TAl cHiNH - W&.~~~'D11 A ~ ~ A A MOT SO KINH NGmEM VE BOAT DONG A" A CANTHIEP CUA NGAN HANG TRUNG ttONG / trenthitru'C1ng ngo~ihoicuacacnu'dcdangphattri~n C an thi~p chfnh thUc tren thi tnJdng ngongcan thi$p ngo,?i hoi a cac nliac dang phat trign chu yeu xuat phat tCt tam Ii 10 ng,?i ve Slf bien d(>ngqua muc cua tl gia Guillermo Calvo va Carmen Reinhart (2002), bai viet "Moi 10 ng,?i ve Sif tha noi" da dan chung vi sac ma cac nliac dang phat trign co khuynh hliang de dai hon doi vai nhltng bien d(>ngcua dlf trlt quoc te, lai suat nliac va gia ca hang hoa so vai tl gia H cOng thay rang vi$c dieu chinh lai suat nliac thay vi hOi;1td(>ng can thi$p tren th! trliC5ngngoi;1ihoi la nhltng doi sach thliC5ngdli9c s.l! dl,lngdg bao v$ ti gia Co che bao v$ ti gia co d!nh cua Me-hi-co da d(>t ng(>t cham dCtt VaG nam 1994 th! trliC5ngnh~n thay dlf trlt cua NHTV ci;1nki$t Sif can thi$p cua Thai Lan de bao v$ dong Bi;1tVaGnlta dau nam 1997 da that bi;1ikhi dlf trii quoc te cua NHTV hau nhli ci;1nki$t M~t sObai hqc M(>tso bai hcchu yeu co the rut la: - Can thi$p kh6ng phai la m(>t cong Cl,l chinh sach d(>c I~p No khong thg ti;10ra nhU'ng'thay doi thlidng xuyen cac muc ti gia cac muc tl gia ml,lCtieu mau thuan vai cac chinh sach kinh te vi d(>ngcan thi$p can thlfChi$n voi nhU'ngc~p dong tien nao, bang nhltng cong cl,lgi va d!a diem giao adau? NHTV nen giao d!chvdi va bang cach thuc nao de tiep c~n vai doi tac? Vi$c giai quyet nhU'ng van de neu tren doi hoi m(>th$ thong chinh sach va cac nguyen tac chi di;1o d!ch tong the ve tam bao quat cua chinh sach, cac van de ki thu~t va quan Ii Nha nliaC Sau day la m(>tso kinh nghi$m thlfCtien tot nhat hOi;1t dQng can thi$p Ml,lctieu can thi~p NHTV nen xac djnh ml,lc tieu can thi$p mQt cach ro rang va chfnhxac Ml,Ictieu thliC5nglien quan trlfc tiep den co mo; che 11gia ho~c cac khia ci;1nhkhae - Sif tin nhi$m ve nang IIfCchfnh cua th! trliC5ngngoi;1ihoi nhli Slf bat sach va thg che la yeu to quyet d!nh on cua th! trliC5ng.Dam bao Slf ro Unh hi$u qua cua hO'?t d(>ng can rang va chinh xac doi vai cac ml,le thi$p; tieu can thi$p co vai tro quyet d!nh - Th! trlidng ngo,?i hoi hOi;1td(>ng de thlfChi$nthanhcong hO'?td(>ng co hi$u qua co the gap phan hi;1n can thi$p va danh gia Unhhi$u qua che toi da nhU'ng tinh huong mat cua no can bang va thieu khoan cua Thea quy tac hay y Cae th! trlidng va dong thdi cOng hi;1n NHTVcan co muc d(>linhhOi;1t nhat che toi da nhu cau can thi$p tren th! d!nh vi$c xae d!nh nao va trliC5ngngoi;1ihoi HOi;1td(>ng can thi$p tren th! vdj khoi Ili9ng can thi$p la bao ~~t sOkinh nghi'm thvc tiin trliC5ngngoi;1ihoi cua nhieu nliaC nhieu, nhling cOng phai tuan thu Neu NHTV can thi$p tren th! dang phat trien co the hi$u qua hon cac nguyentac chi di;1otong thg SI! cac nliaC tien tien cho du Slf tin trlidng ngoi;1ihoi thi nen tien hanh linh hOi;1tco '1 nghia quyet d!nh vi nhli the nao? Tuy van nhieu nhi$m cua th! trliC5ngco thap hon mQt so Ii Thu nhat, m(>tquy tae So vai cac nliac tien tien, cac nliaC tranh cai ve tinh hi$u qua cua hOi;1t chinh sach can thi$p la khOngcan d(>ng can thi$p nhung cOng da co dang phat trign thliC5ngcan thi$p vai thiet m(>t cam ket doi vai m(>t quy mo dang kg so vai doanh so mQt vai nguyen tik chi di;1ove cac muc neo danh nghia khong phai la tl van de tac nghi$p va thlfC tien tot :;ua th! trliC5ng Cac NHTV cua h gianhlico che ml,lctieu li;1mphat da nhat doi vai cac nliaC dang phat thliC5ng la nhU'ng khach hang Ion co Thu hai, cac vien thj trign Cac NHTV can giai quyet :ren th! trlidng ngoi;1ihoi, nhat la trlidng co the li;1mdl,lng neu cac tae hang 10i;1tvan de ve co che can ng va linh hOi;1t ren th! trliC5ngva cac tri;1ng thai dg co the thlfe de can thi$p tren th! trliC5ng ngoi;1i hi$ncanthi$pm(>t cachkhonkheo 19oi;1i hoi rong cua cac trung gian tai hoi? :hinh Thuba,tinh hCtudl,lngthlfCtien cua - Mucat) congkhai HOi;1tdQng "cac quy tac can thi$p toi uu"la hi;1n Tuy nhien, cac cu(>c khung can thi$p nen dli9c cong khai hay chao Va thu tl1, vi$c tim higu cac loang tien t$ VaGnhiing nam 90 da gilt bi m~t? Nhiing Ii Ie tan va thOng tin d!nh Unhva d!nh Ili9ng doi I(>C1(>ro tinh hi;1nche ve hi$u qua phandoidoivai moitrlidng h9p? hoi m(>t Slf phan Uch, danh gia toan ua hOi;1td(>ngcan thi$p vai tli cach dien va ki lliang m(>tcong cl,lchinh sach d(>cI~p - Th!trl1CJng va cac a6i tacoHOi;1t \ i2 ~ -CIIi NGAN IIhNG - &6 NAM 2004 TiIII CHiNH w£~~~'ffi1 i$n vC1i bang I' ~ ~;~~ e tiep an de ~ 9,chinh !hIdao I r chfnh lqulmIi )0 kinh r ho~t III nem 'p m9t c tieu fen CC1 khac If bat Slf ml,!C rf! d1nh t dQng r Cac qua nhat a va bao thu e.SI/ Inh vi tytac I A' ~ can m9t 'Iila tl 'a!da th! 'c tac boi ~t~: r thl iu CCi cho cM ~hlfC lea cua hiiln cac doi ioan I po4 Can thi$p dlfa tren quy tac c6 the phu hng nhanh cOng c6 the dien m(>t thi trU'ong du khoan nhU'ng van la m(>t van de 10ng9i, bai c6 kha nang t90 nen vong xoay bien d(>nggia ca va lam mat on dinh nhiing chuyen d!ch xung quanh diem can bang cua tl gia Vi v~y, sif can thi$p la c6 CCisa ThCii diem can thi~p Van de Tuy nhien, nhieu NHTU trU'C1c xac dinh thOi diem can thi$p mang tinh chu quan rat cao N6 bao gem day da tU'ng thlfC hi$n chinh sach vi$c phan tich cac chi so va thong can thi$p dlfa tren quy tac, da tin thi trU'ong,dlfa VaGnhiing kinh tLtbo ho~c thay doi cac quy tac theo nghi$m nhat cua NHTU va cac hu'Cingcho phep m(>t muc d(> linh tinh huong Cl,! the cua moi quoc gia h09t nhat dinh Vf dl,!, chfnh sach Cac mo ~nh ~nh ~ va quy ~c can thi$p cua Canada VaG nhiing chfnh sach c6 the ho tr9 qua nam 90 da du't phan VaG tac dQng cua chung den cac dlf tinh ve tI gia M(>t Slf thay doi cac dlf tinh c6 the lam cho cac vien th! tru'ong thay T~ CItiNChNIiANc - s6 NXM'2004 - ChenhI~chgifla cac mUGt1gia mua - ban Chenh I$ch giiia ti gia muava ti gia bandoangr(>ng dmh bao tinh bap benh cua tJ gia, den 1u'9t n6, c6 the pha va tinh khoan cua th1trU'ong.Cac nha giao d!ch thu'ongtang d(>chenh I$ch ti gia mua - ban nham bao v$ minh trU'dctinh khong on d1nh cua ti gia va dong tien t$ ngoai dlf kien Muc doi hoi nhiing I~p lu~n, phan doan chenh I$chIdn,c6 the lam cac vien thi trU'ongngU'nggiao d!ch cho th~t lo-gic va de b! sai s6t dang ke den dinh hU'C1ng tI gia tra nen Thoi diem can thi$p can phI,! thu9C VaG danh gia cua NHTU doi vC1icac ranghCln nhan to dU'di day: - CQ cau j{8 quy m6 doanh so - SI/ mEit thang Mng cua ti git/ ngoqi hai.ThOngtin c6 the cung cap nhiing dau moi quan tr9ng ve Muc d(>chenh I$ch can dU'9Cchi de dieu chlnh slf can thi$p Trong tinh khoan va d(>ngIIfC giao d!ch bien N6irieng,m(>t sif gia thlfC te, NHTU phai dlfa VaGm9t vai chi so phan anh hi$n tu'9ng mat tang doanh so giao d!ch lien ngan hang so vdi giao dich giiia khach thang bang nay Tuy nhien, van hang'vanganhangc6 the cho thay de Slt dl,!ng cac chi so nao la tin c~y nhat thi van chu'a d9t dU'9CSlf thong rang cac nha giao dich dang tich nhat clfC lam vi$c hClnde dap Ctngnhu cau ng09i t$ cua khach hang - Tinh chat cua nhtJngcCin"sac" Li$u h09t d(>ng can thi$p c6 phI,! - Tinh khOngon 6jnh cua tl gia thu(>cVaGtinh chat cua nhiing cCin Tfnh khong on d\nhcua ti gia thu'ong phan anh tinh khong chac chan soc hay khong Nhiing cCin sac thU'ong xuyen tac d(>ng tC1icac dieu cac chinh sach kinh te vacac ki$n tien t$ hay dieu ki$n thU'Clng yeu to quyet dinh cua tJ gia Khi ti m9i (chi so gia xuat nh~p khau) gia khong on dinh trong' 'm(>t th! ch~ng h9n, se gay nen m9t Slf thay trU'ongc6 kha nang khoan thi doi cac dlf tinh va Sif dieu slf can thi$p cua NHTU la khongc6 chinh mCtctJgia va d6, h09t d(>ng Ii xac dang.HClnniia, vi$c ch!u can thi$p se khong can thiet tru dl,ing a chung mlfc nhat dinh sl! bien d9ng cua tI gia qua lC1nva dai khong on d!nhcua tJgia cOngla can d~ng NgU'9C 19i, nhiing ~Cln soc thiet de t90 kha nang nh~n biet rui , 63 TiIII CNiNN W£~~~ULS r.-;,r1I"!vro ~ ro hai chieu cho thi trU'ong.NHTV t~ cOng nhU' bai cac quy d!nh ve can d~t tdi sl! can doi hai hoa giG'a ki~m soat van va tien t~, M~c khac, tinh 6n dinh va khong6n d!nh cua tl cOng de dang tim doi tac hon tren gia d~ gidi h~n sl! can thi~p cac thi trU'dng giao ngay, m9t phan ph~m vi bien d9ng qua Idn cua gia nhG'ng gidi h~n cua doi tac ca, co th~ la tri~u chUngsl,Jp'd6thj thU'dng ft rang bU9c hOn trU'ong.Ve dai h~n, Chfnh phu can LIftJ chpn dja diem va tien t~ co gang cung co niem tin cua thi Ho~t d9ng can thi~p thong thU'dng trU'ongVaGcac chfnh sach kinh te nen thl!C hi~il tren cac thj trU'ong cua minh nU'dc va bang dong tien giao Tfnh minh b(lch Tfnh minh dich ph6 bien nhat nham giam chi b~chtrong chfnhsach tl gia va ml,Jc phf va t~o dieu ki~n de dang cho tieu can thi~p co th~ nang cao d9 tin vi~c toan Can thi~p d cac thi nhi~m cua NHTV Tuy nhien, muc trU'dng ngoai nU'dcco th~ thl!C hi~n d9 minh b~ch lien quan den vi~c co mC)tthi trU'dng ngoai nU'dc thl!C hi~n khon khEm chfnh sach can thi~p co th~ thay d6i theo tU'ng cac ml,Jc tieu Cl,Jth~ Vf dl,J, NHTV co th~ mong muon can thi~p m9t cach bf m~t d~ canh bao ve rui ro hai chieu tren thi trU'ong ho~c t~o m9t nhan to bat ngo Van de' IIftJ cht;Jn thj trt.fO'iJg Ho~t d9ng can thi~p, nhin chung, nen thl!c hi~n tren cac thi trU'ong giao he:lnla tren thi trU'dng ki h~n 5l! can thi~p' tren thi trU'dng giao tac d9ng trl!C tiep den 11 gia giao Can thi~p tren thi trU'dng ki h~n dl!a VaGco che truyen tai W tl gia ki h~n sang tl gia giao ngay, vi v~y, co th~ chiu anh hU'ang bdi cac diE~nbien tren th! trU'dng tien ? ho~t d9ng rat soi d9ng vdi m9t dong tien nhU'ng n6i len dau hi~u giao dich khong 6n dinh, va NHTV muon ngan ch~n ho~t d9ng trU'dc no co th~ gay mat 6n dinh th! trU'dng ngo~i hoi nU'dc Lua chon dOl taco NHTV nen xac cr!nhm~c tieu va tieu chu~n mC)t cach cong khai vi~c Il!a ch9n cac doi tac va giao d!ch d~ thl!C hi~n nghi~p vl,Jcan thi~p, chu yeu vdi cac nha kien t~o thi trU'dng, d~c bi~tla cac thi trU'dng ngo~i hoi hi~u qua va c~nh tranh, Van de' quan If va dieu hanh Can dam bao sl! phOi hc;lPch~t che va cung cap day du cac kenh thong tin giG'acac t6 chuc, ca nhan ch!u A trach nhi~m quyet dinh va thl!C thi chfnh 5ach tien t~ va 11gia M~t khac, NHTV can chu t(9ng den nhG'ng van de quan If thU'dng phat sinh cac nha giao djch cua NHTV thl!C hi~n nghi~p vl,J can thi~p ~t I sa kit luOn Ho~t d9ng can thi~p khong phai la m9t cong cl,Jchfnh sach d9c I~p; d~ dam bao cong, no phI,! thu9c VaGtlnh nhat quan cua tl gia ml,Jctieu vdi cac chfnh sach kinh te vi mo Vi~c phat hi~n 5l! mat thang bang cua tl gia va th! trU'dngthieu khoan- nhG'ng lu~n cu chung nhat cho ho~t d9ng can thi~p - la vo cung kho khan, va doi hoi NHTV het suc phai th~n tr9ng va thau dao ho~t d9ng can thi~p Vi~c xac d!nh thdi di~m va lieu 1U'c;lngcan thi~p la m9t van de mang tfnh phan doan chu quan va phl,Jthu9C nhieu VaG cac dieu ki~n thay d6i cua thi trU'dng; do, m9t Sl! linh ho~t, chu dC)ngla can thiet V~n dl,Jngsl! linh ho~t mC)tcach khon khEm,dam bao tinh minh b~ch va cong khai chfnh sach va ml,Jc tieu can thi~p 113 nhG'ng nhan to quan tr9ng, gop phan tang hi~u qua, dong thdi toi thi~u hoa rui ho~td9ng can thi~p A I I LICHs(fHOA T BONGTHONGTINTINDUNG " I va xe'plo,i tin d\Ulg tren the'gim N am 1996, nha bao Thomas -Friedman da tra Idi phong van tren dai truyen hinh My: 'Theo toi, hi~n tr{m the giai co si{w cLlong la nLlaCMy va Cong ty xep'/o?i tin d/,mg Moody's NLlac My co the.huy di~t b?n bang born d?n, Moody's co the huy di~t b?n bang cach h? xep h?ng cua b?n Va toi tin' ding khO co the biet Ai /a ngLloi rn?nh hdn" V~y t~i sac no~t d9ng thong tin tfn dl,Jng vaxep lo~i tin dl,Jng I~i quan tr9ng va can 64 ThS Nguy~n Him Duong* thiet I")hU'v~y? De tim hieu van de nay, chung ta cung nhin I~i lich sa ho~t d9ng thong tin tin dl,Jngva xep lo~i tin dl,Jngtren the gidi Khi ho~t d9ng xep lo~i trai phieu cua cac t6 chuc xep lo~i d9C I~p bat dau dU'c;lctien hanh a My VaG dau the ky 20, thijh! trU'dng trai phieu va thi trU'dng van noi chung da thl!C sl! ton t~i trU'dc the ky Xa hon nG'a, trU'dc the ky, thj trU'dng van co dien da d~t den quy mo toan cau Chfnh nhd cac ho~t d9ng cua no ma xep lo~i tin dl,Jngda thl!C sl! la m9t phan I!ch sa cua th! trU'dngvan Chfnh W day da sinh m9t so cau hoi: Cong ty xep lo~i tin dl,Jngxuat hi~n Ian dau VaG nao va a dau? D~t dU'c;lckinh nghi~m gi thl!C tien giG'a nhG'ngngU'ditham gia thi trU'dng van vdi ho~t dC)ngxep lo~i tin dl,Jng chung xuat hi~n? Va ho~t d9ng xep NHNN T~ em NcANIIANc - sQ NAM m ... dl,l, NHTV Canada da thlfC hi$n hO'?t d(mg can thi$p nhieu nam nhling da khong thlfc hi$n nlta tlf nam 1998 Ngan hang dlf trlt New Zealand khong can thi$p tlf nam 1985 M(>tso nen kinh te mai... Nhling ngli9c I,?i,nhieu nen kinh te dang phat trign van can thi$p m,?nh tren th! trliC5ng ngo,?i hoi giao (Canales- Kriljenco, 2003) Xu hliang bien cua hO'?t d(>ngcan thi$p ngo,?i hoi a cac nliac... thu~t va quan Ii Nha nliaC Sau day la m(>tso kinh nghi$m thlfCtien tot nhat hOi;1t dQng can thi$p Ml,lctieu can thi~p NHTV nen xac djnh ml,lc tieu can thi$p mQt cach ro rang va chfnhxac Ml,Ictieu