cấu trúc phân tích cơng ty Ảnh hưởng cấu trức • • • • Xu hướng thay đổi cấu trúc kinh tế Xu hướng xã hội , kỹ thuật Thay đổi dân sơ Chi phí lao động, vị phong cách sống người tiêu dùng • Thay đổi trị pháp luật Cơng ty lợi ? • Nền kinh tế chuyển đổi từ nông nghiệp sang công nghiệp hay từ nông nghiệp sang dịch vụ • • Ứng dụng khoa học kỹ thuật, giảm chi phí Mạng lưới phân phối bán hàng theo phân bố vùng dân cư • Giảm hàng rào thuế quan, cam kết mậu dịch III.Phân tích cơng ty Phân tích chiến lược cạnh tranh cơng ty Xác định cấu trúc cạnh tranh ngành Xác định công ty ngành sử dụng chiến lược cạnh tranh nào? Đánh giá khả thành công công ty triển khai chiến lược III.Phân tích cơng ty Xác định cấu trúc cạnh tranh ngành III.Phân tích cơng ty Xác định công ty ngành sử dụng chiến lược cạnh tranh nào? Chiến lược cơng ty Chiến lược phòng thủ chiến lược mà công ty Chiến lược canh tranh công chiến lược mà công nhầm củng cố vị trí khả tốt ty cố gắng sử dụng cạnh tranh để tác để làm giảm ảnh hưởng từ cạnh tranh động lên áp lực cạnh tranh ngành cơng ty khác ngành III.Phân tích công ty Porter đề xuất chiến lược cạnh tranh Hạ thấp chi phí Tạo khác biệt  Nhà sản xuất có chi phí thấp ngành  Cơng ty có độc đáo riêng ngành khu  Ưu kinh tế thay đổi theo ngành bao gồm lợi vực thuế kinh tế do:  Tạo khác biệt dựa hệ thống phân phối, hay • Quy mơ tiếp thị đọc đáo • Cơng nghệ độc quyền  Có TSSL mức trung bình nếu: lợi ích từ việc tạo • Những hội ưu tiên nhận nguyên liệu thơ khác biệt > chi phí tạo  Điều chỉnh giá gần với giá trung bình ngành, tạo lợi  Xác định yếu tố khác biệt: Có tỷ suất sinh lợi cao • Có thực độc đáo khơng? Ví dụ: Wal-Mart • Có gánh chịu chi phí tạo khơng? • Lợi ích thu có lơn lợi ích bỏ khơng? III.Phân tích cơng ty Tập trung vào chiến lược Công ty nên chọn phân khúc ngành hướng chiến lược để đáp ứng nhu cầu nhóm   Chiến lược hạ thấp chi phí: cung cấp hàng giá thấp phân khúc hàng giá cao Chiến lược tạo khác biệt: tập trung mục tiêu vào nhu cầu cụ thể phân khúc thị trường Chiến lược khác hoạt động khác chu kỳ khác ngành Ví dụ: chiến lược tạo khác biệt hoạt đọng tốt giai đoạn tăng trưởng, chuyển sang giai đoạn bảo hòa cần chuyển sang chiến lược hạ thấp chi phí III.Phân tích cơng ty Phân tích SWOT • Giúp ước lượng chiến lược công ty nhằm khai thác lợi cạnh tranh hạn chế điểm yếu công ty • Điểm mạnh, điểm yếu: nhận diện khả hay điểm yếu bên cơng ty • Cơ hội, thách thức: cac điều kiện môi trường bên ngồi cơng ty III.Phân tích cơng ty Phân tích SWOT Điểm Mạnh Điểm Yếu III.Phân tích cơng ty Phân tích SWTO Cơ Hội Thách Thức ... thấy cổ phiếu vượt q giá trị thực I .Phân tích chứng khốn: Hãy cẩn thận Phương pháp Định giá thấp Định giá cao Tuy nhiên, thực tế, nhiều cổ phiếu trông rẻ thực Bán lại định giá số lý mà nhà phân tích. .. đánh giá cổ phiếu có P/E thấp có thực giá hời hay khơng VI Phân tích tỷ số giá Tỷ số giá/ dòng tiền: Tỷ số giá/ Dòng tiền (P/CF ratio) đo lường tỷ số giá cổ phiếu công ty chia cho dòng tiền năm cổ. .. suất thu nhập tính thu nhập cổ phần chia cho giá cổ phiếu E/P Cố phiếu tăng trưởng: Là cổ phiếu có P/E cao Cổ phiếu giá trị: Cổ phiếu có tỷ lệ P/E thấp, hàm ý cổ phiếu xem “rẻ” so với thu nhập