A CHÍNH SÁCH NỢ TÁC ĐỘNG NHƯ THẾ NÀO ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP Nhóm 2_Đêm 1_ CHNH K22 10 11 12 Nguyễn Hoàng Anh Đặng Thị Thu Hương Võ Thị Bích Trâm Nguyễn Đình Việt Huỳnh Ngọc Hà My Nguyễn Thị Ngọc Anh Mai Thúy Hằng Nguyễn Bùi Thiên Lý Phạm Quốc Kỳ Thái Kim Loan Nguyễn Thị Thơm Lâm Đặng Xuân Hoa LỜI MỞ ĐẦU Vấn đề nhà quản trị tài xây dựng cấu trúc vốn để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp? - Các nghiên cứu gần cho thấy doanh nghiệp sử dụng nợ có lãi lớn - Các doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng cao có tỷ lệ nợ / vốn chủ sở hữu cao - Nghiên cứu Modigliani & Miller 1958 cho cấu trúc vốn không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp => Có tồn cấu trúc vốn tối ưu ? KẾT KẾT LUẬN LUẬN NỘI DUNG MM MM TRONG TRONG THỰC THỰC TIỄN TIỄN NỘI DUNG MỞ ĐẦU VÀ KHÁI NIỆM LÝ THUYẾT MM CÁC KHÁI NIỆM I GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP Khái niệm Giá trị doanh nghiệp xác định tài sản thực doanh nghiệp thể bên phần Tài sản bảng cân đối kế toán V=D+E V: giá trị thị trường doanh nghiệp D: giá trị thị trường vốn nợ E: giá trị thị trường vốn cổ phần thường CÁC KHÁI NIỆM GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP Nhân tố ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp - Quyết định đầu tư - Quyết định tài trợ - Quyết định chi trả cổ tức I CÁC KHÁI NIỆM CHÍNH SÁCH NỢ Khái niệm Quyết định hình thức tài trợ vốn cho dự án đầu tư doanh nghiệp Các hình thức huy động vốn Vốn nợ Vốn cổ phần Tài trợ tổng hợp hình thức phổ biến I Lý thuyết mm CÁC GIẢ ĐỊNH CỦA LÝ THUYẾT MM HAI ĐỊNH ĐỀ CỦA LÝ THUYẾT MM CƠ SỞ CỦA ĐỊNH ĐỀ MM Ý NGHĨA CỦA ĐỊNH ĐỀ MM CÁC LẬP LUẬN CỦA MM II CÁC GIẢ ĐỊNH CỦA LÝ THUYẾT MM II Giả định 1: Thị trường vốn hoàn hảo - Không có chi phí giao dịch mua bán chứng khoán - Đủ số người mua & người bán thị trường, vì nhà đầu tư riêng lẻ có ảnh hưởng lớn đến giá chứng khoán - Có sẵn thông tin liên quan không tiền - Tất NĐT vay cho vay với lãi suất CÁC GIẢ ĐỊNH CỦA LÝ THUYẾT MM Giả định 2: Tất cả nhà đầu tư đều hợp lý có kỳ vọng đồng nhất về lợi nhuận một doanh nghiệp Giả định 3: Doanh nghiệp hoạt động dưới điều kiện tương tự sẽ có mức độ rủi ro kinh doanh (rủi ro đồng nhất) Giả định 4: Không có thuế II HAI ĐỊNH ĐỀ MM II ĐỊNH ĐỀ Giá trị thị trường doanh nghiệp độc lập với cấu trúc vốn doanh nghiệp Ý NGHĨA ĐỊNH ĐỀ Beta tài sản = (Tỷ lệ nợ * beta nợ) + (Tỷ lệ vốn cổ phần * beta vốn cổ phần) Các nhà đầu tư đòi hỏi tỷ suất sinh lợi cao từ vốn cổ phần có đòn bẩy tài để bù lại rủi ro tăng II Ý NGHĨA ĐỊNH ĐỀ II Kết luận: TH nợ phi rủi ro, DN sử dụng đòn bẩy tài dẫn đến đòi hỏi gia tăng tỷ suất sinh lợi từ vốn CP để đáp ứng với gia tăng rủi ro CÁC LẬP LUẬN CỦA MM II Quy luật bảo tồn giá trị - Nếu ta có hai dòng tiền A B, giá A + B giá A cộng với giá B - Chúng ta chia dòng tiền thành nhiều phần nhỏ; giá trị phần luôn tổng số giá trị phần - Giá trị DN xác định TS cụ thể cột bên trái BCĐKT - tỷ lệ CK nợ CK vốn CP DN phát hành MM TRONG THỰC TIỄN III • • • TRONG THỊ TRƯỜNG KHÔNG HOÀN HẢO RỦI RO KỲ VỌNG ĐỒNG NHẤT QUAN ĐIỂM TRUYỀN THỐNG: III - Quan điểm truyền thống : tối đa hóa giá trị doanh nghiệp đồng nghĩa với tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp - Công thức chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền MM TRONG THỊ TRƯỜNG KHÔNG HOÀN HẢO III HAI ĐIỀU CẢNH BÁO - Tuy nhiên cổ đông muốn gia tăng giá trị doanh nghiệp, đến việc làm giàu doanh nghiệp có chi phí sử dụng vốn thấp - Nợ nguồn vốn rẻ cắt giảm WACC cách vay nhiều nợ việc vay nợ đưa đến việc cổ đông lại đòi hỏi tỷ suất sinh lợi cao MM TRONG THỊ TRƯỜNG KHÔNG HOÀN HẢO TỶ SUẤT SINH LỢI TỪ ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH - Nếu tỷ suất sinh lời dự kiến cổ đông đòi hỏi RE không chịu tác động đòn bẩy tài => Khi tỷ lệ nợ / vốn cổ phần tăng thì chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền giảm => Khi doanh nghiệp đạt mức 100% nợ thì RA = RD III MM TRONG THỊ TRƯỜNG KHÔNG HOÀN HẢO TỶ SUẤT SINH LỢI TỪ ĐÒN BẨY TÀI CHÍNH - Ban đầu RE tăng chậm so với MM dự đoán - Khi vay nợ nhiều, RE tăng nhanh - RA có thể được tối thiểu hóa - Ta sử dụng số lượng nợ vừa III LẬP LUẬN HỖ TRỢ QUAN ĐIỂM TRUYỀN THỐNG III - Các nhà đầu tư không nhận biết hay không đánh giá rủi ro tài vay nợ “ vừa phải” tạo Do nhà đầu tư doanh nghiệp có đòn bẩy tài vừa phải chấp nhận tỷ suất sinh lợi thấp mức họ đòi hỏi - Thị trường thực tế thì bất hoàn hảo, lý tưởng MM giả định MM VÀ RỦI RO KỲ VỌNG KHÔNG ĐỒNG NHẤT Rủi ro tác động vào doanh nghiệp - Rủi ro hệ thống + Là rủi ro từ bên ngành công nghiệp hay doanh nghiệp + Rủi ro hệ thống xem đồng mà doanh nghiệp gánh chịu III MM VÀ RỦI RO KỲ VỌNG KHÔNG ĐỒNG NHẤT III Rủi ro tác động vào doanh nghiệp - Rủi ro phi hệ thống + Là rủi ro riêng có doanh nghiệp, kết biến cố ngẫu nhiên không kiểm soát ảnh hưởng đến công ty ngành công nghiệp + Trong thành tố rủi ro phi hệ thống rủi ro tài chính: công ty tài trợ vốn vay MM VÀ RỦI RO KỲ VỌNG KHÔNG ĐỒNG NHẤT III Rủi ro tác động vào doanh nghiệp - Cấu trúc vốn tạo nên rủi ro tài => ảnh hưởng đến rủi ro phi hệ thống => ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi kỳ vọng nhà đầu tư với doanh nghiệp => ảnh hưởng đến giá trị cổ phiếu công ty => Tỷ suất sinh lời kỳ vọng doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy tài khác so với doanh nghiệp vay nợ nên giá trị doanh nghiệp không giống LỜI KẾT IV LÝ THUYẾT MM Cấu trúc vốn không ảnh hưởng tới giá trị doanh nghiệp thị trường vốn hoàn hảo thuế QUAN ĐIỂM TRUYỀN THỐNG Cấu trúc vốn ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp điều kiện thị trường vốn không hoàn hảo LỜI KẾT RỦI RO VÀ KỲ VỌNG LỢI NHUẬN ĐỒNG NHẤT Cấu trúc vốn ảnh hưởng đến rủi ro phi hệ thống => Không có đồng rủi ro doanh nghiệp => Không có đồng kỳ vọng nhà đầu tư => Giá trị công ty không giống IV LỜI KẾT IV LÝ THUYẾT MM Ưu điểm - Phù hợp với mục tiêu tối đa hóa giá trị cổ đông nhà quản trị so với quan điểm truyền thống - Chỉ phương thức để nâng cao giá trị doanh nghiệp Nhược điểm Chưa có giải pháp định lượng giá trị thời gian vay nợ hợp lý với doanh nghiệp điều kiện khác ... DOANH NGHIỆP Khái niệm Giá trị doanh nghiệp xác định tài sản thực doanh nghiệp thể bên phần Tài sản bảng cân đối kế toán V=D+E V: giá trị thị trường doanh nghiệp D: giá trị thị trường vốn nợ E: giá. .. quản trị tài xây dựng cấu trúc vốn để tối đa hóa giá trị doanh nghiệp? - Các nghiên cứu gần cho thấy doanh nghiệp sử dụng nợ có lãi lớn - Các doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng cao có tỷ lệ nợ. .. nhau: 0,01 (VL – DL) = 0,01(VU - DL) VU = VL Kết luận: Giá trị doanh nghiệp không vay nợ giá trị doanh nghiệp có vay nợ (sử dụng đòn bẩy tài chính) II Ví dụ: Hổ trợ định đề Giả định không có