CHƯƠNG 11  PHÒNG NGỪA RỦI RO BẰNG HỢP ĐỒNG KỲ HẠN VÀ GIAO SAU  CHIẾN LƯỢC SPREAD VÀ CHIẾN LƯỢC MỤC TIÊU GVHD: PGS.TS Nguyễn Khắc Quốc Bảo Danh sách nhóm: Tô Thị Thuỳ Đan Trần Thị Hằng Mục tiêu chương  Vì phải phòng ngừa rủi ro?  Tìm hiểu khái niệm liên quan đến phòng ngừa rủi ro  Xác định số lượng hợp đồng giao sau để phòng ngừa  Các chiến lược phòng ngừa rủi ro  Chiến lược spread, Chiến lược mục tiêu NỘI DUNG Các khái niệm phòng ngừa rủi ro Xác định tỷ số phòng ngừa Các chiến lược phòng ngừa Các chiến lược spread Các chiến lược mục tiêu Vì phải   Tại công ty phải phòng ngừa rủi ro? phòng ngừa rủi ro? Có cần thiết phải tiến hành phòng ngừa hay không? Một chương trình phòng ngừa rủi ro công ty thực hiệu cổ đông tự thực - Tính toán xác mức độ rủi ro - Xác đinh thời điểm phòng ngừa tốt - Xác định xác số lượng hợp đồng giao sau - Chi phí giao dịch thấp Vì phải phòng ngừa rủi ro? -Ưu đãi thuế Giảm chi phí phá sản Các nhà quản trị muốn bảo vệ tài sản họ, vốn gắn chặt với hoạt động công ty  Phòng ngừa rủi ro mặt làm giảm khoản lỗ mặt khác chúng làm giảm khoản lãi tiềm PHÒNG NGỪA VỊ THẾ BÁN VÀ VỊ THẾ MUA   Bạn nắm giữ tài sản lo ngại sụt giảm giá tài sản   Bạn dự định mua tài sản vào ngày tương lai e ngại giá tài sản tăng => Phòng ngừa vị bán _ bán thị trường giao sau (mua giao ngay, bán giao sau) => Phòng ngừa vị mua (phòng ngừa tiên liệu) _ mua thị trường giao sau (bán giao ngay, mua giao sau) Các tình phòng ngừa Điều kiện hôm Rủi ro Phòng ngừa dự kiến Nắm giữ tài sản Giá tài sản giảm Phòng ngừa vị bán Dự định mua tài sản Giá tài sản tăng Phòng ngừa vị mua Bán khống tài sản Giá tài sản tăng Phòng ngừa vị mua Basic = Giá giao – giá sau Basic PHÒNG NGỪA RỦI RO VÀ BASIC  (S T - S0) (lãi từ thị trường giao ngay) + (f0 – fT) (lãi từ thị trường giao sau)  (S - ST) (lãi từ thị trường giao ngay) + (fT – f0) (lãi từ thị trường giao sau) Ví dụ:  Mua tài sản giá $100 bán giao sau giá $103  Đến thời điểm đáo hạn ST = fT =$96  Bạn bán tài sản giá $96 -> Lỗ $4  Kết thúc hđ giao sau với giá $96 -> Lãi $7  => Lãi ròng $3 Basic  (S - S ) + (f – f ) t 0 t = ( St – ft ) – ( S0 – f0 )     b0 = S0 – f0 (basic ban đầu) = bt – b0 bt = St – ft (basic thời điểm t) (S0 - St) + (ft – f0) bT = ST – fT (basic thời điểm đáo hạn) = ( S0 – f0 ) – ( St – ft ) Lúc đó, kết thúc vị thời điểm t = b0 – bt => Rủi ro basic Loại phòng ngừa Lợi ích từ Sẽ xảy Phòng ngừa vị bán Basic mở rộng Giá giao tăng nhanh giá giao sau Giá giao giảm chậm giá giao sau Giá giao tăng giá giao sau giảm Phòng ngừa vị mua Basic thu hẹp Giá giao tăng chậm giá giao sau Giá giao giảm nhiều giá giao sau Giá giao giảm giá giao sau tăng CÁC CHIẾN LƯỢC MỤC TIÊU 6.2 ĐẦU TƯ TÌM KIẾM HỆ SỐ ALPHA Kịch bản: Vào 1/7 bạn theo đuổi cổ phiếu Helene Curtis, có giá 17.38 beta 1.10 Kỳ vọng vào giá cổ phiếu tăng khoảng 10% vào cuối tháng Đánh giá thị trường nói chung giảm 8% khoảng thời gian Bởi cổ phiếu có beta 1.10 nên thị trường giảm 8% giá cổ phiếu giảm khoảng 1.10(0.8) = 0.088, điều gần bù trừ hoàn toàn với tăng kỳ vọng phi hệ thống 10% giá cổ phiếu Phòng ngừa hiệu ứng thị trường cách bán hợp đồng giao sau số cổ phiếu với số nhân 500 Ngày Thị trường giao Thị trường giao sau 1/7 Sở hữu 150,000 cổ phiếu Helene Curtis với giá 17.38 Giá giao sau số cổ phiếu tháng 12 444.60 Giá trị cổ phiếu: Giá hợp đồng 444.60($500) = $222,300 150,000($17.38) = $2,607,000 Số hợp đồng xấp xỉ Bán 13 hợp đồng 30/9 Giá cổ phiếu 17.75 Giá giao sau số cổ phiếu tháng 12 411.30 Giá trị cổ phiếu : Giá hợp đồng: 411.30($500) = $205,650 150,000($17.75) = $2,662,500 Mua 13 hợp đồng CÁC CHIẾN LƯỢC MỤC TIÊU 6.2 ĐẦU TƯ TÌM KIẾM HỆ SỐ ALPHA Phân tích: Lợi nhuận cổ phiếu $2,662,500 -$2,607,000 $55,500 Lợi nhuận hợp đồng giao sau: 13($222,300) -13($205,650) $216,450 Tổng lợi nhuận $55,500 +$21,450 $271,950 Tỷ suất sinh lợi CÁC CHIẾN LƯỢC MỤC TIÊU 6.3 HỆ SỐ BETA MỤC TIÊU VỚI HỢP ĐỒNG GIAO SAU CỔ PHIẾU   Xem xét nhà nhà đầu tư quản lý danh mục bán hợp đồng giao số cổ phiếu để loại trừ rủi ro hệ thống Mua bán hợp đồng giao sau tạo cách thức đơn giản để tăng giảm beta danh mục cổ phiếu nhằm tham gia vào chiến lược beta mục tiêu CÁC CHIẾN LƯỢC MỤC TIÊU 6.3 HỆ SỐ BETA MỤC TIÊU VỚI HỢP ĐỒNG GIAO SAU CỔ PHIẾU Kịch bản: Vào ngày 29/8 nhà quản lý danh mục nắm giữ danh mục số cổ phiếu trị giá $3,783,210 Beta danh mục 0.95 Nhà quản lý kỳ vọng thị trường cổ phiếu tăng đáng kể tháng tới muốn tăng beta danh mục lên 1.25 Nhà quản lý mua bán cổ phiếu danh mục, giao dịch có chi phí giao dịch cao sau beta danh mục phải điều chỉnh 0.95 Nhà quản lý định mua hợp đồng giao sau giao sau số cổ phiếu để tạm thời tăng rủi ro hệ thống danh mục Giá, số lượng cổ phiếu beta cho sẵn Ngày mục tiêu để định giá danh mục ngày 29/9 Cổ phiếu Giá (29/8) SL cổ phiếu Giá thị trường ($) Trọng số Beta Beneficial Corp 40.50 11,350 459,675 0.122 0.95 Cummins Engine 64.50 10,950 706,275 0.187 1.10 Gillette 62.00 12,400 768,800 0.203 0.85 Kmart 33.00 5,500 181,500 0.048 1.15 Boeing 49.00 4,600 225,400 0.059 1.15 W.R Grace 42.62 6,750 287,685 0.076 1.00 Eli Lilly 87.38 11,400 996,132 0.263 0.85 Parke Pen 20.62 7,650 157,743 0.042 0.75 CÁC CHIẾN LƯỢC MỤC TIÊU 6.3 HỆ SỐ BETA MỤC TIÊU VỚI HỢP ĐỒNG GIAO SAU CỔ PHIẾU Beta danh mục = 0.95 Hợp đồng giao sau số cổ phiếu tháng 12 Giá vào ngày 29/8 : 759.60; Số nhân : $250; Giá cho hợp đồng: $250(759.60)=$189,900 Số lượng hợp đồng giao sau tối ưu: Mua hợp đồng Cổ phiếu Cổ phiếu Giá 29/11 Giá 29/11 Giá thị trường Giá thị trường Beneficial Corp Beneficial Corp 45.13 45.13 $512,226 $512,226 Cummins Engine Cummins Engine Gillette Gillette Kmart Kmart Boeing Boeing W.R Grace W.R Grace Eli Lilly Eli Lilly Parke Pen Parke Pen   66.75 66.75 69.87 69.87 35.12 35.12 49.12 49.12 40.75 40.75 103.75 103.75 22.88 22.88   730,913 730,913 866,388 866,388 193,160 193,160 225,952 225,952 275,062 275,062 1,182,750 1,182,750 175,032 175,032 $4,161,483 CÁC CHIẾN LƯỢC MỤC TIÊU 6.3 HỆ SỐ BETA MỤC TIÊU VỚI HỢP ĐỒNG GIAO SAU CỔ PHIẾU Kết : Giá trị cổ phiếu vào ngày 29/9 sau Hợp đồng giao sau số cổ phiếu tháng 12 : Giá vào tháng 11 : 809.60 Số nhân:$250 Giá cho hợp đồng: $250(809.60)=$202,400 Bán hợp đồng Phân tích: Giá trị thị trường cổ phiếu tăng $4,161,483-3,783,210=$378,273, lợi nhuận khoảng 10% Lợi nhuận hợp đồng giao sau là: 6($202,400) (giá bán hợp đồng giao sau)   -67($198,900) (giá mua hợp đồng giao sau)   $75,000 (lợi nhuận hợp đồng giao sau)   Như vậy,tổng lợi nhuận danh mục tăng cách hiệu lên mức $378,273 + $75,000 = $453,273, tỷ suất sinh lợi 12% CÁC CHIẾN LƯỢC MỤC TIÊU 6.4 PHÂN BỔ TÀI SẢN CHIẾN THUẬT BẰNG VIỆC SỬ DỤNG HỢP ĐỒNG GIAO SAU CỔ PHIẾU VÀ TRÁI PHIẾU   Một danh mục đầu tư điển hình thường bao gồm tiền phân bổ vào loại tài sản Các nhà quản lý danh mục thường cố gắng điều chỉnh phân bổ ngân quỹ cho loại tài sản theo cách tài sản hấp dẫn tỷ trọng đầu tư lớn Hình thức quản lý danh mục gọi phân bổ tài sản  Trong dài hạn, danh mục thường có tỷ phần mục tiêu cụ thể cho loại tài sản Những tỷ phần thường gọi phân bổ tài sản chiến lược  Trong ngắn hạn, nhà quản lý danh mục thay đổi tỷ phần cách phân bổ tiền nhiều cho loại tài sản kỳ vọng mang lại thành tốt Việc thay đổi gọi phân bổ tài sản chiến thuật  Hợp đồng giao sau số cổ phiếu trái phiếu sử dụng để thực cách hiệu chiến lược phân bổ tài sản liên quan đến loại trái phiếu cổ phiếu CÁC CHIẾN LƯỢC MỤC TIÊU 6.4 PHÂN BỔ TÀI SẢN CHIẾN THUẬT BẰNG VIỆC SỬ DỤNG HỢP ĐỒNG GIAO SAU CỔ PHIẾU VÀ TRÁI PHIẾU DANH MỤC HỢP ĐỒNG GIAO SAU $20 triệu cổ phiếu, beta 1.15 Chỉ số cố phiếu: định giá $225,000, beta 1.0 $10 triệu trái phiếu, vòng đời điều chỉnh 6.25, TSSL 7.15% Trái phiếu: định giá $92,000, vòng đời điều chỉnh 5.9, TSSL 5.65% MỤC TIÊU Bán $5 triệu cổ phiếu, giảm beta cổ phiếu lại xuống 1.05 Mua $5 triệu trái phiếu, tăng vòng đời trái phiếu lại lên Thời gian đáo hạn tháng => Thay đổi tỷ phần danh mục, giảm thấp độ nhạy cảm rủi ro cổ phiếu tang rủi ro trái phiếu CÁC CHIẾN LƯỢC MỤC TIÊU 6.4 PHÂN BỔ TÀI SẢN CHIẾN THUẬT BẰNG VIỆC SỬ DỤNG HỢP ĐỒNG GIAO SAU CỔ PHIẾU VÀ TRÁI PHIẾU Bán $5 triệu cổ phiếu Mua $5 triệu trái phiếu Giảm beta cổ phiếu từ Tăng vòng đời điều chỉnh 1.15 xuống 1.05 trái phiếu từ 6.25 lên CÁC CHIẾN LƯỢC MỤC TIÊU 6.4 PHÂN BỔ TÀI SẢN CHIẾN THUẬT BẰNG VIỆC SỬ DỤNG HỢP ĐỒNG GIAO SAU CỔ PHIẾU VÀ TRÁI PHIẾU Bước 1: Bán $5 triệu cổ phiếu => giảm beta $5 triệu cổ phiếu xuống zero, cổ phiếu chuyển sang tiền mặt Số lượng hợp đồng giao sau cổ phiếu: = -25.56 => Bán 26 hợp đồng Danh mục hiệu quả: $15 triệu cổ phiếu beta 1.15; $10 triệu trái phiếu có vòng đời điều chỉnh 6.25 $5 triệu tiền mặt Danh mục thực sự: $20 triệu cổ phiếu beta 1.15; $10 triệu trái phiếu có vòng đời điều chỉnh 6.25 Vị bán $5 triệu hợp đồng giao sau số cổ phiếu CÁC CHIẾN LƯỢC MỤC TIÊU 6.4 PHÂN BỔ TÀI SẢN CHIẾN THUẬT BẰNG VIỆC SỬ DỤNG HỢP ĐỒNG GIAO SAU CỔ PHIẾU VÀ TRÁI PHIẾU Bước 2: Mua $5 triệu trái phiếu => chuyển $5 triệu tiền mặt nhân tạo, xem trái phiếu với vòng đời điều chỉnh zero sang $5 triệu trái phiếu nhân tạo với vòng đời điều chỉnh 6.25 Số lượng hợp đồng giao sau trái phiếu: = 57.6 => Mua 58 hợp đồng Danh mục hiệu quả: $15 triệu cổ phiếu beta 1.15; $15 triệu trái phiếu có vòng đời điều chỉnh 6.25 Danh mục thực sự: $20 triệu cổ phiếu beta 1.15; $10 triệu trái phiếu có vòng đời điều chỉnh 6.25 Vị bán $5 triệu hợp đồng giao sau số cổ phiếu Vị mua $5 triệu hợp đồng giao sau trái phiếu CÁC CHIẾN LƯỢC MỤC TIÊU 6.4 PHÂN BỔ TÀI SẢN CHIẾN THUẬT BẰNG VIỆC SỬ DỤNG HỢP ĐỒNG GIAO SAU CỔ PHIẾU VÀ TRÁI PHIẾU Bước 2: Mua $5 triệu trái phiếu => chuyển $5 triệu tiền mặt nhân tạo, xem trái phiếu với vòng đời điều chỉnh zero sang $5 triệu trái phiếu nhân tạo với vòng đời điều chỉnh 6.25 Số lượng hợp đồng giao sau trái phiếu: = 57.6 => Mua 58 hợp đồng Danh mục hiệu quả: $15 triệu cổ phiếu beta 1.15; $15 triệu trái phiếu có vòng đời điều chỉnh 6.25 Danh mục thực sự: $20 triệu cổ phiếu beta 1.15; $10 triệu trái phiếu có vòng đời điều chỉnh 6.25 Vị bán $5 triệu hợp đồng giao sau số cổ phiếu Vị mua $5 triệu hợp đồng giao sau trái phiếu CÁC CHIẾN LƯỢC MỤC TIÊU 6.4 PHÂN BỔ TÀI SẢN CHIẾN THUẬT BẰNG VIỆC SỬ DỤNG HỢP ĐỒNG GIAO SAU CỔ PHIẾU VÀ TRÁI PHIẾU Bước 3: Giảm beta cổ phiếu từ 1.15 xuống 1.05 Số lượng hợp đồng giao sau cổ phiếu: = -6.67 => Bán hợp đồng Tổng số hợp đồng giao sau số cổ phiếu bán 33 hợp đồng Bước 4:Tăng vòng đời điều chỉnh trái phiếu từ 6.25 lên Số lượng hợp đồng giao sau trái phiếu: = 20.73 => Mua 21 hợp đồng Tổng số hợp đồng giao sau trái phiếu mua 79 hợp đồng CÁC CHIẾN LƯỢC MỤC TIÊU 6.4 PHÂN BỔ TÀI SẢN CHIẾN THUẬT BẰNG VIỆC SỬ DỤNG HỢP ĐỒNG GIAO SAU CỔ PHIẾU VÀ TRÁI PHIẾU  Kết quả: Ba tháng sau cổ phiếu trị giá $19,300,000, trái phiếu trị giá $10,100,000 hợp đồng giao sau số cổ phiếu giảm xuống $217,800 => lợi nhuận giao dịch giao sau số cổ phiếu: -33($217,800 - $225,000) = $237,600 hợp đồng giao sau trái phiếu tăng $92,878 => lợi nhuận giao dịch giao sau trái phiếu: 79($92,878 - $92,000) = $69,362 Tổng giá trị danh mục: $19,300,000 + $10,100,000 + $237,600 + $69,362 = $29,742,960 Nếu giao dịch không thực hiện, danh mục có giá trị: $19,300,000 + $10,100,000 = 29,400,000  Nếu giao dịch thực theo trật tự khác? ... Hằng Mục tiêu chương  Vì phải phòng ngừa rủi ro?  Tìm hiểu khái niệm liên quan đến phòng ngừa rủi ro  Xác định số lượng hợp đồng giao sau để phòng ngừa  Các chiến lược phòng ngừa rủi ro  Chiến. .. vào ngày đáo hạn Những nguy phòng ngừa rủi ro Phòng ngừa chéo • Phòng ngừa chéo có nguồn gốc từ rủi ro basic tăng thêm tài sản phòng ngừa không tương thích với tài sản sở hợp đồng giao sau Rủi. .. (bán giao ngay, mua giao sau) Các tình phòng ngừa Điều kiện hôm Rủi ro Phòng ngừa dự kiến Nắm giữ tài sản Giá tài sản giảm Phòng ngừa vị bán Dự định mua tài sản Giá tài sản tăng Phòng ngừa vị