Header Page of 166 MỤC LỤC PHẦN MỞ ĐẦU NỘI DUNG CHƢƠNG 1: NHỮNG VẤN ĐỀ CƠ BẢN VỀ KINH DOANH .5 NGOẠI HỐI VÀ TÂM LÝ TÀI CHÍNH (BEHAVIORAL FINANCE) 1.1 Tổng quan kinh doanh ngoại hối 1.1.1 Thị trường ngoại hối(FOREX) 1.1.1.1 Khái niệm đặc điểm FOREX 1.1.1.2 Các chức FOREX 1.1.1.3 Thành viên tham gia FOREX 1.1.2 Kinh doanh ngoại hối 1.1.2.1 Khái niệm đặc điểm hoạt động kinh doanh ngoại hối 1.1.2.2 Lợi ích từ hoạt động kinh doanh ngoại hối 1.1.2.3 Rủi ro kinh doanh ngoại hối 1.1.3 Vấn đề tỷ giá lợi nhuận kinh doanh ngoại hối 1.1.3.1 Khái niệm tỷ giá 10 1.1.3.2 Tỷ giá mua, tỷ giá bán lãi kinh doanh ngoại hối 11 1.1.3.2.1 Tỷ giá mua tỷ giá bán 11 1.1.3.2.2 Chênh lệch tỷ giá mua tỷ giá bán 12 1.1.3.3 Hành vi đầu kinh doanh chênh lệch tỷ giá 13 1.1.4 Các giao dịch ngoại hối 14 1.2 Tài hành vi 16 1.2.1 Khái niệm 1.2.2 Đặc điểm 16 1.2.3 Các trường phái lý thuyết Tài hành vi 20 1.3 Biểu Tài hành vi kinh doanh thị trường ngoại hối 22 Footer Page of 166 Header Page of 166 CHƢƠNG 2: PHÂN TÍCH ỨNG DỤNG LÝ THUYẾT TÀI CHÍNH HÀNH VI TRONG KINH DOANH NGOẠI HỐI TRÊN THỊ TRƢỜNG QUỐC TẾ .24 2.1 Điều kiện ứng dụng lý thuyết Tài hành vi 24 2.2 Úng dụng lý thuyết Tài hành vi kinh doanh ngoại hối thị trường ngoại hối quốc tế 26 2.2.1 Lý thuyết triển vọng (prospect theory) 26 2.2.2 Thuyết không thích mơ hồ (ambiguity aversion) 27 2.2.3 Thuyết Tài khoản tinh thần (mental accounting) 28 2.2.4 Thuyết Tự kiểm soát (self- control) 29 2.2.5 Thuyết hối tiếc (regret) 29 2.2.6 Thuyết Thử sai- tâm lý dựa vào kinh nghiệm hay thuật toán (heuristics) .30 2.2.6.1 Tâm lý bày đàn (herd behavioral) 30 2.2.6.2 Quá tự tin (overconfident) 31 2.2.6.3 Phản ứng chậm với thay đổi- chủ nghĩa bảo thủ (conservatism) 31 2.2.6.4 Lệch lạc tình điển hình (representativeness) .32 2.2.6.5 Tâm lý giữ chặt (anchoring) 33 2.3 Mô hình nhận biết ảnh hưởng Tài hành vi đến biến động tỷ giá thị trường ngoại hối: 34 2.3.1 Giả định 34 2.3.2 Nguyên tắc dự báo 35 2.3.3 Mô ngẫu nhiên mô hình 39 2.3.4 Những tồn chưa giải từ mô hình .41 CHƢƠNG 3: ĐÁNH GIÁ MỘT SỐ BIỂU HIỆN CỦA TÀI CHÍNH HÀNH VI TRÊN THỊ TRƢỜNG NGOẠI HỐI VIỆT NAM 43 3.1 Khái quát thị trường ngoại hối Việt Nam 43 3.1.1 Giai đoạn 1988-1991: Nền tảng cho hình thành 43 Footer Page of 166 Header Page of 166 3.1.2 Giai đoạn 1991-1994: Giai đoạn hoạt động Trung tâm giao dịch ngoại tệ 45 3.1.3 Từ 1994 đến nay: Giai đoạn hoạt động Thị trường ngoại tệ liên ngân hàng .49 3.2 Những tâm lý tài phổ biến kinh doanh thị trường ngoại hối Việt Nam giai đoạn từ 2005 dến tháng năm 2011 51 3.2.1.Tâm lý găm giữ ngoại tệ 3.2.2 Sự tổng hợp nhân tố liên quan đến tâm lý 3.3 Một vài gợi ý cho kinh doanh ngoại hối Việt Nam góc độ Tài hành vi 52 KẾT LUẬN Footer Page of 166 Header Page of 166 Danh mục bảng biểu Bảng 1: Phân biệt nghiệp vụ arbitrage Speculation Bảng 2: Các trƣờng phái tâm lý ứng dụng tài hành vi Bảng 3: So sánh TTGDNT TTNTLNH Footer Page of 166 Header Page of 166 Danh mục từ viết tắt GD: Giao dịch NHNN: Ngân hàng Nhà nước NHTM: Ngân hàng thương mại NHTW: Ngân hàng Trung ương TTGDNT: Trung tâm giao dịch ngoại tệ TTNTLNH: Thị trường ngoại tệ liên ngân hàng Footer Page of 166 Header Page of 166 Danh mục tài liệu tham khảo - Tài quốc tế- GS.TS Nguyễn Văn Tiến- Nhà xuất thống kê 2010 - Nghiệp vụ kinh doanh ngoại hối- GS.TS Nguyễn Văn Tiến- Nhà xuất thống kê 2008 - Thị trường ngoại hối Việt Nam tiến trình hội nhập quốc tế- GS.TS Nguyễn Văn Tiến- Nhà xuất thống kê 2002 - Ineffective market- An introduction to Behavioral finance- Andrei Schleifer - Behaviroal finance- Martin Sewell, 2007- revised 2010 Footer Page of 166 Header Page of 166 PHẦN MỞ ĐẦU Tính cấp thiết đề tài: Kinh doanh ngoại hối hiểu kinh doanh tiền tệ (curency trading) có nhiều điểm khác biệt đầu tư thị trường chứng khoán vốn quen thuộc với nhiều nhà đầu tư Thị trường ngoại hối với khối lượng giao dịch khổng lồ, luôn tồn hội thu lợi nhuận song mang nhiều rủi ro Thêm vào đó, không hiệu thị trường ngoại hối tiền đề để ứng dụng yếu tố tâm lý Đối với thị trường ngoại hối giao ngay, tâm lý tác động lớn đến định mua hay bán nhà kinh doanh đặc biệt nhà đầu tư theo hướng phân tích kỹ thuật Một xu hướng rõ ràng bị phá vỡ nhà đầu tư nhận định tương lai ảm đạm Lý thuyết Tài hành vi (behaviroal finance) có số tên gọi khác Tâm lý hành vi, Tâm lý tài … với tảng “thị trường không luôn đúng”, đặt đối trọng lớn Lý thuyết Thị trường hiệu (EMH- effective market hypothesis), sở lý thuyết tài từ thập niên 1960 trở lại Lý thuyết thị trường hiệu cho tồn tượng định giá sai thị trường nghĩa giá công cụ tài (cổ phiếu, trái phiếu, sản phẩm phái sinh, …) không phản ánh cách xác giá trị hợp lý tồn hội kinh doanh chênh lệch giá, nhà đầu tư hợp lý tận dụng hội (mua tài sản bị định giá thấp, bán tài sản bị định giá cao), góp phần điều chỉnh thị trường trạng thái hợp lý hay cân Cơ chế điều chỉnh kinh doanh chênh lệch giá giúp tạo thị trường hợp lý trở thành tảng cho nhiều lý thuyết định giá: từ đường cong thị trường hiệu quả, CAPM Black Scholes, đến lý thuyết tài quốc tế PPP, backwardation, … Tuy nhiên, lý thuyết Tài hành vi có trường hợp nhà đầu tư “hợp lý’ chiến thắng nhà đầu tư “bất hợp lý” thị trường không hiệu quả, hay “sai” (tức định giá cao thấp giá cổ phiếu hay loại sản phẩm tài khác) Footer Page of 166 Header Page of 166 Các lý thuyết Tài hành vi chủ yếu đề cập nhiều thị trường chứng khoán, dùng để giải thích tượng bong bóng tài hay tài sản (chủ yếu bất động sản) khí thị trường ngoại hối thị trường nhạy cảm với yếu tố tâm lý lại đề cập Đặc biệt, thị trường ngoại hối Việt Nammột thị trường chịu nhiều ảnh hưởng từ yếu tố tâm lý chưa có tài liệu nghiên cứu, đánh gái cách tổng thể vấn đề Tài hành vi kinh doanh ngoại hối Xuất phát từ thực tiễn đó, tác giả lựa chọn vấn đề “Nghiên cứu ứng dụng lý thuyết Tài hành vi (Behavioral finance) kinh doanh thị trường ngoại hối” Tình hình nghiên cứu: Trên giới, kể đến số tác phẩm nghiên cứu Tài hành vi thị trường ngoại hối thị trường tài nói chung như: - A behavioral finance model of the exchange rate with many forcasting rulesPaul De Grauwe, Pablo Rovira Kaltwasser, 2006 - Behavioral finance and wealth management- Michael M.Pompian, 2006 - Behavioral Finance- Jay R Ritter, The Pacific-Basin Finance Journal, 2003 Tại Việt Nam, theo tìm hiểu tác giả chưa có nghiên cứu cụ thể Tài hành vi kinh doanh ngoại hối Tuy nhiên có số nghiên cứu cung cấp kiến thức tảng Lý thuyết Tài hành vi như: - Ứng dụng Tài hành vi vào nghiên cứu thực tiễn- Trần Ngọc Thơ Hồ Quốc Tuấn, Tạp chí kinh tế phát triển tháng năm 2007 - Tài hành vi bất thường thị trường chứng khoán Việt Nam- Thạc sỹ Lê Đạt Chí, Tạp chí kinh tế phát triển tháng năm 2007 Footer Page of 166 Header Page of 166 Các nghiên cứu chủ yếu đề cập đến phân tích Tài hành vi thị trường chứng khoán Mục tiêu nhiệm vụ nghiên cứu: Nghiên cứu mang đến lý luận Tài hành vi nhằm ứng dụng vào phân tích diến biến hành động nhà kinh doanh thị trường ngoại hối nói chung thị trường ngoại hối Việt Nam nói riêng Để đạt mục tiêu nghiên cứu, đề tài sâu vào nhiệm vụ sau:  Hệ thống vấn đề lý luận hoạt động kinh doanh ngoại hối Tài hành vi  Phân tích ứng dụng Tài hành vi kinh doanh ngoại hối thị trường quốc tế Xác định mức độ ảnh hưởng yếu tố tâm lý đến biến động tỷ giá  Tìm hiểu ứng dụng Tài hành vi thị trường ngoại hối Việt nam- Vinaforex Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu: Đối tượng phạm vi nghiên cứu đề tài là: ứng dụng lý thuyết tài hành vi kinh doanh thị trường ngoại hối quốc tế vài đánh giá thị trường ngoại hối Việt Nam Phƣơng pháp nghiên cứu: Trong trình nghiên cứu, đề tài cso sử dụng kết hợp nhiều phương pháp nghiên cứu sau: - Phương pháp tổng hợp, thống kê - Phương pháp tiếp cận hệ thống, phương pháp định tính Footer Page of 166 Header Page 10 of 166 - Số liệu phân tích đề tài số liệu tỷ giá hối đoái thức công bố thị trường ngoại hối quốc tế lấy từ phần mềm liệu trực tuyến Historical Exchange rate, Forex.com Tỷ giá sử dụng midpoint- trung bình tỷ giá bid-ask lấy giá trị theo ngày Ý nghĩa đề tài: Đề tài nghiên cứu góp phần hệ thống hóa học thuyết Tài hành vi đồng thời đưa số nhằm nhận biết tác động yếu tố tâm lý kinh doanh ngoại hối Từ đó, đề tài mức độ ứng dụng thị trường Việt Nam Những lý thuyết Tài hành vi tiền đề quan trọng cho nghiên cứu sâu không thị trường ngoại hối mà thị trường chứng khoán, thị trường bất động sản… Những lý thuyết ứng dụng nhằm giải thích tượng bong bóng đầu cơ, khủng hoảng tài chính… Kết cấu đề tài: Đề tài phần mở đầu kết luận bao gồm chương giải phần nội dung sau: Chương 1: Những vấn đề kinh doanh ngoại hối Tài hành vi (Behavioral fianance) Chương 2: Phân tích ứng dụng lý thuyết Tài hành vi kinh doanh ngoại hối thị trường quốc tế Chương 3: Đánh giá số biểu Tài hành vi thị trường ngoại hối Việt Nam Footer Page 10 of 166 Header Page 52 of 166 46 chịu trách nhiệm giám sát việc tổ chức thực phiên giao dịch thông qua Tổ nghiệp vụ trường - Mục đích giao dịch Trung tâm: Đối với NHNN: mua, bán ngoại tệ theo yêu cầu Nhà nước tăng quỹ dự trữ ngoại tệ quốc tế can thiệp thị trường Đối với ngân hàng phép:đáp ứng nhu cầu mua, bán ngoại tệ khách hàng Đối với đơn vị tổ chức: bán ngoại tệ để đáp ứng nhu cầu VND,mua ngoại tệ để đáp ứng nhu cầu ngoại tệ toán cho nước (chỉ mua ngoại tệ để sử dụng cho khoản toán phát sinh vòng ngày kể từ ngày mua ngoại tệ) - Thời gian giao dịch: Tổ chức đấu giá vào 14 thứ ba thứ sáu hàng tuần.Đồng tiền giao dịch: Đôla Mỹ Đồng Việt Nam Tỳ giá áp dụng: Là tỷ giá ấn định đạt sư cân cung cầu ngoại tệ Số lượng ngoại tệ cho lần giao dịch: Tối thiểu $10.000 Trung tâm hoạt động theo nguyên tắc đấu giá từ thấp đến cao ngược lại để đạt cân cung cầu ngoại tệ.Thời hạn toán: không ngày làm việc sau ngày giao dịch (không tính ngày nghỉ) Phạt chậm toán Mức phạt quy định theo thời kỳ Lệ phí: Phí thành viên: 200 USD/năm.Phí giao dịch: 0,01% doanh số giao dịch bên mua ngoại tệ trả, tối đa không 100 USD - Về quản lý ngoại hối: NHNN giao cho ngân hàng phép tập hợp yêu cầu mua bán ngoại tệ khách hàng không phép trực tiếp mua bán ngoại tệ Trung tâm Các ngân hàng phép tập hợp nhu cầu mua ngoại tệ có nhu cầu toán vòng ngày kể từ mua việc sử dụng ngoại tệ đơn vị phải phù hợp với quy định quản lý ngoại hối Có thể nói, việc thành lập quỹ điểu hoà ngoại tệ NHNN Chính phủ uỷ quyền cho Thống đốc toàn quyền điều hành cách linh hoạt làm dịu biến động thất thường tỷ giá thị trường NHNN sử dụng Quỹ điều Footer Page 52 of 166 Header Page 53 of 166 47 hoà cách linh hoạt hiệu quả, mặt Quỹ điều hoà tạo cho NHTW lực thực để can thiệp có hiệu nhằm ổn định tỷ giá, đáp ứng nhu cầu thiết yếu kinh tế ngoại tệ Việc thành lập trung tâm giao dịch ngoại tệ bước ngoặt hệ thống Ngân hàng trình đổi thực chế theo hướng thị trường Hai Trung tâm tiền thân thị trường ngoại hối Việt Nam ngày Thông qua hoạt động mua bán hai Trung tâm, với vai trò người tổ chức điều hành, NHNN kịp thời nắm bắt cung cầu ngoại tệ thị trường để điều hành sách tiền tệ tỷ giá phù hợp với tín hiệu thị trường hướng nhu cầu ngoại tệ vào mục tiêu thiết yếu kinh tế Tỷ giá USD/VND hình thành theo quan hệ cung cầu cách tương đối khách quan Cách thức giao dịch mua bán ngoại tệ hai Trung tâm theo phương thức đấu giá Khi cung lớn cầu, tỷ giá giảm ngược lại Đánh giá vệ hoạt động hai Trung tâm giao dịch ngoại tệ : * Về mặt tích cực : Trước hết, khẳng định việc triển khai hai Trung tâm giao dịch ngoại tệ Hà Nội TP HCM chủ trương đắn NHNN trình chuyển dần hoạt động kinh doanh ngoại hối theo chế thị trường Hoạt động hai Trung tâm đạt mặt tích cực sau : Về việc xây dựng tỷ giá : - Bước đầu hình thành phương thức xác định tỷ giá tương đối linh hoạt thông qua cân đối cung cầu ngoại tệ Trung tâm Trong trước đó, tỷ giá tháng điều chỉnh lần NHNN công bố yếu tố cung cầu ngoại tệ tham gia vào hình thành tỷ giá - Do tỷ giá phản ánh tương đối trung thực cung cầu ngoại tệ sức mua VND nên các NHTM, tổ chức kinh tế thị trường ngầm chấp nhận cách tự nguyện Footer Page 53 of 166 Header Page 54 of 166 48 - Trước đây, chế độ NHNN đơn phương quy định tỷ giá thức khoảng cách tỷ giá thức với tỷ giá ngoại thị trường ngâm lớn (có thể lên đến hàng chục lần) Sau thời gian hoạt động, khoảng cách dần thu hẹp - Thông qua phiên giao dịch, NHNN kịp thời nắm bắt cung cầu ngoại tệ để có biện pháp tích cực việc ổn định tỷ giá VND theo định hướng Chính phủ, phù hợp với sách tiền tệ Qua hoạt động hai trung tâm tạo tập quán, kiến thức kinh doanh ngại hối cho NHNN, NHTM tổ chức kinh tế Hình thành đội ngũ cán điều hành thị trường ngoại tệ, tạo điều kiện cho việc thành lập thị trường ngoại hối hoàn chỉnh sau NHNN bước hoàn thiện sách quản lý vĩ mô tỷ khâu tổ chức, điều hành hoạt động thị trường ngoại hối * Những mặt tồn : Bên cạnh kết nêu trên, hoạt động hai Trung tâm có tồn hạn chế sau : Trung tâm có vai trò lịch sử ngắn, tính thiết thực người tham gia không cao, phiên họp rời rạc, mua bán qua trung gian (NHNN) phải phí, thủ tục rườm rà, phương thức mua bán không thuận lợi phải có mặt, đăng ký, chờ đợi … Cung cầu ngoại tệ hai Trung tâm chưa phản ánh cung cầu ngoại tệ toàn kinh tế Vì trung tâm giao dịch trực tiếp ( mặt đối mặt ) nên cung cầu thể địa bàn có trụ sở Trung tâm Cơ chế toán không khuyến khích NHTM bán ngoại tệ Trung tâm, bán khoản ngoại tệ lớn phải chia nhỏ ta đợn vị mua; đơn vị mua lại tài khoản Ngân hàng bán việc Footer Page 54 of 166 Header Page 55 of 166 49 thu hồi số tiền VND phức tạp, thường không đáp ứng nhu cầu NHTM Vì vậy, NHTM thường bán ngoại tệ cho NHNN bên phiên giao dịch, sau phiên giao dịch NHNN bán lại ngoại tệ cho đơn vị kinh tế Ví dụ, NHTM cần bán triệu USD, bán cho NHNN có số vốn ngày, bạn Trung tâm cho đơn vị kinh tế có phải chờ đến ngày toán Điều khiến NHNN thành người trung gian mua bán NHTM đơn vị kinh tế, làm cho vai trò điều tiết NHNN bị mờ nhạt Đối với NHTW giới, việc tung ngoại tệ hay mua ngoại tệ vào hoàn toàn giữ bí mật số lượng nhằm tránh đầu ngoại tệ Nhưng Trung tâm không giữ bí mật số liệu mua vào hay bán NHNN, nên thấy NHNN bán nhiều NHTM lại mua nhiều thấy NHNN mua vào nhiều NHTM lại bán làm cho thị trường ổn định gây khó khăn cho NHNN việc điều hành lượng cung ứng tiền Về mặt điều hành tỷ giá : Do hai Trung tâm hoạt động tách biệt đại diện triêng cho khu vực nên điều hành tỷ giá bị chi phối UBND địa phương, vậy, gây khí khăn việc thống điều hành tỷ giá NHNN 3.1.3 Từ 1994 đến nay: Giai đoạn hoạt động Thị trường ngoại tệ liên ngân hàng Tháng 10 năm 1994, Thống đốc NHNN ban hành định số 203/QĐNH ngày 20/10/1994 thành lập Thị trường Ngoại tệ Liên ngân hàng ban hành Quy chế tổ chức hoạt động TTNTLNH, đánh dấu bước ngoặt lịch sử trình hình thành phát triển thị trường ngoại hối Việt Nam theo chuẩn mực quốc tế Bảng 3: So sánh TTGDNT TTNTLNH Footer Page 55 of 166 Header Page 56 of 166 Tiêu chí 1.Thành viên 50 Trung tâm Thị trƣờng giao dịch ngoại tệ ngoại tệ liên ngân hàng + Ngoài NHNN, NHTM + Chỉ NHNN, NHTM Công công ty tài chính, có ty tài phép tổ chức cho thu chi ngoại tệ lớn côn ty XNK … 2.Thời gian + Chỉ giao dịch vào + Tất ngày làm việc giao dịch buổi chiều thứ Ba thứ tuần theo thời gian biểu : Sáu vào lúc 14h sáng từ 8h đến 11h chiều từ 13h30 đến 15h30 3.Phương tiện + Hình thức giao dịch trực + Theo QĐ/199/QĐ-NHNN3 ngày giao GD tiếp mặt đối mặt địa 26/3/1999: thành viên điểm cụ thể ( Trung tâm Telex giao dịch ngoại tệ) Mạng vi tính ( hệ thống Đồng VDS Telerate, Dealing 2000 Reuters ) Hệ thống SWIFT Tính thị + Phản ánh cung cầu ngoại + Về lý thuyết, phản ánh cung cầu trường tệ chủ yếu Hà Nội ngoại tệ toàn TP.HCM kinh tế; thức tế, mua án không sôi động nên TTNTLNH bị mờ nhạt Tỷ giá GD + Hình thức đấu giá, Các thành viên trực tiếp thương thành viên không trực tiếp lượng với theo quan hệ cung thương lượng với cầu 6.Loại nghiệp +Chỉ bao gồm giao dịch + Bao gồm giao dịch giao ngay,kỳ vụ giao hạn hoán đổi Loại tiền + Đồng tiền GD + Đồng tiền giao dịch bao Footer Page 56 of 166 Header Page 57 of 166 51 gồm Đôla Mỹ Đồng Việt gồm Đôla Mỹ, Đồng Việt Nam GD Nam ngoại tệ tự chuyển đổi Số lượng + Số lượng ngoại tệ + Số lượng ngoại tệ cho giao giao dịch tối thiểu 10 000 dịch tối thiểu 50 000 USD GD USD tương đương Từ việc so sánh ta thấy hoạt động TTNTLNH mang tính thị trường cao hơn, linh hoạt hơn, sâu rộng khách quan so với Trung tâm giao dịch ngoại tệ trước Từ tỷ giá VND với ngoại tệ hình thành cách khách quan phản ánh tương đối thực tế sức mua VND Đó bước phát triển mức cao hoạt động ngoại tệ Việt Nam 3.2 Những tâm lý tài phổ biến kinh doanh thị trường ngoại hối Việt Nam giai đoạn từ 2005 dến tháng năm 2011: Với số liệu tỷ giá từ ngày 13/8/2005 đến ngày 29/6/2011 ta thu tất 2148 quan sát15 ta thấy có 213 giá trị  mi  0,25;0,5 595 giá trị  ci  0,5;1 tổng số 2132 hệ số β thu Điều cho thấy biến động xa đường trung bình động dài hạn ngắn hạn tồn yếu tố tâm lý Điều phản ánh thay đổi tỷ giá bình quân liên ngân hàng theo dõi thay đổi tỷ giá phi thức ta thấy ảnh hưởng yếu tố tâm lý đến việc mua bán ngoại tệ lớn đến mức Pháp lệnh ngoại hối ban hành vào ngày 13/12 năm 2005 thức có hiệu lực từ 01/6 năm 2006 đưa hoạt động thị trường ngoại hối Việt Nam vào quỹ đạo hợp lý Các ngân hàng thương mại thành viên tham gia chủ yếu 15 SMA lấy N=5, LMA lấy N=15 nên có 15 giá trị không cho β cộng với giá trị cuối 16 Vì vậy, tổng quan sát thực tế số β 2132 Footer Page 57 of 166 Header Page 58 of 166 52 thị trường ngoại hối Việt Nam nhằm thu lợi nhuận từ kinh doanh cho khách hàng thân đồng thời bảo hiểm rủi ro tỷ giá cho khoản tiền gửi Tuy nhiên, xem xét đến thị trường ngoại hối Việt Nam, bỏ qua nhà kinh doanh cá nhân họ đối tác quan trọng ngân hàng Nhìn chung, Ngân hàng Nhà nước thông báo điều chỉnh tỷ giá hối đoái theo chế độ tỷ giá thả có điều tiết- đa số giám giá đồng nội tệ lượng giao dịch ngoại hối- chủ yếu đồng USD có xu hướng giảm tâm lý găm giữ ngoại tệ Đây tâm lý quan trọng chủ thể tham gia kinh doanh ngoại hối thị trường Việt Nam song tâm lý Trong phạm vi tìm hiểu tác giả, ta gọi tên hai nhóm tâm lý phổ biên thị trường ngoại hối Việt Nam: 3.2.1 Tâm lý găm giữ ngoại tệ16: Đây tâm lý phổ biến nhắc tới nhiều xem xét đến thị trường ngoại hối Việt Nam, coi kết hợp Tâm lý hối tiếc (regret) bày đàn (herd) Căn vào kết 2148 số quan sát từ 2005 đến 2011 so với 1260 chương ta thấy Tài hành vi thể mạnh mẽ từ năm 2008 trở Năm 2008 tháng đầu năm 2009, tỷ giá VND/USD biến động phức tạp có xu hướng tăng mạnh Mặc dù NHNN có biện pháp thức điều chỉnh tăng tỷ nâng tỷ giá bình quân liên ngân hàng, nới rộng biên độ tỷ giá giao dịch USD/VND,… khả khoản thị trường hạn chế, tỷ giá chịu sức ép tăng giá Ngân hàng Đầu tư & Phát triển Việt nam (BIDV) phân tích cụ thể tình hình cung-cầu ngoại tệ để xem xét xu hướng biến động tỷ giá USD/VND 16 Một nguyên nhân khác dẫn đến tượng giải thích lãi suất vay VND thấp, phạm vi thời gian cho vay mở rộng, theo chủ trương kích cầu Chính phủ, số doanh nghiệp có ngoại tệ có xu hướng không muốn bán ngoại tệ muốn vay VND Vì vậy, nhu cầu ngoại tệ không lớn doanh nghiệp không bán ngoại tệ cho hệ thống ngân hàng, nên NHTM đủ ngoại tệ để phục vụ doanh nghiệp Footer Page 58 of 166 Header Page 59 of 166 53 Năm 2008 chứng kiến biến động đảo chiều mạnh mẽ tỷ giá USD/VND Nếu quý I, USD liên tục giảm giá so với VND từ đầu quý II, tỷ giá USD/VND có dấu hiệu tăng nhẹ trở lại tăng mạnh liên tục từ cuối tháng đạt đỉnh điểm thời điểm tháng Sau Ngân hàng Nhà nước thực biện pháp can thiệp đồng liệt vào thị trường ngoại hối, tỷ giá sụt giảm bình ổn trở lại trước lại dậy sóng đợt tháng 10 tháng 11 Nguyên nhân dẫn tới diễn biến phức tạp tỷ giá năm 2008 là: tham gia dòng tiền “nóng” đầu tư gián tiếp nước (FII), đặc biệt tâm lý đầu găm giữ ngoại tệ doanh nghiệp dân cư Dòng tiền FII đổ vào Việt nam quý I khiến cung ngoại tệ dư thừa góp phần đẩy tỷ giá USD/VND liên tục giảm Trong tháo lui dòng tiền khỏi Việt nam thời điểm tháng 5, tháng tháng 10, tháng 11 lại nguyên nhân tạo sức ép lên tình trạng căng thẳng nguồn ngoại tệ, đẩy tỷ giá tăng cao đột biến Cùng với dòng vốn FII, tâm lý đầu nguyên nhân xuyên suốt biến động tỷ giá năm 2008 Đầu năm tâm lý dự đoán tỷ giá USD/VND giảm khiến doanh nghiệp xuất vay ngoại tệ chuyển đổi VND phục vụ sản xuất kinh doanh, doanh nghiệp nhập chủ yếu vay ngoại tệ toán hàng nhập thay mua ngoại tệ làm thị trường ngoại hối dư thừa ngoại tệ Chính tâm lý đầu găm giữ ngoại tệ chờ tỷ giá tăng thời điểm tháng 5, tháng lại làm doanh nghiệp tăng nhu cầu mua ngoại tệ toán khoản nợ vay trước hạn chuẩn bị nguồn ngoại tệ toán LC đến hạn khiến nguồn ngoại tệ ngày thiếu hụt Sang đến năm 2009, tỷ giá USD/VND lại tiếp tục đà tăng tháng đầu năm đặc biệt sau Ngân hàng Nhà nước thực nới rộng biên độ tỷ giá lên +/-5% Trong bối cảnh nguồn ngoại tệ ròng vào Việt nam dương tháng đầu năm dường yếu tố khiến tỷ giá USD/VND tăng mạnh lại yếu tố đầu găm giữ ngoại tệ yếu tố luồng ngoại tệ vào kinh tế Thực vậy, cán cân thương mại thặng dư liên tục tháng đầu năm tổng giá trị thặng dư tháng đạt 800 triệu USD, dòng vốn đầu tư gián tiếp FII tương đối cân giá trị bán ròng nhà đầu tư nước (NĐTNN) thị Footer Page 59 of 166 Header Page 60 of 166 54 trường trái phiếu khoảng 300 triệu USD quý I bù đắp FII ròng vào thị trường chứng khoán tháng tháng khoảng 130 triệu USD Tuy nhiên, lượng ngoại tệ vào Việt nam không cung ứng thị trường đáp ứng nhu cầu toán ngoại tệ toán tiền hàng nhập khẩu, toán trả nợ vay đến hạn mà tập trung tài khoản tiền gửi chờ tỷ giá lên, doanh nghiệp chuyển sang vay VND để mua ngoại tệ trả nợ vay trước hạn đặc biệt chương trình hỗ trợ lãi suất góp phần thu hẹp chênh lệch lãi suất VND lãi suất USD, người dân chuyển từ tiền gửi VND sang tiền gửi ngoại tệ Thể hiện, số dư tiền gửi ngoại tệ hệ thống ngân hàng thời điểm cuối tháng 4/2009 tăng khoảng 4,52% so với cuối năm 2009, số dư tiền vay ngoại tệ giảm 1,6% tương ứng Một ví dụ điển hình khác vào ngày 9/7 năm 2009, tỷ giá bình quân liên ngân hàng Ngân hàng Nhà nước công bố 16.955 đồng USD, hạ đồng so với ngày trước đó, ngân hàng thương mại để tỷ giá VND/USD mức kịch trần Cụ thể, BIDV, Vietcombank, Techcombank, Vietinbank…để giá mua bán USD mức giá trần 17.803 đồng Các ngân hàng niêm yết giá mua bán giá cho thấy họ gặp khó khăn nguồn cung Trong đó, theo báo cáo Ngân hàng nhà nước tháng đầu năm 2009, Việt Nam nhập siêu khoảng 2,1 tỷ USD 14,7% so với kỳ năm trước, kế hoạch năm nhập siêu 10 tỷ USD Vốn FDI thực tháng đầu năm đạt khoảng tỷ USD năm giải ngân lên đến tỷ USD, khoản vay WB, ADB cho mục tiêu xóa đói giảm nghèo hỗ trợ tăng trưởng kinh tế tăng lên từ 1,2-1,5 tỷ USD so với kế hoạch cũ Nguồn kiều hối, lao động nước gửi tháng đầu năm mức 2,83 tỷ USD, có giảm so với năm 2008 không giảm nhiều, dự kiến năm 2009 đạt từ 5,8-6 tỷ USD so với 7,2 tỷ USD năm 2008 Điều cho thấy cán cân toán nhận định có tín hiệu khả quan, có lợi cho nề kinh tế Nguyên nhân để giải thích cho trạng khủng hoảng tài chính, suy thoái kinh tế toàn cầu tác động đến tâm lý găm giữ ngoại tệ Nhiều doanh nghiệp xuất găm giữ ngoại tệ lo sợ biến động tỷ giá lớn làm cho ngân hàng nguồn cung ngoại tệ để đủ điều hòa cho kinh Footer Page 60 of 166 Header Page 61 of 166 55 tế gây tình trạng căng thẳng cho thị trường ngoại hối Không vậy, giới đầu lợi dụng tâm lý găm giữ ngoại tệ để đưa tin đồn nhằm kiếm lời biến động tỷ giá mạnh thị trường phi thức- thị trường mua bán ngoại tệ tự Trường hợp gần Ngân hàng Nhà nước thông báo nâng tỷ giá VND/ USD từ 18.945 lên 20.693 doanh nghiệp xuất găm giữ ngoại tệ, thân ngân hàng không muốn cho vay USD khiến cho thị trường đứng im trước tỷ giá thức điều chỉnh Sự điều chỉnh tỷ giá gây hiệu ứng tích cực đến tâm lý nhà đầu tư Tỷ giá sau điều chỉnh có tăng thị trường phi thức sau giảm gần tỷ giá bình quân liên ngân hàng kể từ ngày 22/4 năm 2011, chí thời điểm thấp Thêm vào đó, lượng mua bán ngoại tệ cho thấy tâm lý ổn định tin tưởng vào VND nhà đầu tư Theo số liệu từ Ngân hàng Nhà nước chi nhánh thành phố Hồ Chí Minh, doanh số mua ngoại tệ ngân hàng thương mại địa bàn tháng năm 2011 đạt 9,5 tỉ USD, doanh số bán ước đạt 9,6 tỉ USD Trong lượng ngoại tệ mua từ tổ chức kinh tế chiếm 31,5% doanh số, 8,1% mua từ nhiều nguồn khác điều chuyển hệ thống, kiều hối, thu đổi Số lại mua từ tổ chức tín dụng Doanh số bán ngoại tệ đáp ứng nhu cầu toán doanh nghiệp chiếm 33,2% doanh số, gần 4,7% bán hệ thống, bán chuyển tiền cá nhân cho mục đích du học, khám bệnh, định cư Như vậy, tâm lý găm giữ ngoại tệ có tac sđộng không tốt đến thị trường ngoại hối giảm bớt nhờ vào hiệu ứng tích cực từ điều chỉnh tỷ giá Nói cách khác, tâm lý găm giữ ngoại tệ mốt tượng thúc đẩy đổi cho sách tiền tệ Ngân hàng trung ương 3.2.2 Sự tổng hợp nhân tố liên quan đến tâm lý: Khi nghiên cứu tâm lý kinh doanh thị trường ngoại hối Việt Nam, tâm lý găm giữ ngoại tệ tâm lý khác đồng thời tác động đến hành vi nhà đầu tư kinh doanh ngoại tệ Các ngân hàng thương mại nhỏ thường vào hành động ngân hàng lớn để điều chỉnh tỷ giá mua vào bán ra- tâm lý phổ biến gọi tâm lý hành động theo người dẫn Footer Page 61 of 166 Header Page 62 of 166 56 đường (một biểu Tâm lý giữ chặt- anchoring) Ngày 17/6, tỷ giá mở cửa Ngân hàng thương mại đồng loạt nâng cao Giá USD bán Ngân hàng Thương mại Cổ phần Ngoại thương Việt Nam (Vietcombank) mức 20.800 VND, mức cao kể từ ngày 22/4/2011 (thời điểm bắt đầu có sụt giảm mạnh); mức giá mua vào lên 20.700 VND So với ngày 16/6, mức tăng ghi nhận 100 VND - mức đột biến thời gian gần Điều gay ảnh hưởng đến hàng loạt ngân hàng thương mại khác Cụ thể ngân hàng thương mại khác, giá USD mua vào - bán phổ biến 20.700 - 20.800 VND Đây lần sau khoảng tháng tỷ giá ngân hàng thương mại cao mức tỷ giá bình quân liên ngân hàng Xét góc độ cá nhân kinh doanh ngoại hối áp dụng phân tích kỹ thuật, họ thường tự tin vào khả nhận dạng xu tiếp tụ xảy ra- xu củng cố đảo chiều Đối với thị trường biến động thị trường Việt Nam, nhiều nhà đầu tiền tệ cho nên vào biến động dài hạn nhà đầu tư lại tin vào biến động ngắn hạn Thêm vào đó, tâm lý nhà đầu tư người Việt thường có xu hướng tách bạch hai loại tài khoản lãi lỗ Khi tỷ giá tăng cảm thấy có lời họ chấp nhận bán để thu lợi nhuận lỗ họ nắm giữ tỷ giá tăng trở lại Đây biểu tâm lý sợ mát cá nhân cho đáy trường hợp thuyết Tài khoản tinh thần nhà đầu tư thường xác định rõ lãi lỗ chấm dứt trạng thái ngoại tệ không tính khoản lỗ từ ngoại tệ nắm giữ cho chưa bán nghĩa chưa lỗ thực Thuyết không ưa thích mơ hồ thể rõ đại đa số công cụ phòng ngừa rủi ro tỷ giá (các hợp đồng giao dịch ngoại hối bản) thị trường giao đồng USD chiếm nhiều Các ngân hàng thương mại cá nhân ngại đa dạng hóa đồng tiền đầu tư đặc biệt đồng tiền có xu hướng ngược chiều biến động với USD Khi xem xét tâm lý nhà đầu tư thị trường ngoại hối Việt Nam ta thấy họ có đầy đủ biểu tâm lý theo thuyết Tâm lý tài Footer Page 62 of 166 Header Page 63 of 166 57 nghiên cứu chương biểu phức tạp, thường lúc mang nhiều lý khác 3.3 Một vài gợi ý cho kinh doanh ngoại hối Việt Nam góc độ Tài hành vi Sau nghiên cứu tâm lý kinh doanh thị trường ngoại hối quốc tế đánh giá số biểu thị trường Việt Nam, ta thấy thị trường ngoại hối Việt Nam thị trường đặc biệt nhạy cảm với yếu tố tâm lý hành vi bất hợp lý thường xuyên diễn mang tính hệ thống Ta thấy ngân hàng mạnh dạn lựa chọn trạng thái trái ngược với ngân hàng khác Như trình bày, Tài hành vi nghiên cứu ảnh hưởng yếu tố tâm lý đến hành vi nhà đàu tư góc độ kinh tế học nhằm giải thích tượng bất thường mà thuyết kinh tế cổ điển không giải Tuy nhiên, biết tận dụng điểm lợi yếu tố tâm lý đưa thị trường ngoại hối tạo chuyển biến tích cực Trước hết , thực trạng tồn thị trường ngoại tệ phi thức đặt yêu cầu cần thống hai thị trường mặt tỷ giá Chưa có tài liệu thống kê cụ thể khối lượng giao dịch thị trường song khẳng định thị trường phi thức hoạt động sôi Khi tồn chênh lệch hai thị trường cá nhân có tâm lý găm giữ ngoại tệ để đem bán thị trường phi thức Điều khiến cho tỷ giá biến động theo hướng không tốt đến toàn kinh tế (gây lạm phát khó kiểm soát chẳng hạn) Với việc tăng tỷ giá thức 9,3% tháng năm 2011 vừa qua với biện pháp quản lý gắt gao, thị trường thức phi thức thu hẹp dần khoảng cách chuyển biến theo hướng có lợi khiến cho tâm lý nhà kinh doanh ngoại hối trở nên ổn định Tuy nhiên, việc trì lâu dài điều vấn đề không dễ cần biện pháp đồng từ Ngân hàng nhà nước Chính phủ Footer Page 63 of 166 Header Page 64 of 166 58 Xét từ giác độ Tài hành vi, ta áp dụng số Thuyết tâm lý sau để tạo chuyển biến tích cực cho thị trường ngoại hối Việt Nam phòng ngừa tác động tiêu cực từ yếu tố tâm lý: - Tâm lý giữ chặt Thuyết không ưa thích mơ hồ: Phần lớn giao dịch ngoại hối liên quan đến đồng USD USD đồng tiền sử dụng phổ biến toán quốc tế Để loại bỏ điều này, ngân hàng nhà đầu tư cần thay đổi thói quen sử dụng tiền tệ toán, nên sử dụng đa dạng tiền tệ Thêm vào đó, việc ngân hàng nhà nước quy định việc dự trữ bắt buộc đồng USD nguyên nhân khiến cho đồng USD chiếm vị trí độc tôn ngân hàng nhà nước nên quy định tổng tỷ lệ dự trữ bắt buộc tổng ngoại tệ Điều vừa giúp ngân hàng chủ động mua bán ngoại tệ vừa tạo thói quen cho doang nghiệp sử dụng đồng tiền đa dạng toán Thuyết tâm lý giữ chặt gợi ý nên áp dụng từ Ngân hàng lớn để từ tạo theo sau ngân hàng nhỏ hơn, từ tác động đến doanh nghiệp, cá nhân Và không ưa thích mơ hồ không tồn nên doanh nghiệp xuất nhập mạnh dạn việc lựa chọn nhiều đồng tiền khác toán - Tâm lý bày đàn: Tâm lý bày đàn hành vi tài phổ biến thị trường chứng khoán, bất động sản có ảnh hưởng lớn đến thị trường ngoại hối Hành vi bày đàn xuất phát chủ yếu nhà kinh doanh ngoại hối bỏ qua thông tin quan trọng riêng mình- không tin vào thông tin có mà thiên kết quan sát từ thị trường bắt chước hành động nhà đầ tư khác Để giảm thiểu tác động tiêu cực hành vi bày đàn (khi nhiều người đồng loạt mua bán đồng tiền gây công tiền tệ, nguyên nhân dẫn đến khủng hoảng tiền tệ nói riêng tài nói chung trường hợp Mexico 1982) cách khác cung cấp đầy đủ thông tin cho nhà đầu tư (giảm thiểu tượng thông tin bất cân xứng- hai bên mua bán có nhiều thông tin ben lại) Footer Page 64 of 166 Header Page 65 of 166 59 - Các thuyết tâm lý lại Thuyết tài khoản tinh thần, thuyết tự kiểm soát, Quá tự tin, chủ nghĩa bảo thủ… liên quan trực tiếp đến tâm lý quan điểm nhà đầu tư Để khắc phục yếu tố tâm lý này, thân nhà đầu tư cần tự thay đổi nhận thức Các nhà đầu tư kinh doanh cần đặt nguyên tắc cho riêng không cứng nhắc để rơi vào trạng thái bảo thủ không nên tin tưởng vào xảy khứ Nhiều yếu tố thuộc văn hóa tác động tới tâm lý nhà đầu tư nên khó thay đổi Tuy nhiên, nhà đầu tư nên ý hành động theo tâm lý đưa lại kết thành công ngắn hạn dài hạn đa số dẫn đến điều ngược lại Kết luận chương 3: Thị trường ngoại hối Việt Nam đời muộn so với nhiều nước khác khu vực giới, hoạt động thị trường chưa đạt hiệu cao 17 Vì vậy, lý thuyết hành vi sở tốt để giải thích cho biến động thị trường Tâm lý găm giữ ngoại tệ với kết hợp tổng hợp nhân tố tâm lý khác gây khó khăn nguồn cung ngoại tệ Để khắc phục tác động tiêu cực đó, Ngân hàng Nhà nước không điều chỉnh tỷ cần kết hợp với sách lãi suất biện pháp kiểm soát thị trường phi thức, lượng kiều hối thu nhập ngoại tệ doanh nghiệp thông qua công cụ kết hối Các nhà đàu tư muốn không mắc phải sai lầm từ yếu tố tâm lý cần có hiểu biết Tài hành vi 17 Tham khảo Chương 8,9 Giáo trình Nghiệp vụ kinh doanh ngoại hối Thị trường ngoại hối- GS.TS Nguyễn Văn Tiến, 2008 Footer Page 65 of 166 Header Page 66 of 166 60 KẾT LUẬN Tài hành vi lĩnh vực không mẻ giới song số lượng nghiên cứu lĩnh vực Việt Nam không nhiều Nghiên cứu Tài hành vi kinh doanh thị trường ngoại hối, đề tài mức độ ảnh hưởng yếu tố thuộc tâm lý tác động đến thị trường Những nội dung lý thuyết tổng hợp được sử dụng cho nghiên cứu sâu sau Các hành vi nhà đầu tư bị thúc đẩy nhân tố tâm lý ngày chiếm vị trí quan trọng quy tắc phân tích kỹ thuật chưa đủ để đưa nhận định chân thực thị trường Tài hành vi có ứng dụng quan trọng việc xác định bất thường thị trường chứng khoán (đặc biệt thị trường chứng khoán Việt Nam nay) giải thích tượng bong bóng đầu nhà đất Một số nghiên cứu tác động tâm lý đàu tư đến số khủng hoảng tài tiền tệ có khủng hoảng kinh tế 2008 Xét riêng lĩnh vực ngoại hối, mô hình sử dụng để xác định ảnh hưởng Tài hành vi đến biến động tỷ giá hoàn thiện cách tháy dùng đương trung bình động giản đơn, ta dùng trung bình động có trọng số để đưa yếu tố thời gain vào mô hình giúp tăng mức độ xác Mô hình nghiên cứu nói riêng mô hình xác định ảnh hưởng Tâm lý tài nói chung mắc phải nhược điểm chung thiếu sở tảng đủ thuyết phục để giải thích cách triệt để Tuy nhiên, qua nghiên cứu, đề tài khẳng định tầm quan trọng lý thuyết Tài hành vi ngày nâng cao điều kiện diễn biến ngày phức tạp Footer Page 66 of 166 ... TÍCH ỨNG DỤNG LÝ THUYẾT TÀI CHÍNH HÀNH VI TRONG KINH DOANH NGOẠI HỐI TRÊN THỊ TRƢỜNG QUỐC TẾ .24 2.1 Điều kiện ứng dụng lý thuyết Tài hành vi 24 2.2 Úng dụng lý thuyết Tài hành. .. trường ngoại hối Vi t nam- Vinaforex Đối tƣợng phạm vi nghiên cứu: Đối tượng phạm vi nghiên cứu đề tài là: ứng dụng lý thuyết tài hành vi kinh doanh thị trường ngoại hối quốc tế vài đánh giá thị trường. .. ngoại hối Tài hành vi  Phân tích ứng dụng Tài hành vi kinh doanh ngoại hối thị trường quốc tế Xác định mức độ ảnh hưởng yếu tố tâm lý đến biến động tỷ giá  Tìm hiểu ứng dụng Tài hành vi thị trường