Chơng I: Một số vấn đề nghiệp vụ thị trờng mở I-/ Những vấn đề chung sách tiền tệ Khái niệm Nghiệp vụ thị trờng mở công cụ để thực sách tiền tệ Vì nghiên cứu nghiệp vụ thị trờng mở trớc hết phải tìm hiểu sách tiền tệ Chính sách tiền tệ nhìn cách tổng quát sách kinh tế vĩ mô Nhà nớc Ngân hàng Trung ơng chịu trách nhiệm khởi thảo thực thi, thông qua công cụ thực việc kiểm soát điều tiết lợng tiền cung ứng nhằm đạt mục tiêu: ổn định giá trị đồng tiền, tạo công ăn việc làm, thúc đẩy tăng trởng kinh tế xã hội Trong khoảng thời gian đó, sách tiền tệ quốc gia thờng đợc xác định theo hai hớng: Trong trờng hợp kinh tế có dấu hiệu suy thoái, Ngân hàng Trung ơng hoạch định theo hớng sách mở rộng tiền tệ, tức tăng lợng tiền cung ứng vào lu thông, nhằm khuyến khích đầu t, mở rộng sản xuất, tạo công ăn việc làm cho ngời lao động Ngợc lại, kinh tế có dấu hiệu lạm phát gia tăng, Ngân hàng Trung ơng hoạch định sách thắt chặt tiền tệ, tức thu hẹp lợng tiền cung ứng lu thông, nhằm hạn chế đầu t, kìm hãm tăng trởng mức kinh tế Sự tăng lên (hay giảm đi) lợng tiền cung ứng chuyền tác động tới giá cả, sản lợng công ăn việc làm Đến lợt biến đổi nguyên nhân mở rộng hay thu hẹp tiền tệ, lãi suất tăng hay giảm trở lại Bằng cách tạo biến động tiền tệ, mở rộng hay thu hẹp, nhà quản lý tác động gián tiếp đến mục tiêu kinh tế vĩ mô hớng dẫn nhu cầu tiền tệ kinh tế Nh vậy, chất sách tiền tệ việc chủ động tạo biến động tiền tệ (xét khối lợng tiền giá tiền - lãi suất) với mục tiêu xác định Hệ thống mục tiêu sách tiền tệ a/ Mục tiêu cuối ổn định giá ổn định giá mục tiêu hàng đầu sách tiền tệ mục tiêu dài hạn ổn định giá có tầm quan trọng đặc biệt để định hớng phát triển kinh tế quốc gia làm tăng khả dự đoán biến động môi trờng kinh tế vĩ mô Sự bất ổn định giá làm méo mó, sai lệch thông tin làm cho định kinh tế trở nên không đáng tin cậy hiệu Nguy hiểm hơn, dẫn đến phân phối lại không dân chủ nguồn lực kinh tế xã hội nhóm dân c Mức lạm phát thấp ổn định tạo nên môi trờng đầu t ổn định, thúc đẩy nhu cầu đầu t đảm bảo phân bổ nguồn lực xã hội cách hiệu Đây lợi ích có tầm quan trọng sống thịnh vợng kinh tế xã hội Tăng trởng kinh tế Chính sách tiền tệ phải đảm bảo tăng lên GDP thực tế Vì kinh tế phồn thịnh với tốc độ tăng trởng ổn định mục tiêu sách kinh tế vĩ mô Trong đó, chất lợng tăng trởng đợc biểu cấu kinh tế cân đối khả cạnh tranh Quốc tế hàng hoá nớc tăng lên Đó tảng cho ổn định Vì kinh tế tăng trởng đảm bảo sách xã hội đợc thoả mãn, công cụ để ổn định tiền tệ nớc, cải thiện tình trạng cán cân toán quốc tế khẳng định vị trí kinh tế trờng quốc tế Đảm bảo công ăn việc làm đầy đủ Chính sách tiền tệ phải quan tâm đến khả tạo công ăn việc làm, giảm áp lực xã hội thất nghiệp Công ăn việc làm đầy đủ có ý nghĩa quan trọng bởi: - Chỉ số thất nghiệp tiêu phản ánh thịnh vợng xã hội phản ánh khả sử dụng có hiệu nguồn lực xã hội - Thất nghiệp gây nên tình trạng stress cho cá nhân gia đình họ mầm mống tệ nạn xã hội - Các khoản trợ cấp tăng lên làm cho thay đổi cấu tiêu ngân sách làm căng thẳng tình trạng ngân sách Để thực đợc mục tiêu này, quốc gia cần xác định đợc tỷ lệ thất nghiệp tự nhiên cách xác Do đó, cố gắng giảm tỷ lệ thất nghiệp tự nhiên đợc coi mục tiêu sách tiền tệ Ngoài mục tiêu trên, tuỳ thuộc vào đặc điểm phát triển kinh tế mà nớc tập trung vào mục tiêu cụ thể riêng b/ Mục tiêu trung gian Đây mục tiêu mà Ngân hàng Trung ơng thông qua ảnh hởng đến tổng cầu, từ tác động vào mục tiêu cuối Mục tiêu trung gian phải đáp ứng đợc tiêu chuẩn là: đo lờng đợc hay đảm bảo tiêu chuẩn định lợng; Ngân hàng Trung ơng kiểm soát chi phối đợc quan trọng phải có mối liên hệ chặt chẽ với mục tiêu cuối cùng, có khả ảnh hởng trực tiếp đến mục tiêu cuối sách tiền tệ Các mục tiêu trung gian sách tiền tệ bao gồm: mức cung tiền tệ (có thể M1, M2, M3), lãi suất thị trờng trung dài hạn (có thể mức lãi suất cụ thể), tỷ giá, khối lợng tín dụng Hiện nớc thờng sử dụng mức cung tiền tệ hay lãi suất thị trờng c/ Mục tiêu hoạt động Để đạo cách trực tiếp thờng xuyên, Ngân hàng Trung ơng phải lựa chọn mục tiêu hoạt động Đây tiêu đợc Ngân hàng Trung ơng lựa chọn để cho Ngân hàng Trung ơng sử dụng công cụ điều tiết ảnh hởng đến mục tiêu trung gian Tiêu chuẩn lựa chọn mục tiêu hoạt động là: phải mang tính định lợng, đo lờng đợc; phải nhạy cảm với biến động sách tiền tệ phải tác động đến mục tiêu trung gian Các mục tiêu hoạt động bao gồm: Dự trữ ngân hàng thơng mại lãi suất ngắn hạn thị trờng tiền tệ liên ngân hàng Trong đó, dự trữ ngân hàng thơng mại ảnh hởng trực tiếp đến lợng tiền cung ứng, lãi suất ngắn hạn thị trờng tiền tệ liên ngân hàng ảnh hởng trực tiếp đến lãi suất thị trờng, từ tác động vào lợng tiền cung ứng Các công cụ sách tiền tệ Công cụ sách tiền tệ hệ thống phận mà NHTW can sử dụng nhằm ảnh hởng trực tiếp gián tiếp đến khối lợng tiền lu thông lãi suất, từ đạt đợc mục tiêu sách tiền tệ Hệ thống công cụ sách tiền tệ chia thành hai loại là: công cụ trực tiếp công cụ gián tiếp a/ Công cụ trực tiếp Đây công cụ tác động trực tiếp vào khối lợng tiền lu thông Đợc áp dụng phổ biến nớc thời kỳ hoạt động tài đợc điều tiết chặt chẽ hạn mức tín dụng Hạn mức tín dụng mức d nợ tối đa mà NHTW buộc tổ chức tín dụng phải tôn trọng cấp tín dụng cho kinh tế Hiệu điều tiết công cụ không cao thiếu tính linh hoạt ngợc lại chiều hớng biến động thị trờng tín dụng, đẩy lãi suất lên cao làm suy giảm khả cạnh tranh NHTM b/ Công cụ gián tiếp Đây nhóm công cụ tác động trớc hết vào mục tiêu hoạt động sách tiền tệ, thông qua chế thị trờng mà tác động đợc truyền đến mục tiêu trung gian khối lợng tiền cung ứng lãi suất Bao gồm: Dự trữ bắt buộc Dự trữ bắt buộc số tiền mà NHTM buộc phải trì tài khoản không hởng lãi NHTW Nó đợc xác định tỷ lệ % định tổng số d tiền gửi khoảng thời gian Lợi chủ yếu dự trữ bắt buộc việc kiểm soát lợng tiền cung ứng thay đổi tỷ lệ dự trữ bắt buộc ảnh hởng cách bình đẳng đến tất ngân hàng Đây công cụ có quyền lực ảnh hởng mạnh đến lợng tiền cung ứng Nhng điều làm cho công cụ dự trữ bắt buộc trở nên thiếu linh hoạt thay đổi thờng xuyên gây nên bất ổn định cho hoạt động ngân hàng chi phí cho điều chỉnh thích ứng với tỷ lệ dự trữ bắt buộc tốn Mặt khác, thay đổi dự trữ bắt buộc (đặc biệt trờng hợp tăng) gây ảnh hởng trực tiếp đến lợng vốn khả dụng hệ thống ngân hàng Do đó, thờng đợc sử dụng kết hợp với công cụ khác nhằm điều chỉnh lợng vốn khả dụng ngân hàng cần thiết Chính sách tái chiết khấu Chính sách tái chiết khấu bao gồm định điều kiện cho vay NHTM Đó hạn mức chiết khấu, lãi suất chiết khấu điều kiện tái chiết khấu NHTW cho vay ngắn hạn sở chiết khấu chứng từ có giá ngắn hạn, chủ yếu tín phiếu kho bạc thơng phiếu Các NHTM vay NHTW nhằm bù đắp bổ sung nhu cầu vốn khả dụng hình thành nên phận dự trữ vay Chính sách tái chiết khấu có khả điều tiết cách linh loạt mục tiêu trung gian Tuy nhiên, mức độ phát huy hiệu lại vào mức độ phụ thuộc vốn NHTM vào NHTW Vì công cụ chủ động Để khắc phục nhợc điểm này, ngời ta sử dụng kết hợp với công cụ dự trữ bắt buộc Nghiệp vụ thị trờng mở Vì phạm vi viết chủ yếu sâu vào nghiên cứu nghiệp vụ thị trờng mở Do đó, công cụ đợc đề cập rõ ràng đầy đủ phần sau c/ Công cụ sách tiền tệ Việt Nam Tháng 12-1997, Bộ luật Ngân hàng bao gồm Luật Ngân hàng Nhà nớc Luật tổ chức tín dụng đời hệ thống ngân hàng đợc tiếp tục đổi bớc vào thời kỳ đổi toàn diện tất mặt Theo sách tiền tệ bắt đầu đợc xây dựng bớc đợc thực hiện, dần từ thấp đến cao phù hợp với điều kiện thực tế Theo Luật Ngân hàng Nhà nớc Việt Nam công cụ sách tiền tệ bao gồm: - Dự trữ bắt buộc - Lãi suất - Tái cấp vốn - Nghiệp vụ thị trờng mở - Tỷ giá II Khái quát nghiệp vụ thị tr ờng mở Khái niệm chế tác động Khái niệm: Để xem xét khái niệm nghiệp vụ thị trờng mở, trớc hết ta cần phải hiểu thị trờng mở gì? Hiểu theo nghĩa rộng, thị trờng mở (open market) khái niệm phạm trù: Thị trờng cấp (sơ cấp), thị trờng cấp hai (thứ cấp), thị trờng vốn, thị trờng tiền tệ thị trờng tài khác Còn hiểu theo nghĩa hẹp, thị trờng mở thị trờng tiền tệ mà ngời ta thực việc mua bán công cụ tài ngắn hạn Vậy nghiệp vụ thị trờng mở hoạt động mua bán chứng từ có giá ngắn hạn trung-dài hạn nhng thời hạn lại ngắn hạn NHTW thị trờng mở Cơ chế tác động: Khi NHTW thực nghiệp vụ thị trờng mở tác động vào mục tiêu sách tiền tệ mặt giá mặt lợng Về mặt lợng: ảnh hởng nghiệp vụ thị trờng mở vào dự trữ NHTM Khi NHTW mua (hoặc bán) chứng từ có giá thị trờng mở, làm tăng giảm (hoặc tăng) dự trữ NHTM dù ngời bán NHTM hay khách hàng Vì làm ảnh hởng đến khối lợng tín dụng, dẫn đến khả tạo tiền gửi thông qua cung ứng tín dụng hệ thống ngân hàng giảm xuống (hoặc tăng lên) Từ ảnh hởng đến lợng tiền cung ứng Về mặt giá: Khi vốn khả dụng ngân hàng cá nhân giảm (tăng) tác động hoạt động thị trờng mở, mức cung vốn thị trờng tiền tệ liên ngân hàng giảm (tăng), điều kiện yếu tố liên quan không thay đổi, lãi suất thị trờng tiền tệ liên ngân hàng tăng lên (giảm xuống) Thông qua hoạt động arbitrage lãi suất, ảnh hởng đợc truyền đến mức lãi suất công cụ thị trờng mở, lãi suất thị trờng trái phiếu Kết chi phí hội với ngời có vốn d thừa giá vốn đầu t ngời thiếu hụt vốn tăng lên (giảm xuống), làm giảm (tăng) nhu cầu đầu t tiêu dùng xã hội, tác động vào cung cầu vốn kinh tế, ảnh h ởng đến lợng tiền cung ứng Các loại nghiệp vụ thị trờng mở a/ Giao dịch giấy tờ có giá Giao dịch mua bán hẳn: Là việc mà NHTW mua bán chứng khoán với ngời giao dịch (mua bán lần) chuyển hẳn quyền sở hữu quyền đòi nợ cho ngời giao dịch ngợc lại Nghiệp vụ đợc áp dụng NHTW cần can thiệp vào cung cầu thị trờng Mỗi lần NHTW mua, làm giá chứng khoán lên sốt lãi suất hạ nhanh Ngợc lại, lần NHTW bán ra, giá chứng khoán lại tụt dốc, lãi suất lại vọt lên Giao dịch mua bán hẳn thờng diễn dài hạn Giao dịch mua bán có kỳ hạn: Là việc thực mua bán giấy tờ có giá theo kỳ hạn Khi NHTW phải ký hai hợp đồng: Hợp đồng mua hợp đồng bán có kỳ hạn hợp đồng bán hợp đồng mua có kỳ hạn Nếu mua bán theo thoả thuận RPs (hoặc theo hợp đồng mua lại): NHTW ký hợp đồng mua chứng khoán với ngời giao dịch ngời giao dịch đồng ý mua lạ chứng khoán vào ngày xác định tơng lai Đây hợp đồng mua bán có thời hạn ngắn Do lợng tiền xuất hầu nh không ảnh hởng lớn đến lợng tiền cung ứng Có thể nói, cách gián tiếp hoạt động làm cho chu chuyển hàng hoá thị trờng tài tiền tệ trở nên linh hoạt thuận lợi Nếu mua bán theo thoả thuận chuyển dịch tơng đơng mua bán lại dự trữ (còn gọi theo hợp đồng mua lại đảo ngợc): NHTW bán chứng khoán cho ngời giao dịch ngời giao dịch đồng ý bán lại chứng khoán cho NHTW vào thời điểm xác định tơng lai Nói cách khác, hợp đồng vay tiền Các ngân hàng trung gian công ty kinh doanh chứng khoán cho NHTW vay ngắn hạn dự trữ họ tài khoản NHTW Điều tác động đến dự trữ họ làm tăng, giảm khối lợng tín dụng cấp phát vào kinh tế nói chung thị trờng chứng khoán nói riêng b/ Giao dịch hoán đổi ngoại tệ Trong nghiệp vụ này, tham gia giao dịch, NHTW đồng thời ký hai hợp đồng: - Ký hợp đồng mua bán ngoại tệ với tỷ giá giao - Ký hợp đồng bán mua ngoại tệ với tỷ giá có kỳ hạn Tỷ giá có kỳ hạn = Tỷ giá giao + điểm Swap c/ Giao dịch hoán đổi chứng khoán đến hạn Loại hình chủ yếu áp dụng nớc phát triển, đặc biệt Mỹ Ngời nắm giữ chứng khoán, đến hạn thực nghiệp vụ chuyển đổi chứng khoán cũ thành chứng khoán thị trờng mở Khi chuyển đổi, mệnh giá chứng khoán lớn hơn, nhỏ chứng khoán Nếu giá chứng khoán cũ nhỏ chứng khoán tức NHTW thực tăng lợng tiền cung ứng Ngợc lại giá chứng khoán cũ lớn chứng khoán tức NHTW muốn hấp thụ khả toán Ngoài loại hình nghiệp vụ trên, NHTW thực số nghiệp vụ khác nh: Phát hành chứng nợ NHTW huy động tiền gửi với lãi suất cố định Phơng thức giao dịch thị trờng mở a/ Giao dịch song phơng: NHTW giao dịch trực tiếp với ngời mua bán thực mua bán hẳn chứng từ có giá b/ Giao dịch qua thị trờng chứng khoán: Thông qua thị trờng chứng khoán, qua đại lý chứng khoán mà NHTW tiếp cận với ngời mua ngời bán để tiến hành mua bán c/ Giao dịch qua đấu thầu: Có hai loại đấu thầu đấu thầu khối lợng đấu thầu lãi suất Đấu thầu khối lợng: Theo phơng thức này, NHTW đa khối lợng, lãi suất, loại giấy tờ có giá thời hạn Ngời giao dịch thực đặt thầu khối lợng với mức lãi suất mà NHTW công bố Trờng hợp khối lợng đặt thầu nhỏ khối lợng mà NHTW can thiệp không cần phân bổ thầu Ngợc lại, khối lợng đặt thầu lớn tổng khối lợng mà NHTW can thiệp phải tiến hành phân bổ thầu Tỉ lệ phân bổ thầu tỉ lệ tổng khối lợng mà NHTW can thiệp với tổng khối lợng đặt thầu ngân hàng tham gia Sau tính khối lợng trúng thầu ngân hàng thành viên tích tỷ lệ phân bổ thầu với số lợng đặt thầu ngân hàng Đấu thầu lãi suất: Theo phơng thức này, đơn vị đặt thầu đăng ký lãi suất đặt thầu kèm lợng tiền mua theo lãi suất đăng ký NHTW quan tâm đến lãi suất đặt thầu lấy từ lãi suất cao đến lãi suất thấp đến đạt đợc lợng tiền mà NHTW cần cung ứng vào lu thông Có hai phơng thức đấu thầu lãi suất: đầu thầu lãi suất thống (kiểu Hà Lan) tất khối lợng trúng thầu tính thống theo mức lãi suất trúng thầu đấu thầu lãi suất riêng lẻ (kiểu Mỹ) mức khối lợng trúng thầu tơng ứng với mức lãi suất dự thầu Nguyên tắc xét thầu là: Các đơn vị dự thầu đợc xếp theo thứ tự lãi suất dự thầu giảm dần trờng hợp NHTW mua chứng khoán (cung ứng tiền) lãi suất dự thầu tăng dần trờng hợp NHTW bán chứng khoán (hấp thụ khả toán) Lãi suất trúng thầu lãi suất dự thầu thấp NHTW mua giấy tờ có giá lãi suất dự thầu cao NHTW bán giấy tờ có mức lãi suất đó, NHTW đạt đợc khối lợng tiền cần can thiệp Trờng hợp khối lợng đặt mua lớn mức cần can thiệp phải tiến hành phân bổ thầu Sau xác định đợc lợng trúng thầu ngân hàng xác định giá mua bán NHTW đối tác theo công thức: Gd = Gt LxT 1+ 365 x100 Trong đó: Gd giá bán chứng từ có giá Gt giá trị giấy tờ có giá đến hạn toán T thời hạn lại giấy tờ có giá L lãi suất thống lãi suất riêng lẻ (tính theo %/năm) Nếu thực mua bán có kỳ hạn giá mua bán lại NHTW với tổ chức tín dụng đợc xác định theo công thức: Gv = Gdx(1 + Trong đó: LxTb ) 365 x100 Gv giá mua lại Tb thời hạn mua bán Ưu nhợc điểm công cụ nghiệp vụ thị trờng mở Công cụ nghiệp vụ thị trờng mở có nhiều u điểm Với nớc phát triển sử dụng công cụ để điều chỉnh cấu tiền tệ tạo biến động cung ứng tiền nghiệp vụ thị trờng mở công cụ tuyệt vời nhất, có vai trò định quan trọng số công cụ đợc sử dụng Trớc hết, nghiệp vụ thị trờng mở tự kiểm soát đợc toàn khối lợng mà thực Trong đó, hành vi kiểm soát có đợc với công cụ khác Chẳng hạn công cụ dự trữ bắt buộc, tự không phản ánh đợc toàn dự trữ thực hệ thống ngân hàng đó, khó kiểm soát đợc lợng tiền cung ứng Hay nh với nghiệp vụ chiết khấu, NHTW sử dụng lãi suất chiết khấu để điều tiết khuyến khích NHTM vay vốn nhng thực tế, trực tiếp kiểm soát đợc khối lợng chiết khấu Thứ hai: sử dụng công cụ nghiệp vụ thị trờng mở, NHTW chủ động can thiệp khối lợng nhiều hay tuỳ ý, thời gian tuỳ thuộc vào thời gian mà NHTW muốn điều chỉnh lợng tiền cung ứng NHTW định mua bán chủng loại giấy tờ có giá nhằm đạt đợc mục tiêu sách tiền tệ Đồng thời điều chỉnh số tiền tệ tuỳ theo mức độ mong muốn thông qua việc mua bán khối lợng giấy tờ có giá lớn hay nhỏ Thứ ba: công cụ nghiệp vụ thị trờng mở có tính linh hoạt cao, lúc can thiệp NHTW tác động đến lợng tiền Trung ơng sau ảnh hởng đến lãi suất Với công cụ này, có sai lầm xảy lúc tiến hành nghiệp vụ, NHTW đảo ngợc lại việc sử dụng công cụ Nếu NHTW thấy việc cung ứng tiền tệ tăng nhanh mua thị trờng mở nhiều sửa chữa cách tiến hành nghiệp vụ bán thị trờng mở ngợc lại Thứ t: nghiệp vụ thị trờng mở công cụ đầy quyền lực Một khi, NHTW định mua bán tìm cách định giá đặt điều kiện để thu 10 hút NHTM tham gia tích cực đáp ứng đợc yêu cầu NHTW Ngoài ra, nghiệp vụ thị trờng mở đợc hoàn thành nhanh chóng, không gây nên chậm trễ mặt hành Với lợi hẳn công cụ khác nên sau đời, nghiệp vụ thị tr ờng mở đợc áp dụng rộng rãi hầu hết nớc phát triển Tuy nhiên, nghiệp vụ thị trờng mở có số hạn chế Nhợc điểm lớn nghiệp vụ để công cụ phát huy hiệu quốc gia phải có thị trờng tài phát triển, hàng hoá thị trờng giấy tờ có giá ngắn hạn phải phong phú đa dạng Không thế, NHTW phải có khả dự báo đợc vốn khả dụng toàn hệ thống để can thiệp mua bán, có nh việc can thiệp có ý nghĩa lớn việc tác động vào lợng tiền cung ứng Ngoài ra, NHTW mua bán làm tác động đến lợng tiền Trung ơng, từ ảnh hởng đến lãi suất thị trờng tiền tệ liên ngân hàng Vì vậy, để tránh ảnh hởng này, NHTW phải có giải pháp xử lý phù hợp Điều đòi hỏi NHTW phải nhạy cảm linh hoạt việc phối hợp công cụ điều hành sách tiền tệ 11 Chơng II: Thực trạng sử dụng công cụ nghiệp vụ thị trờng mở điều hành sách tiền tệ Việt Nam I-/ Vài nét nghiệp vụ thị tr ờng mở Việt Nam Khái niệm Nghiệp vụ thị trờng mở (Open Market Operations, viết tắt OMO) đợc NHTW quốc gia sử dụng nh công cụ gián tiếp việc điều hành sách tiền tệ, thông qua việc làm thay đổi vốn khả dụng (hay nói cách khác dự trữ) hệ thống ngân hàng Từ gián tiếp làm thay đổi lợng tiền theo mục tiêu sách tiền tệ Nghiệp vụ thị trờng mở đời từ năm đầu kỷ hai mơi Mỹ số nớc Châu Âu Ngày nay, đợc NHTW hầu hết quốc gia giới sử dụng nh công cụ chủ yếu để điều hành sách tiền tệ Việt Nam, nghiệp vụ thị trờng mở bắt đầu đợc vận hành vào ngày 12-72000 Đây bớc chuyển quan trọng việc đổi trình điều hành sách tiền tệ NHNN Việt Nam Mặc dù đợc đa vào hoạt động nhng thực tế Luật NHNN Việt Nam đời tháng 12/1997 có khái niệm nghiệp vụ thị trờng mở nh sau: "Nghiệp vụ thị trờng mở nghiệp vụ mà NHNN thực việc mua bán tín phiếu kho bạc, chứng tiền gửi, tín phiếu NHNN loại giấy tờ có giá ngắn hạn khác thị trờng tiền tệ nhằm thực sách tiền tệ quốc gia" Điều kiện thị trờng tài Thị trờng tài nớc ta nhỏ bé quy mô, đơn sơ chủng loại hàng hoá lạc hậu sở vật chất kỹ thuật a/ Thị trờng tín phiếu kho bạc Sau thời gian chuẩn bị, tháng 6/1995, thị trờng đấu thầu tín phiếu kho bạc thức đợc khai trơng vào hoạt động Từ đến cuối tháng 9/2000, Ban đấu thầu liên NHNN - Bộ Tài tổ chức 39 đợt đấu thầu tín phiếu kho bạc (thời hạn < năm) Tổng khối lợng tín phiếu 4156,1 tỷ đồng Số lợng thành viên tham gia vào thị trờng ngày phát triển Tính đến nay, tổng số thành viên tăng lên gần 50 thành viên: có NHTM quốc doanh, 20 NHTM cổ phần, ngân hàng liên doanh, số chi nhánh ngân hàng nớc ngoài, công ty bảo hiểm, quỹ tín dụng Trung ơng Việc loại hình tổ chức tín dụng, tổ chức tài tham gia vào thị trờng đấu thầu tín phiếu kho bạc qua NHNN ngày đông đảo chứng tỏ nhà đầu t phát hành tìm đợc điểm cân lợi ích thị trờng ngày trở nên hấp dẫn 12 - Nhu cầu toán, trả lãi tiền gửi, tiền vay, nhu cầu tiền mặt khách hàng có tài khoản giao dịch - Nhu cầu đáp ứng dự trữ bắt buộc - Nhu cầu vay vốn (nội, ngoại tệ) Khả cung ứng vốn khả dụng: - Lợng ngoại tệ NHNN bán cho NHTM - Lợng tái cấp vốn chó tổ chức tín dụng - Lợng vốn dùng để cấp tín dụng cho Chính phủ Tiếp việc xác định lợng vốn khả dụng biến động qua kỳ thông qua bảng cân đối vốn NHNN Tài sản có ròng (NFA) Tài sản có nội địa ròng (NDA) Tài sản có khác (OA) Tiền mặt lu thông (C) Dự trữ (R) - Dự trữ bắt buộc - Dự trữ vợt mức Trên cân đối vốn rút gọn này, NHNN tính toán thông số: - Sự tăng lên, giảm xuống NFA, NDA, R, C kỳ tính toán so với kỳ trớc - Yêu cầu dự trữ bắt buộc hệ thống ngân hàng thời kỳ Bớc tiếp theo, NHNN đa dự kiến lợng vốn khả dụng cần điều chỉnh dựa trên: - Lợng dự trữ hệ thống kỳ tính toán - Nhu cầu vốn khả dụng hệ thống - Khả cung ứng NHNN qua kênh tái cấp vốn? Qua kênh nghiệp vụ thị trờng mở? - Sai số lần điều chỉnh vốn khả dụng kỳ trớc Cuối cùng, NHNN xác định phơng thức thực nghiệp vụ thị trờng mở II-/ Tình hình hoạt động thời gian qua Những kết bớc đầu đạt đợc nớc ta, nghiệp vụ thị trờng mở bắt đầu đợc vận hành vào ngày 12-7-2000 Đây bớc chuyển quan trọng việc đổi trình điều hành sách tiền tệ NHNN Việt Nam Từ bắt đầu giao dịch đến 31-12-2000, 10 ngày NHNN tiến hành phiên giao dịch thị trờng mở Trong tháng 8/2000, lợng vốn khả dụng hệ thống ngân hàng d thừa nên NHNN bán lợng tín phiếu 550 tỷ đồng (khối lợng chào bán tháng đợc mua hết toàn với mức lãi suất từ 4% đến 5,35%) Từ tháng đến cuối tháng 12/2000, có hạn chế NHNN cửa sổ chiết khấu (có 16 thể hình thức hỗ trợ cho vận hành nghiệp vụ thị trờng mở đời) nhu cầu tín dụng VND tăng nhanh (vay ngoại tệ chịu rủi ro lớn tỷ giá chịu sức ép tăng cao) hoạt động tiền gửi tăng chậm (có chuyển đổi cấu huy động nội tệ ngoại tệ lãi suất huy động ngoại tệ tăng) dẫn đến khan VND hệ thống ngân hàng, NHNN mua vào (sử dụng giao dịch đảo chiều) giấy tờ có giá 14 phiên giao dịch liên tục với doanh số 1353,5 tỷ đồng Từ 1-1-2001, NHNN thực giao dịch định kỳ ngày/lần Từ đầu năm 2001 đến 15-2, lợng vốn khả dụng tiếp tục thiếu hụt nhu cầu tiền mặt tăng (trong nguyên nhân thời gian cuối năm âm lịch), NHNN tiếp tục mua vào giấy tờ có giá, chủ yếu mua kỳ hạn tính đến yếu tố lợng vốn khả dụng tăng lên sau dịp Tết nguyên đán Từ 21-2 đến 14-4, lợng vốn khả dụng có biểu d thừa Để rút bớt phơng tiện toán khỏi hệ thống ngân hàng, NHNN thực bán hẳn lợng giấy tờ có giá với giá với giá trị 470 tỷ VND Từ 21-3 đến cuối tháng 4, nhu cầu vốn khả dụng tăng, NHNN tổ chức phiên giao dịch thị trờng mở với mục tiêu cung ứng thêm phơng tiện toán cho hệ thống Một vấn đặt tham gia nghiệp vụ thị trờng mở tổ chức tín dụng đợc lợi ích gì? Đây vấn đề cốt yếu mà tổ chức tín dụng cần quan tâm đến Trong hoạt động kinh doanh, để đảm bảo khả toán thờng xuyên mình, tổ chức tín dụng phải dự trữ số tiền định theo tỷ lệ với tổng nguồn vốn huy động để thực dự trữ bắt buộc theo quy định NHNN bảo đảm khả toán Theo phơng pháp truyền thống, dự trữ tiền mặt tổ chức tín dụng gửi phần vốn tiền gửi NHNN (gọi dự trữ sơ cấp) Nếu xác định khối lợng dự trữ cần thiết không chuẩn xác ảnh hởng không nhỏ đến hoạt động kinh doanh tổ chức tín dụng Cụ thể là, dự trữ cao lãng phí, chi phí đầu vào cao; dự trữ thấp không bảo đảm an toàn hoạt động kinh doanh Để động sử dụng vốn, dự trữ truyền thống, tổ chức tín dụng cần thực dự trữ giấy tờ có giá có tính lỏng cao: tín phiếu kho bạc, tín phiếu NHNN (gọi dự trữ thứ cấp) nhằm tận dụng tối đa khả nguồn vốn hoạt động kinh doanh Việc dự trữ thứ cấp vừa mang lại nguồn thu nhập cho tổ chức tín dụng, đồng thời đảm bảo khả toán cho họ Trong điều kiện Việt Nam, thị trờng thứ cấp, mua bán lại giấy tờ có giá cha phát triển thị trờng mở nơi lý tởng để tổ chức tín dụng thực việc mua bán, kinh doanh giấy tờ có giá với NHNN theo giá thị trờng Tham gia nghiệp vụ thị trờng mở, tổ chức tín dụng đa dạng hoá đợc hoạt động kinh doanh mà đảm bảo khả toán Qua năm triển khai thực hiện, nghiệp vụ thị trờng mở nớc ta dã vận hành cách nhịp nhàng đạt đợc mục tiêu đề NHNN bớc đầu sử 17 dụng thành công công cụ để điều hành sách tiền tệ Về bản, quy định hành hoạt động nghiệp vụ thị trờng mở phù hợp với tình hình thực tế Công tác điều hành, tổ chức thực nghiệp vụ thị trờng mở đợc thực an toàn Việc giao dịch thông qua nối mạng trung tâm giao dịch thị trờng với thành viên đợc thực trôi chảy Hiện có 21 tổ chức tín dụng tham gia vào thị trờng gồm: NHTM Nhà nớc, 10 NHTM cổ phần, ngân hàng liên doanh, chi nhánh NH nớc ngoài, công ty tài quỹ tín dụng nhân dân Trung ơng NHNN thực 61 phiên đấu thầu nghiệp vụ thị trờng mở (tháng 7/2000 đến tháng 12/2001) với doanh số giao dịch 5536 tỷ đồng Có 24 phiên thực đấu thầu lãi suất, 37 phiên đấu thầu khối lợng Trong đó, khối lợng giấy tờ có giá NHTW mua trị giá 4466 tỷ đồng, bán 1070 tỷ đồng Lãi suất hành thị trờng mở bán sát với lãi suất thị trờng (lãi suất năm 2001 dao động khoảng 4,90% đến 5,30%/năm) Đặc biệt, với việc cung ứng 5000 tỷ đồng thông qua thị trờng mở góp phần thực chủ trơng kích cầu Chính phủ Với phơng châm "đi tắt, đón đầu", vào hoạt động đợc năm nhng NHNN mạnh dạn đa vào áp dụng hình thức giao dịch tiên tiến từ đầu nh: Giao dịch thông qua hệ thống mạng vi tính trực tiếp trung tâm giao dịch thị trờng thành viên; áp dụng hình thức mua bán có kỳ hạn; áp dụng hình thức đấu thầu khối lợng đấu thầu lãi suất Thời gian giao dịch kỹ thuật nghiệp vụ thị trờng mở đợc cải tiến cho phù hợp Trớc đây, giao dịch 10 ngày/lần, từ năm 2001 chuyển sang giao dịch ngày/lần tạo điều kiện cho tổ chức tín dụng chủ động thờng xuyên tiếp cận với thị trờng có nhu cầu Thời gian toán giao nhận giấy tờ có giá ngắn hạn tổ chức tín dụng NHNN trớc ngày, rút xuống ngày NHNN tổ chức lớp tập huấn để nâng cao hiểu biết tổ chức tín dụng nghiệp vụ mẻ Nh vậy, thấy, NHNN cố gắng thực việc điều hành sách tiền tệ công cụ gián tiếp Nghiệp vụ thị trờng mở đợc thực tơng đối linh hoạt đáp ứng đợc phần nhu cầu vốn khả dụng nh giải đợc phần lợng vốn khả dụng d thừa số thời kỳ Các công cụ hình thức thực đợc áp dụng tơng đối thành công Một số tồn hạn chế Tuy nghiệp vụ thị trờng mở bớc đầu đạt đợc kết định nhng bộc lộ số tồn hạn chế a/ Số lợng thành viên tham gia thị trờng Thực tế hoạt động thị trờng mở cha thật sôi động Trong số 21 thành viên tham gia thị trờng chủ yếu NHTM quốc doanh Và thực tế, NHTM quốc doanh nắm giữ tới 70% lợng tín phiếu kho bạc, tín phiếu NHNN Mặc dù số thành viên đăng ký tham gia 21 nhng phiên giao dịch có từ 1đến thành 18 viên tham gia Các thành viên tham gia chủ yếu NHTM Nhà nớc Sự tham gia tổ chức tín dụng khác thị trờng mờ nhạt Vậy nguyên nhân dẫn đến tình trạng trên? Chúng ta biết chủ thể tham gia thị trờng mở phong phú nớc phát triển, NHTW, NHTM, tổ chức tài phi ngân hàng, kho bạc Nhà nớc, doanh nghiệp tốt, nhà môi giới hộ gia đình Việt Nam, quy định NHNN chặt chẽ nên thành viên tham gia thị trờng mở đa số tổ chức tín dụng Các tổ chức tài phi ngân hàng có công ty tài tham gia Các doanh nghiệp hộ gia đình trực tiếp tham gia vào thị trờng mở Muốn giao dịch đây, họ phải gián tiếp thông qua NHTM Một lý khác hệ thống ngân hàng Việt Nam giai đoạn cải cách, củng cố nên ảnh hởng đến khả tham gia vào thị trờng NHNN lại cha phát huy tốt vai trò hớng dẫn thị trờng nên việc tham gia thị trờng tổ chức, cá nhân hạn chế Một số định chế tài nh công ty bảo hiểm, quỹ tơng hỗ cha hội đủ điều kiện để tham gia giao dịch thị trờng Mặt khác, điều kiện tham gia nghiệp vụ thị trờng mở thành viên phải có giấy tờ có giá để bán chủ động đợc vốn khả dụng Nhng tổ chức tín dụng lại cha đầu t nhiều vào giấy tờ có giá ngắn hạn nhiều nguyên nhân Hơn họ phải chịu thiếu bình đẳng kinh doanh.Các NHTM quốc doanh đợc vay theo định nên có nhiều lợi giao dịch thị trờng mở nhờ đợc vay với giá rẻ để mua giấy tờ có giá có lãi suất lợi Các NHTM cổ phần, ngân hàng liên doanh, quỹ tín dụng có u Điều không kích cầu tín dụng tạo phân biệt đáng kể thị trờng Chính lý tạo quang cảnh buồn tẻ phiên giao dịch b/ Lợng hàng hoá giao dịch thị trờng ỏi Một tồn khác tạo đơn điệu nghiệp vụ thị trờng mở vừa qua khan hàng hoá Theo quy định nay, giấy tờ có giá nh tín phiếu NHNN, tín phiếu kho bạc, chứng tiền gửi loại giấy tờ có giá ngắn hạn khác đợc giao dịch thị trờng Nhng thực tế, có tín phiếu NHNN tín phiếu kho bạc đợc giao dịch thị trờng Trong có khoảng 4000 tỷ đồng giá trị trái phiếu Chính phủ 400 tỷ đồng giá trị tín phiếu NHNN Và giấy tờ có giá tập trung vào tổ chức tín dụng có quy mô lớn, tham gia giao dịch thị trờng sơ cấp Nh thấy, quy định NHNN loại giấy tờ có giá đ ợc phép giao dịch thông qua thị trờng mở từ đầu làm giảm khả phạm vi mua bán loại giấy tờ có giá khác có Việt Nam nh trái phiếu trung dài hạn mà thời gian đáo hạn chúng dới năm nớc phát triển, loại chứng khoán đợc giao dịch thị trờng mở hoàn toàn không bị giới hạn thời hạn Tức loại giấy tờ có giá trung dài 19 hạn đợc coi hàng hoá nghiệp vụ thị trờng mở Tuy nhiên, điều kiện cụ thể Việt Nam nay, mà thị trờng chứng khoán vào hoạt động, nghiệp vụ thị trờng mở giai đoạn khởi đầu kinh tế tiềm ẩn nhiều khả rủi ro việc hạn chế sử dụng chứng khoán có rủi ro cao giao dịch thị trờng mở việc làm c/ Chất lợng hàng hoá cha cao nên sức hấp dẫn Không ỏi khối lợng, chất lợng giấy tờ có giá đợc giao dịch thị trờng vấn đề đáng suy nghĩ Điều cần đề cập đến lãi suất loại chứng khoán Chính phủ Đối với nhà đầu t lãi suất chứng khoán Chính phủ sức hấp dẫn Lãi suất tín phiếu kho bạc thấp lãi suất tiền gửi 12 tháng ngân hàng, không lẽ lại huy động tiền gửi với lãi suất 6,5%/năm để mua trái phiếu kho bạc lãi suất 5,5%/năm? Nó bị lệ thuộc vào đạo nên cha phản ánh đợc lãi suất thị trờng Lãi suất trái phiếu Chính phủ có 6,5% đến 6,6%/năm lãi suất năm tín phiếu kho bạc năm tơng đơng với lãi suất tiết kiệm kỳ hạn năm thấp nhiều so với 10%/năm tỷ lệ cổ tức nhỏ mà doanh nghiệp đảm bảo trả cho cổ phiếu mà họ phát hành Mặc dù lãi suất danh nghĩa, tính toán quy đổi lãi suất thực không nh vậy, nhng ngời đầu t cha quen kỹ thuật tính toán để đầu t có hiệu thị trờng chứng khoán Hơn nữa, số ngời mua chứng khoán mục tiêu hởng lãi mà chênh lệch giá Bên cạnh đó, kỳ hạn tín phiếu lại hạn chế, gồm kỳ hạn 364 ngày Mặt khác, mục đích mua trái phiếu Chính phủ tổ chức tín dụng chủ yếu để giải tình trạng thừa vốn tạm thời Nhng cần vốn khả toán lại việc bán trái phiếu Chính phủ thị trờng thứ cấp không dễ dàng Với lý sức hút đâu NHTM nhà đầu t thờng xuyên dự trữ giao dịch chứng khoán kho bạc thị trờng mở d/ Phơng thức giao dịch cha đa dạng linh hoạt Hiện nay, nớc ta, nghiệp vụ thị trờng mở áp dụng phơng thức giao dịch: - Bán cam kết mua lại (giao dịch có kỳ hạn) - Mua bán hẳn Tuy nhiên, thực tế phiên giao dịch vừa qua áp dụng phơng thức mua bán hẳn với tín phiếu NHNN, phơng thức mua có kỳ hạn tín phiếu kho bạc Nhà nớc Còn phơng thức bán hẳn đợc thực đặc biệt phơng thức bán có kỳ hạn cha đợc thực thi Phơng thức đấu thầu thờng đấu thầu lãi suất Nhng phiên đấu thầu lãi suất lại có tính cạnh tranh cao nên NHTM tổ chức tín dụng nhỏ không đủ điều kiện tham gia, tạo tình trạng cha sôi động thị trờng 20 Nh phơng thức giao dịch có kỳ hạn phơng thức linh hoạt kích thích khối lợng giao dịch thị trờng nhng lại cha đợc sử dụng đồng Đây tồn cần khắc phục kịp thời để góp phần làm cho thị trờng mở trở nên sôi động Thực tồn nêu đợc dự báo trớc nghiệp vụ thị trờng mở bắt đầu hoạt động vào năm 2000, mà sở kinh tế - kỹ thuật ch a chín muồi Những tồn điều tránh khỏi điều kiện kinh tế thị trờng trình độ thấp, cha ổn định, thị trờng tài thị trờng tiền tệ cha phát triển, môi trờng kinh doanh tổ chức tín dụng chứa đựng nhiều rủi ro Vì vậy, vấn đề đặt phải nhanh chóng có biện pháp để giải tồn tại, vớng mắc nhằm làm cho công cụ nghiệp vụ thị trờng mở phát huy đợc sức mạnh vốn có 21 Chơng III: Những giải pháp nhằm phát huy hiệu công cụ nghiệp vụ thị trờng mở thời gian tới Để nghiệp vụ thị trờng mở tơng lai thực sôi động, ổn định trở thành công cụ chủ yếu để điều hành sách tiền tệ, NHNN cần phải nỗ lực tìm biện pháp để phát huy tác dụng công cụ Có thể đề số giải pháp nh sau: Tăng thêm số lợng thành viên tham gia vào thị trờng Ngoài thành viên đăng ký, tiếp tục phát triển thêm thành viên tạo điều kiện cho họ có môi trờng cạnh tranh bình đẳng với Để tổ chức tín dụng quốc doanh tham gia nghiệp vụ thị trờng mở cách thực NHNN phải tạo cho họ sân chơi bình đẳng Tức giảm cho vay theo định, phân biệt rõ ràng tín dụng sách tín dụng thơng mại, đặc biệt điều kiện mà NHNN Việt Nam trực thuộc Chính phủ hệ thống NHTM quốc doanh nắm giữ phần lớn thị phần NHTM NHNN cần bớc cấu lại tổ chức tín dụng để họ có đủ khả cạnh tranh thực nghiệp vụ ngân hàng thị trờng tiền tệ đại Cụ thể cần tách bạch hoạt động sách khỏi NHTM xây dựng NHTM theo chế thị trờng Các NHTM ý nghĩa NHTM phải đảm nhận vai trò hoạt động sách Vì vậy, cần phải thành lập ngân hàng sách với máy gọn, hợp lý đợc Chính phủ xử lý tài đảm nhận việc cung ứng, hỗ trợ cho cá nhân, hộ gia đình thuộc đối tợng sách doanh nghiệp, công trình, mục tiêu Chính phủ Các NHTM thực vai trò trợ giúp u đãi mục tiêu lợi nhuận phải tự tính toán đến mạng lới chi nhánh, đội ngũ nhân viên sở hạ tầng Về phía NHNN cần cắt bỏ can thiệp sâu vào quyền NHTM Đối với NHTM cổ phần, nên xếp lại theo hớng nhng lớn hơn, vững mạnh hơn, hoạt động an toàn Từ tăng cờng thêm tổ chức tín dụng có đủ điều kiện tham gia vào thị trờng mở Ngoài ra, NHNN phải tuyên truyền thờng xuyên sâu rộng cho tổ chức tín dụng nghiệp vụ thị trờng mở Các tổ chức tín dụng cần hiểu đợc tham gia nghiệp vụ thị trờng mở không đa dạng hoá đợc hoạt động kinh doanh (kênh huy động luân chuyển vốn) mà đảm bảo đợc khả toán Mở rộng hàng hoá cho nghiệp vụ thị trờng mở số lợng chất lợng 22 Trong giấy tờ có giá ngắn hạn, cần đa thêm loại chứng khoán dài hạn, với thời kỳ mãn hạn lại dới năm, vào thị trờng Đây đòi hỏi xúc Tuy nhiều, nhng loại trái phiếu có giao dịch đợc thị trờng mở Đó tín phiếu kho bạc thời hạn < năm trái phiếu kho bạc thời hạn năm, đợc giao dịch hàng hoá tốt cho thị trờng mở Ngoài ra, loại trái phiếu ngân hàng, trái phiếu công ty phát hành nh trái phiếu ngân hàng Đầu t Phát triển Việt Nam, trái phiếu quyền địa phơng thời hạn < 1năm nên đợc chấp nhận thị trờng mở Việc sử dụng tín phiếu NHNN giải pháp thời kỳ đầu lạm dụng Loại hàng hoá cần cho thị trờng mở thơng phiếu tới cha phổ biến nhng thơng phiếu hữu ngân phiếu toán chấm dứt phát hành lu thông Việc phát hành tín phiếu kho bạc đợc tiến hành thờng xuyên, vấn đề tạo thị trờng thứ cấp cho loại hàng hoá Nếu nghiệp vụ thị trờng mở đợc phép sử dụng trái phiếu kho bạc phát hành chúng thời gian đáo hạn ngắn luân chuyển vốn đa dạng NHNN thực linh hoạt thời điểm khối lợng giao dịch để tác động đến lợng tiền dự trữ hệ thống ngân hàng sau đến lãi suất thị trờng ngoại tệ Lãi suất thị trờng mở cần trở thành lãi suất tham chiếu cho loại lãi suất khác Để làm đợc nh việc bổ sung đa dạng hóa công cụ tài giao dịch thị trờng vô cần thiết Một cách khác để tăng khối lợng giao dịch tăng số lợng phiên giao dịch tháng, từ ngày phiên rút xuống ngày, ngày, tơng lai xa ngày Dù khối lợng giao dịch nhng việc tăng cờng số lợng phiên giao dịch gây ý cho thành viên lôi họ tham gia Không quan tâm đến khối lợng giấy tờ có giá, để thị trờng mở sôi động hàng hoá thị trờng phải có sức hấp dẫn nhà đầu t Trớc hết, loại trái phiếu phủ, tín phiếu kho bạc, tín phiếu NHNN cần đợc phát hành với thời hạn đa dạng phong phú Tiếp đó, chủ thể phát hành công cụ cần quan tâm đến lãi suất chúng để cho lãi suất loại chứng khoán giao dịch thị trờng mở tơng đơng với lãi suất công cụ tài khác nh cổ phiếu, trái phiếu doanh nghiệp Có nh có đủ khả thu hút nhà đầu t tham gia vào thị trờng Đa dạng hoá phơng thức giao dịch Thực mà thị trờng thực trở nên sôi động, giao dịch thị trờng mở đợc tiến hành thờng xuyên áp dụng phơng thức giao dịch vấn đề đáng quan tâm mà phụ thuộc vào nhu cầu giao dịch đối tác tham gia thị tr23 ờng Tuy nhiên, với điều kiện cụ thể nớc ta việc quan tâm đến phơng thức giao dịch lại cần thiết Bởi lẽ giao dịch thị trờng nghèo nàn Phơng thức giao dịch phù hợp nghiệp vụ thị trờng mở mua bán có kỳ hạn, mà NHTW ngời chủ động định mua bán với số lợng bao nhiêu, thời gian nào, theo phơng thức tùy thuộc theo yêu cầu sách tiền tệ thời kỳ Các hợp đồng mua lại thích hợp với điều kiện khó dự báo vốn khả dụng, can thiệp linh hoạt việc cung ứng vốn khả dụng thời hạn hợp đồng chấm dứt Hợp đồng mua lại (mua bán có kỳ hạn) đòi hỏi trình độ, kiến thức cao NHNN tổ chức tín dụng Việc thực nghiệp vụ thị trờng mở dới hình thức mua bán hẳn làm tăng tỉ lệ cung ứng tiền NHTW qua quan hệ tín dụng, làm yếu khả điều tiết NHTW, gây biến động lớn tới thị giá chứng khoán theo chiều hớng không tốt mà thị trờng chứng khoán Việt Nam nhỏ bé yếu ớt Nếu nh NHTW mua hẳn tín phiếu kho bạc, trái phiếu kho bạc lợng tiền lu thông thay đổi, khả tiền tệ hoá, thâm hụt ngân sách xảy Tuy nhiên, phải kết hợp phơng thức giao dịch có kỳ hạn với phơng thức mua bán hẳn Vì giao dịch có kỳ hạn giúp NHTW chủ động thời gian nhng mua bán hẳn lại có tác dụng hỗ trợ thời điểm "tức thời" chậm trễ, chờ đến thời hạn Về hình thức đấu thầu, theo quy chế nghiệp vụ thị trờng mở, NHTW thực đấu thầu khối lợng hay đấu thầu lãi suất Để khuyến khích tổ chức tín dụng tham gia vào thị trờng, giai đoạn đầu, NHNN cần kết hợp hai hình thức Củng cố thúc đẩy mảng thị trờng khác phát triển để làm sở cho hoạt động thị trờng mở Để nghiệp vụ thị trờng mở thực phát huy tác dụng, trớc mắt, NHNN cần phải hỗ trợ cho phát triển thị trờng liên ngân hàng hoàn thiện hệ thống toán liên ngân hàng (IBPS) Thị trờng mở nghiệp vụ thị trờng mở thực hữu hiệu sở thị trờng liên ngân hàng phát triển Thị trờng liên ngân hàng nơi xác định nhu cầu khả vốn khả dụng NHTM, nơi mà NHTW nắm bắt đợc cách nhanh nhạy nhu cầu vốn kinh tế qua hoạt động NHTM để định sử dụng công cụ sách tiền tệ thích hợp Vì vậy, hoàn thiện thị trờng liên ngân hàng cần phải đợc xem sở cho hoạt động khác NHNN bối cảnh thị trờng tài thiết lập vào hoạt động Về lâu dài, nghiệp vụ hệ thống ngân hàng tài phát triển thị trờng trái phiếu Chính phủ, thị trờng tiền tệ, thị trờng tài khác, có thị trờng chứng khoán Nghiệp vụ thị trờng mở phải đợc hỗ trợ tích cực thị trờng chứng khoán Sự phát triển thị trờng chứng khoán làm tăng tính "lỏng" chứng 24 khoán thị trờng, khuyến khích đầu chứng khoán chủ thể kinh tế Tình trạng đầu chứng khoán vừa làm thay đổi dự trữ chứng khoán chủ thể kinh tế vừa làm biến động vốn khả dụng giới ngân hàng Trong điều kiện biến động vốn khả dụng nh vậy, ngân hàng buộc phải tìm đến thị trờng mở để trì khoản nghiệp vụ thị trờng mở sôi động Không thế, phải hoàn thiện khuôn khổ pháp lý thị trờng Hiện đại hoá công nghệ ngân hàng kết hợp với nâng cao trình độ nghiệp vụ cán ngân hàng Theo quy chế nghiệp vụ thị trờng mở ban hành theo quy định số 85/2000/QĐ NHNN 14 ngày 9-3-2000, thành viên tham gia nghiệp vụ thị trờng mở phải có đầy đủ phơng tiện cần thiết nh nối mạng máy tính với NHNN phơng tiện hoạt động khác Không nghiệp vụ thị trờng mở, ngày nay, ngân hàng dù quy mô nhỏ hay lớn cần có phơng tiện thông tin phục vụ cho hoạt động kinh doanh Việt Nam, tiện ích dịch vụ ngân hàng đợc cải thiện đáng kể, nhng khoảng cách công nghệ dịch vụ so với cộng đồng tài quốc tế nh khu vực xa Nguyên nhân chủ yếu hạ tầng sở đất nớc điều kiện vốn hạn hẹp ngân hàng Vì vậy, thời gian tới, NHTM cần xếp nguồn vốn để có điều kiện đại hoá công nghệ dịch vụ Có thể phải tính tới nguồn vốn vay dài hạn từ nớc ngoài, khả vốn tự có không đảm bảo đợc nhu cầu Ngoài ngân hàng cần mở rộng quan hệ hợp tác quốc tế để bớc đa tiến khoa học kỹ thuật đại vào ứng dụng hoạt động ngân hàng Trong nghiệp đại hoá ngân hàng, việc trang bị máy móc công nghệ quan trọng Nhng yếu tố định ngời Nếu cán có kiến thức vững vàng, am hiểu cặn kẽ nội dung văn pháp quy, quy trình nghiệp vụ hoạt động ngân hàng diễn suôn xẻ Mặt khác, để tiếp cận công nghệ thông tin kinh tế trí thức, cán ngân hàng cần phải nắm vững tính năng, tác dụng thiết bị máy móc chuyên dùng Có nh vận hành thao tác có hiệu Chính vậy, việc đào tạo nâng cao trình độ đội ngũ cán ngân hàng yêu cầu vô cấp thiết Riêng với hoạt động nghiệp vụ thị trờng mở, cán chuyên lĩnh vực cần đợc tập huấn kỹ thuật nghiệp vụ khả dự báo thị trờng Đặc biệt nhà quản lý NHNN Ngoài biện pháp nêu trên, để nâng cao hiệu tác động nghiệp vụ thị trờng mở đến sách tiền tệ, NHNN cần phải bớc nâng cao chất lợng việc thu thập dự báo thông tin vốn khả dụng hệ thống tổ chức tín dụng để làm sở đa định xác thị trờng mở Bên cạnh đó, NHNN 25 cần phải nghiên cứu để tìm giải pháp cụ thể để thu hút ngày nhiều tiền mặt lu thông, bớc loại bỏ thói quen nắm giữ tiền mặt nhân dân mà chuyển sang nắm giữ tài sản tài khác Điều góp phần làm phát triển tính "lỏng" cho chứng khoán nói chung, đồng thời giúp gia tăng dung lợng thị trờng từ tạo điều kiện cho công cụ nghiệp vụ thị trờng mở phát huy tối đa hiệu 26 Kết luận T óm lại, nghiệp vụ thị trờng mở hoạt động việc thực sách tiền tệ Việt Nam dấu hiệu đáng mừng Nó tạo điều kiện cho tổ chức tín dụng thành viên sử dụng linh hoạt giấy tờ có giá ngắn hạn, góp phần định việc điều chỉnh vốn khả dụng cho tổ chức tín dụng thành viên, đặc biệt thiếu hụt khả toán Dù vậy, để nghiệp vụ thực có hiệu nhiều vấn đề to lớn đặt nh phải có thời gian kiểm nghiệm Thử thách nghiệp vụ mẻ nặng nề mà có tâm đồng kiên NHNN tổ chức tín dụng giải đợc Mặt khác, thấy động kinh tế động lực cho thị trờng mở hoạt động Và hoạt động thị trờng mở có tác động ngợc lại kinh tế Do đó, để có kinh tế phát triển vững mạnh cần có kết hợp hài hoà sách tiền tệ với sách kinh tế vĩ mô khác Đồng thời, việc điều hành sách tiền tệ cần có phối hợp nhịp nhàng công cụ nh dự trữ bắt buộc, sách tái cấp vốn, tỷ giá, nghiệp vụ thị trờng mở Đó nhiệm vụ quan trọng khó khăn quan quản lý vĩ mô, đặc biệt NHNN Việt Nam thời gian tới 27 Mục lục Lời nói đầu Chơng I: Một số vấn đề nghiệp vụ thị trờng mở I Những vấn đề chung sách tiền tệ 1/ Khái niệm 2/ Hệ thống mục tiêu sách tiền tệ 3/ Các công cụ sách tiền tệ 3 II Khái quát nghiệp vụ thị trờng mở 1/ Khái niệm chế tác động 2/ Các loại nghiệp vụ thị trờng mở 3/ Phơng thức giao dịch thị trờng mở 4/ Ưu nhợc điểm công cụ nghiệp vụ thị trờng mở 7 11 Chơng II: Thực trạng sử dụng công cụ nghiệp vụ thị trờng mở 13 I Vài nét nghiệp vụ thị trờng mở Việt Nam 1/ Khái niệm 2/ Điều kiện thị trờng tài 3/ Khuôn khổ pháp lý 4/ Về mặt kỹ thuật, nghiệp vụ 13 13 13 16 16 II Tình hình hoạt động thời gian qua 1/ Những kết bớc đầu đạt đợc 2/ Một số tồn hạn chế 18 18 20 điều hành sách tiền tệ Việt Nam Chơng III: Những giải pháp nhằm phát huy hiệu công cụ 24 1/ Tăng thêm số lợng thành viên tham gia vào thị trờng 2/ Mở rộng hàng hoá cho nghiệp vụ thị trờng mở số lợng chất lợng 3/ Đa dạng hoá phơng thức giao dịch 4/ Củng cố thúc đẩy mảng thị trờng khác phát triển 24 nghiệp vụ thị trờng mở thời gian tới 28 25 25 để làm sở cho hoạt động thị trờng mở 5/ Hiện đại hoá công nghệ ngân hàng kết hợp với nâng cao trình độ nghiệp vụ cán ngân hàng 26 Kết luận 29 Danh mục tài liệu tham khảo 30 29 27 Danh mục tài liệu tham khảo Tài liệu giảng dạy môn Nghiệp vụ Ngân hàng Trung ơng - Học viện Ngân hàng Giáo trình thị trờng vốn - Học viện Ngân hàng Tiền tệ thị trờng tài - Lê Văn T Báo cáo thờng niên Ngân hàng Nhà nớc năm 2000 Tạp chí khoa học đào tạo ngân hàng (Số 4,5,6/2001) Tạp chí ngân hàng (Số 2,6,9,11/2001; 1+2/2002) 30