HỢP ĐỒNG QUYỀN CHỌN TRONG PHÒNG NGỪA RỦI RO HỐI ĐOÁI – VẤN ĐỀ LÝ LUẬN VÀ THỰC TIỄN TẠI VIỆT NAM TS Kiều Hữu Thiện* Học viện Ngân hàng Hoạt động kinh tế đối ngoại nảy sinh nhu cầu toán trao đổi đồng tiền khác nhau, kèm theo trình nguy rủi ro hối đoái tiềm ẩn phức tạp Để phòng ngừa rủi ro này, người ta sử dụng nhiều biệp pháp, công cụ khác nhau, hợp đồng quyền chọn thường sử dụng Tùy theo tính chất loại giao dịch thị trường mà khách hàng lựa chọn sử dụng loại hợp đồng phù hợp đáp ứng nhu cầu phòng ngừa rủi ro kinh doanh Bài viết đề cập đến vấn đề lý luận hợp đồng quyền chọn phòng ngừa rủi ro hối đoái thực tiễn triển khai Việt Nam Khái quát chung hợp đồng quyền chọn Quyền chọn công cụ cho phép người nắm giữ mua (nếu quyền chọn mua) bán (nếu quyền chọn bán) khối lượng định tài sản với mức giá xác định khoảng thời gian xác định Việc mua/bán thực thông qua hợp đồng đối tác chủ yếu bên bán quyền bên mua quyền Hợp đồng quyền chọn có loại: Quyền chọn mua quyền chọn bán Quyền chọn mua bao gồm: Mua quyền chọn bán (Buy a Put) Mua quyền chọn mua (Buy a Call) Mua quyền chọn mua: Là hợp đồng người mua hợp đồng có quyền mua loại tiền định đồng tiền khác thời điểm xác định tương lai theo tỷ giá thỏa thuận thời điểm ký hợp đồng Mua quyền chọn bán: Là hợp đồng người mua hợp đồng có quyền bán loại tiền định để lấy đồng tiền khác thời điểm xác định tương lai theo mức tỷ giá thỏa thuận thời điểm ký hợp đồng Quyền chọn bán bao gồm loại: Bán quyền chọn bán (Sell a Put) Bán quyền chọn mua (Sell a Call) Trong hợp đồng quyền chọn có đối tác tham gia: Bên bán quyền chọn bên mua quyền chọn Bên bán quyền thường công ty kinh doanh quyền chọn Thông qua việc bán quyền chọn, họ thu khoản phí Sau thu phí từ người mua quyền bên bán phải có nghĩa vụ sẵn sàng tiến hành toán cho bên mua mức tỷ giá thỏa thuận người mua thực quyền chọn Bên mua quyền thường nhà xuất nhập khẩu, nhằm phòng vệ rủi ro hoạt động xuất hay nhập họ thông qua hợp đồng quyền chọn họ phải trả khoản phí định cho công ty kinh doanh quyền chọn Sau trả khoản phí định cho người bán quyền chọn, người mua có quyền định thực không thực quyền chọn tùy thuộc vào lợi ích giao dịch mua bán tương lai hợp đồng đáo hạn Như vậy, hợp đồng quyền chọn ràng buộc nghĩa vụ vô điều kiện người bán hợp đồng, với người mua quyền có quyền nghĩa vụ phải thực hợp đồng Đặc điểm cho thấy chất loại hợp đồng quyền chọn tương tự loại hợp đồng bảo hiểm Nó bảo đảm cho người mua có bảo vệ trường hợp tỷ giá thị trường diễn biến theo hướng bất lợi tương lai Có nghĩa là, đứng từ phía người mua hợp đồng, họ thực hợp đồng tỷ giá thị trường tương lai diễn biến theo chiều hướng xấu Ngược lại, tỷ giá thị trường diễn biến thuận lợi người mua không thực hợp đồng, tức họ thực mua hay bán ngoại tệ thị trường Tỷ giá áp dụng toán quyền chọn tỷ giá quyền chọn Ngoài yếu tố cung- cầu tỷ giá quyền chọn chịu chi phối mức phí quyền chọn vậy, loại tỷ giá có chênh lệch đáng kể so với tỷ giá giao hay tỷ giá kỳ hạn Về nguyên tắc, công ty kinh doanh quyền chọn chấp nhận mức tỷ giá khách hàng đưa ra, song để có lợi từ hợp đồng họ tính mức phí (giá) quyền chọn Mức giá quyền chọn cao hay thấp phụ thuộc chủ yếu vào xác suất thực hợp đồng đáo hạn Nếu xác suất thực hợp đồng lúc đáo hạn cao giá quyền chọn cao ngược lại Phòng ngừa rủi ro hối đoái hợp đồng quyền chọn Đối với nhà xuất nhập khẩu, hợp đồng quyền chọn có ý nghĩa vô quan trọng, cho phép họ tự phòng vệ rủi ro điều kiện tỷ giá thị trường biến động phức tạp, tương tự loại công cụ bảo hiểm rủi ro tỷ giá hiệu Ví dụ, ngày 15/4/2011, Công ty A Việt Nam xuất lô hàng thủy sản sang Mỹ với hạn ngạch 125 triệu EUR theo phương thức L/C kỳ hạn toán tiền hàng tháng Có nghĩa phải tới tháng sau xuất hàng công ty A nhận toán tiền hàng xuất Như vậy, công ty có trạng thái trường 125 triệu EUR trạng thái trì liên tục thời hạn tháng Khi tỷ giá EUR/VND thị trường giảm xuống, công ty bị đối mặt với rủi ro thua lỗ/ giảm lãi so với kế hoạch Để phòng vệ rủi ro bắt buộc công ty A phải làm trạng thái EUR thông qua hợp đồng phái sinh (bán khống) Về nguyên tắc, công ty A sử dụng hợp forward, option hay future để phòng vệ rủi ro Thông qua hợp đồng kỳ hạn (forward): Giả sử công ty A tìm đến NHTM B ký hợp đồng bán (forward) 125 triệu EUR với kỳ hạn tháng Về lý thuyết tỷ giá forward xác định theo công thức sau đây: (RT – RC)t F=S+S + RC.t Trong đó: F: Tỷ giá kỳ hạn S: Tỷ giá giao thời điểm ký hợp đồng forward RT: Lãi suất VND tính theo năm RC: Lãi suất EUR tính theo năm T: Kỳ hạn hợp đồng forward tính theo năm (t= 8/12 = 2/3) Trong thực tế tỷ giá forward thương lượng NHTM khách hàng Tuy nhiên, vấn đề công ty A ký bán forward 125 triệu EUR phải ràng buộc vô điều kiện việc thực thi hợp đồng này, cho dù tỷ giá thị trường sau tháng có biến động Có tình sau sau tháng: F>Se (Se tỷ giá thời điểm hợp đồng forward đáo hạn) Khi đó, với việc ký hợp đồng forward công ty A có lợi F tỷ giá giao thời điểm đáo hạn: Công ty A thực quyền chọn thông báo cho đối tác người bán quyền chọn biết ý định Điều kiện để triển khai hợp đồng option Hợp đồng quyền chọn công cụ hiệu việc phòng ngừa rủi ro hối đoái, cho phép nhà xuất nhập tự bảo vệ rủi ro tỷ giá thị trường biến động theo chiều hướng bất lợi Còn điều kiện thị trường bình thường họ giao dịch mua bán trực tiếp thị trường ngoại hối Tuy nhiên, để giao dịch option triển khai hiệu cần đáp ứng điều kiện định Cụ thể: - Tỷ giá phải linh hoạt: Trong điều kiện áp dụng chế độ tỷ giá cố định nhà xuất nhập không cần thiết phải sử dụng hợp đồng option làm tăng chi phí giao dịch Nhưng chế độ tỷ giá thả linh hoạt, biến động tỷ giá tiềm ẩn nguy rủi ro hối đoái nhà xuất nhập điều buộc họ phải tìm đến công cụ phòng vệ rủi ro, mà hợp đồng option lựa chọn - Thị trường hối đoái hoạt động hiệu quả: Đây điều kiện cần thiết thị trường hối đoái hoạt động hiệu quả, thiếu minh bạch, công cụ thị trường không giao dịch rộng khắp, khách hàng không nắm bắt kịp thời xác thông tin thị trường, tất yếu giao dịch thị trường hối đoái phiến diện, có giao dịch hợp đồng quyền chọn - Nhận thức chủ thể tham gia thị trường vai trò vị trí hợp đồng quyền chọn với tư cách công cụ phòng ngừa rủi ro hiệu loại hàng hóa giao dịch thị trường hối đoái Nếu thân nhà xuất nhập nhận thức đắn chất loại hợp đồng họ không chấp nhận Hiện nay, doanh nghiệp nước ta tham gia sâu rộng vào thị trường khu vực toàn cầu, song có hạn chế nguồn vốn kinh doanh ý thức phòng ngừa rủi ro hoạt động kinh doanh xuất nhập chưa cao, nên công cụ tài phái sinh nói chung, có hợp đồng quyền chọn, họ ý vận dụng chúng bị ràng buôc điều kiện hợp đồng thương mại quốc tế Tuy nhiên, doanh nghiệp nước phát triển, tất loại hình bảo hiểm họ đón nhận tích cực coi phí tổn cần thiết nhằm bảo toàn khoản thu nhập kinh doanh Vì vậy, để công cụ phái sinh nói chung, hợp đồng quyền chọn nói riêng, phát triển Việt Nam, giúp nhà xuất nhập có thêm công cụ để phòng ngừa rủi ro tỷ giá, công tác quảng bá tuyên truyền cần thiết để tăng cường nhận thức khách hàng công cụ Hơn nữa, thân công cụ tài phái sinh nói chung, đặc biệt công cụ quyền chọn, loại giao dịch tài bậc cao, nên đòi hỏi người sử dụng chúng phải có nhận thức hiểu biết sâu sắc đặc trưng nghiệp vụ Đây xem sở quan trọng để hợp đồng tài phái sinh phát huy tác động tích cực thực tiễn - Môi trường pháp lý: Các giao dịch thị trường tài nói chung, đặc biệt giao dịch thị trường hối đoái, có mức độ rủi ro tiềm ẩn cao rủi ro có sức lây lan tới hầu hết hoạt động kinh tế- xã hội Chính thế, để hợp đồng tài phái sinh nói chung, có hợp đồng quyền chọn vận hành hiệu tảng pháp lý phải xây dựng bước hoàn thiện, qua giúp minh bạch hóa giao dịch thị trường, tạo tin tưởng đối tác tham gia thị trường Những vấn đề đặt triển khai hợp đồng option Việt Nam Việt Nam tiếp tục thực chiến lược hội nhập kinh tế quốc tế sâu rộng với kinh tế khu vực quốc tế, đặc biệt mở rộng hoạt động thương mại quốc tế với mức độ mở cửa ngày sâu (hiện mức khoảng 150%GDP), thị trường xuất nhập ngày mở rộng Với mức độ mở cửa tất yếu đặt nhu cầu phát triển giao dịch hối đoái để đáp ứng cho nhu cầu mua bán ngoại tệ nhà xuất nhập cung cấp công cụ để nhà giao dịch kinh doanh kiếm lời tăng tính lỏng cho thị trường hối đoái Tuy nhiên, thực tiễn Việt Nam cho thấy rằng, nhà xuất nhập Việt Nam coi thị trường hối đoái đơn giản nơi giúp họ mua bán ngoại tệ phục vụ cho hoạt động kinh doanh thuận lợi Vấn đề tìm kiếm công cụ phòng vệ rủi ro thực chưa coi trọng Hơn nữa, chưa trọng mức đến việc triển khai công cụ tài phái sinh nên giao dịch thị trường hối đoái Việt Nam nghèo nàn đơn điệu, đặc biệt thị trường thức Điều thể ở: (i) Các giao dịch phái sinh có doanh số giao dịch thấp, diễn biến chiều, chủ yếu chiều mua chủ yếu tập trung vào số loại giao dịch swap, forward, giao dịch quyền chọn hay hợp đồng tương lai (future) chưa triển khai hiệu (quyền chọn) chưa triển khai (future) Sự hoạt động yếu giao dịch khiến cho thị trường hối đoái Việt Nam chưa phản ánh tầm mức vị trí thị trường, không thu hút chủ thể tham gia tích cực thị trường (ii) Do chủ thể thị trường hoạt động thiếu tích cực làm cho thị trường không phản ánh nhu cầu thực, phận không nhỏ nhu cầu giao dịch thị trường tự Điều vừa làm gia tăng nguy rủi ro tiềm ẩn giao dịch hối đoái, vừa làm cho ngân hang Nhà nước Việt Nam (NHNN)- quan quản lý Nhà nước hoạt động ngân hang- công cụ để kiểm soát thị trường không nhận diện kịp thời xác tương quan cung cầu ngoại tệ (iii) Tính lỏng thị trường hối đoái không cao, làm gia tăng mức độ rủi ro tăng chi phí giao dịch thị trường Đối với giao dịch quyền chọn, từ năm 2003, NHNN thức cho phép triển khai giao dịch quyền chọn lấy Eximbank làm thí điểm Sau đó, công cụ triển khai mở rộng NHTMNN Tuy nhiên, nay, giai dịch có doanh số giao dịch nhỏ bé, cho thấy công cụ khó khăn triển khai Vậy đâu nguyên nhân thực trạng này? Có nhiều lý để giải thích, song chủ yếu là: - Thứ nhất, sách tỷ giá lãi suất nước ta chưa thực linh hoạt Mặc dù Chính phủ đưa cam kết thực thi sách tỷ giá linh hoạt, song thực tế mức độ linh hoạt tỷ giá VND chưa cao, diễn biến chiều, chưa đặt yêu cầu thiết cho doanh nghiệp tổ chức phải chủ động phòng ngừa rủi ro tỷ giá Quan sát chiều hướng biến động tỷ giá USD/VND cho thấy tỷ giá diễn biến theo chiều hướng tăng cách ổn định thời gian tương đối dài Với diễn biến tỷ chắn nhà kinh doanh xuất nhập không muốn sử dụng hợp đồng quyền chọn làm phát sinh thêm chi phí mua quyền chọn Đồng thời, với diễn biến tỷ giá chiều khuyến khích doanh nghiệp găm giữ ngoại tệ - Thứ hai, thị trường ngoại hối hoạt động đơn điệu, chủ yếu NHTM theo truyển thống thực giao dịch giao ngay, giao dịch phái sinh chưa ý NHTM chưa thực nhận thức nghĩa giao dịch này, đồng thời phía đối tác khách hàng chưa có nhu cầu mua bán công cụ phái sinh Chính thế, thị trường giao dịch phái sinh Việt Nam trạng thái sơ khai, doanh số giao dịch thấp, diễn biến theo hướng chiều (chủ yếu chiều mua) Các giao dịch thị trường hối đoái phát triển tỷ giá lãi suất biến động theo tương quan cung- cầu Điều giúp lý giải việc triển khai hợp đồng option Việt Nam khó khăn, không nhận đón nhận chủ thể thị trường, đặc biệt doanh nghiệp xuất nhập Một khách hàng có tâm lý coi thị trường ngoại hối đơn giản nơi để mua bán ngoại tệ chưa phải nơi để tìm kiếm công cụ phòng vệ rủi ro kinh doanh kiếm lời việc triển khai hợp đồng phái sinh chưa thể khả thi, với hợp đồng quyền chọn, vốn chủ yếu việc phòng vệ rủi ro tỷ giá với tư cách công cụ giúp chủ động nguồn ngoại tệ cho doanh nghiệp, tổ chức - Thứ ba, công tác quảng bá, tuyên truyền vai trò ý nghĩa công cụ phái sinh nhiều khó khăn bất cập Các nhà xuất nhập chưa thực có nhận thức ý nghĩa công cụ chưa sẵn sàng sử dụng chúng Bài học kinh nghiệm từ đổ vỡ tỷ giá dẫn đến khủng hoảng tài Argentina năm 2002 cho thấy ý nghĩa tầm quan trọng công cụ này: Cho đến trước năm 2001, Argentina trì chế độ tỷ giá cố định, chủ yếu trì cố định với USD thời gian dài, khiến cho nhà xuất nhập khẩu, chí với NHTM nước chủ quan, không nghĩ tới cần thiết phải có biện pháp tự phòng vệ rủi ro tỷ giá, cho dù ngân hàng nước cho vay hay thu nợ USD Cho đến khủng hoảng kinh tế xảy ra, ngân hàng trung ương nước trì tỷ giá cố định Peso = USD, tạo thảm khốc kinh tế khiến cho quốc gia buộc phải tuyên bố đô la hóa hoàn toàn - Thứ tư, môi trường pháp lý có bất cập Trong năm gần đây, NHNN cho phép NHTM thực nhiều nghiệp vụ quyền chọn quyền chọn ngoại hối, quyền chọn vàng,… nhiên, sở pháp lý cho nghiệp vụ phái sinh chưa đầy đủ, cần phải tiếp tục có bổ sung hoàn thiện Câu chuyện Argentina cách 10 năm học có giá trị quốc gia mở cửa mà trì chế độ tỷ giá cố định không theo tín hiệu thị trường Nó có giá trị doanh nghiệp thân NHTM chủ quan không tự phòng vệ Ngay Việt Nam, năm 2007- 2008 có không doanh nghiệp bị thua lỗ nghiêm trọng tỷ giá USD/VND đột ngột đảo chiều giảm Trên đường mở cửa hội nhập, thân doanh nghiệp xuất nhập phải tự nghiên cứu học hỏi kinh nghiệm, kinh nghiệm thất bại, lúc hy vọng giúp họ tự vững trước thách thức bất thường biến động khó lường thị trường tài tương lai./ Tài liệu tham khảo - Phạm Huy Hùng (2007), Giải pháp phát triển công cụ phái sinh ngoại hối Việt Nam”, Hội thảo “Giải pháp phát triển thị trường phái sinh Việt Nam” NHNNVN - Nguyễn Thị Mùi (2007), Phát triển thị trường phái sinh Việt Nam – Giải pháp từ nhiều phía”, Hội thảo “Giải pháp phát triển thị trường phái sinh Việt Nam” NHNNVN - Dennis G Uymura; Donald R Van Devente (1993): Finalcial Risk Management in Banking: The theory & application of asset & liability management Probus publishing company Cambridge England - Reto Gallati (2003), Risk Management and Capital Adequacy  ... đáo hạn Nếu xác suất thực hợp đồng lúc đáo hạn cao giá quyền chọn cao ngược lại Phòng ngừa rủi ro hối đoái hợp đồng quyền chọn Đối với nhà xuất nhập khẩu, hợp đồng quyền chọn có ý nghĩa vô quan... dịch thị trường hối đoái phiến diện, có giao dịch hợp đồng quyền chọn - Nhận thức chủ thể tham gia thị trường vai trò vị trí hợp đồng quyền chọn với tư cách công cụ phòng ngừa rủi ro hiệu loại hàng... + phí quyền chọn > tỷ giá giao thời điểm đáo hạn: Công ty A thực quyền chọn thông báo cho đối tác người bán quyền chọn biết ý định Điều kiện để triển khai hợp đồng option Hợp đồng quyền chọn công