ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ DIỆP THỊ MINH NHƢ NGHIÊN CỨU ẢNH HƢỞNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM TÓM TẮT LUẬN VĂN THẠC SĨ KẾ TOÁN Mã số : 60.34.03.01 Đà Nẵng - Năm 2017 Công trình hoàn thành TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ, ĐHĐN Ngƣời hƣớng dẫn khoa học:PGS.TS Hoàng Tùng Phản biện 1: PGS TS Trần Đình Khôi Nguyên Phản biện 2: PGS TS Huỳnh Đức Lộng Luận văn bảo vệ trước hội đồng chấm Luận văn tốt nghiệp Thạc sĩ Kế toán họp Trường Đại học Kinh Tế, Đại học Đà Nẵng vào ngày 27 tháng năm 2017 Có thể tìm hiểu luận văn tại: - Trung tâm thông tin – học liệu, Đại học Đà Nẵng - Thư viện trường Đại học Kinh tế, Đại học Đà Nẵng PHẦN MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài Ngày với phát triển mạnh mẽ công nghệ thông tin, khoa học kỹ thuật, thương mại…đã làm tiền đề cho phát triển kinh tế giới nói chung Việt Nam nói riêng Cùng với phát triển thị trường chứng khoán, số lượng công ty niêm yết tăng dần qua năm Một vấn đề quan tâm từ nhiều bên liên quan vấn đề hiệu hoạt động công ty Các nhóm cổ đông khác có quyền lợi lợi ích khác nên có ảnh hưởng lớn đến định công ty tác động đến hiệu hoạt động công ty Tái cấu trúc kinh tế chiến lược phát triển quan trọng cho kinh tế Việt Nam Để góp phần nâng cao hiệu hoạt động công ty, đòi hỏi phải nghiên cứu tác động cấu trúc sở hữu để từ có đánh giá sát thực cấu trúc sở hữu công ty, phân tích nguyên nhân để đưa khuyến nghị tái cấu trúc sở hữu cho công ty Xuất phát từ lý trên, chọn đề tài “Nghiên cứu ảnh hƣởng cấu trúc sở hữu đến hiệu hoạt động công ty niêm yết Thị trƣờng chứng khoán Việt Nam” để làm luận văn tốt nghiệp Mục tiêu nghiên cứu Xác định mức ảnh hưởng cấu trúc sở hữu tới hiệu hoạt động công ty niêm yết Trên sở đề xuất khuyến nghị nhằm tái cấu trúc sở hữu để góp phần gia tăng hiệu hoạt động công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu 3.1 Đối tượng nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu đề tài vấn đề lý luận thực tiễn liên quan đến cấu trúc sở hữu, ảnh hưởng cấu trúc sở hữu đến hiệu hoạt động công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 3.2 Phạm vi nghiên cứu Đề tài tập trung nghiên cứu ảnh hưởng cấu trúc sở hữu đến hiệu hoạt động 50 công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2013-2015 Phƣơng pháp nghiên cứu - Thu thập thông tin để kiểm định ảnh hưởng cấu trúc sở hữu đến hiệu hoạt động từ báo cáo tài sau kiểm toán giai đoạn 2013-2015 50 công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam - Xây dựng giả thuyết nghiên cứu dựa lý thuyết cấu trúc sở hữu kết nghiên cứu trước ảnh hưởng cấu trúc sở hữu đến hiệu hoạt động - Sử dụng mô hình hồi quy dạng bảng để kiểm định giả thuyết ảnh hưởng cấu trúc sở hữu đến hiệu hoạt động 50 công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam Ý nghĩa khoa học thực tiễn Về lý thuyết: đề tài kiểm chứng lý thuyết ảnh hưởng cấu trúc sở hữu đến hiệu hoạt động, đồng thời giúp giải thích cho cấu trúc sở hữu công ty Việt Nam Về thực tiễn: đề tài giúp nhận diện tác động cấu trúc sở hữu ảnh hưởng đến hiệu hoạt động công ty Việt Nam Từ đề xuất khuyến nghị nhằm tái cấu trúc sở hữu để góp phần gia tăng hiệu hoạt động công ty niêm yết Việt Nam Bố cục luận văn  Chương 1: Cơ sở lý luận tác động cấu trúc sở hữu đến hiệu hoạt động công ty  Chương 2: Thiết kế nghiên cứu  Chương 3: Kết nghiên cứu  Chương 4: Hàm ý sách kết luận Tổng quan tài liệu nghiên cứu Một số nghiên cứu quốc gia phát triển Trong nghiên cứu ảnh hưởng cấu trúc sở hữu, Demsetz (1983) cho cấu trúc sở hữu cần xem xét biến nội sinh phản ánh tác động thị trường tài cổ phiếu doanh nghiệp Nghiên cứu thực chứng Cho (1998) cấu trúc sở hữu, đầu tư giá trị doanh nghiệp cho thấy tồn mối quan hệ ngược mức độ sở hữu Ban giám đốc hiệu hoạt động doanh nghiệp, đầu tư ảnh huởng tích cực tới giá trị doanh nghiệp, đồng thời giá trị doanh nghiệp lại ảnh huởng lên cấu trúc sở hữu nội Nghiên cứu Maria Maher Thomas Andersson (1999) hình thức sở hữu đại chúng ảnh huởng tiêu cực tới hiệu hoạt động doanh nghiệp Với viết sở hữu Nhà nước giá trị doanh nghiệp, Kwangwoo Park (2001) nghiên cứu mối quan hệ tỷ số QTobin cấu trúc sở hữu nước ngoài, kết tìm thấy mối quan hệ giá trị doanh nghiệp tỷ lệ sở hữu nhà đầu tư nước theo dạng đường cong phi tuyến tính Một số nghiên cứu quốc gia phát triển Trong nghiên cứu Xiaonian Xu Yan Wang (1999) cho hiệu kinh doanh doanh nghiệp có mối quan hệ tiêu cực mối quan hệ rõ rệt với sở hữu nhà nước Tại nghiên cứu trình chuyển dịch cấu sở hữu doanh nghiệp Trung Quốc, John Beirne cộng (2013) trình tư nhân hóa doanh nghiệp nhà nước có tác động tích cực tới hiệu hoạt động suất doanh nghiệp có vốn Nhà nước Một số nghiên cứu Việt Nam Nghiên cứu Trần Minh Trí Dương Như Hùng (2011) kết luận mối quan hệ phi tuyến hiệu hoạt động doanh nghiệp tỷ lệ sở hữu quản trị, kết luận tỷ lệ sở hữu nhà đầu tư tổ chức tác động đến hiệu hoạt động doanh nghiêp thông qua biến Tobin Q lẫn ROA Võ Xuân Vinh (2014) tiến hành nghiên cứu mối quan hệ sở hữu vốn tổ chức giá trị Kết cho thấy doanh nghiệp có sở hữu tổ chức cao hiệu hoạt động cao giá trị doanh nghiệp cao Theo Phung Le (2013) nhà đầu tư nước tham gia đầu tư vào doanh nghiệp chưa nhiều quy mô chưa cao nhà đầu tư nước Nghiên cứu sử dụng viết trước sở hữu nước đến hiệu hoạt động doanh nghiệp để đặt giả thuyết ảnh hưởng sở hữu vốn tổ chức nước đến hiệu hoạt động doanh nghiệp CHƢƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÔNG TY 1.1 KHÁI QUÁT VỀ HOẠT ĐỘNG CỦA CÔNG TY 1.1.1 Khái niệm công ty Trong khoa học pháp lý, nghiên cứu tìm hiểu công ty, pháp luật quốc gia giới đưa không khái niệm Nhưng tổng hợp chung lại có khái niệm tổng quát sau: “Công ty liên kết hai hay nhiều người (cá nhân hay pháp nhân) kiện pháp lí bên thoả thuận với sử dụng tài sản hay khả họ nhằm tiến hành hoạt động để đạt mục tiêu chung” Theo Luật Doanh nghiệp Việt Nam, loại hình công ty phổ biến bao gồm:  Công ty trách nhiệm hữu hạn  Công ty trách nhiệm hữu hạn thành viên  Công ty cổ phần  Công ty hợp danh  Doanh nghiệp tư nhân  Nhóm công ty Hoạt động công ty Hoạt động công ty việc công ty thực hoạt động, nhiệm vụ để cung cấp sản phẩm hàng hóa hay dịch vụ tới khách hàng thu giá trị gia tăng từ tài sản mà công ty sở hữu hay gọi lợi nhuận 1.1.2 Khái quát hiệu hoạt động công ty a Khái niệm Hiệu hoạt động kinh doanh thể mối quan hệ “kết sản xuất chi phí bỏ ra” Kết đầu Hiệu kinh doanh = Chi phí đầu vào b Các tiêu đánh giá hiệu hoạt động công ty  Tỷ suất sinh lời tổng tài sản (ROA) ROA  Lợi nhuận sau thuế Tổng tài sản bq Tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) ROE  = = Lợi nhuận sau thuế Vốn chủ sở hữu bq Hệ số Q-Tobin Q-Tobin = Giá trị thị trƣờng Giá tri sổ sách Trong tỷ số trên, tỷ số ROA ROE báo hiệu cho kết sản xuất kinh doanh phản ánh khả lợi nhuận mà công ty đạt kỳ kế toán qua Hai tiêu cách nhìn khứ Trong đó, hệ số Q-Tobin cho biết hiệu tương lai công ty chúng phản ánh đánh giá thị trường tiềm lợi nhuận công ty tương lai (phản ánh vào giá thị trường cổ phiếu) 1.2 CÁC LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC SỞ HỮU 1.2.1 Lý thuyết đại diện (Agency Theory) 1.2.2 Lý thuyết đánh đổi (Trade-off theory) 1.3 TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÔNG TY 1.3.1 Cấu trúc sở hữu a Khái niệm Cấu trúc sở hữu phân bổ vốn chủ sở hữu theo quyền mối tương quan tỷ lệ vốn chủ sở hữu nắm giữ chủ sở hữu cấu trúc sở hữu có ảnh hưởng quan trọng trọng việc điều hành doanh nghiệp tác động đến việc định nhà quản lý Cấu trúc sở hữu phân loại dựa nhiều khía cạnh khác sau: Theo mức độ tập trung, Cấu trúc sở hữu phân tán b Các hình thức sở hữu Các hình thức sở hữu doanh nghiệp bao gồm: - Hình thức sở hữu toàn diện 100% vốn chủ sở hữu, phân định; - Hình thức sở hữu toàn diện có phân định; - Hình thức sở hữu liên kết có hình thành pháp nhân; - Hình thức sở hữu liên kết không hình thành pháp nhân; - Hình thức sở hữu không liên kết 1.3.2 Cấu trúc sở hữu tối ƣu Cấu trúc sở hữu tối ưu cấu trúc có tác động tốt tới hiệu doanh nghiệp, tức cấu trúc sở hữu mà hiệu doanh nghiệp đạt mức cao 1.3.3 Tác động cấu trúc sở hữu tới HQHĐ công ty a Tác động tích cực Đầu tư nước tác động trực tiếp đến việc cân đối ngân sách, cải thiện cán cân vãng lai, cán cân toán thông qua chuyển vốn vào nước phát triển, mở rộng nguồn thu ngoại tệ gián tiếp Đồng thời, khu vực kinh tế có vốn đầu tư nước đóng góp đáng kể vào gia tăng giá trị kinh tế Tác động tích cực nhóm sở hữu tổ chức tới hiệu hoạt động doanh nghiệp chế giám sát tích cực, cổ đông theo hình thức tổ chức có kinh nghiệm thị trường tài quản trị doanh nghiệp Do vậy, doanh nghiệp có nhóm sở hữu tổ chức chiếm phần lớn thường có hiệu hoạt động doanh nghiệp cao b Tác động tiêu cực Bên cạnh tác động tích cực nhóm sở hữu Nhà nước tới hiệu hoạt động doanh nghiệp, nhiên sở hữu Nhà nước có ảnh hưởng tiêu cực tới hiệu hoạt động doanh nghiệp Một lý quan trọng chi phí đại diện, nhà quản trị động nỗ lực việc tạo nhiều giá trị cho cổ đông với doanh nghiệp Nhà nước + Ảnh hưởng tiêu cực sở hữu Ban giám đốc + Ảnh hưởng tiêu cực sở hữu chi phối sở hữu cổ đông lớn + Ảnh hưởng tiêu cực sở hữu gia đình KẾT LUẬN CHƢƠNG I Trong chương này, vấn đề lý luận chủ yếu tác động cấu trúc sở hữu tới hiệu hoạt động công ty luận giải Phần chương tổng quan công ty, hoạt động công ty hiệu hoạt động công ty Phần vấn đề liên quan tới khái niệm, hình thức sở hữu công ty tác động tích cực tiêu cực cấu trúc sở hữu công ty Phần cuối chương, tác động tích cực tiêu cực cấu trúc sở hữu tới hiệu hoạt động công ty trình bày vào nghiên cứu thực nhiều nước giới 11 Quy mô công ty (size): cho có ảnh hưởng tới hiệu hoạt động công ty Quy mô công ty đo lường qua CT: Size = Ln (giá trị sổ sách tổng tài sản) Nghiên cứu cho quy mô công ty tương quan nghịch với hiệu hoạt động (-) Hệ số nợ (lev): Tỷ số nợ tài sản đo lường qua CT: Tỷ số nợ tổng tài sản = Tổng nợ / Tổng tài sản Nghiên cứu cho có mối tương quan nghịch tỷ số nợ tổng tài sản hiệu hoạt động công ty (-) Tuổi niêm yết (age): số năm tính từ thời điểm công ty niêm yết sàn đến năm xem xét làm liệu Kỳ vọng đưa tuổi đời công ty cao hiệu hoạt động lớn (+) Tính khoản (Liquidity): tỷ số phản ánh khả toán công ty, tính tài sản ngắn hạn chia cho nợ ngắn hạn Thanh khoản công ty cho có mối liên hệ nghịch với hiệu hoạt động Lợi nhuận gộp biên (gross Profit margin): Biến tính lợi nhuận gộp chia cho doanh thu, thường xem có ảnh hưởng tích cực đến giá trị công ty Tăng trưởng (Growth): Tăng trưởng công ty xem có ảnh hưởng tích cực đến hiệu hoạt động công ty lực sản xuất tăng cường 2.5 PHƢƠNG PHÁP PHÂN TÍCH 12 2.5.1 Mô hình hồi quy liệu bảng 2.5.2 Ƣớc lƣợng mô hình a Mô hình tác động cố định (Fixed Effects Model) b Mô hình tác động ngẫu nhiên (Random Effects Model) 2.5.3 Lựa chọn mô hình 2.5.4 Phân tích tƣơng quan đa cộng tuyến a Phân tích tương quan b Đa cộng tuyến 2.6 MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU H1: Sở hữu Nhà nước có tác động tiêu cực tới hiệu hoạt động công ty niêm yết Mô hình 1: HQHĐ = β1 + β2SO + β3Xit + eit H2: Sở hữu nước có tác động tích cực tới hiệu hoạt động công ty niêm yết Mô hình 2: HQHĐ = α1 + α2FO + α3Xit + Ωit H3: Hiệu hoạt động công ty niêm yết có mối quan hệ hình chữ U ngược với mức độ tập trung sở hữu Nhà nước Mô hình 3: HQHĐ = µ1 + µ2SO + µ3SO2 + µ4Xit + yit H4: Hiệu hoạt động công ty niêm yết có mối quan hệ hình chữ U thuận với mức độ tập trung sở hữu nước Mô hình 4: HQHĐ = π1 + π2FO + π3FO2 + π4Xit +φit Trong : - HQHĐ : Tobin – Q / ROA / ROE - SO : sở hữu nước - FO : sở hữu nước - Xit : biến kiểm soát • LEV : hệ số nợ • AGE : tuổi công ty 13 • SIZE : quy mô công ty • LID : tính khoản • PRO : lợi nhuận gộp biên • GROWTH : tăng trưởng KẾT LUẬN CHƢƠNG Trên sở vận dụng lý thuyết tài chính, lý thuyết kinh tế nghiên cứu thực nghiệm để đưa mối quan hệ cấu trúc sở hữu hiệu hoạt động công ty Trong chương này, tác giả vào phân tích đặc điểm liệu nghiên cứu, xây dựng công thức tính biến độc lập biến phụ thuộc sử dụng mô hình nghiên cứu Dữ liệu thu thập 50 công ty niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam năm (2013 - 2015), thiết kế dạng liệu bảng (panel data) nhằm đưa mô hình nghiên cứu ứng dụng kinh tế lượng: Mô hình ảnh hưởng cố định (FEM) mô hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) Sử dụng kiểm định Hausman để lựa chọn mô hình phù hợp nhằm đưa kết luận sát thực 14 CHƢƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 3.1 THỐNG KÊ MÔ TẢ NGHIÊN CỨU  Thống kê mô tả Nghiên cứu sử dụng số liệu của 50 công ty thu thập năm 2013 - 2015 Tổng số liệu quan sát 150 quan sát Theo Bảng 3.1 phân tích thống kê mô tả cho kết sau: - Chỉ số Tobin Q công ty quan sát nằm khoản từ 0.1 đến 11.1 trung bình 1.2, độ lệch chuẩn 1.2101 - Tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (ROE) công ty niêm yết sàn Chứng khoán Việt Nam giai đoạn từ năm 2013 - 2015 nằm khoản từ 0% đến 45%, trung bình 14.27%, độ lệch chuẩn 10.318% Tương tự tỷ suất lợi nhuận tổng tài sàn (ROA) nằm khoản từ 0% đến 29%, trung bình 8.05%, độ lệch chuẩn 6.454% - Tỷ lệ sở hữu Nhà nước (SO) công ty quan sát giai đoạn 2013 đến 2015 nằm khoảng từ 0% đến 96% trung bình mức 32.66%, độ lệch chuẩn 26.941% - Tỷ lệ sở hữu nước (FO) công ty nghiên cứu nằm từ mức 0% đến 49% trung bình mức 15.72%, độ lệch chuẩn 17.155% - Hệ số nợ công ty nghiên cứu nằm từ mức đến trung bình mức 0.4, độ lệch chuẩn 0.492 - Tuổi công ty nghiên cứu nằm từ mức đến 14 trung bình mức 6.36 năm, độ lệch chuẩn 3.131 - Quy mô công ty quan sát nằm khoảng từ 10 đến 19, trung bình 14.28, độ lệch chuẩn 1.825 Trong đó, tập đoàn Vingroup có quy mô cao 50 công ty quan sát 15 - Tính khoản công ty nghiên cứu nằm từ mức đến 17 trung bình mức 2.16, độ lệch chuẩn 1.865 - Lợi nhuận gộp biên công ty nghiên cứu nằm từ mức -1 đến trung bình mức 0.08, độ lệch chuẩn 0.296 - Tăng trưởng công ty nghiên cứu nằm từ mức đến 13 trung bình mức 1.2, độ lệch chuẩn 1.105 Bảng 3.1 - Thống kê mô tả biến mô hình Descriptive Statistics ROA N 150 ROE 150 45 14.27 10.318 Q 150 11.1 1.200 1.2101 lev 150 40 492 AGE 150 14 6.36 3.131 SIZE 150 10 19 14.28 1.825 SO 150 96 32.66 26.941 FO 150 49 15.72 17.155 LID 150 17 2.16 1.865 LNGB 150 -1 08 296 growth 150 13 1.20 1.105 Valid N (listwise) Minimum Maximum Mean Std Deviation 29 8.05 6.454 150  Phân tích tƣơng quan Ta xem xét mối quan hệ tương quan cặp biến với Kết cho thấy tương quan biến mô hình thấp, 16 biến mô hình không xảy tương đa cộng tuyến Bảng 3.3 - Ma trận tương quan biến độc lập AGE AGE GROWTH LEV LID LNGB SIZE 1.000000 0.066679 -0.157495 0.198848 0.179812 -0.022867 GROWTH 0.066679 1.000000 -0.081742 0.061480 -0.095242 -0.215380 LEV -0.157495 -0.081742 1.000000 -0.543436 -0.211560 0.292274 LID 0.198848 0.061480 -0.543436 1.000000 0.087923 -0.169745 LNGB 0.179812 -0.095242 -0.211560 0.087923 1.000000 0.065150 SIZE -0.022867 -0.215380 0.292274 -0.169745 0.065150 1.000000 3.2 KIỂM ĐỊNH CÁC GIẢ THUYẾT CỦA MÔ HÌNH 3.2.1 Tác động tuyến tính sở hữu Nhà nƣớc, sở hữu nƣớc tới hiệu hoạt động công ty a Tác động sở hữu nhà nước tới HQHĐ (Q, ROE, ROA)  Tác động tuyến tính sở hữu Nhà nƣớc tới Q-Tobin: Kết kiểm định Hausman cho thấy mô hình REM mô hình phù hợp nhằm đánh giá tác động sở hữu nhà nước tới hệ số Q- Tobin  Tác động tuyến tính sở hữu Nhà nƣớc tới ROE: Mô hình nghiên cứu: ROE = F (so, growth, age, size, pro, liq, lev) Kết kiểm định Hausman cho thấy mô hình REM mô hình phù hợp để đánh giá tác động sở hữu nhà nước tới ROE Từ kết thu từ mô hình REM thấy sở hữu nhà nước ROE có mối tương quan thuận với  Tác động tuyến tính sở hữu Nhà nƣớc tới ROA: Mô hình nghiên cứu: ROA = F (so, growth, age, size, pro, liq, lev) Kết kiểm định Hausman cho thấy mô hình REM mô hình phù hợp nhằm đánh giá tác động sở hữu Nhà nước tới 17 ROA Từ kết thu được, thấy sở hữu Nhà nước có tác động tích cực lên ROA b Tác động sở hữu nước tới hiệu hoạt động (Q, ROE, ROA)  Tác động tuyến tính sở hữu nƣớc tới Q-Tobin: Mô hình nghiên cứu: Q = F (fo, growth, age, size, pro, liq, lev) Kiểm định Hausman cho thấy mô hình FEM nên lựa chọn để đánh giá tác động sở hữu nước tới Q Kết thu từ mô hình FEM cho thấy sở hữu nước có tác động tích cực tới tỷ số Q Điều phù hợp giả thiết nghiên cứu H2: Sở hữu nước tác động tích cực tới hiệu hoạt động doanh nghiệp  Tác động tuyến tính sở hữu nƣớc tới ROE: Mô hình nghiên cứu: ROE = F (fo, growth, age, size, pro, liq, lev) Kết kiểm định Hausman cho thấy mô hình REM nên sử dụng để đánh giá tác động sở hữu nước tới ROE Sở hữu nước tác động tích cực đến hiệu hoạt động công ty niêm yết sàn chứng khoán  Tác động tuyến tính sở hữu nƣớc tới ROA: Mô hình nghiên cứu: ROA = F (fo, growth, age, size, pro, liq, lev) Kết kiểm định Hausman cho thấy mô hình REM nên sử dụng để đánh giá tác động sở hữu nước lên ROA Từ kết mô hình REM, thấy hệ số hồi quy sở hữu nước dương, ngụ ý sở hữu nước tác động tích cực lên ROA 3.2.2 Tác động phi tuyến tính sở hữu Nhà nƣớc, sở hữu nƣớc tới hiệu hoạt động công ty 18 a Tác động phi tuyến tính sở hữu nhà nước tới hiệu hoạt động công ty (Q, ROE, ROA)  Tác động phi tuyến tính sở hữu Nhà nƣớc tới QTobin: Mô hình nghiên cứu: Q = F (so, so2, growth, age, size, pro, liq, lev) Kết kiểm định Hausman cho thấy mô hình REM nên sử dụng để đánh giá tác động phi tuyến tính sở hữu nhà nước tới Q Từ kết mô hình REM, thấy mối quan hệ sở hữu nhà nước sổ Tobin Q hình chữ u ngược (do hệ số SO2 âm) kết luận có ý nghĩa thống kê Nghĩa giả thiết H3 xác nhận tình kết hoạt động doanh nghiệp số Q  Tác động phi tuyến tính sở hữu Nhà nƣớc tới ROE: Mô hình nghiên cứu: ROE = F (so, so2, growth, age, size, pro, liq, lev) Kết luận: Kết kiểm định Hausman cho thấy mô hình REM nên sử dụng để đánh giá tác động phi tuyến tính sở hữu nhà nước tới ROE Từ kết mô hình, ta thấy mối quan hệ sở hữu nhà nước ROE có hình chữ U ngược Tương tự, sở hữu Nhà nước có mối quan hệ hình chữ U ngược với ROA Điều cho thấy sở hữu Nhà nước giảm làm tăng hiệu thị trường hiệu kinh doanh theo sổ sách  Tác động phi tuyến tính sở hữu Nhà nƣớc tới ROA: Mô hình nghiên cứu: ROA = F (so, so2, growth, age, size, pro, liq, lev) b Tác động phi tuyến tính sở hữu nước tới hiệu hoạt động công ty (Q, ROE, ROA) 19  Tác động phi tuyến tính sở hữu nƣớc tới QTobin: Mô hình nghiên cứu: Q = F (fo, fo2, growth, age, size, pro, liq, lev) Kết kiểm định Hausman cho thấy mô hình REM nên sử dụng để đánh giá tác động phi tuyến tính sở hữu nước lên Q - Tobin Các kết thu sở hữu nước Q có mối quan hệ hình chữ U thuận Và kết có ý nghĩa thống kê Nghĩa giả thiết H4 xác nhận tình kết hoạt động công ty số Q  Tác động phi tuyến tính sở hữu nƣớc tới ROE: Mô hình nghiên cứu: ROE = F (fo, fo2, growth, age, size, pro, liq, lev) Kết kiểm định Hausman cho thấy Prob > 0,05 Kết mô hình REM nên sử dụng để đánh giá tác động phi tuyến tính sở hữu nước lên ROE Các kết thu sở hữu nước ROE có mối quan hệ hình chữ U thuận Và kết có ý nghĩa thống kê  Tác động phi tuyến tính sở hữu nƣớc tới ROA: Mô hình nghiên cứu: ROA = F ( fo, fo2, growth, age, size, pro, liq, lev) Kết kiểm định Hausman cho thấy mô hình REM nên sử dụng để đánh giá tác động phi tuyến tính sở hữu nước lên ROA Các kết thu sở hữu nước ROA có mối quan hệ hình chữ U thuận Và kết có ý nghĩa thống kê Kết luận: Với tỷ trọng cấu sở hữu nhỏ, sở hữu nước chưa tác động tích cực tiềm (đã kiểm định phần tuyến tính phi tuyến tính), cần có biện pháp 20 thu hút tăng sở hữu nước công ty niêm yết, từ tăng hiệu hoạt động công ty 3.3 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU ẢNH HƢỞNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Kiểm định Hausman sử dụng để kiểm định liệu thu theo mô hình mô hình tác động cố định FEM mô hình tác động ngẫu nhiên REM Ngoài ra, phân tích thống kê mô tả sử dụng kết hợp với kết hồi quy để đưa kết luận bốn giả thuyết tác động sở hữu Nhà nước sở hữu nước tới hiệu hoạt động công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam, đồng thời kiểm chứng giả thuyết liên quan tới mối quan hệ tuyến tính hay phi tuyến tính cấu trúc sở hữu hiệu hoạt động công ty Thông qua kết kiểm định, cho thấy sở hữu Nhà nước bên cạnh tác động tích cực có tác động tiêu cực tới hiệu hoạt động công ty niêm yết, sở hữu nước có tác động tích cực tới hiệu hoạt động công ty niêm yết Kết kiểm chứng cho thấy sở hữu Nhà nước sở hữu nước có mối quan hệ phi tuyến tính tới hiệu hoạt động công ty 21 KẾT LUẬN CHƢƠNG Kết kiểm định thực chứng cho thấy sở hữu Nhà nước có tác động tích cực tới hiệu hoạt động công ty Tuy nhiên, bên cạnh có tác động tiêu cực đến hiệu hoạt động công ty Trong đó, sở hữu nước lại có tác động tích cực tới hiệu hoạt động công ty Điều cho thấy, công ty niêm yết nên thu hút vốn đầu tư nước để gia tăng hiệu hoạt động công ty Để giải thích cho tác động tiêu cực sở hữu Nhà nước tác động tích cực sở hữu nước ngoài, số nguyên nhân đưa chưa tách bạch vài trò quản lý doanh nghiệp quản lý Nhà nước, lực quản trị công ty công ty có vốn Nhà nước nói riêng hạn chế, chưa thu hút nhiều vốn đầu tư nước ngoài, thị trường chứng khoán Việt Nam chưa phát triển mạnh mẽ so với nước khu vực, giới hạn tỷ lệ sở hữu phép nhà đầu tư nước công ty thấp, hoạt động kinh doanh công ty chưa hiệu quả, 22 CHƢƠNG HÀM Ý CHÍNH SÁCH VÀ KẾT LUẬN 4.1 CƠ SỞ ĐƢA RA CÁC GIẢI PHÁP Nghiên cứu cho thấy cấu trúc sở hữu có tác động rõ rệt đến hiệu hoạt động công ty qua biến Tobin Q, ROA ROE Khi phân chia thành sở hữu nhà nước sở hữu nước có ảnh hưởng riêng biệt Nhìn chung sở hữu nhà nước cao thị trường đánh giá có tiềm phát triển thông qua biến Tobin Q Tuy nhiên xét với ROA, ROE dù sở hữu tổ chức tác động tích cực đến hiệu hoạt động có xu hướng tác động mạnh gia tăng đầu tư tổ chức tỷ lệ sở hữu nhà nước vượt cao (trên 75%) ảnh hưởng bắt đầu giảm Trong ảnh hưởng tổ chức nước lên hiệu hoạt động cho kết ngược lại Sự diện sở hữu nước tác động tích cực đến tiêu hiệu hoạt động theo giá trị sổ sách lẫn giá trị thị trường 4.2 MỘT SỐ KHUYẾN NGHỊ 4.2.1 Khuyến nghị nhằm tái cấu trúc sở hữu để tăng hiệu hoạt động cho DNNY 4.2.2 Khuyến nghị đầu tƣ từ Nhà nƣớc 4.2.3 Cho phép tăng giới hạn tỷ lệ sở hữu nƣớc công ty 4.2.4 Thực biện pháp nhằm hỗ trợ phát triển thị trƣờng chứng khoán 4.2.5 Cho phép phát hành loại cổ phiếu dành riêng cho NĐT nƣớc 4.2.6 Áp dụng sách ƣu đãi đặc biệt để khuyến khích NĐT nƣớc Đầu tƣ vào DNNY 23 4.2.7 Một số đề xuất khác Nâng cao lực quản trị công ty ban quản lý HĐQT công ty Tập trung phát triển nguồn nhân lực chất lượng cao Đầu tư phát triển, ứng dụng khoa học công nghệ Đẩy mạnh việc liên kết với công ty khác Tăng cường hoạt động quảng bá hình ảnh công ty Tích cực quảng bá hình ảnh môi trường kinh doanh Việt Nam tới thị trường quốc tế 24 KẾT LUẬN Tác động cấu trúc sở hữu tới hiệu hoạt động công ty niêm yết nhận quan tâm nhiều nhiều nước giới Ở nước phát triển, nghiên cứu thực từ nhiều nhóm cấu trúc sở hữu khác sở hữu nội bộ, sở hữu Ban quản trị, sở hữu công ty gia đình, sở hữu tổ chức, sở hữu nhiều thành phần khác nhau, kết nghiên cứu cho kết luận khác Ở nước thị trường phát triển, bên cạnh nghiên cứu sở hữu thành phần nước phát triển, nhiều nghiên cứu tập trung vào nghiên cứu tác động tích cực tiêu cực sở hữu Nhà nước sở hữu nước Ở Việt nam, số nghiên cứu ứng dụng nghiên cứu trước giới mối quan hệ cấu trúc sở hữu hiệu hoạt động công ty, nhiên nghiên cứu hạn chế phương pháp nghiên cứu đánh giá công ty ngành Nhưng bên cạnh đó, nghiên cứu cách rõ nét ảnh hưởng cấu trúc sở hữu đến hiệu hoạt động công ty niêm yết, để từ có cách nhìn bao quát tình hình hoạt động công ty có giải pháp tích cực nhằm gia tăng hiệu hoạt động công ty ... Việt Nam, loại hình công ty phổ biến bao gồm:  Công ty trách nhiệm hữu hạn  Công ty trách nhiệm hữu hạn thành viên  Công ty cổ phần  Công ty hợp danh  Doanh nghiệp tư nhân  Nhóm công ty Hoạt... nước công ty niêm yết, từ tăng hiệu hoạt động công ty 3.3 KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU ẢNH HƢỞNG CỦA CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM. .. hữu tới hiệu hoạt động công ty luận giải Phần chương tổng quan công ty, hoạt động công ty hiệu hoạt động công ty Phần vấn đề liên quan tới khái niệm, hình thức sở hữu công ty tác động tích cực