Đang tải... (xem toàn văn)
áp dụng phương pháp định lượng tự hồi quy vectơ VAR để khái quát cơ chế dẫn truyền tiền tệ thông qua các kênh lãi suất, tỷ giá hối đối và tín dụng ở việt nam
1 MỤC LỤC MỤC LỤC .1 TÓM TẮT Tài liệu tham khảo .45 TÓM TẮT Bài nghiên cứu áp dụng mô hình VAR để phân tích chế dẫn truyền tiền tệ Việt Nam mà cụ thể xem xét phản ứng sản lượng lạm phát trước cú sốc cung tiền qua kênh lãi suất, tỷ giá hối đoái cung tín dụng Nhóm nghiên cứu ước lượng mô hình VAR cho tập hợp liệu quý điều chỉnh theo mùa từ 2000Q1 – 2011Q4 Trước tiên nhóm ước lượng mô hình gồm biến nội sinh : VNCPI, VNGDP M2 biến ngoại sinh: USCPI, USGDP, WCPI, FFR Sau nhóm thêm vào mô hình biến đại diện cho kênh truyền dẫn sách tiền tệ IRATE, REER, CREDIT tiến hành ước lượng mô hình cho kênh Kết phân tích hàm phản ứng đẩy phân tích phương sai chứng minh mối liên hệ chặt chẽ cung tiền sản lượng, lạm phát Qua phân tích, nhóm nhận thấy mức độ tác động cung tiền đến lạm phát lớn so với tác động đến sản lượng ngắn hạn trung hạn Cú sốc lãi suất có xu hướng làm tăng lạm phát nhiều so với cú sốc tỷ giá hối đoái cú sốc tín dụng Ngược lại, cú sốc tỷ giá hối đoái tín dụng có xu hướng làm tăng sản lượng nhiều so với cú sốc lãi suất Và cuối cùng, nhóm đề xuất mô hình FAVAR hướng nghiên cứu nhằm đưa phương pháp ước lượng để có tranh toàn diện sâu sắc chế dẫn truyền tiền tệ Việt Nam GIỚI THIỆU Các Mác nói: “Lĩnh vực tiền tệ vô bí hiểm” Nó biến động phức tạp, liên tục khác tuỳ theo đặc điểm, tính chất đối tượng mà tác động Do đó, sách tiền tệ sách kinh tế vĩ mô quan trọng quốc gia Đặc biệt, kinh tế thị trường, sách tiền tệ coi “linh hồn” toàn hoạt động ngân hàng trung ương Lịch sử phát triển kinh tế giới rằng: Để có sách tiền tệ khôn ngoan, phù hợp với thời kỳ “bài toán” khó Chính vậy, việc hoạch định điều hành sách tiền tệ đ̣òi hỏi đến trí tuệ thận trọng Tuỳ thuộc vào điều kiện cụ thể thời kỳ mà nhà hoạch định sách đưa định xác, phù hợp nhằm đạt mục tiêu cuối tăng trưởng kinh tế, tạo công ăn việc làm kiểm soát lạm phát Để làm điều nhà hoạch định sách phải có hiểu biết rõ ràng chế truyền dẫn tiền tệ tầm quan trọng ảnh hưởng kênh truyền dẫn khác lãi suất, tỷ giá hối đoái, tín dụng,… đến khu vực kinh tế, đặc biệt khu vực sản xuất Với Việt Nam, điều kiện kinh tế chuyển đổi, vận hành theo chế thị trường có quản lý, điều tiết nhà nước việc hoạch định chế điều hành sách tiền tệ phù hợp vấn đề xúc lí luận thực tiễn Do đó, nghiên cứu sách tiền tệ mà cụ thể chế truyền dẫn sách tiền tệ qua kênh Việt Nam cần thiết quan trọng không nhà hoạch định, nhà lãnh đạo, chủ thể kinh tế mà sinh viên - hệ tương lai đất nước Đối với Việt Nam, việc phân tích đánh giá chế truyền dẫn tiền tệ đề cập đến số nghiên cứu nước, nhiên, việc tiếp cận phân tích định lượng hạn chế nhiều nghiên cứu Vì vậy, nghiên cứu này, nhóm áp dụng phương pháp định lượng tự hồi quy vec-tơ VAR để khái quát chế dẫn truyền tiền tệ thông qua kênh: lãi suất, tỷ giá hối đối tín dụng Việt Nam Phần lại nghiên cứu gồm nội dung sau: - Khái quát lí thuyết sách tiền tệ, kênh chế truyền dẫn tiền tệ Đồng thời tổng hợp số kết nghiên cứu định lượng trước truyền dẫn tiền tệ nước Việt Nam Những nội dung trình bày phần 2; - Phương pháp nghiên cứu, cụ thể lí thuyết mô hình VAR thực nghiệm áp dụng cho Việt Nam liệu cách thức xử lí liệu giới thiệu phần 3; - Phần đề cập đến hàm phản ứng đẩy phân tích phương sai giải thích kết nghiên cứu thực nghiệm; - Cuối cùng, phần kết luận, nhóm tóm tắt kết nghiên cứu thảo luận sâu hạn chế mô hình VAR đề xuất mô hình hoàn thiện – FAVAR cho hướng nghiên cứu Chúng hi vọng rằng, nghiên cứu đem lại cho bạn tranh khái quát sách tiền tệ chế dẫn truyền đồng thời đưa hạn chế mô hình đề xuất sử dụng mô hình FAVAR vào Việt Nam để có nhìn sâu sắc tào diện vấn đề TỔNG QUAN CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY Trong phần này, nhóm mặt tập trung vào tìm hiểu lý thuyết sách tiền tệ kênh truyền dẫn sách tiền tệ kinh tế Mặt khác, tham khảo kết nghiên cứu trước vấn đề nước để có nhìn tổng quan để học hỏi kinh nghiệm cho nghiên cứu nhóm 2.1 Tổng quan lý thuyết sách tiền tệ, kênh chế truyền dẫn sách tiền tệ 2.1.1 Khái niệm sách tiền tệ Trong hệ thống công cụ điều tiết vĩ mô Nhà nước sách tiền tệ sách quan trọng nhất, tác động trực tiếp vào lĩnh vực lưu thông tiền tệ Đồng thời có quan hệ chặt chẽ với sách kinh tế vĩ mô khác sách tài khoá, sách thu nhập, sách kinh tế đối ngoại Vậy sách tiền tệ gì? Chính sách tiền tệ tổng hòa phương thức mà ngân hàng trung ương thông qua hoạt động tác động đến khối lượng tiền lưu thông, nhằm phục vụ cho việc thực mục tiêu kinh tế - xã hội đất nước thời kì định.1 Giáo trình Lý thuyết tài tiền tệ, Trường Đại học Kinh tế Tp.HCM, chủ biên: PGS.TS Sử Đình Thành – PGS.TS Vũ Thị Minh Hằng, NXB Lao động Xã hội 2008 Tuỳ vào đặc điểm giai đoạn mục tiêu mà kinh tế hướng đến, sách tiền tệ thực theo hai hướng: sách tiền tệ mở rộng (tăng cung tiền, giảm lãi suất để thúc đẩy sản xuất kinh doanh, giảm thất nghiệp lạm phát tăng - sách tiền tệ chống thất nghiệp) sách tiền tệ thắt chặt (giảm cung tiền, tăng lãi suất làm giảm đầu tư vào sản xuất kinh doanh từ làm giảm lạm phát thất nghiệp tăng - sách tiền tệ ổn định giá trị đồng tiền) 2.1.2 Mục tiêu sách tiền tệ Mục tiêu cuối sách tiền tệ tăng trưởng kinh tế, tạo công ăn việc làm kiểm soát lạm phát 2.1.2.1 Tăng trưởng kinh tế Phát triển kinh tế, gia tăng sản lượng mục tiêu phủ việc hoạch định sách kinh tế vĩ mô Muốn tăng trưởng thiết phải thực tái sản xuất mở rộng, khai thác triệt để nguồn vốn tiềm noài nước Thông qua sách tiền tệ, ngân hàng huy động triệt để nguồn vốn tạm thời nhàn rỗi xã hội, sở phân phối cho đơn vị kinh tế sử dụng vào phát triển kinh tế 2.1.2.2 Tạo công ăn việc làm Chính sách tiền tệ mở rộng hay thu hẹp có ảnh hưởng trực tiếp tới việc sử dụng có hiệu nguồn lực xã hội, quy mô sản xuất kinh doanh từ ảnh hưởng tới tỷ lệ thất nghiệp kinh tế Để có tỷ lệ thất nghiệp giảm phải chấp nhận tỷ lệ lạm phát tăng lên 2.1.2.3 Kiểm soát lạm phát Ngân hàng trung ương thông qua sách tiền tệ tác động đến tăng hay giảm giá trị đồng tiền nước Giá trị đồng tiền ổn định xem xét hai mặt: Sức mua đối nội đồng tiền (chỉ số giá hàng hoá dịch vụ nước) sức mua đối ngoại (tỷ giá đồng tiền nước so với ngoại tệ).Tuy vậy, sách tiền tệ hướng tới ổn định giá trị đồng tiền nghĩa tỷ lệ lạm phát kinh tế phát triển được, để tỷ lệ lạm phát giảm phải chấp nhận tỷ lệ thất nghiệp tăng lên Mối quan hệ mục tiêu: Có mối quan hệ chặt chẽ, hỗ trợ nhau, không tách rời Rõ ràng phối hợp hài hòa ba mục tiêu quan trọng lúc ba mục tiêu thực mà mâu thuẫn với Do vậy, phải tùy lúc, tùy thời tùy điều kiện cụ thể mà xếp thứ tự ưu tiên đặt mục tiêu cho sách tiền tệ Muốn vậy, Ngân hàng trung ương phải nắm bắt diễn biến trình thực mục tiêu cần có phối hợp với sách kinh tế vĩ mô khác nhằm điều chỉnh chúng giải pháp kịp thời thích hợp 2.1.3 Các kênh chế truyền dẫn sách tiền tệ 2.1.3.1 Kênh lãi suất Kênh lãi suất kênh đề cập tới nhiều lý thuyết kinh tế năm mươi năm qua chế truyền dẫn tiền tệ quan trọng mô hình IS LM phái Keynes, tảng cho lý thuyết kinh tế học vĩ mô Có thể khái quát kênh truyền dẫn lãi suất theo sơ đồ: M↑ ⇒ i↓ ⇒ I↑ ⇒ Y↑ Cần lưu ý rằng, nhu cầu đầu tư nhạy cảm với lãi suất thực lãi suất danh nghĩa Bằng sách tiền tệ, ngân hàng trung ương điều chỉnh lãi suất ngắn hạn Qua tác động đến lãi suất thị trường theo nguyên lý cấu trúc kỳ hạn lãi suất Nhìn chung, hiệu kênh truyền dẫn phụ thuộc vào mức độ phát triển thị trường tài 2.1.3.2 Những kênh giá tài sản khác Những người theo trường phái trọng tiền hình dung chế truyền dẫn mà giá loại tài sản khác cải thực tham gia vào trình truyền dẫn tác động sách tiền tệ lên kinh tế F.Mishkin (2000) phân ba loại giá tài sản bên cạnh giá công cụ nợ (lãi suất) xem kênh truyền dẫn quan trọng, thông qua sách tiền tệ tác động đến kinh tế: (i) giá chứng khoán; (ii) giá bất động sản (iii) tỷ giá hối đoái Chính sách tiền tệ mở rộng hay thu hẹp thông qua kênh truyền dẫn tác động đến tình hình lạm phát đầu tư kinh tế minh họa qua sơ đồ đây: Tỷ giá hối đoái Có hai kênh truyền dẫn thông qua tỷ giá hối đoái: (i) tỷ giá hối đoái tác động xuất thuần; (ii) tỷ giá hối đoái tác động bảng cân đối tài sản đơn vị tài phi tài - Tỷ giá hối đoái tác động xuất thuần: Nền kinh tế mở cửa chế truyền dẫn tiền tệ qua kênh tác động đến cán cân vãng lai tổng cầu lớn Chính sách tiền tệ mở rộng (M↑) dẫn đến lãi suất đồng nội tệ giảm, kéo theo đồng tiền nội tệ giảm giá so với đồng ngoại tệ (tỷ giá hối đoái giảm, (E↑) Sự giảm giá đồng nội tệ làm cho hàng hóa nước rẻ hàng hóa nước - ngoài, xuất ròng gia tăng (NX↑), gia tăng sản lượng (Y↑) Tỷ giá hối đoái tác động đến bảng cân đối tài sản: Sự biến động tỷ giá hối đoái có ảnh hưởng đến tổng cầu thông qua bảng cân đối công ty tài phi tài có số lượng nợ đáng kể đồng ngoại tệ Với hợp đồng nợ đồng ngoại tệ, sách tiền tệ mở rộng làm giảm giá trị đồng nội tệ, gia tăng gánh nặng nợ, kéo theo giá trị tài sản giảm (NW↓), dẫn đến vay mượn giảm (L↓), giảm đầu tư (I↓) giảm sản lượng (Y↓) Giá chứng khoán Cơ chế truyền dẫn liên quan đến giá chứng khoán tác động đến: (i) đầu tư; (ii) bảng cân đối tài sản doanh nghiệp) (iii) giàu có hộ gia đình - Tác động đến đầu tư: Mô hình q – Tobin (1969) thiết lập mối quan hệ giá chứng khoán chi đầu tư q Tobin xác định giá trị thị trường công ty chia cho chi phí thay vốn (chi phí mua sắm công cụ, tài sản…) Nếu q cao, giá thị trường công ty cao so với chi phí thay vốn Khi công ty phát hành chứng khoán nhận mức giá cao so với giá loại tài sản vốn mà họ mua Vì vậy, chi tiêu vốn đầu tư gia tăng, công ty mua nhiều tài sản vốn với lượng nhỏ chứng khoán phát hành Chính sách tiền tệ mở rộng (M ↑) làm hạ thấp lãi suất thị trường, trái phiếu hấp dẫn so với cổ phiếu Kết là, nhu cầu giá cổ phiếu tăng cao Giá cổ phiếu cao (Ps↑) khiến cho cổ phiếu phát hành huy động nhiều vốn (q↑), theo chi phí thay vốn giảm (C↓) , dẫn đến kích thích đầu tư tăng cao (I↑) làm cho tổng cầu tăng (Y↑) - Tác động đến bảng cân đối công ty: Tín dụng giá chứng khoán tác động đến bảng cân đối công ty Chính sách tiền tệ mở rộng (M↑) dẫn đến làm gia tăng giá chứng khoán (Ps↑), theo giá trị (net worth) công ty tăng lên (NW↑) Một tăng lên giá trị nâng cao khả chấp vay nợ công ty dẫn đến vay nợ tăng lên (L↑) Vay nợ - tăng, chi đầu tư tăng (I↑), kéo theo (Y↑) Tác động đến mức giàu có hộ gia đình: Mô hình chu kỳ sống Modigliani (1963) thiết lập lý thuyết tiêu dùng định nguồn lực suốt đời người tiêu dùng Một hợp phần quan trọng nguồn lực suốt đời người tiêu dùng tài sản tài họ, chứng khoán hợp phần chủ yếu Chính sách tiền tệ mở rộng làm gia tăng giá chứng khoán, gia tăng giá trị giàu có hộ gia đình (W↑), kéo theo làm gia tăng nguồn lực suốt đời người tiêu dùng, dẫn đến tổng tiêu dùng tăng lên (C↑) Giá bất động sản Giá bất động sản tác động đến tổng cầu thông qua kênh: (i) ảnh hưởng trực tiếp đến chi tiêu nhà ở; (ii) giàu hộ gia đình; (iii) bảng cân đối ngân hàng - Tác động đến chi tiêu nhà ở: Mô hình chi tiêu nhà dạng biến đổi lý thuyết q - Tobin Chính sách tiền tệ mở rộng (M↑) làm giảm lãi suất, giảm chi phí tài trợ nhà làm gia tăng giá nhà (P h↑) Sự gia tăng giá nhà làm gia tăng lợi nhuận công ty xây dựng nhà chi tiêu nhà gia tăng (H↑) , kéo theo tổng cầu xã hội gia tăng (Y↑) 10 - Tác động đến mức giàu có hộ gia đình: Giá nhà hợp phần quan trọng mức giàu có hộ gia đình tác động đến mức chi tiêu dùng Vì thế, sách tiền tệ mở rộng (M↑) làm gia tăng giá nhà (P h↑), gia tăng mức giàu có hộ gia đình (W↑) , kéo theo gia tăng chi tiêu dùng (C↑) tổng cầu - xã hội (Y↑) Tác động đến bảng cân đối tài sản ngân hàng: Mô hình dựa vào giả thiết, vay mượn vốn nhà đầu tư phải chấp bất động sản ngân hàng Chính sách tiền tệ mở rộng (M↑) làm gia tăng giá bất động sản (P h↑), gia tăng giá trị tài sản chấp vốn ngân hàng (NWp↑), dẫn đến đầu tư sản lượng tăng lên (I ↑,Y ↑) 2.1.3.3 Các kênh tín dụng Có hai kênh truyền dẫn tiền tệ xuất phát từ kết vấn đề thông tin không cân xứng thị trường tín dụng là: Kênh cho vay ngân hàng kênh bảng cân đối tài sản Kênh cho vay ngân hàng Kênh cho vay ngân hàng dựa quan điểm ngân hàng đóng vai trò đặc biệt hệ thống tài ngân hàng có đủ điều kiện tốt để giải vấn đề thông tin không cân xứng thị trường tín dụng Do vai trò đặc biệt ngân hàng, số người vay định gia nhập vào thị trường tín dụng họ vay từ ngân hàng Chừng mà chưa có khả thay hoàn hảo khoản tiền gửi ngân hàng bán lẻ nguồn vốn khác quỹ, kênh truyền dẫn tiền tệ qua cho vay ngân hàng hoạt động sau: Chính sách tiền tệ nới lỏng làm tăng trữ ngân hàng tiền gửi ngân hàng, tăng chất lượng khoản vay ngân hàng có Do ngân hàng có vai trò đặc biệt quan trọng người cho vay người vay ngân hàng, việc tăng khoản vay dẫn đến đầu tư tăng 32 có xu hướng tăng trở lại, dẫn đến sản lượng thực giảm lạm phát có phần hạ nhiệt, nhiên tăng với tốc độ thấp trước Tóm lại, sách tiền tệ mở rộng làm tăng lạm phát nhiều tăng sản lượng 4.1.3 Đối với mô hình mở rộng cho kênh tỷ giá hối đoái Hình 3: Phản ứng tỷ giá thực đa phương đối, sản lượng, lạm phát cú sốc cung tiền tỷ giá hối đối thực đa phương Response of REER to M2 025 020 015 010 005 000 -.005 -.010 -.015 10 33 Biểu đồ cho thấy tỷ giá hối đối thực đa phương tương đối nhạy cảm với cung tiền M2 Một cú sốc tiền tệ tích cực (tăng cung tiền), tỷ giá hối đối lúc đầu có xu hướng giảm (trong khoảng quý) cuối tăng Kết nội tệ giá làm cho sản lượng tăng lạm phát tăng Đặc biệt số giá phản ứng mạnh mẽ nhạy cảm nhiều so với sản lượng trước cú sốc tỷ giá hối đối thực đa phương 4.1.4 Đối với mô hình mở rộng cho kênh tín dụng Hình 4: Phản ứng cung tín dụng nội địa, sản lượng lạm phát trước cú sốc cung tiền cung tín dụng nội địa Response of CREDIT to M2 -.1 -.2 -.3 10 34 Từ biểu đồ 1, thấy cung tiền tăng cung tín dụng tăng khoảng thời gian quý sách tiền tệ mở rộng bắt đầu có hiệu lực Tương tự, sau khoảng 3-4 quý số giá bắt đầu tăng, GPD lại nhạy cảm trước cú sốc tăng trưởng tín dụng Điều cho thấy thực trạng dù cung tín dụng tăng, lãi suất cho vay giảm doanh nghiệp e ngại mở rộng sản xuất, không dám đầu tư thời kì kinh tế kinh tế khó khăn 4.2 Phân tích phương sai Bảng kết phân tích phương sai Các biến VNGDP VNCPI M2 VNGDP VNCPI IRATE M2 VNGDP VNCPI Quý 8 8 8 8 PHÂN TÍCH PHƯƠNG SAI Phương sai Mô hình VAR SE VNGDP VNCPI 0.006515 97.25481 0.928616 0.009527 95.36259 0.936513 0.010348 0.621011 80.21503 0.011734 9.851858 63.04692 0.027846 19.4303 3.943981 0.029458 19.53635 7.679384 Kênh lãi suất SE VNGDP VNCPI 0.007239 82.36114 1.14494 0.011061 76.28365 2.563765 0.011306 0.968212 56.67209 0.012788 10.20172 45.03148 0.189116 0.82873 13.23287 0.224869 2.59767 15.19711 0.029426 21.18685 3.777667 0.031801 20.31198 9.94024 Kênh tỷ giá hối đoái SE VNGDP VNCPI 0.007059 67.17012 10.04516 0.010743 60.41144 12.22797 0.010652 2.806362 44.45747 M2 1.816572 3.700892 19.16396 27.10122 76.62572 72.78426 IRATE 14.06895 12.85364 21.48177 19.67092 62.84707 51.62874 0.969393 2.303861 M2 2.42497 8.29894 20.87793 25.09588 23.09134 30.57647 74.06609 67.44392 REER 18.29374 24.20699 26.31937 M2 4.490971 3.153594 26.4168 35 REER M2 VNGDP VNCPI CREDIT M2 8 0.01335 0.032973 0.038506 0.028133 0.032599 8 8 SE 0.006858 0.009968 0.011233 0.013024 0.457671 0.472066 0.030829 0.033612 12.06455 33.77934 0.541575 5.811912 5.326976 9.304248 19.37015 8.540608 19.34306 13.42543 Kênh tín dụng VNGDP VNCPI 85.57437 0.860572 86.40624 1.397003 1.699764 71.2849 11.2352 53.55313 3.875134 3.631379 4.115252 4.039555 19.82847 5.370724 20.91012 11.30977 20.24557 90.59549 68.87741 8.100444 12.44896 33.91053 3.051028 16.49137 63.9888 54.78254 CREDIT 11.75129 7.438883 9.109707 7.657767 84.75956 81.74511 3.384952 3.392007 M2 1.813766 4.757876 17.90563 27.5539 7.733929 10.10008 71.41586 64.3881 Nhóm nghiên cứu áp dụng phân tích phương sai để đánh giá tác động cú sốc ngắn hạn trung hạn Qua cho thấy biến quan trọng việc định thay đổi sản lượng lạm phát thông qua so sánh phần trăm ảnh hưởng biến sản lượng lạm phát ngắn hạn trung hạn Dựa vào bảng kết phân tích phương sai, mô hình bản, thấy biến động sản lượng lạm phát bị ảnh hưởng mạnh mẽ cú sốc tạo (97.25% 80.21%), kế cung tiền Đối với sản lượng, hệ số giải thích cung tiền khoảng 1.82% quý 3.7% quý, với lạm phát, cung tiền giải thích tới 19,16% quý 37.10% quý, lớn nhiều so với số giải thích tương ứng cho sản lượng Như vậy, cung tiền ảnh hưởng tới lạm phát nhiều tác động tới sản lượng ngắn hạn trung hạn Trong mô hình kênh lãi suất, cú sốc sản lượng, lạm phát lãi suất tạo tác động mạnh mẽ tới (82.36%, 56.67% 62.84% quý) Ngoài ra, 2.42% (trong quý) 8.3% (trong quý) biến động sản lượng giải thích cung tiền, số cao so với mô hình Nhưng 36 hệ số giải thích lãi suất cho sản lượng cao so với cung tiền (14.07% 12.85%) Điều chứng tỏ kênh lãi suất có tầm quan trọng định sách tiền tệ Đối với lạm phát, hệ số giải thích cung tiền lãi suất cao (tương ứng 20.88% 21.48% quý 25.1% 19.67% quý) Như vậy, cung tiền lãi suất ảnh hưởng đến lạm phát mạnh mẽ tác động tới sản lượng Cuối cùng, biến động lãi suất ảnh hưởng cung tiền lạm phát (23.01% 13.23%) Đối với mô hình kênh tỷ giá hối đoái, sản lượng nhạy cảm với cung tiền so với cú sốc từ nó, tỷ giá hối đoái thực đa phương lạm phát (4.49% nhỏ so với 67.17%, 18.29% 10.05%) Tuy nhiên cung tiền tỷ giá hối đoái tác động lớn tới lạm phát (khoảng 26% quý), riêng phản ứng cú sốc từ 44,46% Và cung tiền có ảnh hưởng mạnh đến tỷ giá hoái thực đa phương trung hạn ngắn hạn (16.49% so với 3.09%) Cuối mô hình kênh tín dụng, cung tiền ảnh hưởng mạnh mẽ tới biến động kênh (7.73% quý 10.10% quý) Tương tự kênh tỷ giá hối đoái, cung tiền tác động tới sản lượng so với cú sốc từ từ tín dụng (1.81% so với 85.57% 11,75%) Tuy nhiên cung tiền tác động mạnh đến lạm phát (17.91%), hệ số giải thích tín dụng 9.11% KẾT LUẬN 5.1 Tóm tắt kết nghiên cứu Tóm lại, áp dụng mô hình VAR để phân tích chế dẫn truyền tiền tệ Việt Nam mà cụ thể xem xét phản ứng sản lượng lạm phát trước cú sốc cung tiền qua kênh truyền dẫn khác lãi suất, tỷ giá hối đoái cung tín dụng Các phân tích phần cho thấy mối liên hệ chặt chẽ cung tiền sản lượng, lạm phát Thứ nhất, sách tiền tệ mở rộng có xu hướng tác động tích cực đến tăng kinh tế phải đến quý có tác động tiêu cực đến lạm phát Thứ hai, trước cú sốc cung tiền, lãi suất tương đối nhạy cảm phản ứng mạnh mẽ so 37 với tỷ giá hối đoái, tín dụng khoảng quý, cú sốc cung tiền bắt đầu có hiệu lực Tuy nhiên, cú sốc từ tỷ giá hối đoái tín dụng có tác dụng làm tăng sản lượng nhiều so với kênh lãi suất Ngược lại, cú sốc lãi suất làm tăng lạm phát nhiều so với cú sốc tỷ giá hối đoái tín dụng Thứ ba, tất trường hợp mức độ tác động cung tiền đến lạm phát lớn so với tác động đến sản lượng ngắn hạn trung hạn 5.2 Hạn chế hướng khắc phục 5.2.1 Nhược điểm mô hình Var Có thể nói Var mô hình phổ biến nghiên cứu định lượng sách tiền tệ Mô hình Var giúp giải nhiều vấn đề, mô hình linh động dễ dàng sử dụng phân tích với chuỗi thời gian đa biến Nó mở rộng thêm mô hình tự hồi quy đơn biến Mô hình Var đặc biệt hữu ích cho việc mô tả biến động chuỗi thời gian kinh tế dự báo Theo nội dung “ lý thuyết mô hình Var “ trình bày phần 3.1, ta thấy mô hình Var mô hình có nhiều ưu điểm, dễ áp dụng, mà không tồn hạn chế sau: Đầu tiên, mô hình Var chứa số lượng nhỏ biến nên việc bỏ sót biến điều không tránh khỏi dẫn đến vấn đề thiếu thông tin Kết ước lượng hệ số Var bị chệch, gây phản ứng đẩy bị chệch nên giá trị phân tích cấu trúc Var Thứ hai, phương pháp ước lượng mô hình Var, có thủ tục xác định độ trễ, mà việc xác định độ trễ số mẫu quan sát cần đưa vào mô hình khó khăn Thứ ba, yêu cầu mô hình VAR m biến m biến phải dừng Nếu không dừng ta phải dùng sai phân để tính Nhưng chuỗi gồm biến dừng biến không dừng việc lấy sai phân khó khăn Và kết từ việc biến đổi làm sai lệch giá trị thực phản ánh số liệu 38 Thứ tư, có vài độ trễ phương trình, lúc dễ dàng giải thích hệ số, đặc biệt dấu hệ số thay đổi 5.2.2 Hướng khắc phục – hướng nghiên cứu – mô hình FAVAR 5.2.2.1 Lý thuyết mô hình FAVAR Để khắc phục vấn đề thiếu thông tin mô hình Var nói trên, nhiều nhà khoa học đưa cách tiếp cận vector tự hồi quy gia tăng yếu tố (FAVAR) Cụ thể nghiên cứu Bernanke, Boivin Eliasz (2005) hay BBE thực liệu Canada Các ông giả sử rằng: thông tin thêm vào tổng hợp ma trận F, bao gồm T×K hệ số không quan sát được, K tương đối nhỏ, bổ sung vào mô hình VAR chuẩn cách thêm vào hệ số Minh hoạ ví dụ BBE, hệ số xem đại diện cho hoạt động kinh tế, áp lực giá, điều kiện tín dụng hay khái niệm mang tính chất lý thuyết khác khó mà xác định hay hai biến Giả sử tác động chung (F t,Yt) trình bày phương trình sau: = Φ(L) = + et (1) +et Trong đó: Φ(L) là: đa thức trễ thông dụng xác định bậc p, v t phần sai số với trung bình ma trận hiệp phương sai Q Rất dễ để thấy (1) trở thành mô hình VAR chuẩn hàm Yt ma trận Φ(L) ma trận đường chéo, tức 39 tất số hạng φfy(L) φyf (ngầm hiểu quan hệ nhân Granger trực tiếp Ft Yt) Nói cách khác, hệ thống (1) định nghĩa vec-tơ Favar Do đó, ta thấy mô hình Favar lồng vào biểu diễn mô hình Var Yt Nếu hệ số Ft quan sát, phương trình (1) mô hình VAR chuẩn sử dụng kĩ thuật cấu trúc VAR hành để ước lượng mô hình nhận cú sốc cấu trúc Không may, Ft không quan sát phải nghiên cứu vài điều chúng từ chuỗi thời gian kinh tế có sẵn thích hợp Giả sử có bảng chuỗi kinh tế cung cấp thông tin quan sát chứa N×1 vector Xt Số lượng chuỗi N chuỗi thời gian tùy ý tương đối lớn, kích thước T, giả định lớn nhiều so với số lượng hệ số Ft, K, biến quan sát Y t, M Sau cần giả định mối liên hệ chuỗi quan sát hệ số mà cần ước lượng Mối quan hệ cho phương trình quan sát bên dưới: X t = fF t + y Yt + u t Trong đó: Xt vector (Nx1) chuỗi thông tin theo thời gian, (N×K), trọng số nhân tố, y (2) f ma trận ma trận (NxM) trọng số liên quan đến hệ số quan sát Yt tới Xt, ut vector (N×1) phần sai số Các sai số có trung bình trình bày lượng nhỏ tương quan chéo Chú ý phương trình (2) biểu diễn thông qua F t Yt giải thích cho tác động X t Do vậy, qui định thuyết minh Y t, giải thích Xt cách đo lường hệ số không quan sát Do vậy, mô hình FAVAR biểu diễn mô hình ước lượng hệ số tĩnh có dạng: 40 Xt = F t + u t (3) Ft = Φ(L) Ft-1 + et (4) Ở đây, quan điểm ước lượng cho phép liệu chéo lỏng phụ thuộc thời gian thành tố riêng e t Ft chứa yếu tố quan sát không quan sát Chú ý việc xem xét phương án tĩnh, tức (2) không chứa giá trị trễ Ft hay Yt, không ràng buộc lớn mô hình yếu tố động viết hình thức tĩnh Có nhiều phương pháp ước lượng mô hình Favar : ước lượng khả cực đại Gaussian, sử dụng mô hình lọc Kalman( hay Quasi ML), xem Stock Watson (1989), Sargent (1989) Phương pháp nặng tính toán N lớn, mà thông số sai lệch xảy Tuy nhiên, gần có nhiều cải tiến như: tăng tốc mô hình lọc Kalman Jungbacker Koopman (2008), sử dụng thành phần chủ yếu giá trị khởi đầu hoàn hảo, sau qua bước mô hình lọc Kalman (Giannone, Reichlin, Sala (2004)), phương pháp thành phần cho giá trị khởi đầu tiếp tục sử dụng thuật toán EM để hội tụ theo Doz, Giannone, Reichlin (2006) Do tồn khó khăn từ phương pháp ước lượng nên thay phương pháp ước lượng thực hiện, họ thay phương pháp phương pháp tiếp cận hai bước (PCA), với bước thứ hệ số xấp xỉ, bước thứ xử lý qui trình chức hệ số ước lượng Cụ thể, Gosselin Tkacz (2001) ước lượng PCA liệu Canada liên tục cập nhật thêm số biến từ Galbraith Tkacz (2007) Có 348 chuỗi hàng tháng 1/1/1969 kết thúc vào 1/6/2008, gồm 87 chuỗi hàng quý khoảng thời gian 1969Q1-2008Q1 Những chuỗi biến đổi ban đầu để tạo tính dừng Để sử dụng cách tiếp cận hai bước, cần bảng số liệu cân Sau đó, muốn sử dụng tất thông tin có sẵn, phải kết hợp 41 hai bảng liệu hàng tháng hàng quý Vì vậy, cần thay giá trị bị bỏ sót chuyển đổi chuỗi hàng quý sang chuỗi hàng tháng Hơn nữa, vài chuỗi hàng tháng chứa giá trị bị bỏ sót Để đối mặt với bất thường thu bảng liệu Xt để ước lượng hệ số, áp dụng thuật toán EM đề xuất Stock Watson (2002b) Việc lựa chọn liệu để đưa vào X t không rõ ràng Về mặt lý thuyết, nhiều liệu (và điều có nghĩa kíchthước thời gian tăng lên, T , nhiều chuỗi hơn, N tăng) tốt công thức ước lượng phương pháp tiếp cận hai bước phù hợp cách tiệm cận lý thuyết tiệm cận có hai chiều, T N Nhưng thực hành, T đạt cực đại với ràng buộc liệu sẵn có áp đặt người dự báo, yếu tố N (và thông tin bổ sung thích hợp) trung bình nhiều mẫu liệu loại (tức phạm trù CPI có nhiều phạm trù khác) Boivin Ng (2006) đưa thí dụ nhiều liệu thêm vào có ảnh hưởng sai lầm trình thực dự báo Có ý kiến cho công thức ước lượng hai bước phù hợp chí có tượng tương quan chéo yếu sai số phương trình (2), việc thêm nhiều liệu loại vào phạm vi mẫu xác định làm tăng tượng tương quan chéo sai số thay đổi hiệu công thức ước lượng PCA Tuy nhiên, việc lọc trước đề xuất Boivin Ng(2003) áp dụng rộng rãi, đặc biệt phí tổn từ việc sử dụng tất chuỗi, có, giới hạn thực tế Sau đây, viêc tiến hành phương pháp ước lượng hai bước dựa sở liệu hàng tháng hàng quý Canada Vấn đề đầu tiên, tập hợp ràng buộc nhận dạng khác phải đặt trước ước lượng hệ thống (1) (2).Trước tiên bao gồm việc tiêu chuẩn hóa ràng buộc dựa quan sát phương trình (2) điều Anderson (1984, p.552) đề cập đến tính không xác định mô hình Giả sử, đáp án toán ước lượng Tuy nhiên, đáp án nhất, xác 42 định = H = H -1 Trong đó: H ma trận không suy biến K*K , thỏa mãn phương trình (2) Sau đó, việc quan sát Xt không đủ để phân biệt đáp án này, tiêu chuẩn hóa cần thiết Chúng ta áp dụng cách tiêu chuẩn hóa trung bình việc tiếp cận thành phần chủ yếu, điều có nghĩa lấy C’C/T = I, đó: C = [C(F1,Y1),….,C(FT,YT)] Sau đó, = , đó: vec-tơ đặc trưng tương ứng với K giá trị riêng lớn XX’, xếp theo thứ tự giảm dần Vấn đề nhận dạng thứ hai xác định cấu trúc cú sốc phương trình (1) Bởi hầu hết ứng dụng mô hình VAR tài liệu sách tiền tệ, chấp nhận cấu trúc đệ quy, mà công cụ sách tiền tệ đặt cuối Yt (tất yếu tố công thức (1) phản hồi lại với độ trễ định tới cú sốc sách tiền tệ) Trong trường hợp này, không cần phải xác định hệ số cách rời rạc, cần không gian nối hệ số ẩn, Ft Nhớ lại bước thứ nhất, dựa vào sở lập luận N lớn, thành phần chủ yếu ước lượng từ Xt, (Ft, Yt), thu K+M thành phần độc lập, kết hợp tuyến tính tùy ý Ft Yt Bởi Yt không quy định cách rõ ràng hệ số bước thứ nhất, kết hợp tuyến tính dựa (Ft,Yt) liên quan đến công cụ sách tiền tệ đặt cuối Yt Kế đó, để ước lượng cách đơn giản mô hình VAR hệ số ước lượng từ toàn bảng liệu Y t, sử dụng khuôn khổ nhận biết cú sốc sách đệ quy Trong trường hợp này, cần phải loại bỏ phụ thuộc 43 trực tiếp (Ft, Yt) vào Yt Yt tín phiếu kho bạc Nếu kết hợp tuyến tính Ft Yt biết, điều kéo theo việc trừ Y t lần hệ số liên kết từ yếu tố (Ft,Yt) Khi mà kết hợp tuyến tính chiến thuật BBE để ước lượng hệ số chúng thông qua mô hình hồi quy bội có dạng: (Ft,Yt) = bc *(Ft) + bYYt + єt, (Ft) ước lượng thành phần phổ biến khác với Yt Sau đó, có *(Ft) cách nào? Chúng ta định nghĩa hai loại biến thông tin là: “tiến triển chậm” “tiến triển nhanh” Loại tiến triển chậm giả định không phản ứng đồng thời lên cú sốc sách tiền tệ (tức chi tiêu, tiền lương, số giá) ngược lại biến “tiến triển nhanh” (ví dụ: giá tài sản, lợi tức, lãi suất) Vậy, cách để tính *(Ft) rút thành phần từ tập hợp biến “kích thích chậm”, với giả định chúng không bị ảnh hưởng Y t Cuối cùng, hệ số ước lượng thu = (Ft,Yt) - Yt Một cách tính khác đặt Rt hệ số bước thứ phát triển Boivin Giannoni (2007) Bắt đầu từ việc ước lượng Ft, Ft0 đầu tiên: Hồi qui Xt theo F0t Yt, để thu Tính Ước lượng F1t K-1 thành phần chủ yếu từ Trở lại bước t = Xt - t t Yt t 44 Ngược với chiến thuật BBE, cách không dựa vào giả thuyết thời gian yếu tố quan sát bảng liệu Do vậy, sử dụng cho tập hợp nhân tố quan sát mà đặt thêm giả định Chúng chấp nhận cách tiếp cận trình thực với số lần lặp lại 152 5.2.2.2 Ưu điểm mô hình Favar Favar khắc phục vấn đề thiếu thông tin tài liệu (S)Var trước Hơn nữa, trình bày hệ thống (1)-(2) lồng vào việc xác định VAR Sau đó, thảo luận thông tin biên mang lại hệ số ước lượng thích hợp hay không Favar cho phép nghiên cứu phản ứng động cú sốc sách tiền tệ tất biến Xt không Yt.Và điều quan trọng yếu tố động viết dạng tĩnh nên việc giải thích độ trễ không vấn đề cần phải suy nghĩ Favar tạo phản ứng đẩy cho tất chuỗi quan sát thu (bao gồm hệ số quan sát bảng thông tin) Do đó, nghiên cứu phản ứng kinh tế cấu trúc cú sốc theo hướng rộng không đơn trường hợp mô hình VAR quy mô nhỏ 45 Tài liệu tham khảo Monetary Transmission in a Small Open Economy: More Data, Fewer Puzzles Jean Boivin - Marc P Giannoni - Dalibor Stevanovic, 2010 The economics of Money, Banking and Financial Markets, F Mishkin VAR Analysis of the Monetary Transmission Mechanism in Vietnam, Le Viet Hung, NHNN Việt Nam Link: http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=1257854 A peek inside the black box: the monetary transmission in Japan, James Morsink and Tamim Bayoumi Monetary transmission mechanism in a small open economy: a Bayesian structural VAR approach, Rokon Bhuiyan, Queen’s University A VAR analysis of Singapore’s monetary transmission mechanism, H.K Chow, Singapore Management University Monetary policy, structural break and the monetary transmission mechanism in Thailand, Heiko Hesse, World Bank, Washington, United States Cơ chế truyền dẫn tiền tệ góc độ định lượng, Nguyễn Phi Lân, NHNN Việt Nam Giá tài sản, lạm phát sách tiền tệ - PGS.TS Sử Đình Thành 10 Giáo trình Lý thuyết tài tiền tệ, Trường Đại học Kinh tế Tp.HCM, chủ biên: PGS.TS Sử Đình Thành – PGS.TS Vũ Thị Minh Hằng, NXB Lao động Xã hội 2008 11 http://www.tapchitaichinh.vn/Qu%E1%BA%A3ntr%E1%BB%8Bn%E1%BB %99idung/ViewArticleDetail/tabid/56/Key/ViewArticleContent/ArticleId/7002/ Default.aspx 12 http://vef.vn/2011-10-19-nobel-kinh-te-2011-thay-doi-nhan-thuc-ve-chinh-sach- tien-te13 http://www.baomoi.com/Nobel-kinh-te-2011-Ly-giai-nhung-mo- ho/45/7160741.epi 14 http://www.sbv.gov.vn/wps/portal/! ut/p/c4/04_SB8K8xLLM9MSSzPy8xBz9CP0os3gDFxNLczdTEwN_Uz8DA09 PjwB_JwszI4MwM_2CbEdFAJvQcMc!/? WCM_PORTLET=PC_7_4C497F54000450IANI7M8M2G 46 15 http://vi.scribd.com/doc/93839867/Lam-Phat-Muc-Tieu-Va-Ty-Gia-Hoi-Doai16 17 18 19 20 Mo-hinh-tu-hoi-quy-VAR www.sbv.gov.vn www.gso.gov.vn www.imf.org www.federalreserve.gov www.cafef.vn [...]... trọng hơn so với tỷ giá hối đối và tín dụng trong truyền dẫn tiền tệ ở Việt Nam 2.2.2.2 Bài nghiên cứu Cơ chế truyền dẫn tiền tệ dưới góc độ phân tích định lượng của tác giả Nguyễn Phi Lân Nguyễn Phi Lân đã nghiên cứu cơ chế truyền dẫn tiền tệ dưới góc độ phân tích định lượng bằng cách áp dụng mô hình SVAR vào Việt Nam Ông sử dụng phương pháp mô hình cấu trúc tự hồi quy vecto SVAR để mô hình hóa khuôn... Việt Nam chưa nhiều, hàng hóa giao dịch chưa được đa dạng, chưa tạo ra các kênh truyền dẫn có hiệu quả trong cơ chế tác động của chính sách tiền tệ đến nền kinh tế Việt Nam Vì vậy, nhiều nghiên cứu đã tiến hành phân tích và đánh giá cơ chế truyền dẫn tiền tệ ở Việt Nam thông qua các nghiên cứu định lượng để từ đó đề ra các giải pháp nhằm nâng cao hiệu quả thực thi chính sách tiền tệ cũng như các giải pháp. .. để thiết lập các điều kiện cần thiết , tìm ra những cú sốc về tiền tệ và tỷ giá của Việt Nam, đánh giá hiệu quả tác động của chính sách tiền tệ và các kênh truyền dẫn khác nhau đến giá cả hàng hóa và các hoạt động sản xuất kinh doanh của nền kinh tế Trên cơ sở phân tích khuôn khổ chính sách tiền tệ và cơ chế truyền dẫn cũng như các tác động của các cú sốc bên ngoài nền kinh tế tới chính sách tiền tệ. .. và 11,75%) Tuy nhiên cung tiền vẫn tác động mạnh đến lạm phát (17.91%), trong khi hệ số giải thích của tín dụng chỉ 9.11% 5 KẾT LUẬN 5.1 Tóm tắt các kết quả nghiên cứu chính Tóm lại, áp dụng mô hình VAR để phân tích cơ chế dẫn truyền tiền tệ ở Việt Nam mà cụ thể là xem xét phản ứng của sản lượng và lạm phát trước cú sốc cung tiền qua các kênh truyền dẫn khác nhau lãi suất, tỷ giá hối đoái và cung tín. .. tăng trong cung tiền ảnh hưởng đến sản lượng và mức giá ở Việt Nam Và nếu như vậy thì nó tác động qua các kênh nào đến nền kinh tế Và cuối cùng là mất khoảng bao lâu để truyền dẫn tiền tệ qua các kênh khác nhau có hiệu lực Ông đã ước lượng mô hình vecto tự hồi quy VAR với dữ liệu quý được điều chỉnh theo mùa từ quý 2 năm 1996 đến quý 4 năm 2005 để đề cập tới mối quan hệ giữa các biến sản lượng công nghiệp... của tiền tệ đến nền kinh tế Kế đó, ông lần lượt thêm các biến đại diện những kênh truyền dẫn khác nhau: lãi suất cho vay thực, tỷ giá hối đoái thực đa phương và tín dụng nội địa vào mô hình cơ bản nhằm biệt lập tác động của chúng để giải thích: tiền tệ tác động như thế nào đến kênh dẫn truyền, các kênh tác động như thế nào tới sản lượng thực và lạm phát, và tác động của tiền trong sản lượng thực và. .. mô hình VAR để tìm xem biến phụ thuộc phản ứng như thế nào đối với một cú sốc trong một hay nhiều phương trình của hệ 3.2 Dữ liệu và mô hình VAR trong phân tích cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ của Việt Nam Trên cơ sở phân tích khuôn khổ chính sách tiền tệ và cơ chế truyền dẫn cũng như các tác động của các cú sốc bên ngoài nền kinh tế tới chính sách tiền tệ Việt Nam Nhóm nghiên cứu sử dụng dữ liệu... của lãi suất thì không thay đổi mối quan hệ giữa tiền và sản lượng Đối với kênh tỷ giá, cả cung tiền và lạm phát tác động Granger lên sản lượng thực Kiểm soát tỷ giá hối đoái làm yếu đi mối quan hệ giữa cung tiền và sản lượng Cuối cùng, ông nhận thấy kênh tín dụng thì quan trọng và giải thích nhiều hơn những ảnh hưởng tới sản lượng bởi vì nó thật sự tác động nhân quả Granger lên cung 20 tiền Và đối. .. là tăng sản lượng 4.1.3 Đối với mô hình mở rộng cho kênh tỷ giá hối đoái Hình 3: Phản ứng của tỷ giá thực đa phương đối, sản lượng, lạm phát đối với cú sốc cung tiền và tỷ giá hối đối thực đa phương Response of REER to M2 025 020 015 010 005 000 -.005 -.010 -.015 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 33 Biểu đồ 1 cho thấy tỷ giá hối đối thực đa phương tương đối ít nhạy cảm với cung tiền M2 Một cú sốc tiền tệ tích cực... cho sản lượng thực), chỉ số giá tiêu dùng, cung tiền, lãi suất cho vay thực, tín dụng nội địa, chỉ giá hối đoái thực đa phương, giá dầu thế giới, giá gạo và lãi suất tài trợ liên bang (US Federal Funds Rate) Đầu tiên, ông ước lượng mô hình VAR cơ bản gồm các biến nội sinh: sản lượng thực, chỉ số giá và cung tiền và các biến ngoại sinh: giá dầu thế giới, giá gạo và lãi suất tài trợ liên bang để chỉ ra ... quát chế dẫn truyền tiền tệ thông qua kênh: lãi suất, tỷ giá hối đối tín dụng Việt Nam Phần lại nghiên cứu gồm nội dung sau: - Khái quát lí thuyết sách tiền tệ, kênh chế truyền dẫn tiền tệ Đồng... cứu chế truyền dẫn tiền tệ góc độ phân tích định lượng cách áp dụng mô hình SVAR vào Việt Nam Ông sử dụng phương pháp mô hình cấu trúc tự hồi quy vecto SVAR để mô hình hóa khuôn khổ sách tiền tệ. .. nghiên cứu áp dụng mô hình VAR để phân tích chế dẫn truyền tiền tệ Việt Nam mà cụ thể xem xét phản ứng sản lượng lạm phát trước cú sốc cung tiền qua kênh lãi suất, tỷ giá hối đoái cung tín dụng Nhóm