1 LỜI MỞ ðẦU Sự phát triển Tập ñoàn kinh tế Nhà nước Việt Nam (“Tập ñoàn”) cần thiết có đóng góp lớn cho kinh tế toàn xã hội, nhiên thời gian qua thực tế cho thấy tồn nhiều bất cập quản lý vận hành tài Tập đồn kinh tế nhà nước Việt Nam, ñặc biệt tồn bất hợp lý cấu trúc vốn Tập đồn Lấy Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam trường hợp điển hình, việc tồn cấu trúc vốn không hợp lý, không ñược xây dựng dựa sở khoa học mà chủ yếu xuất phát từ nhu cầu sử dụng vốn tạo nên hiệu hoạt động Tập đồn mà cịn tiềm ẩn rủi ro Tạo cân hợp lý phát huy hiệu cấu vốn, giảm tỷ trọng sử dụng vốn chủ sở hữu với việc ñảm bảo cấu trúc vốn an tồn cho hoạt động doanh nghiệp, có tỷ lệ vốn vay phù hợp với ñặc thù doanh nghiệp vấn ñề quan trọng Tập đồn kinh tế Trong thời gian qua, với chủ trương phát triển thành Tập đồn kinh tế “đa ngành, đa lĩnh vực”, hầu hết Tập đồn kinh tế Nhà nước khác Việt Nam, Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam ñã mở rộng hoạt ñộng với việc thành lập, góp vốn vào nhiều doanh nghiệp thuộc ngành nghề, lĩnh vực khác nhau, doanh nghiệp có cấu vốn khác cấu vốn doanh nghiệp chủ yếu ñược xác lập theo nhu cầu vốn cho hoạt ñộng thân doanh nghiệp thành viên mà chưa có nghiên cứu xây dựng cách dựa sở lý thuyết thực tiễn khoa học, ñiều ñang tiềm ẩn rủi ro cho hoạt động Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam, ñồng thời làm ảnh hưởng ñến hiệu hoạt ñộng thân doanh nghiệp nói riêng Tập đồn nói chung Với sứ mệnh quan trọng “Góp phần đảm bảo an ninh lượng quốc gia ñầu tàu kinh tế xây dựng phát triển ñất nước”, mục tiêu trở thành “Tập đồn kinh tế dầu khí hàng đầu khu vực - Niềm tự hào dân tộc Việt Nam", Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam ñang phải thực việc tái cấu trúc ñể phát triển cách lành mạnh, ổn ñịnh vững Tuy nhiên trình tái cấu trúc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam chủ yếu ñược thực số nội dung như: Hồn thiện mơ hình Tập đồn với cấu tổ chức hợp lý Công ty mẹ doanh nghiệp thành viên; ðổi xếp, tái cấu trúc doanh nghiệp thuộc Tập đồn, tập trung vào lĩnh vực cốt lõi Các nội dung tái cấu trúc liên quan đến làm lành mạnh hóa tình hình tài hồn thiện chế quản lý tài doanh nghiệp Tập đồn đặc biệt tái cấu trúc vốn doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam chưa đặt cách ñầy ñủ triển khai doanh nghiệp thuộc Tập đồn Như cần xác định tái cấu trúc vốn doanh nghiệp thuộc Tập đồn nhiệm vụ trọng tâm q trình tái cấu trúc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam ñể ñảm bảo cho phát triển Tập ñoàn ñược lành mạnh, ổn ñịnh vững Nhiệm vụ phải ñược thực cách khoa học sở nghiên cứu ñầy ñủ lý luận thực tiễn để có hệ thống lý thuyết hoàn thiện phương pháp tiếp cận khoa học cấu trúc vốn, nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn từ đưa giải pháp ñồng ñể thực việc tái cấu trúc vốn Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam Chính vậy, đề tài nghiên cứu “Tái cấu trúc vốn Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam” ñã ñược lựa chọn ñể ñáp ứng yêu cầu lý luận thực tiễn 1.1 ðối tượng nghiên cứu Sẽ khơng có khái niệm cấu trúc vốn chung cho Tập đồn kinh tế Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam, tái cấu trúc vốn Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam tái cấu trúc vốn doanh nghiệp thuộc Tập đồn Như đối tượng nghiên cứu cấu trúc vốn doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam, yếu tố tác ñộng tới cấu trúc vốn doanh nghiệp tập trung vào yếu tố nội doanh nghiệp, ñặc biệt yếu tố mang tính đặc thù Tập đồn kinh tế Nhà nước 1.2 Mục tiêu nghiên cứu * Mục tiêu tổng quát: Mục tiêu tổng quát ñề tài nghiên cứu ñầy ñủ lý luận thực tiễn để có phương pháp tiếp cận khoa học cấu trúc vốn, nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn; phân tích thực trạng cấu trúc vốn Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam, hạn chế nguyên nhân hạn chế cấu trúc vốn doanh nghiệp thuộc Tập đồn từ đưa giải pháp ñồng ñể thực tái cấu trúc vốn Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam điều kiện để thực thi giải pháp * Mục tiêu cụ thể: (1) Nghiên cứu vấn ñề lý luận liên quan cấu trúc vốn doanh nghiệp (như cấu thành cấu trúc vốn, đặc trưng, tính chất cấu trúc vốn) Các trường phái lý thuyết cấu trúc vốn tối ưu tiêu chí đánh giá cấu trúc vốn doanh nghiệp tối ưu Các nhân tố ảnh hưởng ñến cấu trúc vốn doanh nghiệp, làm rõ nhân tố đặc trưng, đặc thù cho tính chất hoạt động mơ hình Tập đồn kinh tế Nhà nước ðưa mơ hình để nghiên cứu định lượng ảnh hưởng nhân tố tới cấu trúc vốn doanh nghiệp (2) ðánh giá thực trạng cấu trúc vốn doanh nghiệp Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam, phân tích nhân tố thực kiểm định mơ hình kinh tế lượng để đánh giá nhân tố có ảnh hưởng ñến cấu trúc vốn doanh nghiệp TðDKQGVN ði sâu phân tích ưu điểm, hạn chế nguyên nhân hạn chế cấu trúc vốn doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam (3) ðưa quan ñiểm tái cấu trúc vốn Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam; ñề xuất giải pháp ñể thực tái cấu trúc vốn doanh nghiệp TðDKQGVN nhằm hướng tới việc ñạt ñược cấu vốn tối ưu, hợp lý hiệu 1.3 Phạm vi nghiên cứu Nghiên cứu ñứng giác ñộ quản trị nội Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam, lấy Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam chủ thể, quản lý Nhà nước ñối với Tập đồn yếu tố khách quan tác động chi phối tới trình tái cấu trúc vốn Tập đồn; hay nói cách khác đề tài nghiên cứu giác ñộ nhà quản lý, quản trị doanh nghiệp ðể đảm bảo tính tập trung, sâu phân tích với hạn chế thơng tin liệu, lý luận, phương pháp nghiên cứu, thời gian phạm vi nghiên cứu ñược xác ñịnh sau: - Về thời gian: Nghiên cứu thực trạng ñược giới hạn thời kỳ 2007 - 2012 - Về không gian: Nghiên cứu xác định phạm vi Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam (bao gồm tồn 151 doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam: Cơng ty mẹ Tập đồn – PVN, Công ty thành viên cấp cấp Tập đồn) - Về nội dung: Nghiên cứu giới hạn số vấn ñề cụ thể sau (i) Vấn ñề cấu trúc vốn; (ii) Nhận dạng số yếu tố (nội tại) doanh nghiệp tác động ñến cấu vốn doanh nghiệp TðDKQGVN; (iii) ðánh giá thực trạng ñặc biệt hạn chế nguyên nhân hạn chế cấu trúc vốn doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí quốc gia Việt Nam; (iv) Xác định giải pháp ñiều kiện ñể thực thi giải pháp tái cấu trúc vốn doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam 1.4 Những đóng góp kết dự kiến đề tài * Về phát triển khoa học: Luận án bổ sung hoàn thiện sở lý luận cấu trúc vốn Cách tiếp cận ñề tài từ cấu thành cấu trúc vốn, ñược ñặc trưng, tính chất cấu trúc vốn nhân tố ảnh hưởng ñến cấu trúc vốn doanh nghiệp ðặc biệt đưa mơ hình kinh tế lượng ñể xác ñịnh nhân tố ảnh hưởng ñến cấu trúc vốn doanh nghiệp TðDKQGVN, có điểm kiểm định ảnh hưởng số nhân tố đặc thù cho tính chất hoạt động mơ hình Tập đồn kinh tế Nhà nước ñến cấu trúc vốn doanh nghiệp thuộc TðDKQGVN Ngồi mặt phát triển lý luận, điểm ñề tài ñã ñưa hệ thống tiêu chí tương đối hồn chỉnh định lượng định tính để đánh giá cấu trúc vốn cấu trúc vốn tối ưu, từ xác định mục tiêu cách thức, phương thức tiến hành tái cấu trúc vốn * Về thực tiễn: Trên sở xác ñịnh nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn doanh nghiệp TðDKQGVN - điển hình cho Tập đồn kinh tế Nhà nước hệ thống tiêu chí để ñánh giá cấu trúc vốn cấu trúc vốn tối ưu, ñề tài ñánh giá thực trạng cấu trúc vốn doanh nghiệp thuộc TðDKQGVN, đặc biệt hạn chế cấu trúc vốn doanh nghiệp nguyên nhân hạn chế từ xác lập quan điểm mang tính ngun tắc cho q trình tái cấu trúc vốn Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam ñưa giải pháp ñiều kiện ñể thực thi giải pháp cho trình tái cấu trúc vốn TðDKQGVN nay, nhằm hướng tới cấu vốn hợp lý hiệu phù hợp với mơ hình Tập đồn kinh tế, phù hợp với điều kiện hồn cảnh thực tiễn Việt Nam Ngoài ra, kết nghiên cứu Luận án mở hướng nghiên cứu là: từ nhân tố ảnh hưởng tới cấu vốn giải pháp hoàn thiện cấu vốn Tập đồn kinh tế Nhà nước Việt Nam nghiên cứu tác ñộng cấu vốn tới q trình quản trị tài ñối với Tập ñoàn kinh tế Nhà nước Việt Nam nghiên cứu ñưa chế nhằm tăng cường quản lý Nhà nước ñối với Tập đồn kinh tế CHƯƠNG TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 1.1 Tổng quan nghiên cứu cấu trúc vốn Doanh nghiệp “Cấu trúc vốn” doanh nghiệp vấn đề quan trọng có ý nghĩa lớn ñối với tồn chi phối hiệu hoạt ñộng doanh nghiệp thực tiễn, ñồng thời phạm trù lý thuyết tương ñối phức tạp cần ñược làm sáng tỏ nhiều khía cạnh nước nước ngồi có nhiều nghiên cứu cấu trúc vốn doanh nghiệp 1.1.1 Các nghiên cứu tác giả nước Trên giới có nhiều nghiên cứu liên quan đến cấu trúc vốn doanh nghiệp với phương pháp tiếp cận mức ñộ tiếp cận khác phương diện lý luận thực tiễn Có thể thấy nghiên cứu cấu trúc vốn nhà nghiên cứu giới tập trung theo nhóm vấn đề sau đây: - Nhóm nghiên cứu tập trung làm rõ sở lý luận kiểm chứng thực tế để giải thích cho việc doanh nghiệp ưa thích tài trợ nợ (vốn vay) vốn chủ sở hữu Ở trường phái ta thấy rõ nghiên cứu Sheridan Titman Roberto Wessls (1988) ông cho tỷ lệ nợ có quan hệ nghịch với ngành nghề kinh doanh ("line of business") doanh nghiệp hay nói cách khác Titman cho doanh nghiệp mà áp chi phí cao khách hàng, công nhân nhà cung cấp họ cách tiềm lý, phá sản doanh nghiệp doanh nghiệp có hệ số nợ thấp Do hẳn nhiên tăng nợ vay thay tăng vốn chủ sở hữu xu hướng lựa chọn doanh nghiệp [54] Nghiên cứu Harris năm 1991 ñã chứng minh lý thuyết thực tiễn tỷ suất lợi nhuận trung bình tăng kéo theo rủi ro tăng mơ hình định giá tài sản nhiều thời kỳ cuối dẫn ñến tăng lên chi phí vốn [24] - Nhóm nghiên cứu vào đề xuất mơ hình nghiên cứu nhằm hay vài nhân tố đơn lẻ tác động hay có mối liên hệ đến cấu vốn doanh nghiệp ðiển hình nghiên cứu Giáo sư Federick H Harris trường ðại học Wake Forest (Bang Winston Salem, Mỹ) (1988), ñã đề xuất mơ hình nghiên cứu mối liên hệ cấu trúc tài sản, mức ñảm nhiệm doanh thu cấu vốn [23] Trong nghiên cứu Williams Gentry (1988 – 1991) cho doanh nghiệp có tỷ trọng tài sản cố định tổng tài sản cao phải sử dụng nhiều vốn chủ sở hữu Bằng việc kiểm chứng giả thuyết quan hệ mức độ sử dụng địn bẩy tài tỷ lệ chi trả cổ tức Công ty liên danh Mỹ ngành công nghiệp khai thác dầu khí, Gentry (1994) phát rằng, công ty liên danh chịu thuế thu nhập doanh nghiệp nên có tỷ lệ chi trả cổ tức cao sử dụng nợ so với công ty ngành nghề [61] ðiều phù hợp với mơ hình lý thuyết M&M nghiên cứu tác ñộng yếu tố thuế ñến lựa chọn cấu vốn Năm 2003, Graham ñã tiến hành ñiều tra tác ñộng thuế ñến cấu vốn doanh nghiệp Mỹ [27] Không Reinte Gropp (1995), nhà nghiên cứu kinh tế tiếng Ngân hàng Trung ương Châu Âu ñã phát triển nghiên cứu tác ñộng thuế ñến cấu vốn doanh nghiệp với đề xuất mơ hình nghiên cứu kết hợp nhiều loại thuế kinh doanh Chính quyền địa phương tác ñộng ñến cấu vốn doanh nghiệp ðức [49] Mơ hình phần tiết kiệm thuế theo Luật thuế ðức doanh nghiệp tài trợ tỷ lệ ñịnh nợ thay ñổi theo sắc thuế ñịa phương Fischer (1989) lại tìm mối quan hệ chi phí giao dịch cấu vốn doanh nghiệp theo lý thuyết trật tự phân hạng Ông sử dụng mơ hình quyền chọn giá phát thay đổi nhỏ chi phí vốn (chi phí giao dịch) dẫn đến thay ñổi ñáng kể cấu vốn mục tiêu [14] Cũng ñi theo hướng này, nghiên cứu Michaely Thaler (1995) ñã phát trái ngược với lý thuyết tối ưu chi trả cổ tức, giám ñốc doanh nghiệp dường chi trả cổ tức dựa sở thu nhập khứ nhiều thu nhập tương lai [39] Năm 2002, Baker Wurgler ñã tiến hành ñiều tra ảnh hưởng tỷ lệ thu nhập cổ phiếu khứ tới cấu vốn doanh nghiệp, họ ñã tỷ lệ thu nhập ảnh hưởng có tính chất ñịnh ñối với việc phát hành cổ phiếu công ty (tức ñịnh việc tăng vốn chủ sở hữu doanh nghiệp) [35] - Nhóm nghiên cứu mối quan hệ tương tác giá trị thị trường/ giá trị sổ sách doanh nghiệp, cổ phiếu mức độ sử dụng địn bẩy tài doanh nghiệp Năm 1995, Rajan Zingales ñã ñưa nghiên cứu ñiển hình cấu vốn doanh nghiệp nước OECD ñã phát mối quan hệ ngược chiều chặt chẽ giá trị sổ sách cổ phiếu với địn bẩy tài [48] Cũng vào năm này, Barclay, Smith Watts ñã phát tỷ lệ nợ có quan hệ ngược chiều với tỷ lệ giá thị trường giá trị sổ sách doanh nghiệp [38] - Nhóm nghiên cứu xu hướng vận ñộng cấu vốn doanh nghiệp, tác ñộng nhân tố mức trung bình ngành đến xu hướng vận động cấu vốn ðiển hình nghiên cứu Francis Cai Arvin Ghosh năm 2003 cấu vốn ñã thơng qua kết kiểm định thực tế cho thấy doanh nghiệp có xu hướng di chuyển ñiểm cấu vốn tối ưu (Optimal capital structure) doanh nghiệp ñã ngưỡng trung bình ngành nhanh di chuyển ñến ñiểm cấu vốn tối ưu họ thấp ngưỡng trung bình ngành [15] Năm 2004, Lisa A Keister nghiên cứu chiến lược tài doanh nghiệp kinh tế chuyển ñổi tiêu biểu Trung quốc ñã ñưa giả thuyết xu thay ñổi cấu vốn doanh nghiệp Nhà nước Trung quốc [33] Kết kiểm nghiệm cho thấy: thập kỷ ñầu trình đổi doanh nghiệp nhà nước giữ lại nhiều lợi nhuận vay nợ từ bên nhiều ðồng thời việc vay nợ doanh nghiệp gia tăng phụ thuộc vào thay ñổi ñiều kiện ñịa lý, doanh nghiệp khu vực phát triển vay nợ từ ngân hàng nhiều so với doanh nghiệp khu vực phát triển hầu hết doanh nghiệp nhà nước ñều phụ thuộc lớn vào vốn vay ngân hàng * Ngồi nhóm vấn đề trên, phát triển lý thuyết cấu trúc vốn ghi nhận hai kết nghiên cứu có đóng góp quan trọng Luận ñiểm Modigliani Miller (thường ñược viết tắt M-M), 1958 1963, cho với ñịnh ñầu tư quán, ñối tác có quyền lợi liên quan khơng nằm doanh nghiệp phải đại diện cho cấu trúc vốn có tác động tới giá trị doanh nghiệp Dư nợ tối ưu doanh nghiệp cần cân khoản thuế ñược giảm trừ nhờ việc tốn lãi vay với chi phí ngoại sinh khả vỡ nợ [40] Luận ñiểm Jensen Meckling (thường viết tắt J-M), 1976, xem xét lại mơ hình M-M với giả định định ñầu tư ñộc lập với cấu trúc vốn [37] Cổ đơng doanh nghiệp có vay nợ bòn rút giá trị từ chủ nợ việc làm tăng rủi ro ñầu tư sau ñã nhận ñược khoản vay ðây vấn ñề “tài sản thay thế” Hành vi lợi dụng tạo chi phí đại diện (agency costs) Cấu trúc vốn doanh nghiệp cần nhận diện kiểm soát tốt chi phí Mặc dù có nhiều cơng trình nghiên cứu, lý thuyết thực nghiệm, ñược thực dựa hai luận ñiểm với giới học thuật người vận dụng thực tiễn, kết có hai hạn chế quan trọng; (i) thứ nhất, hai cách tiếp cận ñều chưa thể bổ khuyết ñầy ñủ cho Khi rủi ro ñầu tư lớn chuyển giá trị khỏi người nắm giữ trái phiếu doanh nghiệp, đồng thời hạn chế khả cắt giảm thuế thông qua huy ñộng vốn vay doanh nghiệp Một lý thuyết tổng qt cần phải giải thích chế tác động hai mơ hình J-M M-M để xác ñịnh lựa chọn cấu trúc vốn rủi ro tối ưu (ii) thứ hai, lý thuyết không ñưa giải pháp ñịnh lượng giá trị thời gian vay nợ hợp lý với doanh nghiệp điều kiện khác Khó khăn phát triển mơ hình định lượng nằm vấn ñề xác ñịnh giá trị vay nợ doanh nghiệp với rủi ro tín dụng ðịnh giá khoản nợ rủi ro ñiều kiện tiên ñể xác ñịnh giá trị thời hạn vay nợ tối ưu Nhưng nợ rủi ro công cụ phức tạp Giá trị khoản nợ phụ thuộc vào khối lượng phát hành, thời hạn vay nợ, ñiều kiện bán, điều kiện vỡ nợ, chi phí vỡ nợ, thuế, toán cổ tức, cấu trúc lãi suất phi rủi ro Giá trị phụ thuộc vào lựa chọn sách quản trị rủi ro doanh nghiệp, thân lựa chọn lại liên quan tới số lượng thời hạn khoản nợ cấu trúc vốn doanh nghiệp 1.1.2 Các nghiên cứu tác giả nước Các tác giả nước ñã có số nghiên cứu liên quan ñến cấu trúc vốn doanh nghiệp, cấu tài Tập đồn kinh tế ðầu tiên 10 phải kể đến hệ thống cơng trình nghiên cứu liên quan đến vấn đề quản lý tài nói chung cấu tài chính, tái cấu tài nói riêng Tập đồn kinh tế tác giả Phạm Quang Trung như: “Mơ hình Tập đồn kinh tế nhà nước Việt Nam ñến năm 2020” (Nhà xuất Chính trị Quốc gia – 2013); “Mơ hình cơng ty mẹ - cơng ty tái cấu tài tổng cơng ty lớn” (Nhà xuất ðại học Kinh tế quốc dân – 2007); “Quản lý Tài Tập đồn kinh doanh (tổng cơng ty) Việt Nam” (Tạp chí Kinh tế phát triển - 1997); “Bàn cấu trúc kiểm sốt tài Tập đồn kinh tế” (Hội thảo “Tập đồn kinh tế Lý luận Thực tiễn” – 2009) Các cơng trình nghiên cứu tác giả Nguyễn Thu Thủy “Capital Structure, Strategic Competition, and Governance” (2008), đưa mơ hình để lượng hóa tác ñộng nhân tố ñến mức ñộ sử dụng địn bẩy tài (Leverage) doanh nghiệp [46]; viết “Một mơ hình thực nghiệm nghiên cứu cấu vốn tổng thể nước giới” (tạp chí Những vấn đề kinh tế giới, Viện Kinh tế Thế giới – 2005); viết: “Các sở lý luận ñể nghiên cứu lựa chọn cấu vốn doanh nghiệp” (tạp chí Nghiên cứu kinh tế, Viện Kinh tế học – 2005); viết: “Các nhân tố ñịnh lựa chọn cấu vốn số nước ASEAN” (tạp chí Nghiên cứu kinh tế, Viện Kinh tế học – 2005) Ngoài ra, số cơng trình vào nghiên cứu cấu vốn doanh nghiệp cụ thể, nhiên nghiên cứu dừng mức độ phân tích thực trạng cấu vốn doanh nghiệp cụ thể này, ñồng thời ñề xuất mang tính định tính để đổi cấu vốn doanh nghiệp nghiên cứu tác giả Bùi Văn Thi luận văn thạc sỹ (2001) với ñề tài "ðổi cấu nguồn vốn Cơng ty Shell Gas Hải phịng" Lê Thu Thuỷ (2004) với ñề tài "ðổi cấu vốn Công ty xây dựng Lũng lô" Bài viết tác giả ðàm Văn Huệ tạp chí Kinh tế phát triển số tháng 10/2006 "ðiều kiện ñể xây dựng cấu vốn tối ưu cho doanh nghiệp Việt Nam”, phân tích số nhân tố ảnh hưởng ñến cấu vốn doanh nghiệp ñiều kiện xây dựng cấu vốn tối ưu cho doanh nghiệp Việt Nam [18 - TV] 158 tổ chức niêm yết Sự chậm trễ, chí che giấu thơng tin tổ chức niêm yết ảnh hưởng lớn tới ñịnh, niềm tin nhà ñầu tư ñối với cổ phiếu ñược niêm yết Do vậy, Sở giao dịch chứng khốn, với tư cách đơn vị quản lý trực tiếp tổ chức niêm yết cần có biện pháp chế tài nghiêm ngặt ñể giám sát xử lý sai phạm công bố thông tin công ty - Giám sát lực tài chính, đạo đức nghề nghiệp cơng ty chứng khoán - chủ thể tham gia thị trường chứng khốn Hiện vấn đề lực tài hoạt động Cơng ty chứng khốn tham gia thị trường yếu tố ñáng báo ñộng Do Cơng ty chứng khốn cần theo dõi sát quản lý chặt chẽ Bước ñầu việc yêu cầu tổ chức kinh doanh chứng khoán cập nhật định kỳ thơng tin tỷ lệ an tồn tài theo Thơng tư 52 phát huy tác dụng tích cực Những cơng ty có tỷ lệ an tồn tài thấp kiểm sốt đặc biệt giúp nhà đầu tư hiểu rõ tình trạng cơng ty mà chọn để giao dịch ðây tiền ñề tốt ñể ñưa tổ chức kinh doanh chứng khốn tới lực tài tốt chỗ dựa chắn cho nhà ñầu tư ðồng thời, giám sát giúp quan quản lý thúc ñẩy hợp nhất, sáp nhập sàng lọc cơng ty yếu để tăng quy mơ hoạt động, giảm số lượng cho phù hợp với nhu cầu thị trường Sự sàng lọc giúp phát triển Cơng ty chứng khốn phát triển ổn định bền vững theo mơ hình kinh doanh ña chuyên doanh, theo hướng chuyên nghiệp hóa, đại hóa từ bước nâng cao lực cung cấp dịch vụ chứng khoán thị trường khu vực Việc tăng cường giám sát, tra, quản lý cần ñược quan quản lý đẩy mạnh cơng ty chứng khốn chất lượng nghiệp vụ không mặt kiến thức kỹ mà cịn cần phải hồn thiện ñạo ñức nghề nghiệp - ða dạng hóa loại hình nhà đầu tư, cải thiện chất lượng nhà đầu tư Khơi thơng dịng vốn, có sách ñể thu hút nguồn vốn ñầu tư ñặc biệt dịng vốn nhà đầu tư có tổ chức, nhà đầu tư nước ngồi giải pháp mang tính định để phát triển thị trường chứng khốn Hiện nay, nhà đầu tư nước cịn thiếu tổ chức, nhà ñầu tư cá nhân cịn thiếu 159 kiến thức chun mơn lĩnh vực chứng khốn để tự đưa định ñầu tư ñúng ñắn Các quỹ ñầu tư hoạt ñộng cịn thiếu hiệu Do vậy, mục tiêu đa dạng hóa loại hình nhà đầu tư mang ý nghĩa then chốt chiến lược phát triển thị trường chứng khốn Quỹ bất động sản, quỹ hưu trí tự nguyện, quỹ ñầu tư số cầu ñầu tư tiềm Tuy nhiên, để tạo điều kiện hình thành phát triển tổ chức này, chế tài, khn khổ pháp lý cần xây dựng kịp thời Bên cạnh đó, việc hồn thiện chế cho nhà đầu tư nước ngồi giúp thị trường chứng khốn Việt Nam thu hút lượng vốn hoạt cho trung dài hạn Cần đơn giản hóa thủ tục ñăng ký ñầu tư, tạo ưu ñãi thuế phí để tạo điều kiện khuyến khích tổ chức nước ngồi đầu tư vào thị trường Tuy nhiên quan quản lý cần có chế giám sát, tăng cường tính minh bạch chế độ báo cáo, thống kê hoạt ñộng lưu chuyển vốn ngoại Mặt khác, cần có phương án phản ứng kịp thời dịng vốn đảo chiều - ða dạng hóa nguồn cung, chuẩn hóa quy định để tạo điều kiện cho doanh nghiệp huy động vốn tham gia thị trường chứng khoán Nhằm tăng cung hàng hóa cho thị trường, quan quản lý cần tạo điều kiện cho doanh nghiệp thơng qua việc đơn giản hóa thủ tục chào bán chứng khốn, khuyến khích đa dạng hóa sản phẩm chứng khốn chào bán cơng chúng trái phiếu chuyển đổi, trái phiếu kèm mua hay sản phẩm liên kết ñầu tư ðồng thời, cần nâng cao chất lượng tư vấn cổ phần hóa minh bạch q trình cổ phần hóa doanh nghiệp Nhà nước Như vậy, thị trường chứng khốn thực đóng vai trị kênh huy động vốn hiệu Bên cạnh cần quy định cổ phần hóa doanh nghiệp phải trình niêm yết doanh nghiệp thị trường chứng khốn, khơng để tách rời có khoảng cách thời gian xa thời ñiểm IPO thời điểm niêm yết thị trường chứng khốn doanh nghiệp 160 Kết luận chương Với trạng cấu trúc vốn doanh nghiệp thuộc TðDKQGVN, với hạn chế, bất cập cấu trúc vốn dẫn ñến hiệu hoạt ñộng doanh nghiệp Tập đồn khơng tương xứng với tiềm mạnh Tập đồn, địi hỏi q trình tái cấu trúc Tập đồn trọng tâm chìa khóa định thành cơng tái cấu trúc vốn doanh nghiệp thuộc Tập đồn Phù hợp với định hướng phát triển q trình tái cấu trúc nói chung Tập đồn, q trình tái cấu trúc vốn phải ñược tiến hành cách thận trọng sở hệ thống quan điểm mang tính nguyên tắc Hệ thống quan ñiểm bao gồm (i) Nhóm quan điểm mang tính đặc thù tái cấu trúc vốn Tập đồn kinh tế: “Tái cấu trúc vốn phải bám sát ñịnh hướng xác ñịnh lĩnh vực ưu tiên chiến lược phát triển chủ trương tái cấu trúc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam”; (ii) Nhóm quan điểm nhằm ñảm bảo cho trình tái cấu trúc vốn ñạt tới cấu trúc vốn tối ưu phù hợp với hệ thống tiêu chí đánh giá cấu trúc vốn tối ưu Từ hệ thống quan ñiểm này, để thực thành cơng q trình tái cấu trúc vốn doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam, luận án khuyến nghị nhóm giải pháp bản, là: (i) Nhóm giải pháp trực tiếp nhằm xác ñịnh cấu trúc vốn tối ưu cho doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam; (ii) Nhóm giải pháp hỗ trợ; (iii) Nhóm giải pháp tái cấu trúc Nợ; (iv) Nhóm giải pháp tái cấu trúc vốn chủ sở hữu ðể giải pháp kể thực thi có hiệu quả, định tới thành cơng q trình tái cấu trúc vốn doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam, tác giả đề xuất giải pháp mang tính vĩ mơ ñiều kiện tiên ñể thực thi giải pháp tái cấu trúc vốn doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam, là: (i) Giữ ổn ñịnh tăng trưởng kinh tế vĩ mơ, kiểm sốt lạm phát, ổn định thị trường tiền tệ, tín dụng (ii) Hồn thiện mơ hình Tập đồn kinh tế Nhà nước; (iii) Hoàn thiện hệ thống pháp luật, hệ thống chế sách Nhà nước; (iv) Lành mạnh hóa thúc đẩy phát triển Thị trường tài 161 KẾT LUẬN Giữ vai trị Tập đồn kinh tế Nhà nước trụ cột, then chốt đất nước, với đóng góp to lớn cho kinh tế quốc dân, phát triển lành mạnh vững tồn Tập đồn doanh nghiệp Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam có ý nghĩa sống cịn ñối với kinh tế Như vậy, việc xây dựng cấu trúc vốn hợp lý, tối ưu cho doanh nghiệp Tập đồn hay nói cách khác tái cấu trúc vốn thành cơng Tập đồn Dầu khí quốc gia Việt Nam địi hỏi tất yếu khách quan cho thân phát triển nội Tập đồn Doanh nghiệp Tập đồn mà cịn cho phát triển ổn ñịnh chung kinh tế Tuy nhiên việc ñưa giải pháp ñồng ñể thiết lập cấu trúc vốn hợp lý ñơn vị thành viên Tập đồn, nhằm vừa đảm bảo tính hiệu hoạt ñộng, sử dụng nguồn vốn vừa đảm bảo kiểm sốt rủi ro tài sử dụng nhiều vốn vay tiền ñề cho Tập ñoàn phát triển ổn ñịnh bền vững bối cảnh cạnh tranh tiến trình hội nhập kinh tế quốc tế khu vực ñang diễn q trình phức tạp địi hỏi phải dựa sở nghiên cứu tổng thể ñánh giá ñúng ñắn trạng cấu trúc vốn Tập đồn Dầu khí quốc gia Việt Nam Có thể thấy, thời gian qua với lợi Tập đồn kinh tế lớn đất nước, doanh nghiệp Tập đồn hoạt động tương đối ổn định có bước phát triển đáng kể với cấu trúc vốn thể ưu ñiểm bật, nhiên, thực trạng cấu trúc vốn doanh nghiệp Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam cịn bộc lộ q nhiều điểm bất cập dẫn ñến hệ lụy, hạn chế cấu trúc vốn doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam cuối thể thước đo cuối có ưu ưu đãi to lớn cấu trúc vốn không tối ưu nên hiệu hoạt động số doanh nghiệp thuộc Tập đồn cịn mức hạn chế khơng nói thấp so với tiềm mạnh doanh nghiệp 162 Chính thực trạng địi hỏi, doanh nghiệp nói riêng Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam nói chung phải thực thành cơng q trình tái cấu trúc Tập đồn trọng tâm chìa khóa định thành công tái cấu trúc vốn doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam, địi hỏi sống cịn Tập đồn tiến trình ổn định phát triển Tuy nhiên với khó khăn kinh tế, hạn chế hệ thống sách chưa hồn thiện thân mơ hình Tập đồn kinh tế Nhà nước, với hạn chế tồn thân doanh nghiệp nội Tập đồnđịi hỏi q trình tái cấu trúc vốn phải tiến hành cách thận trọng, sở hệ thống quan điểm mang tính ngun tắc Trên sở hệ thống quan điểm đó, để thực thành cơng q trình tái cấu trúc vốn doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam, luận án khuyến nghị nhóm giải pháp bản, là: (i) Nhóm giải pháp trực tiếp nhằm xác ñịnh cấu trúc vốn tối ưu cho doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam; (ii) Nhóm giải pháp hỗ trợ; (iii) Nhóm giải pháp tái cấu trúc Nợ; (iv) Nhóm giải pháp tái cấu trúc vốn chủ sở hữu ðể giải pháp kể thực thi có hiệu quả, định tới thành cơng q trình tái cấu trúc vốn doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam, tác giả đề xuất giải pháp mang tính vĩ mơ ñiều kiện tiên ñể thực thi giải pháp tái cấu trúc vốn doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Quốc gia Việt Nam, là: (i) Giữ ổn ñịnh tăng trưởng kinh tế vĩ mơ, kiểm sốt lạm phát, ổn định thị trường tiền tệ, tín dụng (ii) Hồn thiện mơ hình Tập đồn kinh tế Nhà nước; (iii) Hoàn thiện hệ thống pháp luật, hệ thống chế sách Nhà nước; (iv) Lành mạnh hóa thúc đẩy phát triển Thị trường tài 163 DANH MỤC CƠNG TRÌNH CƠNG BỐ CỦA TÁC GIẢ Giải pháp tái cấu trúc vốn doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Việt nam; Hội thảo Tình hình vay nợ trả nợ cơng giai đoạn 2006 - 2012 ñịnh hướng ñến năm 2020, Bộ Tài chính, Tháng 7/2013 Các nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn doanh nghiệp Tập đồn Dầu khí Việt nam; Tạp chí Kinh tế Phát triển, ðại học Kinh tế quốc dân; Số 193, Tháng 7/2013 (tr 23 – 28) Giải pháp tái cấu trúc vốn doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Việt nam; Tạp chí Thị trường Tài tiền tệ; Hiệp hội Ngân hàng Việt nam; Số 15, Tháng 8/2013 (tr 32 – 35) DANH MỤC TÀI LỆU THAM KHẢO A Danh mục tài liệu tiếng Việt 1.TV Bộ Tài (2005), Thông tư 72/2005/TT-BTC ngày 1/9/2005 – Hướng dẫn thực quy chế tài cơng ty Nhà nước hoạt động theo mơ hình cơng ty mẹ cơng ty 2.TV Bộ Tài (2005), Thơng tư 81/2005/TT-BTC ngày 19/9/2005 – Hướng dẫn việc chuyển giao quyền ñại diện chủ sở hữu vốn Nhà nước ñầu tư doanh nghiệp Tổng cơng ty đầu tư kinh doanh vốn Nhà nước 3.TV Bộ Tài (2005), Thơng tư 90/2005/TT-BTC ngày 17/10/2005 – Hướng dẫn thi hành Quyết ñịnh số 288/Qð-TTg Thủ tướng Chính phủ ngày 29/9/2005 tỷ lệ tham gia người nước ngồi doanh nghiệp Nhà nước 4.TV Bộ Tài (2009), Thơng tư 155/2009/TT-BTC ngày 31/7/2009 - Hướng dẫn chế độ phân phối lợi nhuận công ty nhà nước theo quy ñịnh Nghị ñịnh số 09/2009/Nð-CP ngày 05/2/2009 Chính phủ 5.TV Bộ Tài (2009), Thơng tư 242/2009/TT-BTC ngày 30/12/2009 – Hướng dẫn thi hành số ñiều Quy chế quản lý tài cơng ty nhà nước quản lý vốn nhà nước ñầu tư vào doanh nghiệp khác ban hành kèm theo Nghị ñịnh số 09/2009/Nð-CP ngày 05 tháng 02 năm 2009 Chính phủ 6.TV Bộ Tài (2010), Thơng tư 117/2010/TT-BTC ngày 5/8/2010 - Hướng dẫn chế tài cơng ty trách nhiệm hữu hạn thành viên Nhà nước làm chủ sở hữu 7.TV Bộ Tài (2010), Thông tư 131/2010/TT-BTC ngày 6/9/2010 - Hướng dẫn thực Quy chế góp vốn, mua cổ phần nhà đầu tư nước doanh nghiệp Việt Nam 8.TV Bộ Tài (2010), Thơng tư 138/2010/TT-BTC ngày 17/9/2010 – Hướng dẫn chế ñộ phân phối lợi nhuận ñối với công ty trách nhiệm hữu hạn thành viên Nhà nước làm chủ sở hữu 9.TV Bộ Tài (2010), Thông tư 79/2010/TT-BTC ngày 24/5/2010 - Hướng dẫn xử lý tài chuyển đổi cơng ty nhà nước thành công ty trách nhiệm hữu hạn thành viên 10.TV Chính phủ (2004), Nghị định 153/2004/Nð-CP ngày 9/8/2004 chuyển đổi doanh nghiệp Nhà nước thành cơng ty cổ phần 11.TV Chính phủ (2004), Nghị định 199/2004/Nð-CP ngày 3/12/2004 Ban hành Quy chế quản lý tài Cơng ty Nhà nước quản lý vốn Nhà nước ñầu tư vào doanh nghiệp khác 12.TV Chính phủ (2007), Nghị ñịnh 142/2007/Nð-CP ngày 5/9/2007, Ban hành Quy chế quản lý tài Cơng ty mẹ - Tập đồn Dầu khí Việt Nam 13.TV Chính phủ (2009), Nghị định 09/2009/Nð-CP ngày 5/2/2009 Ban hành quy chế quản lý tài Cơng ty Nhà nước quản lý vốn Nhà nước đầu tư vào doanh nghiệp khác 14.TV Chính phủ (2010), Nghị ñịnh 25/2010/Nð-CP ngày 19/3/2010 chuyển ñổi công ty nhà nước thành công ty trách nhiệm hữu hạn thành viên tổ chức quản lý công ty trách nhiệm hữu hạn thành viên Nhà nước làm chủ sở hữu 15.TV Chính phủ (2010), Nghị ñịnh 44/2010/Nð-CP ngày 20/4/2010 Sửa ñổi, bổ sung số điều Quy chế quản lý tài Cơng ty mẹ - Tập đồn Dầu khí Việt Nam 16.TV Chính phủ (2011), Nghị định 90/2011/Nð-CP ngày 14/10/2011 phát hành trái phiếu doanh nghiệp 17.TV Chính phủ (2209), Nghị ñịnh 101/2009/Nð-CP ngày 5/11/2009 Thí ñiểm thành lập, tổ chức, hoạt động quản lý tập đồn kinh tế nhà nước 18.TV ðàm Văn Huệ (2006), ðiều kiện ñể xây dựng cấu vốn tối ưu cho doanh nghiệp Việt Nam", Tạp chí chí Kinh tế Phát triển, Số Tháng 10, 2006 19.TV ðào Văn Hùng, Nguyễn Thạc Hốt nhóm nghiên cứu Học viện Chính sách Phát triển - Bộ KH&ðT; Tham luận “Lạm phát tăng trưởng kinh tế Việt Nam với mục tiêu phát triển bền vững” 20.TV ðoàn Ngọc Phi Anh (2010), Các nhân tố ảnh hưởng ñến cấu trúc tài hiệu tài chính: Tiếp cận theo phương pháp phân tích đường dẫn, ðại học Kinh tế, ðại học ðà nẵng, Tạp chí khoa học cơng nghệ; ðại học ðà nẵng, số 5/2010 21.TV Lưu Thị Hương, Vũ Duy Hảo(2011), Tài Doanh nghiệp, NXB ðại học Kinh tế Quốc dân 22.TV Nguyễn Thành Cường (2008), Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài doanh nghiệp chế biến thủy sản Khánh hòa, ðại học Nha trang, Tạp chí Khoa học – Cơng nghệ Thủy sản; Số 03/2008 23.TV Nguyễn Thu Thủy (2005), “Các sở lý luận ñể nghiên cứu lựa chọn cấu vốn doanh nghiệp”, Tạp chí Nghiên cứu kinh tế, Viện Kinh tế học 24.TV Nguyễn Thu Thủy (2005), “Các nhân tố ñịnh lựa chọn cấu vốn số nước ASEAN”, Tạp chí Nghiên cứu kinh tế, Viện Kinh tế học 25.TV Nguyễn Thu Thủy (2005), “Một mơ hình thực nghiệm nghiên cứu cấu vốn tổng thể nước giới”, Tạp chí Những vấn đề kinh tế giới, Viện Kinh tế Thế giới; 26.TV Phạm Quang Trung (1997), “Quản lý tài tập đồn kinh doanh (tổng cơng ty) Việt Nam, Tạp chí kinh tế phát triển 27.TV Phạm Quang Trung (2003), Tập đồn kinh doanh chế quản lý tài Tập đồn kinh doanh, NXB Tài 28 Phạm Quang Trung (2007), Mơ hình Cơng ty mẹ - Cơng ty Tái cấu tài Tổng cơng ty lớn, NXB ðại học Kinh tế quốc dân 29.TV Phạm Quang Trung (2009), “Bàn cấu trúc kiểm soát tài tập đồn kinh tế”, Hội thảo “Tập ñoàn kinh tế lý luận thực tiễn” 30.TV Phạm Quang Trung (2013), “Mơ hình tập đồn kinh tế nhà nước Việt Nam ñến năm 2020” (Nhà xuất Chính trị Quốc gia) 31.TV Trần Ngọc Thơ (2006), Tài doanh nghiệp đại, ðại học Kinh tế Tp Hồ Chí Minh 32.TV Trần Thị Thanh Tú (2006), ðổi cấu vốn doanh nghiệp nhà nước Việt Nam nay, Luận án Tiến sĩ Kinh tế 33.TV Vũ Duy Hào, ðàm Văn Huệ (2009), Quản trị Tài Doanh nghiệp, NXB Giao thơng vận tải 34.TV Vũ Thị Ngọc Lan (2010), “Cơ chế quản lý Tài Tập đồn kinh tế - Bài học từ "thí điểm" mơ hình Tập đồn kinh tế", Tạp chí Kinh tế Phát triển; Số tháng 7/2010 35.TV Vũ Thị Ngọc Lan (2010), “Một số vấn ñề Tài Tập đồn kinh tế - Nhìn lại từ "đổ vỡ"", Tạp chí Kinh tế Phát triển, Số tháng 7/2010 36.TV Vũ Thị Ngọc Lan (2013), “Giải pháp tái cấu trúc vốn doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Việt Nam”; Hội thảo “Tình hình vay nợ trở nợ cơng giai đoạn 2006 – 2012 ñịnh hướng ñến năm 2020” – Bộ tài chính, Tháng 7/2013 37.TV Vũ Thị Ngọc Lan (2013), “Các nhân tố ảnh hưởng tới cấu trúc vốn doanh nghiệp Tập đồn Dầu khí Việt Nam”; Tạp chí Kinh tế phát triển – Trường ðại học kinh tế quốc dân, Số 193, tháng 7/2013, trang 23-28 38.TV Vũ Thị Ngọc Lan (2013), “Giải pháp tái cấu trúc vốn doanh nghiệp thuộc Tập đồn Dầu khí Việt Nam”, Tạp chí Thị trường tài tiền tệ - Hiệp hội Ngân hàng Việt Nam; Số 15, tháng 8/2013, trang 32 - 35 B Danh mục tài liệu tiếng Anh Altman, E (1968), "Financial Ratios, Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate Bankruptcy," Journal of Finance Altman, E., R Haldeman, and P Narayanan (1977), "ZETA Analysis: A New Model to Identify Bankruptcy Risk of Corporations", The Journal of Banking and Finance Altman, Edward (2000), “The Predicting financial distress of companies: revisiting the Z-SCORE AND ZETA® Models” Andrew Atkeson Harold L Cole, 2005 “A Dynamic Theory of Optimal Capital Structure and Executive Compensation”, Working paper 11083, NBER Balakrishnan, S And Fox, I (1993), “Asset specificity, fiml heterogeneity and capital structure”, Strategic Management Journal, Vol 14,pp 3-16 Bartholdy, J and C Mateus (2008), Taxes and Corporate Debt Policy: Evidence for Unlisted Firms of Sixteen European Countries, Working Paper, Arhus Barton, S.L and Gordon, P.J (1987), “Corporate strategy: useful perspective for the study of capital structure”, Academy of Management Review, Vol 12, pp 67-75 Berger, P and Ofek, E ( 1995), “ Diversification’s effect on firm value”, Journal of Financial Economics, Vol 37, pp 67-87 Booth, L., Aivazian, V., Demirguc-Kunt, V and Maksimovic, V.(2001), “ Capital structures in developing countries”, Journal of Finance, Vol 56, pp 87-130 10 Chen, J.J ( 2004), “ Determinants of capital structure of Chinese-listed companies”, Journal of Business Research, Vol 57, pp 1341-51 11 Chkir, I.E and Cosset, J.C (2001), “Diversification strategy and capital structure of multinational corporations”, Journal of Multinational Financial Management, Vol 17, p.37 12 Demirguc-Kunt, A & Maksimovic, V (1999) Institutions, financial markets and firm debt maturity, Journal of Financial Economics 54, pp 295-336 13 En.wikipedia.org/wiki/Corporate_group (The Definition of Business Group Leff – 1978) 14 Fischer, E., Heinkel, R., Zechner, J., (1989), “Dynamic Capital Structure Choice: Theory and Test”, The Journal of Finance, pp 19 – 40 15 Francis Cai and Arvin Ghosh (2003), “Tests of Capital Structure Theory: A Binomial Approach", The Journal of Business and Economic Studies 16 Francis Cai and Arvin Ghosh (2004), "Optimal Capital Structure Vs Pecking Order Theory: A further Test," The Journal of International Business and Economic Research, Vol 2, Number 2, pp 61-68 17 Francis Cai Arvin Ghosh (2003), “Capital Structure and Firm Performance”, Transaction Publisher (1/2008) 18 Frank, Murray Z and Goyal, Vidhan K., “Trade – off and Pecking Order Theories of Debt” February 22, 2005 19 Gordon, M.J and Eli Shapiro (1956) "Capital Equipment Analysis: The Required Rate of Profit," Management Science, 3,(1) (October 1956) pp 102-110 20 Gordon, Myron J (1959) "Dividends, Earnings and Stock Prices" Review of Economics and Statistics (The MIT Press) 41 (2), pp 99–105 21 Gordon, Myron J (1962) “The Investment, Financing, and Valuation of the Corporation” Homewood, IL: R D Irwin 22 Hann, R.N., Ogneva, M and Ozbas, O.(2009), “Corporate diversification and the cost of capital”, working paper , University of Maryland, College Park, MD 23 Harris, F H (1988) Capital Intensity and the Firm's Cost of Capital Review of Economics and Statistics, 52 (4), 587-595 24 Harris, M and Raviv, A.( 1991), “The theory of capital structure”, Journal of Finance, Vol 46, pp 297-356 25 Hayne E Leland, 1998 Agency Costs, Risk Management, and Capital Structure Haas School of Business, University of California 26 Huang, G and Song, F.M (2006), “The determinants of capital structure: evidence from China”, China Economic Review, Vol 17, pp 14-36 27 John R Graham (2003), “Taxes and Corporate Finance: A Review”, Duke University; NBER, https://faculty.fuqua.duke.edu/~jgraham/ /TaxReviewNOWZacFinal.pdf 28 Kale, J., Noe, T and Ramirez, G (1992), “The effect of business risk on corporate capital structure: theory and evidence”, Journal of Finance, Vol 46, pp 1693-715 29 Kochhar, R And Hitt, M (1998), “ Linking corporate strategy to capital structure: diversification strategy, type and source of financing” Strategic Management Journal, Vol 19, pp 301-10 30 La Rocca, M., La Rocca, T and Cariola, A (2008), “Capital structure decisions and diversification: the effect of relatedness on corporate financial behaviours”, working paper, University of Calabria, Arcavacata di Rende 31 Larry D.Su, 2010, Ownership structure, corporate diversification and capital structure: Evidence from China’publicly listed firms, School of Business, University of Greenwich, London, UK, Management Decision Vol 48, No 2, pp.314-339 32 Lintner, John 1965 “The Valuation of Risk Assets and the Selection of Risky Investments in Stock Portfolios and Capital Budgets.” Review of Economics and Statistics 47:1, pp 13–37 33 Lisa A Keister 2004 "Capital Structure in Transition: The Transformation of Financial Strategies in China's Emerging Economy." Organization Science 15:145-58 34 Lowe, J., Naughton, A and Taylor, P (1994), “The impact of corporate strategy on the capital structure of Australian companies”, Managerial and Decision Economics, Vol 15, pp 245-57 35 Malcolm Baker & Jeffrey Wurgler (2002), “Market Timing and Capital Structure”, The Journal of Finance; Vol 57, Issue 1, pp 1–32 36 Miao, J (2005), “Optimal capital structure and industry dynamics”, Journal of Finance, Vol 60, pp 2621-60 37 Michael C JENSEN and William H MECKLING (1976), “Theory of the firm: managerial behavior, agency costs and ownership structure”; University of Rochester, Rochester, NY 14627, U.S.A 38 Michael J Barclay, Clifford W Smith and Ross L Watts (1995), “THE DETERMINANTS OF CORPORATE LEVERAGE AND DIVIDEND POLICIES”, Journal of Applied Corporate Finance, Vol 7, Issue 4, pages 4–19 39 Michaely, R., R H Thaler, and K L Womack (1995), “ Price reactions to dividend initiations and omissions: Overreaction or drift?”, Journal of Finance 50, pp 573–608 40 Modigliani F., & Miller M.H (1958); “The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment” The American Economic Review, 48, pp 261-297 41 Modigliani F., & Miller M.H (1963); “Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A Correction”; American Economic Review, 53, pp 433-443 42 Mossin, Jan 1966 “Equilibrium in a Capital Asset Market.” Econometrica October, 35, pp 768–83 43 Myers, S (1984); “The capital structure puzzle”; Journal of Finance 39, pp 575-592 44 Myers, S.C (1977), “The determinants of Corporate Borrowing”, Journal of Financial Economics Vol 5, No.2, November 1977, pp 147 – 175 45 Myers, Stewart C and Nicholas S Majluf (1984) “Corporate Financing and Investment Decisions When Firms Have Information Investors Do Not Have.” Journal of Financial Economics, 131, pp 187–221 46 Nguyen Thu Thuy (2008), “Capital Structure, Strategic Competition, and Governance” 47 Ozkan, A (2001), “Determinants of capital structure and adjustment to long run target: evidence from UK company panel data”, Journal of Business Finance and Accounting, Vol 28, pp 175-98 48 Rajan, R.G and L Zingales (1995) “What we know about capital structure? Some evidence from international data”; Journal of Finance 50, 1421-1460 49 Reint Gropp (1995), “Corporate Taxation and Capital Structure choice in Germany”, Finanz Archiv, Vol 52, pp 196 – 211 50 Ross, S.A (1977), “The determination of financial structure: the incentivesignalling approach”, Bell Journal of Economics, Vol 8, pp 23-40 51 Roy L Simerly Mingfang Li, 2002 Re-thinking the Capital Structure Decisions East Carolina University 52 Scott, J.H., 1976 "A Theory of Optimal Capital Structure" Bell Journal of Economics, Vol issue 1, pp 33-54 53 Scott, James H Jr 1977 "Bankruptcy, Secured Debt, and Optimal Capital Structure." Journal of Finance; 32 (1), pp 1-19 54 Sheridan Titman, Roberto Wessels (1988), The Determinants of Capital structure choice, The Journal of Finance, Vol.43, No.1, pp – 19 55 Singh, M., Devidson, W III and Suchard, J (2003), “Corporate diversification strategies and capital structure” Quarterly Review of Economics and Finance, Vol 43, pp 147-67 56 Smith, C W Jr., Watts, R L., (1992), “The investment opportunity set and corporate financing, dividend and compensation policies”, Journal of Financial Economics, Vol 32, pp 263 - 292 57 Tarek I Eldomiaty and Mohamed A Ismail (2008), Modeling capital structure decisions in transition market: empirical analysis of firms in Egypt, 58 Titman S., & Wessels R (1988) The Determinants of Capital Structure Choice, Journal of Finance, 43, pp 1-19 http://dx.doi.org/10.2307/2328319 59 Tugba Bas, Gulnur Muradoglu and Kate Phylatis (2009), Determinants of Capital structure in Developing Countries, Cass Business School 60 William F Sharpe, 1964 “Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk.” Journal of Finance; 19:3, pp 425– 442 61 William M Gentry (1994), “Taxes, Financial Decisions and Organizational Form: Evidence from Publicly Traded Partnerships”, Journal of Public Economics, February 1994, vol 53, pp 223-244