Phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam điều kiện hội nhập quốc tế : Luận văn ThS Kinh tế: 60.31.01 / Trần Quang Phú ; Nghd : TS Đào Lê Minh Sự cần thiết nghiên cứu đề tài: Hai mươi năm chuyển từ kinh tế tập trung bao cấp sang KTTT xã hội chủ nghĩa, thị trường hàng hóa , dịch vụ nước ta hình thành bước đầu phát triển Song riêng thị trường tài chính, đặc biệt thị trường chứng khốn (TTCK) cịn trạng thái sơ khai Từ hình thành vào năm 2000, bên cạnh thành công, TTCK mặt hạn chế cần khắc phục, đặc biệt việc xây dựng lộ trình để hội nhập với thị trường khu vực giới Một lộ trình hội nhập hợp lý địn bNy hữu hiệu để phát triển thị trường vốn nói chung TTCK nói riêng Việc trở thành thành viên thức WTO vào ngày tháng 11 năm 2006 giúp tranh thủ nguồn vốn, kỹ thuật , công nghệ quốc gia tiên tiến để phát triển kinh tế, thực thành công nghiệp công nghiệp hóa, đại hóa (CN H, HĐH) gắn liền với phát triển kinh tế tri thức N hưng trình hội nhập đặt nhiều thách thức kinh tế nói chung TTCK nói riêng, cần phải phân tích nghiên cứu thấu đáo điều kiện TTCK Việt N am non trẻ so với thị trường nước khác Với ý nghĩa tác giả chọn " Phát triển thị trường chứng khoán Việt am điều kiện hội nhập quốc tế” làm đề tài luận án thạc sĩ chuyên ngành KTCT Tình hình nghiên cứu đề tài: Đã có nhiều đề tài cơng trình nghiên cứu TTCK hội nhập TTCK Việt N am vào kinh tế khu vực giới như: Thủ tướng Chính phủ N guyễn Tấn Dũng (2006), Gia nhập WTO, hội thách thức hành động chúng ta, Báo N hân Dân Bộ Tài chính, UBCKN N (2005), Chương trình hành động Uỷ ban Chứng khốn hà nước để phát triển thị trường chứng khoán, năm 2005 - Bộ Tài chính, UBCKN N (1999), Đề tài cấp , hững vấn đề việc hình thành phát triển thị trường chứng khốn Việt am - Bộ Tài chính, UBCKN N (2005), Hội nghị tổng kết công tác năm 2005, phương hướng năm 2006 hội nghị công chức, viên chức UBCK , - Bộ Tài chính, UBCKN N (1997), Một số vấn đề phát triển sở hạ tầng quản lý TTCK - Bộ Tài chính, UBCKN N (1999), Sở giao dịch chứng khốn Việt am Mơ hình tổ chức , quản lý giám sát - Bob Waner, Sự hội nhập kinh tế chiến lược phát triển Việt am Viện chiến lược phát triển UN DP - N guyễn Sơn (1998) , Lựa chọn mô hình bước thích hợp để thành lập TTCK Việt am, Luận án tiến sỹ kinh tế - Trần Đắc Sinh (1999), Các giải pháp xây dựng phát triển TTCK Việt am, Luận án tiến sỹ kinh tế Tuy nhiên cơng trình đề tài nghiên cứu đời, điều kiện phát triển mặt riêng rẽ trình hội nhập TTCK Việt N am Chưa có đề tài nghiên cứu tương đối toàn diện xu phát triển TTCK điều kiện hội nhập nước ta, đặc biệt tiếp cận giác độ Kinh tế trị Do đề tài khơng trùng lặp hoàn toàn với đề tài trước Mục đích nhiệm vụ nghiên cứu: - Mục đích: Luận án làm rõ sở lý luận thực tiễn TTCK điều kiện hội nhập KTTT nước ta vào kinh tế khu vực giới, rõ tính đặc thù phát triển TTCK điều kiện hội nhập kinh tế Việt N am - hiệm vụ: + Khái quát nét TTCK đặc thù phát triển điều kiện hội nhập quốc tế Việt N am + Đánh giá thực trạng hoạt động TTCK Việt N am điều kiện hội nhập quốc tế + Đề xuất số phương hướng giải pháp đảm bảo phát triển bền vững TTCK Việt N am Đối tượng phạm vi nghiên cứu: -Đối tượng: Luận án vào nghiên cứu khái quát lý luận thực tiễn đặc thù phát triển TTCK Việt N am điều kiện hội nhập quốc tế, không sâu vào vấn đề kỹ thuật nghiệp vụ cụ thể TTCK Tuy nhiên TTCK hệ thống gắn bó với q trình cổ phần hóa doanh nghiệp, nên luận án có khảo sát mối quan hệ - Phạm vi: +Luận án nghiên cứu trình phát triển TTCK Việt N am từ giai đoạn hình thành vào năm 2000 trở lại + Luận án nghiên cứu hội nhập tất yếu TTCK Việt N am dựa dựa mơ hình : quốc gia phát triển điều kiện chuyển đổi từ chế tập trung bao cấp sang chế thị trường điều kiện hội nhập quốc tế Phương pháp nghiên cứu: Phương pháp nghiên cứu luận án chủ yếu phương pháp kinh tế trị chủ nghĩa Mác- Lênin Trong phương pháp vận dụng Đảng cộng sản Việt N am, sách nhà nước Việt N am phát triển TTCK N goài phương pháp trừu tượng hóa khoa học, kết hợp với lịch sử logíc… luận án có sử dụng số cơng cụ bảng biểu, sơ đồ thu thập dựa việc sử dụng kết cơng trình nghiên cứu thực nghiệm thông qua việc khảo sát thực tế số sàn giao dịch chứng khoán Hà nội Thành phố Hồ Chí Minh Đóng góp luận án: Thơng qua q trình nghiên cứu kết hợp lý luận thực tiễn, đóng góp luận án thể số điểm sau: - N ghiên cứu khái quát, song có hệ thống chất xu phát triển hội nhập TTCK – phận thị trường tài quốc tế - Luận án nghiên cứu thực trạng phát triển TTCK Việt N am điều kiện hội nhập quốc tế, từ đề xuất lộ trình hội nhập thích hợp cho TTCK, đảm bảo phát triển bền vững TTCK nước ta Bố cục luận án: N goài phần mở đầu, kết luận, danh mục tài liệu tham khảo phụ lục, nội dung luận án gồm chương, tiết Chương CƠ SỞ LÝ LUẬ VÀ THỰC TIỄ VỀ PHÁT TRIỂ THN TRƯỜ G CHỨ G KHOÁ TRO G HỘI HẬP QUỐC TẾ 1.1 Một số lý luận chung thị trường chứng khoán 1.1.1 Bản chất thị trường chứng khoán Hiện nay, nước ta tồn nhiều quan niệm khác TTCK chất nó, như: 1) “Thị trường chứng khoán thị trường mua bán loại chứng khốn có giá”1 ; 2) “TTCK thực chất trình vận động tư tiền Giáo trình Kinh tế trị Mác- Lênin” _ Bộ GD- ĐT tệ Các chứng khoán mua bán TTCK đem lại thu nhập cho người nắm giữ sau thời gian định lưu thông TTCK theo giá thị trường, bề ngồi coi tư hàng hóa”1; 3) “Khơng gian kinh tế mà thực việc phát hành giao dịch sản phNm tài đặc biệt nêu (chứng khoán) gọi thị trường chứng khoán”2; 4) Theo quan niệm giả thuyết Bước ngẫu nhiên “Radom walk” TTCK coi trình ngẫu nhiên, tiền bạc khơng tự nhiên sinh không tự mà chuyển cách ngẫu nhiên từ người sang người khác áp lực tâm lý tự phát kiểu “bầy đàn” Kế thừa nhân tố hợp lý quan điểm để phát triển lên, luận văn cho rằng: TTCK phận quan trọng thị trường vốn, mơi trường cho phép chuyển hóa trực tiếp từ quyền sở hữu tư thành quyền sử dụng tư tạo mối liên hệ chặt chẽ hai quyền thơng qua vận động chứng khốn- loại hàng hóa tư giảdưới tác động quy luật thị trường Ở khái niệm này, TTCK xem phận đặc thù thị trường vốn, nơi giao dịch loại hàng hóa đặc biệt chứng khốn, loại hàng hóa- tư giả N ó cịn nơi tạo môi trường cho phép kết hợp sở hữu với sử dụng tư với khối lượng không thiết phải lớn, hình thành loại hình kinh doanh đại tác động qui luật thị trường Từ khái niệm người ta thấy rõ chất TTCK Thị trường chứng khốn có đặc điểm sau: Thứ nhất, định chế tài trực tiếp Ở TTCK , thơng qua sàn giao dịch (SGD) thức khơng thức (OTC) vốn nhàn rỗi dân cư đầu tư trực tiếp vào doanh nghiệp kinh doanh có hiệu thông qua đánh giá N ĐT doanh nghiệp, sở cơng khai hóa hoạt động thị trường tác động quy luật thị trường Thứ hai, TTCK nơi N ĐT gắn quyền sở hữu tư với quyền sử dụng tư Thứ ba, TTCK vốn N ĐT bị chơn chặt lại máy móc thiết bị nhà xưởng tồn chứng có giá, hình thức cổ phiếu khác đại diện cho phần với mệnh giá nhỏ lưu thơng Giáo trình vấn đề chứng khoán thị trường chứng khoán” UBCKN N “TTCK kinh tế chuyển đổi”, TS N guyễn Minh Đức TTCK cho phép N ĐT đa dạng hóa kinh doanh, từ tạo nên linh hoạt hoạt động sản xuất kinh doanh toàn kinh tế, làm cho tính xã hội hóa tư cao Thứ tư, TTCK mơi trường tạo tính khoản cao cho luồng vốn tồn hình thái tư giả, Thứ năm, TTCK môi trường thuận lợi, kênh truyền dẫn động có hiệu cho chuyển hóa tư từ sở hữu tay tư nhân thành sở hữu xã hội, làm cho tính xã hội hóa tư ngày tăng cao 1.1.2 Các hình thức tồn chức TTCK Thị trường chứng khoán thường tồn hình thức sau: Thứ nhất, vào nguồn cung chứng khốn chia TTCK thành thị trường sơ cấp (cấp I) thị trường nguồn cung nơi phát hành chứng khoán lần đầu lưu thơng thị trường chứng khốn thứ cấp (cấp II) thị trường phân phối lại chứng khoán thị trường cấp I phát hành Thứ hai, vào phương thức tổ chức hoạt động TTCK người ta chia thành thị trường tập trung thị trường mà chứng khốn giao dịch, mua bán địa điểm, gọi sàn giao dịch sở giao dịch chứng khoán (SGDCK) TTCK phi tập trung (OTC) thị trường, giao dịch, mua bán chứng khốn thực trực tiếp qua quầy ngân hàng, CTCK hay tổ chức tương tự địa điểm thời gian thuận lợi Thứ ba, vào nguồn gốc chứng khoán, người ta chia thị trường thành TTCK thị trường đảm bảo chức đặc trưng chủ yếu TTCK TTCK phái sinh, nơi lưu hành cơng cụ phái sinh, dạng có xuất xứ từ hàng hoá, tài sản, tiền tệ chứng khoán Thứ tư, từ nhiều giác độ tiếp cận khác nhau, người ta chia TTCK thành loại hình khác nhau: TTCK phủ TTCK doanh nghiệp Thị trường chứng khốn có chức sau: 1) TTCK kênh thu hút rộng rãi để phân phối phân phối lại nguồn vốn nhàn rỗi hoạt động hiệu vào khu vực kinh tế xã hội hoạt động có hiệu hơn; 2) Cung cấp cho thực thể kinh tế xã hội mơi trường hình thức đầu tư có hiệu quả; 3), Tạo hình thức, phương tiện giúp doanh nghiệp thuận lợi việc đánh giá hoạt động sản xuất kinh doanh giúp nhà nước điều tiết kinh tế; 4), thúc đNy q trình TCH thị trường tài 1.2 hững cấu thành định hướng định phát triển thị trường chứng khoán Việt am trình hội nhập quốc tế Về cấu trúc, thị trường nào, kể TTCK tạo lập bốn cấu thành hàng hóa đưa trao đổi mua bán, cung- cầu chế xác lập- điều tiết hình thành giá hàng hóa thị trường 1.2.1 Chứng khốn- loại tư giả, hàng hóa đặc biệt- kinh tế thị trường Theo C Mác “…chính chứng khốn tư bản, đại biểu cho sở hữu lớn số tiền ứng ra…” ; “… chúng biến thành hàng hóa mà giá vận động ấn định theo quy luật riêng chúng…”1 Đã hàng hóa, chứng khốn có giá trị giá trị sử dụng - Về giá trị sử dụng: Giá trị sử dụng chứng khốn cơng dụng định Chứng khốn có cơng dụng sau: 1) Chúng cho chủ sở hữu quyền can thiệp trực tiếp gián tiếp vào thay đổi phương hướng hoạt động doanh nghiệp mà chúng đại diện; 2) Các chứng khốn cịn loại “bán tệ” khoản thành tiền mặt dễ dàng; 3) Chứng khốn cịn biểu tượng để chủ sở hữu vinh danh “triệu phú” “tỷ phú”; 4) nhờ chứng khoán mà chủ sở hữu có quyền nhận phần lợi nhuận tương ứng hoạt động doanh nghiệp đem lại - Về giá trị hình thái biểu giá trị chứng khốn Chứng khốn khơng có giá trị nội có khơng đáng kể Chúng dấu hiệu hay “bản sao” tư thực thể kinh tế xã hội thừa nhận “Giá trị thị trường chúng quy định khác với giá trị danh nghĩa chúng không gắn liền với việc làm gia tăng giá trị đó”2 Giá trị thị trường chứng khoán phụ thuộc vào yếu tố: 1) số thu nhập tính ổn định thu nhập N hư vậy, “giá trị giá trị số thu nhập tư hóa, nghĩa thu nhập tính theo tư ảo tưởng sở tỷ suất lợi tức hành”3 2) Sự thay đổi giá chứng khoán điều kiện bình thường phụ thuộc vào vận động giá trị tư thực tế mà chúng đại diện Chứng khốn tồn hình thức sau: Cổ phiếu, Trái phiếu, Chứng quỹ đầu tư chứng khoán, Chứng khốn chuyển đổi ,Chứng khốn phái sinh 1.2.2 Cầu chứng khoán nhân tố thúc đ y phát triển hội nhập TTCK C Mác Ph Ang-ghen toàn tập, tập 25- phần I, N XBCTQG, HN 1994 C Mác Ph Ang-ghen toàn tập, tập 25- phần II, N XBCTQG, HN 1994 C Mác Ph Ang-ghen toàn tập, tập 25- phần II, N XBCTQG, HN 1994 Cầu chứng khoán số lượng chủng loại chứng khốn mà N ĐT mua sẵn sàng mua mức giá khác khoảng thời gian định điều kiện khác không đổi Do TTCK thị trường hai cấp: Thị trường sơ cấp ( cấp I) thị trường thứ cấp ( cấp II) nên cầu thị trường có đặc điểm riêng: Một là, cầu thị trường cấp I cầu thứ phát ( Derived Demand), tức cầu hàng hóa dịch vụ thực thể kinh tế tổ chức xã hội phát hành định Hai là, cầu chứng khoán thị trường thứ cấp (II) hoàn toàn chịu điều tiết quy luật thị trường tự qui luật tâm lý xã hội Lượng cầu chứng khoán thường lượng cầu ảo giao động cách xa lượng cầu thực tế thị trường Trong phạm vi đối tượng nghiên cứu luận văn, xét lượng cầu tổng thể loại chứng khoán biến động theo giá chung thị trường khoảng thời gian định, cầu chứng khốn cầu loại hàng hóa đặc biệt khơng tn theo luật cầu, tức giá chứng khốn tăng cầu tăng, cịn giá giảm cầu giảm Cầu TTCK chịu tác động nhân tố sau: 1) lượng cung số lượng chủng loại chứng khoán thị trường định Trong cung chứng khốn lại nhu cầu sản xuất tiêu dung thực thể kinh tế xã hội đặt ra; 2) Do tích tụ tập trung lượng lớn tư nhàn rỗi kinh tế hình thái tiền tệ quy định; 3) Phụ thuộc vào kỳ vọng thực thể thị trường thay đổi giá tương lai; 4) Chịu tác động mạnh chế sách phủ, sách tài (thuế) sách tiền tệ (tín dụng) 1.2.3 Cung chứng khốn nhân tố thúc đ y phát triển hội nhập TTCK nước ta Cung chứng khoán số lượng chủng loại chứng khoán mà thực thể kinh tế, xã hội có khả bán sẵn sàng bán mức giá khác thị trường khoảng thời gian xác định, điều kiện khác khơng đổi Cung chứng khốn có đặc thù sau: Một là, TTCK hình thức đặc thù thị trường vốn, thị trường yếu tố đầu vào sản xuất, nên cung chứng khoán phụ thuộc vào lực tối đa hóa lợi nhuận doanh nghiệp khả tối đa hóa lợi ích thực thể xã hội Hai là, TTCK thị trường hai cấp, loại thị trường có lượng cung khác khoảng thời gian xác định Lượng cung chứng khoán thị trường cấp I lượng cung thực, xuất phát từ nhu cầu vốn thực thể kinh tế, xã hội Cung chứng khoán thị trường cấp II chịu chi phối quy luật tâm lý bày đàn tạo sức ép lên hành vi mua bán chứng khoán N ĐT, nên chịu ảnh hưởng lớn từ biến động kinh tế, trị xã hội Cung không tuân theo luật cung, tức giá tăng lên lượng cung chứng khốn thực thể lại giảm xuống tượng đầu cơ, găm giữ hàng để tăng giá, cịn tổng lượng cung chúng thị trường khơng đổi Ba là, cung chứng khốn thị trường tiến hành phương pháp đặc biệt so với lượng cung hàng hóa thơng thường Tức việc cung chúng thị trường phải đáp ứng tiêu chuNn yêu cầu cao, định lượng định tính Về định lượng, thực thể kinh tế phải có quy mơ định, hoạt động có hiệu số năm liên tục, tổng giá trị phát hành phải đạt quy mô, phải bán cho lượng N ĐT định thành viên sáng lập phải nắm tỷ lệ vốn cổ phần số năm quy định Về định tính, nhà quản lý cơng ty phải có trình độ, kinh nghiệm cấu cơng ty phải hợp lý phải lợi ích N ĐT, báo cáo tài cập nhật, minh bạch, có phương án sử dụng vốn khả thi phải tổ chức có uy tín bảo lãnh… N guồn cung TTCK chịu tác động nhân tố sau: Thứ nhất, Cung chứng khoán trước hết phụ thuộc vào nhu cầu hàng hóa dịch vụ chủ thể phát hành, thể mặt sau: 1) Phụ thuộc vào trạng thái phát triển kinh tế; 2) Phụ thuộc vào kỳ vọng thực thể kinh tế xã hội mở rộng sản xuất hoạt động để tối đa hóa lợi nhuận, lợi ích; 3) Phụ thuộc vào trạng thái, tiến trình hội nhập kinh tế quốc gia vào kinh tế khu vực giới Thứ hai, Từ thân phát triển nội TTCK 1) Sự phát triển nhanh SGDCK; 2) Hoàn thiện chế điều hành ( thNm định, phát hành, bảo lãnh…); 3) Trình độ cán quản lý điều hành TTCK phương tiện kỹ thuật phát hành niêm yết, giao dịch… Thứ ba, từ chế quản lý nhà nước chế phối hợp quan chức lĩnh vực tài tiền tệ 1.2.4 Sự xác lập giá TTCK chế quản lý nhà nước Chứng khoán loại tư giả, Chúng biến thành hàng hóa mà giá vận động ấn định theo quy luật riêng Giá trị thị trường chúng quy định khác với giá trị danh nghĩa chúng không gắn liền với biến động giá trị tư thực (mặc dầu gắn liền với việc làm tăng giá trị đó) Giá trị thị trường chứng khốn phụ thuộc vào: 1) số thu nhập tính bảo đảm ổn định thu nhập đó; 2) Phụ thuộc vào biến đổi tương quan tỷ suất lợi tức thị trường lãi doanh nghiệp; 3) Trong trường hợp giá trị tư thực tế không đổi quốc trái (là chứng khốn phi tư bản) lãi hàng năm phủ giữ ổn định, giá trị chứng khoán tỷ lệ nghịch với tỷ suất lợi tức Giá trị chứng khoán trường hợp giá trị số thu nhập tư hóa Đây cứ, trục để giá thị trường chứng khoán xoay quanh Giá thị trường chứng khoán vận động thị trường quy định tương tác trạng thái hai thị trường: thị trường tiền tệ TTCK Trong thời kỳ khủng hoảng thị trường tiền tệ, tỷ suất lợi tức thị trường thay đổi nhanh chóng lượng cung cầu tiền không khớp nhau, đặc biệt lạm phát tăng, tỷ suất lợi tức tăng cao làm cho giá chứng khoán giảm sút mạnh mẽ Sự cân đối cung cầu loại chứng khoán, đặc biệt cân đối cung- cầu chứng khoán thị trường cấp II, thị trường vô nhạy cảm chịu tác động tâm lý bầy đàn tạo sức ép lên hành vi mua bán chứng khoán N ĐT Do đó, nhà nước cần điều tiết hình thành giá chứng khốn thị trường Trên thị trường sơ cấp, có hai chế độ điều chỉnh hoạt động TTCK điều chỉnh theo chất lượng (Merit regulation) điều chỉnh công bố thông tin đầy đủ (full disclousure) Trên thị trường thứ cấp (cấp II) SGDCK (thị trường tập trung), điều tiết nhà nước gián tiếp thông qua sách hướng dẫn cịn chủ yếu để qui luật thị trường tâm lý tác động Điều chỉnh hình thành giá chứng khốn thị trường OTC nhờ kỹ thuật số chế tự quản Sự điều tiết nhà nước tạo hành lang pháp lý chặt chẽ tạo thuận lợi kỹ thuật cung cấp thông tin phối hợp tác nhân trao đổi toán, nên giá hình thành đảm bảo theo nguyên tắc thị trường, tức dựa quan hệ cung- cầu chặt chẽ 1.3 Kinh nghiệm phát triển hội nhập TTCK số quốc gia chuyển đổi tương đồng với Việt am 1.3.1 Kinh nghiệm tái lập thị trường chứng khoán quốc gia chuyển đổi từ kinh tế tập trung, bao cấp sang kinh tế thị trường Một là, Kinh nghiệm tái lập thị trường chứng khoán Liên Bang ga điều kiện hội nhập quốc tế Để xóa bỏ sở tồn kinh tế tập trung quan liêu bao cấp tạo lập tiền đề cho KTTT hội nhập vào kinh tế phương Tây, Chính phủ N ga thơng qua “liệu pháp sốc” sóng tư hữu hóa doanh nghiệp nhà nước (DN N N ), điều đồng thời tạo lập tiền đề để tái lập TTCK N ga Sự tái lập thúc đNy hoạt động TTCK thể nội dung sau: 1) tư hữu hóa DN N N , 1991; 2), để chủ động cung cấp hàng hóa có tính khả mại tính khoản cao, lợi nhuận thu chắn, từ 1994 Chính phủ N ga phát hành thị trường sơ cấp lượng chứng khoán khổng lồ thông qua chứng khoản nợ nhà nước dài hạn tới 76390 tỷ rúp; 3) Thúc đNy đời loại hình chứng khốn phái sinh hình thức hợp đồng “Future” “ option” ngoại tệ phát hành thị trường quốc tế; 4) Xây dựng hoàn thiện sở hạ tầng cho TTCK; 5) Hội nhập vào thị trường tài tồn cầu; 6) Để hội nhập TTCK quốc gia vào thị trường tài Châu Âu, phủ N ga chọn mơ hình điều tiết kiểu Châu Âu, q trình phát hành kinh doanh TTCK phải qua hệ thống ngân hàng Tuy nhiên, sử dụng “liệu pháp sốc” để chuyển đổi từ chế tập trung quan liêu bao cấp sang chế thị trường để phát triển kinh tế mà để thay đổi chế độ trị, xóa bỏ sở kinh tế chế độ XHCN cũ nên để lại hậu kinh tế xã hội nặng nề Hai là, Kinh nghiệm tái lập phát triển thị trường chứng khoán điều kiện hội nhập quốc tế Trung Quốc Khác với Liên Bang N ga, Trung Quốc chuyển kinh tế tập trung bao cấp sang KTTT giải pháp bước thận trọng kiểu “dị đá qua sơng” Theo chuyển phận sở hữu nhà nước sang sở hữu tư nhân hỗn hợp Công tái lập phát triển TTCK Trung Quốc có nét đặc thù sau: 1) Chính phủ Trung Quốc thực phát hành TPCP (1981) TPDN (1982) để dân cư làm quen với giao dịch chứng khốn Cùng với Chính phủ phát hành TPCP TPDN thị trường Tây Âu N hật Bản đồng JPY; 2)Xây dựng hệ thống SGDCK để phát triển TTCKTT OTC thí điểm Thượng Hải (1989), ThNm Dượng (1991) sau mở rộng thành 10 hệ thống; 3) Xác lập hoàn thiện thể chế thiết chế điều tiết TTCK; 4) Để đảm bảo cho khu vực kinh tế nhà nước giữ vai trò chủ đạo, nhà nước giữ cổ phiếu tuyệt đối lĩnh vực then chốt gồm : cơng trình quân sự, điện lực, dầu mỏ, điện tín, than đá, hàng không dân dụng vận tải đường thủy 1.3.2 hững học gợi ý cho Việt am phát triển thị trường chứng khoán điều kiện hội nhập quốc tế Thứ nhất, Khi chuyển đổi từ kinh tế tập trung bao cấp sang KTTT việc phát triển hoàn thiện TTCK tạo điều kiện để hoạt động ổn định cần thiết, song áp dụng cách dập khn theo mơ hình quốc gia mà phải theo tình hình thực tiễn đất nước Thứ hai, nhà nước phải tác nhân chủ yếu tạo lập thành tố điều kiện cho đời hoạt động có hiệu TTCK Thứ ba, đặc thù TTCK nơi giao dịch loại hàng hóa phi vật thể, loại tư giả, nên muốn sử dụng có hiệu thu hút phân phối nguồn vốn vào kinh tế cần phải có phương án giải pháp định hướng phát triển phù hợp để hạn chế vận động phát triển tự phát thị trường Thứ tư, Cần tạo sản phNm theo tiêu chuNn quốc tế có giải pháp gắn TTCK nước với thị trường toàn cầu để thu hút nguồn tài từ trung tâm tài giới vào phát triển kinh tế quốc gia Thứ năm, phát triển TTCK giá, mà phải dựa sở sử dụng cơng cụ để đem lại lợi ích cho đất nước, trước tiên lợi ích người lao động Thứ sáu, hình thành thể chế định chế điều tiết TTCK giải pháp điều chỉnh hoạt động phải đồng có khả phối hợp rộng rãi đảm bảo thành công Chương THỰC TRẠ G PHÁT TRIỂ THN TRƯỜ G CHỨ G KHOÁ VIỆT AM TRO G ĐIỀU KIỆ HỘI HẬP QUỐC TẾ 2.1 Sự đời đặc trưng chủ yếu thị trường chứng khoán Việt am 2.1.1 Sự đời Thị trường chứng khoán Việt am Một là, Tạo lập tiền đề cho đời thị trường chứng khoán Việt N am 11 - Sự ổn định kinh tế vĩ mô tạo lập đồng định chế hình thức cấu thành KTTT - Sự cần thiết phải đời hoàn thiện khung khổ pháp lý tạo môi trường pháp luật cho đời vận hành TTCK Việt N am “Mở rộng việc phát hành trái phiếu, cổ phiếu xúc tiến chuNn bị thể chế, cán điều kiện cần thiết cho việc thiết lập thị trường chứng khoán bảo đảm hoạt động lành mạnh thị trường này.”1 - Tạo lập tiền đề cho vận hành TTCK Việt N am Thay mặt nhà nước, UBCKN N đảm nhiệm vai trò chuNn bị điều kiện cần thiết, đó, xây dựng điều kiện tổ chức để TTCK sớm đời vận hành có hiệu - Tạo lập mối liên hệ quốc tế, chủ động hội nhập TTCK Việt N am vào thị trường tài tồn cầu Hai là, Sự đời thị trường chứng khoán Việt am thành tựu năm tồn hoạt động - N gày 11/7/1998, Chính phủ ban hành N ghị định số 48 định số 127 ban hành quy chế tổ chức hoạt động trung tâm giao dịch chứng khốn (TTGDCK) TP Hồ Chí Minh 8/2007 chuyển thành SGDCK TP Hồ Chí Minh (HoSE) - N gày 8/3/2005, TTGDCK Hà N ội chức khai trương vào hoạt động với dịch vụ đấu giá cổ phần đấu thầu trái phiếu - Xây dựng hệ thống tổ chức trung gian gồm 60 CTCK, ngân hàng lưu ký, CTQLQ, 300.000 tài khoản N ĐT bao gồm doanh nghiệp ngồi nước cơng chúng tham gia thị trường Sau năm phát triển TTCK có thành công chủ yếu sau: 1) Để phát triển KTTT Việt N am cần phải tạo đồng hóa thể chế thị trường; có thị trường vốn, 2) Việc đời, phát triển TTCK giúp cho Chính phủ, doanh nghiệp huy động vốn dài hạn cho đầu tư phát triển, mở rộng sản xuất kinh doanh luân chuyển nguồn vốn xã hội tốt 3)Việc đời phát triển TTCK với nguyên tắc hoạt động tạo chế lành mạnh yêu cầu công khai, minh bạch 4) Việc đời phát triển TTCK góp phần cấu lại hệ thống doanh nghiệp, đổi chế quản lý nâng cao hiệu hoạt động doanh nghiệp thông qua việc thúc đNy tiến trình CPH DN N N chuyển đổi Quyết định 202/1992/CT-HĐBT ngày 8/6/1992 thí điểm CPH DN N N 12 doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngồi thành CTCP 5) Việc đời phát triển TTCK Việt N am tạo kênh thu hút mạnh nguồn vốn đầu tư gián tiếp (FII) từ nước vào kinh tế kênh giúp N ĐT nước vươn tay thị trường tài quốc tế để tìm phương án đầu tư hiệu 2.1.2 hững đặc trưng chủ yếu Thị trường chứng khoán Việt am điều kiện hội nhập quốc tế Một là, lần xuất tác động nhà nước nên sở hạ tầng kinh tế- xã hội thị trường chứng khốn chưa hồn thiện - Các định chế thể chế chứng khoán chưa hoàn thiện giai đoạn thử nghiệm, điều chỉnh cho phù hợp với thực tiễn đặc thù KTTT định hướng XHCN - Hoạt động TTCK khơng ổn định, chứng khốn TTCK cịn xa lạ bí Nn phần lớn phận dân cư - Các doanh nghiệp tham gia vào TTCK buộc phải minh bạch hóa hoạt động sản xuất kinh doanh công bố thông tin công chúng - Các doanh nghiệp Việt N am chưa quen với việc huy động vốn thông qua TTCK, chưa coi kênh huy động vốn chủ yếu cho hoạt động đầu tư trung dài hạn doanh nghiệp, nên chủ yếu vay vốn từ N HTM cho hoạt động sản xuất kinh doanh - Sự đời hoạt động TTCK chịu hỗ trợ điều tiết mạnh mẽ từ phía nhà nước Hai là, việc đời thị trường chứng khoán Việt am phải đối diện với hội thách thức to lớn hội nhập kinh tế - Trước mơi trường bình đẳng mở cửa, doanh nghiệp nội địa bắt buộc phải mở rộng việc sản xuất kinh doanh dẫn đến cầu vốn lớn - Hội nhập kinh tế quốc tế đặt tổ chức kinh doanh chứng khoán tham gia thị trường phải chun mơn hóa sâu nghiệp vụ liên quan đến sản phNm dịch vụ chứng khoán - Trong hội nhập kinh tế quốc tế giúp nhà hoạch định sách chứng khốn TTCK Việt N am có điều kiện trao đổi, hợp tác để hoạch định đưa sách theo thông lệ chuNn mực tốt đề biện pháp phịng tránh rủi ro có hiệu - TTCK Việt N am hội nhập vào thị trường tài quốc tế điều kiện đời, phát triển chưa đầy đủ hoàn thiện nên bị thương tổn rủi ro 2.2 Thực trạng phát triển thị trường chứng khoán Việt am 13 năm đầu kỷ XXI 2.2.1 Thực trạng nguồn cung cho Thị trường chứng khoán từ thành lập đến đầu năm 2007 Việt am Thứ nhất, tạo lập nguồn cung chứng khốn cho thị trường thơng qua cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước Việt am ĐNy nhanh, mạnh việc CPH DN N N cách mở rộng CPH TCT doanh nghiệp lớn công ty TN HH thành viên, cơng ty cơng ích Đến tháng 10/ 2006, theo báo cáo Ban đạo đổi phát triển doanh nghiệp, khu vực DN N N 2.176 doanh nghiệp 100% vốn nhà nước CPH DN N N cung cấp nguồn hàng hóa ổn định ngày tăng cho phát triển TTCK Chính vậy, nguồn cung hàng hóa cho TTCK năm 2006 Việt N am tăng vọt Theo tổng kết Ban phát triển thị trường ( UBCKN N ) tổng khối lượng cổ phiếu lưu hành thị trường tăng lên khoảng 8l lần tăng số lượng quy mô CTN Y đăng ký giao dịch, đặc biệt việc niêm yết công ty lớn phát hành thêm để mở rộng quy mô CTN Y Đến 31/12/2006, có 193 CTN Y đăng ký giao dịch TTGDCK , tổng giá trị vốn hóa thị trường cổ phiếu đạt 221.156 tỷ VN Đ ( tương đương 14 tỷ USD ),chiếm 22,7% GDP năm 2006 (tăng 20 lần so với cuối năm 2005) Thứ hai, thực trạng nguồn cung chứng khoán cho thị trường từ phát hành chứng có giá phủ quĩ loại cơng ty Từ thành lập TTGĐCK TP Hồ Chí Minh 30/6/2005 TPCP đưa niêm yết để huy động vốn cho nhu cầu dịch vụ công chiếm 29.000 tỷ VN Đ chứng quĩ đầu tư chiếm 300 tỷ VN Đ Sự phát triển nguồn cung chứng khốn từ Chính phủ thực tế kinh tế phát triển nhanh qua giai đoạn nhờ xây dựng hệ thống giao dịch chuyên biệt cho trái phiếu hoạt động có hiệu Hệ thống khơng góp phần huy động khối lương vốn cho ngân sách N hà nước, mà cịn tạo nguồn vốn vơ to lớn ổn định cho phát triển hội nhập quốc tế TTCK Việt N am 2.2.2 Thực trạng cầu biến động giá thị trường chứng khoán Việt am Thứ nhất, thực trạng cầu thị trường chứng khoán Việt am năm kể từ đời Sau năm TTGDCK Tp Hồ Chí Minh hoạt động, CTN Y : GMD, HAP, HAS, TMS, TRI… huy động 77,5 tỷ VN Đ, khối cầu thực tế 14 thị trường doanh nghiệp tăng không mạnh, cầu tăng chủ yếu TPCP tính an tồn Để kích cầu chứng khốn, ngày 29/9/2005, Chính phủ định số 238 tăng tỷ lệ nắm cổ phiếu CTN Y N ĐTN N từ 30% lên 49% N hờ đó, tính đến 30/6/2005 khối cầu chứng khoán loại tăng đột biến: Có 4379 tỷ VN Đ (do 28 CTN Y) 29.000 tỷ VN Đ TPCP 300 tỷ VN Đ Chứng quỹ đầu tư thực qua 1071 phiên giao dịch liên tục an toàn TTGDCK Tp Hồ Chí Minh với giá trị giao dịch đạt 33.679 tỷ VN Đ Qua năm hoạt động, TTCK Việt N am có 24.000 tài khoản chứng khoán mở, tăng lần so với năm triển khai, có 246 N ĐT có tổ chức 250 N ĐTN N N ăm 2006 năm TTCK Việt N am có bước phát triên đột biến đặc biệt ấn tượng; Giá trị vốn hóa riêng thị trường cổ phiếu doanh nghiệp đạt 221.156 tỷ VN Đ (tương đương 14 tỷ USD),chiếm 22,7% GDP trái phiếu loại đạt 70.000 tỷ VN Đ , chiếm 7,7% GDP Số tài khoản giao dịch N ĐT tính đến cuối tháng 12/2006 100.000, tăng lần so với cuối năm 2005 30 lần so với khai trương TTGDCK Tp Hồ Chí Minh Tính đến 6/2007 TTCK Việt N am có 243.809 tài khoản, tăng 2,3 lần so với 12/2006 với tổng giá trị ước tính khoảng tỷ USD Thứ hai, biến động giá thị trường chứng khoán Việt am giai đoạn từ tháng 7/2000 đến tháng 7/2007 Khi khai trương TTGDCK Tp Hồ Chí Minh Vn-Index đạt 100 điểm vào tháng 12/2000 tăng lên 571,04 điểm tháng vào 25/6/2001 sau giảm liên tục xuống 130,91 điểm ( 24/10/2003), sau giao động mức 250 điểm N hờ đó, TTCK Việt N am hình thành xu hướng tăng trưởng mới, kéo số Vn-Index nhanh chóng tăng vượt ngưỡng 320 điểm đạt mức cao năm 322,59 điểm vào phiên 1.162 ngày 7/11/2005 N ăm 2006, số VnIndex tăng từ 305,28 điểm ( vào 31/12/2005) lên 751 điểm ( vào 31/12/2006) tăng 2,46 lần; Về biến động giá hầu hết loại cổ phiếu thị trường năm 2006 có biến động mạnh Sự biến động giá cổ phiếu thị trường tác động trực tiếp đến số Vn-Index : từ mức 305,28 điểm phiên giao dịch (3/1/2006) lên 623,69 điểm ( 25/4/2006), giảm mạnh tháng 5,6,7/ 2006 dừng mức 399,8 điểm phiên giao dịch ( ngày 2/8/2006) sau lại tăng mạnh, lập kỷ lục năm với mức 809,86 điểm Trong năm 2006 biến động TTGDCK Hà N ội diễn với xu hướng tương tự Đây năm phát triển lớn mạnh vượt bậc trung 15 tâm, từ quy mô giao dịch nhỏ với công ty đăng ký giao dịch, giá trị đạt 1.500,6 tỷ VN Đ năm 2005; tăng lên 87 doanh nghiệp, với tổng giá trị đăng ký giao dịch lên tới 11.201 tỷ VN Đ N ếu tính tồn năm đến phiên giao dịch ngày 31/12/2006, tổng khối lượng giao dịch cổ phiếu toàn thị trường TTGDCK Hà N ội đạt 98.561.526 cổ phiếu với giá trị tương ứng 4.039,71 tỷ VN Đ.Tổng khối lượng trái phiếu loại giao dịch đạt 73.093.370 trái phiếu, tương ứng giá trị 7.463,64 tỷ VN Đ Bước vào quí I năm 2007, TTCK Việt N am phát triển sôi động N ếu vào 11/2006 số Vn-Index đạt 660 điểm đến 12/3/2007 số đạt đỉnh 1.170 điểm Sau gần tháng biến động theo hình cưa xuống đến 23/5/2007 số Vn-Index 1.113,19 điểm, có xu hướng giảm 900 điểm tiếp tục điều chỉnh ổn định xoay quanh giá trị thực năm 2007 Sự biến động Vn-Index hàn thử biểu để đo sức khỏe kinh tế Việt N am Tuy nhiên, với dung lượng thị trường nhỏ so với sản xuất vật chất nên biến động Vn-Index Hastc- Index chưa phản ánh sát thực vận động kinh tế Việt N am, cho dù TTCK phát triển thiếu ổn định ảnh hưởng mức độ định đến tiến trình phát triển hội nhập kinh tế N guyên nhân thiếu ổn định này, trước hết xuất phát từ thân sản xuất, sau nhân tố ngoại lai Có thể khái quát thành nhân tố sau: 1) Do dịng vốn đổ vào kinh tế kích thích mở rộng sản xuất, tăng trưởng lớn bao gồm: Vốn hỗ trợ phát triển (ODA) tăng 319 triệu USD ( quí I/2007), vốn đầu tư trực tiếp (FDI) 2,7 tỷ USD, vốn đầu tư gián tiếp (FII) khoảng tỷ USD; 2) Các quan chức nhà nước áp dụng sách điều tiết thị trường Ví thị 03 Thống đốc N HN N hạn chế N HTM cho vay đầu tư chứng khốn khơng vượt q 3% dư nợ (6/2007) sách thuế đánh vào thu nhập từ chứng khoán 25% dự thảo luật thuế thu nhập cá nhân 3) số P/E phản ánh kỳ vọng N ĐT lớn 40, N ĐT nước lại thiếu kiến thức chuyên nghiệp làm cho hành vi đầu tư chịu chi phối lớn tâm lý bầy đàn; 4) TTCK giới thời kỳ giảm sút, đặc biệt TTCK Mỹ nước Châu Á ( Trừ Trung Quốc) ảnh hưởng không nhỏ tới thiếu ổn định TTCK Việt N am Thứ ba, Đầu rủi ro nhân tố tác động mạnh vào cung- cầu hình thành giá thị trường chứng khoán Việt am Đầu rủi ro hai tượng kinh tế đặc biệt xuất phát từ chất 16 KTTT tác động điều tiết tự phát qui luật kinh tế thị trường sinh Do tối đa hóa lợi nhuận mà thực thể kinh tế thị trường Trong thực tiễn, đầu biến tướng nhiều hình thức móc ngoặc để làm giá nhằm đưa thực thể kinh tế khác thiếu thông tin vào bẫy tạo khan – dư thừa giả tạo làm cho điều kiện thực thị trường trở nên khơng hồn hảo, thơng tin thiếu minh bạch không cân xứng 2.2.3 Thực trạng tổ chức- quản lý nhà nước thị trường chứng khoán Việt am Về mơ hình quản lý TTCK thường có dạng phổ biến: 1)Mơ hình lấy ngân hàng làm trung tâm điều khiển hoạt động cấu chức Tiêu biểu cho mơ hình TTCK Đức; 2) Mơ hình phi ngân hàng, mơ hình lấy UBCKN N làm trung tâm điều khiển quản lý phân chức hoạt động TTCK Đây mơ hình có tính chun biệt, linh hoạt hiệu nên gần 45% TTCK nước giới áp dụng 3) Mơ hình hỗn hợp, mơ hình áp dụng hai loại dựa sở kế thừa ưu điểm hai loại Do N hật Bản vận dụng nên thường gọi mơ hình “Kiểu N hật” Hiện có khoảng gần 50% quốc gia giới áp dụng theo mơ hình kiểu N hật Theo nhận diện lý thuyết trên, việc định thành lập UBCKN N Việt N am trước thành lập thiết chế chuyên ngành khác nghiêng xây dựng mơ hình “Phi N gân hàng” hỗn hợp Trong thực tiễn kể từ chuNn bị khai trương TTGDCK Tp Hồ Chí Minh đến nay, việc điều hành quản lý TTCK nước ta bị chia cắt thành nhiều mảng: N HN N quản lý thị trường TPCP chứng khoán DN N N CPH ; Bộ Kế hoạch Đầu tư quản lý việc phát hành cổ phiếu doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài; UBCKN N quản lý TTGDTT … Điều cho thấy, thiếu đồng hoạt động TTCK Việt N am N ăm 2004, Chính phủ định chuyển UBCKN N Bộ Tài Đây bước đầu q trình tập trung quản lý nhà nước TTCK, gắn CPH DN N N với TTCK để đưa việc phát hành giao dịch loại chứng khoán doanh nghiệp CPH qua TTCK Để phát triển định chế phải hoàn thiện hệ thống thể chế, tức Bộ Luật chứng khoán, văn chi tiết hóa Luật củng cố máy điều tiết thị trường Từ hoạt động TTCK vừa qua thấy rõ hướng tác động từ nghiệp vụ quản lý vào thị trường, vận động, vận hành điều tiết: Vận 17 động hoạt động tự thân nội từ bên TTCK sinh ra, vận hành tác động trực tiếp từ chủ thể vào thúc đNy cho thị trường hoạt động điều tiết tác động gián tiếp thơng qua sách để định hướng hoạt động chủ thể thị trường theo mục tiêu phát triển định Từ xác định logic vận động đó, xác định cấu thành tổ chức quản lý để tác động tới ba nhóm chủ thể tương ứng N hóm chủ thể vận động gồm: Tổ chức phát hành, tổ chức trung gian N ĐT N hóm chủ thể vận hành gồm SGDCK, TTGDCK N hóm chủ thể điều tiết gồm Chính phủ quan quản lý nhà nước TTCK: Thứ nhất: Về xây dựng thiết chế điều tiết nhà nước N gay từ năm đầu thập niên 90 kỷ XX, trình xây dựng thể chế thị trường vốn, TTCK , Chính phủ giao cho Bộ ngành Bộ Tài chính, N HN N nghiên cứu việc hình thành TTCK Việt N am Đồng thời Chính phủ thành lập Ban thị trường vốn để nghiên cứu, chuNn bị điều kiện cần thiết cho hình thành thị trường vốn, có thị trường tiền tệ TTCK Trên sở đề án nghiên cứu: UBCKN N thành lập ( 11/1997) giao cho quan chuNn bị điều kiện cần thiết cho đời TTCK Thứ hai, Về xây dựng thể chể: Để UBCKN N hoạt động có hiệu quả, Chính phủ ban hành loạt N ghị định chế tương ứng trước Luật chứng khốn đời có hiệu lực N gày 23/6/2006, Luật chứng khoán Quốc hội khóa XI thơng qua với 85,6% số phiếu tán thành có hiệu lực từ 1/1/2007 Bộ Luật quán triệt tinh thần đổi tạo sở để phát triển mở rộng phạm vi, quy mô TTCK, đưa thị trường vào hoạt động ổn định Thứ ba, Về xây dựng hạ tầng vật chất thiết chế tương ứng cho phát triển TTCK: Trong trình phát triển TTCK Việt N am , ngồi việc thành lập UBCKN N (2007) , Chính phủ tiến hành thành lập TTGDCK , TP Hồ Chí Minh (2000) chuyển thành SGDCK (2007) Hà nội (2005) để thực chức tổ chức tài bổ trợ trung gian tác nghiệp khác chứng khoán Từ khảo sát đặc điểm đời thực trạng phát triển TTCK Việt N am điều kiện hội nhập thấy rõ số vấn đề cần phải tháo gỡ để thị trường phát triển mạnh ổn định: 1) Các thể chế thiết chế tổ chức quản lý TTCK định hình vào hoạt động có hiệu quả, song cịn bộc lộ nhiều khiếm khuyết chưa thực phù hợp với vận động thực tiễn thị 18 trường tại; 2) Hoạt động TTCK điều kiện môi trường chưa ổn định, biến động giá số chứng khoán thị trường với biên độ lớn, xuất hiện tượng đầu cơ, rủi ro mạo hiểm ngày phổ biến đặt thị trường trước nguy “bong bóng” dễ đổ vỡ; 3) Văn hóa chứng khốn minh bạch tốt đẹp chưa xây dựng bồi đắp thành truyền thống tạo thành tài sản vô hình q giá, chủ thể chứng khốn ngồi nước cịn đa dạng, nhiều N ĐT cịn thiếu kiến thức tiềm lực nên dễ dàng bị tổn thướng dẫn tới phá sản; 4) Sự chuNn bị điều kiện tiềm lực cho thực thể kinh tế thân TTCK Việt N am để hội nhập quốc tế cịn ít, tiến trình hội nhập TTCK Việt N am vào kinh tế thị trường tài khu vực tồn cầu cịn cần cố gắng nhiều Chương PHƯƠ G HƯỚ G VÀ GIẢI PHÁP PHÁT TRIỂ THN TRƯỜ G CHỨ G KHOÁ VIỆT AM TRO G ĐIỀU KIỆ HỘI HẬP QUỐC TẾ 3.1 Triển vọng phương hướng phát triển thị trường chứng khoán Việt am điều kiện hội nhập quốc tế 3.1.1 Triển vọng phát triển thị trường chứng khốn Việt am N hìn lại năm hoạt động TTCK Việt N am, thấy rõ triển vọng phát triển TTCK mặt sau: Một là, hình thành thị trường vốn trung dài hạn Hai là, tạo kênh thu hút nguồn vốn đầu tư gián tiếp từ nước vào nên TTCK Việt N am nối thông với nguồn cầu lớn chứng khoán thị trường giới Ba là, Đảng nhà nước ta kiên trì đường lối xây dựng phát triển kinh tế Việt N am theo mơ hình KTTT định hướng XHCN nên tạo triển vọng to lớn cho TTCK phát triển lâu dài tương lai Bốn là, Đảng nhà nước ta kiên trì đường lối đối ngoại độc lập, tự chủ theo phương châm muốn làm bạn đối tác tin cậy tất nước dân tộc giới theo nguyên tắc có lợi nên việc hội nhập TTCK Việt N am vào thị trường tài quốc tế đNy mạnh sau gia nhập WTO 3.1.2 Phương hướng phát triển thị trường chứng khoán Việt am 19 điều kiện hội nhập quốc tế Trên sở triển vọng phát triển TTCK Việt N am vạch phương hướng chủ yếu sau: Thứ củng cố phát triển vững nguồn cung chứng khoán: 1) ĐNy mạnh tiến trình CPH DN N N theo hướng lựa chọn doanh nghiệp hoạt đơng có hiệu quả, có qui mơ lớn đưa vào danh sách CPH ; 2) Thúc đNy tiến trình CN H- HĐH kinh tế quốc gia, tích cực xây dựng hạ tầng vật chất kỹ thuật; 3) Tăng cường ký kết Hiệp định song phương đa phương liên kết khai thông, nối liền TTCK quốc gia vào TTCK quốc tế để thu hút cổ phiếu cơng ty có uy tín quốc tế Thứ hai là, kích thích , khơi dậy nâng cao khối cầu chứng khốn ngồi nước: 1) Khơi dậy thu hút nguồn vốn nhàn rỗi dân cư doanh nghiệp nước vào hoạt động TTCK Việt N am 2) Muốn kích thích tăng khối lượng cầu chung cho TTCK nhà nước phải chủ động cải thiện môi trường đầu tư cứng mềm 3) Để tăng khối cầu chứng khoán Việt N am từ thị trường quốc tế cần phải giữ cho chế độ trị xã hội ổn định; ln có sách đối ngoại qn, dễ dàng, cởi mở, minh bạch, sách hành kinh tế, nhờ mà tháo gỡ rào cản ngăn chặn luồng FII từ nước đổ vào Việt N am Thứ ba là, hoàn thiện hệ thống tổ chức – quản lý thị trường chứng khoán nhà nước: 1) Hồn thiện hệ thống sách luật pháp chứng khốn TTCK.; 2) Hồn thiện hệ thống thiết chế quản lý thị trường theo hướng tập trung trách nhiệm quyền lực vào đầu mối UBCKN N , từ tạo chế phối hợp cấu chức theo mơ hình phi ngân hàng; 3) Bổ xung, hồn thiện việc quản lý hoạt động TTCK, đặc biệt quản lý việc phát hành cổ phiếu riêng lẻ công ty đại chúng hoạt động tự công ty Thứ tư là, đ y nhanh tiến trình hội nhập thị trường chứng khoán Việt am vào thị trường tài quốc tế để phát triển: 1) Cải thiện mơi trường đầu tư nước theo hướng minh bạch thuận lợi hóa đạo luật qui tắc điều hành thủ tục hành tác nghiệp cần điều chỉnh để N ĐTN N dễ dàng tham gia hoạt động TTCK nước 2) Tạo điều kiện để doanh nghiệp Việt N am niêm yết cổ phiếu thị trường lớn có uy tín đồng thời khuyến khích N ĐT chuyên nghiệp Việt N am thông qua phương tiện thông tin liên lạc đại tác nghiệp TTCK nước tạo cầu nối chắn TTCK Việt N am với thị trường quốc tế 20 3.2 Các giải pháp phát triển thị trường chứng khoán Việt am điều kiện hội nhập quốc tế 3.2.1 hững giải pháp tác động tới việc hoàn thiện thể chế thị trường chứng khoán Việt am Thứ nhất, giải pháp hoàn thiện khung pháp lý cho TTCK Đối với điều tiết TTCK, có Luật chứng khốn thơi chưa đủ, thị trường liên quan đến nhiều lĩnh vực thuộc đời sống kinh tế - xã hội Do đó, cần tiếp tục nghiên cứu, ban hành, bổ sung, sửa đổi lại Luật dân sự, Luật thương mại, Luật thuế, Luật chống rửa tiền, Luật N gân hàng, Pháp lệnh Kế toán - thống kê để tạo tính đồng điều chỉnh hoạt động TTCK Thứa hai, nâng cao vai trò quản lý vĩ mô nhà nước TTCK - Tăng cường lực quản lý nhà nước đảm bảo quản lý linh hoạt, nhạy bén TTCK N hà nước thực điều tiết thị trường thông qua sách, cơng cụ kinh tế tài chính- tiền tệ sách thuế, lãi suất, đầu tư cơng cụ tài khác - Phối hợp chặt chẽ UBCKN N với quan hữu quan việc hồn thiện khn khổ pháp lý, đào tạo bồi dưỡng nguồn nhân lực đáp ứng yêu cầu công tác quản lý TTCK - Xây dựng áp dụng tiêu chí giám sát hoạt động TTCK ; phát triển kỹ giám sát thích hợp để kiểm tra giao dịch bất thường; nâng cao kỹ điều tra chuyên sâu phát nhanh giao dịch nội gián, thao túng giá TTCK - Phối hợp công tác giám sát công tác tra, kiểm tra việc tuân thủ pháp luật thành viên thị trường áp dụng nghiêm chế tài dân sự, hình hành vi thao túng chứng khoán TTCK N ĐT nước Thứ ba, nâng cao mở rộng vai trò tác nghiệp trung tâm giao dịch chứng khoán, sở giao dịch chứng khoán trung tâm lưu ký chứng khốn - Hồn thiện hệ thống giao dịch tự động đại HOSE Hastc Kết nối mang diện rộng hệ thống giao dịch TTGDCK với CTCK thành viên Xây dựng hệ thống giám sát tự động kết nối với hệ thống giao dịch, công bố thơng tin, lưu ký, tốn chứng khốn - Đảm bảo có hệ thống cơng bố thơng tin truyền phát rộng truy cập dễ dàng cho đối tượng tham gia thị trường, đặc biệt N ĐT 21 - Tự động hóa hệ thống lưu ký toán bù trừ chứng khoán Thực dịch vụ lưu ký cho chứng khoán chưa niêm yết Thứ tư, giải pháp đào tạo, nghiên cứu, tuyên truyền - Xây dựng phát triển Trung tâm nghiên cứu bồi dưỡng nghiệp vụ chứng khốn (STRC) thành đơn vị có đủ điều kiện khả nghiên cứu TTCK đào tạo nguồn nhân lực nước - Tăng cường đào tạo ngồi nước thơng qua chương trình hợp tác với nước tổ chức quốc tế - Tiến hành thông tin tuyên truyền, phổ biến kiến thức TTCK cho cơng chúng 3.2.2 hóm giải pháp tác động tới điều tiết quan hệ cung- cầu thị trường chứng khoán Việt am Thứ nhất, Tăng cung chứng khoán cho thị trường số lượng, chất lượng - ĐNy mạnh trình CPH doanh nghiệp theo hướng tăng quy mơ vốn góp phần nâng cao hiệu sản xuất, kinh doanh Phải gắn tiến trình CPH với việc niêm yết đăng ký giao dịch TTCK - Phát triển thị trường trái phiếu gồm TPCP TPDN để huy động nguồn tài cho ngân sách nhà nước vốn hoạt động cho doanh nghiệp Thứ hai, thực hiên biên pháp kích cầu thị trường chứng khốn - Phát triển định chế tài trung gian cho thị trường chứng khoán +Tăng cường số lượng, quy mô phạm vi hoạt động CTCK theo hai loại hình : CTCK đa nghiệp vụ CTCK chuyên doanh + N âng cao số lượng chất lượng CTQLQ thông qua việc đa dạng hóa loại hình sở hữu cơng ty +Thành lập tổ chức giám sát trung gian độc lập (TCGSĐL) để giám sát hành vi, nghiệp vụ nhà môi giới trung gian - Phát triển N ĐT tổ chức nội địa N ĐTcá nhân Phát triển nhà đầu tư có tổ chức bao gồm N HTM, CTCK, cơng ty tài chính, công ty bảo hiểm, quỹ bảo hiểm, QĐT để thực chức tạo lập trì thị trường 22 3.2.3 hóm giải pháp thúc đ y tiến trình hội nhập quốc tế thị trường chứng khoán Việt am Thứ nhất, xây dựng hoàn thiện sở hạ tầng tài quốc gia bền vững có hiệu Hệ thống tài cần thiết phải cấu thành bao gồm: 1) Các tổ chức tài thể chế thị trường phát triển đồng bộ; 2) Hệ thống pháp luật rõ ràng, minh bạch , bảo vệ N ĐT; 3) Các thể chế thể lệ phù hợp với thông lệ quốc tế; 4) Cơ chế khuyến khích tổ chức định chế tài chính; 5) Hệ thống thơng tin tài cập nhật đảm bảo tin cậy Thứ hai, hoạch đinh lộ trình hội nhập phù hợp Trong bối cảnh nay, để hội nhập an toàn hiệu quả, Việt N am cần thực lộ trình hội nhập khu vực trước để tạo sức mạnh tổng hợp, tăng trọng lượng đàm phán với cường quốc kinh tế, sở tạo tiền đề để hội nhập tồn cầu Bên cạnh đó, việc thực lộ trình hội nhập TTCK cần phải có phối hợp đồng Bộ, Ban, ngành đặc biệt trục tam giác: Bộ Tài chính, UBCKN N , N HN N Thứ ba, xác lập hệ thống sách điều tiết vĩ mơ lĩnh vực tài linh hoạt hiệu Trong điều hành sách vĩ mơ, cần giảm dần công cụ can thiệp trực tiếp vào TTCK Khuyến khích sử dụng cơng cụ gián tiếp chủ yếu công cụ kinh tế điều hành theo hướng để thị trường tự điều chỉnh Thứ tư, xây dựng môi trường đầu tư hấp dẫn Việc ban hành sách thu hút đầu tư cho TTCK phải kịp thời chuNn xác tăng khả thu hút luồng vốn , FII Thứ năm, áp dụng chu n mực quản trị công ty cho doanh nghiệp Đặc biệt chuNn mực công bố thông tin nhằm tạo bình đẳng khuyến khích doanh nghiệp tích cực tham gia TTCK , thực minh bạch hóa hoạt động kinh doanh tạo điều kiện cho doanh nghiệp tự đổi hoàn thiện đồng thời xóa bỏ thói quen hoạt động khép kín, thiếu linh hoạt việc sử dụng cách thức huy động vốn từ xã hội KẾT LUẬ 23 Có nhiều quan điểm khác TTCK , theo quan điểm luận văn “ TTCK phận quan trọng thị trường vốn, môi trường cho phép chuyển hóa trực tiếp từ quyền sở hữu tư thành quyền sử dụng tư tạo mối liên hệ chặt chẽ hai quyền thơng qua vận động chứng khốn – loại hàng hóa, tư giả- tác động qui luật thị trường” Xét cấu trúc, TTCK cấu thành ba yếu tố cung, cầu chế điều tiết hình thành giá thị trường Đây ba lực lượng định động thái biến đổi giá chứng khốn thơng qua biến đổi số chứng khoán dùng để đo “sức khỏe” kinh tế Trong KTTT nào, kể KTTT định hướng XHCN , muốn phát triển TTCK điều kiện hội nhập quốc tế phải thực qua chế tồn hình thức mơ hình tổ chức – quản lý TTCK với hệ thống thể chế, thiết chế tương ứng cơng cụ sách tác động vào ba nhân tố để ổn định giá chứng khoán Tuy nhiên, giá thị trường chứng khoán lại chịu tác động hai hệ thống qui luật: Qui luật KTTT qui luật tâm lý bầy đàn tác động chi phối hành vi chủ thể thị trường Ở đây, số P/E số kỳ vọng khoản thu nhập tương lai N ĐT bỏ để mua chứng khoán Do chạy theo lợi nhuận kỳ vọng tương lai, chủ thể thị trường sẵn sàng làm điều kể đầu cơ, gian lận hình thức “ làm giá”, “ lừa đảo” để tối đa hóa lợi nhuận “ Lý thuyết bước ngẫu nhiên” cho ta biết lợi lộc vào tay chủ thể rủi ro đến với chủ thể khác, tiền bạc giá trị, tức thời gian lao động xã hội cần thiết kết tinh, không đẻ từ lưu thông, từ trao đổi hàng hóa, kể hàng hóa chứng khốn “ bóng” “ hình ảnh” hàng hóa vật thể Do đó, giá thị trường chứng khốn ln điều chỉnh để vận động xoay quanh gần sát với giá trị thực “ lý thuyết thị trường hiệu ( Efficient market hypothesis) rõ Tại thời điểm năm, kể từ ngày đời TTCK Việt N am ( 7/2000), có bước phát triển mạnh mẽ chất lượng Về chất tạo nguồn cung cầu chứng khoán dồi nhờ việc tác động vào điểm mấu chốt ảnh hưởng đến khối lượng chất lượng cung – cầu hoàn thiện chế điều tiết để giữ cho TTCK phát triển ổn định hội nhập thành công Về lượng, năm hoạt động TTCK Việt N am tạo lượng vốn hóa tới 300.000 tỷ VN Đ tương đương 33% GDP năm 2006, 200 CTN Y, 300.000 tài khoản N ĐT ngồi nước có uy tín đến tác nghiệp Tương lai phát triển TTCK Việt N am rộng mở xuất phát từ nhân tố phát triển nội KTTT địn hướng XHCN dẫn dắt N ghị Đảng xu hướng hội nhập hợp tác quốc tế mang lại 24 Để TTCK Việt N am phát triển nhanh ổn định cần phải có giải pháp với biện pháp cụ thể thiết thực tác động vào cung, cầu, chế điều tiết quản lý hội nhập quốc tế đem lại hiệu cao Từ bảo đảm cho TTCK Việt N am đủ sức mạnh thực đầy đủ “ xứ mệnh” điều kiện hội nhập quốc tế , 25 ... PHÁT TRIỂ THN TRƯỜ G CHỨ G KHOÁ VIỆT AM TRO G ĐIỀU KIỆ HỘI HẬP QUỐC TẾ 3.1 Triển vọng phương hướng phát triển thị trường chứng khoán Việt am điều kiện hội nhập quốc tế 3.1.1 Triển vọng phát triển. .. việc hội nhập TTCK Việt N am vào thị trường tài quốc tế đNy mạnh sau gia nhập WTO 3.1.2 Phương hướng phát triển thị trường chứng khoán Việt am 19 điều kiện hội nhập quốc tế Trên sở triển vọng phát. .. TTCK Việt N am với thị trường quốc tế 20 3.2 Các giải pháp phát triển thị trường chứng khoán Việt am điều kiện hội nhập quốc tế 3.2.1 hững giải pháp tác động tới việc hoàn thiện thể chế thị trường