Chương CÁC TIÊU CHUẨN THẨM ĐỊNH DỰ ÁN ĐẦU TƯ 04/08/09 Mối quan hệ FV, PV FV=PV(1+r)t FV (Future value) : giá trị tương lai PV (Present value) : giá trị R : suất chiết khấu T: số lượng kỳ đầu tư 04/08/09 Ưu nhược điểm tiêu thẩm đònh dự án NPV - Net Present Value IRR - Internal Rate of Return B/C - Benefit / Cost PP - Payback Period 04/08/09 NPV-Hiện giá ròng ƯU ĐIỂM Dựa vào dòng ngân lưu Xét đến giá trò thời gian tiền tệ Xét qui mô dự án Phù hợp với mục tiêu tối đa nguồn lợi ích (của cải) ròng 04/08/09 NHƯC ĐIỂM Cần phải có suất chiết khấu cho dự án (vấn đề khó dự án) TD cho NPV Cơng ty dự tính mua máy Photocopy giá 3,000USD có thời gian hữu dụng năm (giả sử sau khơng giá trị tận dụng) Nhờ máy này, cơng ty tiết kiệm khoản chi phí th ngồi 1,100USD năm Suất sinh lời mong muốn cơng ty 15%năm Vậy có nên mua máy photocopy hay khơng? 04/08/09 B 1A Bảng thơng số Máy photocopy Thời gian hữu dụng Chi phí th ngồi Suất sinh lời mong muốn Bảng 1: NPV dự án D Dòng chi - Mua máy 11 NCF (Thu - Chi) 12 NPV@15% 04/08/09 F G H Năm Năm Năm Năm Năm 1100 1100 1100 1100 1100 1100 1100 1100 1100 1100 năm 1,100 USD 15% Dòng thu - Tiết kiệm CP th ngồi 10 E 3,000 USD Năm C 3000 -3000 687.37 NPV=C11+NPV(C6,(D11:H11)) IRR-Suất sinh lời nội ƯU ĐIỂM NHƯC ĐIỂM Dễ hình dung Chỉ dựa vào dòng ngân lưu dự án mà không cần thêm thông tin khác Hữu ích cho nhà cho vay vốn Không xét đến qui mô dự án Có nhiều kết gặp dòng ngân lưu bất đồng Dễ mắc sai lầm so sánh dự án loại trừ 04/08/09 B/C: Tỉ lệ Lợi ích/Chi phí ƯU ĐIỂM Dễ hình dung, dễ so sánh Hỗ trợ giải thích cho NPV Khi NPV>0 B/C>1 04/08/09 NHƯC ĐIỂM Dễ mắc sai lầm so sánh dự án có tính loại trừ PP: Thời gian hoàn vốn ƯU ĐIỂM Đơn giản, dễ nhìn thấy Hữu ích dự án có mức độ rủi ro cao, cần thu hồi vốn nhanh 04/08/09 NHƯC ĐIỂM Khó so sánh, dễ nhầm lẫn so sánh dự án gốc độ lợi ích ròng khả sinh lợi Không tính đến giá trò thời gian tiền tệ qui mô dự án Quan điểm thẩm đònh dự án Quan điểm Tổng đầu tư hay gọi quan điểm Nhà cho vay hay quan điểm Ngân hàng 04/08/09 Quan điểm Chủ đầu tư hay gọi quan điểm Chủ sở hữu hay quan điểm Cổ đông 10 Sự khác dòng ngân lưu Quan điểm Tổng đầu tư xem xét dòng ngân lưu chưa chia - gọi Dòng ngân lưu tự (FCF: Free Cash Flow) 04/08/09 Quan điểm Chủ sở hữu xem xét dòng ngân lưu lại chủ sở hữu (sau trừ dòng ngân lưu Vay Trả nợ vay) 11 Sự khác Suất chiết khấu NPV quan điểm Tổng đầu tư sử dụng suất chiết khấu Chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC: Weighted Average Cost of Capital) 04/08/09 NPV quan điểm Chủ sở hữu sử dụng suất chiết khấu Suất sinh lời đòi hỏi vốn chủ sở hữu (RROE: Required Return on Equity) 12 TH1: 100% vốn chủ sở hữu - TIP Năm Dòng thu từ dự án Vốn đầu tư NCF (thu-chi) 1,200 1,000 -1,000 1,200 Suất sinh lời khơng có nợ vay ρ = RROE (Require Return of Equity) ρ = (1200-1000)/1000 = 0.2 = 20% (Giả định khơng có thuế thu nhập doanh nghiệp khơng có lạm phát) 04/08/09 13 TH2: Vay nợ 40% vốn đầu tư, lãi suất d=8% Năm Dòng thu từ dự án Vốn đầu tư Vay tiền Trả nợ vay(gốc+lãi) NCF 1,200 1,000 400 -600 432 768 Suất sinh lời có nợ vay : e = (768-600)/600 = 0.28 = 28% (Giả định khơng có thuế thu nhập doanh nghiệp khơng có lạm phát) Chọn suất chiết khấu d=8% hay e=28%??? 04/08/09 14 Suất chiết khấu theo TIP Equity TIP Dùng WACC : wacc = r = ∑ wixri WACC = 60%*28% + 40%*8% = 20% Equity e = ρ + (ρ − d ) × D E 40 % e = 20 % + ( 20 % − %) × 60 % 04/08/09 15 Kết luận Theo TIPV : suất chiết khấu tính theo WACC WACC = r = %DxRd(1-T%)+%ExRe Trong : %D: tỷ trọng vốn vay, %E: Tỷ trọng vốn chủ sở hữu T%: Thuế suất thuế TNDN Rd: lãi suất vay, Re: suất sinh lời đòi hỏi Re tính theo CAPM: Re= Rf + β(RM-Rf) Theo AEPV : suất chiết khấu Re Theo Economics : suất chiết khấu Reco 04/08/09 16 [...]... Dòng thu từ dự án Vốn đầu tư NCF (thu-chi) 1 1,200 1,000 -1,000 1,200 Suất sinh lời khi khơng có nợ vay ρ = RROE (Require Return of Equity) ρ = (1200-1000)/1000 = 0.2 = 20% (Giả định khơng có thuế thu nhập doanh nghiệp và khơng có lạm phát) 04/ 08/09 13 TH2: Vay nợ 40 % trên vốn đầu tư, lãi suất d=8% Năm Dòng thu từ dự án Vốn đầu tư Vay tiền Trả nợ vay(gốc+lãi) NCF 0 1 1,200 1,000 40 0 -600 43 2 768 Suất... sinh lời khi có nợ vay : e = (768-600)/600 = 0.28 = 28% (Giả định khơng có thuế thu nhập doanh nghiệp và khơng có lạm phát) Chọn suất chiết khấu d=8% hay e=28%??? 04/ 08/09 14 Suất chiết khấu theo TIP và Equity TIP Dùng WACC : wacc = r = ∑ wixri WACC = 60%*28% + 40 %*8% = 20% Equity e = ρ + (ρ − d ) × D E 40 % e = 20 % + ( 20 % − 8 %) × 60 % 04/ 08/09 15 Kết luận Theo TIPV : suất chiết khấu tính theo WACC... - còn gọi là Dòng ngân lưu tự do (FCF: Free Cash Flow) 04/ 08/09 Quan điểm Chủ sở hữu chỉ xem xét dòng ngân lưu còn lại của chủ sở hữu (sau khi đã trừ đi dòng ngân lưu Vay và Trả nợ vay) 11 Sự khác nhau về Suất chiết khấu NPV quan điểm Tổng đầu tư sử dụng suất chiết khấu là Chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC: Weighted Average Cost of Capital) 04/ 08/09 NPV quan điểm Chủ sở hữu sử dụng suất chiết khấu... trọng vốn chủ sở hữu T%: Thuế suất thuế TNDN Rd: lãi suất vay, Re: suất sinh lời đòi hỏi Re tính theo CAPM: Re= Rf + β(RM-Rf) Theo AEPV : suất chiết khấu là Re Theo Economics : suất chiết khấu là Reco 04/ 08/09 16 ... tiền tệ Xét qui mô dự án Phù hợp với mục tiêu tối đa nguồn lợi ích (của cải) ròng 04/ 08/09 NHƯC ĐIỂM Cần phải có suất chiết khấu cho dự án (vấn đề khó dự án) TD cho NPV Cơng ty dự tính mua máy Photocopy... Chỉ dựa vào dòng ngân lưu dự án mà không cần thêm thông tin khác Hữu ích cho nhà cho vay vốn Không xét đến qui mô dự án Có nhiều kết gặp dòng ngân lưu bất đồng Dễ mắc sai lầm so sánh dự án loại... ích dự án có mức độ rủi ro cao, cần thu hồi vốn nhanh 04/ 08/09 NHƯC ĐIỂM Khó so sánh, dễ nhầm lẫn so sánh dự án gốc độ lợi ích ròng khả sinh lợi Không tính đến giá trò thời gian tiền tệ qui mô dự