BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG LÂM THỊ TRÚC QUYÊN NGHIÊN CỨU HÀNH VI ĐÁM ĐÔNG TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Quản trị kinh doanh Mã số: 60.34.01.02 TÓM TẮT LUẬN VĂN THẠC SĨ QUẢN TRỊ KINH DOANH Đà Nẵng - Năm 2016 Cơng trình hồn thành ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG Ngƣời hƣớng dẫn khoa học: TS VÕ QUANG TRÍ Phản biện 1: TS Ngô Thị Khuê Thư Phản biện 2: TS Phan Văn Hòa Luận văn bảo vệ trước Hội đồng chấm Luận văn tốt nghiệp thạc sĩ Quản trị kinh doanh họp Đại học Đà Nẵng vào ngày 21 tháng năm 2016 Có thể tìm hiểu luận văn tại: - Trung tâm Thơng tin – Học liệu, Đại học Đà Nẵng - Thư viện trường Đại học Kinh tế, Đại học Đà Nẵng MỞ ĐẦU Lý nghiên cứu Hành vi đám đông tượng tâm lý học chi phối định người mặt đời sống Hành vi đám đông ghi nhận kết “tâm lý bầy đàn” hình thành lịch sử hàng triệu năm npgười Những suy nghĩ hành động cá thể đám đơng khác hồn tồn độc lập Nhờ có đám đơng mà cá nhân cảm thấy có sức mạnh vơ địch nhận thức cho phép họ ngã theo số mà có phải kiềm chế Cũng vậy, ý thức trách nhiệm vốn chế kiềm hãm cá nhân riêng lẽ biến hồn tồn đám đơng Theo lý thuyết định giá tài sản tài cho thấy tài sản tài thị trường phụ thuộc vào mức lợi suất chiết khấu Trong điều kiện thị trường hiệu cân bằng, lợi suất thực mang lại việc đầu tư vào tài sản công ty với lợi suất yêu cầu Lúc tài sản định giá hợp lý (giá cân bằng) Nhưng thực tế thị trường, thị trường Việt Nam mức hiệu khơng xảy Và quan sát mức lợi suất cân mà quan sát mức lợi suất thực sai lệch so với mức lợi suất cân lý thuyết với điều kiện thị trường hiệu Khi lợi suất thực lớn lợi suất cân giá tài sản tài định giá cao so với giá trị hợp lý Sau thời gian định giá cao, tài sản có xu hướng quay trở lại giá cân xuống thấp giá cân Như lợi suất thực lại thấp lợi suất cân trình tiếp tục tượng đảo chiều xuất Lúc giá có xu hướng trở lại giá cân theo đà tăng cao giá cân Các trình lặp lại theo chu kỳ tăng trưởng giảm sút Nhưng có nhà đầu tư cảnh báo giá chứng khoán vượt giá trị thật 30%, họ tiếp tục mua rủi ro cao Trong trường hợp vậy, lý thuyết thị trường hiệu khơng thể giải thích được, phải áp dụng lý thuyết tài hành vi dựa lý thuyết tâm lý học giúp ta hiểu Lý thuyết tài hành vi cho thấy: việc khơng xử lý lượng thơng tin q lớn khơng có thơng tin đầy đủ khiến nhà đầu tư vào thời điểm đưa mức giá không hợp lý Khi thông tin thị trường không đầy đủ dẫn đến nhiều nhà đầu tư đưa mức giá khơng hợp lý có tính hệ thống chọn cách hành động theo số đơng thị trường Vì mức giá hình thành thị trường cân cung – cầu sai lệch so với mức giá hợp lý Sự định giá sai lệch kéo dài dẫn đến giá cổ phiếu ngày sai khác với giá trị thực (giá hợp lý) Các hành vi định giá sai lệch có tính hệ thống thường gọi hành vi theo đám đông Tại thị trường tài chính, hành vi đám đơng xu hướng hành vi nhà đầu tư theo gót nhà đầu tư khác Họ định theo người khác mà khơng cần có đầy đủ thơng tin, hay đánh giá xác đánh đổi lợi nhuận rủi ro Hành vi đám đơng tồn thị trường chứng khốn tính khơng chắn thơng tin thị trường chứng khốn, giới hạn việc sở hữu thơng tin quan tâm đến danh tiếng, thù lao – điều ảnh hưởng trực tiếp đến lợi ích họ Hành vi đám đơng giúp nhà đầu tư tiết kiệm chi phí cho việc định đầu tư, giúp nhà đầu tư tự tin yên tâm định Nhưng hành vi đám đông nhà đầu tư thị trường chứng khốn đưa đến giá trị vượt xa giá trị thực, làm tăng mức độ biến động đột ngột, ổn định thị trường làm tăng khả đổ vỡ thị trường tài Những dịng vốn đổ vào mà khơng quan tâm tiền bỏ có xứng đáng với giá trị nhận hay không, làm cho tài sản tài vượt q xa giá trị vốn có Đầu tư vào tài sản không giá trị thực bong bóng dần xuất thị trường Khi bong bóng vỡ, họ lại đua bán tháo khiến giá trị toàn thị trường giảm mạnh Hành vi đám đông mua bán khiến thị trường bất ổn, giá trị thực Sự tăng giảm mạnh cổ phiếu cách đồng loạt dẫn đến phát triển q nóng sụt giảm q mức tồn thị trường Sự đầu tư sai lệch không hiệu làm nhà đầu tư đứng trước nguy thua lỗ nặng nề tương lai, doanh nghiệp lâm vào tình trạng khó khăn, nguồn vốn khơng đầu tư hiệu Thông tin cho yếu tố quan trọng để giúp nhà đầu tư đưa định cách hợp lý bảo vệ trì trạng thái ổn định thị trường Nhưng thực tế thấy lúc thông tin cung cấp cách đầy đủ kịp thời, đặc biệt thị trường non trẻ Nhà đầu tư người sử dụng thông tin để đưa định đầu tư nên có bất cân xứng thơng tin xảy thị trường họ người gánh chịu hậu nhiều Thông tin không công bố cách đầy đủ kịp thời, thiếu minh bạch thị trường tài làm cho nhà đầu tư khơng thể nắm bắt tình hình kinh doanh, tình trạng tài nội điều hành công ty Hay việc chưa có phân loại thơng tin rõ ràng việc diễn đạt thơng tin cịn mang tính mập mờ, khó hiểu tổ chức phát hành Bên cạnh thơng tin vi mơ doanh nghiệp thông tin vĩ mô ngành, kinh tế cịn thiếu chưa xác Từ việc định giá cổ phiếu, tính tốn tỷ suất sinh lợi rủi ro việc đầu tư khơng xác, ảnh hưởng đến q trình phân tích nhà đầu tư họ khơng có sở để so sánh dự báo mang tín vĩ mơ Những định đầu tư sai lầm gây thiệt hại cho họ Chính vậy, cần có nhìn tổng thể hành vi đám đông thị trường chứng khốn nói chung thị trướng chứng khốn Việt Nam nói riêng Nghiên cứu hành vi đám đơng giúp hiểu rõ hành vi đầu tư chủ thể thị trường chứng khoán Đồng thời nghiên cứu sâu thông tin tác động đến hành vi đám đông nhà đầu tư nào, loại thông tin dễ tạo đám đông Khi nhà đầu tư hiểu rõ hành vi đám đông nguyên nhân gây hành vi đám đông, họ cân nhắc định đầu tư kỹ Bên cạnh đó, hiểu biết hành vi đám đơng cịn giúp cho thị trường tránh rơi vào tình trạng khủng hoảng Câu hỏi mục đích nghiên cứu 2.1 Mục đích nghiên cứu: Đề tài sử dụng mơ hình Chang, Cheng Khorana (2000) để chứng minh tồn hành vi đám đơng thị trường chứng khốn Việt Nam Cùng với đó, Nghiên cứu loại thơng tin gây hành vi đám đông thị trường chứng khoán Việt Nam Cung cấp lý thuyết tổng quan tâm lý hành vi giao dịch chủ thể hữu ích nhà đầu tư trước tham gia thị trường nhà hoạch định để đưa sách quản lý, minh bạch hóa thông tin giảm thiểu biến động khả đổ vỡ thị trường tài 2.2 Câu hỏi nghiên cứu Trong nghiên cứu đặt câu hỏi sau: - Hành vi đám đơng có tồn thị trường chứng khốn Việt Nam khơng? Nguyên nhân gây hành vi đám đông thị trường chứng khoán Việt Nam? - Sự ảnh hưởng thông tin đến hành vi đám đông? Phƣơng pháp nghiên cứu Để trả lời câu hỏi nghiên cứu đặt ra, sử dụng lý thuyết Bikhchandani Sharma (2001) kiểm chứng dựa mơ hình Chang, Cheng Khorana (2000) Chang, Cheng Khorana (2000) đề xuất phương pháp sai số chuẩn chéo tuyệt đối (cross sectional absolute standard deviation, CSAD) thay cho CSSD Chang, Cheng Khorana (2000) cho thời điểm bình thường mức độ đám đơng nhà đầu tư diện thị trường thị trường biến động mức độ đám đơng mạnh mẽ làm gia tăng biến động lợi suất thị trường mối quan hệ dịch chuyển từ tuyến tính sang phi tuyến tính Trong nghiên cứu này, biến nghiên cứu hành vi đám đông Phạm vi nghiên cứu hành vi đám đông thị trường chứng khoán Việt Nam Số liệu sử dụng giá cổ phiếu sàn giao dịch thành phố Hồ Chí Minh (Hose) từ ngày 1/1/2007 đến 31/12/2015 Nội dung nghiên cứu Chương 1: Cơ sở lý luận hành vi đám đông thị trường chứng khoán Trong chương đưa lý thuyết tổng quan hành vi đám đông, hành vi đám đơng thị trường chứng khốn, nghiên cứu trước mơ hình Chương 2: Mơ hình phương pháp nghiên cứu Chương trình bày phương pháp nghiên cứu (lựa chọn mơ hình, biến số, phân tích số liệu) Chướng 3: Kết nghiên cứu.Trình bày kết mơ hình kết hợp với kết thông tin thu thập để nhận diện ảnh hưởng loại thông tin đến hành vi đám đơng thị trường chứng khốn Chương 4: Hàm ý kiến nghị Tóm tắt kết nghiên cứu, đề xuất giải pháp hướng nghiến cứu Ý nghĩa đề tài Khi định đầu tư nhà đầu tư dựa vào thông tin tập thể thông tin cá nhân, làm giá trị thực khác xa giá trị cổ phiếu Nên hành vi đám đơng tín hiệu thị trường hiệu Sự tồn hành vi đám đơng làm cho độ xác việc định giá cổ phiếu sai khác so với mô hình định giá tài sản hợp lý Chính vậy, việc nghiên cứu hành vi đám đông giúp chủ thể có nhìn rõ ràng hành vi đám đơng thị trường chứng khốn Ngồi ra, nghiên cứu hành vi đám dông cho phép hiểu trình suy nghĩ nhà đầu tư hiệu định đầu tư họ Việc phân tích nguyên nhân gây hành vi đám đơng thị trường chứng khốn Việt Nam cụ thể loại thông tin, giúp nhà đầu tư giảm thiểu hành vi đám đơng, nhà phân tích có dự báo xác hơn.Cơ sở lý luận hành vi đám đông CHƢƠNG CƠ SỞ LÝ LUẬN HÀNH VI ĐÁM ĐÔNG TRÊN THỊ TRƢỜN CHỨNG KHỐN 1.1 HÀNH VI ĐÁM ĐƠNG TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHỐN Hành vi đám đơng tượng tâm lí học chi phối định người mang tính dây chuyền Người ta thường chạy theo mà số đông cho hay, sáng suốt thân lại không suy nghĩ ý nghĩa việc Hành vi đám đông diện sống chúng ta: trang mạng xã hội, thị trường việc làm, lĩnh vực marketing, lĩnh vực giáo dục, thị trường tài chính,… Thị trường chứng khoán nơi mà người nghĩ có suy tính định lượng tồn hành vi đám đông lại hữu cách rõ ràng Hành vi đám đơng thị trường chứng khốn xảy nhà đầu tư hành động theo định nhà đầu tư khác bỏ qua thơng tin riêng Do khơng nắm bắt đầy đủ thơng tin, nhà đầu tư khó đưa lời dự đốn hợp lý tính bất xác định thị trường tương lai Chính thế, họ thường thông qua việc quan sát hành vi người xung quanh để chắt lọc thông tin hành động theo Khi người ta mua vào, mua vào, người ta bán bán 1.2 NGUYÊN NHÂN VÀ HẬU QUẢ KHI XUẤT HIỆN HÀNH VI ĐÁM ĐƠING TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHỐN Hành vi đám đông thường đem lại hệ không sáng sủa Các định đầu tư bị bóp méo, khơng có tính phản hồi thơng tin thị trường mà cá nhân nhận Thị trường biến động đột ngột, lúc lên phi mã thời gian ngắn, lúc lại xuống dốc thời gian dài không rõ nguyên nhân, tiềm ẩn nhân tố ổn định, dễ đổ vỡ Nhà đầu tư giảm sử dụng cơng cụ phân tích mà tăng cường săn lùng tin đồn, tin nội bộ, bỏ qua thông tin rõ ràng giá cả, khối lượng giao dịch, báo cáo kinh doanh, tình hình tài chính, vốn cở việc định mua hay bán Một hệ khác hành vi đám đông khiến vốn dồn vào hướng, làm giảm độ phân tán lợi suất đầu tư, đặc điểm giúp nhà kinh tế kiểm tra tồn hành vi đám đông, độ phân tán lợi suất đầu tư phụ thuộc vào nhiều nhân tố khác Nguyên nhân gây hành vi đám đông hợp lý thị trường tài chính: thơng tin khơng hồn hảo, quan tâm đến cấu trúc danh tiếng thù lao Theo Sharfstein & Stein (1990), Trueman (1994), thành hoạt động nhà phân tích đánh giá sở so sánh dựa chênh lệch giá trị dự báo giá trị thực Nếu dự báo họ khác xa với dự báo nhà phân tích khác mà dự báo họ khơng xác danh tiếng họ bị tổn hại Hành vi đám đông theo thù lao thường xảy nhà quản lý quỹ đầu tư, thù lao họ phụ thuộc vào chênh lệch tỉ suất lợi nhuận danh mục đầu tư với tiêu chuẩn đánh giá (có thể số tỷ suất lợi nhuận quản lý khác) Về nguyên nhân thông tin, theo Bikhchandani, Hirshliefer Wekch (1992), Scharfstein Stein (1990), tính khơng chăc chắn thông tin thị trường đẩy nhà đầu tư vào chổ đánh giá thông tin nhận quan sát hành động nhà đầu tư khác, từ đưa định đầu tư thường theo đám đơng, có luồng thơng tin nên nhà đầu tư có định tạo thành đám đông 10 Thông tin từ tổ chức niêm yết - Thông tin cáo bạch thông tin công ty phát hành chứng khoán nhằm cung cấp cho nhà đầu tư tình hình hoạt động kinh doanh, tài chính,… mục tiêu phát hành chứng khốn - Thơng tin định kỳ thông tin tổ chức niêm yết công bố vào thời điểm theo quy định quan quản lý như: hàng năm, hàng quý, hàng tháng Ví dụ báo cáo tài chính, kết hoạt động kinh doanh, báo cáo lưu chuyển tiền tệ,… - Thông tin bất thường thông tin tổ chức niêm yết công bố sau xảy kiện đặc biệt làm ảnh hưởng đến giá chứng khốn lợi ích người đầu tư - Thơng tin theo yêu cầu thông tin UBCK SGDCK yêu cầu cần phải công bố thông tin có dấu hiệu bất thường, tin đồn thị trường có tác động đến giá chứng khốn SGDCK thông tin công bố cập nhật hệ thống thông tin SGDCK, bao gồm: - Thông tin từ quan quản lý thị trường: hệ thơng văn bản, sách ban hành thay đổi, bổ sung, hủy bỏ; đình giao dịch cho phép giao dịch trở lại; chứng khoán thuộc diện bị kiểm soát, cảnh báo, hủy niêm yết niêm yết lại;… - Thơng tin tình hình thị trường: giao động giá cổ phiếu hàng ngày; cổ phiếu đạt mức giá trần, sàn… - Thông tin diễn biến thị trường: giá mở cửa, đóng cửa, khối lượng giao dịch, số giá cổ phiếu,…… - Thơng tin tình hình tổ chức niêm yết - Thông tin nhà đầu tư: giao dịch lơ lớn; giao dịch thâu tóm cơng ty; giao dịch đấu thầu mua cổ phiếu 11 - Thông tin hoạt động cơng ty chứng khốn thành viên tổ chức kinh doanh, dịch vụ chứng khốn, gao gồm thơng tin tổ chức kinh doanh, dịch vụ chứng khoán (báo cáo tài chính; hoạt động kinh doanh; lưu chuyển tiền tệ…vv) thơng tin liên quan đến tình hình thị trường nhà đầu tư(số tài khoản giao dịch; tỷ lệ ký quỹ; giao dịch bảo chứng; bảo lãnh phát hành, tư vấn…vv) 1.5 CÁCH THÔNG TIN GÂY RA HÀNH VI ĐÁM ĐƠNG TRÊN THỊ TRƢỜNG CHỨNG KHỐN Trên thị trường chứng khốn nguồn thơng tin khơng đầy đủ, khơng xác, không chia công … nên nhà đầu tư đánh giá thông tin nhận quan sát hành động nhà đầu tư khác, từ đưa định đầu tư thường theo đám đơng Nhà đầu tư tin người biết thơng tin mà khơng biết họ nghĩ thông tin - thơng tin mật tiết lộ, hay khơng biết thơng tin có hay sai, có chịu chi phối phủ khơng, mà họ hành động theo đám đông Nhiều phiên giao dịch, số loại cổ phiếu tự nhiên mua nhiều, tăng bất thường qua phiên Rồi thời gian ngắn sau, cổ phiếu cơng bố thơng tin tốt, doanh thu lợi nhuận tăng trưởng dự kiến, chia cổ tức cao,… giá cổ phiếu tăng vùn Đó vì, số nhà đầu tư biết thơng tin định hội đồng quản trị trước Trung tâm chứng khốn cơng bố vài ngày tranh thủ thu mua cổ phiếu chờ lên giá Chính vậy, dễ có suy diễn việc mua hàng loạt hay bán hàng loạt cổ phiếu nhóm nhà đầu tư có thơng tin biết trước, tạo nên hành vi đám đông 12 CHƢƠNG PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 2.1 MƠ HÌNH MƠ HÌNH CHANG, CHENG VÀ KHORANA (2000) Để nhận diện hành đám đông thị trường Chang, Cheng Khorana (2000) cải tiến mơ hình Christie Huang (1995) Trước tiên, tỷ suất sinh lợi loại cổ phiếu I thời điểm t (trong ngày khơng chia cổ tức) tính thơng qua chênh lệch giá thời điểm t thời điểm t-1: Ri,t = log(pi,t) – log(pi,t-1) Trong đó, Ri,t tỷ suất sinh lợi cổ phiếu i thời điểm t Pi,t giá cổ phiếu i thời điểm t Pi,t-1 giá cổ phiếu i thời điểm t-1 Để đánh giá xác mức độ ảnh hưởng Ri,t tới Rm,t , thay sử dụng phương pháp cào trọng số để tính tỷ suất sinh lợi thị trường, việc sử dụng trọng số để có kết ước lượng tốt hơn, biểu thị sau: Pi ,t Volumei ,t i N Pi ,t Volumei ,t i N N Rmt i ,t Ri ,t i i Pi ,t Volumei ,t Ri ,t N i Pi ,t Volumei ,t i Chang, Cheng Khorana (2000) đề xuất phương pháp sai số chuẩn chéo tuyệt đối (cross sectional absolute standard deviation, CSAD) thay cho CSSD tính theo công thức: N CSAD i Ri ,t Rm,t N Chang, Cheng Khorana (2000) cho thời điểm bình thường mức độ hành vi đám đơng nhà đầu tư diện thị trường thời kỳ thị trường biến động 13 mức độ hành vi đám đơng mạnh mẽ Do đó, làm gia tăng biến động lợi suất thị trường mối quan hệ dịch chuyển từ tuyến tính sang phi tuyến tính Vì vậy, Chang, Cheng Khorana (2000) sử dụng hàm hồi quy phi tuyến tính để kiểm tra quan hệ CSAD tỷ suất sinh lợi thị trường theo phương trình sau: CSADt = α + γ1 Rm,t + γ2 (Rm,t)2 + εt CSADt = α + β1DLt + β2DUt + εt Trong đó: DLt =1, tỷ suất sinh lợi thị trường Rm,t phân bổ mức thấp (tỷ suất sinh lợi thị trường vào ngày t nằm 1% 5% phía phân phối tỷ suất sinh lợi thị trường) trường hợp khác DLt = DUt = 1, tỷ suất sinh lợi thị trường Rm,t phân bổ mức cao (tỷ suất sinh lợi thị trường vào ngày t nằm 1% 5% phía phân phối tỷ suất sinh lợi thị trường) trường hợp khác DUt = α mơ tả mức độ phân tán trung bình lợi tức thị tường DLt = DUt = Trong điều kiện bình thường nhà đầu tư giao dịch dựa thơng tin riêng nên phân tán tỷ suất sinh lợi tăng với giá trị tuyệt đối tỷ suất sinh lợi thị trường Tuy nhiên điều kiện dao động thị trường mạnh, nhà đầu tư có xu hướng khơng dựa vào thơng tin riêng mà định đầu tư tuận theo hành động tập thể thị tường Trong trường hợp có diện hành vi đám đơng, tỷ suất sinh lợi có xu hướng tụ họp quanh tỷ suất sinh lợi chung thị trường Hành vi dẫn đến gia tăng phân tán tốc độ giảm dần tâm lý đám đông mạnh, phân tán giảm Nên có diện tâm lý đám đơng 14 Chang, Cheng Khorana (2000) kỳ vọng phân tán tỷ suất sinh lợi giảm (hoặc tăng tốc độ giảm) với gia tăng tỷ suất sinh lợi thị trường Khi hệ số γ2 mang dấu âm nghĩa có diện hành vi đám đơng Nếu khơng có tâm lý đám đơng, quan hệ tuyến tính tăng, tức phân tán tỷ suất sinh lợi tăng theo tỷ lệ với gia tăng tỷ suất sinh lợi thị trường 2.2 DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU - Thu thập liệu hàng ngày giá đóng cửa, giá tham chiếu, khối lượng giao dịch cổ phiếu sàn giao dịch thành phố Hồ Chí Minh (Hose) trang web cophieu68.com Tình số Ri,t , Rm,t , CSAD gán giá trị cho DL DU Để thấy đươc tồn hành vi đám đông thị trường chứng khoán Việt Nam theo ngày, sử dụng phần mềm SPSS với 5967 số liệu (1989 ngày) tính β γ Để thấy đươc tồn hành vi đám đơng thị trường chứng khốn Việt Nam theo tháng, sử dụng phần mềm SPSS với 66 số liệu (khoảng 22 ngày) tính γ mơ hình CSADt = α + γ1 Rm,t + γ2 (Rm,t) + εt lặp lại 96 lần tương đương với 96 tháng vòng năm Để thấy đươc tồn hành vi đám đông thị trường chứng khoán Việt Nam theo ngày thị trường tăng điểm (những ngày Rm>0), sử dụng phần mềm SPSS với 3147 số liệu (1049 ngày) tính β γ Để thấy đươc tồn hành vi đám đông thị trường chứng khoán Việt Nam theo ngày thị trường giảm điểm (những ngày Rm α Vì vậy, hành vi đám đơng tồn thị trường chứng khốn Việt Nam giai đoạn 01/01/2008 đến 31/12/2015 γ2 = -23.233 mức âm có ý nghĩa thống kê mức 1% lớn nên hành vi đám đông thị trường chứng khoán Việt Nam mạnh giai đoạn 2008 – 2015 16 3.2 KẾT QUẢ KIỂM ĐỊNH HÀNH VI ĐÁM ĐÔNG TỒN TẠI KHI THỊ TRƢỜNG TĂNG ĐIỂM VÀ GIẢM ĐIỂM Khi mẫu xem xét giai đoạn dài thị trường, có thời điểm thị trường xuất hành vi đám đông mạnh mẽ, có thời điểm hành vi đám đơng xuất yếu, kết trung hịa lẫn Do đó, thời kỳ nghiên cứu thu hẹp theo chu kỳ biến động thị trường Bảng 3.4: Thị trƣờng chứng khoán tăng điểm giảm điểm α + γ1 Rm,t + γ2 (Rm,t)2 + εt + AR(1) Thị trường tăng điểm Thị trường giảm điểm CSADt = α 0.006816 α 0.007602 t-statistic 42.86793 t-statistic 41.17005 γ1 0.641991 γ1 0.322447 t-statistic 17.05273 t-statistic 8.326333 γ2 -38.09121 γ2 -17.14248 t-statistic -17.90981 t-statistic -8.503962 AR(1) 0.385812 AR(1) 0.494189 t-statistic 13.50577 t-statistic 17.38581 R 0.308597 R 0.270447 Từ kết thực nghiệm thời kỳ tăng điểm giảm điểm thị trường chứng khoáng Việt Nam lại lần khẳng định tồn hành vi đám đơng thị trường chứng khống giai đoạn từ 01/01/2008 đến 31/12/2015 kể thị trường tăng điểm hay giảm điểm Thông qua hệ số γ2 âm mơ hình kiểm định hành vi đám đơng có ý nghĩa thống kê Qua bảng 3.4, ta thấy ngày thị trường tăng điểm hành vi đám đông mạnh mẽ ngày thị trường giảm điểm (38.09121>17.14248) Một nhà đầu tư họ quan sát thấy hành vi 17 đầu tư nhà đầu tư khác có hiệu thị trường tăng điểm, nhà đầu tư kỳ vọng thị trường tiếp tục tăng điểm hành động theo đám đông Lúc nhà đầu tư bị chi phối đám đông bỏ qua thông tin riêng lẻ mà nhà đầu tư có Nhưng thị trường giảm điểm có thơng tin xấu, nhà đầu tư thấy khơng cịn an tồn tỷ suất sinh lợi không kỳ vọng, nhà đầu tư bắt đầu bán để chốt lời cắt lỗ Việc bán cổ phiếu thị trường giảm điểm hầu hết suy tính cá nhân dựa thơng tin có nhà đầu tư Do hành vi đám đông thị trường tăng điểm mạnh mẽ thị trường giảm điểm 3.3 Kết kiểm định hành vi đám đông theo tháng Bảng 3.5 : Kết CSAD theo tháng Ngày γ2 t-statistic R2 Ngày γ2 t-statistic R2 01/2008 -30.4621 -3.14109 0.545888 01/2015 24.53995 1.238775 0.634621 02/2008 -68.7102 -4.18227 0.702523 02/2015 13.72675 0.934711 0.887048 03/2008 -52.8165 -1.86969 0.272182 03/2015 25.48438 1.684968 0.739731 04/2008 126.6961 1.195822 0.503101 04/2015 -1.0091 -0.19646 0.917227 05/2008 -50.566 -1.15472 0.132707 05/2015 -1.71531 -0.79769 0.961558 06/2008 2.286032 0.036348 0.0967 06/2015 17.73688 1.53702 0.818817 07/2008 -139.16 -3.54356 0.817888 07/2015 14.39127 0.947173 0.819623 08/2008 19.84442 0.542148 0.385885 08/2015 -10.2668 -1.69667 0.608254 09/2008 -50.7922 -3.20767 0.858519 09/2015 4.81887 0.41013 0.781913 10/2008 -46.8388 -6.56509 0.88803 10/2015 10.62947 1.579168 0.816574 11/2008 -31.3594 -1.69162 0.352537 11/2015 22.07932 1.278723 0.741775 12/2008 -34.0612 -4.11409 0.525683 12/2015 1.130984 0.055933 0.772035 18 Khi kiểm định hành vi đám đơng theo tháng tháng có hệ số γ2 âm tháng có xuất hành vi đám đơng, γ2 âm hiệu ứng hành vi đám đơng tháng mạnh Ngược lại, tháng có hệ số γ2 dương tháng khơng có hành vi đám đơng Có thể thấy thị trường chứng khốn Việt Nam số tháng tồn hành vi đám đông (70 tháng) nhiều gần gấp lần so với số tháng không xuất hành vi đám đông (26 tháng) Các tháng thường không xuất hành vi đám đơng thị trường chứng khốn Việt Nam tháng 1,2,8,9 Qua bảng thấy R2 tăng lên đáng kể so với theo ngày, mẫu xem xét thời gian dài có thời điểm hành vi đám đơng xuất mạnh mẽ, có thời điểm xuất yếu nên kết dễ bị trung hòa lẫn khiến R2 thấp Trong thời gian từ 01/01/2008 đến 31/12/2015, chia thành giai đoạn từ tháng 1/2008 đến tháng 2/2010 giai đoạn hành vi đám đơng có biến động lớn, giai đoạn từ tháng 2/2010 đến tháng 12/2015 giai đoạn hành vi đám đơng có biến động nhẹ Sự tăng giảm điểm thị trường chứng khoán Việt Nam hành vi đám đơng có tương đồng Có thể thấy thị trường tăng điểm hành vi đám đơng tăng, thị trường giảm điểm hành vi đám đơng giảm 3.4 THƠNG TIN VÀ SỰ TỒN TẠI HÀNH VI ĐÁM ĐÔNG THEO THÁNG Đối với tháng không tồn hành vi đám đông thời điểm có nhiều thơng tin thị trường Các thông tin thời gian đa số thơng tin tốt, có thơng tin xấu thơng tin có mức độ ảnh hưởng đến thị trường chứng khốn thấp Trong thời gian khơng tồn hành vi đám đông, 19 thông tin nhà đầu tư có gần đầy đủ loại thơng tin Chính nhà đầu tư có nhiều loại thông tin đa số tin tốt khiến nhà đầu tư vững tin định, luồng thơng tin có logistic với nên họ không cần phải quan sát hành vi nhà đầu tư xung quanh để đánh giá thông tin đưa định Những tháng có hành vi đám đơng thời điểm có thơng tin có nhiều thơng tin tin tốt xấu đan xen nhau, gần cân bằng, lúc nhà đầu tư khơng biế thơng tin xác nên khó định, họ bắt đầu quan sát hành vi nhà đầu tư khác để định Chỉ riêng năm 2009, nhà nước có nhiều sách tiền tệ, gói hỗ trợ để kích thích kinh tế Những thơng tin công bố rộng rãi, rõ ràng Trong năm 2009 có thơng tin tiêu cực biện pháp kích thích kinh tế bắt đầu phát huy tác dụng Nhưng năm 2009 có tháng có diện hành vi đám đơng, nhà đầu tư tâm lý hoảng lạn, niềm tin vào thị trường sau khủng hoảng năm 2008 Do hệ thống thơng tin Việt Nam cịn hạn chế, nên tháng có hành vi đám đơng nhà đầu tư thị trường chứng khoán chiếm phần lớn Các thơng tin sách tình hình kinh tế có mức độ ảnh hưởng đến hành vi đám đông nhà đầu tư thông tin quốc tế, thông tin riêng công ty niêm yết hay thông tin mua bán nhà dầu tư nước ngồi Bênh cạnh kết hành vi đám đơng thị trường chứng khốn Việt Nam theo tháng có hệ số R2 cao so với R2 theo toàn thời kỳ hay theo biến động thị trường 20 CHƢƠNG KIẾN NGHỊ 4.1 ĐÓNG GÓP VỀ LÝ THUYẾT Hành vi đám đông xuất mạnh mẽ thời kỳ thị trường biến động mạnh Khi thị trường có tín hiệu tăng giảm điểm gần với đỉnh đáy mức độ hành vi đám đơng mạnh mẽ thời điểm thị trường biến động nhẹ Thị trường biến động mạnh, nhà đầu tư bắt đầu hoang man khơng cịn tin tưởng vào thơng tin có khơng muốn nhiều thời gian cho việc phân tích để định sợ bỏ lỡ hội, họ thực hành vi đám đông Nhưng hành đám đơng ngắn hạn dẫn đến biến động tăng giảm mức, tạo phản ứng méo mó dài hạn làm cho thị trường hoạt động khơng hiệu quả, có tính lan tỏa tàn phá mạnh mẽ Việc minh bạch hóa thơng tin cần thiết để giảm thiểu hành vi đám đơng thị trường chứng khốn nâng cao hiệu thị trường Thông tin nguyên nhân dẫn đến hành vi đám đông Khi việc công bố thông tin không đầy đủ, thiếu minh bạch nhà đầu tư nghĩ nhà đầu tư khác có thơng tin mật mà khơng có thiếu xác, họ định quan sát hành vi nhà đầu tư xung quanh, từ đưa định đầu tư theo đám đơng 4.2 ĐĨNG GĨP VỀ QUẢN TRỊ Thơng qua biến động thị trường dự đốn hành vi đám đơng thị trường ngược lại thông qua hành vi đám đông thị trường để dự đoán mức độ biến động thị trường để đưa 21 định chốt lời cát lỗ Ngoài ra, cần phải tháng thường xuyên xuất hành vi đám đông (tháng 1,2) cẩn trọng định hành vi đám đông khiến cho thị trường biến động khơng theo dự đốn kỹ thuật Khi thị trường tồn hành vi đám đơng , lợi dụng hành vi đám đông để giúp thị trường khởi sắc thông qua việc tác động vào đám đông luồng thơng tin sách Nhưng biện pháp biện pháp giải tình mang tính tạm thời Trong dài hạn cần phải hạn chế hành vi đám đơng để nâng tính hiệu thị trường thơng qua việc nâng cao trình độ cho nhà đầu tư, có quy định cơng bố thơng tin, mua bán khống, giao dịch nội gián, 4.3 ĐỐI VỚI ỦY BAN CHỨNG KHOÁN NHÀ NƢỚC - Sáp nhập hai sở giao dịch chứng khoán Việc tồn hai sở giao dịch chứng khoán khiến tốc độ phát triển TTCK Việt Nam chậm lại đồng thời tăng chi phí nhà đầu tư Việc cơng ty niêm yết chia tách hai sàn với hai chế độ khơng thống dẫn đến phân tích ngành gặp khó khăn Kế hoạch hợp hai sở giao dịch chứng khoán khởi động từ năm 2011, nhằm đảm bảo tính thống hoạt động, thuận tiện cho quản lý, bên cạnh cịn tiết kiệm chi phí, nâng cao sức cạnh tranh hiệu thị trường Nhưng tới chưa thể thống việc đặt trụ sở sở giao dịch chứng khoáng Việt Nam Theo chuyên gia, tất giao dịch chứng khốn số hóa Việc đặt trụ sở sàn giao dịch chứng khoán Việt Nam đâu tòa nhà 22 - Tăng lực quản lý giám sát Ủy ban chứng khoán nhà nước cần phải tăng lực quản lý, giám sát thị trường, công ty niêm yết vấn đề minh bạch thơng tin Ngồi việc hoàn thiện quy định xử phạt, UBCKNN cần phải thực thi nghiêm minh xử lý vi phạm, xử lý người, tội Đồng thời, UBCKNN cần thường xuyên mở buổi tập huấn nhằm việc phổ biến kiến thức giải đáp thắc mắc văn pháp luật - Cần phải tăng tính minh bạch Việc cơng khai thơng tin sách, tình hình kinh tế vĩ mơ thơng tin liên quan thị trường chứng khoán Việt Nam, giúp giảm thiểu hành vi đám đơng , tránh tình trạng giao dịch nội gián, làm giá, Để tăng tính minh bạch thơng qua việc hồn thiện quy định công bố thông tin tăng mức xử phạt mức xử phạt cịn thấp nên tổ chức bỏ số tiền xử phạt để thu lợi ích lớn Phải quy định rõ ràng thơng tin có ảnh hưởng lớn nhằm tránh có nhiều cách hiểu quan điểm khác Bổ sung quy định xử phạt hành trường hợp chênh lệch số liệu BCTC trước sau kiểm tốn, có chế tài xử phạt nghiêm khắc với vi phạm chậm công bố thông tin cơng ty niêm yết, mà dẫn đến thiếu minh bạch thị trường, hay nguy hại sụt giảm niềm tin nhà đầu tư - Thành lập quan bảo vệ nhà đầu tư cá nhân Cơ quan hỗ trợ nhà đầu tư cá nhân làm nhiệm vụ hướng dẫn nhà đầu tư cá nhân chuẩn bị tham gia tham gia thị 23 trường kiến chứng khoán đầu tư chứng khoán, cách thức chiến lược đầu tư chứng khoán, nhận thức rủi ro cách bảo vệ trước rủi ro tham gia đầu tư TTCK Đồng thời tạo cầu nối để nhà đầu tư cá nhân gặp gỡ chia kiến thức kinh nghiệm đầu tư chứng khoán tạo hội để trao đổi với chuyên gia hàng đầu chứng khoán thị trường chứng khoán Giải đáp thắc mắc tuyên truyền pháp luật chứng khoán thị trường chứng khoán đến nhà đầu tư cá nhân nhỏ lẻ 4.2.2 Đối với nhà đầu tƣ: Nhà đầu tư cần phải cẩn trọng định, việc định cần phải dựa nguồn thông tin đáng tin cậy Cần phải tự trang bị cho thân kiến thức kinh tế thị trường chứng khốn để có định xác dựa thơng tin cơng khai tình hình hoạt động công ty niêm yết, hiểu hết hội rủi ro đầu tư chứng khoán, cần phải có phương pháp chiến lược đầu tư chứng khốn thích hợp 4.2.3 Đối với cơng ty niêm yết Trong điều kiện phát triể có vai trị ý nghĩa quan trọng việc cung cấp thông tin nhà đầu tư, tổ chức quản lý, điều hành thị trường, điều kiện thúc đẩy thị trường chứng khoán phát triển hiệu lành mạnh Tuy nhiên, việc ngày có nhiều cơng ty bị giảm doanh thu, giảm lợi nhuận đến 50% sau kiểm toán gây ảnh hưởng lớn đến hiệu đồng vốn nhà đầu tư, khiến môi trường đầu tư chứng khoán rủi ro hơn, làm giảm niềm tin nhà đầu tư Bên cạnh đó, ngày có nhiều cơng ty niêm yết chưa tn thủ quy định 24 phương tiện, hình thức thời điểm công bố thông tin, công bố thông tin lập lờ, chí khơng cơng bố thơng tin bất thường cơng ty niêm yết Chính vậy, cần phải tăng tính minh bạch thơng tin doanh nghiệp niêm yết, nâng cao niềm tin nhà đầu tư BCTT Để công ty niêm yết cần phải cung cấp thơng tin cách trung thực, xác lực điều hành, tình hình hoạt động cơng ty dù thơng tin có lợi bất lợi Việc công bố thông tin bất thường cần phải hiểu thực thi thống