ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ NGÔ THỊ HỒNG PHỤNG NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP NGÀNH HÀNG TIÊU DÙNG NIÊM YẾT TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH TĨM TẮT LUẬN VĂN THẠC SĨ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG Mã số : 60.34.02.01 Đà Nẵng - Năm 2017 Cơng trình hồn thành TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ, ĐHĐN Ngƣời hƣớng dẫn khoa học: PGS.TS Lê Văn Huy Phản biện 1: TS Định Bảo Ngọc Phản biện 2: PGS.TS Nguyễn Thị Mùi Luận văn bảo vệ trước hội đồng chấm Luận văn tốt nghiệp Thạc sĩ Tài ngân hàng họp Trường Đại học Kinh Tế, Đại học Đà Nẵng vào ngày 27 tháng 08 năm 2017 Có thể tìm hiểu luận văn tại: - Trung tâm thông tin – học liệu, Đại học Đà Nẵng - Thư viện trường Đại học Kinh tế, Đại học Đà Nẵng MỞ ĐẦU 1.Tính cấp thiết đề tài Trong kinh doanh, doanh nghiệp sử dụng nhiều nguồn vốn khác để đáp ứng nhu cầu vốn cho hoạt động kinh doanh Tuy nhiên, lựa chọn cấu vốn vốn vay vốn chủ sở hữu nghệ thuật quản trị tài Điều quan trọng doanh nghiệp cần phối hợp sử dụng nguồn vốn để tạo cấu nguồn vốn hợp lý đem lại lợi ích tối đa cho doanh nghiệp Song song với vấn đề việc tìm nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp mức độ ảnh hưởng nhân tố vấn đề quan tâm Mỗi ngành có đặc thù riêng, cấu trúc vốn đặc trưng riêng Vì vậy, nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn ngành cụ thể thật cần thiết Đặc biệt, khu vực dịch vụ, đóng góp Ngành hàng tiêu dùng chiếm tỷ trọng lớn vào mức tăng trưởng chung nước năm gần Do vậy, để nâng cao lực cạnh tranh khẳng định tối đa hóa giá trị doanh nghiệp, doanh nghiệp cần xây dựng cấu trúc vốn hợp lý biện pháp quan trọng Với lý trên, tác giả định lựa chọn đề tài: “Nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành hàng tiêu dùng niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh” làm đề tài nghiên cứu cho luận văn tốt nghiệp Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu chung nghiên cứu nhằm đánh giá mức độ chiều hướng tác động nhân tố tác động đến cấu trúc vốn công ty ngành Hàng tiêu dùng niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh Để đạt mục tiêu trên, đề tài đặt số câu hỏi nghiên cứu sau:  Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn có lý thuyết nghiên cứu thực nghiệm nào? Kết từ nghiên cứu nào?  Có thể sử dụng mơ hình để xác định mức độ, chiều hướng tác động nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn đến khả sinh lợi doanh nghiệp?  Hàm ý từ kết nghiên cứu có khuyến nghị nào? Đối tƣợng, phạm vi nghiên cứu  Đối tượng nghiên cứu: Tác động nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty ngành Hàng tiêu dùng niêm yết Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh  Phạm vi nghiên cứu:  Về thời gian: Từ năm 2011 đến năm 2015  Về không gian: 52 Công ty ngành Hàng tiêu dùng niêm yết Sở giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh  Về nội dung: Nghiên cứu giới hạn số vấn đề cụ thể sau: - Các lý thuyết liên quan đến cấu trúc vốn, nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp - Xác định mức độ, chiều hướng tác động nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty ngành hàng tiêu dùng niêm yết Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh Phƣơng pháp nghiên cứu  Thống kê hệ thống tất tài liệu cần tổng thuật, phát điểm tương đồng khác biệt tài liệu nội dung phương pháp nghiên cứu Ghi nhận vấn đề trình bày tài liệu, tổng thuật khía cạnh nội dung khái quát tài liệu Dựa sở lý thuyết nghiên cứu thực nghiệm cấu trúc vốn, tác giả xây dựng giả thuyết, sau tiến hành thu thập liệu xây dựng mơ hình nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty ngành hàng tiêu dùng niêm yết Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh  Sử dụng mơ hình nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn mơ hình ảnh hưởng cố định mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên, chạy liệu bảng phần mềm Eviews  So sánh, phân tích, đánh giá, tổng hợp để đưa tranh khái quát kết Dựa kết nghiên cứu thu được, tác giả rút hàm ý mặt sách quản trị Ý nghĩa khoa học thực tiễn đề tài Về ý nghĩa khoa học, luận văn hệ thống hóa làm rõ thêm sở lý luận cấu trúc vốn bao gồm khái niệm, lý thuyết cấu trúc vốn Về mặt thực tiễn, luận văn sâu xem xét nhân tố ảnh hưởng cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành Hàng tiêu dùng niêm Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh Từ kết nghiên cứu, luận văn đưa khuyến nghị nhằm hồn thiện cấu trúc vốn doanh nghiệp nói Bố cục dự kiến luận văn Chương I: Cở sở lý thuyết nghiên cứu thực nghiệm cấu trúc vốn doanh nghiêp Chương II: Thiết kế nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành hàng tiêu dùng niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Chương III: Kết nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành Hàng tiêu dùng niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh Chương IV: Hàm ý rút từ kết nghiên cứu CHƢƠNG I CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 1.1 CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 1.1.1 Khái niệm cấu trúc vốn 1.1.2 Các tiêu phản ánh cấu trúc vốn doanh nghiệp Một số tiêu sử dụng phổ biến như: Chỉ tiêu tỷ suất nợ vốn chủ sở hữu hay gọi đòn bẩy nợ thể mức độ đảm bảo nợ vốn chủ sở hữu, phản ánh tính tự chủ tài chính, lực tài khả chủ động doanh nghiệp nguồn vốn kinh doanh 1.1.3 Ý nghĩa nghiên cứu cấu trúc vốn doanh nghiệp 1.2 CÁC LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC VỐN 1.2.1 Lý thuyết M&M 1.2.3 Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn 1.2.4 Lý thuyết thời điểm thị trƣờng 1.3 CƠ SỞ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ CẤU TRÚC VỐN 1.3.1 Các nghiên cứu quốc tế Năm 2001, nghiên cứu Pandey, Booth với phương pháp nghiên cứu thống kê mô tả phương pháp hồi quy bình phương bé Năm 2002, Nghiên cứu Samuel G.H.Huang Frank M.Song Nghiên cứu Jean.J.Chen năm 2004 thực 77 cơng ty lớn có cổ phiếu niêm yết Sở GDCK Trung Quốc Năm 2006 Mitton nghiên cứu 34 thị trường bao gồm Châu Mỹ LaTinh, Châu Á, Châu Phi, Trung Đông, Đông Âu với 11.000 công ty giai đoạn từ 1980 đến 2004 Năm 2007 Nhóm tác giả gồm Nigel Driffield, Vidya Mahambare and Sarmistha Pal nghiên cứu làm để quyền sở hữu ảnh hưởng đến cấu vốn giá trị công ty Năm 2009, Tại Mỹ, Gill Wanrapee Banchuenvijit Ấn Độ với nghiên cứu Datta Agarwal nghiên cứu nhân tố tác động cấu trúc vốn ngành dịch vụ từ nghiên cứu Biger et al (2008) Neelakantan (2006) thực Việt Nam Năm 2010 Gurcharan S nghiên cứu nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết thuộc 04 quốc gia: Malaysia, Indonesia, Philippine Thái Lan từ 2003–2007 Ellili (2011) nghiên cứu nhân tố định đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết sàn GDCK Abu Dhabi (UAE) Tại Nigeria, ChandrasekharanC.V (2012) nghiên cứu nhân tố định cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết thời gian 2007-2011 Trong đề tài: “Exploring the Hidden Risks in Firm Operations and their Financial Impacts” Xiaoqiao Wang (2013) 1.3.2 Các nghiên cứu nƣớc Carmina Cortes Albin Berggren (2001) xem xét cấu trúc vốn 752 doanh nghiệp khối dân doanh từ năm 1995 đến 1996 K Neelakantan Ramachandran Trần Đình Khơi Ngun (2006) trọng vào doanh nghiệp vừa nhỏ SME Việt Nam Nghiên cứu Hidenobu Okuda Lại Thị Phương Nhung (2010) phân tích 211 doanh nghiệp niêm yết hai sàn HOSE HNX cho giai đoạn 2006-2008 rút số kết luận Nghiên cứu Đoàn Ngọc Phi Anh (2010) Nghiên cứu tác giả Dzung Nguyễn, Ivan Diaz – Rainey Andros Gregoriou vào đầu năm 2012 Cường Cành (2012), Nghiên cứu “Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài doanh nghiệp ngành cơng nghiệp chế tạo niêm yết HOSE” Võ Thị Thúy Anh Bùi Phan Nhã Khanh Nghiên cứu Lê Thị Kim Thư (2012) nhân tố tác động đến cấu trúc vốn công ty cổ phần ngành Bất động sản niêm yết Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM thời gian 20072011 Nghiên cứu Lê Đạt Chí (2013) kiểm định nhân tố giữ vai trò quan trọng định cấu trúc vốn công ty niêm yết thị trường chứng khoán VN giai đoạn 2007-2010 Năm 2014 Nghiên cứu Đặng Thị Quỳnh Anh Quách Thị Hải Yến “Các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM” 1.4 CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP 1.4.1 Qui mô doanh nghiệp Theo lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn, doanh nghiệp lớn có khả vay nợ cao Bởi doanh nghiệp lớn đa dạng hóa nhiều có chi phí kiểm sốt thấp, chênh lệch thông tin so với doanh nghiệp nhỏ, dòng tiền biến động dễ dàng tiếp cận thị trường tín dụng, sử dụng nhiều nợ vay để đạt lợi nhuận nhiều từ chắn thuế 1.4.2 Hiệu hoạt động kinh doanh Hiệu kinh doanh đo lường khả sinh lời từ hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Mặc dù có nhiều cơng trình lý thuyết thực từ M&M đưa lý thuyết không liên quan cấu trúc vốn năm 1958, nhiên chưa có thống quan hệ khả sinh lời đòn bẩy nợ 1.4.3 Tính khoản Được đo lường tỷ lệ tài sản lưu động tổng nợ ngắn hạn Tính khoản có tác động (+) (-) đến định cấu vốn Thứ nhất, doanh nghiệp có khả tốn cao sử dụng nợ nhiều có khả trả nợ cao Như có nghĩa tính khoản doanh nghiệp có quan hệ tỷ lệ thuận (+) với nợ vay 1.4.4 Cấu trúc tài sản Được đo lường tổng tài sản cố định hữu hình tổng tài sản.Điều giải thích, tỷ lệ tài sản cố định chiếm tỷ trọng lớn doanh nghiệp có hội chấp tài sản để tiếp cận nguồn vốn bên ngoài, tỷ lệ lớn tài sản cố định hữu hình doanh nghiệp giúp doanh nghiệp có mức lãi suất vay ngân hàng thấp hõn giúp giảm rủi ro ngýời cho vay từ chi phí ðại diện việc sử dụng nợ 1.4.5 Các nhân tố khác KẾT LUẬN CHƢƠNG Chương tập trung vào sở lý luận lý thuyết cấu trúc vốn với nội dung sau: Thứ nhất, trình bày khái niệm cấu trúc vốn, tiêu đánh giá cấu trúc vốn Thứ hai, nêu khái quát lý thuyết cấu trúc vốn đại nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Thứ ba, trình bày nghiên cứu thực nghiệm nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn, mơ hình kết kiểm định doanh nghiệp niêm yết giới Việt Nam Thứ tư, xác định nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Tóm lại, để xây dựng cấu trúc vốn hợp lý để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp khơng đơn giản Những sở khoa học vấn đề mà luận văn nghiên cứu cung cấp kiến thức cần thiết trước chuyển sang chương luận văn 11 2.4 MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 2.4.1 Mơ hình ảnh hƣởng cố định – FEM Mơ hình ước lượng sử dụng: Yit = Ci + β1X1it +…+ βnXnit + uit (1) Ngồi ra, mơ hình ảnh hưởng cố định ước lượng cách áp dụng kỹ thuật biến giả cho hệ số chặn khác Yit = α1 + α2D2it +…+ αnDnit + β2X2it + uit Trong : (2) Dni: Biến giả đại diện cho doanh nghiệp αn: Hệ số góc biến giả (thực thể chéo) 2.4.2 Mơ hình ảnh hƣởng ngẫu nhiên – REM Mơ hình ước lượng sử dụng: Yit = Ci + β Xit + εi + uit hay Yit = Ci + β Xit với wi = εi + uit (3) + wit 2.4.3Lựa chọn mơ hình Trường hợp T lớn N nhỏ: Vì việc lựa chọn mơ hình phụ thuộc vào tiện ích xử lý Thơng thường trường hợp mơ hình ảnh hưởng cố định (FEM) lựa chọn Trường hợp T nhỏ N lớn: điều kiện REM đảm bảo kết ước lượng REM xác so với FEM 2.5 QUI TRÌNH NGHIÊN CỨU  Bƣớc 1: Lựa chọn nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành Hàng tiêu dùng niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh  Bƣớc 2: Thu thập liệu  Bƣớc 3: Mã hóa biến quan sát Tiến hành mã hóa biến, ta kết biến tham gia mô hình cụ thể: 12 Bảng 2.2: Bảng mã hóa biến quan sát Cấu trúc vốn Biến phụ Y1 Nợ dài hạn / tổng tài sản thuộc Y2 Nợ dài hạn / vốn chủ sở hữu 1.Quy mô doanh nghiệp X1 Tổng doanh thu X2 Tổng tài sản X3 Vốn chủ sở hữu 2.Cấu trúc tài sản X4 TSCĐ/Tổng tài sản 3.Hiệu hoạt động kinh doanh Biến độc lập X5 LNST/Tổng tài sản (ROA) X6 LNST/Vốn chủ sở hữu (ROE) 4.Khả toán doanh nghiệp X7 Tài sản ngắn hạn/Nợ ngắn hạn 5.Thuế thu nhập doanh nghiệp X8 Thuế TNDN phải nộp/EBIT 6.Đặc điểm riêng tài sản doanh nghiệp X9 Giá vốn hàng bán/Doanh thu Tuổi doanh nghiệp X10 Năm mẫu quan sát - năm thành lập Hình thức sở hữu X11 1: Có sở hữu nhà nước 0: Khơng có sở hữu nhà nước  Bước 4: Ước lượng mơ hình ban đầu  Bước 5: Kiểm định mơ hình  Bƣớc 6: Kết nghiên cứu từ mơ hình đƣợc chọn 13 KẾT LUẬN CHƢƠNG Trong chương này, tác giả đưa nhìn tổng quan ngành Hàng tiêu dùng, để hiểu rõ hoạt động kinh doanh ngành góp phần đưa hàm ý phù hợp với doanh nghiệp ngành đưa Trên sở vận dụng lý thuyết nghiên cứu thực nghiệm để đưa mối quan hệ tỷ lệ nợ dài hạn/ tổng tài sản, tỷ lệ nợ dài hạn/vốn chủ sở hữu, quy mô doanh nghiệp, cấu trúc tài sản, thuế thu nhập doanh nghiệp, khả toán, hiệu hoạt động kinh doanh, đặc điểm riêng tài sản, tuổi doanh nghiệp, hình thức sở hữu.Dữ liệu thu thập từ 52 doanh nghiệp ngành Hàng tiêu dùng niêm yết Sở Giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh năm từ năm 2011 đến 2015, thiết kế dạng liệu bảng (panel data) nhằm đưa mơ hình nghiên cứu ứng dụng kinh tế lượng: Mơ hình ảnh hưởng cố định (FEM) mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) Sử dụng kiểm định Hausaman để lựa chọn mơ hình phù hợp nhằm đưa kết luận sát thực 14 CHƢƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP NGÀNH HÀNG TIÊU DÙNG NIÊM YẾT TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH 3.1 THỐNG KÊ MƠ TẢ MẪU Kết thống kê mơ tả bảng 3.1 cho thấy: tỷ lệ nợ dài hạn/tổng tài sản (Y1) 5.27% với độ lệch chuẩn 8.46%, tỷ lệ nợ dài hạn/vốn chủ sở hữu 15.83% với độ lệch chuẩn 33.56% cho thấy nợ dài hạn chiếm tỷ lệ thấp phù hợp với đặc thù ngành Hàng tiêu dùng Quy mô doanh nghiêp: xét theo doanh thu doanh thu bình quân ngành hàng tiêu dùng 1.390 tỷ đồng, doanh thu Cơng ty Cổ phần Sữa Việt Nam (VNM) có doanh thu cao 40.100 tỷ đồng Cơ cấu tài sản: Tỷ lệ tài sản cố định hữu hình trung bình ngành 22% Tỷ lệ hợp lý doanh nghiệp lĩnh vực ngành Hàng tiêu dùng Vì tài sản chiếm tỷ trọng lớn cấu tài sản doanh nghiệp hàng tồn kho sở vật chất Hiệu hoạt động kinh doanh: Chỉ tiêu ROA ngành có giá trị trung bình 6%, giá trị lớn 78%, Chỉ tiêu ROE ngành có giá trị trung bình -8%, giá trị lớn 141% Tuổi doanh nghiệp: Các doanh nghiệp ngành Hàng tiêu dùng có độ tuổi trung bình 10 năm, Cơng ty Xuất nhập An Giang thành lập lâu đời từ năm 1976 15 3.2 KẾT QUẢ HỒI QUY 3.2.1 Đối với biến Y1 (DA): Tỷ lệ nợ dài hạn/tổng tài sản Đầu tiên tác giả sử dụng phương pháp ước lượng theo cách tiếp cận mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) Cột (1) Random effect model bảng 3.2 kết hồi quy mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên có sử dụng time dummies Kết cho thấy hệ số beta thấp Mơ hình có ý nghĩa việc giải thích 23% biến động tỷ suất nợ dài hạn/tổng tài sản Cột (2) Random effect model bảng 3.2 kết hồi quy mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên trường hợp không sử dụng time dummies cross section Kết cho thấy mơ hình giải thích 22% biến động tỷ lệ nợ dài hạn/ tổng tài sản Cột (3) Random effect model bảng 3.2, tác giả thực hồi quy mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên loại bỏ biến khơng có ý nghĩa thống kê để đưa kết phù hợp Mơ hình hồi quy theo cách tiếp cận REM viết lại sau: DAi= -0.495 + 0.158logTSi - 0.012logVCSHi + 0.05ROEi + 0.222TANGi +0.008TAXi +0.007UINQi -0.019 OWNERSHIPi Tiếp đến, tác giả sử dụng phương pháp ước lượng theo cách tiếp cận mơ hình ảnh hưởng cố định (FEM) Để thực phương pháp ước lượng theo cách tiếp cận mơ hình cố định (FEM), tác giả bỏ biến Ownership khỏi mơ hình Bởi Ownership không thay đổi theo thời gian Cột (1) Fixed effect model bảng 3.2 thể kết chạy hồi quy mơ hình ảnh hưởng cố định với time dummies cross section 16 R2=83% cho biết mô hình giải thích 83% biến động tỷ suất nợ dài hạn/tổng tài sản Cột (2) Fixed effect model bảng 3.2 cho kết tương tự cột (1) Fixed effect model Mơ hình giải thích 82% biến động biến phụ thuộc tỷ suất nợ dài hạn/tổng tài sản Các biến có quan hệ chiều với biến phụ thuộc logTS (0.168), ROE (0.006), TANG (0.197), TAX(0.008), UINQ (0.011) Các nhân tố có ảnh hưởng ngược chiều với biến phụ thuộc logVCSH (-0.171) Các biến lại khơng có ý nghĩa thống kê Cột (3) Fixed effect model Bảng 3.2 kết hồi quy mơ hình ảnh hưởng cố định có sử dụng time dummies cross section sau loại biến khơng có ý nghĩa thống kê cột R2=82%, Mơ hình giải thích 82% biến động tỷ suất nợ dài hạn/tổng tài sản Mơ hình hồi quy theo cách tiếp cận FEM viết lại sau: DAi= 0.131 + 0.139 logTSi – 0.154logVCSHi + 0.006ROEi + 0.201TANGi +0.008TAXi +0.008UINQi Lựa chọn mơ hình sở kiểm định Hausman Mơ hình tỷ suất nợ dài hạn tổng tài sản: (Prob > λ ) = 0.59> 0,05 Như vậy, Chấp nhận H0 ->Mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên – REM thích hợp để nghiên cứu tác động nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn 3.2.2 Đối với biến Y2 (DE): Tỷ lệ nợ dài hạn/vốn chủ sở hữu Tương tự với biến Y1, tác giả sử dụng phương pháp ước lượng theo cách tiếp cận mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) Cột (1) Random effect model 17 Kết cho thấy hệ số beta thấp Mơ hình có ý nghĩa việc giải thích 23% biến động tỷ suất nợ dài hạn/vốn chủ sở hữu Cột (2) Random effect model bảng 3.2 kết hồi quy mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên biến phụ thuộc Y2: Cột (3) Random effect model bảng 3.2, tác giả thực hồi quy mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên loại bỏ biến khơng có ý nghĩa thống kê cột để đưa kết phù hợp Mơ hình hồi quy theo cách tiếp cận REM DE viết lại sau: DEi= -1.4191 + 0.8491logTSi – 0.7546logVCSHi + 0.0150ROEi + 0.7367TANGi Tương tự cách tiếp cận mơ hình ảnh hưởng cố định biến phụ thuộc Y1 Tiếp đến, tác giả sử dụng phương pháp ước lượng theo cách tiếp cận FEM, tác giả bỏ biến Ownership khỏi mơ hình Bởi Ownership không thay đổi theo thời gian Cột (1) Fixed effect model bảng 3.2 thể kết chạy hồi quy mơ hình ảnh hưởng cố định với time dummies cross section R2=73% cho biết mô hình giải thích 73% biến thiên biến phụ thuộc: tỷ suất nợ dài hạn/vốn chủ sở hữu Cột (2) Fixed effect model bảng 3.2 cho kết tương tự cột (1) Fixed effect model Mơ hình giải thích 72% biến động biến phụ thuộc tỷ suất nợ dài hạn/vốn chủ sở hữu Cột (3) Fixed effect model Bảng 3.2 kết hồi quy mơ hình ảnh hưởng cố định có sử dụng time dummies cross section sau loại biến khơng có ý nghĩa thống kê cột 18 Mơ hình hồi quy theo cách tiếp cần FEM DE viết lại sau: DEi= 2.8453 + 0.8297logTSi – 1.0980logVCSHi + 0.0281ROEi + 0.6606TANGi Lựa chọn mơ hình sở kiểm định Hausman Mơ hình tỷ suất nợ dài hạn tổng tài sản: (Prob > λ ) = 0.19> 0,05 Như vậy, Chấp nhận H0 ->Mơ hình ảnh hưởng REM thích hợp mơ hình FEM để nghiên cứu tác động nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn 3.3 PHÂN TÍCH KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU CỦA MƠ HÌNH LỰA CHỌN Mơ hình nhân tố ảnh hƣởng đến tỷ suất nợ dài hạn/tổng tài sản đƣợc viết nhƣ sau: DAi= -0.495 + 0.158logTSi - 0.012logVCSHi + 0.05ROEi + 0.222TANGi +0.008TAXi +0.007UINQi -0.019 OWNERSHIPi Mơ hình nhân tố ảnh hƣởng đến tỷ suất nợ dài hạn/vốn chủ sở hữu đƣợc viết nhƣ sau: DEi= -1.4191 + 0.8491logTSi – 0.7546logVCSHi + 0.0150ROEi + 0.7367TANGi Quy mô doanh nghiệp nghiên cứu biến logarit tổng tài sản logarit vốn chủ sở hữu Đối với biến logarit tổng tài sản có tác động chiều với biến phụ thuốc tỷ lệ nợ dài hạn/tổng tài sản Sự gia tăng đơn vị tổng tài sản tỷ suất nợ dài hạn/tổng tài sản tỷ suất nợ dài hạn/vốn chủ sở hữu tăng tương ứng 0.158, 0.849 đơn vị % Hiệu hoạt động kinh doanh đo lường tiêu ROE Kết mơ hình hồi quy cho thấy gia tăng đơn vị ROE tỷ suất nợ dài hạn/tổng tài sản giảm tương ứng 0.012, 0.7546 đơn vị % 19 Cấu trúc tài sản có mối quan hệ tỷ lệ thuận (+) với tỷ suất nợ dài hạn tổng tài sản tỷ suất nợ dài hạn vốn chủ sở hữu Thuế thu nhập doanh nghiệp: Hầu hết lý thuyết thực nghiệm cho thuế có tác động dương đến cấu trúc vốn doanh nghiệp, doanh nghiệp có xu hướng sử dụng hiệu ứng đòn cân nợ nhằm gia tăng giá trị doanh nghiệp Sự gia tăng đơn vị thuế thu nhập doanh nghiệp tỷ suất nợ dài hạn/tổng tài sản tăng tương ứng 0.008 đơn vị % Đặc điểm riêng tài sản đo lường thông qua giá vốn hàng bán/doanh thu Vì giá vốn hàng bán bao gồm giá nguyên vật liệu đầu vào, chi phí nhân cơng, chi phí khấu hao, chi phí bán hàng, chi phí quản lý doanh nghiệp hoạt động sản xuất nên giá vốn cao mức lợi nhuận gộp thấp, cơng ty khó huy động vốn từ nhà đầu tư, mà tỷ lệ lợi nhuận thấp lãi suất ngân hàng cơng ty vay nợ dẫn đến đặc điểm riêng tài sản công ty ngành hàng tiêu dùng tương quan thuận với cấu trúc vốn Từ kết nghiên cứu cho thấy gia tăng đơn vị đặc điểm tài sản doanh nghiệp tỷ suất nợ dài hạn/tổng tài sản tăng tương ứng 0.007 đơn vị(%) Hình thức sở hữu: Kết mơ hình hồi quy cho thấy tỷ lệ nợ dài hạn/tổng tài sản doanh nghiệp nhà nước thấp 0.019 so với doanh nghiệp không sở hữu nhà nước KẾT LUẬN CHƢƠNG Trong chương 3, tác giả thống kê mô tả mẫu nghiên cứu, nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành Hàng tiêu dùng niêm yết Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh quy mô doanh nghiệp, hiệu hoạt động kinh doanh, khả 20 toán, cấu trúc tài sản, đặc điểm riêng tài sản doanh nghiệp, thuế thu nhập doanh nghiệp, tuổi doanh nghiệp, hình thức sở hữu ảnh hưởng nào, chiều hướng tác động đến cấu trúc vốn cụ thể tỷ lệ tài sản dài hạn/tổng tài sản tỷ lệ tài sản dài hạn/vốn chủ sở hữu Sử dụng mơ hình ảnh hưởng cố định, mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên Hausaman test để xác định nhân tố ảnh hưởng quy mô doanh nghiệp, hiệu hoạt động kinh doanh, cấu trúc tài sản, đặc điểm riêng doanh nghiệp, thuế thu nhập doanh nghiệp có ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành Hàng tiêu dùng niêm yết Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh CHƢƠNG HÀM Ý ĐỐI VỚI NHÀ QUẢN LÝ 4.1 KẾT LUẬN Thứ nhất, doanh nghiệp ngành có tỷ lệ nợ tương đối cao chủ yếu nợ ngắn hạn để bổ sung nhu cầu vốn lưu động tài trợ cho tài sản cố định, nợ dài hạn trung bình 8,6% Điều thực khơng tốt dẫn đến cân tài doanh nghiệp Thứ hai, kết nghiên cứu cho thấy tỷ lệ nợ dài hạn/tổng tài sản tỷ lệ nợ dài hạn/vốn chủ sở hữu phụ thuộc vào yếu tố sau: Quy mô doanh nghiệp, hiệu hoạt động kinh doanh, thuế thu nhập doanh nghiệp, cấu trúc tài sản, đặc điểm riêng tài sản doanh nghiệp hình thức sở hữu Các doanh nghiệp có quy mơ lớn dễ dàng tiếp cận với nguồn vốn vay bên hơn, doanh nghiệp nhỏ khó khăn 21 Hiệu hoạt động kinh doanh doanh nghiệp nghiên cứu với biến ROE Đối với ngành Hàng tiêu dùng Việt Nam, việc sử dụng nợ để hưởng lợi từ chắn thuế việc hay dùng, doanh nghiệp có hiệu hoạt động kinh doanh cao thường dễ dàng việc vay nợ so với doanh nghiệp có hiệu hoạt động kinh doanh thấp Cấu trúc tài sản: Trong ngành Hàng tiêu dùng doanh nghiệp có tỷ trọng tài sản cố định cao sử dụng nợ ngắn hạn thay vào thiên nợ dài hạn doanh nghiệp có tỷ trọng tài sản cố định thấp Thuế thu nhập doanh nghiệp: Hầu hết lý thuyết thực nghiệm cho thuế có tác động dương đến cấu trúc vốn doanh nghiệp, doanh nghiệp có xu hướng sử dụng hiệu ứng đòn cân nợ nhằm gia tăng giá trị doanh nghiệp Đặc điểm riêng tài sản đo lường thông qua giá vốn hàng bán/doanh thu Khi giá vốn cao mức lợi nhuận gộp thấp, cơng ty khó huy động vốn từ nhà đầu tư, mà tỷ lệ lợi nhuận thấp lãi suất ngân hàng cơng ty vay nợ dẫn đến đặc điểm riêng tài sản công ty ngành hàng tiêu dùng tương quan thuận với cấu trúc vốn Hình thức sở hữu: Tại Việt Nam, doanh nghiệp có tỷ lệ sở hữu nhà nước cao thường có lợi vay vốn dễ dàng doanh nghiệp khơng có sở hữu nhà nước Tuy nhiên, tình trạng hoạt động kinh doanh thua lỗ liên tục doanh nghiệp, đặc biệt doanh nghiệp nhà nước, giai đoạn khủng hoảng kinh tế làm hạn chế khả vay vốn để tài trợ cho hoạt động kinh doanh doanh nghiệp ngành Hàng tiêu dùng 22 4.2 HÀM Ý 4.2.1 Đối với doanh nghiệp ngành Hàng tiêu dùng Theo kết nghiên cứu, quy mô doanh nghiệp cấu trúc tài sản có mối quan hệ thuận chiều với cấu trúc vốn doanh nghiệp Những doanh nghiệp có quy mơ lớn, có tài sản cố định hữu hình cao dễ dàng tiếp cận với nguồn vốn dài hạn từ bên ngồi Vì vậy, doanh nghiệp vừa nhỏ cần phải có chiến lược phát triển, quy hoạch cụ thể để quản trị cấu trúc vốn hiệu đảm bảo khả điều chỉnh linh hoạt đến cấu trúc vốn Hiệu hoạt động kinh doanh có mối quan hệ thuận chiều với cấu trúc vốn Điều cho thấy, doanh nghiệp có hiệu hoạt động kinh doanh tốt dễ dàng cận nguồn vốn vay Trong trường hợp này,các doanh nghiệp phát huy mạnh mình, tìm kiếm nguồn vốn tín dụng thương mại mang lại hiệu hiệu cao cho doanh nghiệp Đây mạnh doanh nghiệp ngành Hàng tiêu dùng nên kinh tế Việt Nam Tuy nhiên, doanh nghiệp có nhu cầu vay nợ nhiều cần có kế hoạch cụ thể để ứng phó với rủi ro kinh doanh 4.2.2 Đối với quan quản lý nhà nƣớc Tạo điều kiện cho doanh nghiệp quy mô nhỏ, hiệu hoạt động kinh doanh tốt dễ dàng tiếp cận với nguồn vốn Chính phủ cần đưa sách nhằm giúp thu hút doanh nghiệp tiếp cận với nguồn vốn dài hạn nguồn tài trợ giúp doanh nghiệp hoạt động ổn định hiệu Trong nguồn vốn ngắn hạn mang tính tạm thời đặc biệt kinh tế rơi vào suy thối tạm thời doanh nghiệp có nợ ngắn hạn cao dễ bị tổn thương Chính phủ huy động, quản lý sử dụng nguồn tài trợ tổ chức nước để hỗ trợ phát triển 23 doanh nghiệp 4.2.3 Đối với ngân hàng thƣơng mại Mở rộng cho vay dài hạn: Các ngân hàng thương mại cần tăng tỷ trọng vốn tín dụng trung, dài hạn hoạt động đầu tư, quan tâm tạo điều kiện cho doanh nghiệp quy mơ nhỏ tiếp cận vốn vay dễ dàng như: mở rộng danh mục tài sản sử dụng chấp, sách lãi suất ưu đãi hơn, sử dụng phương pháp đánh giá thẩm định phù hợp với doanh nghiệp quy mơ nhỏ 4.3 ĐĨNG GĨP VÀ HẠN CHẾ CỦA ĐỀ TÀI * Đóng góp đề tài - Xác định cấu trúc vốn doanh nghiệp, nghiên cứu, phân tích nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn mơ hình tác động cố định mơ hình tác động ngẫu nhiên - Đánh giá mức độ tác động nhân tố đến cấu trúc vốn Từ đó, nhà quản trị xây dựng cấu trúc vốn phù hợp với đặc điểm ngành Hàng tiêu dùng * Hạn chế đề tài - Đề tài tập trung nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành Hàng tiêu dùng niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Vì vậy, tương lai tác giả mở rộng hướng nghiên cứu cấu trúc vốn doanh nghiệp nhiều ngành nghề khác - Số liệu thu thập từ báo cáo tài kiểm tốn doanh nghiệp thực tế khơng có tính xác tuyệt đối Điều dẫn đến sai lệch việc xây dựng kiểm định mơ hình hồi quy nghiên cứu tác động nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp 24 - Nghiên cứu kế thừa từ nghiên cứu trước phương pháp nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng Tuy nhiên han chế kinh nghiệm, kiến thức chuyên sâu điều kiện thu thập liệu khơng tránh khỏi sai sót KẾT LUẬN CHƢƠNG Trong chương này, tác giả đưa kết luận cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành Hàng tiêu dùng niêm yết Sở Giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh Từ đó, tác giả gợi ý số hàm ý, sách quan trọng nhằm hồn thiện cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành Hàng tiêu dùng Các ý kiến tập trung vào tương quan nhân tố có ảnh hưởng đến định sách tài trợ bao gồm: quy mô doanh nghiệp, hiệu hoạt động kinh doanh, cấu trúc tài sản Khoa Quản lý chuyên nghành kiểm tra xác nhận: Tóm tắt luận văn trình bày theo quy định hình thức chỉnh sữa theo định Hội đồng ... KẾ NGHIÊN CỨU NHÂN TỐ ẢNH HƢỞNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA DOANH NGHIỆP NGÀNH HÀNG TIÊU DÙNG NIÊM YẾT TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH 2.1 TỔNG QUAN NGÀNH HÀNG TIÊU DÙNG Ngành hàng tiêu. .. hình nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn công ty ngành hàng tiêu dùng niêm yết Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh  Sử dụng mơ hình nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn mơ... nghiệm cấu trúc vốn doanh nghiêp Chương II: Thiết kế nghiên cứu nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành hàng tiêu dùng niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Chương