TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP GVHD: TS.NGUYỄN THỊ UYÊN UYÊN NHÓM – LỚP TCDN FN02 K26 TỐI 357 THÁNG 11 NĂM 2016 Những nội dung I Thị trường hiệu quả: - Khái niệm thị trường hiệu quả, điều kiện thị trường hiệu - Các mức độ thị trường hiệu - Các bất thường thị trường hiệu quả: + Bất thường liên quan đến hành vi người tham gia vào thị trường: Quá tự tin: hội chứng điển hình: Niềm tin mạnh mẽ, bảo thủ, neo Sở thích Tâm lý bầy đàn + Bất thường tỷ suất sinh lợi doanh nghiệp nhỏ + Tỷ suất sinh lợi có tính chu kỳ - Các học thị trường hiệu II Tài trợ doanh nghiệp thị trường hiệu - Tài trợ doanh nghiệp thị trường hiệu mạnh - Tài trợ doanh nghiệp thị trường hiệu trung bình - Tài trợ doanh nghiệp thị trường hiệu yếu - Tài trợ doanh nghiệp thị trường không hiệu Thị trường hiệu dạng thị trường mà tất thông tin phản ánh cách đầy đủ vào giá chứng khoán bao gồm thông tin khứ, thông tin nội thông tin công khai • Có nhiều nhà đầu tư để nhà đầu tư ảnh hưởng làm tác động đén giá thị trường • Các thông tin liên quan đến chứng khoán phải công bố thị trường phải ngẫu nhiên tự động • Nhà đầu tư tham gia vào thị trường phải có kiến thức định • Thu nhập kỳ vọng ẩn mức giá chứng khoán phải phản ánh rủi ro chứng khoán Chú ý: điều kiện điều kiện cần thị trường hiệu Tuy nhiên, để thị trường hiệu cần phải có điều kiện đủ Các điều kiện đủ thị trường hiệu quả: - Không tồn chi phí giao dịch giao dịch mau bán chứng khoán để việc mua bán chứng khoán dễ dàng nhằm giúp cho chứng khoán điều chỉnh giá trị nội - Mọi thành viên thị trường tiếp cận thông tin mà không tốn khoản chi phí để tạo công cho tất người tham gia vào thị trường - Kỳ vọng nhà đầu tư tức tất nhà đầu tư có cách biên dịch, diễn giải, suy nghĩ ẩn chứa thông tin để từ nhà đầu tư đề có cách xác lập giống giá Giáo sư Eugene Fama cha đẻ thuyết thị trường hiệu Về sau, nhà khoa học phân ba mức độ thị trường hiệu gồm: Thị trường hiệu thấp, thị trường hiệu trung bình thị trường hiệu cao 1.3.1.1 Định nghĩa: Giá phản ánh tất thông tin khứ từ nội đến công khai Điều nói lên thị trường phản ứng nhanh với thông tin kể thông tin mang tính chất nội hay công khai, làm cho khả tìm kiếm lợi nhuận siêu ngạch khó xảy 1.3.1.2 Đặc điểm: - Thông tin phản ánh cách đầy đủ vào giá chứng khoán: thông tin khứ, thông tin nội thông tin công khai - Giá tự điều chỉnh với tất thông tin từ nội đến công khai - Giá chứng khoán phù hợp với giá trị nội chứng khoán Bạn thấy vài năm trở lại quỹ tương hỗ giành chiến thắng thị trường, khoảng hai phần ba thời gian biến động ngược lại Giá chứng khoán không phản ánh giá khứ mà phản ánh đầy đủ nhanh chóng tất thông tin công khai - Giá chứng khoán tự điều chỉnh trước thông tin công khai - Giá chứng khoán phản ánh tất thông tin khứ thông tin công khai Đồ thị minh họa xu hướng tăng giá cổ phiếu Microsoft Bắt đầu vào tháng trước, giá $20, dự đoán ​đạt giá đến $40 vào tháng Điều xảy nhà đầu tư nhận thấy vận may này? Nó tự hủy Vì cổ phiếu Microsoft hời mức giá $30, nhà đầu tư đổ xô đến mua Họ ngừng mua cổ phiếu có tỉ suất sinh lời bình thường trở lại Vì vậy, sau chu kỳ trở thành rõ ràng với nhà đầu tư, họ loại bỏ giao dịch họ (tâm lý số đông) Đồ thị cho thấy mô hình thu nhập trung bình cổ phiếu mục tiêu trước sau công bố thâu tóm (ngày hình vẽ) Giá cổ phiếu trôi dạt lên trước ngày 0, nhà đầu tư nhận có thâu tóm xảy Vào ngày thông báo, giá tăng vọt lên đáng kể Việc điều chỉnh giá cổ phiếu thực hoàn chỉnh Vào ngày thông báo công khai có thay đổi giá lớn xảy ra, vào thời điểm kết thúc, không biến động giá, kể tăng giảm Như ngày, giá cổ phần phản ánh rõ rệch (ít trung bình) độ lớn chênh lệch giá việc sáp nhập Thị trường hiệu mức độ yếu thị trường giá phản ánh thông tin khứ - Giá chứng khoán phản ánh thông tin khứ - Trong thị trường này, nhà đầu tư sử dụng phương pháp phân tích để có tỷ suất sinh lợi cao Bằng chứng số 1: Hệ số tương quan tỷ suất sinh lợi khứ Tỷ suất sinh lợi X Y Z XY XZ 8% 16% 8% 12% 8% 10% 14% 10% 12% 10% 12% 12% 12% 12% 12% 14% 10% 14% 12% 14% 16% 8% 16% 12% 16% Hệ số tương quan tỷ suất sinh lợi cổ phiếu khứ tỷ suất sinh lợi cổ phiếu Mục tiêu đa dạng hóa danh mục đầu tư để giảm thiểu rủi ro Giả sử, có cổ phiếu X, Y, Z danh mục đầu tư XY, XZ có tỷ suất sinh lợi qua năm thể bảng Ta tính hệ số tương quan x y = -1 Hệ số tương quan - 1: Phủ định hoàn toàn XY triệt tiêu rủi ro không hệ thống Hệ số tương quan 1: X Z tương quan với nhau, không đa dạng hóa Trong khoảng từ -1 đến đến 1: giảm rủi ro đạt giá trị thấp Người ta muốn xem xét thị trường có hiệu hay không phải dựa vào hệ số tương quan tỷ suất sinh lợi khứ Nếu hệ số tương quan dương (cùng chiều): tương lai giá tăng Nếu hệ số tương quan âm (ngược chiều): tương lai giá giảm Bằng chứng số 2: Dựa vào quan hệ tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngày liên tiếp Chúng ta xét tương quan thay đổi giá ngày liên tiếp cổ phiếu Microsoft - 0,019; có xu hướng tăng giá không đáng kể sau giảm giá Đối với Philips mối tương quan âm -0,030 Tuy nhiên, BP ​và Sony mối tương quan dương +0,004 +0,026 Trong trường hợp có xu hướng tăng giá không đáng kể cho lần tăng giá sau Hầu hết nhà đầu tư tin họ giỏi hệ thống nghĩ họ người đầu tư cổ phiếu vượt trội Họ tự tin thể chắn phần đánh giá họ Họ nghĩ kết tương lai họ dự tính đánh giá thấp hội kiện mang tính chất không chắn Điều thể ba hội chứng điển hình: Niềm tin mạnh mẽ, bảo thủ, lạc quan thái - Niềm tin mạnh mẽ vào xác xuất: Đây dạng hành vi đơn giản định đầu tư nhà đầu tư Khi nhà đầu tư có niềm tin mạnh vào xác suất họ không quan tâm đến vấn đề xảy dài hạn xu hướng thị trường, hay biến động chứng khoán thời gian dài, họ tập trung vào vài kiện điển hình gần để đưa nhận định định đầu tư - Bảo thủ: Hầu hết nhà đầu tư bảo thủ, chậm chạp việc cập nhật niềm tin đối diện với chứng - Lạc quan thái quá: Khi giá tăng, họ tăng lạc quan tương lai kích thích nhu cầu mua vào bổ sung cho danh mục đầu tư họ Khi thu nhập họ sinh nhiều, họ cảm thấy tự tin sẵn sàng gánh chịu rủi ro tương lai Nhà kinh tế Tversky Kahneman đưa kết luật sau khảo sát hành vi bất hợp lý nhà đầu tư Theo họ sẵng sàng chấp nhận mức lợi nhuận hợp lý dù họ có hội để đạt mức lợi nhuận cao họ lại thích lựa chọn phương án đem lại khoản lỗ cho họ Nói cách khác khoản lỗ họ đặt nặng khoản lãi tương đương Ta lấy ví dụ sau: Ví dụ 1: Nhà đầu tư giao cho 1.000 usd phải lựa chọn 01 hai phương án: Lựa chọn a: có 50% hội đạt 1.000 usd 50% hội đạt usd Lựa chọn b: có 100% hội nhận 500 usd Ví dụ 2: Bạn có 2.000 usd tiếp tục lựa chọn phương án sau: Lựa chọn 1: Có 50% hội 1.000 usd 50% hội usd Lựa chọn 2: Có 100% hội 500 usd Cả hai tình rõ ràng Nhà đầu tư lựa chọn phương án chịu thiệt thòi Tuy nhiên kết khảo sát đa số nhà đầu tư chọn phương án Nhà đầu tư theo tâm lý bầy đàn thường có xu hướng đầu tư theo đám đông Nhà đầu tư dạng thường mua bán tài sản họ theo kiểu theo đuổi xu hướng đầu tư nóng Ví dụ điển hình cho xu hướng đầu tư trường hợp nhà đầu tư vụ “bong bóng” internet Mỹ vào năm 1996 đến năm 2000 Bất thường Doanh nghiệp nhỏ có tỷ suất sinh lợi cao cách bất thường Biểu đồ minh họa từ năm 1926, cổ phiếu công ty với phân hóa vốn thị trường thấp lại hoạt động tốt công ty có phân hóa vốn lớn dù Doanh nghiệp nhỏ có hệ số beta cao Bất thường giải thích lý sau: Thứ nhất, nhà đầu tư đòi hỏi tỷ suất sinh lợi cao tỷ suất sinh lợi kỳ vọng từ công ty nhỏ để bù đắp cho rủi ro mà không ghi lại mô hình định giá tài sản đơn giản Thứ hai, hiệu hoạt động cao từ công ty nhỏ đơn giản trùng hợp ngẫu nhiên, việc lựa chọn mô hình nghiên cứu nhà nghiên cứu Thứ ba, ảnh hưởng công ty nhỏ ngoại lệ quan trọng lý thuyết thị trường hiệu quả, ngoại lệ mà cho nhà đầu tư hội tạo tỷ suất sinh lợi cao thời kỳ trước 1.4.3.1Theo tháng: Tỷ suất sinh lợi có tính chu kỳ ngắn hạn, giá theo bước ngẫu nhiên nhiên: Vào cuối năm, nhà đầu tư bán chứng khoán để đáp ứng nhu cầu tiền mặt => tạo áp lực làm cho giá chứng khoán giảm, vào tháng giêng họ mua lại => làm tỉ suất tháng giêng tăng lên Thông tin tốt công bố cuối năm làm giá tháng giêng tăng lên (hiệu ứng tháng Giêng)do phô trương giả tạo => bán chứng khoán công ty có kết xấu nhằm thu hút nhà đầu tư danh mục đầu tư tốt, sang tháng giêng họ mua vào để cấu lại 1.4.3.1Theo ngày: - Nhà đầu tư thường cảm thấy bi quan nhiều vào ngày thứ hai, họ thường đưa định bán chứng khoán khiến giá giảm xuống Ngược lại, nhà đầu tư cảm thấy lạc quan vào thứ sáu, nhà đầu tư mua chứng khoán vào => làm giá tăng lên cao - Dựa hành vi lý nhà đầu tư cho thấy nhà đầu tư thường tránh mua cổ phiếu vào ngày thứ hai lo sợ khoản lỗ tiềm giao dịch với nhà đầu tư biết trước thông tin (những nhà đầu tư biết trước thông tin bán cổ phiếu nhận thông tin xấu vào cuối tuần) Dựa lập luận nhà đầu giá xuống cố gắng đóng vị vào thứ sáu lo ngại tin tức tốt công bố vào cuối tuần dẫn đến việc mua chứng khoán vào cuối tuần, sau mở vị cách bán chứng khoán vào đầu tuần sau Các doanh nghiệp có xu hướng trì hoãn tin xấu vào cuối tuần nhằm tránh sụt giảm vào ngày tuần giao dich dẫn đến giá giảm vào ngày thứ hai Đây lời khuyên cho thị trường, cho dù thị trường Nhà đầu tư phải đọc kỹ thông tin từ thông tin khứ, thông tin có sẵng thông tin nội Lấy ví dụ như: đánh giá thị trường chứng khoán công ty cung cấp thông tin quan trọng triển vọng công ty Cho nên trái phiếu công ty kinh doanh giá thấp, bạn suy luận công ty có vấn đề Đây lời khuyên dành cho thị trường hiệu dạng mạnh Dù giá chứng khoán có phản ánh tất thông tin nhà đầu tư phải xem phân tích đánh giá toàn thông tin nghành để từ đưa định xác bỏ qua làm tăng thêm rủi ro cho nhà đầu tư Đây lời khuyên áp dụng cho ba thị trường kể thị trường hiệu mạnh Trong thị trường hiệu mạnh nhà đầu tư không nên đợi vào việc kiếm tỷ suất sinh lợi vượt trội từ việc chênh lệch nên dựa vào giá chứng khóa DN phát hành giá chứng khoán doanh nghiệp nghành để định đầu tư lựa chọn đầu tư vào doanh nghiệp có hiệu kinh doanh cao có nhiều thông tin tốt Đây lời khuyên áp dụng cho tất thị trường, đặc biệt thị trường hiệu mạnh Mọi thông tin phản ánh hết vào giá cổ phần Các thôgn tin công bố cho tất người nên nhà đầu tư không nên tốn thêm chi phí để trả cho người khác mà nên tự làm lấy Tài trợ doanh nghiệp thị trường hiệu mạnh Với thị trường hiệu mạnh tùy vào tình hình công ty mà định tốt thị trường hiệu mạnh giá chứng khoán thể cách lợp lý thông tin nên Giám đốc tài không cần phải bận tâm đến việc chứng khoán bị định giá sai mà giám đốc tài nên tập trung vào hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Tài trợ doanh nghiệp thị trường hiệu trung bình Giá chứng khoán phản ánh đầy đủ thông tin khứ công bố tình trạng bất cân xứng thông tin Giám đốc tài phản tận dụng thông tin nội để định tài trợ vốn cổ phân hay nợ có lợi Tài trợ doanh nghiệp thị trường hiệu yếu Doanh nghiệp nên nghĩ đến nguồn tài trợ vốn cổ phân cổ phần định giá cao ưu tiên sử dụng nợ cổ phần bị định giá thấp, định tài trợ theo trật tự phân hạng chứng khoán định giá phải Tài trợ doanh nghiệp thị trường không hiệu Doanh nghiệp cần phải thận định tài trợ khả thị trường định giá sai doanh nghiệp cao doanh nghiệp có thực lực tài mạnh phải tận dụng mạnh phải biết tận dụng để tạo ợi cạnh tranh Doanh nghiệp vừa yếu có xu hướng thực trò chơi để đạt mục đích Nhóm Xin cám ơn Cô Các bạn lắng nghe! h T k n a ... học thị trường hiệu II Tài trợ doanh nghiệp thị trường hiệu - Tài trợ doanh nghiệp thị trường hiệu mạnh - Tài trợ doanh nghiệp thị trường hiệu trung bình - Tài trợ doanh nghiệp thị trường hiệu. ..Những nội dung I Thị trường hiệu quả: - Khái niệm thị trường hiệu quả, điều kiện thị trường hiệu - Các mức độ thị trường hiệu - Các bất thường thị trường hiệu quả: + Bất thường liên quan... định tài trợ theo trật tự phân hạng chứng khoán định giá phải Tài trợ doanh nghiệp thị trường không hiệu Doanh nghiệp cần phải thận định tài trợ khả thị trường định giá sai doanh nghiệp cao doanh