BỘ TÀI CHÍNH TRƯỜNG ĐẠI HỌC TÀI CHÍNH-MARKETING - LIÊU MINH LÝ ĐỀ TÀI: XÂY DỰNG MÔ HÌNH DỰ BÁO PHÁ SẢN CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành: Tài Chính – Ngân hàng Mã số: 603112 GVHD: PGS.TS HỒ THUỶ TIÊN TP HCM, tháng 08/ 2014 NHẬN XÉT CỦA GIÁO VIÊN HƯỚNG DẪN Tp HCM, ngày …… tháng …… năm 201… Giáo viên hướng dẫn LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan công trình nghiên cứu thực không chép hình thức nào, hướng dẫn cô PGS TS Hồ Thuỷ Tiên – Khoa Thuế Hải Quan – Trường ĐH Tài Chính – Marketing Các số liệu, kết phân tích luận văn hoàn toàn trung thực chưa công bố công trình nghiên cứu trước Tôi xin chịu hoàn toàn trách nhiệm nội dung khoa học công trình Tp.HCM, Ngày… tháng… năm… Tác giả Liêu Minh Lý I LỜI CẢM ƠN Đầu tiên, tác giả thể lòng biết ơn sâu sắc đến cô PGS.TS Hồ Thuỷ Tiên, Phó trưởng khoa Thuế- Hải Quan, Trường ĐH Tài Chính- Marketing hướng dẫn tận tình cho tác giả lời khuyên xác đáng suốt trình thực luận văn thạc sỹ Chúc cô dồi sức khỏe thành công sống công việc Đồng thời tác giả gửi lời cám ơn chân thành Ban giám hiệu trường Đại học Tài Chính- Marketing ban lãnh đạo khoa Đào tạo Sau Đại học tổ chức khoá học Thạc sỹ để tạo điều kiện cho tác giả học tập, nâng cao trình độ kỹ chuyên môn lĩnh vực Tài Ngân hàng Bên cạnh đó, tác giả xin cám ơn ban lãnh đạo Khoa Tài Chính – Ngân hàng trường ĐH Tài Chính – Marketing thầy cô khoa tạo hội cho tác giả tham gia khoá học Thạc sỹ Tài Chính- Ngân Hàng hỗ trợ công việc trình học tập giúp tác giả có điều kiện tốt để hoàn thành khoá học Cuối tác giả bày tỏ lòng biết ơn đến gia đình bạn bè thầy cô bên cạnh nguồn động viên tinh thần lớn cho tác giả hoàn thành đề tài luận văn Liêu Minh Lý II MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN I LỜI CẢM ƠN II MỤC LỤC III DANH MỤC BẢNG BIỂU, HÌNH VÀ BIỂU ĐỒ VI DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT VIII TÓM TẮT LUẬN VĂN IX CHƯƠNG GIỚI THIỆU NGHIÊN CỨU 1.1 Tính cấp thiết đề tài 1.2 Tình hình nghiên cứu đề tài 1.3 Mục tiêu nghiên cứu đề tài 1.4 Phạm vi, đối tượng nghiên cứu 1.5 Phương pháp nghiên cứu 1.6 Khung nghiên cứu 1.7 Ý nghĩa khoa học thực tiễn đề tài 1.8 Bố cục nghiên cứu CHƯƠNG 2:TỔNG QUAN VỀ PHÁ SẢN VÀ CÁC MÔ HÌNH DỰ BÁO PHÁ SẢN DOANH NGHIỆP 2.1 Tổng quan phá sản 2.1.1 Khái niệm phá sản 2.1.2 Các nguyên nhân dẫn đến phá sản doanh nghiệp 13 2.1.3 Các số phản ánh tình hình tài doanh nghiệp 21 2.1.4 Những tác động phá sản 31 2.2 Tổng quan nghiên cứu dự báo phá sản giới 32 2.2.1 Sự cần thiết dự báo phá sản 32 2.2.2 Các mô hình dự báo phá sản giới 33 2.3 Các nghiên cứu dự báo phá sản thị trường Việt Nam 42 2.4 Lựa chọn mô hình 44 III CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 47 3.1 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 47 3.1.1 Giới thiệu phương pháp phân tích Hồi quy Binary Logistic 47 3.1.2 Các bước thực 48 3.1.3 Phần mềm nghiên cứu 50 3.2 Biến nghiên cứu 51 3.2.1 Biến kiểm định mô hình O-Score 51 3.2.2 Biến đưa thêm vào mô hình dự báo 55 3.3 Các giả thiết nghiên cứu 57 3.4 Dữ liệu nghiên cứu 57 3.4.1 Cỡ mẫu 57 3.4.2 Phương pháp chọn lọc mẫu 59 3.5 Các bước thực nghiên cứu 60 CHƯƠNG 4: PHÂN TÍCH KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 62 4.1 Kiểm định khả dự báo phá sản mô hình O- Score 62 4.1.1 Thực kiểm định cho biến mô hình o-score 62 4.1.2 Thống kê khả dự báo mô hình O-Score 64 4.2 Chạy Stepwise 66 4.3 Thống kê mô tả biến 67 4.3.1 Thống kê mô tả công ty huỷ niêm yết 67 4.3.2 Thống kê mô tả công ty tương đương 70 4.4 Các kiểm định thực mô hình dự báo 73 4.4.1 Kiểm định mức ý nghĩa biến 73 4.4.2 Kiểm định tượng đa cộng tuyến 76 4.4.3 Đánh giá độ phù hợp mô hình 77 4.5 Kết thống kê qua phương pháp phân tích Binary Logistic 78 4.5.1 Mức ý nghĩa mô hình 78 4.5.2 Hàm dự báo ngưỡng phá sản 79 4.5.3 Kết thống kê dự báo mô hình 80 IV 4.6 Kiểm định khả dự báo nhóm doanh nghiệp 83 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ 86 5.1 Kết luận 86 5.1.1 Kết luận chung mô hình 86 5.1.2 So sánh hai mô hình xây dựng O-Score 89 5.2 Hạn chế đề tài 94 5.3 Kiến nghị 95 5.3.1 Kiến nghị việc sử dụng mô hình dự báo 95 5.3.2 Kiến nghị biến sử dụng mô hình 95 5.3.2 Kiến nghị quan quản lý 97 5.4 Một số giải pháp 98 V DANH MỤC BẢNG BIỂU, HÌNH VÀ BIỂU ĐỒ  Danh mục bảng biểu Bảng 2.1 Các biến mô hình Z-Score 34 Bảng 2.2 Các biến mô hình O-Score 38 Bảng 2.3 Các biến mô hình Fulmer 41 Bảng 3.1 Kỳ vọng dấu biến mô hình O-Score 55 Bảng 3.2 Các biến xây dựng mô hình dự báo phá sản 56 Bảng 3.3 Thống kê nghiên cứu có thực chia mẫu kiểm định 59 Bảng 4.1: Variables in the Equation 62 Bảng 4.2: Model Summary 63 Bảng 4.3: Thống kê khả dự báo mô hình Ohlson 64 Bảng 4.4: Thống kê mô tả doanh nghiệp huỷ niêm yết TTCK 68 Bảng 4.5: Thống kê mô tả doanh nghiệp không phá sản giai đoạn 20082013 70 Bảng 4.6: So sánh thống kê mô tả nhóm doanh nghiệp huỷ niêm yết doanh nghiệp tương đương 72 Bảng 4.7 Variables in the Equation 74 Bảng 4.8 Kiểm định đa cộng tuyến biến mô hình dự báo 76 Bảng 4.9 Hosmer and Lemeshow Test 77 Bảng 4.10: Kiểm định ý nghĩa mô hình 78 Bảng 4.11: Các biến mô hình ( Trích gọn bảng 4.8) 79 Bảng 4.12 Thống kê kết dự báo năm trước phá sản 80 Bảng 4.13: Thống kê kết dự báo năm trước phá sản 82 Bảng 4.14: Thống kê kết dự báo năm trước phá sản 83 Bảng 4.15 Thống kê khả dự báo nhóm doanh nghiệp năm 2014 84 VI Bảng 5.1: Số biến mô hình phân theo nhóm số tài .91 Bảng 5.2: Kỳ vọng dấu lý thuyết thực tế 92  Danh mục biểu đồ Biểu đồ 2.1 Tăng trưởng GDP Việt Nam năm gần 14 Biểu đồ 2.2 Thống kê số doanh nghiệp phá sản thành lập giai đoạn 2010-2013 15 Biểu đồ 2.3 Cơ cấu quy mô doanh nghiệp 2002- 2013 17 Biểu đồ 2.4 Tình hình sử dụng nợ doanh nghiệp Việt Nam theo nhóm ngành 20  Danh mục sơ đồ Sơ đồ 1.1 Khung Nghiên Cứu Sơ đồ 3.1 Các bước thực nghiên cứu………………………………… 60 VII DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT TỪ VIẾT TẮT DIỄN GIẢI CK Chứng khoán CTCP Công ty Cổ phần EBIT Lợi nhuận trước thuế lãi vay GTTT VCSH Gía trị thị trường Vốn chủ sở hữu KMV Kealhofer Merton Vasicek Model LNGL Lợi nhuận giữ lại LNST Lợi nhuận sau thuế MDA Multivariate Discriminant Analysis Phương pháp phân tích biệt hoá đa nhân tố Nợ NH Nợ ngắn hạn O-Score Mô hình dự báo phá sản Ohlson xây dựng ROA Tỷ suất sinh lời tổng tài sản S&P Standard & Poor SGDCK Sở giao dịch chứng khoán Tp.HCM Thành phố Hồ Chí Minh TSCĐ Tài sản cố định TSNH Tài sản ngắn hạn TTGDCK Trung tâm giao dịch chứng khoán VCCI Phòng Thương mại Công nghiệp Việt Nam VLC Vốn luân chuyển Z-Score Mô hình số Z Altman xây dựng 1968 VIII CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ 5.1 Kết luận Bài nghiên cứu trả lời câu hỏi nghiên cứu đạt mục tiêu nghiên cứu đặt kiểm định khả dự báo mô hình O-Score thị trường Việt Nam xây dựng mô hình dự báo phá sản cho doanh nghiệp niêm yết thị trường Chứng Khoán Việt Nam Từ kết nghiên cứu đưa kết luận sau: 5.1.1 Kết luận chung mô hình  Về ứng dụng mô hình O-Score thị trường Việt Nam Mặc dù việc kiểm định mô hình O-Score thực nhiều quốc gia cho thấy có khả dự báo tốt Tuy nhiên việc ứng dụng mô hình O-Score dự báo thị trường Việt Nam cho thấy khả mắc phải sai lầm loại Cụ thể năm trước phá sản khả mắc phải sai lầm loại 76,19%, năm trước phá sản khả mắc phải sai lầm 88,09% Việc nguy mắc sai lầm cao khiến cho việc áp dụng mô hình thị trường Việt Nam trở nên không khả thi việc xây dựng mô hình phù hợp cần thiết  Về mô hình dự báo Trên thị trường Việt Nam giới hạn mặt số liệu nhiều nguyên nhân khác nghiên cứu lĩnh vực hạn chế Việc ứng dụng mô hình có từ lâu giới thị trường bộc lộ nhiều khiếm khuyết có môi trường kinh tế khác nhau, nhóm doanh nghiệp xem xét không đồng khác biệt thời gian xây dựng làm cho khả dự báo mô hình không cao, biến không thoả điều kiện kiểm định… Xuất phát từ khiếm khuyết việc xây dựng mô hình dự báo riêng cho thị trường Việt Nam việc làm thiết thực tiền đề cho việc mở rộng nghiên cứu mảng đề tài tương lai Trong nghiên cứu, tác giả 86 xây dựng mô hình dự báo phá sản cho công ty khu vực phi tài giai đoạn 2008- 2013 Với phương pháp Binary Logistic nghiên cứu xây dựng mô hình gồm biến cho khả dự báo tổng thể năm trước phá sản 83,3% Trong mô hình có khả cho kết xác suất phá sản doanh nghiệp cần xem xét Cụ thể mô hình có dạng sau: PS  6,960CATA  8,814TL / METL  3, 247CLCA  2,317 REME  4,628REFA 1,918 Trong đó:  PS: Hàm dự báo phá sản đề xuất  CATA: Tài sản ngắn hạn/ Tổng tài sản  TL/METL: Tổng nợ/(Tổng nợ +Giá trị thị trường VCSH)  CLCA: Nợ NH/ Tài sản ngắn hạn  REME: Lợi nhuận giữ lại/Giá trị thị trường VCSH  REFA: Lợi nhuận giữ lại/Tài sản cố định Nhìn vào số biến mô hình ta thấy biến có trọng số lớn mô hình biến TL/METL Là tiêu kết hợp cấu tài số thị trường Như yếu tố có ảnh hưởng định đến nguy phá sản doanh nghiệp định cấu tài doanh nghiệp Có ảnh hưởng mô hình biến CATA phản ánh tỷ lệ tài sản ngắn hạn so với tổng tài sản doanh nghiệp Là tiêu đại diện cho khả khoản doanh nghiệp Một doanh nghiệp có tỷ lệ tài sản ngắn hạn hợp lý sơ cần thiết đảm bao cho khả khoản hoạt động tốt doanh nghiệp Tuy nhiên tỷ lệ tài sản ngắn hạn nhiều hay đem lại rủi ro cho doanh nghiệp Ba biến lại mô hình có mức độ ảnh hưởng giảm dần biến REFA, CLCA vả REME Trong biến REFA phản ánh tỷ lệ sử dụng lợi nhuận giữ lại tái đầu tư cho tài sản cố định Một doanh nghiệp có tình hình đầu tư vào tài sản cổ định sử dụng từ nguồn lợi nhuận giữ lại lớn an toàn so với sử dụng nguồn khác 87 Đối với biến CLCA tiêu phản ánh rủi ro vỡ nợ doanh nghiệp Đo lường tỷ lệ nợ ngắn hạn so với tài sản ngắn hạn doanh nghiệp Một doanh nghiệp có tỷ lệ nợ ngắn hạn lớn tài sản ngắn hạn cho thấy rủi ro cấu tài doanh nghiệp phần tài sản dài hạn doanh nghiệp tài trợ nguồn huy động ngắn hạn dễ dẫn đến tính cân đối toán Biến cuối có ảnh hưởng đến nguy phá sản doanh nghiệp tiêu REME Chỉ tiêu nhằm đo lường khả sinh lời doanh nghiệp đồng thời cho thấy chiến lược phân phối lợi nhuận doanh nghiệp Một doanh nghiệp có tỷ lệ lợi nhuận giữ lại lớn so với giá trị thị trường vốn chủ sở hữu cho thấy tình hình kinh doanh doanh nghiệp khứ khả quan cho thấy doanh nghiệp có đủ tiềm lực tài tài trợ cho hoạt động tái đầu tư Như đề cập phần trước, mô hình xây dựng áp dụng phương pháp mô hình O- Score Do việc tính xác suất phá sản áp dụng công thức tương tự: pPS  e PS  e PS Trong đó: - PS: hàm dự báo đề xuất - pPS : Xác suất phá sản tính toán dựa mô hình dự báo đề xuất Dựa vào công thức xác suất ta thấy mối quan hệ xác suất phá sản với hàm dự báo Z mối quan hệ đồng biến Đồng nghĩa giá trị Z lớn xác suất phá sản doanh nghiệp tăng Cần lưu ý trường hợp này, hàm dự báo cho giá trị Z ngược so với số nghiên cứu khác Altman (1968), Springate (1978)…Ở hầu hết nghiên cứu xây dựng hàm dự báo khả an toàn tài Do số Z lớn rủi ro phá sản 88 thấp Cũng dựa quan sát mặt toán học Ta hoàn toàn xây dựng ngưỡng dự báo cho mô hình Trong đó:  PS   pPS  0,5 => Doanh nghiệp có xác suất phá sản < 50%  PS   pPS  0,5 => Doanh nghiệp có xác suất phá sản = 50%  PS   pPS  0,5 => Doanh nghiệp có xác suất phá sản > 50% Người sử dụng mô hình xem xét ứng dụng mô hình theo hai hướng Có thể xem xét nhanh nguy phá sản dựa xem xét nhanh ngưỡng Z nêu Hoặc người sử dụng tính toán xác suất phá sản Từ tuỳ thuộc vào mức độ chấp nhận rủi ro người sử dụng mô hình lựa chọn phương án thích hợp đầu tư hay định quản trị Ta thấy việc sử dụng xác suất phá sản đem lại nhìn linh hoạt so với việc sử dụng ngưỡng phá sản vùng cảnh báo Các nhà đầu tư có mức độ chấp nhận rủi ro khác chấp nhận mức xác suất phá sản khác 5.1.2 So sánh hai mô hình xây dựng O-Score Dựa mô hình xây dựng mô hình O-Score đề cập chương trước ta tiến hành so sánh số điểm đặc trưng hai mô hình  Về biến sử dụng mô hình Nhìn chung biến sử dụng mô hình chủ yếu tiêu lấy từ báo cáo tài doanh nghiệp việc thu thập không phức tạp Trong quan sát kỹ biến ta nhận thấy số đặc trưng sau: Đối với biến mô hình O-Score tiêu sử dụng nhiều tính toán biến gồm có tiêu: Chỉ tiêu tổng tài sản (Xuất biến SIZE, TLTA, WCTA, OENEG, NITA); Chỉ tiêu lợi nhuận sau thuế (Xuất biến INTWO, NITA, CHIN) Như cho thấy tiêu tác động mạnh mẽ nguy phá sản doanh nghiệp giai đoạn 1970-1976 Mỹ quy mô tài sản doanh nghiệp lợi nhuận sau thuế Điều hoàn toàn hợp 89 lý với kỳ vọng lý thuyết mục tiêu theo đuổi doanh nghiệp tối đa hoá lợi nhuận mở rộng quy mô Đối với biến mô hình tiêu sử dụng nhiều tính toán gồm có tiêu: Chỉ tiêu tài sản ngắn hạn (Xuất biến CATA, CLCA), giá trị thị trường VCSH (Xuất biến TL/METL, REME), Chỉ tiêu lợi nhuận giữ lại (Xuất biến REME, REFA) Từ ta thấy tài sản ngắn hạn tiêu chiếm vai trò quan trọng đánh giá rủi ro phá sản Điều xuất phát từ đặc trưng phân bổ nguồn lực doanh nghiệp Việt Nam doanh nghiệp với nguồn vốn nhỏ tỷ lệ đầu tư vào tài sản cố định không cao, chủ yếu hoạt động lĩnh vực quay vòng vốn nhanh, tài sản ngắn hạn thường chiếm tỷ trọng lớn tổng tài sản doanh nghiệp Một tỷ lệ tài sản ngắn hạn hợp lý làm cho tình hình tài doanh nghiệp ổn định hiệu Tuy nhiên việc sử dụng nhiều tài sản ngắn hạn làm tính cân đối cấu tài sản doanh nghiệp Một tiêu có xuất nhiều biến độc lập lợi nhuận giữ lại doanh nghiệp Lợi nhuận giữ lại nguồn lực quan trọng doanh nghiệp phục vụ cho trình tái đầu tư Do lợi nhuận giữ lại cao doanh nghiệp có nguồn lực cho trình tái sản xuất tái sản xuất mở rộng Ngoài doanh nghiệp có sách giữ lại lợi nhuận cho thấy phần chiến lược đầu tư dài hạn doanh nghiệp Hơn lợi nhuận giữ lại xem tiêu phản ánh tình hình sinh lời doanh nghiệp Bởi lẽ doanh nghiệp có hoạt động sinh lời trích lập nguồn giữ lại cho nhu cầu tương lai  Về nhóm biến Xét biến sử dụng mô hình mô hình O-Score sử dụng nhiều mô hình xây dựng biến Trong xét nhóm biến ta thấy mô hình O-Score bao gồm nhóm biến quy mô, nhóm cấu tài chính, nhóm khả khoản- nguy vỡ nợ nhóm sinh lời Trong nhóm biến mô hình 90 tập trung nhóm: cấu tài chính, nhóm rủi ro vỡ nợ, khả khoản nhóm khả sinh lời Để quan sát chi tiết ta nhìn vào bảng 5.1 Bảng 5.1 Số biến mô hình phân theo nhóm số tài NHÓM CHỈ SỐ MÔ HÌNH MÔ HÌNH TÀI CHÍNH O-SCORE ĐỀ XUẤT Quy mô Cơ cấu tài 1 Rủi ro vỡ nợ Thanh khoản Sinh lời Hiệu hoạt động 0 Tổng số biến Nguồn: Tính toán tổng hợp tác giả Bảng 5.1 cho thấy số biến đại diện cho nhóm sử dụng mô hình Đối với mô hình O-Score có xuất biến quy mô tài sản biến độc lập tác động đến rủi ro phá sản doanh nghiệp Nhóm tiêu tập trung nhiều biến mô hình Ohlson nhóm rủi ro vỡ nợ với biến Trong sử dụng hai biến giả OENEG INTWO Điều cho thấy mô hình O-Score nhóm tiêu vỡ nợ có ảnh hưởng lớn đến nguy phá sản doanh nghiệp Trong có biến phản ánh cấu tài Kết hợp với tình hình kinh tế giai đoạn 1970-1976 giai đoạn kinh tế ổn định ta nhận định phần nguyên nhân phá sản doanh nghiệp thời kỳ cân đối sử dụng nguồn lực, cấu tài trợ tài sản ngắn hạn có vấn đề vấn đề tài ngắn hạn Ngoài biến phản ánh hiệu hoạt động đưa vào mô hình Ohlson Đối với mô hình xây dựng, mô hình không xem xét biến quy mô tác giả lựa chọn quy mô dựa việc lấy mẫu theo phương pháp tương thích 91 doanh nghiệp phá sản doanh nghiệp khoẻ mạnh Do không cần sử dụng biến quy mô mô hình Ngoài mô hình sử dụng biến nhóm cấu tài chính, biến nhóm khả sinh lời, biến nhóm rủi ro vỡ nợ biến đại diện cho tính khoản Bởi lẽ việc xây dựng mô hình hoàn toàn dựa vào mẫu thu thập biến phản ánh đặc trưng mẫu ta kết luận phần nguyên nhân phá sản doanh nghiệp Việt Nam thời kỳ xuất phát từ cấu tài doanh nghiệp thiếu cân đối đặc biệt doanh nghiệp gặp vấn đề khả sinh lời Nhìn chung điều hợp lý với nhận định chung mặt lý thuyết nêu chương  Về kỳ vọng dấu Kỳ vọng dấu giúp đánh giá kết mô hình thực nghiệm có phù hợp với lý thuyết đề cập trước hay không Bên cạnh kỳ vọng dấu giúp người sử dụng đánh giá đặc trưng dấu mô hình nghiên cứu Về kỳ vọng dấu lý thuyết kết mô hình nhìn chung có số điểm đáng lưu ý sau: Bảng 5.2 Kỳ vọng dấu lý thuyết thực tế Mô hình O-Score Mô hình đề xuất Biến Biến Kỳ vọng Thực tế Kỳ vọng Thực tế SIZE - - CATA +/- + TLTA + + TL/METL + - WCTA - - CLCA + + CLTA + + REME - - OENEG +/- - REFA - - NITA - - FUTL - - INTWO + - CHIN - - 92 Đối với mô hình O-Score, nhìn chung biến có kỳ vọng dấu giống với lý thuyết Riêng có biến INTWO có kỳ vọng dấu ngược so với kỳ vọng Biến INTWO biến giả INTWO có giá trị lợi nhuận sau thuế âm liên tục năm ngược lại Như INTWO = mặt lý thuyết làm cho rủi ro phá sản doanh nghiệp tăng ngược lại Đối với mô hình có số điểm cần quan tâm dấu kỳ vọng thực tế Đầu tiên biến CATA kỳ vọng dấu dương âm Về mặt lý thuyết tỷ lệ tài sản ngắn hạn tổng tài sản đảm bảo khả toán cho doanh nghiệp Tuy nhiên tài sản ngắn hạn chiếm tỷ trọng lớn lại phản ánh cân đối cấu tài sản doanh nghiệp Do kỳ vọng dấu mặt lý thuyết số không rõ ràng Trong kết chạy mô hình cho thấy tỷ lệ đồng biến với nguy phá sản doanh nghiệp Tức tỷ lệ tài sản ngắn hạn tổng tài sản lớn nguy phá sản doanh nghiệp cao Các biến lại nhìn chung có dấu thực tế mô hình phù hợp với kỳ vọng dấu trước Cụ thể biến CLCA đại diện cho tỷ trọng nợ ngắn hạn so với tài sản ngắn hạn Tỷ trọng > cho thấy doanh nghiệp theo xu hướng tài trợ mạo hiểm tỷ trọng cao rủi ro cho doanh nghiệp lớn Nhìn chung hoàn toàn phù hợp lý thuyết thực tế Còn biến REME, REFA cho thấy giá trị lớn nguy phá sản doanh nghiệp giảm Trong biến REME phản ánh tỷ lệ lợi nhuận xét giá trị thị trường vốn chủ sở hữu biến REFA phản ánh tái đầu tư cho tài sản cố định Và hai số cao đảm cho an toàn tài doanh nghiệp 93 5.2 Hạn chế đề tài Bên cạnh kết nghiên cứu đem lại tồn nhiều hạn chế mà tác giả kỳ vọng nghiên cứu xa khắc phục Cụ thể sau: Thứ nhất, thiếu sót mô hình chưa đánh giá đến tác động biến vĩ mô lạm phát, lãi suất, nhân tố quản trị máy quy mô thời gian thành lập công ty…mà tập trung nghiên cứu nguy phá sản sở số liệu từ báo cáo tài doanh nghiệp Do để phản ánh toàn diện nghiên cứu xa xem xét đến tác động biến kể Thứ hai, nghiên cứu dừng lại việc tập trung đánh giá nguy phá sản dựa việc đánh giá tỷ số kỳ tài đánh giá xu hướng thay đổi tiêu tài qua giai đoạn Trong thực tế rõ ràng xu hướng tăng giảm tiêu quan trọng để phản ánh tính chất, nguy phá sản doanh nghiệp Đó hạn chế đề tài nghiên cứu Thứ ba, hạn chế khách quan số liệu mà tác giả tiếp cận giới hạn nhóm doanh nghiệp huỷ niêm yết niêm yết hai sàn chứng khoán HOSE HNX Do mô hình phù hợp áp dụng việc dự báo nhóm doanh nghiệp Hơn thị trường chứng khoán Việt Nam thị trường trẻ so với thị trường khác liệu doanh nghiệp thoả điều kiện xem xét giới hạn Do mẫu nghiên cứu hẹp chưa đủ sở đại diện cho toàn thị trường khuyết điểm mô hình Cuối cùng, việc xây dựng mô hình dừng lại việc xây dựng mô hình chung cho doanh nghiệp niêm yết mà chưa thể thực việc xây dựng mô hình cho ngành, nhóm ngành Tuy nhiên mô hình sở tham khảo có giá trị cho nghiên cứu xa theo nhóm ngành nghề 94 5.3 Kiến nghị 5.3.1 Kiến nghị việc sử dụng mô hình dự báo Như đề cập trên, mô hình dự báo phá sản đề xuất xây dựng dành riêng cho nhóm doanh nghiệp phi tài Do để đảm bảo tính xác dự báo mô hình nên áp dụng nhóm doanh nghiệp phi tài Đối với nhóm doanh nghiệp hoạt động lĩnh vực tài làm cho việc dự báo không xác Xuất phát từ kết phân tích phần kết luận ta thấy mô hình dự báo hỗ trợ người sử dụng mô hình theo hai hướng Một trường hợp cần xác định nhanh nguy phá sản người sử dụng mốc PS  xác suất phá sản doanh nghiệp pPS  0,5 Do PS  doanh nghiệp cho an toàn ngược lại giá trị PS  doanh nghiệp có nguy phá sản Trong trường hợp người sử dụng muốn xác định rõ ràng xác suất phá sản doanh nghiệp muốn xem xét áp dụng công thức tính toán trình bày Bởi lẽ khả chấp nhận rủi ro cá nhân hoàn toàn khác Do việc tính toán xác suất phá sản đem lại nhiều tiện lợi cho người sử dụng so với xây dựng ngưỡng mô hình khác Người sử dụng biết cụ thể xác suất từ đưa định phù hợp với mức chấp nhận rủi ro thân 5.3.2 Kiến nghị biến sử dụng mô hình Mô hình dự báo xây dựng sở tham khảo để đối tượng liên quan ứng dụng việc đánh giá tình hình sức khoẻ doanh nghiệp Cụ thể nhà quản trị doanh nghiệp kết từ mô hình dự báo kết dự báo sớm rủi ro xảy doanh nghiệp Từ nhà quản trị kịp thời có biện pháp nhằm khắc phục đảm bảo doanh nghiệp hoạt động ổn định phát triển Đối với nhà đầu tư kết từ mô 95 hình để xem xét định tài phù hợp với mục đích nhà đầu tư Từ biến sử dụng mô hình dự báo thấy số có khả dự báo tình hình phá sản doanh nghiệp chủ yếu tập trung vào ba nhóm sau Một nhóm cấu tài công ty Nhóm nhằm đánh giá tính hợp lý cấu tài doanh nghiệp Hai nhóm phản ánh khả tài trợ cho hoạt động tương lai Chỉ tiêu việc đánh giá lợi nhuận giữ lại doanh nghiệp Lợi nhuận giữ lại tiêu phản ánh tình hình sinh lời doanh nghiệp khứ việc sử dụng, phân bổ nguồn lực Ngoài theo Altman (1968) lợi nhuận giữ lại để đánh giá đời sống doanh nghiệp Bởi lẽ doanh nghiệp thành lập tỷ lệ lợi nhuận giữ lại nhỏ, doanh nghiệp lâu năm ngược lại có lợi nhuận giữ lại cao Từ trọng số biến có trọng lớn biến TL/METL, biến CATA biến REFA Điều cho thấy biến có ảnh hưởng lớn đến khả dự báo phá sản doanh nghiệp Trong biến làm tăng nguy phá sản doanh nghiệp CATA Biến làm tăng độ an toàn doanh nghiệp biến TL/METL REFA Do để đánh giá nguy phá sản tập trung vào xem xét tiêu quan trọng để kịp thời có biện pháp thích hợp Trong biến có biến thuộc nhóm phản ánh cấu tài chính, sử dụng giá trị tài sản ngắn hạn để xem xét Như thấy thị trường Việt Nam tài sản ngắn hạn có ảnh hưởng lớn đến trình đánh giá rủi ro doanh nghiệp Từ thống kê mô tả thực chương cho thấy có khác biệt rõ ràng liệu nhóm doanh nghiệp phá sản nhóm doanh nghiệp khoẻ mạnh Trong doanh nghiệp phá sản có giá trị biến REME, REFA mang giá trị âm qua năm khảo sát doanh nghiệp nhóm khoẻ mạnh có biến mang giá trị dương Điều giải thích biến có trọng số mô hình lớn mang tính phân loại tốt dự báo phá sản Nếu xem xét chi tiết ta thấy việc tiêu âm giá trị lợi nhuận 96 giữ lại doanh nghiệp phá sản khảo sát hầu hết mang giá trị âm Do lần khẳng định hiệu sinh lời quan trọng đánh giá tình hình sức khoẻ doanh nghiệp Mô hình xây dựng dựa sở liệu doanh nghiệp huỷ niêm yết nguyên nhân tài Do việc sử dụng mô hình phù hợp cho hiệu dự báo xác doanh nghiệp có điều kiện quy mô tối thiểu tương đương doanh nghiệp niêm yết Thị trường chứng khoán Việt Nam Vì tác giả khuyến nghị áp dụng mô hình cho dự báo nhóm doanh nghiệp điều kiện tương tự Đối với nhóm doanh nghiệp có điều kiện quy mô khác chưa kiểm định mô hình việc ứng dụng không đem lại kết mong đợi 5.3.2 Kiến nghị quan quản lý Dựa vào kết nghiên cứu tác giả đưa số kiến nghị việc sử dụng mô hình quan quản lý Trước thực trạng phá sản hệ luỵ trở thành vấn đề nhức nhối cho kinh tế mô hình dự báo sở tham khảo cho việc dự báo sớm nguy cho doanh nghiệp Cơ quan quản lý cần có biện pháp thực thi nhằm kiểm soát, hỗ trợ kịp thời doanh nghiệp dự báo có nguy nhằm giảm nguy phá sản doanh nghiệp Tạo điều kiện cho doanh nghiệp tiềm phục hồi giai đoạn khó khăn Mô hình sở tham khảo cho việc lựa chọn xây dựng ngưỡng cho việc xác định khái niệm phá sản khung luật pháp Theo bên cạnh khái niệm chung chung đồng phá sản khả chi trả Cơ quan thẩm quyền sử dụng thêm tiêu mang tính đặc trưng cho nguy phá sản Từ xây dựng khung chặt chẽ cho hệ thống luật Bên cạnh mô hình sở để quan quản lý tham khảo việc lựa chọn ngưỡng thích hợp cho nhóm doanh nghiệp có nguy cao từ có biện pháp kiểm soát thích hợp 97 Bên cạnh kiến nghị việc sử dụng mô hình, tác giả đề xuất việc tạo điều kiện công khai mặt số liệu làm tảng thực nghiên cứu quy mô rộng, nhóm doanh nghiệp có quy mô khác kinh tế Kết dự báo mô hình hoàn toàn phụ thuộc vào tính xác số liệu thu thập từ báo cáo tài doanh nghiệp Do để tạo điều kiện cho việc sử dụng mô hình đem lại kết dự báo cao cần có hỗ trợ từ phía quan quản lý xây dựng nên khung quy định, khuyến khích tính xác, minh bạch số liệu cung cấp từ phía doanh nghiệp Có mô hình dự báo trở thành công cụ hỗ trợ đắc lực cho công tác dự báo, đánh giá doanh nghiệp tương lai 5.4 Một số giải pháp Dựa liệu từ mô hình đề xuất, nhằm giải thiểu nguy phá sản nhà quản trị cần quan tâm đến số giải pháp gợi ý sau  Tăng cường hiệu sử dụng tài sản ngắn hạn Một đặc trưng doanh nghiệp Việt Nam tài sản ngắn hạn chiếm tỷ trọng lớn tổng tài sản doanh nghiệp Có trường hợp doanh nghiệp hoàn toàn tài sản ngắn hạn.Kết nghiên cứu lại cho thấy tỷ trọng tài sản ngắn hạn chiếm lớn làm gia tăng rủi ro phá sản doanh nghiệp Điều cho thấy muốn doanh nghiệp giảm rủi ro cho doanh nghiệp doanh nghiệp phải gia tăng hiệu sử dụng tài sản ngắn hạn Muốn làm điều thân doanh nghiệp cần xây dựng cấu tài sản ngắn hạn hợp lý cho tình hình doanh nghiệp ứng với đặc thù ngành nghề kinh doanh doanh nghiệp Tận dụng hiệu cân đối hợp ký lượng tiền nắm giữ, hàng tồn kho khoản phải thu cần thiết Một doanh nghiệp nắm giữ lượng tiền mặt lớn lãng phí nguồn lực giai đoạn mà chi phí sử dụng vốn trở nên đắc đỏ Ngược lại doanh nghiệp có tỷ trọng hàng tồn kho lớn lại dấu hiệu cho thấy khả tiêu thụ hàng hoá có vấn đề làm gia tăng khoản chi phí lưu kho, bảo quản hoạt động Như cấu tài sản ngắn hạn 98 đảm bảo hiệu yếu tố mà doanh nghiệp cần quan tâm để đảm bảo cho hoạt động  Xem xét cấu tài trợ hợp lý tài sản ngắn hạn Tài sản ngắn hạn xem tài sản có tính khoản nhanh hỗ trợ hoạt động kinh doanh doanh nghiệp Chính tài sản ngắn hạn thước đo đánh giá khả chi trả nguy vỡ nợ doanh nghiệp Mô hình cho thấy tỷ lệ vốn vay ngắn hạn tài trợ cho tài sản ngắn hạn lớn rủi ro cao chứng tỏ doanh nghiệp sử dụng nợ để đảm bảo cho nhu cầu vốn thường xuyên doanh nghiệp Việc sử dụng nguồn ngắn hạn tài trợ cho tài sản dài hạn sách mạo hiểm nguồn gốc gây rủi ro phá sản cho doanh nghiệp Điều với thống kê mô tả trình bày chương hầu hết doanh nghiệp huỷ niêm yết sử dụng sách tài trợ mạo hiểm với tỷ trọng nợ ngắn hạn lớn nhiều lần tài sản ngắn hạn Như cho thấy doanh nghiệp cần xem xét lựa chọn nguồn tài trợ hợp lý để đảm bảo tính hiệu an toàn cho doanh nghiệp Đặc biệt giai đoạn kinh tế có nhiều biến động rủi ro  Đảm bảo hoạt động kinh doanh có hiệu Một nhân tố quan trọng định đến khả tồn phát triển doanh nghiệp phụ thuộc vào lực hoạt động doanh nghiệp Hiệu hoạt động doanh nghiệp biểu lợi nhuận mà doanh nghiệp thu kỳ hoạt động Kinh doanh có lời tiền đề để doanh nghiệp tiếp tục mở rộng hoạt động Kinh doanh thua lỗ dấu hiệu cho thấy nguy phá sản doanh nghiệp Doanh nghiệp thua lỗ không phản ánh lực hoạt động kinh doanh có vấn đề mà cho thấy khả cạnh tranh doanh nghiệp thị trường có vấn đề doanh nghiệp không cải thiện phá sản tránh khỏi Trong giai đoạn kinh tế có nhiều khó khăn doanh nghiệp cần có sách phù hợp để trì hoạt động kinh doanh Đảm bảo lợi nhuận, giảm 99 thiểu lỗ việc làm cần thiết Để ổn định lợi nhuận doanh nghiệp cần trọng khâu quản lý chi phí sản phẩm  Xem xét định phân phối lợi nhuận Một định đánh giá có ảnh hưởng đến rủi ro phá sản doanh nghiệp định tỷ lệ phân phối lợi nhuận lợi nhuận giữ lại Một doanh nghiệp có giá trị lợi nhuận giữ lại lớn rủi ro phá sản doanh nghiệp loại trừ Bởi lẽ lợi nhuận giữ lại khả tích luỹ doanh nghiệp trình hoạt động, nguồn vốn quan trọng cho hoạt động tái đầu tư tái đầu tư mở rộng cho doanh nghiệp đặc biệt giai đoạn nguồn vốn thị trường khan lợi nhuận giữ lại giúp doanh nghiệp ổn định đảm bảo nhu cầu vốn Do doanh nghiệp trình hoạt động cần cân nhắc lựa chọn sách phân phối lợi nhuận cho hợp lý Đảm bảo tính tự chủ nguồn vốn ngắn dài hạn việc làm tối cần thiết  Chú trọng uy tín thương hiệu Một nhân tố có ảnh hưởng đến khả hoạt động nguy phá sản phụ thuộc vào đánh giá thị trường hình ảnh doanh nghiệp Kỳ vọng thể thông qua thay đổi giá cổ phiếu doanh nghiệp thị trường Điều giải thích cổ phiếu doanh nghiệp có uy tín, thương hiệu có giá trị cao thị trường giao dịch động lực thúc đẩy doanh nghiệp hoạt động tốt Trong kinh tế động vào hội nhập việc thông tin lan truyền nhanh chóng để đứng vững phát triển bên cạnh việc trọng vào hiệu hoạt động doanh nghiệp cần chủ động đảm bảo nguồn thông tin nhằm gây dựng ổn định uy tín cho đơn vị Tạo dựng lòng tin uy tín mắt nhà đầu tư chỗ đứng kinh tế 100 [...]... LUẬN VĂN Đứng trước hiện tượng phá sản và giải thể các doanh nghiệp gia tăng ở Việt Nam một cách đáng báo động trong giai đoạn từ 2009 đến nay, luận văn Xây dựng mô hình dự báo khả năng phá sản cho các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam được thực hiện nhằm hướng đến hai mục tiêu chính: (1) Kiểm định khả năng dự báo mô hình sẵn có khi ứng dụng trên thị trường Việt Nam, (2) Xây dựng. .. nhiên ở Việt Nam các công trình nghiên cứu xây dựng một mô hình dự báo khả năng phá sản cho các doanh nghiệp nhìn chung còn rất nhiều hạn chế Đứng trước những nhu cầu và tình hình thực tế đó đề tài Xây dựng mô hình dự báo khả năng phá sản cho các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam được tôi lựa chọn nghiên cứu làm luận văn cao học 1.2 Tình hình nghiên cứu của đề tài Trên thế giới... một mô hình có khả năng đem lại tỷ lệ dự báo cao cho thị trường Việt Nam Việc kiểm định khả năng dự báo của mô hình O-Score trên thị trường Việt Nam cho thấy khả năng dự báo của mô hình này chưa cao, mức giải thích ý nghĩa của mô hình và khả năng giải thích của các biến không đáp ứng ý nghĩa thống kê Do đó việc xây dựng một mô hình phù hợp hơn cho thị trường Việt Nam là hoàn toàn cần thiết Dựa trên. .. nghiệp phi tài chính huỷ niêm yết vì các nguyên nhân tài chính và 42 doanh nghiệp phi tài chính có quy mô tài sản tương đương trên cả 2 Sàn chứng khoán Hồ Chí Minh và Hà Nội cùng với việc ứng dụng phương pháp hồi quy Binary Logistic tác giả đã xây dựng một mô hình dự báo phá sản riêng cho thị trường Việt Nam gồm 5 biến có khả năng dự báo tổng thể là 83,3% Từ mô hình xây dựng trên, tác giả đưa ra một... mô hình dự báo khả năng phá sản là công cụ hiệu quả cho các nhà đầu tư khi đưa ra các quyết định đầu tư, hỗ trợ cho cơ quan thẩm quyền một cơ sở để giám sát tốt tình hình các doanh nghiệp một cách kịp thời, có hiệu quả 1 Trên thế giới các nhà kinh tế học đã đưa ra khá nhiều mô hình dự báo phá sản các doanh nghiệp như mô hình Z-score của Altman, mô hình O-score của Ohlson, mô hình KMV… Tuy nhiên ở Việt. .. các thống kê mô tả các biến đưa vào nghiên cứu để phản ánh đặc trưng của các biến trên thị trường Đồng thời chương 4 cũng trình bày kết quả các kiểm định và cho thấy mô hình dự báo phá sản phù hợp cho thị trường Việt Nam  Chương 5 Kết luận, kiến nghị Chương 5 tổng kết lại những kết quả của nghiên cứu và đưa ra các kết luận về kết quả đạt được Dựa trên mô hình xây dựng đưa ra một số kiến nghị cho các. .. thống kê mô tả các biến mô hình, xây dựng mô hình dự báo và trong quá trình kiểm định Phương pháp định tính được áp dụng trong quá trình đánh giá kết quả thống 1 Xem thêm mục 2.1.1Khái niệm phá sản và 3.4.2 Phương pháp chọn mẫu 5 kê mô tả, phân tích mô hình dự báo, phân tích tổng hợp và so sánh giữa mô hình gốc và mô hình xây dựng 1.6 Khung nghiên cứu GIỚI THIỆU VỀ NGHIÊN CỨU TỔNG QUAN LÝ LUẬN VỀ NGHIÊN... vậy việc xây dựng các mô hình vẫn chủ yếu nằm trong mảng nghiên cứu học thuật và ứng dụng chủ yếu trong xếp hạng tín dụng doanh nghiệp 1.3 Mục tiêu nghiên cứu của đề tài  Mục tiêu nghiên cứu Bài nghiên cứu tập trung vào hai mục tiêu chính:  Kiểm định khả năng dự báo phá sản của mô hình O- Score trên thị trường Việt Nam 4  Ứng dụng mô hình O-Score trong dự báo phá sản trên thị trường Việt Nam  Câu... năng dự báo giữa các mô hình Khi đưa vào kiểm định ở những thị trường mới nổi thì các mô hình vẫn cho khả năng dự báo ở một mức độ chính xác nhất định Như nghiên cứu trên thị trường Tehran của Rasoulzadeh (2004) kiểm định mô hình Altman cho khả năng dự báo 92%; Nghiên cứu trên thị trường Châu Á của Pongsatat (2003) so sánh giữa 2 mô hình Ohlson và Altman cũng kết luận khả năng dự báo 70% đến 90% tuỳ... đến nay việc xây dựng mô hình dự báo phá sản đã đạt được những bước tiến đáng kể Phong phú cả về các biến sử dụng lẫn phương pháp phân tích Tỷ lệ dự báo của các mô hình này ngày càng chính xác hơn Đặc biệt trong giai đoạn 1 năm trước phá sản có những nghiên cứu đạt tỷ lệ dự báo lên đến 99% Song các nghiên cứu này chủ yếu tập trung nhiều ở các quốc gia phát triển như Mỹ, khu vực Châu Âu trên nhiều nhóm ... khả dự báo phá sản mô hình O- Score thị trường Việt Nam  Ứng dụng mô hình O-Score dự báo phá sản thị trường Việt Nam  Câu hỏi nghiên cứu Mô hình O- Score có khả ứng dụng nhằm dự báo phá sản Việt. .. đưa nhiều mô hình dự báo phá sản doanh nghiệp mô hình Z-score Altman, mô hình O-score Ohlson, mô hình KMV… Tuy nhiên Việt Nam công trình nghiên cứu xây dựng mô hình dự báo khả phá sản cho doanh... tình hình thực tế đề tài Xây dựng mô hình dự báo khả phá sản cho công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam lựa chọn nghiên cứu làm luận văn cao học 1.2 Tình hình nghiên cứu đề tài Trên