BÀI TẬP CÁ NHÂN TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP Học viên: Vũ Thị Thanh Hằng Lớp: GaMBA01.N01 Hà Nội, tháng 05/2009 ĐỀ BÀI Công ty DEI, công ty hàng đầu thị trường chứng khoán sản xuất loại thiết bị điện tử chuyên dụng Công ty tìm kiếm hội đầu tư nước để sản xuất loại sản phẩm Dự án dự kiến có vòng đời năm Cách năm công ty mua lô đất với giá triệu USD với dự kiến làm bãi chôn hóa chất thải, sau công ty xây dựng đường ống thải an toàn thay cho phương án Lô đất vừa đánh giá lại gần với giá thị trường 10,4 triệu USD Hiện công ty có dự định xây dựng nhà máy lô đất Chi phí đầu tư xây dựng nhà máy dự tính 15 triệu USD Các số liệu thời công ty DEI sau: - Các khoản nợ: 15.000 trái phiếu phát hành lưu hành (mệnh giá 1,000 USD/TP), trái phiếu trả lãi cố định 7% năm (trả lần/năm) 15 năm đến hạn hoàn trả gốc Hiện trái phiếu công ty bán với giá 94% mệnh giá - Cổ phiếu phổ thông: Công ty có 300.000 cổ phiếu lưu hành, bán với giá $75/CP Cổ phiếu công ty có beta 1.4 - Cổ phiếu ưu đãi: Công ty phát hành 20.000 cổ phiếu ưu đãi, cổ tức 5% với mệnh giá $100/CP bán với giá $72/CP - Thông tin thị trường: Lãi suất phi rủi ro 5%, giá rủi ro thị trường 8% Để huy động vốn cho dự án, công ty dự định thuê GMW làm tổ chức bảo lãnh phát hành Phí bảo lãnh dự kiến phải trả cho GMW 9% cổ phiếu phổ thông phát hành mới, 6% đổi với cổ phiếu ưu đãi phát hành 4% trái phiếu phát hành GMW bao gồm tát chi phí phta hành trực tiếp, gián tiếp vào mức phí Thuế suất thuế thu nhập công ty 35% Dự án yêu cầu bổ sung vốn lưu động ròng ban đầu $900,000 để dự án vào hoạt động Là chuyên gia tài công ty DEI thuê, bạn muốn trì cấu vốn ổn định phát hành chứng khoán huy động vốn để đầu tư cho dự án (phương án 1), GMW đề xuất công ty nên huy động toàn vốn cho đầu tư phát hành thêm cổ phiếu phổ thông (phương án 2) YÊU CẦU Câu 1: Hãy bình luận ưu, nhược điểm hai phương án huy động vốn đưa ý kiến phương án lựa chọn cư vào lập luận Phương án 1: Duy trì cấu vốn phát hành chứng khoán huy động vốn đầu tư cho dự án Phương án 2: Huy động toàn vốn cho đầu tư phát hành thêm cổ phiếu phổ thông * Tỷ trọng danh mục tài sản: Danh mục Giá trị thị trường Tỷ trọng Nợ $14,100,000 37.07% Vốn chủ $23,940,000 62.93% $22,500,000 59.15% $1,440,000 3.19% $38,040,000 100.00% Cổ phiếu phổ thông Cổ phiếu ưu đãi Giá trị công ty * Giá trị tài sản đầu tư tăng thêm: + Chi phí đầu tư xây dựng nhà máy: $15,000,000 + Giá trị lô đất: $10.400.000 + Vốn lưu động ròng ban đầu: $900.000 Tổng cộng: $26,300,000 * So sánh phương án huy động vốn: - Cơ cấu tài sản phương án: Danh mục Ban đầu Phương án Phương án GWM đề xuất Nợ $14,100,000 $27,187,202 $16,074,000 Vốn chủ $23,940,000 $40,613,356 $50,312,000 Cổ phiếu phổ thông $22,500,000 $38,055,994 $48,800,000 $1,440,000 $2,557,363 $1,512,000 $38,040,000 $67.800.558 $66,386,000 Cổ phiếu ưu đãi Giá trị công ty: - So sánh 02 phương án (tạm thời không xem xét đến hiệu dự án đầu tư): Ban đần Phương án Phương án Nợ bao gồm cổ tức/lãi $14,100,000 $27,187,202 $16,074,000 Vốn chủ sở hữu $23,940,000 $40,613,356 $50,312,000 Cổ phiếu phổ thông $22,500,00 $38,055,994 $48,800,000 Cổ phiếu ưu đãi bao gồm cổ tức $1,440,000 $2,557,363 $1,512,000 Giá trị công ty $67.800.558 $66,386,000 Tăng/giảm vốn chủ $16,673,356 $26,372,000 Cổ tức $3,460,558 $2,046,000 Chi phí phát hành $1,849,711 $2,367,000 * Nếu thực theo phương án 1: + Ưu điểm: Chi phí phát hành thấp hơn; hệ số nợ cao hơn, tận dụng nguồn vốn; tỷ suất lợi nhuận vốn chủ cao (nếu dự án hiệu quả); đảm bảo quyền lợi ích chủ sở hữu giữ nguyên cấu vốn + Nhược điểm: Phương án huy động vốn có phần nợ vay nên gia tăng áp lực hoàn trả vốn vay lãi vay, cổ tức ưu đãi cho dự án nên tăng thêm tính rủi ro cho dự án * Nếu thực theo phương án 2: + Ưu điểm: Hệ số nợ nhỏ áp lực hoàn trả nợ vay không cao; + Nhược điểm: Chi phí phát hành lớn hơn; làm giảm quyền lực cổ đông phát hành thêm cổ phiếu (khó cổ đông chấp thuận) Câu 2: Giả sử chọn phương án huy động vốn theo đề xuất GMW Tính dòng tiền đầu tư dự án vào năm 0, có tính đến tác động phụ Dòng tiền dự án năm bao gồm: Để huy động $15,900,000 cổ phiếu Tổng giá trị CF phát hành $17,472,527; Như chi phí phát hành $1.572.527 (không tính chi phí phát hành cho giá trị lô đất lô đất có từ trước) Dòng tiền Giá trị lô đất Năm $10,400,000 Đầu tư xây dựng nhà máy Vốn lưu động ròng ban đầu Chi phí phát hành $15,000,000 $900,000 $1,572,527 $27,872,527 Vậy, dòng tiền dự án năm (có tính đến tác động phụ) $27,872,527 Câu 3: Tính tỷ lệ chiết khấu phù hợp cho dự án điều chỉnh cộng thêm 2% cho mức độ rủi ro cao Chi phí vốn bình quân tính 11,70% Cộng thêm 2% cho mức rủi ro tỷ lệ chiết khấu phù hợp cho dự án: r = 11,70%+2%= 13,70% Câu 4: Nhà máy có vòng đời tính khấu hao 8%, công ty áp dụng phương pháp khấu hao tuyến tính để khấu hao theo thời gian Vào cuối năm cuối dự án (năm thứ 5), nhà máy lý với giá triệu USD Tính dòng tiền sau thuế giao dịch này? Giả sử hoạt động kinh doanh khác Công ty DEI có lãi khấu hao tính vòng năm - Giá trị lại năm thứ 5: $5,625,000 - Giá trị lý cuối năm thứ 5; $5,000,000 - Dòng tiền sau thuế giao dịch: $5,218,750 Câu Công ty phát sinh thêm chi phí cố định hàng năm $400,000 Dự án dự tính sản xuất 12.000 sản phẩm/năm bán với giá $10,000/SP Chi phí biến đổi cho đơn vị sản phẩm $9,000 Tính dòng tiền hoạt động hàng năm (OCF) dự án? Tính dòng tiền hoạt động hàng năm OCF hàng năm dự án: Giả sử khấu hao TSCĐ năm theo phương pháp tuyến tính; giả định áp dụng phương án sản phẩm sản xuất tiêu thụ hết năm để tính dòng tiền (OCF) hàng năm: Năm Dòng tiền Giá trị lô đất $10,400,000 Đầu tư xây dựng nhà máy $15,000,000 Vốn lưu động ròng ban đầu $900,000 Chi phí phát hành $1,572,527 $27,872,527 Doanh thu (S = 120,000 x $10,000) $120,000,000 Khấu hao (D = 15,000,000/8) $1,875,000 Chi phí cố định (FC) $400,000 Chi phí biến đổi (VC = 120,000 x $9,000) $108,000,000 OCF = [(S-FC-VC) x (1-35%) + D x 35% $8,196,250 Câu 6: Kế toán trưởng công ty quan tâm đến tác động dự án đến lợi nhuận kế toán công ty Hãy tính sản lượng hòa vốn (kế toán) dự án? Hoà vốn kế toán điểm mà thu nhập kế toán Tức OCF - D = (dòng tiền trừ khấu hao 0) ↔ (S-FC-VC) x (1-35%) + D x 35% - D=0; mà S = P x Q; → Vậy sản lượng hoàn vốn Q* = (D + FC + VC)/P = 11,027.50 sản phẩm ↔ Với sản lượng hoà vốn kế toán Câu 7: Chủ tịch công ty muốn bạn đưa tát tính toán bạn vào báo cáo để thuyết trình với Giám đốc tài công ty Hãy tính IRR, NPV tiêu phù hợp khác Trình bày kiến nghị bạn? * Khấu hao TSCĐ có giá trị $15,000,000 05 năm (khấu hao tuyến tính) Năm Khấu hao $15,000,000 $3,000,000 Giá trị lại $12,000000 $3,000,000 $9,000,000 $3,000,000 $6,000,000 $3,000,000 $3,000,000 5` $3,000,000 $0 * Dự tính thay đổi vốn lưu động ròng (VLĐ ròng): Năm Thay đổi VLĐ ròng $400,000 $0 $0 $0 $0 ($400,000) * Thu nhập ròng hàng năm Doanh thu $120,000,000 $120,000,000 $120,000,000 $120,000,000 $120,000,000 Chi phí biến đổi $108,000,000 $108,000,000 $108,000,000 $108,000,000 $108,000,000 Chi phí cố định $400,000 $400,000 $400,000 $400,000 $400,000 Khấu hao tài sản cố định $3,000,000 $3,000,000 $3,000,000 $3,000,000 $3,000,000 EBIT $8,600,000 $8,600,000 $8,600,000 $8,600,000 $8,600,000 Thuế (35%) $3,010,000 $3,010,000 $3,010,000 $3,010,000 $3,010,000 Thu nhập ròng $5,590,000 $5,590,000 $5,590,000 $5,590,000 $5,590,000 * Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh: Năm EBIT + Khấu hao = Dòng tiền hoạt động - Thuế 0 0 $8,600,000 $3,000,000 $3,010,000 $8,590,000 $8,600,000 $3,000,000 $3,010,000 $8,590,000 $8,600,000 $3,000,000 $3,010,000 $8,590,000 $8,600,000 $3,000,000 $3,010,000 $8,590,000 $8,600,000 $3,000,000 $3,010,000 $8,590,000 * Dòng tiền từ tài sản: Năm OCF - Thay đổi VLĐ ròng - Chi tiêu vốn = Dòng tiền từ TS NVP Hoàn vốn 0 $400,000 $26,972,527 ($27,372,527) ($27,372,527) $8,590,000 $0 $0 $8,590,000 $7,555,276 ($19,817,252) $8,590,000 $0 $0 $8,590,000 $6,645,191 ($13,172,060) $8,590,000 $0 $0 $8,590,000 $5,844,733 ($7,327,327) $8,590,000 $0 $0 $8,590,000 $5,140,695 ($2,186,632) $8,590,000 ($400,000) ($5,218,750) $14,208,750 $7,478,969 $5,292,337 NPV $5,292,336.60 IRR Thời gian hoàn vốn có CK >0 20.89% > thu nhập mong đợi 4.29 < 05 năm  Nên đầu tư dự án có số hợp lý, mặt tài khả thi Câu 8: Những thông tin, giả thiết bổ sung để báo cáo kiến nghị có tính thuyết phục - Dự án đảm bảo chạy theo công suất thiết kế - Thông tin bổ sung khả phát huy công suất (Giả định phát huy 100% công suất thiết kế) - Thông tin sản lượng sản phẩm tiêu thụ (Giả định sản phẩm sản suất thị trường chấp thuận, sản phẩm sản xuất tiêu thụ hết năm) - Lãi suất cố định toàn vòng đời dự án - Giả định chi tiết Thuế thu nhập doanh nghiệp nơi đặt dự án (nước ngoài)./ ... xuất tiêu thụ hết năm) - Lãi suất cố định toàn vòng đời dự án - Giả định chi tiết Thuế thu nhập doanh nghiệp nơi đặt dự án (nước ngoài)./ ... 35% Dự án yêu cầu bổ sung vốn lưu động ròng ban đầu $900,000 để dự án vào hoạt động Là chuyên gia tài công ty DEI thuê, bạn muốn trì cấu vốn ổn định phát hành chứng khoán huy động vốn để đầu tư... Phương án 2: Huy động toàn vốn cho đầu tư phát hành thêm cổ phiếu phổ thông * Tỷ trọng danh mục tài sản: Danh mục Giá trị thị trường Tỷ trọng Nợ $14,100,000 37.07% Vốn chủ $23,940,000 62.93% $22,500,000