QUI MƠ ĐẦU TƯ VÀ THỜI ĐIỂM ĐẦU TƯ 30-Apr-14 Nguyễn Tấn Bình Những vấn đề thảo luận Quy mơ đầu tư Thời điểm bắt đầu dự án Thời điểm kết thúc dự án 30-Apr-14 Nguyễn Tấn Bình Tại phải nghiên cứu chủ đề QUY MƠ TỐI ƯU (OPTIMAL SCALE)  Một dự án tốt xác định quy mơ khơng phù hợp, q lớn q nhỏ, làm giảm hiệu dự án  Một dự án thẩm định, kết luận dự án tốt Nhưng đầu tư quy mơ mang lại hiệu cao 30-Apr-14 Nguyễn Tấn Bình Tại phải nghiên cứu chủ đề THỜI ĐIỂM ĐẦU TƯ (TIMING)  Thời điểm bắt đầu dự án: Đầu tư sớm trễ mang lại hiệu cao  Thời điểm kết thúc dự án: Nếu tiếp tục trì dự án, lợi ích ròng mang nhỏ chi phí ròng bỏ 30-Apr-14 Nguyễn Tấn Bình QUI MƠ ĐẦU TƯ Ý tưởng quy mơ đầu tư vấn đề lệ thuộc dự án vào yếu tố:  Cầu sản phẩm;  Quy luật giá thị trường;  Quy luật doanh thu biên chi biên (MR=MC) 30-Apr-14 Nguyễn Tấn Bình phí QUI MƠ ĐẦU TƯ Quy mơ đầu tư thích hợp quy mơ mà NPV dự án đạt cực đại, tức mức lợi ích ròng đạt cao 30-Apr-14 Nguyễn Tấn Bình QUI MƠ ĐẦU TƯ  Ngun tắc quan trọng để xác định quy mơ đầu tư xem xét phần quy mơ tăng thêm giống xem xét “dự án mới”  Có nghĩa quy mơ tồn dự án tiếp tục tăng giá phần quy mơ tăng thêm khơng (zéro) MNPV = (Marginal NPV: gọi NPV cận biên hay biên tế) 30-Apr-14 Nguyễn Tấn Bình QUI MƠ ĐẦU TƯ MNPV =  NPV = Max  Khi MNPV = NPV tồn dự án đạt cực đại  Nghĩa quy mơ tăng thêm làm cho MNPV < 0, tức làm cho NPV tồn dự án giảm 30-Apr-14 Nguyễn Tấn Bình QUI MƠ ĐẦU TƯ NPV NPVmax S1 S2 S tối ưu Quy mơ Khái qt quy mơ tối ưu dự án 30-Apr-14 Nguyễn Tấn Bình QUI MƠ ĐẦU TƯ MNPV =  MIRR = r  Khi MNPV = IRR phần tăng thêm với suất chiết khấu r Ta gọi IRR cận biên, hay biên tế, ký hiệu là: MIRR (Marginal IRR)  Lưu ý: điều phù hợp với đặc điểm mối quan hệ NPV IRR nói chung: NPV =  IRR = r 30-Apr-14 Nguyễn Tấn Bình 10 QUI MƠ ĐẦU TƯ MNPV = & MIRR = r quy mơ tối ưu Suất chiết khấu: 10% Năm Thay đổi quy mô Chi phí gia tăng S0 -3700 300 300 300 300 300 S1-S0 -1000 130 130 130 130 S2-S1 -1000 160 160 160 S3-S2 -1000 160 160 S4-S3 -1000 100 S5-S4 -1000 60 30-Apr-14 Các tiêu DNPV MIRR -700 8.11% 130 300 13.00% 160 160 600 16.00% 160 160 160 600 16.00% 100 100 100 100 10.00% 60 60 60 60 -400 6.00% Lợi ích gia tăng Nguyễn Tấn Bình 12 QUI MƠ ĐẦU TƯ NPV giảm dần sau quy mơ tối ưu NPV 1000 6700 7700 800 600 8700 400 5700 200 2700 3700 4700 5700 6700 7700 8700 9700 -200 4700 -400 -600 3700 -800 -1000 Scale 30-Apr-14 Nguyễn Tấn Bình 13 THỜI ĐIỂM ĐẦU TƯ Ý tưởng vấn đề xác định thời điểm bắt đầu là:  So sánh Lợi ích Chi phí;  Nếu Lợi ích nhỏ Chi phí, định hỗn đầu tư 30-Apr-14 Nguyễn Tấn Bình 14 THỜI ĐIỂM ĐẦU TƯ Các trường hợp cần lưu ý tính tương quan Lợi ích – Chi phí qua thời gian xem xét thời điểm đầu tư: Lợi ích Chi phí đầu tư khơng đổi; Lợi ích thay đổi chi phí đầu tư khơng đổi; Lợi ích Chi phí đầu tư thay đổi 30-Apr-14 Nguyễn Tấn Bình 15 THỜI ĐIỂM ĐẦU TƯ Lợi ích Chi phí đầu tư khơng đổi Bt Bt Bt+2 = Bt+1 Bt+1 Kt Kt+1 Kt+2 = Kt+1 = Kt t Kt Kt Các ký hiệu: B: Lợi ích ròng; K: Chi phí đầu tư; t: thời điểm 30-Apr-14 Nguyễn Tấn Bình 16 THỜI ĐIỂM ĐẦU TƯ Lợi ích thay đổi (tăng) Chi phí đầu tư khơng đổi Bt Bt+2 > Bt+1 Bt+1 Kt Kt+1 Kt+2 = Kt+1 = Kt t Kt 30-Apr-14 Nguyễn Tấn Bình 17 THỜI ĐIỂM ĐẦU TƯ Lợi ích Chi phí đầu tư thay đổi Bt Bt Bt+2 > Bt+1 Bt+1 t Kt Kt+1 > Kt Kt Kt 30-Apr-14 Nguyễn Tấn Bình 18 THỜI ĐIỂM ĐẦU TƯ Các ngun tắc xác định  Mọi đồng tiền có hội sinh lời, tối thiểu với suất chiết khấu dự án  Nếu đầu tư trễ hơn, vốn đầu tư K sinh lời số tiền rK Trong đó, r chi phí hội vốn, hay lãi suất  Trường hợp chi phí đầu tư tăng theo thời gian, tỉ tăng giá, so sánh Lợi ích – Chi phí phải tính đến “mất mát” thêm 30-Apr-14 Nguyễn Tấn Bình 19 THỜI ĐIỂM KẾT THÚC Ý tưởng vấn đề xác định thời điểm kết thúc dự án giống thời điểm đầu tư là:  So sánh Lợi ích Chi phí;  Nếu Lợi ích nhỏ Chi phí, định kết thúc dự án; ngược lại nên tiếp tục 30-Apr-14 Nguyễn Tấn Bình 20 THỜI ĐIỂM KẾT THÚC Các ngun tắc xác định  Mọi đồng tiền có khả sinh lời, tối thiểu với suất chiết khấu dự án;  Khi kết thúc dự án, thu giá trị lý (bán tài sản bán dự án)  Nếu kết thúc trễ hơn, giá trị lý thấp tài sản “hao mòn” nhiều hơn;  Ngược lại, kết thúc sớm lợi ích năm kế tiếp; Và,  Lợi ích dự án giảm dần theo thời gian 30-Apr-14 Nguyễn Tấn Bình 21 THỜI ĐIỂM KẾT THÚC Lợi ích giảm dần theo thời gian Bt Bt Bt+1 t t+1 t Lợi ích giảm dần theo thời gian, Bt+1 < Bt 30-Apr-14 Nguyễn Tấn Bình 22 THỜI ĐIỂM KẾT THÚC Giá trị lý giảm dần qua thời gian SVt SVt SVt+1 t t+1 t Giá trị lý giảm dần qua thời gian, SVt+1 < SVt Ký hiệu, SV: Salvage Value: giá trị lý; t: thời gian 30-Apr-14 Nguyễn Tấn Bình 23 THỜI ĐIỂM KẾT THÚC tính tốn thời điểm kết thúc  Nếu kết thúc dự án vào năm t, lợi ích thu năm kế tiếp, tính từ năm t+1 là: Bt+1,Bt+2,…Bt+n  Nếu kết thúc dự án vào năm t+1, lợi ích thu năm kế tiếp, tính từ năm t+2 thêm hội sinh lời giá trị lý là: (Bt+2,Bt+3,…Bt+n) + (SVt – SVt+1) + rSVt Trong đó:  (Bt+2,Bt+3,…Bt+n): Lợi ích thu từ năm t+2;  (SVt – SVt+1): Phần giảm giá trị lý;  rSVt : Cơ hội sinh lời số tiền lý 30-Apr-14 Nguyễn Tấn Bình 24 THỜI ĐIỂM KẾT THÚC định kết thúc  Quyết định kết thúc dự án vào năm t nếu: Bt+1 < (SVt – SVt+1) + rSVt Ý nghĩa: Lợi ích thu năm (t+1) nhỏ lợi ích thu kết thúc dự án vào năm t  Ngược lại định kết thúc dự án vào năm t+1 nếu: Bt+1 > (SVt – SVt+1) + rSVt Ý nghĩa: Lợi ích thu năm (t+1) lớn lợi ích thu kết thúc dự án vào năm t 30-Apr-14 Nguyễn Tấn Bình 25 NHƯNG… Khố học…thì chưa! 30-Apr-14 Nguyễn Tấn Bình 26 [...]... tính tư ng quan giữa Lợi ích – Chi phí qua thời gian khi xem xét thời điểm đầu tư: 1 Lợi ích và Chi phí đầu tư khơng đổi; 2 Lợi ích thay đổi và chi phí đầu tư khơng đổi; 3 Lợi ích và Chi phí đầu tư thay đổi 30-Apr-14 Nguyễn Tấn Bình 15 THỜI ĐIỂM ĐẦU TƯ Lợi ích và Chi phí đầu tư khơng đổi Bt Bt Bt+2 = Bt+1 Bt+1 Kt Kt+1 Kt+2 = Kt+1 = Kt t Kt Kt Các ký hiệu: B: Lợi ích ròng; K: Chi phí đầu tư; t: thời điểm. ..  Nếu đầu tư trễ hơn, vốn đầu tư K có thể sinh lời số tiền rK Trong đó, r là chi phí cơ hội vốn, hay lãi suất  Trường hợp chi phí đầu tư tăng theo thời gian, tỉ như tăng giá, khi so sánh Lợi ích – Chi phí phải tính đến sự “mất mát” thêm này 30-Apr-14 Nguyễn Tấn Bình 19 THỜI ĐIỂM KẾT THÚC Ý tư ng của vấn đề xác định thời điểm kết thúc dự án cũng giống như thời điểm đầu tư là:  So sánh Lợi ích và Chi... Bình 16 THỜI ĐIỂM ĐẦU TƯ Lợi ích thay đổi (tăng) và Chi phí đầu tư khơng đổi Bt Bt+2 > Bt+1 Bt+1 Kt Kt+1 Kt+2 = Kt+1 = Kt t Kt 30-Apr-14 Nguyễn Tấn Bình 17 THỜI ĐIỂM ĐẦU TƯ Lợi ích và Chi phí đầu tư thay đổi Bt Bt Bt+2 > Bt+1 Bt+1 t Kt Kt+1 > Kt Kt Kt 30-Apr-14 Nguyễn Tấn Bình 18 THỜI ĐIỂM ĐẦU TƯ Các ngun tắc xác định  Mọi đồng tiền đều có cơ hội sinh lời, tối thiểu là bằng với suất chiết khấu dự án ... QUI MƠ ĐẦU TƯ NPV giảm dần sau quy mơ tối ưu NPV 1000 6700 7700 800 600 8700 400 5700 200 0 2700 3700 4700 5700 6700 7700 8700 9700 -200 4700 -400 -600 3700 -800 -1000 Scale 30-Apr-14 Nguyễn Tấn Bình 13 THỜI ĐIỂM ĐẦU TƯ Ý tư ng của vấn đề xác định thời điểm bắt đầu là:  So sánh Lợi ích và Chi phí;  Nếu Lợi ích nhỏ hơn Chi phí, quy t định hỗn đầu tư 30-Apr-14 Nguyễn Tấn Bình 14 THỜI ĐIỂM ĐẦU TƯ Các... và Chi phí;  Nếu Lợi ích nhỏ hơn Chi phí, quy t định kết thúc dự án; ngược lại thì nên tiếp tục 30-Apr-14 Nguyễn Tấn Bình 20 THỜI ĐIỂM KẾT THÚC Các ngun tắc xác định  Mọi đồng tiền đều có khả năng sinh lời, tối thiểu bằng với suất chiết khấu dự án;  Khi kết thúc dự án, thu được giá trị thanh lý (bán tài sản hoặc bán cả dự án)  Nếu kết thúc trễ hơn, giá trị thanh lý sẽ thấp hơn do tài sản “hao mòn”... tiếp; Và,  Lợi ích của dự án thì giảm dần theo thời gian 30-Apr-14 Nguyễn Tấn Bình 21 THỜI ĐIỂM KẾT THÚC Lợi ích giảm dần theo thời gian Bt Bt Bt+1 t t+1 t Lợi ích giảm dần theo thời gian, Bt+1 < Bt 30-Apr-14 Nguyễn Tấn Bình 22 THỜI ĐIỂM KẾT THÚC Giá trị thanh lý giảm dần qua thời gian SVt SVt SVt+1 t t+1 t Giá trị thanh lý giảm dần qua thời gian, SVt+1 < SVt Ký hiệu, SV: Salvage Value: giá trị thanh... (SVt – SVt+1): Phần giảm đi của giá trị thanh lý;  rSVt : Cơ hội sinh lời của số tiền thanh lý 30-Apr-14 Nguyễn Tấn Bình 24 THỜI ĐIỂM KẾT THÚC quy t định kết thúc  Quy t định kết thúc dự án vào năm t nếu: Bt+1 < (SVt – SVt+1) + rSVt Ý nghĩa: Lợi ích thu được của năm (t+1) nhỏ hơn lợi ích thu được nếu kết thúc dự án vào năm t  Ngược lại sẽ quy t định kết thúc dự án vào năm t+1 nếu: Bt+1 > (SVt – SVt+1)... Salvage Value: giá trị thanh lý; t: thời gian 30-Apr-14 Nguyễn Tấn Bình 23 THỜI ĐIỂM KẾT THÚC tính tốn thời điểm kết thúc  Nếu kết thúc dự án vào năm t, sẽ mất đi lợi ích thu được các năm kế tiếp, tính từ năm t+1 là: Bt+1,Bt+2,…Bt+n  Nếu kết thúc dự án vào năm t+1, sẽ mất đi lợi ích thu được các năm kế tiếp, tính từ năm t+2 và mất thêm cơ hội sinh lời của giá trị thanh lý là: (Bt+2,Bt+3,…Bt+n) +...QUI MƠ ĐẦU TƯ NPV cực đại tại quy mơ tối ưu Suất chiết khấu: 10% Năm 0 Quy mô Chi phí S0 -3700 300 300 300 300 300 S1 -4700 430 430 430 430 S2 -5700 590 590 590 S3 -6700 750 750 S4 -7700 850 S5 -8700 910 30-Apr-14 1 2 3 4 5 Lợi ích Các chỉ tiêu... IRR -700 8.11% 430 -400 9.15% 590 590 200 10.35% 750 750 750 800 11.19% 850 850 850 850 800 11.04% 910 910 910 910 400 10.46% Nguyễn Tấn Bình 11 QUI MƠ ĐẦU TƯ MNPV = 0 & MIRR = r tại quy mơ tối ưu Suất chiết khấu: 10% Năm 0 Thay đổi quy mô Chi phí gia tăng S0 -3700 300 300 300 300 300 S1-S0 -1000 130 130 130 130 S2-S1 -1000 160 160 160 S3-S2 -1000 160 160 S4-S3 -1000 100 S5-S4 -1000 60 30-Apr-14 ... hiệu dự án  Một dự án thẩm định, kết luận dự án tốt Nhưng đầu tư quy mơ mang lại hiệu cao 30-Apr-14 Nguyễn Tấn Bình Tại phải nghiên cứu chủ đề THỜI ĐIỂM ĐẦU TƯ (TIMING)  Thời điểm bắt đầu dự án: ... thảo luận Quy mơ đầu tư Thời điểm bắt đầu dự án Thời điểm kết thúc dự án 30-Apr-14 Nguyễn Tấn Bình Tại phải nghiên cứu chủ đề QUY MƠ TỐI ƯU (OPTIMAL SCALE)  Một dự án tốt xác định quy mơ khơng... Bình 13 THỜI ĐIỂM ĐẦU TƯ Ý tư ng vấn đề xác định thời điểm bắt đầu là:  So sánh Lợi ích Chi phí;  Nếu Lợi ích nhỏ Chi phí, định hỗn đầu tư 30-Apr-14 Nguyễn Tấn Bình 14 THỜI ĐIỂM ĐẦU TƯ Các trường