LI M U Trải qua mời năm, kể từ 1986, Đảng Nhà nớc ta thực lại kết quan trọng bớc đầu Những thay đổi tích cực toàn diện đờng lối đổi nhằm chuyển kinh tế từ chế quản lý tập trung bao cấp sang chế thị trờng có điều tiết Nhà nớc Công đổi kéo theo hàng loạt biến đổi tích cực kinh tế tạo nên sở quan trọng ban đầu để tiến tới hình thành thị trờng tài ( TTTC ) nớc ta Thị trờng tài đời, hoạt động có hiệu khẳng định đợc vị trí kinh tế thị trờng ngày Bàn trình đời, hoạt động phát triển hoàn thiện TTTC nh ta không nhắc đến công cụ TTTC chẳng khác nói đến công việc ngời cày mà quên Trâu cần thiết nghiên cứu loại chứng khoán đợc mua bán TTTC chúng biết đầy đủ việc làm cách TTTC thực đợc vai trò quan trọng dẫn vốn Đối với kinh tế nh nớc ta tăng cờng phát triển kinh tế đồng nghĩa với trình công nghiệp hoá - đại hoá đất nớc Vì hiểu biết nhu cầu vốn kinh tế cần thiết đặc biệt phơng thức lu chuyển vốn mà điển hình công cụ TTTC Nghiên cứu công cụ giúp cho cá nhân, tổ chức kinh tế nắm bắt đợc thông tin, tình hình số liệu cụ thể, mặt tích cực, mặt hạn chế công cụ từ mà đa biện pháp, phơng hớng, kiến nghị cần thiết để hoàn thiện hệ thống công cụ đó, nâng cao tính hiệu quả, vai trò chủ yếu dẫn vốn TTTC, thúc đẩy phát triển kinh tế Đề tài vào nghiên cứu thực trạng phát triển công cụ TTTC Việt Nam, dựa kỳ hạn công cụ TTTC mà xét chúng hai thị trờng : thị trờng vốn thị trờng tiền tệ Công cụ thị trờng tiền tệ gồm : tín phiếu kho bạc Nhà nớc ( KBNN ), chứng tiền gửi, thơng phiếu, kỳ phiếu ngân hàng, hợp đồng mua lại, số công cụ khác Công cụ thị trờng vốn gồm cổ phiếu công ty cổ phần, trái phiếu phủ, trái phiếu công ty Bằng phơng pháp : phơng pháp so sánh ( phân tích, tổng hợp ) kết hợp với phơng pháp lịch sử ( số liệu ), phơng pháp vật lịch sử, phơng pháp vật biện chứng đợc sử dụng viết Đề tài gồm phần : Phần I : Lời nói đầu Phần II : Nội dung nghiên cứu ( gồm chơng ) Phần III : Kết luận Với hiểu biết còn hạn chế em làm cho viết không tránh khỏi thiếu sót hình thức lẫn nội dung Em kính mong đợc hớng dẫn bảo cho em đợc hoàn thành tốt đề án Em xin chân thành cảm ơn ! Chơng I Một số vấn đề công cụ TTTC Sản xuất tái sản xuất định tồn phát triển xã hội Và sản xuất xã hội phải giải vấn đề lớn : Một là, cân nhắc tính toán định cần phải sản xuất sản phẩm ? dịch vụ ? với số lợng ? Hai là, sản xuất phơng pháp Ba là, sản phẩm đợc sản xuất đợc phân phối cách nào? phân phối cho ai? Khả sản xuất vô hạn nhng bị khai thác sử dụng cách lãng phí Sản xuất thứ cần thiết, tiết kiệm, tăng cờng kinh tế tới mức tối đa nhiệm vụ chủ yếu sản xuất xã hội Muốn giải đợc vấn đề kinh tế vấn đề đơn giản khó hoàn thành hết trọn vẹn nhng cần phải làm Thời phát triển kinh tế thị trờng cững để thực mục tiêu Phần phát triển hoàn thiện TTTC mà đặc biệt phát triển, hoàn thiện công cụ TTTC giúp cho TTTC hoạt động có hiệu hơn, hiệu sản xuất kinh tế đợc nâng cao TTTC đợc hình thành với công cụ tất yếu đó, mà kinh tế có cá nhân, tổ chức thừa vốn, họ khả làm vốn sinh lời Trong có cá nhân, tổ chức khác có khả làm vốn sinh lời nhng lại thiếu vốn Xuất nhu cầu luân chuyển vốn trực tiếp từ ngời có vốn sang ngời cần vốn Và có TTTC đảm nhận đợc vai trò cách tốt nhất, cách bán thị trờng công cụ tài ngời cần vốn mua vào công cụ đó, giúp vốn đợc luân chuyển Dựa vào kỳ hạn công cụ mà xem xét công cụ TTTC khía cạnh công cụ thị trờng vốn công cụ thị trờng tiền tệ I Công cụ thị trờng tiền tệ Thị trờng tiền tệ ph TTTC, diễn việc mua bán, trao đổi công cụ nợ ngắn hạn Tín phiếu kho bạc Nhà nớc : Là công cụ vay nợ ngắn hạn phủ, nhằm bù đắp thâm hụt ngân sách tạm thời * Tín phiếu Kho bạc Nhà nớc có đặc điểm sau : - Là công cụ vay nợ ngắn hạn có tính lỏng cao nhất, tính lỏng dựa thời gian chuyển đổi nhanh; chi phí cho việc chuyển đổi phù hợp, đợc mua bán riết nhất; - Độ an toàn cao : kỳ hạn toán ngắn nên tín phiếu KBNN chịu mức giao động giá tối thiểu, rủi ro Cùng với việc phủ đảm bảo chi trả : Chính phủ tăng thuế vay tiếp phát hành tiền để trả nợ - Bởi hai đặc điểm mà tín phiếu KBNN có lãi suất thấp hệ thống công cụ vay nợ ngắn hạn - Đợc phát hành dới nhiều hình thức khác để lựa chọn ngời mua cho phù hợp : loai tín phiếu KBNN có lợi tức đợc trả trớc, loại tín phiếu KB có lợi tức đợc trả sau, loại tín phiếu KB không ghi phần lãi mà chênh lệch giá mua giá bán lợi tức * Chủ thể nắm giữ chủ yếu ngân hàng thơng mại ( NHTM ) với hai mục đích mua : thu lợi tức từ tín phiếu KB nắm giữ để đảm bảo khả khoản Bên cạnh NHTW mua tín phiếu KB để điều chỉnh lợng tiền cung ứng ( MS ) kinh tế công cụ quan trọng hoạt động thị trờng mở Chứng tiền gửi : Là giấy chứng nhận cho việc gửi tiền cá nhân hay tổ chức vào NHTM tổ chức tín dụng khác Và chiếm tỷ lệ lớn số loại tiền gửi ngân hàng Chứng tiền gửi đợc mua bán lại thị trờng thứ cấp tuỳ thuộc vào quy định ngân hàng, điều kiện nớc Đến tăng khả cạnh tranh việc huy động vốn ngân hàng cho phép mua bán lại làm tăng tính lỏng Chúng đợc mua bán lại thị trờng có nhu cầu : khách hàng muốn bán lại mua vào phục vụ cho nhiều mục đích khác ( tiêu dùng, SXKD ), có ngời mua lại chứng Chứng tiền gửi đợc phát sinh NHTM, tổ chức tài khác cá nhân, tổ chức kinh tế kinh tế gửi tiền vào NHTM gửi vào tổ chức tài khác nắm giữ Các thơng phiếu : Bao gồm kỳ phiếu thơng mại hối phiếu 3.1 Kỳ phiếu thơng mại : Thực chất giấy ghi nhận nợ đợc sử dụng quan hệ trao đổi, mua bán chịu lẫn Ngời phát hành ngời mua chịu Ngời giữ ngời bán chịu với mục đích giữ khác : giữ thời hạn đến nhận lại tiền từ ngời mua chịu Có thể sử dụng để làm phơng tiện toán, phơng tiện để tất toán khoản nợ Dùng để vay tiền ngân hàng, họ vay tiền ngân hàng dới hình thức chiết khấu cho vay tái chiết khấu + Chiết khấu : Ngời có kỳ phiếu thơng mại bán kỳ phiếu cho NHTM NHTM mua lại kỳ phiếu thơng mại khách hàng chênh lệch kỳ phiếu thơng mại với lợi tức chiết khấu Lợi tức chiết khấu = lãi suất chiết khấu * giá kỳ phiếu thơng mại Xác định lãi suất chiết khấu dựa : chất lợng kỳ phiếu thơng mại, lãi suất đầu + Cho vay tái chiết khấu : NHTW cho vay NHTM cách mua lại kỳ phiếu thơng mại mà NHTM chiết khấu lần đầu NHTM bán kỳ phiếu thơng mại cho NHTW = giá kỳ phiếu thơng mại - lợi tức tái chiết khấu NHTW phải tính đợc lãi suất tái chiết khấu với : chất lợng kỳ phiếu thơng mại ( tỷ lệ nghịch với lãi suất ), lãi suất chiết khấu mà NHTM chiết khấu khách hàng, mục tiêu sách tiền tệ thời kỳ nh ( sách thắt chặt tiền tệ tăng lãi suất ngợc lại ) Mặt khác kỳ phiếu thơng mại vật cầm cố NHTM : khách hàng tới vay vốn NHTM cách mang kỳ phiếu thơng mại tới làm vật cầm cố Nếu họ toán hạn, NHTM phải trả lại kỳ phiếu thơng mại cho khách hàng Nh khác với trờng hợp chiết khấu, nh sau thực chiết khấu KPTM thuộc sở hữu hoàn toàn NHTM nhng trờng hợp KPTM thuộc sở hữu khách hàng NHTM phải trả lại KPTM cho khách hàng họ toán đến kỳ hạn 3.2 Hối phiếu : Theo ULB, hối phiếu mệnh lệnh đòi tiền vô điều kiện ngời sản xuất, ngời bán, ngời cung ứng dịch vụ ký phát đòi tiền ngời nhập khẩu, ngời mua, ngời nhận cung ứng, yêu cầu ngời phải trả số tiền định, địa điểm định, thời gian định cho ngời hởng lợi quy định hối phiếu, theo lệnh ngời trả cho ngời khác Hối phiếu có đặc điểm : + Tính trựu tợng hối phiếu : không cần phải ghi nội dung quan hệ kinh tế, mà cần ghi rõ số tiền phải trả trả cho ai, ngời toán, thời gian toán + Tính bắt buộc trả tiền hối phiếu : ngời trả tiền hối phiếu phải trả tiền đầy đủ, theo yêu cầu tờ hối phiếu, không đợc viện lý riêng thân ngời ký phát hối phiếu trừ trờng hợp hối phiêú không phù hợp với đạo luật chi phối + Tính lu thông hối phiếu : có đợc nhờ hai đặc điểm Nó chuyển nhợng từ ngời sang ngời khác thời hạn nó, ngời trả tiền toán cho ngời cầm hối phiếu cho dù hợp đồng mua bán không thực hoàn chỉnh Bản chất hối phiếu + Là loại thơng phiếu, phơng tiện để toán, mà công cụ tín dụng, cho phép ngời chủ nợ huy động đợc khoản vay ngân hàng trớc đến hạn toán hối phiếu Ngày hối phiếu chủ yếu làm cho nghiệp vụ tín dụng ngân hàng Trong trờng hợp hối phiếu công cụ toán, đợc thơng nhân sử dụng để toán khoản trái quyền họ, lúc hối phiếu đóng vai trò tơng tự nh tiền tệ Nhng việc sử dụng hối phiếu với chức ngày chấm dứt, ngời ta hay dùng séc + Hối phiếu luôn chức từ thơng mại, ngời ký phiếu thơng nhân Việc toán hối phiếu : kỳ hạn trả tiền hối phiếu có hai dạng trả tiền trả tiền sau Ngày có xu hớng việc chuyển dịch thơng phiếu việc tăng cờng sử dụng công cụ phi vật chất ( nh hối phiếu băng từ ) Cơ chế hoạt động hối phiếu khái quát sơ đồ : (1) Hợp đồng Ngời bán Ngời mua Giao hàng (2) Ngời bán Ngân hàng (3) Ngời mua Trả chậm 30 ngày Xuất trình thẻ Chấp nhận ( cần ) tháng sau ( đến hạn ) Hối phiếu Ngân hàng Thanh toán Ngời mua Ngời ký phát Đa kỳ Các cho phiếu ngân hàng : Là công cụ vay nợ ngắn hạn NHTM, Xuất trình vốn phục vụ kinh doanh ngắn hạn mình, vay mang Ngờichất hởngđộng tính thụ chủ Ngời trả tiền Lệnh toán ngày NHTM Có trờng hợp NHTW phát hành kỳ phiếu để phục vụ thực thi sách tiền tệ quốc gia ( thu hồi lợng tiền trực tiếp từ NHTM ) Nh vậy, chủ thể phát hành NHTM NHTW, nhiên mục đích phát hành mục đích nắm giữ bên khác Một số công cụ khác : a Thoả thuận mua lại : Là loại giao dịch mua bán khoán dịch viên huy động tiền mặt cách tìm ngời mua tạm thời số chứng khoán khoán dịch viên khác ký hợp đồng với bên mua mua lại số chứng khoán vào thời điểm sau này, hợp đồng gọi thoả thuận mua lại, thoả thuận ngời mua ngời bán, ngời bán đồng ý mua lại số chứng khoán ( bán cho ngời mua ) theo giá thoả thuận theo thời điểm định ( không ấn định thời điểm gọi thoả thuận mua lại mở nghĩa có lệnh gọi lúc ) Thoả thuận mua lại đợc xem giống với tiền vay đợc bảo đảm hoàn toàn ( vật chấp chứng khoán ) Tiền lãi tức tiền chênh lệch giá bán giá mua lại, tiền lãi đợc hai bên thoả thuận trực tiếp thờng thấp lãi suất tiền vay phải chấp có thời hạn ngân hàng nhà nớc Thoả thuận mua lại đợc dùng cho hai cách : huy động vốn ngắn hạn công cụ sách tiền tệ Nhà nớc Thành viên tham gia vào thoả thuận mua lại : Ngời mua bán trái phiếu nhà nớc, trái phiếu đô thị, dùng chúng để tài trợ cho ngân sách, NHTM dùng chúng để huy động ngân hàng quỹ ngắn hạn, nhà nớc dùng chúng để tác động làm thay đổi ngắn hạn số dự trữ ngân hàng thành viên ( điều chỉnh nguồn cung tiền tệ ) b Thoả thuận mua lại ngợc chiều : Với loại thoả thuận này, khoán dịch viên đồng ý mua chứng khoán nhà đầu t sau bán lại cho nhà đầu t vào thời điểm sau với giá cao ( nghĩa nhà đầu t đồng ý mua lại chứng khoán với giá cao ) c Giấy chấp nhận Ngân hàng : Là loại hối phiếu định kỳ ngắn hạn đợc rút tiền ngân hàng vào thời điểm ấn định, đợc công ty dùng nh phơng tiện tài trợ cho giao dịch quốc tế ( giao dịch xuất nhập ) Nó đợc đem bán thị trờng tiền tệ ngắn hạn với giá có khấu trừ ( dới mệnh giá ), ngời sở hữu giấy chấp nhận ngân hàng đến thời điểm đáo hạn rút tiền theo mệnh giá cuả giấy đó, họ có quyền giữ chấp dựa số hàng trờng hợp ngân hàng chấp nhận bị phá sản Các ngân hàng thờng dùng giấy chấp nhận ngân hàng để chấp cho số tiền vay NHTW d Chứng từ nợ thơng mại : Là loại giấy nợ ngắn hạn ngân hàng, công ty hay ngời vay phát hành ngời mua nhà đầu t có tiền nhàn rỗi tạm thời Lãi suất thờng thấp lãi suất tiền vay ngân hàng Ngoài chứng từ nợ thơng mại đăng ký theo quy định nhà nớc nên tốn Thời gian đáo hạn lãi suất hai bên thơng lợng Chúng đợc phát hành dới dạng tuỳ thuộc ngời mang theo giá có khấu trừ từ mệnh giá Gồm loại chứng từ nợ trực tiếp, chứng từ qua khoán dịch viên, chứng từ thơng mại đợc miễn thuế e Chứng từ ký thác : Là chứng có lãi suất cố định ngân hàng phát hành bảo đảm Nó mua bán thị trờng thứ cấp, có hai loại chứng từ ký thác - Chứng từ ký thác không thoả thuận : loại chứng từ ký thác có định kỳ ngân hàng tổ chức tiết kiệm cho vay, có thời hạn ấn định có lãi suất cố định Ngân hàng phát hành loại có thời gian đáo hạn ngắn 30 ngày đến thời hạn từ 10 năm trở lên - Chứng từ ký thác thoả thuận đợc : loại ký thác ngân quỹ định kỳ với ngân hàng theo lãi suất ấn định thời khoảng ấn định Nhà phát hành phải thu hồi chứng từ lúc đáo hạn theo mệnh giá cộng với tiền lãi đáo hạn Chứng từ phải có mệnh giá tối thiểu định ( thờng triệu USD trở lên ) Nó loại giấy cam kết trả nợ không đảm bảo chấp nhng đợc ngân hàng phát hành đảm bảo, thờng có thời hạn năm trở xuống trớc đáo hạn, dùng để tri trả, mua bán thị trờng thứ cấp với mức giá tuỳ thuộc vào lãi suất thị trờng hành vào thời điểm mua bán II Công cụ thị trờng vốn Thị trờng vốn phận thị trờng tài chính, diễn việc trao đổi công cụ nợ trung dài hạn, cổ phiếu Đảm bảo luân chuyển nguồn vốn trung dài hạn kinh tế từ ngời có vốn sang ngời cần vốn thông qua việc mua bán công cụ nợ Nhìn chung công cụ nợ thị trờng vốn có tính lỏng kém, tính chất hoạt động thị trờng mang tính rủi ro cao, thay đổi giá phức tạp Cổ phiếu công ty Là loại chứng công ty cổ phần phát hành bút toán ghi sổ xác nhận quyền sở hữu cổ phần công ty Là chứng khoán có giá, có quyền nhận lãi hoa hồng Cổ phiếu dùng mua bán chấp, trở thành phơng tiện tín dụng dài hạn chủ yếu thị trờng tiền vốn a Tính tất yếu khách quan phát hành cổ phiếu điều kiện XHCN Trớc hết, xem xét từ nhu cầu tiền vốn Một mặt, hạng mục xây dựng trọng điểm Nhà nớc không ngừng tăng lên, mức sống nhân dân tăng lên nhanh chóng, cần nhiều tiền vốn Mặt khác, cạnh tranh thị trờng nớc ngày gay gắt, nhiều xí nghiệp buộc phải thờng xuyên cải tạo đổi kỹ thuật cần nhiều tiền vốn Hai là, xem xét việc cung cấp tiền vốn từ lâu hình thành thói quen cấp phát ngân hàng cho vay Nhng nguồn vốn theo cấp phát hay vay ngân hàng không đảm bảo đáp ứng hết nhu cầu ngày tăng vốn cha đạt hiệu tốt Ba là, thể yêu cầu quy luật vận động tiền vốn trình phát triển kinh tế hàng hoá, phần giải đợc mâu thuẫn cung cầu tiền vốn b Những hạn mục ghi mặt cổ phiếu : Cổ phiếu, phát hành công khai cần có yêu cầu chặt chẽ Không chất lợng cổ phiếu tốt, in đẹp, quan trọng điều ghi mặt cổ phiếu cần có quy định rõ ràng Nói chung, mặt phiếu ghi điều sau : 1/ tên, trụ sở công ty; 2/ Số ngày cấp giấy chứng nhận đăng ký kinh doanh; 3/ Số lợng cổ phần loại cổ phần; 4/ mệnh giá cổ phần tổng mệnh giá số cổ phần ghi cổ phiếu; 5/ tên cổ đông cổ phiếu ghi trên; 6/ tóm tắt thủ tục chuyển nhợng cổ phần; 7/ chữ ký mẫu ngời đại diện theo pháp luật dấu công ty; 8/ số đăng ký sổ đăng ký cổ 10 cầm cố để vay ngân hàng hay đem chiết khấu Ngân hàng kỳ phiếu ngân hàng Việt Nam NHNN phát hành kỳ phiếu ngân hàng có quy chế phát hành ngày 23/10/1999 Chúng thực chất công cụ vay nợ ngắn hạn NHTM để thu hút vốn phục vụ kinh doanh ngắn hạn mình, vay mang tính chất chủ động NHTM Có trờng hợp NHTW phát hành kỳ phiếu để thực thi sách tiền tệ quốc gia ( thu hồi lợng tiền trực tiếp từ NHTM ) Hiện Việt Nam mệnh giá lớn tối thiểu 100 triệu đồng / kỳ phiếu ngân hàng Chúng đợc mua bán sở tự nguyện trờng hợp cần thiết hệ thống NHNN bắt buộc phát hành cho NHTM để điều hành sách tiền tệ quốc gia II công cụ thị trờng vốn Cổ phiếu công ty : * Cổ phiếu Việt Nam thực trạng Các công ty cổ phần doanh nghiệp nhà nớc ( DNNN ) Việt Nam có quyền phát hành cổ phiếu theo quy định luật công ty luật DNNN ngày 17/9/1994, phủ ban hành quy chế tạm thời phát hành cổ phiếu, trái phiếu DNNN Hiện có 500 công ty cổ phần khoảng 6000 DNNN có vài trăm doanh nghiệp có cổ phiếu Nhng đa số cổ phiếu đợc đông đảo cổ đông nắm giữ nh chứng sở hữu, đa vào lu thông Trên TTCK với 500 công ty cổ phần nh nhng có công ty có giấy phép niêm yết cổ phiếu : SAM - REE - TMS - SECOM - HAP Còn số công ty đủ điều kiện niêm yết nhng không niêm yết nhiều lý khách quan, họ cha có nhu cầu cha thấy lợi ích việc niêm yết Hoặc có công ty muốn niêm yết nhng cha đủ điều kiện để niêm yết Hiện TTCK vào hoạt động hút đợc quan tâm công chúng đầu t nhng việc mua bán cổ phiếu thị trờng tự không ngừng sôi động với đủ loại cổ phiếu đợc giao dịch so với loại cổ phiếu loại trái phiếu giao dịch thị trờng thức, thị trờng tự có đến gần 20 60 loại cổ phiếu đợc mua bán Các giao dịch không thức đợc thực dới nhiều dạng : qua môi giới, mục rao vặt, mạng internet, hay quán cà phê Một điểm đáng ghi nhận khác thị trờng thức lẫn không thức, dừng lại việc mua bán lại, giá cổ phiếu có tăng nhng thực vốn đa vào công ty làm ăn tăng danh nghĩa Tất công ty cha huy động thêm đồng vốn vào mở rộng sản xuất hay kinh doanh Theo chuyên gia chứng khoán, bất ổn khiến cho việc mua bán cổ phiếu nay, đặc biệt thị trờng không thức, có nhiều bấp bênh đầy tính rủi ro Sự non yếu thị trờng vốn, thiếu vốn đầu t số công ty cho dự án lớn dẫn đến phải phát hành cổ phiếu để tạo vốn cho SXKD, cho dự án quốc gia Tuy nhiên số lợng cổ phiếu đợc phát hành hạn chế, quy mô nhỏ, không công khai Chẳng hạn năm 1997, SECOM phát hành 240.000 cổ phiếu với mệnh giá 500.000đ nhờ mà tăng đợc tài sản lên 10 lần ( số Nhà nớc mua 51% giá trị cổ phiếu, ngời lao động công ty mua 15% Tổng công ty bu viễn thông mua 32% 2% lại đợc bán cho công chúng Các ngân hàng cổ phần Việt Nam đa số cổ phiếu NHTM quốc doanh lớn, tổng công ty có phần nhỏ cá nhân nắm giữ Một số ngân hàng tổng công ty phát hành cổ phiếu công chúng, phơng pháp chào bán tơng tự nh quảng cáo, tiếp thị bán hàng, không áp dụng hệ thống thông tin công khai nên làm giảm lòng tin công chúng vào hiệu cuả ngân hàng Việc cổ phần hoá DNNN Việt Nam diễn chậm chạp Đến cuối tháng 1/1998 có 20 DNN thực đợc cổ phần Nguyên nhân : 1/ nhận thức t tởng sợ Chệnh hớng XHCN 2/ Cán lãnh đạo công nhân viên doanh nghiệp nhiều băn khoăn lo lắng vị trí công tác, việc làm, thu nhập, đời sống thực cổ phần hoá 3/ Một số văn pháp quy ban hành chậm chạp, thủ tục, chế độ cho công ty cổ phần cha thoả đáng 4/ tỷ lệ cổ phần giành cho XH ít, truyền bá cha sâu rộng 5/ 21 Môi trờng kinh tế cha đầy đủ Vấn đề định giá doanh nghiệp, xác định mệnh giá cổ phiếu, số cổ phiếu phát hành cần đợc xem xét lại toàn diện Cổ phiếu thờng có số đặc điểm : 1/ mệnh giá 10.000đ; 2/ cổ phiếu có nhiều loại cổ phiếu u đãi, cổ phiếu thờng Việc định giá cần phải định giá xác giá trị hữu hình doanh nghiệp ( tài sản cố định, tài sản lu động, vốn tự có ) bên cạnh giá trị vô hình doanh nghiệp Thực tế việc đánh giá cha đầy đủ nên cha sát với giá trị thực tế dẫn đến việc xác định mệnh giá, số lợng cổ phiếu cha đợc phù hợp Vấn đề phân chia cổ tức công ty cổ phần cần phân biệt đợc thị giá cổ phiếu khác trị giá cổ phiếu làm sở cho việc tính toán cổ tức hàng năm, nên đa vấn đề đặt trớc UB CKNN trái phiếu : * Căn vào mục đích phát hành ngời phát hành có trái phiếu phủ trái phiếu công ty * Trái phiếu phủ : Việt Nam đợc phát hành đầu năm 90 bao gồm trái phiếu KBNN trái phiếu công trình Trái phiếu KBNN đợc giao cho KBNN phát hành, trái phiếu công trình ít, phủ cho quy định địa phơng tự quản lý điều hành ngân sách thuế, thu nhập khác Trong trờng hợp địa phơng xây dựng công trình lớn dẫn đến thâm hụt ngân sách lớn phủ cho địa phơng phát hành trái phiếu công trình, năm sau địa phơng tự cân đối ngân sách Phần lãi mua trái phiếu cha bị đánh thuế thu nhập Việt Nam Việc phát hành trái phiếu phủ thị trờng nớc quốc tế dựa sở pháp lý sau : 1/ Nghị định số 72 - CP ngày 26/7/1994 phủ việc ban hành quy chế phát hành trái phiếu phủ; 2/ Nghị định số 23 - CP ngày 22/3/1995 phủ việc phát hành trái phiếu quốc tế; 3/ Các quy định thông t khác liên quan đến việc phát hành toán trái 22 phiếu CP nh thông t số 75 - TC - KBNN ngày 14/9/1994 Bộ Tài Chính Quyết định số 1179 - TC - KBNN ngày 5/12/1994 Bộ Tài Chính Hiện trái phiếu CP có đặc điểm chủ yếu sau : 1/ mệnh giá tối thiểu triệu đồng CP định công bố; 2/ kỳ hạn ngắn tháng, tháng, tháng, tháng, tháng, 12 tháng, gần năm; 3/ trái phiếu CP chiết khấu với giá thấp mệnh giá Với mục đích thực CSTT, NHNN Việt Nam tham gia vào thị trờng với t cách vừa ngời quản lý vừa ngời tham gia thị trờng Tất hoạt động đấu thầu liên quan đến trái phiếu CP đợc thực với giám sát ban đấu thấu bao gồm đại diện KBNN đại diện NHNN theo quy chế đấu thầu trái phiếu CP Để đợc tham gia vào thị trờng thành viên phải đáp ứng : 1/ có quy chế pháp nhân theo pháp luật Việt Nam; 2/ có tài khoản tiền Việt tài khoản tín phiếu KBNN sở giao dịch NHNN hay chi nhánh NHNN; 3/ có 20 tỷ đồng vốn điều lệ; 4/ có khoản tiền gửi 50% giá trị đấu thầu NHNN Một số kết hoạt động phát hành trái phiếu CP đạt đợc : Khối lợng phát hành ngày tăng, số lợng tín phiếu trái phiếu đăng ký phát hành tăng lên cách liên tục : năm 1996 37,9 lần so với năm 1991 Bớc sang quý I/ 1998 thị trờng đấu thầu trái phiếu KBNN rơi vào tình trạng buồn tẻ Trong tháng tổ chức đợc phiếu đấu thầu với giá trị bán đợc có 17 tỷ đồng Lãi suất trái phiếu KB đợc ghi nhận cao mức 2,1% tháng tức 25,2% năm vào cuối năm 1993, lãi suất cha có giới Nhng trái phiếu CP bớc đầu thực khác thành công công trình lớn, trọng điểm quốc gia nh công trình đờng dây 500KV, đờng Nguyễn Tất Thành Hiện thời hạn trái phiếu CP thay đổi theo hớng tích cực chuyển dần từ loại ngắn hạn - tháng sang - năm Trong năm 1996 có tới 98% số phát hành loại năm trở lên Từ năm 1997 phát hành loại - năm, 23 lãi suất trái phiếu KB gắn liền với điều kiện thị trờng, năm gần có xu hớng giảm dần theo xu hớng thị trờng góp phần làm giảm gánh nặng trả lãi cho NSNN Phơng thức phát hành toán đợc cải tiến bớc, hình thức toán lãi suất đa dạng nh toán định kỳ, toán lãi trớc Đặc biệt cho phát hành loại trái phiếu vô danh, in sẵn mệnh giá đợc toán nớc * Những tồn tại: - Tồn : Cho đến cuối năm 2000 trái phiếu phủ tình trạng đóng băng giao dịch Mặc dù tháng 10, trung tâm giao dịch chứng khoán có phối hợp với KBNN tổ chức đấu thầu đợt trái phiếu CP với khối lợng gọi thầu 200 tỷ đồng, kỳ hạn năm nhng đợt thầu không thành công lãi suất đạo Bộ Tài Chính thấp laĩ suất đặt thầu Vì vậy, giá trái phiếu phủ 100.800 đồng nhng giao dịch Tảng băng trái phiếu phủ khó tan thời gian gần đây, từ trung tâm giao dịch chứng khoán vào hoạt động có 1100 tỷ đồng trái phiếu CP đủ điều kiện niêm yết đợc phát hành, có khoảng 600 tỷ đồng đợc phát hành theo hình thức đấu thầu khoảng 500 tỷ đồng đợc phát hành thông qua bảo lãnh Tuy nhiên, cho dù trái phiếu CP có phát hành theo hình thức nằm NHTM Sở dĩ NHTM tình trạng ứ đọng vốn vốn huy động nhiều thiếu dự án đầu t hiệu vay Chính thế, giải pháp tốt lúc mua trái phiếu, mua họ giữ lại không chịu bán thị trờng Việc găm giữ trái phiếu CP ngân hàng nguyên nhân chủ yếu nhng lại yếu tố quan trọng làm đóng băng thị trờng trái phiếu CP Đó lý giải thích hi vọng sôi động TTCK trái phiếu CP mang lại không diễn nh thiết kế ban đầu Tuy nhiên thời gian gần chiều hớng đóng băng nguồn vốn NHTM có thay đổi, nhiều NHTM bắt đầu thiếu tiền mặt để đáp ứng nhu cầu vay vốn doanh nghiệp Động thái mà NHTM 24 thực tăng lãi suất huy động vốn để đáp ứng nhu cầu vốn So với trớc đây, lãi suất huy động NHTM tăng khoảng 0,03% đến 10,1%, chí lãi suất huy động vốn tiền NHTM lên tới 8,4%/ năm ( tức 0,7% ) Với mức lãi suất huy động nh so với lãi suất 6,5%/ năm trái phiếu CP thấy việc nắm giữ trái phiếu CP lợi cho NHTM đến lúc NHTM tung TPCP giao dịch Tuy nhiên, điều hoàn toàn trái ngợc với dự đoán, qua trao đổi với lãnh đạo số NHTM cảm nhận chung dờng nh NHTM kiên trì nắm giữ trái phiếu với giá Giải thích tợng này, số chuyên gia tài nhận định, NH không muốn bán trái phiếu ra, họ bách vốn khả dụng Có nhiều lý do, họ băn khoăn rằng, thời điểm có bán cha có mua có không nhiều Hơn nay, nhà đầu t thị trờng chứng khoán chủ yếu cá nhân nên tiềm lực tài hạn chế, đối tác NHTM vụ giao dịch trái phiếu CP Một số nhà phân tích chứng khoán cho rằng, nh nhà NH tung trái phiếu bán với giá thấp họ buộc phải hạch toán lỗ doanh nghiệp vụ giao dịch trái phiếu Điều gây tâm lý không tốt cho NH, dẫn đến tâm lý huy động vốn với lãi suất cao bán rẻ trái phiếu Tóm lại là, cho dù tình hình kinh doanh tiền tệ NHTM thay đổi hẳn so với trớc Thế nhng, khả họ tung TPCP thị trờng điều khó xảy tảng băng TPCP đóng băng sau nhiều biến động * Trái phiếu công ty : - Tính khách quan cho đời trái phiếu công ty thị trờng Việt Nam, chế thị trờng tuỳ theo tính chất ngành nghề kinh doanh, khả tự lực mà doanh nghiệp khai thác nguồn vốn nhiều biện pháp Các doanh nghiệp tăng nguồn vốn từ vốn tự có, điều tiến hành doanh nghiệp làm ăn tốt, doanh nghiệp vay vốn ngân hàng, coi ngân hàng bà đỡ cho phát triển Tuy nhiên, điều 25 quan trọng thân doanh nghiệp phải có dự án kinh tế khả thi, mặt khác ngân hàng phải thẩm định chắn ngời vay tài sản tài chính, tình hình SXKD giám sát chặt chẽ trớc sau cho vay Một số doanh nghiệp có nhiều cách khác để huy động vốn nh huy động từ cán công nhân viên, làm đại lý nhng phơng thức gặp nhiều khó khăn Trong phát hành trái phiếu ( TPDN ) cần thiết cấp bách TPDN chứng khoán nợ chứng nhận nghĩa vụ trả nợ theo hợp đồng doanh nghiệp ngời sở hữu trái phiếu - Quyền nghĩa vụ bên bán TPDN : buộc doanh nghiệp phải có trách nhiệm cao việc sử dụng vốn hoàn trả vốn, lãi cho trái chủ cách hợp pháp nh cam kết Cách huy động đòi hỏi doanh nghiệp phải làm chủ đợc lập dự án vay vốn, sử dụng vốn công tác khác nh kế toán, kiểm toán, tài với khoản vay lớn vợt khả đảm bảo DN DN phải có ngời bảo lãnh đòi hỏi DN phải có mối quan hệ rộng, thờng xuyên với giới tài - ngân hàng, ngành chủ quản, khách hàng,thị trờng - Bên mua : TPDN đem lại nhiều lợi ích cho trái chủ Vì TPDN có nhiều loại nên họ lựa chọn tuỳ theo mục đích khả TPDN mang tính rủi ro thấp cổ phiếu TPDN cho phép ngời đầu t rút khỏi loại đầu t cách bán chúng thị trờng lúc Việt Nam xuất yếu tố cần thiết cho doanh nghiệp phát hành trái phiếu Trong năm qua thân DNNN, CTCP, DNLD sử dụng cách gọi vốn để thực đợc mục tiêu cụ thể Luật công ty, luật DNNN, luật NHNN, luật tổ chức tín dụng, Nghị định 20 - CP ngày 17/9/1994 Chính phủ ban hành quy chế tạm thời việc phát hành TP, cổ phiếu DNNN Quyết định số 211 - QĐ NH1 ngày 22/ 9/ 1994 thống đốc NHNN khuôn khổ pháp lý cho việc phát hành loại trái phiếu Việt Nam Hoạt động phát hành TPDN Việt Nam có đặc điểm tồn thị trờng sơ cấp, có phần TPDN đợc phép toán 26 trớc thời hạn khoảng thời gian định, thờng năm, thời hạn ngắn ( TPDN thời hạn dài có năm, tỷ trọng trái phiếu doanh nghiệp công ty kinh doanh nhỏ ( khoảng 9% ) so với trái phiếu ngân hàng phát hành, hình thức phát hành Sơ đẳng ( chủ yếu DN bán TPDN trực tiếp ) - Biện pháp thúc đẩy mở rộng việc phát hành TPDN : Việc thống ban hành quy chế phát hành trái phiếu doanh nghiệp để tạo khuôn khổ pháp lý chung điều cần thiết.Những quy định phải phù hợp với thông lệ quốc tế đồng thời phải có tính khả thi Việt Nam Về quy định phải đề cầp đến : + Tiêu chuẩn phát hành : tiêu chuẩn phaỉ thống với văn luật pháp nh luật công ty, pháp lệnh chứng khoán + Dự án sản xuất, kinh doanh, dịch vụ cụ thể đòi hỏi vốn lớn Đây sở kinh tế để huy động vốn sử dụng vốn Đòi hỏi dự án phải có tính khả thi, liệu, luận chứng kỹ thuật rõ ràng - Phơng án vay vốn cụ thể : Xác định đợc doanh số vay vốn, lãi suất danh nghĩa, kỳ hạn trái phiếu, giá phát hành, cách hoàn trả - Phơng thức phát hành : Có nhiều phơng thức phát hành trái phiếu nh bảo lãnh phát hành, đấu giá, phát hành tự do, phát hành qua sở giao dịch Nh vậy, để doanh nghiệp phát hành trái phiếu thành công phải xây dựng hoàn thiện nhiều vấn đề có liên quan để bảo vệ quyền lợi ngời đầu t, tạo môi trờng đầu t sáng lành mạnh Quy tụ lại, việc hoàn thiện thể chế thị trờng để tạo môi trờng kinh doanh chung, cụ thể : 1/ kinh tế có mức lạm phát đợc kìm phát, lãi suất thích hợp; 2/ việc thống văn pháp luật, chức nhiệm vụ bộ, ngành chủ quan UBCKNN phát hành trái phiếu cần thiết; 3/ phát triển TTTC tiền tệ với tổ chức có liên quan; 4/ phát triển dịch vụ trái phiếu để nâng cao tính hấp dẫn trái phiếu; 5/ Tăng cờng tuyên truyền TPDN phơng tiền thông tin để tạo hiểu biết phù hợp với đối tợng Nhìn chung điều kiện vĩ mô cần thiết phù hợp với việc phát hành TPDN xuất hiện, lại vấn đề xử lý kỹ thuật số chế làm đợc 27 để tạo TPDN có đủ tiêu chuẩn số lợng cần thiết Những vấn đề cần phải thực nhanh chóng thống cấu trúc chung để huy động vốn cho doanh nghiệp tạo điều kiện hoạt động TTCK Việt Nam Dựa phơng thức toán ta có trái phiếu vĩnh cửu trái phiếu vay đơn, trái phiếu vay trả cố định; trái phiếu coupon, trái phiếu triết khấu Trong trái phiếu vay đơn tồn Việt Nam nhng không phổ biến lắm, trái phiếu vay trả cố định cha xuất Việt Nam, phổ biến Việt Nam trái phiếu chiết khấu : Ngân hàng đầu t Phát triển năm 1999 bán trái phiếu chiết khấu kỳ hạn năm Nhng trả trớc năm sau điều chỉnh lãi suất theo mặt giá Năm 2000 NHĐTPT bán trái phiếu kỳ hạn năm, lãi suất trả trớc năm 28 Chơng III Những giải pháp cho phát triển công cụ thị trờng tài Việt Nam: * Đối với tín phiếu kho bạc nhà nớc : 1/ KBNN NHNN cần có biện pháp tốt để thu hút vốn đợc nhiều hơn, đảm bảo ổn định nguồn vốn; 2/ NHTM tổ chức tài khác cần phải có biện pháp tích cực huy động vốn , sách lãi suất, kỳ hạn tiền gửi 3/ hoàn thiện phát triển thị trờng thứ cấp, tạo điều kiện môi trờng pháp luật, kinh tế trị để thị trờng thứ cấp phát triển; 4/ việc toán lãi suất tín phiếu cần đợc linh hoạt * Đối với thơng phiếu: - Chủ động tạo môi trờng cho tồn phát triển thị trờng thơng phiếu điều kiện hoạt động ngân hàng sơ khai; vốn tự có sản xuất thấp - Để đảm bảo khả đợc toán thơng phiếu, uy tín, hiệu hoạt động nợ việc có biện pháp gắn trách nhiệm nợ với khoản tín dụng cần thiết đặc biệt điều kiện kinh tế thấp + Việc quy định điều kiện tài sản cầm cố, chấp có chặt chẽ đến đâu nhng thủ tục hành sở hữu tài sản, thủ tục mua bán tài sản, chuyển quyền sử dụng không đợc quy định cách cụ thể khó thực đợc phát mại tài sản chấp, cầm cố, dẫn đến rủi ro với ngời thụ hởng Vì việc xã hội hoá thơng phiếu vấn đề nan giải + Việc bảo lãnh ( ngời ký phát hối phiếu đòi nợ ) nên đợc đặt trình xây dựng khuôn khổ pháp lý điều chỉnh hoạt động pháp lệnh thơng phiếu - Sự hoạt động phụ thuộc vào hệ thống ngân hàng phải đợc giảm dần sở hoàn thiện hệ thống pháp luật hoạt động hành pháp quyền tài 29 sản việc chuyển nhợng tài sản đảm bảo đợc quyền lợi ngời hởng thụ hoạt động thơng phiếu thể đầy đủ chức chất - Cần có điều kiện để đảm bảo khả toán tính lỏng tài sản tài mà ngân hàng nắm giữ chúng tồn kinh tế tình trạng khan tiền : 1/ chế độ kế toán kiểm toán, công khai hoá thông tin sản xuất; 2/ chế độ toán bắt buộc thông qua hệ thống ngân hàng, 3/ cam kết cho phép tài sản hoạt động cửa sổ chiết khấu, hoạt động cho vay NHTW, 4/ khuôn khổ pháp lý quyền thị trờng tài sản - Để sử dụng hối phiếu có hiệu ta cần ý : 1/ hỏi quan phụ trách chung ngân hàng quy định luật hối đoái áp dụng nớc 2/ tránh rủi ro không toán cách yêu cầu ngân hàng phục vụ ngời mua nớc đứng bảo lãnh 3/ Tốt hết đa công cụ toán vào kỹ thuật ví dụ nh kỹ thuật tín dụng chứng từ, * Biện pháp phơng hớng: - Chúng ta cần hoàn thiện hệ thống pháp luận đặc biệt luật chứng khoán TTCK Tránh mâu thuẫn, không thống văn dới luật với luật 2/ Hoàn thiện hệ thống thông tin 3/ Hoàn thiện phát triển nguồn nhân lực, cần trang bị kiến thức đầy đủ chứng khoán theo biến động hàng ngày nó; 4/ Có sách hỗ trợ, nhằm thúc đẩy mạnh cổ phần hoá doanh nghiệp nên xem xét lại cổ phần hoá doanh nghiệp đầu t nớc ngoài, ổn định hoạt động thị trờng chứng khoán; 5/ Khai thác triệt để nguồn lực nội sinh, đồng thời tranh thủ giúp đỡ từ bên ngoài, khai thông luồng lu chuyển qua TTCK * Đối với cổ phiếu Chính Phủ: Đã có trái phiếu CP nhng chất lợng TPCP phải đảm bảo đợc điều kiện nay, giá cần phải đặt phù hợp quan hệ cung cầu Cần phải tạo tính dễ dàng cho quan hệ ngời mua ngời bán Nên công khai thông tin thị trờng trái phiếu CP đồng thời cần tạo địa điểm giao dịch thuận lợi, thích hợp 30 Nền kinh tế phải đảm bảo trì đợc tốc độ tăng trởng - 10%/ năm để tạo nhu cầu vốn đầu t thực sự, sở đảm bảo đợc ổn định đồng tiền, trớc hết sức mua nớc, sau đến tỷ giá hối đoái, bớc nâng cao giá trị đồng Việt Nam Cải tiến chế sách để nâng cao hiệu huy động vốn, khai thác tối đa nguồn vốn nhàn rỗi nớc, tận dụng vốn dân c tốt Vốn huy động dới hình thức TPCP cần tập trung : 1/ phát hành loại TPKB có kỳ hạn thích hợp, đảm bảo hài hoà nhu cầu sử dụng vốn NSNN lợi ích ngời mua trái phiếu; 2/ Tiếp tục trì mở rộng thị trờng đấu thầu TPCP thông qua NSNN, mở rộng loại kỳ hạn qua phiên đấu thầu; 3/ có chế huy động vốn cho công trình, doanh nghiệp trọng điểm kinh tế có vốn đầu t lớn đảm bảo phù hợp điều kiện có Xác định xác công trình, doanh nghiệp có điều kiện khả sử dụng hiệu nguồn vốn huy động qua phát hành trái phiếu thị trờng vốn quốc tế tính toán kỹ khoản điều kiện trái phiếu, hoàn thiện phơng án phát hành, lựa chọn thị trờng thời điểm phát hành thuận lợi nhằm đạt kết cao đợt phát hành đâù tiên Để tăng cờng tính pháp lý khả thực thi trình triển khai kế hoạch hoá phát hành TPCP phù hợp với kế hoạch phát triển KT - XH thay hình thức bán lẻ TPCP hình thức đấu thầu trái phiếu qua hệ thống ngân hàng - Bên cạnh Chính phủ phải cần có biện pháp tác động tích cực nh việc thúc đẩy tiến trình cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nớc, tăng cờng tạo điều kiện cho công ty cổ phần phát triển để tạo thêm đợc cổ phiếu thị trờng tài tiền tệ Góp phần vào phát triển chung đất nớc Kết luận Chúng ta sống thời đại mới, thời đại điện tử viễn thông, biến đổi nhanh chóng, ngời muốn tồn phải 31 thích nghi đợc với hoàn cảnh Một kinh tế hoạt động sôi nổi, không sớm muộn ngời đợc phải làm quen với thị trờng tài mà điển hình thị trờng chứng khoán diễn việc mua bán công cụ tài Các công cụ tài luôn biến động theo biến động kinh tế, phản ánh phần phát triển, ổn định kinh tế quốc gia Một vấn đề quan trọng kinh tế vấn đề vốn : nhu cầu vốn bao nhiêu, sử dụng vốn nh có hiệu quả, biện pháp để tạo vốn phần lớn đợc giải TTTC, thể rõ thông qua công cụ tài nh công cụ luân chuyển vốn kinh tế Việc nắm bắt đợc tình hình công cụ tài u điểm nhợc điểm, xu hớng phát triển, thực cần thiết, không cho riêng em mà cần thiết cho tất quan tâm đến vận mệnh kinh tế đất nớc, nghiên cứu vấn đề này, giúp em nhiều việc trau dồi kiến thức cho thân, giúp cho em có hội tìm tòi, tiếp cận đợc với thông tin công cụ thị trờng tài ngày có thay đổi tích cực nh tình hình cổ phiếu công ty cổ phần, vấn đề cổ phần hoá doanh nghiệp nay, tình hình trái phiếu phủ, trái phiếu công ty, tín phiếu kho bạc, chứng tiền gửi, thơng phiếu với thông tin mẻ thật cần thiết cho sinh viên kinh tế Từ kiến thức sở làm tảng cho kiến thức tổng quát sau làm hành trang cho cử nhân kinh tế bớc thơng trờng, phần bớt bỡ ngỡ, giảm bớt chênh lệch, khập khiễng lý thuyết với thực tế 32 Tài liệu tham khảo Tiền tệ, ngân hàng thị trờng tài - Fredic S.Mishkih Tiền tệ, tín dụng ngân hàng - Lê Văn T Thị trờng tài thị trờng chứng khoán - Nguyễn Đình Tài Thị trờng tài - PTS Ngô Hớng Những kiến thức trái phiếu công cụ thị trờng tiền tệ Các tạp chí thị trờng tài tiền tệ Các tạp chí Tài Báo Đầu t chứng khoán 33 Mục lục Trang Lời nói đầu Chơng I : Một số vấn đề công cụ TTTC I Công cụ thị trờng tiền tệ Tín phiếu kho bạc nhà nớc Chứng tiền gửi Các thơng phiếu Các kỳ phiếu ngân hàng Mộ số công cụ khác II Công cụ thị trờng vốn Cổ phiếu công ty Trái phiếu Chơng II : Thực trạng phát triển công cụ TTTC Việt Nam A Các cụ thị trờng tiền tệ B Các công cụ thị trờng vốn Kết luận Tài liệu tham khảo 2 8 11 15 15 20 30 34