Header Page of 126 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG NGUYỄN NGỌC HUY VẬN DỤNG MÔ HÌNH APT TRONG ĐO LƯỜNG RỦI RO HỆ THỐNG CỦA CÁC CỔ PHIẾU NGÀNH SẢN XUẤT THỰC PHẨM TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN TP HỒ CHÍ MINH Chuyên ngành: TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG Mã số: 60.34.20 TÓM TẮT LUẬN VĂN THẠC SĨ QUẢN TRỊ KINH DOANH Đà Nẵng- Năm 2012 Footer Page of 126 Header Page of 126 Công trình ñược hoàn thành ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG Người hướng dẫn khoa học: TS VÕ THỊ THÚY ANH Phản biện 1: TS HỒ HỮU TIẾN Phản biện 2: TS TRẦN NGỌC SƠN Luận văn ñã ñược bảo vệ Hội ñồng chấm Luận văn tốt nghiệp Thạc sĩ Quản trị kinh doanh họp Đại học Đà Nẵng vào ngày 26 tháng 05 năm 2012 Có thể tìm hiểu luận văn tại: Trung tâm Thông tin - Học liệu, Đại học Đà Nẵng Thư viện trường Đại học Kinh tế, Đại học Đà Nẵng Footer Page of 126 Header Page of 126 MỞ ĐẦU 1.TÍNH CẤP THIẾT CỦA ĐỀ TÀI Ngày nay, ñối với quốc gia có kinh tế vận hành theo chế thị trường vai trò thị trường chứng khoán vô quan trọng Sau 12 năm hoạt ñộng, TTCK Việt Nam ñã có ñóng góp quan trọng cho kinh tế Đặc biệt, qua TTCK, Việt Nam ñã thu hút thêm nhiều nguồn vốn mới, ñến từ cá nhân tổ chức nước Mười năm qua, TTCK Việt Nam liên tục biến ñộng, lúc thịnh lúc suy Thịnh suy, suy lại thịnh lẽ thường Như Thái Lan ñã có mươi năm thăng trầm Ở TTCK Mỹ, Anh, số trăm năm Vì thế, nhìn TTCK Việt Nam, thấy chặng ñường dài phía trước Tại thị trường chứng khoán ñã phát triển, nhà ñầu tư trước ñịnh bỏ tiền vào tài sản nào, họ ñều có phân tích kỹ lưỡng rủi ro tỷ suất lợi tức Và hệ số beta công cụ hữu ích thường ñược sử dụng ñể ñánh giá tài sản ñó Hệ số dựa tảng lý thuyết tài ñại Lý thuyết danh mục ñầu tư Harry Markowitz, Mô hình ñịnh giá tài sản vốn – CAPM William Sharpe Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá - APT Stephen Ross Do ñó, việc nghiên cứu vận dụng mô hình ño lường rủi ro hệ thống ñầu tư cổ phiếu Việt Nam cần thiết phương pháp luận ứng dụng thực tiễn Việt Nam Chính thế, tác giả ñã chọn ñề tài “ VẬN DỤNG MÔ HÌNH APT TRONG ĐO LƯỜNG Footer Page of 126 Header Page of 126 RỦI RO HỆ THỐNG CỦA CÁC CỔ PHIẾU NGÀNH SẢN XUẤT THỰC PHẨM TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH ” nhằm phần giúp nhà ñầu tư Việt Nam thấy ñược loại rủi ro ñầu tư chứng khoán Từ ñó, họ tự thiết lập danh mục ñầu tư tối ưu tương ứng với mức ñộ chịu ñựng rủi ro MỤC TIÊU ĐỀ TÀI - Hệ thống hóa vấn ñề lý luận rủi ro hệ thống ñầu tư cổ phiếu - Nhận diện nhân tố tác ñộng ñến rủi ro hệ thống ñầu tư cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam - Nghiên cứu ứng dụng mô hình APT (Lý thuyết Arbitrage) ño lường rủi ro hệ thống ñầu tư cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam xác ñịnh mối quan hệ tỷ suất lợi tức kỳ vọng rủi ro cổ phiếu (danh mục cổ phiếu) ñều tư - Đưa số kết luận rủi ro hệ thống cổ phiếu ngành sản xuất thực phẩm niêm yết Sở Giao Dịch chứng khoán Tp Hồ Chí Minh - Thiết lập danh mục ñầu tư mô ñầu tư ñể thực kinh doanh chênh lệch giá - Đưa khuyến cáo khuyến cáo ñối với nhà ñầu tư ĐỐI TƯỢNG, PHẠM VI NGHIÊN CỨU, QUI TRÌNH NGHIÊN CỨU - Đối tượng nghiên cứu Rủi ro hệ thống ñầu tư cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam giai ñoạn 2003-2011 Footer Page of 126 Header Page of 126 - Phạm vi nghiên cứu * Đề tài giới hạn việc nghiên cứu vận dụng mô hình APT ño lường rủi ro hệ thống ñầu tư cổ phiếu ngành sản xuất thực phẩm HOSE giai ñoạn từ năm 2003 – tháng 05/2011 * Số liệu thị trường giá chứng khoán, số giá tiêu dùng, số giá vàng số giá ñôla Mỹ từ năm 2003 ñến hết tháng 05/ 2011 CÁCH TIẾP CẬN, PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU - Cách tiếp cận * Đề tài vừa nghiên cứu bản, vừa nghiên cứu thực nghiệm Đề tài phát triển phương pháp ước lượng kiểm ñịnh mô hình APT phù hợp với thị trường chứng khoán ứng dụng vào ño lường rủi ro hệ thống ñầu tư cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam - Phương pháp nghiên cứu * Trên sở tổng quan ñề tài nghiên cứu nước có liên quan tảng mô hình APT, phát triển phương pháp ước lượng kiểm ñịnh mô hình APT phù hợp với thực trạng thị trường chứng khoán Việt Nam * Dữ liệu sử dụng gồm nguồn liệu thứ cấp tổng cục thống kê, liệu từ báo cáo tài công ty, liệu biến ñộng giá cổ phiếu nguồn liệu thứ cấp khác NỘI DUNG NGHIÊN CỨU VÀ TIẾN ĐỘ THỰC HIỆN - Nội dung nghiên cứu Footer Page of 126 Header Page of 126 Để ñạt ñược mục tiêu nêu trên, ñề tài gồm nội dung sau: - Tổng kết ñề tài nghiên cứu có liên quan ñể rút ñiểm kế thừa - Nhận diện phân tích nhân tố tác ñộng ñến rủi ro hệ thống cổ phiếu niêm phương pháp ñịnh tính mô hình ña nhân tố - Xác ñịnh nhân tố rủi ro phương pháp ước lượng mô hình APT (Stephen Ross (1976) phiên APT ñối với thị trường chứng khoán mới) phù hợp với thực trạng kinh tế Việt Nam quy luật phân phối tỷ suất lợi tức cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam - Rút kết luận khuyến cáo ñối với nhà ñầu tư Với nội dung nghiên cứu nêu trên, kết cấu ñề tài sau: Chương 1: CƠ SỞ LÝ LUẬN CƠ BẢN VỀ RỦI RO HỆ THỐNG VÀ ĐO LƯỜNG RỦI RO HỆ THỐNG TRONG ĐẦU TƯ CỔ PHIẾU BẰNG MÔ HÌNH APT Chương 2: THỰC TRẠNG RỦI RO HỆ THỐNG CỦA CỔ PHIẾU NGÀNH THỰC PHẨM Chương : KẾT QUẢ ĐO LƯỜNG RỦI RO BẲNG MÔ HÌNH APT Footer Page of 126 Header Page of 126 Chương CƠ SỞ LÝ LUẬN CƠ BẢN VỀ RỦI RO HỆ THỐNG VÀ ĐO LƯỜNG RỦI RO HỆ THỐNG TRONG ĐẦU TƯ CỔ PHIẾU BẰNG MÔ HÌNH APT 1.1 TỔNG QUAN VỀ CỔ PHIẾU 1.1.1 Khái niệm cổ phiếu Theo Luật Chứng khoán số 70/2006/QH 11 ngày 29 tháng năm 2009 Quốc hội nước Cộng hòa XHCN Việt Nam quy ñịnh: “Cổ phiếu loại chứng khoán xác nhận quyền lợi ích hợp pháp người sở hữu ñối với phần vốn cổ phần tổ chức phát hành” 1.1.2 Phân loại cổ phiếu - Cổ phiếu bao gồm cổ phiếu thường cổ phiếu ưu ñãi 1.1.3 Lợi tức rủi ro cổ phiếu 1.1.3.1 Lợi tức cổ phiếu Nhà ñầu tư mua cổ phiếu ñược hưởng lợi tức từ hai nguồn: + Cổ tức: phần lãi chia cho cổ phần, ñược lấy từ lợi nhuận sau thuế sau trả cổ tức ưu ñãi thu nhập giữ lại ñể tái ñầu tư + Lợi tức chênh lệch giá: phần chênh lệch giá mua bán cổ phiếu 1.1.3.2 Rủi ro cổ phiếu Khi ñầu tư vào cổ phiếu nhà ñầu tư gánh chịu hai loại rủi ro rủi ro hệ thống rủi ro phi hệ thống 1.2 RỦI RO HỆ THỐNG VÀ CÁC NHÂN TỐ RỦI RO HỆ THỐNG 1.2.1 Khái niệm rủi ro hệ thống Rủi ro hệ thống ñầu tư cổ phiếu cố xảy Footer Page of 126 Header Page of 126 trình vận hành hệ thống (nền kinh tế) và/hoặc cố xảy hệ thống có tác ñộng ñến phần lớn hệ thống Những rủi ro gây ảnh hưởng ñến giá hầu hết chứng khoán ña dạng hóa ñược” 1.2.2 Các nhân tố rủi ro hệ thống - Sự biến ñộng dự kiến lạm phát, lãi suất - Sự thay ñổi sách tiền tệ phủ - Tăng trưởng kinh tế - Dấu hiệu khủng hoảng kinh tế khủng hoảng tài - Biến ñộng trị kinh tế khu vực - Biến ñộng trị nước - Thiên tai diện rộng làm ñình trệ hoạt ñộng hệ thống dài ngày 1.3 ĐO LƯỜNG TỶ SUẤT LỢI TỨC VÀ RỦI RO CỦA MỘT TÀI SẢN, DANH MỤC ĐẦU TƯ 1.3.1 Đo lường tỷ suất lợi tức tỷ suất lợi tức kỳ vọng tài sản danh mục tài sản • Đo lường tỷ suất lợi tức TSLT tài sản i thể qua công thức ñơn giản sau : ( P − Po ) + CFt Ri = t P Trong ñó Pt giá chứngo khoán cuối kỳ Po giá chứng khoán ñầu kỳ CFt dòng tiền cổ tức kỳ t • Tỷ suất lợi tức kỳ vọng tài sản i –E( Ri ) ñược ñịnh nghĩa Footer Page of 126 Header Page of 126 n E( Ri ) = ∑p R j =1 j j Trong ñó R j TSLT tài sản i tình j • p j khả xảy mức TSLT R j TSLT kỳ vọng DMĐT –E( R p ) bình quân gia quyền theo tỷ trọng TSLT kỳ vọng tài sản DMĐT ñó Điều có nghĩa : n E( R p ) = ∑w R i =1 i i Trong ñó w i tỷ trọng ñầu tư tài sản i danh mục E( Ri ) TSLT kỳ vọng tài sản i 1.3.2 Đo lường rủi ro Rủi ro không chắn, biến cố có khả xảy có khả không xảy Để ño lường rủi ro người ta dùng phân phối xác suất với hai tham số ño lường phổ biến phương sai (ñộ lệch chuẩn), hiệp phương sai hệ số tương quan 1.4 LÝ THUYẾT KINH DOANH CHÊNH LỆCH GIÁ – ARBITRAGE PRICING MODEL (APT) 1.4.1 Sơ lược APT APT nói ñến khái niệm rủi ro TSLT ñầu tư Trong mô hình CAPM xem hệ số β (beta) công cụ ño lường ñộ rủi ro chủ yếu theo APT, β ñiểm khởi ñầu TSLT chứng khoán có liên quan ñến số nhân tố vĩ mô 1.4.2 Mô hình ña nhân tố Tác ñộng qua lại yếu tố ảnh hưởng ñến lợi nhuận cổ phiếu tóm tắt hình sau: Footer Page of 126 Header Page 10 of 126 1.4.3 Mô hình nhân tố danh mục ñầu tư mô Trình tự thực việc thiết lập DMĐT mô : Xác ñịnh số lượng nhân tố liên quan Xác ñịnh nhân tố tính β nhân tố Kế ñến thiết lập phương trình cho β nhân tố Bên trái phương trình β nhân tố DMĐT, bên phải β nhân tố mục tiêu Sau ñó giải phương trình 1.4.4 Danh mục nhân tố 1.4.4.1 Xây dựng danh mục ñầu tư nhân tố Trong mô hình k nhân tố, ứng với nhân tố , ta tạo ñược danh mục nhân tố từ ( k+1 ) ñầu tư ( ñầu tư ñều rủi ro riêng ) Footer Page 10 of 126 Header Page 12 of 126 10 Một phương pháp ñể xác ñịnh tồn chênh lệch giá chứng khoán trực tiếp kiểm tra nhóm λ hình thành nên TSLT kỳ vọng chứng khoán 1.4.6.4 Mô hình APT Tỷ suất lợi tức kỳ vọng tài sản rủi ro ñược mô tả thỏa mãn công thức sau: E(rj) = rf + bj1Rp1 + bj2Rp2 + …+ bjnRpn rj = E (rj) + bj1F1 + bj1F1 + …+ εj 1.5 TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU CÓ LIÊN QUAN Có nhiều nghiên cứu giới số giá chứng khoán chịu ảnh hưởng mạnh biến số vĩ mô Christopher Gan, Minsoo Lee, Hua Hwa Au Yong, Jun Zhang (2006) [1] ñã kiểm ñịnh tác ñộng biến lạm phát (CPI), tỷ giá hối ñoái (EX) lãi suất ngắn hạn (SR), lãi suất dài hạn (LR), tăng trưởng kinh tế (GDP), Cung tiền (M1) ñến số giá chứng khoán thị trường chứng khoán 1.6 QUI TRÌNH NGHIÊN CỨU * Bước : Thu thập liệu xử lý liệu giá cổ phiếu ngành sản xuất thực phẩm, số lạm phát(CPI), số giá vàng(XAU), số ñô la Mỹ(USD) sổ VNINDEX tháng từ tháng 01/2003 ñến tháng 05/2011 * Bước : Xử lý số liệu * Bước : Xác ñịnh nhân tố tác ñộng ñến tỷ suất lợi tức cổ phiếu * Bước : Tính beta nhân tố cổ phiếu thiết lập mô hình nhân tố cho chứng khoán niêm yết Sử dụng phương pháp ước lượng OLS, kiểm ñịnh ý nghĩa mô hình ý nghĩa hệ số beta Footer Page 12 of 126 Header Page 13 of 126 11 * Bước : Bình luận kết nghiên cứu * Bước : Khuyến cáo nhà ñầu tư xây dựng danh mục ñầu tư mô thực kinh doanh chênh lệch giá Chương THỰC TRẠNG RỦI RO HỆ THỐNG CỦA CỔ PHIẾU NGÀNH THỰC PHẨM 2.1 TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Giai ñoạn 1: Từ TTGDCK TPHCM thức ñi vào hoạt ñộng (28/07/2000) ñến ngày 25/06/2001, hàng hóa thị trường ñã tăng từ lên cổ phiếu niêm yết ñược giao dịch Giai ñoạn 2: Từ ngày 27/06/2001 ñến ngày 24/10/2003, thị trường giảm sút nhanh mạnh, khoảng năm 2001 ñến cuối năm 2001 Giai ñoạn 3: Từ ngày 27/10/2003 ñến cuối năm 2005, giá cổ phiếu tăng mạnh với tổng khối lượng giao dịch lớn Giai ñoạn 4: Từ ñầu năm 2006 ñến cuối năm 2007, giai ñoạn ñược mệnh danh “giai ñoạn bùng nổ chứng khoán” thị trường Việt Nam với nhiều diễn biến mà chí chuyên gia lâu năm dự ñoán giải thích ñược Giai ñoạn 5: Từ ñầu năm 2008 ñến , có nhận ñịnh cho thị trường không thuật ngữ ngưỡng hỗ trợ hay kháng cự, mà có khái niệm: “rơi tự do” 2.2 ĐẶC ĐIỂM VÀ TÌNH HÌNH BIẾN ĐỘNG GIÁ CỦA CỔ PHIẾU NGÀNH SẢN XUẤT THỰC PHẨM 2.2.1 Giới thiệu sơ lược ngành sản xuất thực phẩm cổ Footer Page 13 of 126 Header Page 14 of 126 12 phiếu ngành sản xuất thực phẩm Những năm gần ñây, với phát triển kinh tế gia tăng quy mô dân số với cấu trẻ, ngành thực phẩm có tốc ñộ tăng trưởng cao ổn ñịnh Việt Nam Một ñặc ñiểm quan trọng ngành thực phẩm nguyên liệu ñường, bột mì chiểm tỷ trọng cao nguyên liệu ñầu vào 2.2.2 Tình hình biến ñộng giá cổ phiếu ngành sản xuất thực phẩm Giá cổ phiếu ngành sản xuất thực phẩm giai ñoạn năm 2003 ñến năm 2011 xu hướng giảm dài hạn nguyên nhân giai ñoạn ảnh hưởng khủng hoảng tài toàn cầu sách ñiều hành phủ vấn ñề hạ lãi suất, kiềm chế lạm phát, kiểm soát tăng trưởng tín dụng, tái cấu trúc ngân hàng …khiến cho giá cổ phiếu giảm mạnh 2.2.3 Tình hình biến ñộng tỷ suất lợi tức cổ phiếu ngành sản xuất thực phẩm số Vnindex Mã cổ phiếu BBC BHS KDC LAF LSS MSN NHS SBT SEC TAC TNA VCF VLF VNM IFS VNINDEX Mean 0.007167 0.001466 0.014269 0.013578 0.003010 0.009877 -0.0007 -0.001 0.005043 -0.005 0.009620 0.002709 -0.004 0.019162 -0.007 0.012107 Footer Page 14 of 126 Median Maximum -0.00500 0.492800 0.000000 0.341200 0.000000 0.484300 0.000800 0.574700 0.000000 0.695100 0.000000 0.415700 0.000000 0.121300 0.000000 0.306400 0.000000 0.258600 0.000000 0.706500 0.000000 0.689900 0.000000 0.335900 0.000000 0.000000 0.000000 0.403300 0.000000 0.495600 -0.0003 0.335300 Minimum -0.4600 -0.41300 -0.42500 -0.60100 -0.26800 -0.20300 -0.15500 -0.34900 -0.22700 -0.68400 -0.39100 -0.142 -0.156 -0.214 -0.342 -0.264 Std Dev 0.177790 0.102926 0.147240 0.197593 0.105447 0.067683 0.022496 0.090914 0.049359 0.163198 0.148397 0.037102 0.021784 0.100567 0.110890 0.113502 Header Page 15 of 126 13 Nhìn bảng ta thấy TSLT cổ phiếu BBC, KDC, LAF, LSS, MSN, TAC, TNA, VNM, IFS biến ñộng nhiều so với TSLT VNINDEX cổ phiếu BHS, NHS, SBT, SEC, VCF, VLF biến ñộng thấp so với TSLT VNINDEX 2.2.4 Tác ñộng nhân tố rủi ro hệ thống tác ñộng ñến ngành sản xuất thực phẩm Giá cổ phiếu dao ñộng mạnh khoảng thời gian ngắn thu nhập công ty không thay ñổi Nguyên nhân khác phụ thuộc chủ yếu vào cách nhìn nhận nhà ñầu tư loại cổ phiếu nói chung hay nhóm cổ phiếu nói riêng Những thay ñổi mức sinh lời ñối với phần lớn loại cổ phiếu thường chủ yếu hy vọng nhà ñầu tư vào thay ñổi gọi rủi ro thị trường Có thể thấy rõ ñiều qua thực tế Việt Nam năm qua Trong giai ñoạn từ 2007 trở trước, lạm pháp lãi suất Việt Nam ổn ñịnh Năm 2008, gia tăng ñột biến lạm phát lãi suất ñã dẫn ñến sụt giảm 100% Vnindex tháng ñầu năm ñộ lệch chuẩn tỷ suất lợi danh mục thị trường lên ñến 14.3% Khởi ñầu năm 2011, kinh tế vĩ mô nước phải ñương ñầu với bất ổn lạm phát, tỷ giá… vốn ñã khởi phát từ giai ñoạn trước ñó Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) nước hai tháng ñều trì mức tăng kỷ lục 1.74% 2.09%, cao so với kỳ vọng Tình trạng tỷ giá USD/VND giao dịch thị trường tự lớn tỷ giá niêm yết khoảng 8% ñã kéo dài khoảng tháng trước ñó Footer Page 15 of 126 Header Page 16 of 126 14 Trong năm 2012, vấn ñề tỷ giá có thuận lời Xu hướng giảm tốc lạm phát Dự báo cho thấy lạm phát tháng ñầu năm 2012 tiếp tục xu hướng giảm tốc tháng cuối năm 2011; sau ñó mức ñộ giảm tốc chậm dần lại sách tiền tệ có tín hiệu nới lỏng Như vậy, ñà giảm tốc lạm phát phần giảm bớt áp lực giá ñồng nội tệ VND Hay nói cách khác, áp lực tỷ giá năm 2012 không lớn năm 2011 Tuy nhiên vấn ñề mà ñang phải ñối mặt tình trạng khoản ngân hàng Việt Nam yếu Các NHTM tình trạng hoảng sợ không dám cho vay Thanh khoản NHTM trầm trọng Chừng Việt Nam chưa giải ñược vấn ñề khoản NHTM, chưa ñánh sập ñược kỳ vọng kiểm soát lạm phát người dân lãi suất cho vay khó giảm Ngoài ra, TCTD yếu sau ñược ưu tiên tái cấu ñể trở lại thị trường hoạt ñộng theo chuẩn mực, quy ñịnh pháp luật phục hồi ñược, bị ñưa khỏi thị trường cách có trật tự Với thông ñiệp mạnh mẽ rõ ràng này, thấy NHNN ñã chuẩn bị kỹ lưỡng cho lộ trình tái cấu tổ chức tín dụng ñược dự báo diễn sôi ñộng năm 2012 Hay nói cách khác, ñã ñến thời ñiểm chín muồi ñể tiến hành ñợt lọc, tái cấu tổng thể TCTD Một thành tố khác thị trường tài thị trường chứng khoán Cuối năm 2011, hàng loạt giải pháp ñã ñược giới thiệu ñể vực dậy thị trường huy ñộng vốn quan trọng Footer Page 16 of 126 Header Page 17 of 126 15 Cùng với hệ thống ngân hàng, lĩnh vực dự ñoán chứng kiến nhiều thay ñổi quan trọng năm 2012 bước ñệm cho năm ñến Chương KẾT QUẢ ĐO LƯỜNG RỦI RO BẰNG MÔ HÌNH APT ĐỐI VỚI CHỨNG KHOÁN NGÀNH SẢN XUẤT THỰC PHẨM TRÊN SGD CHỨNG KHOÁN TP HỒ CHÍ MINH 3.1 KẾT QUẢ ĐO LƯỜNG HỆ SỐ NHẠY CẢM (β NHÂN TỐ) CỦA TỪNG CHỨNG KHOÁN ĐỐI VỚI CÁC NHÂN TỐ VĨ MÔ VÀ XÂY DỰNG MÔ HÌNH KINH DOANH CHÊNH LỆCH GIÁ 3.1.1 Kết ño lường nhân tố vĩ mô ñến cổ phiếu ngành sản xuất thực phẩm Chạy phần mềm Eview ta thu ñược mối quan hệ tỷ suất lợi tức chứng khoán ngành sản xuất thực phẩm số VNINDEX, CPI, Vàng, Đôla Bảng kết hồi quy tác ñộng nhân tố xem phần phụ lục 03 ST T Tên chứng khoán TSLT kỳ vọng chứng khoán i (αi) (%) BBC BHS IFS KDC LSS MSN NHS 0.005389 0.011757 -0.028840 0.020931 0.021306 -0.003670 -0.002979 Footer Page 17 of 126 Hệ số nhạy cảm chứng khoán i ñối với TSLT thị trường (βi1) 1.143755 0.268268 -0.030297 0.970047 0.428499 0.078238 0.021296 Hệ số nhạy cảm chứng khoán i ñối với lạm phát (βi2) -0.005091 -0.018953 0.006430 -0.019235 -0.027866 0.015490 0.000241 Hệ số nhạy cảm chứng khoán i ñối với số giá vàng (βi3) 0.000666 0.002255 0.008662 -0.000911 -0.002304 -0.001313 0.000813 Hệ số nhạy cảm chứng khoán i ñối với số ñô la Mỹ (βi4) -0.021964 -0.003929 0.000218 -0.000430 0.011761 0.004485 0.000754 Header Page 18 of 126 16 ST T Tên chứng khoán TSLT kỳ vọng chứng khoán i (αi) (%) 10 11 12 13 14 15 SBT SEC TAC TNA LAF VCF VLF VNM 0.012192 0.002482 -0.009363 0.024101 0.005406 -0.000408 0.000517 0.013806 Hệ số nhạy cảm chứng khoán i ñối với TSLT thị trường (βi1) 0.375178 0.009705 0.531940 0.428010 1.008610 -0.016374 0.019224 0.637657 Hệ số nhạy cảm chứng khoán i ñối với lạm phát (βi2) -0.019556 -0.000878 0.001754 -0.031666 -0.001176 0.005541 -0.006139 -0.000749 Hệ số nhạy cảm chứng khoán i ñối với số giá vàng (βi3) -0.002688 0.000619 -0.001785 0.004081 -0.001662 0.000174 0.000356 -0.001895 Hệ số nhạy cảm chứng khoán i ñối với số ñô la Mỹ (βi4) 0.009946 0.004921 -0.000506 -0.000801 0.000364 -0.004324 -0.000566 0.004653 Qua bảng ta nhân tố tác ñộng lên tỷ suất lợi tức cổ phiếu ngành thực phẩm ñều không ñồng công ty không kinh doanh sản xuất thực phẩm mà tham gia kinh doanh lĩnh vực khác Trong nhân tố nhân tố VNINDEX CPI ảnh hưởng nhiều ñến tỷ suất lợi tức ñến cổ phiếu ngành sản xuất thực phẩm Còn nhân tố giá vàng giá ñô lại tác ñộng Bên cạnh ñó tỷ suất lợi tức vài công ty NHS, SEC, VCF không chịu tác ñộng nhân tố nguyên nhân lượng cổ phiếu lưu hành bên ít, ban lãnh ñạo cổ ñông lớn nắm giữ lâu dài công ty thường trì tỷ lệ trả cổ tức tiền mặt cao Vì nhà ñầu tư mua nắm giữ lâu dài cổ phiếu ñồng thời hạn chế giao dịch nên giá cổ phiếu NHS, VCF, SEC biến ñộng nhiều Kết sau tổng hợp lại tác ñộng nhân tố vĩ mô ñến cổ phiếu ngành sản xuất thực phẩm : Footer Page 18 of 126 Header Page 19 of 126 17 STT 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 Mã cổ phiếu BBC BHS IFS KDC LAF LSS MSN NHS SBT SEC TAC TNA VCF VLF VNM Nhân tố VNINDEX Có ảnh hưởng Có ảnh hưởng Có ảnh hưởng Có ảnh hưởng Có ảnh hưởng Nhân tố CPI Nhân tố Giá Nhân tố tỷ giá vàng Có ảnh hưởng Có ảnh hưởng Có ảnh hưởng Có ảnh hưởng Có ảnh hưởng Có ảnh hưởng Có ảnh hưởng Có ảnh hưởng Có ảnh hưởng Có ảnh hưởng Có ảnh hưởng Có ảnh hưởng Như vậy, từ bảng tổng hợp ta kết luận tỷ suất lợi tức cổ phiếu ngành sản xuất thực phẩm hoàn toàn chịu ảnh hưởng mạnh nhân tố tỷ suất lợi tức thị trường lạm phát Còn nhân tố tỷ giá hối ñoái giá vàng tác ñộng ñúng giả thiết ban ñầu tác giả 3.1.2 Các vấn ñề nhà ñầu tư cần lưu ý khí ñầu tư vào cổ phiếu ngành sản xuất thực phẩm Nhân tố VNINDEX : tác ñộng ñến TSLT cổ phiếu ngành thực phẩm Khi số tăng TSLT cổ phiếu ngành tăng theo Vì thị trường tăng nhà ñầu tư mua cố phiếu ngành Nhân tố CPI : Nhân tố CPI tác ñộng tiêu cực ñối với cổ phiếu ngành Vì nhà ñầu tư mong ñợi CPI thấp kinh Footer Page 19 of 126 Header Page 20 of 126 18 tế phát triển ổn ñịnh Với biến CPI, thời kỳ lạm phát cao kỳ vọng kinh tế xấu ñi Lạm phát làm giảm lượng tiền thực lưu thông kinh tế khiến cầu hàng hóa giảm ñi,góp phần giảm cầu chứng khoán số giá giảm.Bên cạnh ñó, lạm phát cao dẫn ñến lợi nhuận doanh nghiệp giảm, chi phí việc phát hành chứng khoán chi phí việc giữ tiền chi phí ñầu tư tăng lên có lạm phát, giá sản phẩm doanh nghiệp lại thay ñổi chậm Tất ñiều làm giảm dòng tiền tương lai doanh nghiệp làm giảm số TSLT cổ phiếu cầu giảm Nhân tố giá vàng : Nhân tố không ảnh hưởng ñến TSLT cổ phiếu ngành sản xuất thực phẩm Bên cạnh ñó nghị ñịnh 24 quản lý hoạt ñộng kinh doanh vàng Chính Phủ , giá vàng ñã ñược kiểm soát chặt chẽ hạn chế nạn ñầu cơ.Vì nhà ñầu tư không cần quan tâm ñến nhân tố ñể lựa chọn mua bán cổ phiếu Nhân tố tỷ giá : Nhân tố tỷ giá không tác ñộng nhiều ñến tỷ suất lợi tức cổ phiếu ngành sản xuất thực phẩm Vì Việt Nam ñang áp dụng tỷ giá hối ñoái có kiểm soát, tỷ giá thả nước giới Tỷ giá hối ñoái tác ñộng mạnh ñến lĩnh vực xuất nhập số nước ñể ñiều tiết cán cân thương mại Nhà ñầu tư mua cổ phiếu SEC, NHS hai cổ phiếu không bị ảnh hưởng nhân tố VNINDEX, CPI, giá vàng tỷ giá cổ phiếu cổ ñông lớn nắm giữ, lượng lưu hành không nhiều, cổ ñông không bán hoạt ñộng Footer Page 20 of 126 Header Page 21 of 126 19 kinh doanh hai công ty tốt chia cổ tức tiền mặt hàng năm 30% Như vậy, việc tham gia ñầu tư thị trường chứng khoán rủi ro cao ñi kèm với lợi nhuận cao Nhà ñầu cần theo dõi nhân tố tác ñộng số VNIDEX CPI ñể ñịnh mua bán chứng khoán Cuối cùng, nhà ñầu tư mua cổ phiếu ngành thực phẩm nên ý hai nhân tố ñó nhân tố CPI nhân tố VNINDEX Trong nhóm cổ phiếu ngành thực phẩm nhà ñầu tư nên ý hai cổ phiếu SEC, BHS hai cổ phiếu không chịu ảnh hưởng nhiều từ nhân tố vĩ mô giá cổ phiếu ổn ñịnh Đối với nhà ñầu xem xét hai mã BBC, SBT có chịu tác ñộng mạnh hai nhân tố CPI VNINDEX Ta có phương trình tỷ suất lợi tức cổ phiếu ngành sản xuất thực phẩm sau : Phương trình TSLT -rủi ro theo APT Tên Yi = α i + β i1 F1 + β i F2 + β i F3 + β i F4 + ε i STT chứng khoán βi1 βi2 βi3 βi4 i α 01 02 03 04 05 06 07 08 09 BBC BHS IFS KDC LSS MSN NHS SBT SEC 0.005389 0.011757 -0.028840 0.020931 0.021306 -0.003670 -0.002979 0.012192 0.002482 Footer Page 21 of 126 1.143755 0.268268 -0.030297 0.970047 0.428499 0.078238 0.021296 0.375178 0.009705 -0.005091 -0.018953 0.006430 -0.019235 -0.027866 0.015490 0.000241 -0.019556 -0.000878 0.000666 0.002255 0.008662 -0.000911 -0.002304 -0.001313 0.000813 -0.002688 0.000619 -0.021964 -0.003929 0.000218 -0.000430 0.011761 0.004485 0.000754 0.009946 0.004921 Header Page 22 of 126 20 Tên STT chứng khoán 10 11 12 13 14 15 TAC TNA LAF VCF VLF VNM Phương trình TSLT -rủi ro theo APT Yi = α i + β i1 F1 + β i F2 + β i F3 + β i F4 + ε i αi -0.009363 0.024101 0.005406 -0.000408 0.000517 0.013806 βi1 0.531940 0.428010 1.008610 -0.016374 0.019224 0.637657 βi2 0.001754 -0.031666 -0.001176 0.005541 -0.006139 -0.000749 βi3 βi4 -0.001785 -0.000506 0.004081 -0.000801 -0.001662 0.000364 0.000174 -0.004324 0.000356 -0.000566 -0.001895 0.004653 3.2 CÁC VẤN ĐỀ CẦN RÚT RA TỪ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU ĐỐI VỚI NHÀ ĐẦU TƯ Thị trường chứng khoán Việt Nam chưa thực phong vũ biểu phản ánh tình trạng sức khỏe doanh nghiệp, toàn kinh tế, sách tiền tệ, tài khóa sách tỷ giá hối ñoái chưa thưc tác ñộng ñến thị trường Nguyên nhân thực trạng phải doanh nghiệp lớn, tập ñoàn lớn chưa tham gia thị trường, cần ñẩy nhanh cổ phần hóa DNNN Ngoài ra, nhà ñầu tư Việt Nam ña số nhà ñầu tư nhỏ lẻ, kỹ thuật phân tích chứng khoán ñơn giản nên tâm lý bầy ñàn chi phối lớn ñến hành vi nhà ñầu tư Hoặc tồn “lệch lạc số tình ñiển hình” chẳng hạn ñánh giá thị trường chứng khoán 2012 thông qua số liệu năm 2010, nhìn ñúng ñắn biến ñộng thị trường Với nhiều nhược ñiểm thị trường Việt Nam, mô hình APT khó mà áp dụng tốt Tuy nhiên, qua phân tích ñây phần nói lên ñược nhân tố có ảnh hưởng ñến thị Footer Page 22 of 126 Header Page 23 of 126 21 trường (tuy không nhiều) từ ñó có cách nhìn toàn diện việc dự báo ñánh giá thị trường Thị trường chứng khoán Việt Nam, với phần lớn nhà ñầu tư nhỏ lẻ, kiến thức phân tích thị trường nên tâm lý ñám ñông có tác ñộng lớn ñến hành vi nhà ñầu tư Mô hình APT mô hình người, tùy thuộc vào vị ưa thích rủi ro cách thức nhận diện nhân tố Đối với nhà ñầu tư thị trường, ñầu tư chứng khoán hoạt ñộng ñầu tư mang lại lợi nhuận cao Tuy nhiên, ñầu tư chứng khoán hàm chứa rủi ro cao Khi nhà ñầu tư thực ñầu tư ñơn lẻ vào loại cổ phiếu, rủi ro lớn Vì vậy, nhà ñầu tư cần thiết phải xác ñịnh danh mục ñầu tư cho phù hợp với mức chấp nhận rủi ro Đầu tư danh mục ñầu tư giúp nhà ñầu tư ña dạng hóa rủi ro Khi ñầu tư theo hình thức ñơn lẻ, cổ phiếu biến ñộng tốt mang lại lợi nhuận cao cho nhà ñầu tư Tuy nhiên, cổ phiếu ñó giá doanh nghiệp phát hành bị phá sản, nhà ñầu tư bị lớn Khi nhà ñầu tư thực ñầu tư theo danh mục, rủi ro riêng chứng khoán ñã ñược ña dạng hóa Vì vậy, nhà ñầu tư xác ñịnh ñược danh mục ñầu tư hiệu quả, phù hợp với nhu cầu lợi nhuận nhà ñầu tư 3.3 KIẾN NGHỊ Để TTCK ngày hoàn thiện xứng ñáng với vai trò kênh thu hút vốn cho doanh nghiệp, xin có vài lời kiến nghị: - Hoàn thiện hệ thống công bố thông tin Footer Page 23 of 126 Header Page 24 of 126 22 - Nâng cao lực chuyên môn ñẩy mạnh hoạt ñộng nghiệp vụ ñối với công ty chứng khoán - Mở rộng quy mô hoạt ñộng thị trường chứng khoán Việt Nam - Nâng cao chất lượng kế toán, kiểm toán - Thành lập Quỹ bình ổn chứng khoán nhằm nâng cao niềm tin nhà ñầu tư: - Tuyên truyền, phổ cập kiến thức thị trường chứng khoán - Thành lập công ty ñịnh mức tín nhiệm - Tiếp tục hoàn thành hệ thống giao dịch - Tăng cường công tác tra, giám sát xử lý vi phạm - Phát triển mô hình Quỹ ñầu tư chứng khoán - Thu hút tham gia nhà ñầu tư nước - Hoàn thiện Luật Chứng Khoán - Bảo hiểm rủi ro chứng khoán - Hình thành quan quản lý chung cho thị trường tài nước ta - Phát triển sản phẩm chứng khoán phái sinh Như vậy, với kiến nghị trên, thị trường chứng khoán Việt Nam hy vọng thu hút nhà ñầu tư nước tham gia không riêng nhà ñầu tư nước Theo kinh nghiệm CPVN- tổ chức thống kê uy tín giới, phần lớn số NĐT có nhiều tài sản Nhật Bản, Mỹ nước khách giới thích ñầu tư thị trường vốn quốc tế, người 50 tuổi Ở ñộ tuổi này, ña phần họ không thích ñầu tư lướt sóng, không sẵn sàng ñối mặt với nhiều Footer Page 24 of 126 Header Page 25 of 126 23 rủi ro Họ ưa thích ñầu tư dài hạn, với mức lợi nhuận trung bình khá, rủi ro Với ñặc tính này, bất ổn vĩ mô Việt Nam, tình trạng lạm phát lãi suất cao, VND giá, thâm hụt cán cân thương mại lớn kéo dài… ñược kiên trì giải triệt ñể, nhằm dần ổn ñịnh vĩ mô dài hạn, không lạc quan cho rằng, xuất sóng ñầu tư từ Nhật Bản, Mỹ, châu Âu… vào TTCK Việt Nam năm tới Cùng với ổn ñịnh vĩ mô, ñể dòng vốn ngoại chảy vào TTCK gia tăng chất lượng, quan quản lý cần tạo sức cạnh tranh cho ngành công nghiệp, ñể ñủ sức giành ưu trước ñối thủ khu vực Nếu trình diễn chậm hiệu quả, Việt Nam ñối mặt với nguy thua thiệt thu hút dòng vốn ngoại, với NĐT tiềm lớn Nhật Bản, Mỹ, Châu Âu Nâng cao sức cạnh tranh quốc tế cho TTCK ưu tiên quan trọng Theo quỹ ñầu tư, trước mắt, Việt Nam nên thực ưu tiên Thứ nhất, ñẩy nhanh tiến trình CPH DNNN lớn, có tiềm tăng trưởng Việt Nam Airlines, MobiFone, ngân hàng DN ngành logistics Thứ hai, nâng cao chất lượng hàng hóa thông qua việc khuyến khích niêm yết DN trên, ñồng thời, xem xét nới room cho NĐT nước Thứ ba, chế giao dịch T+4 khó ñể NĐT chủ ñộng ứng phó với rủi ro, UBCK nên xem xét rút ngắn chế Footer Page 25 of 126 Header Page 26 of 126 24 KẾT LUẬN Tỷ suất sinh lợi rủi ro hai phạm trù tồn song song lĩnh vực ñầu tư chứng khoán mà hầu hết lĩnh vực ñời sống Vì thế, thị trường chứng khoán Việt Nam bắt ñầu ñi vào hoạt ñộng công cụ kiến thức phòng ngừa rủi ro cần ñược phổ biến phát triển theo Mô hình APT ñược trình bày phạm vi ñề tài kiến thức quan trọng, ñã ñược kiểm chứng sử dụng rộng rãi thị trường chứng khoán phát triển giới Do ñó, nhà ñầu tư nước nên nghiên cứu tìm cách vận dụng chúng vào thực tế Đặc biệt, Việt Nam ngày ñược nhiều quỹ từ nước giới ý, ñón nhận dòng vồn lớn từ quỹ ñầu tư, tập ñoàn tài lớn mạnh nhà ñầu tư cá nhân nước, người ñã dày dạn kinh nghiệm việc ñầu tư chứng khoán Chúng ta phủ nhận ñiều thị trường Việt Nam nhiều hạn chế ñể trở thành thị trường hiệu nhà ñầu tư mang nặng tâm lý bầy ñàn Cho nên, việc ứng dụng lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá APT khó khăn có số giá trị ý nghĩa ñịnh việc ñánh giá rủi ro Theo ý kiến chuyên gia rủi ro tham gia thị trường chứng khoán lớn nên việc áp dụng biện pháp phòng ngừa thiếu Vì , việc phổ biến hệ số beta Sở Giao Dịch chứng khoán Tp Hồ Chí Minh Trung Tâm Giao Dịch chứng khoán Hà Nội mang tính chất chiến lược nhằm giảm thiểu rủi ro cho nhà ñầu tư Footer Page 26 of 126 ... SỞ LÝ LUẬN CƠ BẢN VỀ RỦI RO HỆ THỐNG VÀ ĐO LƯỜNG RỦI RO HỆ THỐNG TRONG ĐẦU TƯ CỔ PHIẾU BẰNG MÔ HÌNH APT Chương 2: THỰC TRẠNG RỦI RO HỆ THỐNG CỦA CỔ PHIẾU NGÀNH THỰC PHẨM Chương : KẾT QUẢ ĐO LƯỜNG... mua bán cổ phiếu 1.1.3.2 Rủi ro cổ phiếu Khi ñầu tư vào cổ phiếu nhà ñầu tư gánh chịu hai loại rủi ro rủi ro hệ thống rủi ro phi hệ thống 1.2 RỦI RO HỆ THỐNG VÀ CÁC NHÂN TỐ RỦI RO HỆ THỐNG 1.2.1... of 126 RỦI RO HỆ THỐNG CỦA CÁC CỔ PHIẾU NGÀNH SẢN XUẤT THỰC PHẨM TẠI SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHOÁN THÀNH PHỐ HỒ CHÍ MINH ” nhằm phần giúp nhà ñầu tư Việt Nam thấy ñược loại rủi ro ñầu tư chứng khoán