ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ HỒ THỊ HẢI LIÊN NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC VỐN ĐẾN HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH CỦA CÁC DOANH NGHIỆP VẬT LIỆU XÂY DỰNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM TÓM TẮT LUẬN VĂN THẠC SĨ KẾ TOÁN Mã số : 60.34.03.01 Đà Nẵng - Năm 2017 Công trình hoàn thành TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ, ĐHĐN Ngƣời hƣớng dẫn khoa học:PGS.TS Hoàng Tùng Phản biện 1: PGS TS Trần Đình Khôi Nguyên Phản biện 2: PGS TS Lê Đức Toàn Luận văn bảo vệ trước hội đồng chấm Luận văn tốt nghiệp Thạc sĩ Kế toán họp Trường Đại học Kinh Tế, Đại học Đà Nẵng vào ngày 26 tháng năm 2017 Có thể tìm hiểu luận văn tại: - Trung tâm thông tin – học liệu, Đại học Đà Nẵng - Thư viện trường Đại học Kinh tế, Đại học Đà Nẵng MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Hoạch định cấu trúc vốn vấn đề vô quan trọng mà nhà quản trị tài doanh nghiệp quan tâm Đặc biệt, giai đoạn hội nhập kinh tế quốc tế mạnh mẽ việc lựa chọn cấu trúc vốn phù hợp giúp doanh nghiệp tồn thị trường đầy cạnh tranh Chính lẽ việc xem xét đánh giá tác động cấu trúc vốn lên hiệu tài công ty vô quan trọng doanh nghiệp Việt Nam quốc gia phát triển, nhu cầu đô thị hóa cao nhóm ngành xây dựng vật liệu xây dựng phát triển H n hết, ngành vật liệu xây dựng ngành sản xuất kinh doanh mặt hàng ph c v phát triển c sở hạ tầng, bước chuẩn bị tất yếu cho phát triển kinh tế Vì vậy, việc xem xét, đánh giác tác động cấu trúc vốn lên hiệu tài cần thiết Do đó, tác giả chọn đề tài: “Nghiên cứu tác động cấu trúc vốn đến hiệu tài doanh nghiệp vật liệu xây dựng niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam” làm đề tài nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu - Đo lường, nghiên cứu tác động cấu trúc vốn đến hiệu tài doanh nghiệp vật liệu xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam - Đề xuất, gợi ý sách liên quan đến cấu trúc vốn để nâng cao hiệu tài doanh nghiệp vật liệu xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Câu hỏi nghiên cứu - Việc đo lường tác động cấu trúc vốn đến hiệu tài doanh nghiệp vật liệu xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam - Giải pháp để nâng cao hiệu tài doanh nghiệp vật liệu xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu: tác động cấu trúc vốn đến hiệu tài doanh nghiệp vật liệu xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Phạm vi nghiên cứu: - Phạm vi không gian: công ty cổ phần niêm yết hoạt động ngành vật liệu xây dựng niêm yết Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh Hà Nội - Phạm vi thời gian: liệu Báo cáo tài công ty từ năm 2014 đến năm 2016 Phƣơng pháp nghiên cứu Tác giả kết hợp phư ng pháp định tính định lượng - Phư ng pháp định tính: qua việc thu thập thông tin, dùng phư ng pháp thống kê mô tả, so sánh để phân tích, đánh giá thực trạng cấu trúc vốn hiệu tài doanh nghiệp ngành vật liệu xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam - Phư ng pháp định lượng: Sử d ng mô hình nghiên cứu tác động cấu trúc tài đến hiệu tài mô hình ảnh hưởng cố định, mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên Từ đó, kiểm định tác động cấu trúc tài đến hiệu tài tiến hành phân tích kết Ý nghĩa khoa học thực tiễn đề tài Ý nghĩa khoa học: Trên c sở hệ thống hóa c sở lý luận, kết nghiên cứu giới nước cấu trúc vốn hiệu tài doanh nghiệp làm c sở nghiên cứu đề tài Trên c sở nghiên cứu thực nghiệm mô hình nghiên cứu từ chứng minh tác động cấu trúc vốn đến hiệu tài doanh nghiệp Ý nghĩa thực tiễn: Đề tài giúp xác định ảnh hưởng cấu trúc vốn đến hiệu tài doanh nghiệp ngành vật liệu xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Các kết nghiên cứu chứng thực nghiệm giúp doanh nghiệp có sách hợp lý nhằm nâng cao hiệu tài để nâng cao giá trị doanh nghiệp Kết cấu luận văn Luận văn gồm có 04 chư ng trình bày theo thứ tự sau: Chư ng 1: C sở lý thuyết cấu trúc vốn hiệu tài Chư ng 2: Thiết kế nghiên cứu Chư ng 3: Kết nghiên cứu Chư ng 4: Hàm ý sách Tổng quan tài liệu Vận d ng lý thuyết cấu trúc vốn doanh nghiệp như: Quan điểm truyền thống cấu trúc vốn; Lý thuyết cấu trúc vốn Modilligani Miller; Lý thuyết trật tự phân hạng; Lý thuyết chi phí đại diện; Lý thuyết đánh đổi; Lý thuyết đánh đổi tĩnh Lý thuyết hiệu tài doanh nghiệp: Tổng hợp khái niệm Hiệu tài doanh nghiệp Các tiêu để đánh giá hiệu tài doanh nghiệp CHƢƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ CẤU TRÚC VỐN VÀ HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH 1.1 TỔNG QUAN VỀ CẤU TRÚC VỐN 1.1.1 Khái niệm Theo Trần Ngọc Th cộng (2013), “Cấu trúc vốn định nghĩa kết hợp nợ ngắn hạn thường xuyên, nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi vốn cổ phần thường sử d ng để tài trợ cho định đầu tư doanh nghiệp” Cấu trúc vốn tối ưu liên quan tới việc đánh đổi chi phí lợi ích doanh nghiệp Cấu trúc vốn tối ưu xảy điểm mà tối thiểu hóa chi phí sử d ng vốn, tối thiểu hóa rủi ro tối đa hóa giá trị doanh nghiệp 1.1.2 Các yếu tố cấu thành a Nợ phải trả b Vốn chủ sở hữu c Các tỷ số đo lường 1.1.3 Các lý thuyết cấu trúc vốn a Quan điểm truyền thống cấu trúc vốn b Lý thuyết cấu trúc vốn Modilligani Miller (mô hình MM) c Thuyết trật tự phân hạng (thông tin bất cân xứng) d Lý thuyết chi phí đại diện e Lý thuyết đánh đổi f Lý thuyết đánh đổi tĩnh 1.1.4 Các nhân tố ảnh hƣởng đến cấu trúc vốn a Quy mô hoạt động b Thời gian hoạt động c Cấu trúc tài sản d Hiệu kinh doanh e Tính khoản f Tốc độ tăng trưởng 1.2 TỔNG QUAN VỀ HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP 1.2.1 Khái niệm tài doanh nghiệp hiệu tài doanh nghiệp Theo Trư ng Bá Thanh Trần Đình Khôi Nguyên (2001): “tài doanh nghiệp toàn quan hệ tài biểu qua trình huy động sử d ng vốn để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Tài doanh nghiệp có hai chức c huy động sử d ng vốn” 1.2.2 Các tiêu đánh giá hiệu tài doanh nghiệp a Các hệ số giá trị kế toán, gọi khả sinh lời Các tiêu lợi nhuận dùng nhiều bao gồm lợi nhuận tổng tài sản (ROA) lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE) b Các hệ số giá trị thị trường, gọi hệ số tăng trưởng tài sản Đối với nhóm hệ số giá trị thị trường, hai hệ số MBVR Tobin’s Q thông d ng để đánh giá hiệu tài doanh nghiệp 1.2.3 Các nhân tố ảnh hƣởng tới hiệu tài a Cấu trúc tài b Quy mô doanh nghiệp c Cơ cấu tài sản d Khả toán e Tốc độ tăng trưởng doanh nghiệp 1.3 CƠ SỞ LÝ THUYẾT TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC VỐN ĐẾN HIỆU QUẢ TÀI CHÍNH VÀ TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU TRƢỚC Các lý thuyết cấu trúc vốn cung cấp nhìn tổng quan cấu trúc vốn ảnh hưởng cấu trúc vốn đến giá trị doanh nghiệp, tiêu biểu lý thuyết cấu trúc vốn Modilligani Miller (M&M) Lý thuyết tài đại bắt đầu với tranh luận liên quan c cấu vốn với giá trị công ty Modilligani Miller (1958) Trong thị trường hoàn hảo không cạnh tranh, Modilligani Miller cho giá trị công ty độc lập với c cấu vốn công ty c cấu vốn tối ưu cho công ty c thể Tuy nhiên, giả định thị trường hoàn hảo chi phí giao dịch, thuế, thông tin đối xứng giống hệt lãi suất cho vay nợ phí rủi ro mâu thuẫn với thực tế Tuy nhiên đến năm 1963, Modilligani Miller đ n giản giả định cách kết hợp lợi ích thuế doanh nghiệp yếu tố định c cấu vốn doanh nghiệp Các đặc trưng thuế ghi nhận lợi ích từ chi phí khấu trừ thuế Một công ty đóng thuế nhận lợi ích phần bù đắp “lá chắn thuế” chất trả thuế thấp h n Nói cách khác, giá trị công ty tăng lên thông qua việc sử d ng nợ c cấu vốn thuế khấu trừ khoản toán lãi suất tiền vay Đây thừa nhận ngầm c cấu vốn ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Do đó, Modilligani Miller (1963) đề xuất công ty nên sử d ng vốn vay nhiều tốt để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Hay nói cách khác, sử d ng nợ cao giá trị doanh nghiệp tăng gia tăng tối đa đến doanh nghiệp tài trợ 100% nợ Từ trước đến phạm vi nước giới có nhiều công trình nghiên cứu tác động cấu trúc vốn đến hiệu hoạt động, hiệu tài doanh nghiệp Các nghiên cứu rằng, cấu trúc vốn có ảnh hưởng đến hiệu hoạt động, hiệu tài doanh nghiệp Các nghiên cứu giới: Nghiên cứu Abor, J (2005), xem xét mối liên hệ cấu trúc vốn lợi nhuận doanh nghiệp phư ng diện ROE Kết nghiên cứu thực nghiệm cho thấy tồn mối quan hệ đồng biến tỷ lệ nợ ngắn hạn/tổng tài sản (STD), tổng nợ/tổng tài sản (DA) với ROE; tỷ lệ nợ dài hạn/tổng tài sản (LTD) có mối quan hệ nghịch biến với ROE Quy mô (SIZE) Tăng trưởng doanh thu (SG) có quan hệ đồng biến với ROE Nghiên cứu El-Sayed Ebaid, I (2009), xem xét tác động cấu trúc vốn hiệu hoạt động doanh nghiệp phư ng diện tài thông qua tiêu Tỷ suất lợi nhuận tổng tài sản (ROA), Tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE) Tỷ suất lợi nhuận trước thuế (GM) Nghiên cứu Ahmad, Z., Abdullah, N M H., & Roslan, S (2012), đánh giá tác động khoản nợ hiệu hoạt động công ty Tác giả sử d ng hai mô hình hồi quy gộp chung (Two General Pooled Regression Models), với biến ph thuộc ROA ROE, biến độc lập Tỷ lệ nợ ngắn hạn/Tổng tài sản (STD), Nợ dài hạn/Tổng tài sản (LTD), Tổng nợ/Tổng tài sản (TTD), Quy mô (SIZE), Tăng trưởng doanh thu (GROW), Hiệu (EFF) Nghiên cứu Mahfuzah Salim, Dr.Raj Yadav (2012), đề cập đến mối quan hệ cấu trúc vốn hiệu hoạt động (trên tiêu ROA, ROE, Tobin’Q EPS) 237 công ty niêm yết Sở Giao dịch chứng khoán Bursa Malaysia lĩnh vực xây dựng, trồng trọt, sản xuất hàng tiêu dùng, bất động sản, bất động sản vận chuyển thời gian từ năm 1995-2011 Nghiên cứu Zeitun, R., & Tian, G G (2014), nghiên cứu đề cập đến tác động cấu trúc vốn hiệu hoạt động doanh nghiệp Jordan Với phư ng pháp hồi quy tác động ngẫu nhiên (Random Effect Model) với liệu bảng không cân (unbalanced panel) thu thập từ 167 doanh nghiệp niêm yết Sở Giao dịch chứng khoán Amman Nghiên cứu Dawar, V (2014), sử d ng danh sách công ty lấy từ số S&P BSE 100 Sở Giao dịch chứng khoán Bombay Ấn Độ (Bombay Stock Exchange) làm mẫu Nghiên cứu sử d ng liệu bảng với phư ng pháp hồi quy theo mô hình bình phư ng bé OLS với hai mô hình tác động cố định FEM tác động ngẫu nhiên REM lựa chọn c sở kiểm định Hausman Tác giả sử d ng biến độc lập tỷ lệ Nợ dài hạn/Tổng tài sản (LTD), Nợ ngắn hạn/tổng tài sản (STD) Biến kiểm soát Quy mô (SIZE), Thâm niên hoạt động (AGE), Tài sản cố định hữu hình (TANG), Tăng trưởng doanh thu (GROW), Tính khoản (LIQ), Quảng cáo (ADV) để đo lường tác động lên hiệu hoạt động tài thông qua tiêu ROA ROE Các nghiên cứu nước: Nghiên cứu Trần Hùng S n Trần Viết Hoàng (2008), hai tác giả nghiên cứu mối quan hệ c cấu vốn hiệu hoạt động doanh nghiệp mẫu gồm 50 công ty phi tài 14 không thay đổi theo thời gian c Mô hình hồi quy ảnh hưởng ngẫu nhiên (Ramdom Effect Model-REM) Theo Gujarati Porter (2004), mô hình REM yếu tố không quan sát coi kết biến ngẫu nhiên Ý tưởng mô hình phư ng trình mô hình FEM : YiT = α1i + α 2X2iT + α X3it + ….+ α k XkiT + Uit Tuy nhiên thay coi α1i số, ta giả định biến ngẫu nhiên có giá trị trung bình α1 (Không có ký hiệu dòng i đây) Và giá trị tung độ gốc chủ thể đ n lẻ biểu thị sau: α1i = α1 + εi với i=1,2,3, … ,N εi sai số ngẫu nhiên có giá trị trung bình Khác với mô hình FEM, mô hình REM thêm giả định tác động không quan sát không tư ng quan với tất biến độc lập d Lựa chọn mô hình Theo Gujarati Porter (2004) mô hình REM giúp cho nghiên việc nghiên cứu kiểm soát tác động không quan sát mà đ n vị chéo khác không đổi theo thời gian Những ảnh hưởng không quan sát đặc thù doanh nghiệp chẳng hạn sách, nguồn nhân lực… Tuy nghiên không giữ giả định tác động cố định không tư ng quan với biến giải thích mô hình hồi quy tác động cố định lại phù hợp h n Giả định kiểm tra kiểm định Hausman Nếu giả định ảnh hưởng ngẫu nhiên đúng, ước lượng tác động ngẫu nhiên hiệu h n mô hình ảnh hưởng cố định Kiểm định Hausman tiến hành để kiểm tra liệu mô hình FEM hay REM phù hợp h n, với 15 giả thuyết: Ho : Các tác động biến không quan sát không tư ng quan với biến độc lập H1 : Các tác động biến không quan sát có tư ng quan với biến độc lập Sử d ng giá trị P-value để chấp nhận hay loại bỏ giả thuyết Ho Theo p-value=0.05 chấp nhận giả thuyết Ho: Các tác động biến không quan sát không tư ng quan với biến độc lập, mô hình REM phù hợp h n để tiến hành nghiên cứu 2.2.2 Mô hình nghiên cứu Qua tham khảo lý thuyết nghiên cứu trước đây, tác giả hướng đến việc tìm mối quan hệ cấu trúc vốn với hiệu tài doanh nghiệp Từ đó, giả thuyết nghiên cứu đề xuất sau: - Giả thuyết 1: Cấu trúc vốn có sử d ng nhiều nợ vay (TD) tác động ngược chiều đến hiệu tài doanh nghiệp - Giả thuyết 2: Tỷ lệ nợ dài hạn (LTD) có mối quan hệ nghịch biến với hiệu tài doanh nghiệp - Giả thuyết 3: Nợ ngắn hạn (STD) có quan hệ nghịch biến với hiệu tài doanh nghiệp - Giả thuyết 4: Quy mô công ty (SIZE - đo lường logarit tổng tài sản) có quan hệ đồng biến với hiệu tài doanh nghiệp - Giả thuyết 5: Tài sản cố định hữu hình (TANG) xem có tác động chiều lên hiệu tài doanh nghiệp 16 - Giả thuyết 6: Tăng trưởng doanh thu (GROW) có quan hệ đồng biến với hiệu tài doanh nghiệp - Giả thuyết 7: Tính khoản (LIQ) có tác động chiều đến hiệu tài doanh nghiệp - Giả thuyết 8: Thâm niên hoạt động có quan hệ nghịch biến với hiệu tài Mô hình nghiên cứu đề nghị sau: Yit = β0 + β1TD + β2STD + β3LTD + β4SIZE + β5LIQ + β6TANG + β7GROW + β8AGE + δi,t Trong đó: - Các biến ph thuộc đại diện cho hiệu tài doanh nghiệp gồm: ROE - Các biến độc lập đại diện cho cấu trúc vốn gồm: TD, STD, LTD - Để kiểm soát tác động gây nhiễu, mô hình sử d ng biến kiểm soát gồm: SIZE, LIQ, TANG, GROW, AGE Bảng 2.3 Kỳ vọng dấu biến Mã biến Tên biến STD Tỷ lệ nợ ngắn hạn LTD Tỷ lệ nợ dài hạn TTD Tỷ lệ tổng nợ SIZE Quy mô Cách tính Tác động kỳ vọng Nợ ngắn hạn Tổng tài sản Nợ dài hạn Tổng tài sản Nợ phải trả Tổng tài sản Ln(tổng tài sản) + 17 Mã biến Tên biến GROW Tăng trưởng doanh thu LIQ Tính khoản TANG Tỷ lệ tài sản hữu hình AGE Thâm niên hoạt động Tác động kỳ vọng Cách tính Doanh thu t – Doanh thu t-1 Doanh thu t-1 Tài sản lưu động vốn đầu tư ngắn hạn + + Nợ ngắn hạn Tài sản cố định + Tổng tài sản Năm t – Năm t0 - 2.2.3 Dữ liệu nghiên cứu Dữ liệu ph c v nghiên cứu lấy từ nguồn liệu thứ cấp Đó thông tin tổng hợp từ số liệu báo cáo tài doanh nghiệp niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội Dữ liệu nghiên cứu bao gồm 105 quan sát 35 công ty cổ phần hoạt động ngành vật liệu xây dựng niêm yết Dữ liệu thu thập từ năm 2014 đến năm 2016 KẾT LUẬN CHƢƠNG 18 CHƢƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 3.1 THỐNG KÊ MÔ TẢ Bảng 3.1 Phân tích mô tả liệu biến BIẾN ROE SỐ QUAN SÁT 105 -0,1017 0,4671 ĐỘ LỆCH CHUẨN 0,1432 0,1122 NHỎ NHẤT LỚN NHẤT TRUNG BÌNH TD 105 0,0589 0,8275 0,5156 0,2017 STD LTD LIQ TANG SIZE 105 105 105 105 105 0,0583 0,0000 0,0111 0,0016 10,8551 0,7499 0,6239 6,5714 0,8086 17,3189 0,4173 0,0982 1,6259 0,3225 13,7416 0,1663 0,1356 1,1095 0,2151 1,6427 GROW 105 -0,4065 1,1190 0,1107 0,2041 AGE 105 1,0000 16,000 9,4762 3,0700 3.2 PHÂN TÍCH TƢƠNG QUAN Các hệ số tư ng quan cặp biến mô hình tư ng đối cao, có hệ số lớn h n 0,5 tỷ lệ tổng nợ (TD) có hệ số tư ng quan 0.745 với tỷ lệ nợ ngắn hạn (STD) khả khoản (LIQ) -0.856 Khả khoản (LIQ) có mối quan hệ chặt chẽ với tỷ lệ nợ ngắn hạn (STD) hệ số tư ng quan mức -0.650 19 Bảng 3.2 Ma trận hệ số tương quan LIQ LIQ TANG SIZE TD STD LTD GROW TANG -0.514 SIZE -0.638 0.469 TD -0.856 0.303 0.682 STD -0.650 -0.095 0.409 0.745 LTD -0.477 0.567 0.513 0.574 -0.119 GROW -0.031 0.063 0.094 0.089 -0.134 0.296 -0.129 -0.397 -0.282 -0.112 -0.281 0.002 AGE AGE 0.302 1 Hiện tượng đa cộng tuyến xảy tư ng quan biến mô hình cao Do phần lớn nợ vay doanh nghiệp ngành nợ ngắn hạn, phần lớn tổng nợ doanh nghiệp nợ ngắn hạn Bên cạnh đó, khả khoản có mối quan hệ nghịch biến với tỷ lệ nợ ngắn hạn khả khoản tính tỷ số tài sản ngắn hạn nợ ngắn hạn nên hai biến có mối tư ng quan cao Vì vậy, để đảm bảo mô hình không không xảy tượng tự tư ng quan nên tiến hành loại bỏ biến tỷ lệ tổng nợ (TD) khả khoản (LIQ) phân tích hồi quy 3.3 PHÂN TÍCH KẾT QUẢ HỒI QUY 3.3.1 Mô hình Pooled OLS Theo kết hồi quy theo phư ng pháp Pooled OLS, mô hình giải thích 39,22% (R2 = 0,3922) thay đổi ROE doanh nghiệp ngành vật liệu xây dựng Theo mô hình biến STD có quan hệ ngược chiều với ROE mức ý nghĩa 1%, STD tăng 1% ROE giảm 0,252% Biến TANG có quan hệ ngược chiều với ROE mức ý nghĩa 20 5%, TANG giảm 5% ROE giảm 0,124% Biến LTD ý nghĩa thống kê Các biến kiểm soát SIZE, GROW, AGE có quan hệ chiều với ROE với mức ý nghĩa 1% Khi biến SIZE, GROW, AGE tăng 1% ROE tăng 0.000294% (do biến SIZE lấy theo logarit tổng tài sản), 0,224% 0,0125% 3.3.2 Kết hồi quy theo phƣơng pháp hồi quy tác động cố định (FEM) Khi áp d ng mô hình hồi quy theo phư ng pháp FEM để hồi quy cho ROE biến STD có tác động ngược chiều với ROE mức ý nghĩa 1%, có nghĩa STD tăng 1% ROE giảm 0,229% Biến TANG có tác động ngược chiều với ROE mức ý nghĩa 5%, tức TANG tăng 5% ROE giảm 0,114% Các biến SIZE, GROW, AGE có tác động chiều hiệu tài doanh nghiệp mức ý nghĩa 1%; SIZE, GROW, AGE tăng 1% ROE tăng 0,000258%, 0,237% 0,0107% 3.3.3 Kết hồi quy theo phƣơng pháp ảnh hƣởng ngẫu nhiên (REM) Kết hồi quy cho ROE theo phư ng pháp REM mức độ phù hợp mô hình tăng lên, c thể từ 38,96% lên 39,22% Ở quy ROE theo phư ng pháp REM STD cho kết tác động ngược chiều với ROE mức ý nghĩa 1%, STD tăng 1% ROE giảm 0,252% Biến LTD ý nghĩa thống kê Các biến SIZE, GROW, AGE có tác động chiều với hiệu tài doanh nghiệp ROE mức ý nghĩa 1%, SIZE, 21 GROW, AGE tăng 1% ROE tăng 0,2938%, 0,2245%, 0,0125% Biến TANG có tác động ngược chiều hiệu tài doanh nghiệp mức ý nghĩa 5%, TANG tăng 5% ROE giảm 0,1239% 3.3.4 Kết kiểm định Hausman Kết chạy kiểm định Hausman nghiên cứu cho thấy, nghiên cứu này, mô hình REM phù hợp h n FEM để sử d ng việc nghiên cứu tác động cấu trúc vốn lên hiệu tài công ty ngành vật liệu xây dựng Để kiểm tra liệu có tượng phư ng sai thay đổi xảy mô hình nghiên cứu hay không, tác giả sử d ng kiểm định Modified Wald test 3.3.5 Kết kiểm định Modified Wald test Mô hình tượng phư ng sai sai số thay đổi 3.4 PHÂN TÍCH KẾT QUẢ CÁC BIẾN CỦA MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU Các kết hồi quy từ mẫu nghiên cứu gồm 35 công ty ngành vật liệu xây dựng giai đoạn 2014-2016, cho ta thấy biến STD cho kết quan hệ nghịch biến với hiệu tài thể qua tiêu ROE mức ý nghĩa 1%, biến LTD ý nghĩa thống kê Các biến TANG có quan hệ nghịch biến với ROE mức ý nghĩa 5% biến SIZE, GROW, AGE có quan hệ đồng biến với ROE với mức ý nghĩa 1% KẾT LUẬN CHƢƠNG 22 CHƢƠNG HÀM Ý CHÍNH SÁCH 4.1 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU Kết việc nghiên cứu tác động cấu trúc vốn đến hiệu tài 35 doanh nghiệp ngành vật liệu xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn từ năm 2014 đến 2016 cho thấy, cấu trúc vốn có ảnh hưởng ngược chiều đến hiệu tài doanh nghiệp Kết hồi quy cho thấy tỷ lệ nợ ngắn hạn so với tổng tài sản (STD) có tác động ngược chiều hiệu tài doanh nghiệp đo lường ROE Hệ số tác động STD hồi quy cho cho ROE -0,252% Tỷ lệ nợ dài hạn tổng tài sản (LTD) biến ý nghĩa thống kê Kết nghiên cứu cho thấy việc sử d ng vốn vay Việt Nam thiên sử d ng vốn ngắn hạn, vốn dài hạn doanh nghiệp sử d ng h n Việc sử d ng vốn vay ngắn hạn có ưu điểm dễ tiếp cận, rủi ro h n vay dài hạn rủi ro khả khoản lại cao h n Trong đó, nợ dài hạn mang đến ưu điểm cho doanh nghiệp khả linh hoạt cao với chi phí thấp h n Tuy nhiên, thực Việt Nam tỷ lệ nợ dài hạn chiếm tỷ lệ thấp h n so với quốc gia phát triển khác Đây bất lợi cho trình phát triển doanh nghiệp Việt Nam Bên cạnh đó, với kết nghiên cứu cho thấy doanh nghiệp nên ưu tiên sử d ng nguồn vốn vay sau định huy động vốn mình, doanh nghiệp vay nợ nhiều tạo tín hiệu xấu cho thị trường đánh giá thấp doanh nghiệp Do đó, doanh nghiệp 23 ngành vật liệu xây dựng gia tăng việc sử d ng nợ hiệu tài doanh nghiệp thấp Tỷ lệ tài sản cố định hữu hình (TANG) có quan hệ nghịch biến với hiệu tài ROE Qua đó, cho thấy doanh nghiệp ngành vật liệu xây dựng lớn, sở hữu khối lượng lớn tài sản cố định hữu hình tỷ lệ nợ vay nhiều Điều làm gia tăng rủi ro làm giảm hiệu tài doanh nghiệp Tốc độ tăng trưởng doanh thu (GROW) có tác động tích cực lên ROE Kết cho thấy công ty có mức tăng trưởng doanh thu tốt mang lại hiệu tài cao Các biến kiểm soát khác quy mô công ty (SIZE), thâm niên hoạt động (AGE) có quan hệ đồng biến với ROE Điều hoàn toàn phù hợp với thực tế doanh nghiệp lớn thường có lợi kinh tế dễ dàng tiếp cận nguồn vốn để tài trợ cho hoạt động h n doanh nghiệp nhỏ Bên cạnh đó, doanh nghiệp có nhiều năm hoạt động có nhiều mối quan hệ, có thời gian thâm nhập tìm hiểu thị trường có xu hướng đa dạng hóa kinh doanh, ngành nghề, đưa biện pháp sản xuất kinh doanh phù hợp nâng cao hiệu hoạt động, gia tăng hiệu tài doanh nghiệp Với đặc thù doanh nghiệp ngành vật liệu xây dựng đòi hỏi vốn đầu tư lớn, lâu dài thời gian qua, doanh nghiệp thường xuyên lâm vào tình trạng thiếu vốn, lệ thuộc vào nguồn vốn vay ngân hàng, gia tăng nguy c phá sản Vì vậy, nhóm giải pháp quản lý vốn cần áp d ng triệt để, giúp doanh nghiệp ngành vật liệu xây dựng phát triển bền vững dài hạn 24 4.2 HÀM Ý CHÍNH SÁCH 4.2.1 Đối với quan có thẩm quyền Chính phủ bộ, ngành nên ban hành sách phù hợp, tạo điều kiện phát triển thị trường bất động sản, nới lỏng đầu tư công, giảm lãi suất Ngân hàng Nhà nước nên phát triển thị trường vốn h n để tạo kênh huy động vốn trung dài hạn cho doanh nghiệp 4.2.2 Đối với doanh nghiệp ngành vật liệu xây dựng Với kết nghiên cứu đạt việc sử d ng nợ vay doanh nghiệp làm giảm hiệu tài doanh nghiệp Các doanh nghiệp ngành vật liệu xây dựng cần c cấu lại tỷ lệ vốn vay, giảm tỷ lệ nợ vay ngắn hạn, xem xét cân nhắc kỹ lưỡng phải quản lý chặt chẽ mức độ nợ mình, từ đưa cấu trúc vốn hợp lý vừa tối thiểu hóa chi phí sử d ng vốn, vừa tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Bên cạnh đó, để gia tăng hiệu tài doanh nghiệp cần phải gia tăng doanh thu hoạt động sản xuất kinh doanh Để làm điều này, doanh nghiệp cần phải kết hợp biện pháp từ nâng cao lực quản trị, điều hành hoạt động sản xuất kinh doanh đến việc tăng cường cải thiện hoạt động bên doanh nghiệp 4.2.3 Đối với nhà đầu tƣ Đối với nhà đầu tư, trình xem xét lựa chọn đầu tư nên cân nhắc đến cấu trúc vốn doanh nghiệp ngành vật liệu xây dựng Nghiên cứu thực nghiệm mẫu cho thấy tỷ lệ nợ ngắn hạn có quan hệ nghịch biến với hiệu tài doanh nghiệp thể qua tiêu ROA ROE Có thể yếu tố định đầu tư ROA 25 ROE thể qua số khứ, nhiên hiệu tài doanh nghiệp quan trọng để doanh nghiệp có chuyển biến tư ng lai 4.3 HẠN CHẾ Mẫu nghiên cứu bao gồm 105 quan sát 35 doanh nghiệp niêm yết sàn HOSE HNX từ năm 2014 đến năm 2016 chưa đủ dài so sánh với nghiên cứu giới Các biến đưa vào mô hình dựa nghiên cứu thực giới nên nhân tố khác chưa xem xét nghiên cứu tác động cấu trúc vốn lên hiệu tài nên kết nghiên cứu bị ảnh hưởng 4.4 HƢỚNG PHÁT TRIỂN ĐỀ TÀI Thu thập thêm số liệu để tăng cỡ mẫu cho nghiên cứu qua nâng cao tính đại diện cho cỡ mẫu Sử d ng hệ số giá trị thị trường MBVR, Tobbin’s Q… để nghiên cứu tác động cấu trúc vốn đến hiệu tài doanh nghiệp Từ kết nghiên cứu mở rộng nghiên cứu để xây dựng biện pháp, sách phù hợp cho doanh nghiệp ngành vật liệu xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 26 KẾT LUẬN Đề tài “Nghiên cứu tác động cấu trúc vốn đến hiệu tài doanh nghiệp vật liệu xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam” thực với m c tiêu: đo lường, nghiên cứu tác động cấu trúc vốn đến hiệu tài doanh nghiệp ngành vật liệu xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Từ đề xuất, gợi ý sách liên quan đến cấu trúc vốn để nâng cao hiệu tài doanh nghiệp C sở lý luận đề tài dựa lý thuyết cấu trúc vốn như: quan điểm truyền thống cấu trúc vốn, lý thuyết cấu trúc vốn Modigliani Miller, lý thuyết trật tự phân hạng, lý thuyết chi phí đại diện, lý thuyết đánh đổi lý thuyết đánh đổi tĩnh; lý thuyết tiêu hiệu tài doanh nghiệp Nghiên cứu sử d ng phư ng pháp thống kê mô tả kết hợp với việc sử d ng mô hình kinh tế lượng tiến hành nghiên cứu 105 mẫu thực nghiệm 35 công ty ngành vật liệu xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam ba năm từ năm 2014 đến 2016 Kết phân tích số liệu mẫu nghiên cứu cấu trúc vốn có ảnh hưởng ngược chiều đến hiệu tài doanh nghiệp Kết hồi quy cho thấy Tỷ lệ nợ ngắn hạn so với tổng tài sản (STD) có tác động ngược chiều hiệu tài doanh nghiệp đo lường ROA ROE Kết ủng hộ lý thuyết trật tự phân hạng, doanh nghiệp nên ưu tiên sử d ng nguồn vốn vay sau định huy động vốn mình, doanh nghiệp vay nợ nhiều tạo tín hiệu xấu cho thị trường đánh giá thấp doanh nghiệp Nghiên cứu cho thấy, doanh nghiệp 27 ngành vật liệu xây dựng gia tăng việc sử d ng nợ hiệu tài doanh nghiệp thấp Từ đưa khuyến nghị, doanh nghiệp ngành cần c cấu lại tỷ lệ vốn vay, giảm tỷ lệ nợ vay ngắn hạn, xem xét cân nhắc kỹ lưỡng phải quản lý chặt chẽ mức độ nợ mình, từ đưa cấu trúc vốn hợp lý vừa tối thiểu hóa chi phí sử d ng vốn, vừa tối đa hóa giá trị doanh nghiệp nhằm nâng cao hiệu tài doanh nghiệp ... liệu xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 26 KẾT LUẬN Đề tài Nghiên cứu tác động cấu trúc vốn đến hiệu tài doanh nghiệp vật liệu xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam ... quan đến cấu trúc vốn để nâng cao hiệu tài doanh nghiệp vật liệu xây dựng niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Câu hỏi nghiên cứu - Việc đo lường tác động cấu trúc vốn đến hiệu tài doanh nghiệp. .. giác tác động cấu trúc vốn lên hiệu tài cần thiết Do đó, tác giả chọn đề tài: Nghiên cứu tác động cấu trúc vốn đến hiệu tài doanh nghiệp vật liệu xây dựng niêm yết thị trƣờng chứng khoán Việt Nam